▍ 2023年8月金融数据点评—社融底已现，信贷扩张有望加速
　　宏观经济｜8月新增人民币贷款1.36万亿元，同比多增868亿元，较上月出现改善。有三个可能原因，一是银行加大贷款投放力度，二是专项债配套融资增加，三是提前还贷行为减缓。8月社融增速回升0.1个百分点，政府债是最主要的支撑。年内社融增速的底部可能已经过去，预计后续社融增速有望进一步改善。另外，我们重申人民币汇率有望企稳回升的观点。
　　▍银行业2023年8月金融数据点评—底部已过，社融回暖
　　银行业｜8月金融数据好于预期，政府债发行明显提速，企业债融资回暖，信贷投放环比改善。展望后续，政府债发行延续发力，叠加近期地产金融政策密集出台，有望稳定年内融资需求和社融表现。
　　▍电子行业2023年中报总结—23H1业绩分化，H2关注新品创新及细分涨价环节
　　电子｜整体来看，2023年上半年，电子行业各细分板块业绩表现持续分化。受下游需求疲弱、库存水位较高、经济承压等因素影响，部分细分板块面临下游需求与生产端的压力；另一方面，经过一段时间的去库存及供给收缩，叠加海外需求相对较强，面板、LED、被动等环节率先复苏，此外半导体设备/零部件环节国产替代逻辑持续兑现，仍保持高景气状态。展望后续，我们建议关注需求复苏背景下，具有大客户拉动、价格弹性、业绩拐点属性的细分领域龙头。
　　▍纺织服装行业专题报告—建议积极配置纺织服装行业高股息标的
　　纺织服装｜我们认为纺织服装部分细分行业和公司基于其稳固的竞争格局和竞争力，具备持续创造稳健现金流的能力，叠加历史稳定的高分红特点，预计未来高分红有望延续。本篇报告我们重点梳理和讨论了纺织服装高股息标的，并优选部分优质高股息个股，重点推荐富安娜、罗莱生活、新澳股份、百隆东方、海澜之家、雅戈尔、波司登、森马服饰，建议关注地素时尚、爱慕股份、江南布衣、红蜻蜓。
　　

研究报告全文：晨会2023-09-12中信证券研究部重点推荐2023年8月金融数据点评社融底已现信贷扩张有望加速宏观经济8月新增人民币贷款136万亿元同比多增868亿元较上月出现改善有三个可能原因一是银行加大贷款投放力度二是专项债配套融资增加三是提前还贷行为减缓8月社融增速回升01个百分点政府债是最主要的支撑程强年内社融增速的底部可能已经过去预计后续社融增速有望进一步改善另外我宏观经济首席们重申人民币汇率有望企稳回升的观点分析师S1010520010002银行业2023年8月金融数据点评底部已过社融回暖银行业8月金融数据好于预期政府债发行明显提速企业债融资回暖信贷投放环比改善展望后续政府债发行延续发力叠加近期地产金融政策密集出台有望稳定年内融资需求和社融表现肖斐斐银行业首席分析师S1010510120057电子行业2023年中报总结23H1业绩分化H2关注新品创新及细分涨价环节电子整体来看2023年上半年电子行业各细分板块业绩表现持续分化受下游需求疲弱库存水位较高经济承压等因素影响部分细分板块面临下游需求与徐涛生产端的压力另一方面经过一段时间的去库存及供给收缩叠加海外需求相对科技产业联席首席较强面板LED被动等环节率先复苏此外半导体设备零部件环节国产替代分析师逻辑持续兑现仍保持高景气状态展望后续我们建议关注需求复苏背景下具S1010517080003有大客户拉动价格弹性业绩拐点属性的细分领域龙头纺织服装行业专题报告建议积极配置纺织服装行业高股息标的纺织服装我们认为纺织服装部分细分行业和公司基于其稳固的竞争格局和竞争力具备持续创造稳健现金流的能力叠加历史稳定的高分红特点预计未来高分红有望延续本篇报告我们重点梳理和讨论了纺织服装高股息标的并优选部分优冯重光质高股息个股重点推荐富安娜罗莱生活新澳股份百隆东方海澜之家雅纺织服装行业戈尔波司登森马服饰建议关注地素时尚爱慕股份江南布衣红蜻蜓首席分析师S1010519040006证券研究报告具体分析内容包括相关风险提示等详见后文请务必阅读正文之后第17页起的免责条款和声明晨会2023-09-12新宙邦300037SZ深度跟踪报告高端氟化工塑第二曲线电解液龙头迎价值重估能源化工公司是全球领先的电子化学品和功能材料企业业务布局四大领域重视研发产品高毛利在锂电池电解液领域已形成稳固的市场地位如今有机氟业务王喆打造第二成长曲线公司有机氟板块经过近20年发展目前在高端氟化学品已形能源与材料产业成多元的先发优势随新增产能释放我们预计有机氟板块营业利润在2023-2025首席分析师年CAGR为38考虑到公司业绩的高成长性给予2023年35倍PE目标市S1010513110001值442亿元对应目标价59元维持买入评级贝泰妮300957SZ深度跟踪报告敏感赛道遥遥领先皮肤生态望过万重山美妆及商业公司在敏感赛道遥遥领先战略方向打造皮肤健康生态以多品牌矩阵布局在泛敏感抗衰医美术后即时修复功效增强痤疮护理等相关领域徐晓芳新原料新产品备案进入高峰期经典大单品有望升级换代新品修白瓶创新护美妆及商业首席肤公式开启社交对话科学传播之路新品牌贝芙汀结合AI实现分级精准抗痘分析师产品线清晰公司阶段性调整在股价上已反映充分产品矩阵内容营销和组织架S1010515010003构等多方面边际好转维持目标价133元和买入评级请务必阅读正文之后的免责条款和声明2晨会2023-09-12晨会一览研究报告2023年8月金融数据点评社融底已现信贷扩张有望加速4银行业2023年8月金融数据点评底部已过社融回暖5电子行业2023年中报总结23H1业绩分化H2关注新品创新及细分涨价环节6纺织服装行业专题报告建议积极配置纺织服装行业高股息标的8新宙邦300037SZ深度跟踪报告高端氟化工塑第二曲线电解液龙头迎价值重估9贝泰妮300957SZ深度跟踪报告敏感赛道遥遥领先皮肤生态望过万重山10债市启明系列20230912汇率政策工具效果几何12汽车及零部件行业2023年8月销量点评8月产销逆势上行期待金九银十车市表现12会议提示无15请务必阅读正文之后的免责条款和声明3晨会2023-09-12研究报告2023年8月金融数据点评社融底已现信贷扩张有望加速宏观经济程强王希明核心观点8月新增人民币贷款136万亿元同比多增868亿元较上月出现改善有三个可能原因一是银行加大贷款投放力度二是专项债配套融资增加三是提前还贷行为减缓8月社融增速回升01个百分点政府债是最主要的支撑年内社融增速的底部可能已经过去预计后续社融增速有望进一步改善另外我们重申人民币汇率有望企稳回升的观点事项央行发布2023年8月份金融信贷数据其中新增信贷136万亿元去年同期125万亿元新增社会融资总额312万亿元去年同期247万亿元社融存量同比增长90上月89M2同比增长106上月107对此我们点评如下8月人民币贷款较上月出现明显改善超出市场预期不过结构上票据贴现偏多企业中长期贷款偏低8月新增人民币贷款136万亿元同比多增868亿元比7月明显改善7月贷款同比少增3498亿元也高于wind一致预期的10975亿元结构上来看居民贷款略有改善企业贷款中的票据贴现偏多中长