▍ A股策略聚焦20230702—三大博弈收敛，聚焦中报行情
　　投资策略｜A股上半年呈现主题交易极致化和机构博弈极端化的特征，市场波动较大，当前经济、政策和市场情绪预期处于谷底，7月A股将进入业绩和政策的验证期，主题、政策、调仓三大博弈将逐步收敛，聚焦业绩驱动的中报行情，建议围绕“中报业绩”和“三大安全”两个维度展开配置。一是国内经济复苏仍处低位，企业盈利增速在上半年筑底后，下半年有望温和复苏，基本面修复对政策的依赖度较高。二是政策预期仍处谷底，前期市场激进的政策预期已不断下修，预计7月国内逆周期政策不会缺席，且美联储重启加息概率不高，国内宏观流动性偏松，而中美关系扰动仍在。三是市场依然处于下半年波动区间的谷底，主题、政策、调仓三大博弈在7月将逐步收敛，聚焦业绩驱动的中报行情。
　　▍一周宏观专题述评（第六十九期）—盘点央行稳汇率工具箱
　　宏观经济｜多因素导致人民币汇率近期快速贬值，接近前高，本周我们聚焦人民币汇率问题。我们认为当前位置，政策已经开始逐步对外汇进行引导和管理。历史来看，央行的货币政策工具箱储备较为充足，大致可以分为如下四类，影响程度逐步递增：1）公开喊话；2）外汇存款准备金、外汇风险准备金、离岸央票等工具；3）逆周期因子；4）动用官方外汇储备干预。我们认为前三类工具有可能在未来使用，或起到延缓贬值速度的作用。考虑当前经济偏弱和政策温和托底已经反应在汇率中，预计去年7.37的低点是较强阻力位，没有重大超预期事件应不会轻易突破。宏观运行方面，本周公布5月工业企业经营和6月制造业PMI数据，数据显示工业企业还在主动去库向被动去库的过渡期，经济运行压力仍然较大，因此政策也在积极加码进入快速部署落实期。下周海外将有主要国家的PMI数据集中发布，重点关注美国、日本、意大利、法国、德国、欧元区及英国的PMI数据；美国还将公布ADP和非农就业数据。中国方面主要关注财新PMI和外储数据。以上数据公布可能会影响市场对海外需求、通胀运行以及货币政策的判断
　　▍中信证券港股策略组合—2023年7月—底部区间，关注高股息和超跌品种
　　投资策略｜4月中旬以来，国内经济数据持续走弱，叠加中美关系扰动，港股整体震荡走弱，市场缩量下跌。展望7月，国内经济预计延续弱复苏，政策面主要关注7月底的政治局会议。海外维度，近期强劲的宏观数据下，市场已充分price in美联储在7月或重启加息，但从中小企业乐观指数走势以及去年年底以来企业破产数量快速上升来看，微观层面美国经济的裂痕已经显现。考虑到FOMO情绪下美股的结构性失衡，短期资金或从大型科技蓝筹流向价值股。对于港股，我们判断短期或延续震荡行情，建议关注三条主线：1）高股息、高ROE以及自由现金流优异的个股；2）出行产业链，特别是4月中旬以来显著回调的航空板块；3）成长板块中性价比高的生物科技和布局AI的互联网龙头。我们7月港股投资组合为：华能国际、中国财险、中国移动、携程集团-S、华住集团-S、中国国航、比亚迪股份、锦欣生殖、康方生物、百度集团-SW。
　　▍债市启明系列20230703—一季度国际收支点评：如何从国际收支视角看待人民币汇率？
　　固定收益｜6月30日，国家外汇管理局发布我国2023年一季度的国际收支数据，整体延续“一顺一逆”的格局。其中，在“出口维持一定韧性+进口持续疲弱”支撑货物贸易、跨境活动修复导致服务项逆差走阔的共同影响下，经常账户顺差虽出现收敛态势，但仍保持一定规模。直接投资项和证券投资项均存在一定的资本外流压力，但其他投资账户录得较大规模顺差，有效对冲部分渠道的资金流出压力。基于国际收支分析框架展望人民币汇率，短期内人民币汇率主要受到美元指数阶段性维持高位和国内经济基本面阶段性偏弱的压力。中长期视角下，降息操作有望拉开政策“组合拳”序幕，汇率的核心仍在于基本面，若市场对于经济未来预期转暖,或对直接投资账户和证券投资账户带来修复，人民币汇率有望逐步企稳甚至重回升值通道
　　▍公用环保行业专题研究—煤价前景仍不乐观，但电价具备韧性
　　公用环保｜下半年水电出力有望自去年同期极端偏枯的低基数上反弹，导致H2火电增长动能或有衰竭，考虑动力煤的高库存和供给持续释放环境，预计急跌后的煤价前景仍不乐观。预计火电公司在盈利修复周期起步阶段即迅速大规模下调市场交易电价概率极低，且电价中的政策性干预风险也有下降，预计煤价下跌环境下的电价具备韧性，火电行业盈利修复具备持续性。推荐华能国际（A&H）、华电国际（A&H）、国电电力、浙能电力、内蒙华电、建投能源、皖能电力等。
　　▍新能源汽车行业机器人执行器专题—人形机器人的“动力电池”与“四大主材”
　　新能源汽车｜执行器是人形机器人最核心、通用的部件，具备价值量占比高、复用性强两大特点，类似于新能源车中的动力电池。参考新能源车的发展历史，我们认为在人形机器人的快速增长过程中，执行器及其核心零部件企业具备投

研究报告全文：晨会2023-07-03中信证券研究部重点推荐A股策略聚焦20230702三大博弈收敛聚焦中报行情投资策略A股上半年呈现主题交易极致化和机构博弈极端化的特征市场波动较大当前经济政策和市场情绪预期处于谷底7月A股将进入业绩和政策的验证期主题政策调仓三大博弈将逐步收敛聚焦业绩驱动的中报行情建议围绕秦培景中报业绩和三大安全两个维度展开配置一是国内经济复苏仍处低位企首席策略师业盈利增速在上半年筑底后下半年有望温和复苏基本面修复对政策的依赖度较S1010512050004高二是政策预期仍处谷底前期市场激进的政策预期已不断下修预计7月国内逆周期政策不会缺席且美联储重启加息概率不高国内宏观流动性偏松而中美关系扰动仍在三是市场依然处于下半年波动区间的谷底主题政策调仓三大博弈在7月将逐步收敛聚焦业绩驱动的中报行情一周宏观专题述评第六十九期盘点央行稳汇率工具箱宏观经济多因素导致人民币汇率近期快速贬值接近前高本周我们聚焦人民币汇率问题我们认为当前位置政策已经开始逐步对外汇进行引导和管理历史来看央行的货币政策工具箱储备较为充足大致可以分为如下四类影响程度逐步程强递增1公开喊话2外汇存款准备金外汇风险准备金离岸央票等工具3宏观经济逆周期因子4动用官方外汇储备干预我们认为前三类工具有可能在未来使用首席分析师或起到延缓贬值速度的作用考虑当前经济偏弱和政策温和托底已经反应在汇率S1010520010002中预计去年737的低点是较强阻力位没有重大超预期事件应不会轻易突破宏观运行方面本周公布5月工业企业经营和6月制造业PMI数据数据显示工业企业还在主动去库向被动去库的过渡期经济运行压力仍然较大因此政策也在积极加码进入快速部署落实期下周海外将有主要国家的PMI数据集中发布重点关注美国日本意大利法国德国欧元区及英国的PMI数据美国还将公布ADP和非农就业数据中国方面主要关注财新PMI和外储数据以上数据公布可能会影响市场对海外需求通胀运行以及货币政策的判断中信证券港股策略组合2023年7月底部区间关注高股息和超跌品种投资策略4月中旬以来国内经济数据持续走弱叠加中美关系扰动港股整体震荡走弱市场缩量下跌展望7月国内经济预计延续弱复苏政策面主要关注7月底的政治局会议海外维度近期强劲的宏观数据下市场已充分pricein美联系人徐广鸿联储在7月或重启加息但从中小企业乐观指数走势以及去年年底以来企业破产数海外策略首席量快速上升来看微观层面美国经济的裂痕已经显现考虑到FOMO情绪下美股S1010114110085的结构性失衡短期资金或从大型科技蓝筹流向价值股对于港股我们判断短期或延续震荡行情建议关注三条主线1高股息高ROE以及自由现金流优异的个股2出行产业链特别是4月中旬以来显著回调的航空板块3成长板块证券研究报告具体分析内容包括相关风险提示等详见后文请务必阅读正文之后第24页起的免责条款和声明晨会2023-07-03中性价比高的生物科技和布局AI的互联网龙头我们7月港股投资组合为华能国际中国财险中国移动携程集团-S华住集团-S中国国航比亚迪股份锦欣生殖康方生物百度集团-SW债市启明系列20230703一季度国际收支点评如何从国际收支视角看待人民币汇率固定收益6月30日国家外汇管理局发布我国2023年一季度的国际收支数据整体延续一顺一逆的格局其中在出口维持一定韧性进口持续疲弱支明明撑货物贸易跨境活动修复导致服务项逆差走阔的共同影响下经常账户顺差虽出中信证券现收敛态势但仍保持一定规模直接投资项和证券投资项均存在一定的资本外流首席经济学家压力但其他投资账户录得较大规模顺差有效对冲部分