碳中和系列报告之十四—政策视角看新型电力系统改革节奏
　　政策研究｜碳中和目标下，电改目标是构建新型电力系统，《新型电力系统发展蓝皮书》提出三步走。当前新型电力系统正处于2030年前的加速转型期，主要矛盾集中在电力供应、消纳、稳定和机制四方面。构建新型电力系统需从产业和机制两个角度入手，产业政策改革需要源网荷储同时发力，电力机制改革聚焦电力市场、电力价格和绿证制度。改革节奏上，机制改革或率先突破，产业改革顺序或为荷网-储-源。
　　2023年6月金融数据点评—信贷投放超预期，融资需求边际好转
　　宏观经济｜6月人民币贷款超预期回升，在高基数下同比多增2296亿元，结构上居民贷款出现改善，企业中长期贷款继续保持高位。信贷数据全面回升，一方面是货币和信贷政策积极发力稳增长的效果体现，另一方面也一定程度反映了部分实体企业预期转好、融资需求回升。6月社融同比增速为9.0%，比5月下滑0.5个百分点，政府债拖累较多，不过这可能是年内的社融增速低点。
　　银行业2023年6月金融数据点评—季末投放提速
　　银行｜6月金融数据来看，半年末时点效应，使得信贷数据、社融数据好于市场预期，但货币数据等仍反映内生动能有待进一步提升。展望下阶段，低基数因素或使得社融与信贷增长的同比读数步入企稳阶段，而实际内生需求仍有待财政政策、产业政策的后置加力。
　　债市启明系列20230712—多维度看中国信用市场的违约率
　　固定收益｜2014年自打破刚兑以来，我国信用市场在坎坷中走向成熟，逐步发展成为独具中国特色的债券市场。债市发展过程中难免出现违约，市场更关注事前的预警与分析，而实践中单纯的定量分析并不能取得很好的预警效果，而定性和经验主义也不完全适合我国信用市场。我们认为对于国内信用债违约，更应该既要用中国特色的视野也要结合量化分析的积累，来对待中国近年来债券市场发展进程中的违约故事。
　　汽车行业2023年6月销量点评—6月产销超预期，23H2电动化、智能化共振
　　汽车｜汽车行业2023年6月实现批发销量262.2万辆，环比+10.1%，同比+4.8%，销量超市场预期，特别是在去年同期高基数下同比依然录得正增长，主要系新车上市刺激需求、季末主机厂和经销商冲量所致。新能源汽车行业6月实现批发销量80.6万辆，环比+12.4%，同比+35.2%。展望2023年下半年，伴随着宏观经济温和回暖，车市在7、8月份传统淡季过后有望继续迎来明显修复；此外，2023年下半年起，头部车企自动驾驶体验预计将集中落地“无图城市”，将辅助驾驶的功能应用从10%的低频场景（高速、泊车），拓宽到90%的高频场景（城市公路），辅助驾驶体验有望迎来“量变时刻”，带来头部主机厂和上游供应链两类投资机会。
　　居然之家（000785.SZ）投资价值分析报告—卖场主业稳健，服务助力增长
　　轻工制造｜公司为国内家居卖场龙头企业，偿债能力和经营效率领先同行，直营卖场经营提质增效、加盟卖场模式改革蓄势待发，同时公司通过数字化平台建设、家装家居全产业链布局和智能家居业务提升GMV的变现效率，致力成为家居综合性服务平台，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　万孚生物（300482.SZ）投资价值分析报告—POCT风起满帆，龙头奋楫已过重山
　　医疗健康｜公司深耕行业30年，成为国内POCT领先者。POCT行业享受技术进步+时代助力，行业增长确定性强。万孚生物：1）短期：我国流感等传染病爆发料会增厚公司业绩，2）中期：预计国内外板块随着渠道扩张快速导入常规业务，3）长期：公司三化趋势已现，有望探索成为全球化IVD巨头。综上，我们预测公司2023-2025年归母净利润为6.10亿/7.69亿/10.32亿元，对应EPS预测为1.37/1.73/2.32元，给予公司2023年27x PE，对应目标价38元。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　海光信息（688041.SH）跟踪点评—新产品开始发力，CPU+GPU夯实领军
　　计算机｜信创与AI需求两旺，且自主AI算力底座重要性得到重视。在这样的市场环境下，海光信息CPU+GPU新产品持续迭代，为我国自主AI生态持续提供算力基础，新产品有望助力公司发展再上新台阶。公司CPU具备平滑替换优势，GPU在生态与性能方面也具备显著优势，我们认为公司在CPU+GPU市场的领军地位有望得到夯实。考虑到信创招标节奏安排等因素，我们调整2023-2025年EPS预期至0.52/0.74/1.03元，维持“买入”评级。
　　

研究报告全文：晨会2023-07-12中信证券研究部重点推荐碳中和系列报告之十四政策视角看新型电力系统改革节奏政策研究碳中和目标下电改目标是构建新型电力系统新型电力系统发展蓝皮书提出三步走当前新型电力系统正处于2030年前的加速转型期主要矛盾集中在电力供应消纳稳定和机制四方面构建新型电力系统需从产业和机制两杨帆个角度入手产业政策改革需要源网荷储同时发力电力机制改革聚焦电力市场政策研究首席分析电力价格和绿证制度改革节奏上机制改革或率先突破产业改革顺序或为荷-师网-储-源S10105151000012023年6月金融数据点评信贷投放超预期融资需求边际好转宏观经济6月人民币贷款超预期回升在高基数下同比多增2296亿元结构上居民贷款出现改善企业中长期贷款继续保持高位信贷数据全面回升一方面是货币和信贷政策积极发力稳增长的效果体现另一方面也一定程度反映了部分实体程强企业预期转好融资需求回升6月社融同比增速为90比5月下滑05个百宏观经济首席分析分点政府债拖累较多不过这可能是年内的社融增速低点师S1010520010002银行业2023年6月金融数据点评季末投放提速银行6月金融数据来看半年末时点效应使得信贷数据社融数据好于市场预期但货币数据等仍反映内生动能有待进一步提升展望下阶段低基数因素或使得社融与信贷增长的同比读数步入企稳阶段而实际内生需求仍有待财政政策产肖斐斐业政策的后置加力银行业首席分析师S1010510120057债市启明系列20230712多维度看中国信用市场的违约率固定收益2014年自打破刚兑以来我国信用市场在坎坷中走向成熟逐步发展成为独具中国特色的债券市场债市发展过程中难免出现违约市场更关注事前的预警与分析而实践中单纯的定量分析并不能取得很好的预警效果而定性和经验明明主义也不完全适合我国信用市场我们认为对于国内信用债违约更应该既要用中中信证券首席经济国特