期贷款偏低8月新增居民贷款3922亿元同比少增658亿元少增幅度较7月收窄8月新增企业中长期贷款6444亿元同比少增909亿元新增票据贴现3472亿元同比多增1881亿元8月贷款改善可能有三个原因一是银行可能主动加大了贷款投放力度二是专项债集中发行后配套融资增加三是存量房贷利率下调预期减缓提前还贷行为第一8月20日央行金融监管总局和证监会联合召开电视会议强调主要金融机构要主动担当作为加大贷款投放力度国有大行要继续发挥支柱作用8月票据贴现较多可能反映了银行积极主动扩大信贷投放第二财政部要求今年新增专项债力争在9月底前基本发行完毕所以8月专项债发行加速我们统计8月新增专项债发行额为5946亿元可能撬动了相关项目的配套贷款融资第三8月4日的央行新闻发布会上曾表示要指导银行依法有序调整存量个人住房贷款利率在此预期下提前还贷行为可能有所放缓居民贷款出现一定改善8月社融增速回升01个百分点政府债是最主要的支撑在经历了连续3个月的社融增速下滑之后8月社融增速出现反弹8月新增社融312万亿元同比多增6316亿元社融同比增速为90比上月回升01个百分点政府债是主要的支撑8月新增政府债118万亿元同比多增8714亿元去年政府债集中在56月发行而今年集中在89月发行直接融资出现改善8月企业债券融资新增2698亿元同比多增1186亿元可能因为8月企业债利率较低股票融资新增1036亿元同比少增215亿元非标融资出现拖累8月新增委托贷款97亿元同比少增1658亿元这主要是因为去年同期落地的政策性金融工具部分采用委托贷款形式8月新增未贴现票据1129亿元同比少增2357亿元主要因为票据新规后企业开票减少以及银行表内贴现较多8月信托贷款减少221亿元变化不大社融信贷数据总体上超出市场预期这体现出一揽子稳增长稳预期的政策效果正在加快显现年内社融增速的底部可能已经过去预计后续社融增速有望进一步改善未来金融支持实体经济的效能将进一步发挥第一9月可能还有万亿规模的政府债发行并且拉动基建相关项目贷款财政发力可以继续支撑社融扩张第二存量房贷利率下调请务必阅读正文之后的免责条款和声明4晨会2023-09-12正式落地提前还贷行为有望大幅减少而且地产调控政策密集落地新房销售也有望改善居民贷款或出现明显改善第三制造业PMI数据已经连续3个月回升且上游商品出现涨价迹象经济企稳的迹象增加一揽子稳增长政策落地后预计实体企业的融资需求将进一步提升第四央行持续引导金融机构加大贷款投放力度银行的信贷供给意愿较强受基数效应影响8月M2增速继续回落M1增速也偏低企业经营活跃度有待提升8月M2同比增长106比上月回落01个百分点与社融增速的走势分化我们认为这主要是基数的扰动一是去年8月政策性金融工具落地可以派生货币二是去年8月财政使用结余资金力度较大也补充了M2未来来看随着基数扰动消退M2增速也有望与社融增速共同回升8月M1同比增长22比上月回落01个百分点显示企业经营活跃度还偏低9月11日全国外汇市场自律机制专题会议在京召开强调坚决防范汇率超调风险我们重申人民币汇率有望企稳回升的观点全国外汇市场自律机制专题会议提出该出手时就出手坚决对单边顺周期行为予以纠偏坚决对扰乱市场秩序行为进行处置坚决防范汇率超调风险并强调外汇市场成员要自觉维护市场稳定有序开展做市自营交易我们认为目前经济正在逐步走出底部区间而且一揽子政策超预期落地能够支撑汇率企稳央行的汇率工具箱储备也很充足如9月1日央行下调外汇存款准备金率再如7月20日央行上调跨境融资宏观审慎调节参数近期香港市场人民币拆借利率明显提升离岸市场上做空人民币的成本大幅增加也有利于稳定汇率银行业2023年8月金融数据点评底部已过社融回暖银行业肖斐斐彭博林楠核心观点8月金融数据好于预期政府债发行明显提速企业债融资回暖信贷投放环比改善展望后续政府债发行延续发力叠加近期地产金融政策密集出台有望稳定年内融资需求和社融表现事项中国人民银行公布2023年8月新增社融312万亿元同比多增6316亿元余额同比增速90新增人民币贷款136万亿元同比多增868亿元M2同比增速较上月下降01pct至106关注政策表态和数据发布时点的变化8月18日央行等三部门联合电视会议中提及主要金融机构要主动担当作为加大贷款投放力度国有大行要继续发挥支柱作用要注重保持好贷款平稳增长的节奏适当引导平缓信贷波动增强金融支持实体经济力度的稳定性稳定信贷投放态度明确另外此次社融数据首次在工作日午间发布叠加近期在房地产金融稳汇率相关的政策推进侧面表明下阶段金融政策仍将保持主动作为的政策方向我们预计在结构性和总量性货币政策工具方面央行仍将保持积极推进态度社融信贷平稳修复债券融资高增1实体贷款平稳修复8月对实体经济投放的人民币贷款新增134万亿元同比少增102亿元较上月同比大幅少增3498亿元修复明显7月政治局会议后包括货币政策地产金融政策在内的多项宽信用政策连续出台信贷需求有所回稳2债券融资高增当月政府债券和企业债券净增量分别为118002698亿元分别同比多增87141186亿元其中政府债发行为年内新增规模最高单月7月政治局会议要求加快地方政府专项债券发行和使用后续财政部进一步明确今年新增专项债券力争9月底前基本发行完毕推动政府债发行大幅多增企业债券端7月-8月上交所和央行相继召开座谈会提及支持民企债券融资监管引导下企业债融资录得年内最大单月同比多增规模3委托贷款明显请务必阅读正文之后的免责条款和声明5晨会2023-09-12少增当月委托贷款同比少增1658亿元主要因为去年8月政策性开发性金融工具带来的高基数信贷总量回稳结构仍待改善央行口径下2023年8月人民币贷款投放新增136万亿元高于Wind一致预期的110万亿元同比多增868亿元较7月环比多增超1万亿元信贷总量表现较7月明显回稳1居民贷款呈现弱复苏8月居民短贷中长贷分别增加2320亿元1602亿元同比分别多增398亿元少增1056亿元较7月同比少增1066亿元2158亿元已有明显改善其中短贷推测受益于消费刺激政策中长贷推测一方面存量按揭利率下调预期下提前还贷行为边际改善另一方面地产需求端政策有所见效2票据支撑下对公贷款大体平稳8月企业短贷中长贷分别减少401亿元增加6444亿元分别同比多减280亿元少增909亿元一方面今年上半年对公信贷增量明显多于往年较多需求被前置满足另一方面本月企业债券回暖对信贷形成替代同时预计约束金融套利背景下极低利率贷款发放力度减弱存款一般性存款增长收敛非银机构存款明显减少1一般性存款增长收敛2023年8月一般性存款增加168万亿元企业存款和居民存款分别增加8890亿元7877亿元存在一定的贷款派生减弱效应2财政存款明显少减8月财政存款减少88亿元同比少减2484亿元今年8月政府债发行明显提速此外去年8月留抵退税叠加8月底新发专用债基本使用完毕的政策目标带来较低基数3非银机构存款大幅减少非银机构存款当月减少7322亿元同比多减2969亿元除了债券发行节奏对资金面扰动外一定程度反映了银行加大信用资产配置股市走弱的影响展望政府债延续高增信贷延续回稳