渠道的资金流出压力基S1010517100001于国际收支分析框架展望人民币汇率短期内人民币汇率主要受到美元指数阶段性维持高位和国内经济基本面阶段性偏弱的压力中长期视角下降息操作有望拉开政策组合拳序幕汇率的核心仍在于基本面若市场对于经济未来预期转暖或对直接投资账户和证券投资账户带来修复人民币汇率有望逐步企稳甚至重回升值通道公用环保行业专题研究煤价前景仍不乐观但电价具备韧性公用环保下半年水电出力有望自去年同期极端偏枯的低基数上反弹导致H2火电增长动能或有衰竭考虑动力煤的高库存和供给持续释放环境预计急跌后的煤价前景仍不乐观预计火电公司在盈利修复周期起步阶段即迅速大规模下调市场交李想易电价概率极低且电价中的政策性干预风险也有下降预计煤价下跌环境下的电公用环保行业首席价具备韧性火电行业盈利修复具备持续性推荐华能国际AH华电国际分析师AH国电电力浙能电力内蒙华电建投能源皖能电力等S1010515080002新能源汽车行业机器人执行器专题人形机器人的动力电池与四大主材新能源汽车执行器是人形机器人最核心通用的部件具备价值量占比高复用性强两大特点类似于新能源车中的动力电池参考新能源车的发展历史我们认袁健聪为在人形机器人的快速增长过程中执行器及其核心零部件企业具备投资价值执新能源汽车行业行器由多种零部件组成按照功能原理与价值量执行器由传动装置驱动装置首席分析师感知装置控制装置等四大主材以及制动器与轴承等辅材组成我们建议S1010517080005重点关注执行器总成与四大主材及辅材环节相关公司的投资机会百果园集团02411HK投资价值分析报告中国最大的水果连锁门店运营商农林牧渔百果园是国内最大的水果零售运营商凭借规模品牌门店点位等核心优势建立起国内最大的水果零售网络当前水果零售业分层发展水果零售连锁盛夏店业态契合了中高端水果消费升级趋势稀缺果源掌控能力高效物流运营能力农林牧渔行业首席优势门店布局能力是中高端水果零售业的关键成功要素公司基于规模优势持续分析师强化端到端供应链能力保障品质优化成本依靠品牌和点位优势有望实现新S1010516110001店数量和同店销售双增我们认为万亿规模的市场空间极度分散的行业格局强者恒强的竞争逻辑为公司增长提供长坡厚雪我们预计公司有望较请务必阅读正文之后的免责条款和声明2晨会2023-07-03快实现万店规模驱动业绩持续增长首次覆盖给予买入评级德昌股份605555SH投资价值分析报告深耕电机技术从家电ODM到汽车电机机械公司是国内领先的家电ODM企业与TTI保持稳定的合作关系今年也开拓了Shark等新客户同时公司深耕EPS电机多年该业务开始进入收获期刘海博我们看好公司业绩成长性预计公司20232425年归母净利润为384962亿元制造产业首席目标价25元首次覆盖给予买入评级分析师S1010512080011请务必阅读正文之后的免责条款和声明3晨会2023-07-03晨会一览研究报告A股策略聚焦20230702三大博弈收敛聚焦中报行情5一周宏观专题述评第六十九期盘点央行稳汇率工具箱7中信证券港股策略组合2023年7月底部区间关注高股息和超跌品种8债市启明系列20230703一季度国际收支点评如何从国际收支视角看待人民币汇率9公用环保行业专题研究煤价前景仍不乐观但电价具备韧性10新能源汽车行业机器人执行器专题人形机器人的动力电池与四大主材11百果园集团02411HK投资价值分析报告中国最大的水果连锁门店运营商12德昌股份605555SH投资价值分析报告深耕电机技术从家电ODM到汽车电机132023年6月中采PMI数据点评制造业景气水平有所改善非制造业延续复苏14储能安全行业重大事项点评储能安全新国标实施储能消防有望驶入发展快车道15汽车行业重卡销量点评6月重卡销量约72万辆建议关注重卡行业中报行情16银行业投资观察如何理解新形势下的货币政策变化17中兴通讯000063SZ00763HK跟踪点评从MWCS看中兴从网络走向算力底层核心技术持续突破18理想汽车LIO02015HK2023年6月销量点评月销量首次突破3万纯电车型将于Q4发布20会议提示2023年7月3日1530财富管理行业下半年投资策略222023年7月3日1530百果园集团2411HK投资价值分析报告解读222023年7月3日2000减速器行业发展趋势与国产化机遇222023年7月5-6日AI引领未来AR改变视界中信证券科技产业上市公司交流会222023年7月6日海纳百川ETF工具正当时杭州专场中信证券信指主题配置系列交流会第五期222023年7月11-12日相信消费的力量中信证券大消费产业主题论坛22请务必阅读正文之后的免责条款和声明4晨会2023-07-03研究报告A股策略聚焦20230702三大博弈收敛聚焦中报行情投资策略秦培景裘翔杨帆程强李世豪杨家骥崔嵘联系人徐广鸿核心观点A股上半年呈现主题交易极致化和机构博弈极端化的特征市场波动较大当前经济政策和市场情绪预期处于谷底7月A股将进入业绩和政策的验证期主题政策调仓三大博弈将逐步收敛聚焦业绩驱动的中报行情建议围绕中报业绩和三大安全两个维度展开配置一是国内经济复苏仍处低位企业盈利增速在上半年筑底后下半年有望温和复苏基本面修复对政策的依赖度较高二是政策预期仍处谷底前期市场激进的政策预期已不断下修预计7月国内逆周期政策不会缺席且美联储重启加息概率不高国内宏观流动性偏松而中美关系扰动仍在三是市场依然处于下半年波动区间的谷底主题政策调仓三大博弈在7月将逐步收敛聚焦业绩驱动的中报行情A股下半年将乘风破浪并于7月首先进入业绩和政策的验证期上半年A股收官上证指数累计上涨37其中中小盘占优稳定和成长风格领涨回顾上半年经济复苏预期与现实数据再平衡后投资者预期从过度乐观快速下修至过度悲观的冰点其间轻业绩而重博弈的活跃资金看短做短主导主题交易极致化机构博弈极端化而极端的市场分化和机构排名压力下存量博弈的机构投资者心态失衡其行为模式也发生了巨大变化展望下半年预计A股盈利在压制因素缓解后下半年将迎来底部温和复苏与此同时海外金融风险欧美衰退大选周期三因素叠加或持续扰动市场随着基本面预期逐步改善投资者心态将重归平稳其行为模式也将从短期主题博弈重回长期业绩主导助力A股乘风破浪当前经济政策市场情绪三重预期均处谷底而6月以来主题政策调仓三大博弈日趋激烈7月A股将进入业绩和政策的验证期经济复苏动能降中趋缓盈利增速筑底后温和复苏基本面对政策依赖度较高1国内经济多数指标降中趋缓并逐步稳健未来修复的政策依赖度较高需求不足仍是制约当前经济复苏斜率的关键从已发布数据看上半年工业增加值有所改善但增速仍低服务业景气延续回落趋势在三大需求里投资消费出口则逐月不同程度下滑在此背景下物价依旧承压企业的普遍补库需求还未启动根据中信证券研究部宏观组预测季度工业增加值可能同比增长前值社零同比24930增长114投资增长43其中制造业增速可能最高基建其次地产依旧是较大拖累项2季度CPIPPI同比平均分别为03-39未来多项政策措施呵护下有望推动下半年经济持续回升向好当前经济中的各方面分化将走向均衡状态形成更高水平的新经济均衡2盈利增速上半年筑底后下半年有望温和复苏工业利润方面在4月阶段性触底后5月迎来了一定程度的恢复同比降幅为126相比4月收窄56个百分点综合当前的需求态势工业企业产成品存货和营收同比增速的趋势我们认为当前经济仍处于主动去库存向被动去库存的过渡期下半年有望随着PPI同比改善而稳步修复A股盈利方面预计上半年压制业绩的价格性因素滞后性影响以及全球性因素在下半年将逐渐消退中证800非金融板块盈利增速将在上半年筑底下半年转正并温和复苏预计2023Q1Q4单季度净利润同比分别为-2-11211注2023Q1为实际值年中修复趋势更明显逆周期政策不会缺席宏观流动性保持宽松但中美关系扰动仍在请务必阅读正文之后的免责条款和声明5晨会2023-07-031当前政策预期仍处谷底预计7月逆周期政策不会缺席当前经济复苏动能不足为实现两会制定的全年5左右的经济增长目标后续逆周期政策有望继续出台经过3月中旬以后接近一个季度的全国范围内调查研究以及持续的政策博弈市场预期下调后7月底的政治局会议将成为重要观测窗口预计逆周期政策不会缺席基建方面预计政策更多考虑政策性开发性金融工具地产方面房住不炒框架下防范地产系统性风险的政策或为主要抓手消费方面6月20日王沪宁出席恢复和扩大消费调研协商座谈会中信证券研究部政策组认为后续各地政府可能根据自身财政情况出台专项补贴消费券等政策2美联储7月重启加息概率不高国内宏