色的视野也要结合量化分析的积累来对待中国近年来债券市场发展进程中学家的违约故事S1010517100001汽车行业2023年6月销量点评6月产销超预期23H2电动化智能化共振汽车汽车行业2023年6月实现批发销量2622万辆环比101同比48销量超市场预期特别是在去年同期高基数下同比依然录得正增长主要系新车上尹欣驰市刺激需求季末主机厂和经销商冲量所致新能源汽车行业6月实现批发销量证券研究报告具体分析内容包括相关风险提示等详见后文请务必阅读正文之后第19页起的免责条款和声明晨会2023-07-12汽车及零部件行业806万辆环比124同比352展望2023年下半年伴随着宏观经济温首席分析师和回暖车市在78月份传统淡季过后有望继续迎来明显修复此外2023年下S1010519040002半年起头部车企自动驾驶体验预计将集中落地无图城市将辅助驾驶的功能应用从10的低频场景高速泊车拓宽到90的高频场景城市公路辅助驾驶体验有望迎来量变时刻带来头部主机厂和上游供应链两类投资机会居然之家000785SZ投资价值分析报告卖场主业稳健服务助力增长轻工制造公司为国内家居卖场龙头企业偿债能力和经营效率领先同行直营卖场经营提质增效加盟卖场模式改革蓄势待发同时公司通过数字化平台建设家装家居全产业链布局和智能家居业务提升GMV的变现效率致力成为家居综合性李鑫服务平台首次覆盖给予买入评级必选消费产业首席分析师S1010510120016万孚生物300482SZ投资价值分析报告POCT风起满帆龙头奋楫已过重山医疗健康公司深耕行业30年成为国内POCT领先者POCT行业享受技术进步时代助力行业增长确定性强万孚生物1短期我国流感等传染病爆发料宋硕会增厚公司业绩2中期预计国内外板块随着渠道扩张快速导入常规业务3医疗产业链首席分长期公司三化趋势已现有望探索成为全球化IVD巨头综上我们预测公司析师2023-2025年归母净利润为610亿769亿1032亿元对应EPS预测为S1010520120001137173232元给予公司2023年27xPE对应目标价38元首次覆盖给予买入评级海光信息688041SH跟踪点评新产品开始发力CPUGPU夯实领军计算机信创与AI需求两旺且自主AI算力底座重要性得到重视在这样的市场环境下海光信息CPUGPU新产品持续迭代为我国自主AI生态持续提供算力基础新产品有望助力公司发展再上新台阶公司CPU具备平滑替换优势GPU杨泽原在生态与性能方面也具备显著优势我们认为公司在CPUGPU市场的领军地位计算机行业首席分有望得到夯实考虑到信创招标节奏安排等因素我们调整2023-2025年EPS预析师期至052074103元维持买入评级S1010517080002请务必阅读正文之后的免责条款和声明2晨会2023-07-12晨会一览研究报告碳中和系列报告之十四政策视角看新型电力系统改革节奏42023年6月金融数据点评信贷投放超预期融资需求边际好转5银行业2023年6月金融数据点评季末投放提速6债市启明系列20230712多维度看中国信用市场的违约率7汽车行业2023年6月销量点评6月产销超预期23H2电动化智能化共振8居然之家000785SZ投资价值分析报告卖场主业稳健服务助力增长9万孚生物300482SZ投资价值分析报告POCT风起满帆龙头奋楫已过重山10海光信息688041SH跟踪点评新产品开始发力CPUGPU夯实领军11晶晨股份688099SH2023年中报业绩预告点评二季度收入基本符合预期净利润环比改善明显12中芯国际00981HK688981SH跟踪点评景气周期底部产能利用率有望回升13会议提示2023年7月12日930鹏辉能源近况与工商业储能业务更新162023年7月11-12日相信消费的力量中信证券大消费产业主题论坛162023年7月12日指数增强系统化解析中信证券基金市场与基金策略主题交流会第5期162023年7月12日2000卫星互联网产业趋势与投资逻辑162023年7月13日1500华旺科技近期跟踪交流会162023年7月18日海纳百川ETF工具正当时深圳专场中信证券信指资产配置系列交流会第三期162023年7月19日中信证券企业服务与基金配置主题论坛太原专场162023年7月20日中信证券双碳战略下的经济与产业发展论坛16请务必阅读正文之后的免责条款和声明3晨会2023-07-12研究报告碳中和系列报告之十四政策视角看新型电力系统改革节奏政策研究杨帆华鹏伟于翔华夏联系人窦子豪核心观点碳中和目标下电改目标是构建新型电力系统新型电力系统发展蓝皮书提出三步走当前新型电力系统正处于2030年前的加速转型期主要矛盾集中在电力供应消纳稳定和机制四方面构建新型电力系统需从产业和机制两个角度入手产业政策改革需要源网荷储同时发力电力机制改革聚焦电力市场电力价格和绿证制度改革节奏上机制改革或率先突破产业改革顺序或为荷-网-储-源碳中和目标下电改目标是构建新型电力系统官方蓝皮书提出三步走碳中和目标下中央提出构建新型电力系统电改政策自2020年提出碳中和目标后层出不穷主要集中在电源侧市场与价格改革进入2023年政策开始关注电网侧和负荷侧新型电力系统发展蓝皮书以2030年2045年和2060年为新型电力系统构建战略目标的重要时间节点制定新型电力系统三步走发展路径当前新型电力系统正处于2030年前的加速转型期当前电力系统主要矛盾集中在电力供应消纳稳定和机制四方面供应方面去年煤价高企导致火电紧张从而引发用电安全危机清洁能源出力不稳难以满足尖峰负荷消纳方面目前绿电缺乏保量且保价的消纳方式收入的不稳定会制约装机意愿稳定方面当前电源侧和负荷侧双向波动使得电网运行安全遭到挑战机制方面电价位置结构难以匹配系统成本电力产业政策改革需要源网荷储同时发力电源侧火电保供调峰水电兼顾环境风光精准消纳核电逐步放开电网侧要做到远距离输电和就地平衡兼容短期特高压投资将高速增长以匹配风光大基地长期要加强配电网和分布式智能电网负荷侧短期构建需求侧响应补偿体系中长期培养高度灵活互动体系储能侧抽水蓄能政策保障合理收益电化学储能等待技术进步需求侧政策关注建立盈利环境供给侧政策支持储能不同应用场景电力机制政策改革聚焦电力市场电力价格和绿证制度电力市场方面未来中长期市场需与现货市场做好衔接现货市场要从试点到全国辅助服务市场需要纳入需求侧以建立市场化价格形成机制其中预计调峰服务未来会由现货市场承担电力价格方面预计上网电价变动较小输配电价过往改革目标已完成未来电价要在电能量以外成本结构上进行优化做到谁享受谁承担预计分时电价辅助服务费和火电容量电价是改革方向绿