有望推动社融存量增速保持回稳趋势1信贷8月-9月地产金融政策密集出台有望促进居民中长贷逐步改善2债券今年新增专项债券力争9月底前基本发行完毕节奏下9月政府债券月均净发行规模或保持同比高增综合以上因素预计9月信贷和社融增量有望分别超过24万亿元37万亿元风险因素宏观经济增速大幅下行银行资产质量超预期恶化监管与行业政策超预期变化投资观点数据环比改善金融助力经济恢复进行时我们曾在上月金融数据点评20230812中明确7月是转折月政策效力将在8月份体现在金融数据中预计9月仍将延续回暖势头板块投资而言下阶段关注重点是地产和城投化债模式落地金融工作会议进展等个股方面推荐1业绩增长和估值位置带来的投资回报明确主要包括未来三年业绩增速确定性强估值回落至低位的机构重仓银行包括宁波银行招商银行平安银行等2个体进入资产质量拐点周期的估值修复包括江苏银行和部分城农商行电子行业2023年中报总结23H1业绩分化H2关注新品创新及细分涨价环节电子徐涛胡叶倩雯雷俊成梁楠王子源夏胤磊程子盈核心观点整体来看2023年上半年电子行业各细分板块业绩表现持续分化受下游需求疲弱库存水位较高经济承压等因素影响部分细分板块面临下游需求与生产端的压力另一方面经过一段时间的去库存及供给收缩叠加海外需求相对较强面板LED被动等环节率先复苏此外半导体设备零部件环节国产替代逻辑持续兑现仍保持高景气状态展望后续我们建议关注需求复苏背景下具有大客户拉动价格弹性业绩拐点属性的细分领域龙头半导体板块整体估值仍处于历史相对平均水平关注政策催化国产化逻辑和增量蓝海市场推荐半导体设备及零部件信创AI等细分高景气赛道及低估值设计公司请务必阅读正文之后的免责条款和声明6晨会2023-09-12龙头在下游需求分化的背景下国产替代和景气细分赛道仍然是半导体板块两大逻辑主线国产替代持续设备公司在手订单饱满收入陆续确认持续保持业绩高增速制造端公司受下游需求调整影响产能利用率逐渐见底并在Q2回升MCU及模拟芯片企业竞争格局加剧相关公司持续消化存货导致利润下滑短期半导体设备零部件及材料等细分赛道受益于国产替代需求预计仍将保持结构性景气长期建议关注能穿越周期或有细分增长的优质标的其中1重资产看设备零部件国产化国内晶圆厂持续扩产国产设备份额有望提升设备及零部件板块长期趋势明确短期业绩分化当前更建议关注企业份额提升和横向拓展能力2轻资产看市场空间信创CPU市场空间超千亿元核心实现国产化重点关注实现自主可控的企业GPT深度学习模型打开AI市场空间算力需求普及情形下主题相关上市公司受益3高端模拟IC工业市场模拟芯片板块估值持续消化关注高端突破与行业整合相关公司中长期业绩确定性相对较强远期估值相对合理消费电子业绩端出海企业表现较优部分企业因资产减值拖累利润需求端短期看好折叠屏MR需求带来的细分领域增长机会中长期看好汽车电子AIAR发展带来的整体行业成长机会截至2023年9月6日消费电子中信PEFY1为31倍相较于历史估值水平处于低位上半年消费电子板块整体承压其中部分厂商受资产减值影响业绩压力相对更大出海厂商受益于汇兑等因素利润保持较高成长展望未来在手机大盘总量基本稳定的背景下建议关注安卓端格局变动带来的投资机会手机之外我们短期看好折叠屏MR需求带来的细分领域增长机会中长期看好汽车电子AIAR发展带来的整体行业成长机会全年来看1手机端目前处于去库存周期据Canalys2023Q1Q2全球智能手机出货量分别为270258亿部分别同比-13-10展望下半年一方面安卓品牌逐步迎来秋季旗舰机型发布潮另一方面新品带动下需求亦有望逐步复苏看好安卓链复苏产品创新背景下相关公司的业绩表现2AIoTTWS手表已先于手机开始复苏重点关注AI终端及MR拉货节奏1AI终端AI大模型大幅提升终端语义深度理解能力音箱耳机等终端有望朝智能20时代升级带动长期出货增速提升建议关注技术壁垒相对较高的主芯片环节以及直接受益的终端品牌ODM2MR苹果今年发布首款头显产品VisionPro产品将在2024年发售我们预计2023年内备货量有望达20-30万台从行业角度看我们认为VR起量进度或快于AR当下我们建议重点关注大客户MR产品后续拉货节奏3TWS耳机2023年二季度全球TWS出货量同比增速已转正先于智能手机开始复苏4智能手表据Counterpoint在经历了2022Q42023Q1连续2个季度的下滑之后全球智能手表出货量在2023年第2季度同比11达3150万台左右整体而言在手机大盘总量基本稳定的背景下我们短期看好折叠屏MR需求带来的细分领域增长机会中长期看好汽车电子ARAI发展带来的整体行业成长机会电子零组件板块2023H2重点关注需求复苏及细分涨价环节其中1存储周期已至底部Q2财报已有改善迹象部分国内厂商Q2利润端环比改善海外原厂Q2营收均实现环比增长存储板块营收低谷已过部分高端存储价格已现涨势预计23H2供需关系持续改善部分产品价格有望回暖2PCB覆铜板价格静待回暖PCB迎来智能化时代驱动关注AI算力汽车电子封装基板等结构性机会3被动元器件受益消费电子补库电感龙头率先复苏薄膜与铝电解电容厂商保持稳健增长4面板面板厂控产提价态度坚决叠加部分领域需求回暖及旺季拉货动能供给主导下23Q2大尺寸价格快速上涨面板龙头Q2业绩大幅修复5安防行业需求逐季温和复苏看好龙头厂商H2迎来进一步改善6LED进入23Q2传统LED景气温和回升相对而言国内需求回暖海外需求增速有所收敛产业链各环节来看库存较低的环节厂商开始逐步提价以改善盈利状况部分厂商业绩已有所体现同时COBMiniLED产业链降本及渗透正加速在直显端已逐步上量风险因素全球宏观经济低迷风险下游需求不及预期创新不及预期国际产业环请务必阅读正文之后的免责条款和声明7晨会2023-09-12境变化和贸易摩擦加剧风险汇率波动等投资策略展望下半年结合基本面及市值考量整体电子板块我们建议关注北方华创传音控股顺络电子此外我们也建议投资者从基本面和主题两个维度来关注1基本面角度我们建议关注三个细分板块长周期具备国产化率提升逻辑的半导体设备零部件板块如北方华创拓荆科技富创精密行业周期见底具备涨价动能的存储板块如江波龙深科技东芯股份澜起科技受益需求复苏及大客户拉动具备盈利提升的电子零组板块如卓胜微顺络电子兆驰股份兴森科技2主题角度建议关注AIMR汽车三个主题AI大模型发展驱动的云端算力机会如沪电股份胜宏科技龙芯中科终端智能化升级受益标的如传音控股恒玄科技晶晨股份A客户推出MR带动行业加速发展如立讯精密高伟电子赛腾股份汽车智能化带动的零部件机会如比亚迪电子电连技术永新光学纺织服装行业专题报告建议积极配置纺织服装行业高股息标的纺织服装冯重光郑一鸣郑逸坤核心观点我们认为纺织服装部分细分行业和公司基于其稳固的竞争格局和竞争力具备持续创造稳健现金流的能力叠加历史稳定的高分红特点预计未来高分红有望延续本篇报告我们重点梳理和讨论了纺织服装高股息标的并优选部分优质高股息个股重点推荐富安娜罗莱生活新澳股份百隆东方海澜之家雅戈尔波司登森马服饰建议关注地素时尚爱慕股份江南布衣