观流动性偏松中美关系扰动仍在首先CME数据显示7月美联储加息25bps概率高达87但我们认为实际落地的概率并不高一方面预计6月美国通胀难大超预期另一方面7月美联储与市场沟通信息渠道少当前缺乏能实际支撑7月再加息的信息其次国内方面根据中信证券研究部固收组测算完全排除MLF以及逆回购到期的因素7月存在约3500-4000亿元的流动性缺口但更多是季节性因素所致较往年相比实际上整体偏友好流动性压力可控预计跨季结束后DR007很可能再度回落至政策利率下方在1718区间内平稳运行再次最近美方主动与中方开展对话的核心目标或在于防止误判管控冲突中美关系短暂缓和实际上相对于中美利差和国内基本面预期的变化近期人民币汇率变动更多表明了投资者对地缘等非经济因素的担忧远超过去年三大博弈收敛聚焦中报行情1主题政策调仓三大博弈7月将逐步收敛受经济政策市场情绪三重预期均处谷底影响预计7月市场增量资金规模有限根据对中信证券渠道调研的情况最近中小活跃私募仓位依然保持在76历史中位数以上的水平整个6月变动并不明显公募产品新发依然处于5年以来的低点6月主动型和被动型产品新发仅为120亿元和92亿元而博弈政策的交易型外资已经连续三个月呈现净流出的状态市场流动性约束下预计主题政策和调仓三大博弈在7月都将以中报业绩为基准收敛具体而言随着业绩舆情披露渐入高峰主题交易的热度会衰减并持续高切低当前政策预期已处于低位7月预计政策博弈重心将从总量转向结构机构二季度的季末调仓结束而进入三季度季初后调仓主导将明显从博弈转向业绩2聚焦中报行情关注业绩有亮点和景气趋势改善的品种预计A股中报业绩缓慢修复结构亮点与一季报相似各大行业看点如下1科技板块中预计AI相关的算力应用维持高景气但业绩或将在下半年才能逐步兑现中报业绩较好的细分领域预计主要为经济复苏带来的传统主营业务需求转暖的领域包括运营商通信设备信创半导体设备还有部分出口导向的消费电子2预计消费行业中报业绩增速在大类行业中领先盈利较好的板块包括明显受益于节假日出行回补的出行链机场酒店景区餐饮内需修复出口库存持续去化的家电家居品牌服饰以及前期相对冷门的纯内需品种例如啤酒黄金珠宝零食3制造和周期板块中在商品价格工业企业利润整体承压的背景下预计上游资源品盈利较好的主要为油气火电中游制造中报预期较强的集中在新能源包括光伏一体化辅材电力设备部分销量领先的新能源车及其供应商3继续围绕三大安全领域展开配置提高其中有业绩优势的品种权重配置上建议坚持业绩为纲忽略激烈博弈过程中的波动和反复继续坚守科技能源资源和国防三大安全领域中有催化或业绩优势的品种1科技安全领域围绕数字经济主题关注中报预期较好的运营商通信设备信创半导体设备尚处于产业早期阶段的AI算力AI应用有望在下半年开始逐步兑现业绩此外关注存储面板的行业周期底部反转机会2能源资源安全领域传统能源关注中报业绩预期较好的油气火电新能源车关注自动驾驶技术进步推动下有产品革新力的整车厂及供应商从下半年盈利弹性的角度建议关注充电桩风电机器人等3国防安全领域请务必阅读正文之后的免责条款和声明6晨会2023-07-03从业绩增长的持续性角度推荐军用通信战场感知航发和导弹产业链风险因素中美科技贸易和金融领域摩擦加剧国内政策及经济复苏进度不及预期海内外宏观流动性超预期收紧俄乌冲突进一步升级一周宏观专题述评第六十九期盘点央行稳汇率工具箱宏观经济程强玛西高娃王希明核心观点多因素导致人民币汇率近期快速贬值接近前高本周我们聚焦人民币汇率问题我们认为当前位置政策已经开始逐步对外汇进行引导和管理历史来看央行的货币政策工具箱储备较为充足大致可以分为如下四类影响程度逐步递增1公开喊话2外汇存款准备金外汇风险准备金离岸央票等工具3逆周期因子4动用官方外汇储备干预我们认为前三类工具有可能在未来使用或起到延缓贬值速度的作用考虑当前经济偏弱和政策温和托底已经反应在汇率中预计去年737的低点是较强阻力位没有重大超预期事件应不会轻易突破宏观运行方面本周公布5月工业企业经营和6月制造业PMI数据数据显示工业企业还在主动去库向被动去库的过渡期经济运行压力仍然较大因此政策也在积极加码进入快速部署落实期下周海外将有主要国家的PMI数据集中发布重点关注美国日本意大利法国德国欧元区及英国的PMI数据美国还将公布ADP和非农就业数据中国方面主要关注财新PMI和外储数据以上数据公布可能会影响市场对海外需求通胀运行以及货币政策的判断经济恢复放缓等因素导致人民币贬值预计短期压力仍存但是去年美元兑离岸人民币汇率737的低点是较强阻力位4月以来美元兑人民币从688左右贬值到728左右主要有三个原因一是4月以来国内经济恢复放缓经济内生动力不强二是国内货币政策转向宽松债券利率下行可能导致部分资金外流三是国内政策预期中美关系以及美国货币政策等也构成一定扰动预计短期人民币汇率还有贬值压力但是去年737的低点是较强阻力位经济偏弱和政策温和托底已经反应在汇率中没有重大超预期事件应不会轻易突破在此背景下央行可能动用汇率工具箱预计可能放缓汇率贬值斜率但短期内或难以逆转趋势6月28日召开的央行二季度货币政策委员会例会提出坚决防范汇率大起大落风险保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定央行的货币政策工具箱储备较为充足大致可以分为如下四类影响程度逐步递增1公开喊话2外汇存款准备金外汇风险准备金离岸央票等工具3逆周期因子4动用官方外汇储备干预工具的具体介绍和历史使用经验可见正文分析我们认为前三类工具有可能在未来使用或起到延缓贬值速度的作用但是短期内或难以逆转趋势当前经济还在去库阶段运行压力仍然较大2023年1-5月工业企业产成品存货同比增速为32较前值下降27个百分点截至2023年5月本轮库存周期已经持续了42个月并且尚未见底2023年1-5月企业营收同比增长01前值为05两年平均增速为45前值为50营收增速仍在继续探底结合库存和营收判断我们认为当前经济仍处于主动去库存向被动去库存的过渡期但外部消费需求已有改善迹象5月消费品制造业利润降幅较上月收窄171个百分点带动规上工业利润降幅收窄29个百分点我们认为如果消费需求的改善能够持续有望带动工业企业营业收入同比增速稳定复苏本轮库存周期可能最早于今年二季度末由主动去库存阶段进入被动去库存阶段6月中采数据显示产成品库存指数为461较前值下降28个百分点表明制造业企业仍处在去库存阶段并且库存去化速度有所加快去库阶段经济运行压力仍然较大制造业景气度仍位于临界点以下政策也在积极有请务必阅读正文之后的免责条款和声明7晨会2023-07-03为进一步加码6月制造业采购经理指数为490较上月上升02个百分点尽管制造业PMI较上月有所回升但仍然在50临界点以下显示经济运行压力仍然较大本周6月运行结束从6月多项指标如制造业PMI投资出口等来看经济运行压力均在进一步加大因此政策也在积极行动进一步加码稳增长本周国常会召开会议审议通过关于促进家居消费的若干措施同时央行发布货币政策委员会2023年第二季度例会通稿相较于一季度通稿增加了对国内经济的判断生产供给持续增加但内生动力还不强需求驱动仍不足并且提出要克服困难乘势而上加大宏观政策调控力度因此我们观察到政策已经在多方面开始部署和落实逆周期调控政策预计后续政策落地将逐步加快助力稳增长风险因素内需恢复不及预期国内政策不及预期海外衰退及风险事件超预期海外加息超预期等中信证券港股策略组合2023年7月底部区间关注高股息和超跌品种投资策略联系人徐广鸿王一涵核心观点4月中旬以来国内经济数据持续走弱叠加中美关系扰动港股整体震荡走弱市场缩量下跌展望7月国内经济预计延续弱复苏政策面主要关注7月底的政治局会议海外维度近期强劲的宏观数据下市场已充分pricein美联储在7月或重启加息但从中小企业乐观指数走势以及去年年底以来企业破产数量快速上升来看微观层面美国经济的裂痕已经显现考虑到FOMO情绪下美股的结构性失衡短期资金或从大型科技蓝筹流向价值股对于港股我们判断短期或延续震荡行情建议关注三条主线1高股息高ROE以及自由现金流优异的个股2出行产业链特别是4月中旬以来显著回调的航空板块3成长板块中性价比高的生物科技和布局AI的互联网龙头我们7月港股投资组合为华能国际中国财险中国移动携程集团-S华住集团-S中国国航比亚迪股份锦欣生殖康方生物百度集团-SW市场情绪仍处低点港股震荡走弱4月中旬以来国内经济数据持续走弱叠加中美关系扰动显著冲击港股投资者情绪港股整体震荡走弱市场缩量下跌4月中旬至6月28