证制度方面预计短期有望优化以引入电力用户承担新型电力系统成本供给侧替代绿电和CCER需求侧提高终端绿电和碳交易需求总结来看机制改革或率先突破产业改革顺序或为负荷电网储能电源我们认为机制改革早于产业改革先行关注市场电价和绿证产业改革需从中长期视角观察负荷侧最为柔性且此前政策涉猎较少或是政策首要加持的领域电网侧投资未来会偏向配电侧但近2年预计仍以特高压为主储能侧政策以推动市场盈利机制建设为主政策鼓励推广为辅主要依靠自身技术进步电源方面火电核电或得到政策支持风光水以打补丁为主风险因素宏观经济下行风险新型电力系统建设不及预期新能源装机不及预期电力体制改革进度不及预期请务必阅读正文之后的免责条款和声明4晨会2023-07-122023年6月金融数据点评信贷投放超预期融资需求边际好转宏观经济程强王希明核心观点6月人民币贷款超预期回升在高基数下同比多增2296亿元结构上居民贷款出现改善企业中长期贷款继续保持高位信贷数据全面回升一方面是货币和信贷政策积极发力稳增长的效果体现另一方面也一定程度反映了部分实体企业预期转好融资需求回升6月社融同比增速为90比5月下滑05个百分点政府债拖累较多不过这可能是年内的社融增速低点事项央行发布2023年6月份金融信贷数据其中新增信贷305万亿元去年同期281万亿元新增社会融资总额422万亿元去年同期519万亿元社融存量同比增长90上月95M2同比增长113上月116对此我们点评如下6月人民币贷款超预期回升在高基数下同比多增2296亿元结构上居民贷款出现改善企业中长期贷款继续保持高位6月份人民币贷款增加305万亿元Wind一致预期238万亿元同比多增2296亿元6月下半月票据利率一路下滑到月底半年期票据利率降为145是年内最低点附近因此市场普遍预计6月信贷增长乏力但是人民币贷款在高基数下实现了2296亿元的同比多增明显超出市场预期结构上看居民贷款新增9639亿元同比多增1157亿元继续出现边际改善提前还贷情况有所好转新增企业贷款228万亿元其中新增企业中长期贷款159万亿元占比保持高位票据融资减少821亿元信贷结构比较良好预计适度宽松的金融环境将继续支撑经济企稳转好信贷数据全面回升一方面是货币和信贷政策积极发力稳增长的效果体现另一方面也一定程度反映了部分实体企业预期转好融资需求回升今年6月央行先后下调逆回购MLF和LPR利率释放了货币宽松的信号今年一季度信贷投放较多4月央行多次表示要保持信贷节奏平稳4月和5月的信贷回落可能有一定央行主动调控的影响在经济恢复放缓后6月央行的信贷政策可能也转向积极6月也是银行上半年考核的截止期是传统的季节性高点银行信贷投放更加主动另一方面6月PMI为49比5月提高02个百分点呈现企稳迹象企业信心和融资需求可能跟随好转不过考虑到近期的信贷数据波动较大未来信贷能否持续高增还需要观察6月社融增速为90比5月下滑05个百分点政府债拖累较多不过这可能是年内的社融增速低点6月份社会融资规模增量为422万亿元比上年同期少9859亿元其中新增政府债融资5388亿元同比少增10828亿元是社融最主要的拖累去年财政部要求新增专项债额度在6月前基本发行完毕所以2022年6月政府债发行额度很大单月新增净融资16万亿元今年没有这个要求从5月开始专项债的发行规模就出现较大的同比少增可能会对后续的基建投资带来一定负向影响6月新增企业债券2360亿元股票融资701亿元基本与去年同期持平6月新增委托贷款和信托贷款双双转负分别为-57亿元和-153亿元不过减少的规模不算太大下半年剩余的政府债额度还较多可能会对社融增速起到支撑作用预计90可能是年内社融的一个低点6月M1同比增速较5月下滑16个百分点至31主要因为地产销售不佳和基数较高6月份30城商品房日均成交面积同比降低34导致居民存款向企业存款的转化较少另外去年6月上海等地疫情管控解除居民消费活跃度提升导致M1的基数较高6月M2同比增速较前值下滑03个百分点至113和社融回落的幅度大致相同值得注意的是6月的财政存款减少104万亿元同比多减6129亿元这可能部分解释了为什么6月以来的银行间资金偏宽松后续需要观察财政存款降低请务必阅读正文之后的免责条款和声明5晨会2023-07-12主要是因为收入减少还是支出增加银行业2023年6月金融数据点评季末投放提速银行肖斐斐彭博联系人林楠核心观点6月金融数据来看半年末时点效应使得信贷数据社融数据好于市场预期但货币数据等仍反映内生动能有待进一步提升展望下阶段低基数因素或使得社融与信贷增长的同比读数步入企稳阶段而实际内生需求仍有待财政政策产业政策的后置加力事项7月11日中国人民银行公布2023年上半年新增社融2155万亿元同比多增4754亿元余额同比增速9上半年新增人民币贷款1573亿元同比多增202万亿元6月M2同比增速较上月下降03pct至113总览半年末时点部分金融指标阶段性上量1融资数据信贷强非信贷偏弱6月当月新增社融422万亿余额增速91高于Wind一致预期值32万亿元半年末时点银行信贷投放较为积极而政府债券发行仍然偏缓2货币数据小幅回落M2同比增速较上月下降03pct至113M1同比增速较上月下降16pct至31反映经济内生需求表现仍有所走弱社融信贷投放较好政府债因素为主要拖累1实体贷款重返同比多增6月对实体经济投放的人民币贷款新增324万亿元同比多增1774亿半年末时点银行投放意愿积极2政府债券拖累当月政府债券净融资5388亿元上年同期为162万亿元5月以来财政政策力度边际收敛或与地方政府债务管理工作推进有关3表外项目总体稳定6月委托贷款和信托贷款合计小幅下降210亿元表现总体稳定信贷高基数下实现小幅同比多增央行口径下2023年6月人民币贷款净增305万亿同比小幅多增2400亿元反映了银行较积极的时点投放意愿拆分结构来看1对公贷款大体平稳6月对公贷款净增228万亿同比多增687亿其中企业短贷在上月明显少增基础上实现近500亿同比多增或与银行时点性强化投放相关2零售贷款亦有修复6月居民中长期短期贷款分别同比多增1436543亿元预计主要受经营贷和消费类贷款投放驱动3票据与非银贷款压缩二者合计压缩1923亿元推测主要是当月银行强化实体贷款投放所致存款一般性存款增长边际放缓6月M2同比增速较上月下降03pct至113进一步从存款端情况拆分来看1一般性存款增长偏弱6月全社会一般性存款增长473万亿元同比少增6712亿元主要是企业存款同比少增8709亿判断或与近两月财政政策退坡有一定关系2财政存款亦有明显同比多降当月财政存款下降105万亿元同比多降6129亿判断5月以来政府债的