红蜻蜓纺织服装行业高股息率标的较多具备较高投资价值纺织服装行业整体处于成熟阶段存在不少高分红公司其中许多公司估值较低具备较高股息价值我们分析2018年至2022年的数据发现1连续5年维持50以上股利支付率的共11家公司罗莱生活富安娜森马服饰红豆股份地素时尚牧高笛伟星股份嘉欣丝绸金鹰股份江南高纤新澳股份另有5家公司过去5年中4年股利支付率高于50汇洁股份九牧王红蜻蜓日播时尚金发拉比此外百隆东方海澜之家太平鸟雅戈尔等公司的分红政策持续性较好过去五年均有较高的股利支付率2股息率连续5年高于5的公司仅有富安娜过去5年有4年中股息率高于5的还有雅戈尔近三年股息率高于5的公司包括雅戈尔富安娜和安正时尚百隆东方海澜之家汇洁股份等公司近年的股息率较高在行业中表现突出优质的现金流健康的资产是高分红的核心好的高股息标的需要具备长期保持高分红的能力背后主要是持续创造稳定现金流的能力以及健康的资产状况支撑以家纺行业的公司为例富安娜罗莱生活水星家纺2019年以来分别可以保持807534以上的分红率三家公司的共性在于1健康的现金资产状况截至2022年富安娜罗莱生活水星家纺的账面现金短期投资-短期借款长期借款金额为151132133亿元2稳定的现金流表现轻资产扩张模式下资本支出较少部分公司建立供应链会产生一定资本开支同时稳定的竞争格局和经营状况帮助公司创造稳定的经营性现金流富安娜罗莱生活水星家纺2019年至今的经营性现金流净额投资性现金流净额分别在541919亿元以上综合来看我们认为现金资产状况良好且现金流稳定的公司具备持续高分红的能力但也需根据公司的历史情况经营状况行业发展阶段和竞争态势扩张模式等因素来判断请务必阅读正文之后的免责条款和声明8晨会2023-09-12公司分红意愿未来建议积极关注的优质高股息标的家纺1富安娜2018年至今分红率在79以上目前对应2023年PE在12x中信证券研究部预测我们预计2023年股息率在82罗莱生活2019年至今分红率在75以上目前对应2023年PE13x中信证券研究部预测预计2023年股息率在7品牌服饰1海澜之家2021-2022年分红率达到8886目前价格对应2023年PE在12xwind一致预期预计2023年股息率在82雅戈尔2020-2022年分红率为324546近几年分红率持续保持在40以上目前价格对应2023年PE7xwind一致预期预计2023年股息率在53地素时尚2018年以来分红率高于60目前价格对应2023年PE达12xwind一致预期预计2023年股息率在74江南布衣2018年以来分红率在75左右对应股息率超过6目前价格对应2023年PE为8x预计2023年股息率在95爱慕股份2021年以来分红率超80此外森马服饰波司登等公司预计2023年股息率在5-8之间纺织制造1百隆东方2020-22年分红率分别为805538474目前2023年PE在8x中信证券研究部预测预计2023年股息率在62新澳股份公司2018年以来分红率均在50以上目前2023年PE在11x中信证券研究部预测预计2023年股息率在4风险因素消费景气下行超预期行业竞争加剧行业内公司线下门店拓展不及预期制造公司订单恢复不及预期制造公司产能释放不及预期公司股息分配政策产生较大变动汇率大幅波动原材料价格大幅波动等投资策略我们认为纺织服装部分细分行业和公司基于其稳固的竞争格局和竞争力具备持续创造稳健现金流的能力叠加历史稳定的高分红特点预计未来高分红有望延续重点推荐富安娜罗莱生活新澳股份百隆东方海澜之家雅戈尔波司登森马服饰建议关注地素时尚爱慕股份江南布衣红蜻蜓新宙邦300037SZ深度跟踪报告高端氟化工塑第二曲线电解液龙头迎价值重估能源化工王喆袁健聪李鸿钊核心观点公司是全球领先的电子化学品和功能材料企业业务布局四大领域重视研发产品高毛利在锂电池电解液领域已形成稳固的市场地位如今有机氟业务打造第二成长曲线公司有机氟板块经过近20年发展目前在高端氟化学品已形成多元的先发优势随新增产能释放我们预计有机氟板块营业利润在2023-2025年CAGR为38考虑到公司业绩的高成长性给予2023年35倍PE目标市值442亿元对应目标价59元维持买入评级公司是全球领先的电子化学品和功能材料企业业务布局四大领域公司专注于电池化学品电容化学品有机氟化学品和半导体化学品的研发生产与销售随下游新能源行业的发展2018-2022年公司营收归母净利年复合增速分别为4535312022年实现营收9661亿元同比3898实现归母净利润1758亿元同比3457公司研发投入领先行业产品综合毛利率在35左右有机氟化学品近三年毛利率保持在60以上2023年7月三家子公司同时被评为国家级专精特新小巨人企业氟化工千亿产业多年积累迎来行业机遇期我国目前是全球最大的氟化工生产和消费国行业总产值超千亿且我国具备发展氟化工的萤石资源优势但国内氟化工产请务必阅读正文之后的免责条款和声明9晨会2023-09-12能集中于制冷剂和中低端含氟聚合物附加值较低而高端氟化学品下游应用广泛生产壁垒高主要可分为以4F和6F为核心单体的含氟聚合物和含氟精细化学品过往长期由海外巨头把持当下3M公司因环保原因决定退出市场至2025年底将释放百亿市场空间公司在六氟丙烯产业链深耕近20年形成了技术人才客户规模等多元先发优势目前已在半导体用氟化液含氟医药及农药中间体氟聚合物改性单体环保型电力绝缘气体等领域成为国内龙头高端氟化工产品长坡厚雪公司是国产替代稀缺标的公司有机氟板块2018-2022年营收和利润CAGR为319和3972022年实现营收1173亿元同比6937实现归母净利766亿元同比7295通过复盘公司氟化工板块成长历史可以发现其产品的研发和生产具有较强的关联性且高端氟化工是高单价高毛利的利基市场某种产品一旦形成突破将打开巨大的市场空间在地缘政治以及全球产业链转移背景下预计公司在国产替代浪潮中将与下游共同完成产品的技术迭代实现产业链卡位我们预计公司有机氟板块将保持高盈利能力随海斯福二期192万吨含072万吨中间体含氟精细化学品海德福一期1万吨含056万吨中间体含氟聚合物新增产能释放有机氟板块营业利润在2023-2025年CAGR有望达38此外公司于2023年6月16日发布公告拟以海斯福为主体投资建设年产3万吨高端氟精细化学品项目接续远期成长风险因素宏观经济波动风险原材料价格波动及供应风险有机氟化学品开发及市场推广风险有机氟化学品客户验证风险产能释放不及预期的风险环境保护政策风险电解液市场竞争进一步加剧的风险盈利预测估值与评级公司是全球领先的电子化学品和功能材料企业业务布局四大领域重视研发产品高毛利在锂电池电解液领域已形成稳固的市场地位如今有机氟业务打造第二成长曲线公司有机氟板块经过近20年发展目前在高端氟化学品已形成多元的先发优势随新增产能释放我们预计有机氟板块营业利润在2023-2025年CAGR有望达到38考虑到电解液产品价格年内大幅下行且行业竞争加剧我们调整公司2023-2025年归母净利润预测至125316562318亿元原预