日恒生指数国企指数恒生科技指数分别下跌625739分行业来看仅受益新能源车购置税减免政策的汽车及汽车零部件板块上涨51其余板块普遍下跌其中公用事业能源银行保险等具备较强防御性的板块跌幅相对较小结合基本面及情绪面两个角度看15月下旬以来港股盈利及营收增速均已企稳并开始小幅上修当前恒生综指2023年盈利增速及营收增速预期分别达到211及77基本面优势较为明显2根据我们测算6月截至21日在国内政策预期升温中美关系暂时缓和的背景下外资再度阶段性流入港股市场约104亿港元但从估值及市场情绪相关指标看港股情绪仍十分低迷当前恒生综指与恒生科技指数动态PE分别为90倍与214倍均低于均值以下一倍标准差国内经济复苏偏弱政策预期博弈或延续当前国内经济复苏动能不足特征较为明显5月经济数据呈现筑底特征工业增加值有所改善但绝对增速仍低服务业生产指数增速略有回落投资消费出口不同程度下滑反映需求端弱势仍是制约复苏斜率的关键二季度以来地产市场景气度继续下行新房及二手房销售同比增速持续下滑也是拖累经济复苏的原因之一而在经济复苏趋势较弱的背景下市场再度进入政策博弈期近期降息新能源汽车购置税减免等政策也渐次出台国常会宣布将研究推动新一批稳增长政策措施但近期出台的政策力度弱于市场较高的预期我们认为政策不会缺席但也不会过热后续稳增长政策的推出仍需要时间7月政治局会议值得关注海外美联储或重启加息美股面临再平衡交易近期美国宏观数据依旧强劲请务必阅读正文之后的免责条款和声明8晨会2023-07-03叠加美联储鹰派的立场市场进一步上调美联储政策利率路径的预期CME数据显示投资者已充分pricein美联储7月加息25bps虽然美国宏观数据表现出强韧性但连续7个月萎缩的美国ISM制造业PMI震荡下行的中小企业乐观指数和去年年底以来企业破产数量的快速攀升都印证了美国经济微观层面的裂痕已经出现就美国银行体系而言虽然大型银行的稳定性较强4月中旬以来存款流失问题有所缓解但当前小型银行的存贷比已跌破12倍未来美国区域性经济的发展或被进一步压制就美股维度而言截至6月中旬美股上涨的主要推动力量仍来自于大盘科技蓝筹结合5月美股融资余额的反弹近期美股上涨更多是受到FOMO情绪的催化考虑到当前美股结构性的失衡以及美联储极致货币紧缩下实体经济风险的加大我们判断短期美股或陷入震荡行情资金或从前期涨幅显著的大盘科技蓝筹流向价值型板块配置建议港股或延续震荡行情关注三条主线在国内投资工业生产以及出口持续放缓整体经济处于弱复苏的背景下叠加欧洲已然陷入技术性衰退以及市场对美联储加息预期的抬升等海外潜在风险的扰动下我们判断港股短期内或延续震荡行情建议关注三条主线1高股息高ROE以及自由现金流优异的个股此类公司具备相对较强的穿越周期的能力我们按上述三大指标筛选出18只个股供投资者参考2出行产业链特别是4月中旬以来显著回调的航空板块端午出行数据再次验证出行产业链的韧性且即将来临的暑假出行潮及后续小长假或为出行产业链带来近四个月的数据强兑现的机会3成长板块中性价比高的生物科技和布局AI的互联网龙头恒生香港上市生物科技指数已回落至去年11月初的水平且PS估值历史分位数仅41超跌特征明显另外布局AI产业的互联网龙头降本增效能力或持续提升2023年7月中信证券港股策略组合结合中信证券研究部行业分析师观点7月建议投资者关注华能国际中国财险中国移动携程集团-S华住集团-S中国国航比亚迪股份锦欣生殖康方生物百度集团-SW风险因素1国内经济复苏低于预期2海外央行超预期收紧货币政策3中美关系进一步恶化4海外金融体系风险蔓延债市启明系列20230703一季度国际收支点评如何从国际收支视角看待人民币汇率固定收益明明余经纬章立聪秦楚媛核心观点6月30日国家外汇管理局发布我国2023年一季度的国际收支数据整体延续一顺一逆的格局其中在出口维持一定韧性进口持续疲弱支撑货物贸易跨境活动修复导致服务项逆差走阔的共同影响下经常账户顺差虽出现收敛态势但仍保持一定规模直接投资项和证券投资项均存在一定的资本外流压力但其他投资账户录得较大规模顺差有效对冲部分渠道的资金流出压力基于国际收支分析框架展望人民币汇率短期内人民币汇率主要受到美元指数阶段性维持高位和国内经济基本面阶段性偏弱的压力中长期视角下降息操作有望拉开政策组合拳序幕汇率的核心仍在于基本面若市场对于经济未来预期转暖或对直接投资账户和证券投资账户带来修复人民币汇率有望逐步企稳甚至重回升值通道经常账户顺差保持一定规模有韧性也有压力今年一季度货物顺差收敛叠加服务逆差走阔带动我国经常账户顺差规模边际收窄但短期来看仍将保持在较高水平具体来看外需承压叠加节假日因素使得货物顺差规模进一步收敛服务贸易逆差则因居民跨境出行活动的逐步恢复而有所走阔我国居民从海外获得的收入增加和外国居民从我国获得的投资收益减少共同带动初次收入逆差明显收窄金融账户资本外流压力尚存但较去年有所收敛2023年一季度我国非储备请务必阅读正文之后的免责条款和声明9晨会2023-07-03性质的金融账户逆差规模继续走阔储备资产小幅增加其中对外直接投资规模增长但外商来华直接投资规模边际回落导致直接投资项逆差走阔预计后续吸引外商投资的重要性将不断提升受制于中美10年期国债利差深度倒挂证券投资账户的资本外流压力主要集中于债市国际收支中的证券投资负债股权顺差规模实现环比增长一定程度对冲了债券市场的外资流出压力其他投资账户录得较大规模顺差有效对冲部分渠道的资金流出压力总结今年一季度我国国际收支延续一顺一逆格局基于国际收支分析框架展望人民币汇率1短期内外需回落压力逐步凸显或导致货物顺差承压直接投资和证券投资的资本流入放缓人民币汇率主要受到美元指数阶段性维持高位和国内经济基本面偏弱的影响2中长期视角下海外补库需求料将带动外需回升叠加稳外资稳外贸政策支撑我国出口有望维持一定韧性货物贸易顺差仍能保持一定规模降息操作有望拉开政策组合拳序幕汇率的核心仍在于基本面若市场对于经济未来预期转暖或对直接投资账户和证券投资账户带来修复叠加美元指数或随着美国经济逐步承压以及美联储紧缩预期的放缓而有所走弱以及央行应对外汇大幅波动的政策工具储备丰富人民币汇率有望逐步企稳甚至重回升值通道风险因素地缘政治的不确定性或扰动人民币汇率国内经济基本面修复不及预期海外发达经济体衰退程度超预期海外主要央行货币政策变动超预期公用环保行业专题研究煤价前景仍不乐观但电价具备韧性公用环保李想核心观点下半年水电出力有望自去年同期极端偏枯的低基数上反弹导致H2火电增长动能或有衰竭考虑动力煤的高库存和供给持续释放环境预计急跌后的煤价前景仍不乐观预计火电公司在盈利修复周期起步阶段即迅速大规模下调市场交易电价概率极低且电价中的政策性干预风险也有下降预计煤价下跌环境下的电价具备韧性火电行业盈利修复具备持续性推荐华能国际AH华电国际AH国电电力浙能电力内蒙华电建投能源皖能电力等H2火电需求动能或衰减急跌后煤价前景仍不乐观填补水电缺口带动15月火电发电量表现突出考虑用电需求相对疲弱且下半年水电出力有望自去年极端偏枯的低基数基础上反弹H2火电增长动能或较为有限尽管市场煤价已经重新跌回2021年中水平考虑目前港口及电厂的煤炭库存均处于高位同时供给持续释放而电煤需求或减弱我们预计煤价前景仍不乐观下半年的季度均价持续下降概率较高且不排除时点现货价格击穿长协价格的可能性市场及政策风险有限电价具备韧性在动力煤市场步入宽松周期后电价预期成为决定火电板块后续行情如何演绎的核心考虑火电行业在20212022年出现的亏损幅度为历史罕见火电公司相应需要一个更长的盈利修复周期来弥补历史亏损火电公司在盈利修复周期起步阶段即开始迅速大规模下调市场交易电价的概率极低综合市场电价仍能保障火电公司有充分业绩弹性和修复历史亏损在资本支出周期到来电力系统稳定性问题日益重要提升终端用户用能成本可预测性等因素推动下我们认为电价中的政策降价风险也在下降调整成本预期上调盈利预测我们将以下水煤为主集团内采购长协煤比例较低的全国性发电企业20232025年入炉标煤价格假设下调至1000940880元吨上调覆盖火电公司20232025年净利润预测其中2023年盈利预测上调幅度较大的有华能国际和华电国际我们将两家公司的盈利预测分别上调92和96从季度业绩弹性角度看预计消化高价库存等因素在一定程度上制约了Q2业绩弹性的释放煤价业绩弹性或在Q3体现地更加充分请务必阅读正文之后的免责条款和声明10晨会2023-07-03风险因素用电需求增速大幅下滑燃料成本大幅上升市场交易电价大幅下降政策性风险