发行速度偏缓或为主要原因展望低基数因素使7月读数或有改善但内生需求仍待修复2022年7月当月人民币贷款和社融增量分别为6790亿元7561亿元为近年来最低增量月份较低基数水平下我们预计今年7月社融及信贷增量均有望实现同比多增从7月以来的票据市场利率情况看转贴现利率虽有小幅回升但仍处低位反映信贷市场需求仍然偏弱后续仍有待财政政策产业政策的后置加力风险因素宏观经济增速大幅下滑银行资产质量超预期恶化财政政策产业政策不及预期投资观点6月金融数据来看半年末时点效应使得信贷数据社融数据好于市场预期但货币数据等仍反映内生动能有待提升展望下阶段低基数因素或使得社融与信贷增长的同比读数步入企稳阶段而实际内生需求仍有待财政政策产业政策的请务必阅读正文之后的免责条款和声明6晨会2023-07-12后置加力板块投资来看6月以来的调整已反映市场对于经济运行和银行资产质量的悲观预期当前估值具备配置性价比个股方面推荐确定性强品种包括1业绩增长和估值位置带来的投资回报明确主要包括未来三年业绩增速确定性强估值回落至低位的机构重仓银行包括宁波银行招商银行平安银行等2个体进入资产质量拐点周期的估值修复包括江苏银行和部分城农商行债市启明系列20230712多维度看中国信用市场的违约率固定收益明明李晗徐烨烽核心观点2014年自打破刚兑以来我国信用市场在坎坷中走向成熟逐步发展成为独具中国特色的债券市场债市发展过程中难免出现违约市场更关注事前的预警与分析而实践中单纯的定量分析并不能取得很好的预警效果而定性和经验主义也不完全适合我国信用市场我们认为对于国内信用债违约更应该既要用中国特色的视野也要结合量化分析的积累来对待中国近年来债券市场发展进程中的违约故事信用市场违约情况全面梳理2014年以来按照违约率划分信用债违约历程可分为三个阶段2014-2017年违约率缓慢增长违约主体由早期的民企逐步向地方国企和大型央企蔓延2018-2020年违约规模与新增违约主体数量快速增长带动违约率提高2021年-至今分母端信用市场规模扩容使违约率趋于稳定分属性看2018年后民企的违约规模和违约率远高于国有企业从债券类型看城投债暂未发生实质性违约仅有少量技术性违约2017年后产业债违约规模和违约率快速增长从行业角度看煤炭钢铁房地产等行业违约率较高从信用等级看违约信用债以投资级和高收益等级为主其中高收益级违约率远高于投资级和无评级违约率模型探究对目前违约率的测算方式中分子和分母端采用不同口径测算数据各有差异违约率数据大相径庭分子端口径有违约主体数量和金额的区别广义信用债与狭义信用债的区别分母端与分子端的口径保持一致同时还有到期额与存续金额的区别虽然违约率是信用市场的风向标但目前我国信用市场应用违约率仍然存在局限违约率基于历史违约债券的数据在市场平稳运行时具有较好的指导作用但市场出现新的市场风险时违约率并不能在事前做到风险识别目前并无对于违约率采取统一测算口径的要求不同机构可根据自身需求采用不同口径测算违约率彼此数据相去甚远同时并不可比如何看待违约率由于不同机构各自采取的统计方法不同对于违约率的测算有时相去甚远为使统计结果可比我们从统计方法测算口径违约率类型三个维度厘清违约率之间的差异统计方法包括了动态池和静态群组法其中国际机构大多采用动态池法而国内机构主要采用静态群组法测算口径包括债券金额主体数量债券数量三种类型不同机构出于不同角度的目的采取不同的口径违约率类型包括边际违约率累计违约率平均边际违约率平均累计违约率四种类型其中国际机构常用平均边际违约率国内机构较为常用边际违约率和平均累计违约率我国信用市场风险展望当前我国信用市场的舆情与违约风险主要来源于城投和产业两大领域对于城投而言今年以来市场对于城投领域舆情的反应更关注区域与主体而非整体城投板块同时新一轮化债和稳增长的大背景下城投债虽有点状舆情波动但整体违约风险可控无需过度担忧当前部分地区的舆情风险对于产业而言我们认为经历风险缓释后存续主体以优质企业为主融资渠道多元化违约风险较低但在经济弱修复的背景下民营主体易出现舆情与违约的波动需警惕估值调整的可能风险因素央行货币政策超预期监管政策收紧导致融资环境恶化宏观经济修复进度不及预期个别信用事件冲击市场等请务必阅读正文之后的免责条款和声明7晨会2023-07-12汽车行业2023年6月销量点评6月产销超预期23H2电动化智能化共振汽车尹欣驰李景涛李子俊武平乐简志鑫董军韬核心观点汽车行业2023年6月实现批发销量2622万辆环比101同比48销量超市场预期特别是在去年同期高基数下同比依然录得正增长主要系新车上市刺激需求季末主机厂和经销商冲量所致新能源汽车行业6月实现批发销量806万辆环比124同比352展望2023年下半年伴随着宏观经济温和回暖车市在78月份传统淡季过后有望继续迎来明显修复此外2023年下半年起头部车企自动驾驶体验预计将集中落地无图城市将辅助驾驶的功能应用从10的低频场景高速泊车拓宽到90的高频场景城市公路辅助驾驶体验有望迎来量变时刻带来头部主机厂和上游供应链两类投资机会事项2023年7月11日中国汽车工业协会发布2023年6月汽车产销数据对此我们点评如下汽车总量汽车行业6月实现销量2622万辆环比上升主要系价格战边际缓和政府促消费政策新车型密集上市等因素根据中汽协数据2023年6月汽车产销分别为2561万辆2622万辆环比98101同比2548销量超市场预期特别是在去年同期购置税减半政策2022年6月至12月实施首月2022年6月高基数下同比依然录得正增长主要系新车上市刺激需求季末主机厂和经销商冲量所致2023年16月汽车产销分别为13248万辆13239万辆同比9398同比上升主要系去年45月份上海吉林等地疫情导致生产供应基本停滞汽车产销一度显著下跌导致低基数效应展望2023年下半年伴随着宏观经济温和回暖车市在78月份传统淡季过后有望继续迎来明显修复乘用车乘用车行业6月实现销量2268万辆环比增速超市场预期根据中汽协数据乘用车6月产销分别为2219万辆2268万辆环比104106同比-0921其中传统燃油车国内销量1264万辆比2022年同期减少219万辆同比-147结构方面乘用车6月出口312万辆环比-41同比577延续高速增长自主品牌6月销量1205万辆同比212单月市场份额为531同比84pcts1-6月自主品牌销量5986万辆同比224表现大幅优于行业平均水平我们认为乘用车6月销量环比增速超市场预期终端观望情绪明显缓解随着主力车型陆续发售交付期待金九银十车市表现商用车商用车行业6月实现销量355万辆环比修复根据中汽协数据商用