测为151021993017亿元对应EPS预测分别为168222311元当前股价对应2023-2025年289218156倍PE综合考虑PEDCF估值法给予公司目标价59元原目标价为61元对应2023年35倍PE维持买入评级贝泰妮300957SZ深度跟踪报告敏感赛道遥遥领先皮肤生态望过万重山美妆及商业徐晓芳杜一帆核心观点公司在敏感赛道遥遥领先战略方向打造皮肤健康生态以多品牌矩阵布局在泛敏感抗衰医美术后即时修复功效增强痤疮护理等相关领域新原料新产品备案进入高峰期经典大单品有望升级换代新品修白瓶创新护肤公式开启社交对话科学传播之路新品牌贝芙汀结合AI实现分级精准抗痘产品线清晰公司阶段性调整在股价上已反映充分产品矩阵内容营销和组织架构等多方面边际好转维持目标价133元和买入评级敏感赛道遥遥领先战略方向皮肤健康生态根据Euromonitor数据公司主品牌薇诺娜在中国皮肤学级护肤品市场稳居第一品牌市占率持续提升2022年达23公司立足于敏感肌功效护肤品从贝泰妮薇诺娜和敏感肌到贝泰妮皮肤健康生态护肤品从敏感向敏感抗衰AOXMED品牌祛痘贝芙汀品牌等方向破圈同时拓展功效性食品饮料医美等领域新原料新产品创新从源头开启备案进入高峰期公司研发投入快速提升2022年研发投入近28亿元研发费用率提升至56研发人员近400人1新原料请务必阅读正文之后的免责条款和声明10晨会2023-09-12立足于云南特色植物宝库公司2023年7月新增备案原料水龙提取物未来有望推出更多新原料并应用到新产品中2新产品新品备案稳步推进2023年1-7月公司新品备案数共47项实现品类功效的拓展初代大单品已成功赢得消费者心智我们估算大单品舒敏保湿特护霜2022年全渠道营业收入8亿元左右对应销售额11-12亿元位居国内市场单品牌第一大单品前列舒敏保湿特护霜上市至今已有超6年历史我们预计明年有望升级换代同时薇诺娜品牌产品的经典包装也有望焕新在视觉上增强产品系列感新营销新品修白瓶开启社交对话科学传播之路1医学背景功效立身专业形象公司通过举办中国敏感性皮肤高峰论坛邀请权威皮肤学专家共同探讨前言研究发布专业行业报告的方式强化在医生和消费者心中的专业形象并引领行业发展2社交语言科学传播营销进阶2023年7月4日薇诺娜修白瓶光透皙白淡斑精华液上市抖音超品日期间2023年7月6日至7月12日销售量达25万盒GMV达1200万元修白瓶从皮肤变黑的四个途径出发采用舒修调抗美白理念先修后白护肤公式进行社交对话2023年8月薇诺娜官方微信公众号推出修屏公式先舒厚补效果加倍的同时实现组合连带向社交对话科学营销之路持续迈进新品牌多品牌矩阵成型贝芙汀新品发布2022年薇诺娜品牌收入达489亿元我们估算终端零售额在60-70亿元当前公司旗下已有WinonaBaby婴幼儿护肤AOXMED专业美容术后即时修护及功效增强贝芙汀痤疮分级护理等子品牌其中贝芙汀品牌以AI人工智能精准诊断痘痘等级基于超过300万份皮肤图像和文本数据开发消费者只需通过贝芙汀微信小程序拍摄3张照片即可实时评估痘痘情况同时获得妆药食的定制化组合包2023年8月贝芙汀新品发布针对不同痤疮等级推出了净颜白清肤银清痘灰和修护蓝系列护肤品主要单品为点涂凝胶和次抛精华液同时推出了功效性饮料等口服产品减持有序估值处历史低位回购彰显信心1减持2022年4月以来三大战投机构8轮减持合计约减持1283当前持股占总股本约2348红杉聚业1458臻丽咨询654重楼投资2362估值当前对应2023年估值水平约34xPE为历史估值高位水平2021年当年PE最高约134倍的25当前位于历史低位水平3回购2023年9月5日公司公布回购报告书公司计划以1-2亿元自有资金进行股票回购价格不超过人民币130元股用于实施股权激励计划或员工持股计划以回购价格130元股计算回购股份数量约为769万股-1538万股约占公司总股本的018-036风险因素居民对护肤等可选消费品购买意愿下降线上流量成本高企公司新品和新品牌孵化或不达预期赛道扩容生态体系建设等使公司管理难度加大行业竞争日益加剧减持短期扰动股价盈利预测估值与评级公司围绕敏感肌打造皮肤健康生态以多品牌矩阵布局在舒敏抗衰医美术后即时修复功效增强等相关领域战略清晰阶段性股价调整已充分反映各方面的压力产品矩阵内容营销和人才汇聚等多维边际好转维持公司2023-2025年营业收入预测为6428091004亿元维持2023-2025年归母净利润预测为126159204亿元同比195267284剔除激励费用的影响后2023-2025年对应归属净利润预测分别为135170210亿元同比280260241参考可比公司估值截至2023年9月7日收盘2023年Wind一致预期华熙生物397xPE珀莱雅388xPE丸美股份371xPE综合考虑公司多赛道成长空间敏感肌赛道龙头地位及壁垒性抗风险能力给予公司一定估值溢价给予2023年45倍PE对应目标价133元维持买入评级请务必阅读正文之后的免责条款和声明11晨会2023-09-12债市启明系列20230912汇率政策工具效果几何固定收益明明余经纬秦楚媛联系人周昀锋核心观点观察近期央行已动用的汇率政策工具我们认为汇率政策工具本身对于汇率的作用体现在释放预期管理信号和放缓汇率波动的斜率而扭转人民币贬值趋势需要其他稳增长政策以及经济数据的配合短期内尽管美元指数因美国经济韧性而仍处高位宽幅震荡或对人民币形成间歇性的外部压力但中长期维度下人民币汇率有望迎来更多积极因素包括国内各项政策的持续加码和见效经济数据逐步验证基本面修复趋势以及美联储加息周期临近尾声人民币汇率触及年内新低但积极因素正在累积近期人民币汇率主要在美元走强中美利差倒挂程度有所加深的外部扰动下偏弱运行美元兑人民币即期汇率一度触及年内新高尽管短期内美元指数因美国经济韧性而仍处高位宽幅震荡或对人民币形成间歇性的外部压力但中长期维度下国内政策持续加码经济基本面的修复趋势料将逐步得到数据验证叠加美联储已处于加息周期后期人民币汇率的积极因素正在累积央行汇率政策工具的效果几何当前央行已退出对外汇市场的日常干预但其仍拥有丰富的政策工具以应对外汇的异常波动观察近期央行已动用的汇率政策工具1稳定中间价近期人民币汇率中间价呈现两个特征一是实际公布的中间价强于Bloomberg一致预期的中间价二是中间价报价的稳定性显著强于离岸即期汇率2外汇存款准备金率基于今年8月末的境内金融机构各项外汇存款余额测算下调外汇存款准备金率2个百分点对应释放约159亿美元的外汇流动性这一规模远低于我国外汇市场日均总交易规模和外汇市场日均即期交易规模3全口径跨境融资宏观审慎调节参数上调该参数至15增加境内主体的跨境融资额度或增加境内市场美元流动性4其他政策工具一方面央行发行离岸央票回收离岸市场人民币流动性提高人民币融资成本另一方面7月政治局会议后加强市场沟通强调保持人民币汇率基本稳定坚决防范超调风险总结近期人民币汇率主要在美元走强中美利差倒挂程度有所加深的外部扰动下偏弱运行美元兑人民币即期汇率一度触及年内新高观察近期央行