明显上升新能源装机增长不及预期投资策略预计市场化交易风险以及政策性降价风险相对有限电价在本轮煤价下跌时具备韧性将推动火电行业在2023年进入一轮可持续的盈利改善周期且盈利持续性意味着行业龙头在板块内的相对性价比更加突出推荐华能国际AH华电国际AH国电电力浙能电力内蒙华电建投能源皖能电力等关注华润电力中国电力粤电力宝新能源大唐发电等新能源汽车行业机器人执行器专题人形机器人的动力电池与四大主材新能源汽车袁健聪李景涛李鹞黄耀庭核心观点执行器是人形机器人最核心通用的部件具备价值量占比高复用性强两大特点类似于新能源车中的动力电池参考新能源车的发展历史我们认为在人形机器人的快速增长过程中执行器及其核心零部件企业具备投资价值执行器由多种零部件组成按照功能原理与价值量执行器由传动装置驱动装置感知装置控制装置等四大主材以及制动器与轴承等辅材组成我们建议重点关注执行器总成与四大主材及辅材环节相关公司的投资机会执行器人形机器人的动力电池有望成为下一个千亿级赛道执行器是人形机器人的重要组成部分特斯拉人形机器人全身共有28个身体关节执行器14个旋转关节14个线性关节12个手指关节执行器执行器具备价值量高复用性强两大特点类似于新能源车中的动力电池历史上看新能源车的快速发展带动了动力电池锂电材料相关公司的快速发展我们认为在未来人形机器人快速发展过程中执行器及其核心零部件环节有望充分受益具备长期投资价值机器人执行器的四大主材与辅材执行器结构精密由多种零部件组成按照功能原理与价值量执行器包括传动装置驱动装置感知装置控制装置等四大主材以及制动器与轴承等辅材1传动装置将电机旋转运动转换为所需方向速率的运动主要包括谐波减速器行星滚柱丝杠与蜗轮蜗杆等装置2驱动装置执行器的动力输入来源人形机器人中主要用到无框力矩电机与空心杯电机3感知装置包括对机器人自身以及环境的感知主要包括编码器与力矩传感器4控制装置伺服控制是机器人中常用的控制方式伺服驱动器负责电机调速5辅材主要包括制动器轴承等为其他零部件提供结构和功能上的辅助风险因素人形机器人进展不及预期技术路线迭代风险行业竞争加剧风险投资策略执行器是人形机器人最核心通用的部件具备价值量占比高复用性强两大特点类似于新能源车中的动力电池参考新能源车的发展历史我们认为在人形机器人的快速增长过程中执行器及其核心零部件企业具备投资价值我们建议重点关注执行器总成与四大主材及辅材环节各环节的主要玩家包括1关节总成三花智控拓普集团2传动装置减速器的中大力德双环传动丰立智能昊志机电汉宇集团直线传动的鼎智科技江苏雷利恒而达3驱动装置鸣志电器步科股份鼎智科技江苏雷利雷赛智能恒帅股份4感知装置柯力传感奥迪威5伺服系统汇川技术禾川科技步科股份6轴承南方精工五洲新春苏轴股份请务必阅读正文之后的免责条款和声明11晨会2023-07-03百果园集团02411HK投资价值分析报告中国最大的水果连锁门店运营商农林牧渔盛夏徐晓芳薛缘罗寅顾训丁核心观点百果园是国内最大的水果零售运营商凭借规模品牌门店点位等核心优势建立起国内最大的水果零售网络当前水果零售业分层发展水果零售连锁店业态契合了中高端水果消费升级趋势稀缺果源掌控能力高效物流运营能力优势门店布局能力是中高端水果零售业的关键成功要素公司基于规模优势持续强化端到端供应链能力保障品质优化成本依靠品牌和点位优势有望实现新店数量和同店销售双增我们认为万亿规模的市场空间极度分散的行业格局强者恒强的竞争逻辑为公司增长提供长坡厚雪我们预计公司有望较快实现万店规模驱动业绩持续增长首次覆盖给予买入评级公司概况国内最大水果零售连锁门店运营商百果园深耕水果零售20余年向5600余家加盟门店销售高品质水果公司充分发挥规模品牌点位核心优势构筑起国内最大规模的水果零售连锁门店网络近年来公司盈利能力快速提升2022年公司实现营收113亿元同比增长992020-2022营收CAGR达130实现净利润32亿元同比增长4042020-2022净利润CAGR达1277行业概况稀缺果源高效物流优势点位成竞争铁三角中国水果零售行业具有大市场散格局分层发展的特点弗若斯特沙利文预计摘自公司公告2026年我国水果零售市场规模将接近18万亿元对应2021-26年CAGR达76但当前行业CR5仅36行业格局极为分散水果零售行业分层发展我们认为中高端水果消费升级需求驱动水果连锁门店业态持续成长供应链方面优质且稳定的果源供应成稀缺能力专业高效的物流运营是中高端水果零售企业可持续发展的核心前提销售方面客流量转化率客单价复购率是水果零售连锁门店成功的四大关键要素具备点位先发优势的企业更有可能持续优化关键要素触发并强化正向飞轮效应竞争优势规模品牌点位优势显著提高增长确定性公司基于显著的规模优势以直采和种植端赋能等方式掌控优质且稳定的果源并持续提升采购议价能力同时庞大的生意体量使得自营的仓配中心布局成为可能百果园品牌在成熟区域家喻户晓并有望成为国民级消费品牌为水果这一初级农产品品类提供亟需的品质背书几十年的潜心经营为公司在部分区域市场带来稀缺点位的独占性先发优势既为同店销售增长提供区位优势也为展店数量增长提供示范效应我们预测2023-2028年公司加盟门店数量增速CAGR至少88成为核心增长引擎2023-2025年加盟门店同店营收贡献增速CAGR至少35毛利率年均提升03pct丰富公司增长点我们认为公司基于显著的规模品牌点位优势已构筑起宽阔的护城河叠加万亿规模的市场空间极度分散的行业格局强者恒强的竞争逻辑公司成长的长坡厚雪正在形成大幅提升公司增长的确定性风险因素食品安全风险公司开店不及预期公司加盟店业绩不及预期供应商风险公司品牌推广风险自然灾害风险地缘政治风险盈利预测估值与评级我们认为公司基于规模品牌点位等优势已在中高端水果零售行业构筑起显著的竞争壁垒叠加万亿规模的市场空间极度分散的行业格局强者恒强的竞争逻辑公司成长的长坡厚雪正在形成驱动公司实现万店规模和同店销售增长我们预测公司2023-2025年归母净利润分别为407508616亿元对应EPS预测为026032039元参考食品行业中具备品牌渠道和供应链优势的可比上市公司绝味食品周黑鸭良品铺子和洪九果品2023年Wind一致预期23xPE并结合绝对估值结果我们给予公司2023年23xPE请务必阅读正文之后的免责条款和声明12晨会2023-07-03对应目标市值111亿港元目标价7港元首次覆盖给予买入评级德昌股份605555SH投资价值分析报告深耕电机技术从家电ODM到汽车电机机械刘海博纪敏李睿鹏核心观点公司是国内领先的家电ODM企业与TTI保持稳定的合作关系今年也开拓了Shark等新客户同时公司深耕EPS电机多年该业务开始进入收获期我们看好公司业绩成长性预计公司20232425年归母净利润为384962亿元目标价25元首次覆盖给予买入评级公司概况从家电ODM到汽车零部件公司以电机技术为基础布局家电ODM和汽车零部件业务家电ODM业务目前以吸尘器为主汽车零部件业务主要包括EPS电机和刹车电机公司2022年实现收入194亿元-318归母净利润30亿元-071家电ODM业务业绩基本盘新客户新产品打开业务成长空间公司与TTI深度合作为其ODM生产吸尘器干机和水机TTI旗下的DirtDevilHooverRoyalOreck等品牌在美国地面清洁电器市场合计市占率在35以上龙头地位稳固公司凭借性价比客户服务响应速度等优势已成为TTI最主要的吸尘器ODM供应商我们预计公司来自TTI的业务将从2023年开始重回增长趋势此外公司正从新产品Shark的吹风机新品ODM和新客户SharkHOT等新客户两个角度实现家电ODM业务的多元发展Shark新款吹风卷发机一经推出便成为爆款代工Shark吹风机将为公司带来业绩新增量并提供更多潜在业务拓展可能电机业务深耕电机技术EPS电机开始放量EPS电机和刹车电机市场目前主要由外资企业主导占比约80随着国产供应商技术的成熟EPS电机国产替代趋势确立公司从2017年开始战略性布局EPS刹车电机业务在国内企业中抢得先发优势根据公司公告公司已收到来自采埃孚捷太格特上海同驭利氪科技耐世特的定点通知书截至2022年公司已累计成功实现了26个型号电机项目的定点电机在家电3C汽车自动化设备等领域都有广泛的使用公司深耕电机技术20年再结合公司高效的生产能力我们预计公司未来将基于电机技术不断扩展业务边界风险因素欧美消费市场低迷对公司出口业务造成不利影响的风险Shark等新客户的订单不及预期的风险家电ODM业务大客户占比较高的风险EPS电