车6月产销分别为342万辆355万辆环比6373同比313263商用车维持温和复苏态势主要系货物景气度较低基建工程开工率不足等因素所致但我们对2023年行业复苏的三大核心变量判断维持不变继续看好商用车行业2023年复苏1基建投资的刺激将是对冲经济增速下行压力的不可或缺的调控工具2重卡行业的平均置换周期为7-8年而上一轮重卡牛市销售2016Q4-2021Q1的重卡保有量预计将在2023Q4起开启置换周期3在众多初创科技公司物流运营商和硬件厂商的合作下商用车自动驾驶正在逐步实现场景落地不断实现商业模式创新拉动行业需求向上新能源车新能源车行业6月实现销量806万辆环比维持双位数增长根据中汽协数据新能源车6月产销分别为784万辆806万辆环比100124同比328352渗透率达307同比69pcts环比06pct分动力类型看纯电动汽车产销分别完成548万辆573万辆同比分别175205插电式混合动力汽车产销分别完成235万辆232万辆同比分别905930产销量首创历史新高展望2023年下半年随着多款优质新品陆续推出与交付新能源汽车产销同环比有望持续修复此外随着智能驾驶进入城市场景2023H2智能驾驶有望请务必阅读正文之后的免责条款和声明8晨会2023-07-12迎来质变我们看好城市智驾领先的头部新能源车企风险因素中国经济增长不及预期的风险或来自海外需求不足中国大陆消费不足或政府投资不及预期缺芯导致整车出货量不及预期的风险汽车需求放缓的风险关键原材料大幅涨价的风险自动驾驶事故导致相关企业估值大幅下降的风险投资策略6月汽车产销超预期特别是在去年高基数的情况下继续同比略有增长展望下半年电动化方面我们认为新能源车优质供给集中在7月开始交付新能源车渗透率会持续提升智能化方面2023年下半年起头部车企自动驾驶体验预计将集中落地无图城市将辅助驾驶的功能应用从10的低频场景高速泊车拓宽到90的高频场景城市公路辅助驾驶体验有望迎来量变时刻带动主机厂和零部件两类投资机会整车方面落地价值量大对标特斯拉FSD和自主品牌的配置价差高阶智驾带来价值提升预计为2-6万元车大模型壁垒高全栈自研的主机厂模型迭代快算法壁垒高智驾训练数据壁垒高价值高推荐英伟达小鹏汽车理想汽车蔚来华为赛力斯长安汽车零部件方面关注三类投资机会1域控制器算力是智能驾驶的核心基础与头部芯片商紧密合作产品配套领先的tier-1产业链卡位效应强推荐英伟达德赛西威自主可控科博达地平线经纬恒润MobileyeTI寒武纪行歌华阳集团地平线均胜电子地平线高通保隆科技黑芝麻2智能底盘功能安全要求高壁垒高伯特利线控制动拓普集团线控制动耐世特线控转向3智能感知华依科技威孚高科等居然之家000785SZ投资价值分析报告卖场主业稳健服务助力增长轻工制造李鑫肖昊郭韵核心观点公司为国内家居卖场龙头企业偿债能力和经营效率领先同行直营卖场经营提质增效加盟卖场模式改革蓄势待发同时公司通过数字化平台建设家装家居全产业链布局和智能家居业务提升GMV的变现效率致力成为家居综合性服务平台首次覆盖给予买入评级公司概况致力打造家居综合性服务平台公司主营家居卖场运营和管理业务逐步将服务范畴扩充家装家居全产业链在数字化转型方面具备一定领先优势受疫情影响2022年公司收入归属净利润同比-07-2912023Q1收入归属净利润同比45-1032022年租赁及加盟管理装修商品销售收入为787亿36亿422亿元占营业收入的比例为60628325净利润占比为1292-20-54华北华中地区为主要区域收入占比合计787租赁及加盟管理家居卖场生活业态双轮驱动轻资产运营扩张较快1直营家居卖场以租赁物业为主轻资产模式下偿债能力和经营效率突出与生活业态融合提振客流与招商率我们预计后续开店放缓同店平稳增长预计2023-2025年直营卖场净新开334家直营卖场收入增速474254联合营销收入增速200100802百货和购物中心隶属于武汉中商业务以稳健发展为主推进存量门店转型升级我们预计2023-2025年收入增速481301673加盟家居卖场轻资产运营扩张较快短期业绩有所承压公司通过收费模式改革破局后续主要依靠权益金类收入增长我们预计2023-2025年公司加盟卖场净新开202510家收入增速746396数字化洞窝为载体双线融合协同发展公司加快数字化营销布局构建私域流量池提升客流转化率并打造S2B2C的家装家居产业服务平台洞窝推动实体卖场线上化2022年洞窝GMV达357亿其中非居然卖场GMV占比近10线上交易约100亿元剩余部分来自实体卖场销售额的转移2022年洞窝收入请务必阅读正文之后的免责条款和声明9晨会2023-07-12约4000万元利润受研发投入影响亏损约3亿元我们认为洞窝相比同城站的变现效率更高但也须注意其收费模式对卖场平台服务费和权益金类收入造成的影响伴随洞窝GMV的较快增长我们预计2023-2025年公司洞窝收入为40亿85亿100亿元2023年有望大幅减亏家装及其他增加流量来源扩充服务节点家装业务以居然装饰对外提供家居设计及装修服务为主通过自营IP建设逐渐拓展至家装家居完整消费链如设计软件每平每屋设计家智慧物流服务平台洞车到家服务平台洞心等全流程服务对公司运营能力提出更高要求且与过去家居卖场管理区别度较大效益释放节奏仍需持续观察随着外部扰动因素消退和拓展效益释放预计2023-2025年公司装修服务收入增速72131161自营IP业务收入增速1000500300商品销售超市业务稳增智能家居放量商品销售收入包含超市属于武汉中商居然智慧家装修基材辅料三部分公司在稳步提升超市收入推进装修基材辅料销售模式转变的同时加大智能家居板块投入2022年居然智慧家收入279亿元为整体收入增长提供了良好支撑预计2023-2025年公司商品销售收入增速446172292其中居然智慧家收入增速将达630220350风险因素地产交付改善不及预期公司门店扩张及卖场招商不及预期市场竞争加剧风险消费能力减弱公司新业务拓展不及预期公司股东解禁减持风险投资建议我们预测公司2023-2025年营收增速219130165归属净利润增速2596496对应EPS预测为032034037元参考A股可比商场运营公司美凯龙富森美小商品城海宁皮城2023年Wind一致预期平均动态PE17x预计公司2022-2025年归属净利润复合增速为14考虑公司主业稳健转型积极给予2023年1倍PEG即14倍PE目标价462元首次覆盖给予买入评级万孚生物300482SZ投资价值分析报告POCT风起满帆龙头奋楫已过重山医疗健康宋硕陈竹核心观点公司深耕行业30年成