已动用的汇率政策工具一是稳定中间价二是调整外汇存款准备金率和全口径跨境融资宏观审慎调节参数同时发行离岸央票对境内外的外汇流动性进行管理三是加强与市场沟通总结来看汇率政策工具本身对于汇率的作用体现在释放预期管理信号和放缓汇率波动的斜率而扭转人民币贬值趋势需要其他稳增长政策以及经济数据的配合短期内尽管美元指数因美国经济韧性而仍处高位宽幅震荡或对人民币形成间歇性的外部压力但中长期维度下人民币汇率有望迎来更多积极因素包括国内各项政策的持续加码和见效经济数据逐步验证基本面修复趋势以及美联储加息周期临近尾声风险因素地缘政治的不确定性或扰动人民币汇率国内经济基本面修复不及预期非美经济体衰退程度超预期海外主要央行货币政策变动超预期汽车及零部件行业2023年8月销量点评8月产销逆势上行期待金九银十车市表现汽车及零部件尹欣驰李景涛李子俊武平乐董军韬核心观点汽车行业2023年8月实现批发销量2582万辆环比82同比84同环比双上升主要系近期一系列国家促消费政策出台叠加车企优惠促销需求逐步复苏新能源汽车行业8月实现批发销量846万辆环比85同比27我们看好汽车行业在金九银十传统旺季的销量表现请务必阅读正文之后的免责条款和声明12晨会2023-09-12事项2023年9月11日中国汽车工业协会发布2023年8月汽车产销数据对此我们点评如下汽车总量汽车行业8月实现销量2582万辆根据中汽协数据2023年8月汽车产销分别为2575万辆2582万辆环比7282同比7584在去年同期高基数下同比仍大幅提升整体需求旺盛环比方面8月产销较7月保持大幅提升修复7月淡季疲软需求2023年18月汽车产销分别为18225万辆1821万辆同比7480站在当下时点我们认为传统淡季过后汽车消费将继续保持增长态势看好金九银十的车市表现乘用车乘用车行业8月实现销量2273万辆环比正增长淡季不淡根据中汽协数据乘用车8月产销分别为2275万辆2273万辆环比7582同比5469其中传统燃油车国内销量1205万辆比2022年同期减少104万辆同比-79结构方面乘用车8月出口349万辆环比70同比342延续高速增长自主品牌8月销量1292万辆同比256单月市场份额为568同比841-8月自主品牌销量848万辆同比212表现大幅优于行业平均水平我们认为5-8月乘用车高频销量表现亮眼系行业价格战在23Q2进入平稳期高线城市需求韧性强特斯拉改款M3价格略高于市场预期价格战边际恶化可能性低金九银十乘用车销量继续存在超预期可能商用车商用车行业8月实现销量31万辆环比修复符合预期根据中汽协数据商用车8月产销分别为30万辆31万辆环比5079同比262200商用车产销实现两位数增长主要系去年同期低基数等因素所致我们对2023年行业复苏的三大核心变量判断维持不变继续看好商用车行业2023年复苏1基建投资的刺激将是对冲经济增速下行压力的不可或缺的调控工具2重卡行业的平均置换周期为7-8年而上一轮重卡牛市销售2016Q4-2021Q1的重卡保有量预计将在2023Q4起开启置换周期3在众多初创科技公司物流运营商和硬件厂商的合作下商用车自动驾驶正在逐步实现场景落地不断实现商业模式创新拉动行业需求向上新能源车新能源车行业8月实现销量846万辆环比85根据中汽协数据新能源车8月产销分别为843万辆846万辆环比4785同比2227渗透率达328同比99环比01分动力类型看纯电动汽车产销分别完成589万辆597万辆同比分别99144插电式混合动力汽车产销分别完成253万辆249万辆同比分别639728产销量再创历史新高展望2023年下半年随着多款优质新品陆续推出与交付新能源汽车产销同环比有望持续修复此外随着智能驾驶进入城市场景2023H2智能驾驶预计将迎来质变我们看好城市智驾领先的头部新能源车企风险因素中国经济增长不及预期的风险缺芯导致整车出货量不及预期的风险汽车需求放缓的风险关键原材料大幅涨价的风险自动驾驶事故导致相关企业估值大幅下降的风险市场竞争加剧的风险投资策略8月汽车产销同比正增长呈现淡季不淡的特点期待金九银十车市表现智能化方面2023年下半年起头部车企自动驾驶体验将集中落地无图城市将辅助驾驶的功能应用从低频场景高速泊车拓宽到高频场景城市公路辅助驾驶体验有望迎来量变时刻带动主机厂和零部件两类投资机会整车方面落地价值量大对标特斯拉FSD和自主品牌的配置价差高阶智驾带来价值提升预计为2-6万元车大模型壁垒高全栈自研的主机厂模型迭代快算法壁垒高智驾训练数据壁垒高价值高推荐赛力斯长安汽车华为小鹏汽车理想汽车蔚来英伟达吉利汽车零部件方面关注三类投资机会1域控制器算力是智能驾驶的核心基础与头部芯片商紧密合作产品配套领先的tier-1产业链卡位效应强推荐英伟达德赛西威自主可控科博达地平线经纬恒润请务必阅读正文之后的免责条款和声明13晨会2023-09-12MobileyeTI寒武纪行歌华阳集团地平线均胜电子地平线高通保隆科技黑芝麻2智能底盘功能安全要求高壁垒高伯特利线控制动拓普集团线控制动耐世特线控转向3智能感知华依科技威孚高科等请务必阅读正文之后的免责条款和声明14晨会2023-09-12市场数据主要市场指数主要商品期货收盘涨跌涨跌指数收盘价点位1日5日本年1日5日本年沪深300376754074-21-3纽约期油8729-025209上证指数314278084-112纽约期金192920024-106香港恒生1809645-058-16-9伦敦期铜838900179-080H股指数629872-025-05-6伦敦期铝216675093-03-8红筹股358478-046-04-3伦敦期锌25095027012-16日经2253246776-043-1424主要外汇商品道琼斯3466372025-055标普500448746067-0617美元指数10457-05001-0纳斯达克1391789114-0833美元人民币729-074026德国DAX1580099039-0213美元日元14652-005-0712法国CAC727827052-0012欧元美元108001011富时100749687025061英镑美元125002014注为最近交易日数据期货商品收盘价单位为USD会议提示无近期重点研报2023-09-11宏观2023年8月金融数据点评社融底已现信贷扩张有望加速2023-09-11宏观如何看待地产新开工与粗钢产量的背离2023-09-11策略政策积极引导长期资金入市2023-09-11政策政策组合拳已逐步出击2023-09-11电子消费电子终端复苏状况梳理与展望2023-09-11保险分红险转型是险资入市的基础2023-09-11汽车2023年中报回顾及展望雨霁云初花自静开2023-09-11酒类2023年中报总结韧性如期展现进入旺季检验2023-09-11中国动力600482船用动力装备龙头深度受益于新能源动力换船大周期2023-09-11新宙邦300037高端氟化工塑第二曲线电解液龙头迎价值重估2023-09-10策略聚焦