机和刹车电机业务放量节奏不及预期的风险公司电机业务扩展能力不及预期的风险投资建议预计公司20232425年归母净利润为384962亿元现价对应PE估值为181411倍我们选取富佳股份以环境清洁电器ODM为主业采用wind一致预期盾安环境以制冷配件和制冷设备为主业从家电行业切入汽车零部件行业采用中信证券研究部预测三花智控以制冷业务为主业从家电行业切入汽车零部件行业采用中信证券研究部预测作为可比公司可比公司2023年平均PE估值为25倍公司是国内领先的家电ODM企业与TTI保持稳定的合作关系今年也开拓了Shark等新客户同时公司深耕EPS电机多年该业务开始进入收获期我们主要采用PE估值同时参考PEG估值预计公司未来3年归母净利润复合增速为277给予公司2023年25倍PE估值目标价25元首次覆盖给予买入评级请务必阅读正文之后的免责条款和声明13晨会2023-07-032023年6月中采PMI数据点评制造业景气水平有所改善非制造业延续复苏宏观经济程强核心观点6月制造业和非制造业复苏延续分化态势非制造业景气水平仍高于制造业本月制造业采购经理指数为490较上月上升02个百分点其中制造业生产端复苏情况好于需求端本月制造业PMI生产指数和新订单指数分别为503和486较上月上升07和03个百分点非制造业方面6月份非制造业商务活动指数为532较上月下降13个百分点今年以来始终保持扩张态势近期国常会研究部署多项政策措施有望推动下半年经济持续回升向好在政策持续呵护下预计当前经济中的各方面分化将走向均衡状态形成更高水平的新经济均衡制造业和非制造业景气有望逐步呈现回暖趋势事项2023年6月中国制造业采购经理指数制造业PMI为490较上月上升02个百分点中国非制造业商务活动指数非制造业PMI为532较上月下降13个百分点制造业景气仍位于临界点以下生产端恢复状况好于需求端6月份生产指数为503较前值上升07个百分点位于临界值以上表明制造业企业生产活动有所加快新订单指数为486较前值上升03个百分点位于临界值以下需求端恢复速度弱于生产端在产需两端均有所回升的带动下6月制造业采购经理指数较前值上升02个百分点至490但仍位于临界值以下表明制造业复苏基础仍有待夯实价格指数较上月有所回升库存去化速度进一步加快截至6月30日6月南华工业品指数和南华农产品指数分别环比上升12和19大宗商品价格的止跌回升带动了PMI价格指数的回升6月主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为450和439较前值增加42和23个百分点6月产成品库存指数为461较前值下降28个百分点表明制造业企业仍处在去库存阶段并且库存去化速度有所加快大中型企业和小型企业景气度呈现分化态势6月大型企业PMI为503较前值增加03个百分点并且其生产指数和新订单指数连续两个月超过临界值产需均持续扩张中型企业PMI分别为489较前值增加13个百分点景气度有所改善小型企业PMI为464较前值下降15个百分点景气度有所回落分行业来看装备制造业消费品行业和高技术制造业均保持扩张制造业景气面有所扩大6月份装备制造业高技术制造业和消费品行业PMI分别为509512和507较前值变动0507和-01个百分点均保持扩张状态6月份中采PMI调查的21个制造业行业中有12个行业的景气度环比上升数量较上月增加4个制造业行业景气面有所扩大非制造业商务活动指数连续六个月位于临界点以上今年以来始终保持扩张态势6月非制造业商务活动指数为532较上月下降13个百分点6月端午节假期期间居民出行住宿餐饮等相关消费需求高涨叠加电商618购物节促销活动带动6月服务业恢复基础进一步巩固6月份服务业商务活动指数为528较前值下降10个百分点仍位于临界值以上表明服务业继续保持较快恢复态势分行业来看航空运输邮政快递电信广播电视及卫星传输服务货币金融服务保险等行业商务活动指数均位于600以上高位景气区间表明6月出行链和快递物流相关行业活跃度处于较高水平相关企业业务总量显著上升6月份服务业业务活动预期指数为603连续六个月位于高位景气区间表明服务业企业对市场向好预期较强6月份建筑业商务活动指数为557仍位于较高景气区间表明建筑业生产活动扩张速请务必阅读正文之后的免责条款和声明14晨会2023-07-03度仍然较快其中土木工程建筑业商务活动指数为643较上月上升26个百分点表明其生产恢复状况较好建筑业业务活动预期指数为603连续七个月位于高位景气区间表明建筑业企业对未来生产经营状况的估计较为乐观近期国常会研究部署多项政策措施有望推动下半年经济持续回升向好6月16日李强总理主持召开国务院常务会议会议围绕加大宏观政策调控力度着力扩大有效需求做强做优实体经济防范化解重点领域风险等四个方面研究提出了一批政策措施会议强调具备条件的政策措施要及时出台抓紧实施同时加强政策措施的储备最大限度发挥政策综合效应6月29日的国常会审议通过关于促进家居消费的若干措施会议指出要打好政策组合拳促进家居消费的政策要与老旧小区改造住宅适老化改造便民生活圈建设完善废旧物资回收网络等政策衔接配合协同发力形成促消费的合力储能安全行业重大事项点评储能安全新国标实施储能消防有望驶入发展快车道新能源汽车袁健聪黄耀庭核心观点国家标准电化学储能电站安全规程已于2023年7月1日起实施补齐行业标准与规范缺失短板推动储能消防标准进入PACK级灭火阶段灭火介质亦需性能效果良好储能安全新国标的实施叠加储能电池成本下降双重驱动下储能消防价值量占比料将持续提升同样逻辑亦适用于动力电池安全领域电池成本下降趋势有助于电池企业增强安全类传感器气凝胶等安全产品的配置意愿与能力建议关注提前布局储能消防具备渠道优势的消防企业及受益电池成本下降产品力优秀的新能源安全领域企业储能消防标准进入PACK级国家标准电化学储能电站安全规程于2023年7月1日起实施此项国家标准适用于锂离子电池铅酸炭电池液流电池水电解制氢燃料电池储能电站该标准规定了电化学储能电站储能电池BMSPCS监控消防供暖通风与空调系统预制舱等各类设备的安全技术要求运行维护检修试验等方面的安全要求对于储能消防而言主要有四点要求1事前预警强调电化学储能电站应设置火灾自动报警系统电池室舱内应设置可燃气体探测器温感探测器烟感探测器等火灾探测器每个电池模块可单独配置探测器2系统联动强调电化学储能电站的消防系统通风空调系统视频与环境监控系统之间应具备联动功能3精准消防强调电池舱应设置自动灭火系统锂电池舱自动灭火系统的最小保护单元宜为电池模块每个电池模块可单独配置灭火介质喷头或探火管4抑制复燃强调灭火介质应具有良好的绝缘性和降温性能自动灭火系统应满足扑灭火灾和持续抑制复燃的要求国标实施叠加储能电池成本下降双重驱动下储能消防价值量占比料将持续提升该国标的发布补齐了储能消防缺少行业标准规范及验收要求的短板推动储能消防标准进入PACK级灭火阶段成为行业发展重要驱动力目前储能电池应用中主流产品为磷酸铁锂电池碳酸锂价格明显下降叠加技术进步规模化应用等方式驱动储能成本不断下降这将进一步增强储能电站主体提高消防支出的意愿和能力根据新能源网与青鸟消防发布的机构调研公告当前国内储能电站整体造价中消防方面的投入占比2左右而国外电站占比为35未来国内PACK级消防方案的消防支出有望逐步提升至5-7单GWh消防价值量有望实现翻倍以上增长达到4000万左右逻辑亦适用于动力电池安全领域电池成本下降趋势有助于电池企业增强安全产品配置意愿与能力作为动力电池的主要成本中心碳酸锂价格的明显下降将持释放动力电池企业利润空间我们认为电池成本下降将增强电池企业配置安全类传感器气凝胶的意愿与能力1传感器方面目前主要为压力温度传感器配合电池BMS请务必阅读正文之后的免责条款和声明15晨会2023-07-03系统进行电池安全监控难以提前预警新型气体传感器信号源为电池热失控前期释放的COCO2等气体反应灵敏可提前预警应用前景广阔2气凝胶是目前动力电池的保温隔热最佳材料高温耐受能力达600800以上可以耐受住电池包短路造成的高温能量瞬间冲击为驾乘人员逃离争取时间且气凝胶隔热效果好可以保障电池的温度不至于过低避免充电速度慢且汽车行驶里程缩短等问题风险因素储能电池装机量不及预期新能源汽车销量不及预期下游客户PACK级储能消防导入不及预期投资策略国标电化学储能电站安全规程或驱动储能消防标准进入PACK级别消防介质亦需性能效果良好要求较高利好具备核心技术优势产品契合政策要求的消防企业目