为国内POCT领先者POCT行业享受技术进步时代助力行业增长确定性强万孚生物1短期我国流感等传染病爆发料会增厚公司业绩2中期预计国内外板块随着渠道扩张快速导入常规业务3长期公司三化趋势已现有望探索成为全球化IVD巨头综上我们预测公司2023-2025年归母净利润为610亿769亿1032亿元对应EPS预测为137173232元给予公司2023年27xPE对应目标价38元首次覆盖给予买入评级公司概览深耕行业30年成为国内POCT领先者公司深耕行业三十年是IVD体外诊断行业POCT即时检测领域的国内龙头技术平台齐全为全球140多个国家和地区客户提供产品解决方案和技术支持根据公司公告2022年公司在中国大陆之外地区收入占比近50疫情打开国际化布局常规业务稳健增长或持续受益公司股权结构稳定管理团队经验丰富2022年公司归母净利润达12亿元疫情业务基数效应逐步消除看好后续稳定增长POCT我们预计2023年市场规模约为220亿元国产龙头加速成长IVD市场长坡厚雪POCT拥有独特竞争优势POCT检测速度快体积小操作简便对专业技术人员需求低可及性强根据行行查研究中心2021年我国POCT领域竞争格局国产品牌国内市占率已超50我国POCT企业已形成竞争力我们预计2023年市场规模约220亿元行业仍处于做增量阶段预计2025年行业规模可达290亿元短期管线齐全共同发力特色项目打开高端渠道新冠落幕流感登场疫情后时代请务必阅读正文之后的免责条款和声明10晨会2023-07-12需求或超预期我们预计呼吸道疾病有望带来POCT出厂端20亿元增量市场规模公司流感抗原销售遥遥领先慢病检测端公司管线齐全具备整体解决方案把握增量市场有望提振业绩根据共研网我国凝血市场快速扩张2021年市场规模约为88亿元同比增长173但国产化率低正在受到IVD企业重视公司明星产品或将发力以点带面厚积薄发化学发光新血栓四项走在国产前列有望在主流三级医院市场形成竞争力中期渠道力产品力铸就内资POCT出海第一品牌疫情引导渠道快速扩张技术加成常规业务有望持续导入在海外相较于国内其他POCT厂商公司拥有明显的渠道优势技术积累优势根据公司公告截至2022年公司拥有逾10个营销中心16个海外办事处20余家国内外子公司为全球140多个国家和地区客户提供产品解决方案和技术支持此外公司拥有海外注册证323个在蓝海市场占尽先机出口产品逐步高端化铸就内资POCT出口第一品牌长期三化趋势已现探索成为全球化IVD巨头全球龙头罗氏诊断是平台化国际化龙头高端化平台化国际化是我国IVD企业走向全球竞争的必经之路万孚生物三化趋势已现公司的产品力长期将助力公司的高端化平台化公司的渠道力长期将助力公司的国际化我们预计公司2025年全球市占率有望达到1542029年全球市占率有望达到233逐渐探索成为全球化IVD巨头风险因素研发产品注册进度不及预期销量不及预期市场竞争加剧风险政策超预期变动风险降价导致毛利率不及预期的风险汇率波动的风险盈利预测估值与评级公司是我国POCT领域龙头深耕行业30年POCT行业享受技术进步时代助力行业增长确定性强考虑到1短期我国呼吸道传染病流行料会增厚公司业绩2中期预计国内外板块随着渠道扩张快速导入常规业务3长期公司三化趋势已现有望探索成为全球化IVD巨头综上我们预测公司2023-2025年归母净利润为610亿769亿1032亿元对应EPS预测为137173232元参考可比公司迈瑞医疗新产业安图生物中信证券研究部预测及普门科技Wind一致预期2023年平均PE27x给予公司2023年27xPE对应目标价38元首次覆盖给予买入评级海光信息688041SH跟踪点评新产品开始发力CPUGPU夯实领军计算机杨泽原丁奇马庆刘核心观点信创与AI需求两旺且自主AI算力底座重要性得到重视在这样的市场环境下海光信息CPUGPU新产品持续迭代为我国自主AI生态持续提供算力基础新产品有望助力公司发展再上新台阶公司CPU具备平滑替换优势GPU在生态与性能方面也具备显著优势我们认为公司在CPUGPU市场的领军地位有望得到夯实考虑到信创招标节奏安排等因素我们调整2023-2025年EPS预期至052074103元维持买入评级信创与AI两大主线需求持续旺盛信创方面长期需求稳定以电信行业为例2023年一季度中国联通服务器集中采购海光服务器金额899亿元二季度中国移动研究院采购4000台国产机密服务器5月中旬以来发布服务器相关招标公告20余次参考信创行业历史我们认为信创招标的节奏存在一定的不确定性但长期发展前景仍然稳定看好AI方面需求已形成市场共识英伟达在2023年一季度FY2024Q1业绩会上给出的二季度收入指引110亿美元大超市场预期信创是AI长期发展的坚实基础自主基础设施底座对AI发展的重要性愈发凸显2023年7月4日华尔街日报消息称美方或准备限制中国公司访问及使用AI云计算服务进一步体现了自主AI的必要性AI国产化程度逐步在提升例如青岛海之心智算中心招标公告明确要求国请务必阅读正文之后的免责条款和声明11晨会2023-07-12产人工智能加速卡占比70根据新民晚报的报道商汤副总裁杨帆称其临港智算中心有望在2024年实现算力硬件50国产化CPUGPU新产品周期开启助力公司发展再上台阶CPU方面2022年Q4公司实现海光三号销售2023年已成为销售主力产品根据公司公告海光三号支持内存频率提升至3200MHz整体实测性能提升约45各方面均有优化市场反响良好助力公司2023Q1业绩稳步增长海光四号以及海光五号研发持续推进中进展顺利伴随海光三号顺利推广以及海光四号等新产品不断推出公司在服务器CPU市场的龙头地位有望继续夯实GPU方面目前深算一号性能居国内前列量产领先兼容CUDA的自主软件生态具备显著优势在国内大模型领域也有众多案例积累我们预计深算二号有望在23H2发布其性能有望显著提升伴随深算二号与深算三号的推出公司有望奠定在自主GPU领域的领军地位发展前景可期公司有望成为CPUGPU领军企业海光信息作为国内CPUGPU领域龙头在生态与性能层面均具备稀缺性且两大产品线有望产生协同助力我国算力基础设施走向自主化CPU方面公司一贯维持着国内稀缺的平滑替换优势市场地位持续提升在电信金融等信创领域持续获得认可我们认为未来公司在国内服务器CPU市场的龙头地位确定性较高对于GPU行业当前是全球AI发展的高峰期也是我国国产GPU发展的关键窗口期我们认为海光有望凭借基于ROCm的自主生态加上持续推进的产品序列巩固其在国内的领先地位成为自主GPU领军企业风险因素公司核心技术积累不足或研发迭代不及预