经济拐点显现积极提升仓位2023-09-10宏观2023年8月物价数据点评PPI环比今年首次转正2023-09-10地产限购放开的尺度和影响展望2023-09-10机器人业绩表现分化关注机器人领域布局2023-09-10会通股份688219改性塑料头部企业再启航锂电隔膜开启第二增长曲线2023-09-10贝泰妮300957敏感赛道遥遥领先皮肤生态望过万重山2023-09-08固收通胀触底对市场意味着什么2023-09-08房地产稳定住房投资和消费的又一实招2023-09-08互联网大模型方兴未艾并驱争先2023-09-08计算机从谷歌机器人模型看AGIBot行业投资机会请务必阅读正文之后的免责条款和声明15晨会2023-09-12中信证券研究部陈聪肖斐斐秦培景祖国鹏执业证书编号S1010510120047执业证书编号S1010510120057执业证书编号S1010512050004执业证书编号S1010512080004姜娅刘方林小驰许英博执业证书编号S1010510120056执业证书编号S1010513080004执业证书编号S1010510120031执业证书编号S1010510120041李鑫田良邵子钦刘海博执业证书编号S1010510120016执业证书编号S1010513110005执业证书编号S1010513110004执业证书编号S1010512080011赵文荣李想王兆宇童成墩执业证书编号S1010512070002执业证书编号S1010515080002执业证书编号S1010514080008执业证书编号S1010513110006厉海强张若海徐晓芳罗鼎执业证书编号S1010512010001执业证书编号S1010516090001执业证书编号S1010515010003执业证书编号S1010516030001王喆张全国敖翀章立聪执业证书编号S1010513110001执业证书编号S1010517050001执业证书编号S1010515020001执业证书编号S1010514110002薛缘杨泽原崔嵘余经纬执业证书编号S1010514080007执业证书编号S1010517080002执业证书编号S1010517040001执业证书编号S1010517070005杨帆徐涛顾晟曦胡叶倩雯执业证书编号S1010515100001执业证书编号S1010517080003执业证书编号S1010517110001执业证书编号S1010517100004盛夏李晗杨清朴王冠然执业证书编号S1010516110001执业证书编号S1010517030002执业证书编号S1010518070001执业证书编号S1010519040005陈俊云明明裘翔唐川林执业证书编号S1010517080001执业证书编号S1010517100001执业证书编号S1010518080002执业证书编号S1010519060002袁健聪汪浩李睿鹏肖昊执业证书编号S1010517080005执业证书编号S1010518080005执业证书编号S1010519040003执业证书编号S1010519070002彭家乐薛姣周成华于翔执业证书编号S1010518080001执业证书编号S1010518110002执业证书编号S1010519100001执业证书编号S1010519110003林劼尹欣驰顾训丁李超执业证书编号S1010519040001执业证书编号S1010519040002执业证书编号S1010519110002执业证书编号S1010520010001扈世民冯重光丁奇杨畅执业证书编号S1010519040004执业证书编号S1010519040006执业证书编号S1010519120003执业证书编号S1010520050002郑一鸣彭博黄亚元陆昊执业证书编号S1010519120002执业证书编号S1010519060001执业证书编号S1010520040001执业证书编号S1010519070001程强孙明新史丰源张惟诚执业证书编号S1010520010002执业证书编号S1010519090001执业证书编号S1010519090002执业证书编号S1010520080007纪敏商力李世豪梁楠执业证书编号S1010520030002执业证书编号S1010520020002执业证书编号S1010520070004执业证书编号S1010520090005雷俊成华夏付宸硕郭韵执业证书编号S1010520050003执业证书编号S1010520070003执业证书编号S1010520080005执业证书编号S1010520100003汤学章刘春彤陈旺潘儒琛执业证书编号S1010520090006执业证书编号S1010520080003执业证书编号S1010520090003执业证书编号S1010520110001玛西高娃刘易唐栋国李景涛执业证书编号S1010520100001执业证书编号S1010520090002执业证书编号S1010520100002执业证书编号S1010520120003汤可欣李鸿钊宋硕冷威执业证书编号S1010520120002执业证书编号S1010520110003执业证书编号S1010520120001执业证书编号S1010521050005沈睦钧何旺岚陈卓王涛执业证书编号S1010521010006执业证书编号S1010520120005执业证书编号S1010521010004执业证书编号S1010521060002李越刘济玮杨家骥田鹏执业证书编号S1010521010008执业证书编号S1010521010002执业证书编号S1010521040002执业证书编号S1010521010003徐烨烽华鹏伟王希明李子俊执业证书编号S1010521050002执业证书编号S1010521010007执业证书编号S1010521040001执业证书编号S1010521080002彭阳柯迈蒋祎遥远执业证书编号S1010521070001执业证书编号S1010521050003执业证书编号S1010521050004执业证书编号S1010521090003李鹞刘笑天吴威辰张志强执业证书编号S1010521070005执业证书编号S1010521070002执业证书编号S1010521060001执业证书编号S1010521120001袁阳拜俊飞黄耀庭廖原执业证书编号S1010521070007执业证书编号S1010521070006执业证书编号S1010521060003执业证书编号S1010522030004王亦琛王子源王聪赵新宇执业证书编号S1010521080003执业证书编号S1010521090002执业证书编号S1010522020001执业证书编号S1010522050001夏胤磊张柯韩世通王博隆执业证书编号S1010521080005执业证书编号S1010521100003执业证书编号S1010522030002执业