前储能消防行业仍处于发展初期过往具有消防技术积累的企业提前布局储能消防领域提供有效产品与解决方案客户黏性壁垒下占据先发优势未来有望充分分享储能消防行业高增长红利建议关注储能消防领域国安达青鸟消防传感器领域四方光电气凝胶领域泛亚微透汽车行业重卡销量点评6月重卡销量约72万辆建议关注重卡行业中报行情汽车尹欣驰李景涛李子俊董军韬武平乐简志鑫核心观点据第一商用车网报道2023年6月我国重卡市场销售各类车型约72万辆同比31环比-7环比下降为正常季节性因素我们认为潜在基建刺激政策的出台老旧国四车辆的淘汰出口的高速增长等都将为下半年的行业销量注入动能此外我们认为Q2出口销量维持高增和天然气重卡渗透率的大幅提升将带来头部公司Q2业绩超预期的可能建议关注重卡行业中报行情中长期来看在重卡更新替换周期到来国四淘汰出口快速增长等利好因素支撑下重卡行业大周期维度的拐点已至看好当下重卡板块的投资机会重点推荐中集车辆中国重汽AH等6月销量环比下降7在出口和潜在政策的刺激下看好重卡板块的持续复苏根据第一商用车网报道2023年6月我国重卡市场销售各类车型约72万辆开票口径同比31环比-734月为历年重卡销售高峰56月份销量的环比下降系正常的季节性因素重卡行业2023年上半年实现销量47万辆同比25其中2023Q2销量233万辆同比57环比-4行业销量同比提升受益于物流行业需求的恢复以及车辆在疫情后集中的更新替换我们认为下半年重卡行业销量主要有以下三点驱动力12023年1-5月固定资产投资累计同比40低于Wind一致预期的45分项单月同比呈基建改善制造业持稳地产下行格局在后续政策性开发金融工具等的支持下基建投资增速有望提升增强重卡的下游基建需求2各地甚至国家级加快淘汰老旧国四车辆政策有望逐步出台3根据第一商用车网报道6月重卡出口销量保持强劲势头同比增长超50我们认为中国重卡在海外的优势有望延续下半年重卡出口销量将持续走高头部企业Q2销量环比增长建议关注重卡行业中报行情基于Wind数据我们统计了15家AH股上市的商用车公司剔除2021至2022年期间存在单季大额亏损的公司如江淮汽车华菱星马等之后行业2023Q1总计收入881亿元同比206环比-05合计贡献归母利润29亿元同比1116环比1632023Q1商用车行业盈利能力恢复的高确定性已得到印证虽然2023Q2重卡行业销量环比-4但1在6月销量保持与行业一致环比微降的情况下中国重汽等头部公司销量有望环比Q1增长2Q2重卡行业出口销量约7万辆环比9有望环比带来一定的利润改善3根据中汽中心的重卡零售数据2023年4月5月天然气重卡的渗透率大幅提升至18222023Q1渗透率为11高价值的天然气重卡有望改善车企产品结构提升业绩在以上因素影响下头部企业Q2盈利水平有请务必阅读正文之后的免责条款和声明16晨会2023-07-03望实现超预期增长建议关注重卡行业的中报行情中长期看行业增长的驱动因素仍将持续新能源重卡或将成为下一个成长赛道我们认为重卡需求有望得到明显恢复主要有以下四点驱动力重卡更新迭代周期约7-8年左右2016Q4到2021Q2是上一轮重卡销量的牛市我们预计2023年及以后置换需求有望随上轮行业牛市中售出车辆的增加而增加从而带动重卡行业逐步复苏15部门联合发文柴油货车污染治理攻坚行动方案以下简称国四淘汰行动方案加码柴油货车污染治理且国家颁布建材有色等行业碳达峰实施方案加快淘汰老旧国四车辆2023年上半年出口销量约135万辆同比73行业终端需求有望受益于经济恢复物流回暖基建加码地产纾困等多重利好此外重卡行业当前新能源渗透率仍相对较低在中国3060碳中和计划欧洲2035年停售燃油车等政策因素的影响下重卡新能源化的速度有望加快新能源重卡或将迎来较快增长成为下一个成长赛道风险因素宏观经济增速下行压力持续物流运价低迷基建投资不及预期国四车辆淘汰基建刺激等政策出台不及预期天然气价格大幅波动投资策略我们维持2023年重卡行业销量预测约90万辆同比增长约30我们认为潜在基建刺激政策的出台老旧国四车辆的淘汰出口的高速增长等都将为下半年的行业销量增长注入动能此外我们认为Q2出口销量维持高增和天然气重卡渗透率的大幅提升将带来头部公司Q2业绩超预期的可能建议关注重卡行业中报行情我们继续推荐半挂车市场份额提升新能源业务发力的中集车辆市场份额稳步提升出口销量增速领先的中国重汽AH牵引车龙头一汽解放AMT及轻卡行业龙头福田汽车等银行业投资观察如何理解新形势下的货币政策变化银行肖斐斐彭博联系人林楠核心观点央行货币政策委员会召开二季度例会密切关注实体经济面临压力政策表述积极有为传递更强稳增长决心银行业表述相对稳定预计经营环境将随着政策发力而边际改善事项上周中国人民银行货币政策委员会召开2023年第二季度例会此外央行亦公布二季度企业家银行家城镇储户问卷调查报告政策定调积极有为央行关注需求不足本次例会中对于货币政策力度的表述较一季度例会明显强化银行业经营的宏观环境有望改善1强调加大力度突出综合运用新增加大宏观政策调控力度并将保持连续性稳定性可持续性改为加大逆周期调节力度综合运用政策工具预计总量及结构性工具稳中有进货币财政间协同或将提升2新增对经济形势表态提出克服困难乘势而上重提逆周期认为稳中向好但内生动力还不强需求驱动仍不足当前局势已充分传递提振内需政策组合拳或适时推出指向经营主体活力关注社会预期一季度高量投放后二季度金融数据有所回落当下更加央行关注实体经济的需求与活力1强调激发经营主体活力强调要把发挥政策效力和激发经营主体的活力结合起来结构性工具从重点发力支持和带动基础设施建设改成增强政府投资和政策激励的引导作用以有效带动激发民间投资政策或转向关注并刺激民企小微企业的实际需求并提振经营意愿2推动社会预期持续改善一季度各项预期均大幅改善的情况下二季度例会新增预期相关表述对应预期改善的势头有所减缓提振信心或将更加精准有力重点领域及银行业经营相对平稳1地产领域延续保交楼保民生保稳定近期房企股权再融资取得进展是落实一季度例会提到的有效防范化解优质头部房企请务必阅读正文之后的免责条款和声明17晨会2023-07-03风险二季度例会提出延续保交楼贷款支持计划并且推动建立房地产发展新模式此前表述为推动平稳过渡我们预计金融支持地产政策将兼顾长短期目标致力于行业可持续发展2银行业延续稳定发展和支持实体方向继续发挥存款利率市场化调整机制重要作用并支持银行补充资本二季度多家银行完成股权融资我们预计后续银行业仍有负债端较低成本措施资产端则继续发挥贷款市场报价利率改革效能和指导作用预计定价仍将小幅下行问卷调查传递偏冷预期同时亦有部分亮点三项问卷调查均显示当前预期偏冷较一季度大幅好转的情况明显下行但是亦有不少亮点印证经济仍在稳定区间1实体与银行业对当季感受均有所下降二季度收入感受指数企业家宏观经济热度指数银行家宏观经济热度指数分别比一季度下降1pct3pcts2pcts较年初确有压力提升迹象2居民预期转冷较为明显中小企业需求下行更大收入信心指数就业预期指数分别较一季度下降13pcts36pcts贷款需求指数方面小微企业较上季度下降121pcts降幅大于中型企业102pcts大型企业98pcts3同时企业订单及景气盈利均有改善居民消费意愿仍较稳定国内订单出口订单指数较一季度分别大幅上升53pcts60pcts盈利指数亦环比提高54pcts经营景气指数环比小幅提升1pct反映企业端经营情况持续改善居民端倾向于更多消费的居民占比较一季度提升12pcts处于斜率不高状态而未出现大幅走弱情况风险因素宏观经济增速大幅下滑银行资产质量超预期恶化区域经济景气度大幅波动各公司战略推进不及预期投资观点政策表态积极银行经营稳定央行货币政策委员会召开二季度例会表示密切关注实体经济面临压力且政策表述积极有为传递更强稳增长决心银行业表述相对稳定预计经营环境将随着政策发力而边际改善我们认为行业绝对收益价值空间较为确定具备需求挖掘以及风险定价能力的公司开始显现价值板块投资而言我们预计2023年基本面预期相对稳定假设下银行板块具备绝对收益价值空间另外市场高度关注的中特估概念仍有待自上而下的政策安排推进个股推荐确定性强的品种包括1业绩增长和估值位置带来的投资回报明确主要包括未来三年业绩增速确定性强估值回落至低位的机构重仓银行股包括宁波银行招商银行平安银行等2个体进入资产质量拐点周期的估值修复包括江苏银行和部分城农商行中兴通讯000063SZ00763HK跟踪点评从MWCS看中兴从网络走向算力底层核心技术持续突破通信黄