期的风险公司的供应商集中度较高且部分供应商替代困难的风险市场竞争加剧的风险宏观环境带来的市场不确定性风险信创需求节奏放缓的风险盈利预测估值与评级伴随行业信创持续推进海光CPU发展确定性高AI领域的旺盛需求有望带动海光GPU发展公司发展前景长期看好但考虑到信创招标节奏安排的不确定性我们调整公司2023-2025年营收预期至6860905711864亿元原预期为73301029313668亿元调整2023-2025年EPS预期至052074103元原预期为056087118元对应净利润预测120617192405亿元我们持续看好海光在CPU与GPU市场的发展维持买入评级考虑公司新产品尚未发行需持续跟踪观察暂不给予目标价晶晨股份688099SH2023年中报业绩预告点评二季度收入基本符合预期净利润环比改善明显电子徐涛梁楠核心观点公司发布2023年半年度业绩预告预计实现营收约235亿元同比-24实现归母净利润约181亿元同比-69实现扣非归母净利润158亿元同比-72整体来看公司二季度收入及利润端环比改善明显下半年进一步环比上行具有高确定性中长期看公司逐步提升海外市场份额并拓展8K芯片WiFi6芯片车载等新品有望打开成长空间我们维持公司2023-2025年EPS预测为198292369元维持买入评级分季度看2023Q2收入环比增长27基本符合预期归母净利润环比增长394改善显著根据公告公司2023Q1Q2收入分别为10351315亿元去年同期分别148163亿元然2023Q2环比Q1环比实现27成长基本符合市场预期利润端公司2023Q1Q2分别实现归母净利润03151亿元同比分别下降8952同比降幅收窄同时Q2环比Q1改善明显此外2023H1公司研发费用同比仍有扩张达到608亿元同比7研发费用率达到26同比6pcts我们认为2023请务必阅读正文之后的免责条款和声明12晨会2023-07-12年海外需求复苏国内运营商拉货开启等带动下公司业绩前低后高的趋势基本确立公司展望2023Q3营收有望进一步环比提升随着收入规模扩张及费用端的相对刚性我们乐观看待公司2023H2的业绩表现机顶盒芯片国内运营商招标重启公司份额稳定海外市场持续抢占份额从国内市场看2022H2以来随着疫情影响逐步趋弱包括电信移动等逐步开启新一轮机顶盒招标根据三大运营商招投标网及流媒体网数据2022Q3电信招标027亿台2022Q4移动招标043亿台合计07亿台后续我们预计如电信联通广电等仍有机顶盒招标需求公司目前在国内市场龙头份额稳固我们预计2023年其整体市场份额可达约60海外市场公司覆盖北美欧洲拉丁美洲等市场但目前份额仍低我们预计约10-20后续有望逐步抢占传统大厂博通的份额此外公司快速产品迭代于2022H2推出8K机顶盒芯片中长期看有望优化产品结构提升均价水平智能电视芯片我们预计国内份额保持约50海外市场随着操作系统等逐步认证通过有望逐步提升份额国内市场根据奥维云网数据国内电视市场已经处于稳态且该机构预计每年出货4000-4500万台其中智能电视占比超95接近饱和状态公司供应客户包括小米TCL创维海尔等我们测算2022年公司市场份额稳定在50左右海外市场公司已与全球主流电视生态系统深度合作包括AndroidFireRokuRDK等并且在产品上持续追赶联发科新一代T系列高端芯片采用12nm制程最高支持8K硬件解码支持超分技术等带动公司电视芯片单价提升目前我们预计公司海外市场份额约10-20我们预计随着公司高规格产品推出操作系统认证通过有望稳步提升其他产品2023年WiFi6产品有望落地车载产品加速国内市场布局1A系列芯片方面公司下游分散包括智能家居智能办公智能音箱等国内客户包括小米阿里等海外客户包括亚马逊谷歌Sonos等未来随着ChatGPT发展公司对应终端有望接入大模型实现更智能交互带动智能终端销售2WiFi芯片公司WiFi6芯片已于2022年12月预量产有望在2023年实现规模化供应公司每年智能主控芯片出货约15亿颗我们认为后续WiFi芯片将进一步与主控平台适配并销售驱动公司WiFi业务快速发展3车载芯片公司供应智能座舱及辅助驾驶芯片海外客户包括宝马林肯Jeep等国内客户包括极氪创维等目前收入规模仍小后续料公司将加大国内市场开发进一步导入更多国内主机厂风险因素公司新产品接受度或销量不及预期风险公司制程工艺提升导致生产成本和费用提升风险市场竞争风险核心人才流失风险公司供应商集中风险盈利预测估值与评级我们维持公司20232425年EPS预测198292369元由于2022年外部宏观影响以及行业库存高企等因素导致当年行业需求大幅下滑2023H1影响亦有持续公司2022-2023年业绩一定程度无法反映实际盈利能力因此我们基于2024年进行估值横向来看参考A股泛音视频芯片设计公司全志科技恒玄科技瑞芯微Wind一致预期当前市值对应2024年净利润的PE分别为454450倍平均值为46倍纵向来看2021年至今公司PE-Forward区间为19-72倍中枢为45倍参考可比公司估值及公司历史估值水平考虑到公司后续新品落地仍有不确定性我们基于审慎原则给予2024年目标PE40倍对应目标价117元维持买入评级中芯国际00981HK688981SH跟踪点评景气周期底部产能利用率有望回升电子徐涛王子源请务必阅读正文之后的免责条款和声明13晨会2023-07-12核心观点公司为全球第四大中国大陆第一大的晶圆代工厂商当前处于行业景气周期底部我们认为二季度产能利用率有望回升看好未来周期复苏以及国产替代带动的增量需求公司H股与A股因市场客观因素价差较大我们给予H股2023年15倍PB对应目标价30港元给予A股2023年38倍PB对应目标价65元均维持买入评级2023年6月28日公司召开2023年股东周年大会维持上半年行业周期处底部判断根据集微网消息中芯国际在股东大会介绍了公司的市场和运营情况提到今年上半年集成电路行业景气整体处于底部手机和消费电子产业链库存依然高企市场对已有的旧产品尤其是量大价低的标准产品的需求进一步下降工业和汽车领域相对稳健但在体量上尚不足支撑整个产业增长按照公司一季度已披露业绩和二季度的业绩指引的中位来看上半年营收预计为30亿美元左右公司在股东大会上维持一季度所给予的2023全年的指引销售收入同比降幅为低十位数low-teens1014区间毛利率在20左右全年折旧较2022年增长超2成资本开支与上一年相比大致持平公司给予的全年相关指引与5月业绩说明会相同2023Q2产能利用率有望回升周期底部反转有望确立2023Q1公司产能利用