证书编号S1010522050005丘远航杜一帆郑辰董军韬执业证书编号S1010521090001执业证书编号S1010521100002执业证书编号S1010522040003执业证书编号S1010522090003朱奕彰张文峰刘意魏鹏程执业证书编号S1010521090004执业证书编号S1010522030001执业证书编号S1010522050004执业证书编号S1010522090007王丹周家禾郑逸坤史周执业证书编号S1010521110002执业证书编号S1010522040002执业证书编号S1010522060001执业证书编号S1010522100003王一涵张强李家明刘锐执业证书编号S1010522050002执业证书编号S1010522050003执业证书编号S1010522070001执业证书编号S1010522110001贾凯方马庆刘任杰王凯旋执业证书编号S1010522080001执业证书编号S1010522090001执业证书编号S1010522100002执业证书编号S1010522120001武平乐伍家豪秦楚媛李翀执业证书编号S1010522080002执业证书编号S1010522090002执业证书编号S1010523020001执业证书编号S1010522100001宋广超李振寰沈思越程子盈执业证书编号S1010522090005执业证书编号S1010523010001执业证书编号S1010523030001执业证书编号S1010523030002陈竹常欣仪康凯罗寅执业证书编号S1010516100003执业证书编号S1010523020003执业证书编号S1010523030005执业证书编号S1010523050001连一席刘河维高飞翔李雷执业证书编号S1010523020002执业证书编号S1010523030004执业证书编号S1010523060003执业证书编号S1010523070001李康威王诗然黄元夕胡爽执业证书编号S1010523040001执业证书编号S1010523040002执业证书编号S1010523060004执业证书编号S1010521100001蔡慎志江旭东侯苏洋林楠单击此处输入文字执业证书编号S1010523060001执业证书编号S1010523060002执业证书编号S1010523080001执业证书编号S1010523090001请务必阅读正文之后的免责条款和声明16分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上17特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticscomdisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎电话85226007233美国本研究报告由中信证券制作本研究报告在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSAAmericasLLC提供服务的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericasLLC在美国证券交易委员会注册的经纪交易商以及CLSA的附属公司新加坡本研究报告在新加坡由CLSASingaporePteLtd仅向新加坡财务顾问规例界定的机构投资者认可投资者及专业投资者分发就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜新加坡的报告收件人应联系CLSASingaporePteLtd地址80RafflesPlace18-01UOBPlaza1Singapore048624电话6564167888因您作为机构投资者认可投资者或专业投资者的身份就CLSASingaporePteLtd可能向您提供的任何财务顾问服务CLSASingaporePteLtd豁免遵守财务顾问法第110章财务顾问规例以及其下的相关通知和指引CLSA业务条款的新加坡附件中证券交易服务C部分所披露的某些要求MCIP085112021加拿大本研究报告由中信证券制作对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书英国本研究报告归属于营销文件其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制本研究报告在英国由CLSAUK分发且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士涉及到的任何投资活动仅针对此类人士若您不具备投资的专业经验请勿依赖本研究报告对于英国分析员编纂的研究资料其由CLSAUK制作并发布就英国的金融行业准则该资料被制作并意图作为实质性研究资料CLSAUK由英国金融行为管理局授权并接受其管理欧洲经济区本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的CLSAEuropeBV分发澳大利亚CLSAAustraliaPtyLtdCAPL商业编号53139992331金融服务牌照编号350159受澳大利亚证券与投资委员会监管且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向批发客户发布及分发本研究报告未考虑收件人的具体投资目标财务状况或特定需求未经CAPL事先书面同意本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方本段所称的批发客户适用于公司法2001第761G条的规定CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASXAllOrdinaries指数成分股离岸市场上市证券未上市发行人及投资产品CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司印度CLSAIndiaPrivateLimited成立于1994年11月为全球机构投资者养老基金和企业提供股票经纪服务印度证券交易委员会注册编号INZ000001735研究服务印度证券交易委员会注册编号INH000001113和商人银行服务印度证券交易委员会注册编号INM000010619CLSA及其关联方可能持有标的公司的债务此外CLSA及其关联方在过去12个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和或非证券相关服务的报酬如需了解CLSAIndia关联方的更多详情请联系Compliance-Indiaclsacom未经中信证券事先书面授权任何人不得以任何目的复制发送或销售本报告中信证券2023版权所有保留一切权利18