亚元核心观点在MWC上海中兴通讯集中呈现了突破性的ICT技术及应用成果公司展现了芯片器件和材料算法和架构等底层核心技术的突破当前中兴通讯持续加大在芯片数据库操作系统等领域底层核心技术的自研全面定制东数西算端到端全栈产品看好在算力及流量需求提升背景下公司ICT设备份额全面提升给予中兴通讯A股2023年27XPE对应目标价58元维持买入评级给予中兴通讯港股2023年17XPE对应目标价40港元维持买入评级从网络龙头走向算力领军芯片自研管理提效推动盈利能力提升中兴通讯是全球算网龙头5GICT设备全球份额持续提升公司持续受益于AI算力需求爆发以服务器数据中心为代表的第二曲线业务高速增长公司在芯片方面已有近30年的研发积累在无线网有线网数通设备等领域持续推动核心芯片自研预计伴随芯片自用率提升公司毛利率有望持续提升管理方面公司持续提升管理质量销售及管理费用率控制良好2020-2022年公司扣非后净利润占归母净利润比例分别为243485763归母净利润率从2020年的42提升至2022年的66请务必阅读正文之后的免责条款和声明18晨会2023-07-03看好公司净利率提升的趋势中兴通讯携十大亮点亮相MWC上海公司ICT设备竞争优势突出在MWC上海即上海世界移动通信大会中兴通讯通过工业现场网算力的脉动绿色生态无线的无限可能光触及的未来数实融合智能新体验7大展区集中呈现公司突破性的ICT技术及应用成果中兴通讯总裁徐子阳在会上表示公司在核心底层突破基础设施和能力升级生产和交易效率提升三个层面全方位发力公司升级基础设施和能力实现算力和网络更紧密的链接1服务器电信领域份额第一看好AI服务器放量自2018年以来中兴通讯服务器和存储产品的需求量持续增长发货量从23万台攀升至2022年的247万台2022年中兴通讯服务器及存储营业收入百亿元同比增长近80根据IDC2022年中兴通讯服务器销售额和机架服务器出货量已提升至国内前五在电信行业2022年中兴通讯X86服务器以175万台的发货量位居首位当前中兴通讯全系列服务器支持液冷可以以极致低耗构建大模型计算资源池使数据中心的PUE降到113以下在2023MWC上海展上中兴通讯展出的R6500G5GPU服务器最大支持10个双宽GPU公司预计今年底还将推出更高性能的R6900G5GPU训练服务器在存储方面中兴通讯提供高带宽多元融合存储以满足AI训练多态数据存储需求公司提供分布式磁阵和高端全闪磁阵组合方案兼顾了大容量和高性能需求同时提供文件对象和块等多元存储当前中兴通讯服务器及存储产品目前已覆盖全球40国家和地区拥有深圳南京长沙成都上海5大研发基地年产能50万台我们预计公司2023年服务器收入达140-150亿元2交换机运营商集采金额大幅提升看好公司在自研芯片加持下实现数据中心交换机高速增长根据IDC2022年中兴通讯交换机和路由器产品市场份额增速第一2022年第四季度中兴通讯数据中心交换机运营商市场排名升至国内第二2023年5月中国移动发布新一期数据中心交换机集采我们预计总金额超40亿元同比60中兴通讯有望重点受益当前中兴通讯打造新一代基于自主研发核心器件和软件平台的ZXR109900X和5960X系列数据中心交换机实现关键表项容量提升4倍同时整机功耗降低30在2023MWC上海展上中兴通讯提出公司以DPU为中心基于无损交换机的高性能RDMA网络构建了超大规模算力集群的方案公司引入NEO智能云卡服务器可实现单节点800Gbps转发性能微秒级时延从而突破了节点间网络瓶颈预计公司在自研芯片加持下数据中心交换机收入有望高速增长3路由器高端路由器持续突破中兴通讯报价趋于合理2023年6月27日中国电信发布中国电信2022年核心路由器CR设备集中采购项目中标候选人公示本次集采共39台CR路由器实际中标金额约36亿元中兴通讯中标金额约05亿元报价和份额仅次于华为高端路由器是数通市场皇冠上的明珠技术复杂且利润率高根据IDC2022年全球中国路由器市场规模分别约165亿美金40亿美金路由器约80的需求来自运营商华为长期占据国内运营商路由器市场80以上的份额近年来中兴在高端路由器的份额持续提升诺基亚及思科的份额不断下降虽然在此次集采中中兴报价低于华为但是相比20212020两年电信CR集采报价本次报价逐步趋于正常看好在芯片自研技术创新驱动下中兴通讯在高端路由器份额有望持续提升4400G骨干网400G骨干网建设按下加速键中兴通讯技术领先在2023中国光网络研讨会上中国移动表示当前已经确定400G技术的可用性并将在今年年底启动400G产品集采推动400G进入商用阶段按照中国移动公布的九州算力光网整体规划2023年-2024年公司将推动算力枢纽节点按需部署400GOTN2024年-2025年推动所有算力枢纽节点全面部署400GOTN同时按需引入其他大带宽技术2025年以后推动按需部署800GOTN中兴通讯推出了Real400G光传输请务必阅读正文之后的免责条款和声明19晨会2023-07-03方案能够满足数据中心间大容量互联和数据长距离传输需求看好中兴通讯全方位助力中国移动技术创新共同打造高品质OTN网络看好中兴通讯400G骨干网产品份额提升5智慧车联网天翼交通联合中兴通讯发布了业界首个5G车路云一体化智慧车联网中兴通讯联合天翼交通打造了业界首个超稳态5G自动驾驶网络其中根据发布会介绍作为超稳态网络三大技术亮点之一的超稳态平行链路能够基于虚拟双频专网和双发选收实现20ms低时延9999可靠性保障60Kmh中高速自动驾驶业务2023年6月中兴通讯全栈自研车规级5G模组及车用操作系统在CICVIAC2023荣获创新成果奖广汽宣布5GV-Box量产开发项目将率先搭载应用中兴通讯车规级5G模组首款搭载车型预计2024年量产2023MWC上海展上中兴通讯正式发布业界首款车路协同路侧通信与计算融合设备Y2002产品创新地把RSU和路侧边缘计算两个设备合体将C-V2X的通信和计算融合汽车电子为中兴通讯第二曲线的重点发展业务公司将持续围绕智能网联汽车智能道路两个方向与天翼交通展开深度合作在车用操作系统车规级芯片模组5G-V2X车联通讯等关键底层技术领域推动自主创新风险因素中美贸易摩擦加剧国内三大运营商及全球其他运营商资本开支不及预期全球5G建设进度不及预期疫情反弹带来不利影响公司毛利率提升不及预期公司在运营商招标中份额提升不及预期公司政企业务增速不及预期公司消费者业务发展不及预期公司芯片供应不及预期盈利预测估值与评级在MWC上海中兴通讯集中呈现了突破性的ICT技术及应用成果公司展现了芯片器件和材料算法和架构等底层核心技术的突破当前中兴通讯持续加大在芯片数据库操作系统等领域底层核心技术的自研全面定制东数西算端到端全栈产品看好在算力及流量需求提升背景下公司ICT设备份额全面提升维持公司2023-2025年归母净利润预测分别为10162亿12111亿14726亿元同行业可比公司中紫光股份锐捷网络浪潮信息2023年Wind一致预期净利润对应平均PE为36倍考虑到中兴通讯稳健的经营质量保守给予公司A股2023年27XPE对应目标价58元原目标价50元考虑在流量及算力需求爆发背景下公司ICT设备份额有望全面提升因此上调目标价维持买入评级中兴通讯港股过去三年平均PE为14X考虑到当前中兴通讯服务器AI芯片等多项业务高速发展公司毛利率持续提升因此我们认为公司当前估值水平理应超过过去三年的估值中枢给予中兴通讯港股2023年17XPE对应目标价40港元维持买入评级理想汽车LIO02015HK2023年6月销量点评月销量首次突破3万纯电车型将于Q4发布前瞻研究许英博陈俊云尹欣驰高飞翔核心观点6月销量同比增长150月销量首次突破3万辆12023年6月理想汽车销量326万辆同比150环比15成为首个达到该里程碑的中国豪华车品牌2023年以来销量总计139117辆同比1302自首辆汽车交付至2023年6月底公司累计销量达396451辆据公司官方微博公司23Q3对于L9L8L7三款车型的月交付量目标分别为1万辆1万辆15万辆并将在23Q4冲击4万辆的月销量3考虑到公司产品在空间与智能化的高性价比以及精准的市场定位能力与供应能力公司有望持续获得市场份额我们维持公司2023-2025年销量预测分别为3065100万辆L95月销量069万辆当前等车周期2-4周1L9是公司推出的第二款量产车定位全尺寸SUV售价4598万元于2022年8月开始交付根据盖世汽车数据请务必阅读正文之后的免责条款和声明20