率681为近11年来最低值上一轮低点为2011Q3的61公司预计23Q2产能利用率有望回升我们预期有望回升至70以上行业底部反转趋势有望确立2023Q1公司的晶圆平均售价销售晶圆收入除以总销售晶圆数量达到1076美元为历史高位较去年同期926美元同比147主要由于一季度8吋的CISFPIC大尺寸DDIC需求减少导致8吋利用率很低而12吋40nm和28nm产能利用率满载的结构性因素影响公司在5月业绩说明会提到预计2023Q2平均售价环比有所下降产能进展中芯京城厂有望于2023H2进入量产中芯东方年底通线中芯国际在京沪津深四地布局扩产形成产能梯队12020年7月北京中芯京城一期项目框架协议项目计划投资额为76亿美元注册资本金50亿美元产能10万片月12英寸晶圆生产28纳米及以上技术节点项目原预期2023H1量产根据5月业绩说明会指引由于瓶颈机台的交付延迟目前公司预计于2023H2进入量产22021年3月公司与深圳市签署框架协议项目的新投资额估计为235亿美元产能计划为4万片月12英寸晶圆重点生产28纳米及以上技术节点根据2023年5月业绩说明会披露中芯深圳项目已进入量产32021年9月中芯国际与上海临港签订合作框架中芯东方项目计划投资887亿美元注册资本金55亿美元建设10万片月的12英寸晶圆代工厂聚焦28纳米级以上技术节点公司预计2023年底通线42022年8月公司与天津西青经济技术开发区签署框架协议天津西青12吋新项目投资总额为亿美元注册资本金亿美元规划产能为万片月75501012英寸产能对应28纳米180纳米技术节点产品将主要应用于通讯汽车电子消费电子工业等领域重点聚焦模拟和电源类芯片我们预期有望于2024年建成并产能爬坡四座工厂的产能布局有望带动公司在下一轮行业增长周期充分受益风险因素宏观经济波动或行业景气周期持续下行的风险设备和原材料供应的风险美国及其他相关国家出口管制政策调整的风险扩产不及预期的风险人才流失的风险公司新技术研发风险等盈利预测估值与评级公司是中国大陆晶圆代工龙头受益国产化替代趋势当前行业景气周期下行显著影响到公司2023年产能利用率和价格相应显著影响毛利率和净利率公司在2023年5月业绩说明会上提到预计全年毛利率在20左右我们下调公司20232024年净利润预测至5701026亿美元对应44447997亿港元原预测1297115569亿元人民币对应约1463717569亿港元新增2025年净利润预测1368亿美元对应1067亿港元20232025年对应EPS预测分别为056101135港元公司每股净资产预测为196020802235港元公司同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明14晨会2023-07-12于A股与H股上市由于两地市场的投资者结构交易机制流动性存在差异公司A股与H股价差较大对于H股由于公司受美国实体清单限制导致部分外资机构交易活跃度较低过去三年PB平均值为17倍我们保守按照2023年15倍PB给予公司H股目标价30港元给予买入评级对于A股我们参考过去三年PB平均值为38倍同时考虑公司作为国内芯片制造龙头的核心战略价值给予A股高于H股的估值按照2023年38倍PB给予公司A股目标价65元给予买入评级请务必阅读正文之后的免责条款和声明15晨会2023-07-12市场数据主要市场指数主要商品期货收盘涨跌涨跌指数收盘价点位1日5日本年1日5日本年沪深300386949065-08-0纽约期油748325272-7上证指数322137055-074纽约期金193710032046香港恒生1865983097-39-6伦敦期铜831250-062-06-1H股指数629585097-48-6伦敦期铝212825117-02-9红筹股363001050-39-2伦敦期锌235600013-23-21日经2253220357004-3623主要外汇商品道琼斯3426142093-053标普500443926067-0416美元指数10173-024-04-3纳斯达克1376070055-0431美元人民币721-022-015德国DAX1579034075-1613美元日元14023-009-027法国CAC722001107-2012欧元美元110003003富时100728252012-32-2英镑美元129003007注为最近交易日数据期货商品收盘价单位为USD会议提示2023年7月12日930鹏辉能源近况与工商业储能业务更新2023年7月11-12日相信消费的力量中信证券大消费产业主题论坛2023年7月12日指数增强系统化解析中信证券基金市场与基金策略主题交流会第5期2023年7月12日2000卫星互联网产业趋势与投资逻辑2023年7月13日1500华旺科技近期跟踪交流会2023年7月18日海纳百川ETF工具正当时深圳专场中信证券信指资产配置系列交流会第三期2023年7月19日中信证券企业服务与基金配置主题论坛太原专场2023年7月20日中信证券双碳战略下的经济与产业发展论坛近期重点研报2023-07-11固收库存周期的拐点临近了吗2023-07-11地产政策进一步蓄力2023-07-11存储海外大厂稼动调降部分产品涨势开启2023-07-11中芯国际00981HK688981景气周期底部产能利用率有望回升2023-07-10宏观2023年6月物价数据点评物价是否已经触底2023-07-10宏观密集举行的企业家座谈会透露出什么信号2023-07-10固收低通胀之谜与海外政策启发2023-07-10产业策略特斯拉FSD的chatGPT时刻到来了吗2023-07-10银行变革下的财富管理2023-07-10电子SEMICONChina火热开展建议关注设备零部件品类扩张逻辑2023-07-10酒类中酒展平而不淡期待下半年表现2023-07-10能源化工随技术突破及资本涌入可控核聚变商业化加速2023-07-10农业厄尔尼诺状态已至关注对全球农产品供应链影响2023-07-10银行规范发展行稳致远2023-07-10光伏TOPCon组件功率衰减和无酸胶膜请务必阅读正文之后的免责条款和声明16晨会2023-07-122023-07-09策略聚焦正处三重谷底布局中报行情2023-07-09军工我国卫星互联网技术试验卫星成功发射核心产业迎发展契机2023-07-09美妆及商业2023Q2业绩前瞻估值渐有吸引力关注结构性亮点2023-07-09非银蚂蚁集团征信和金控牌照有望提速预计上市仍需等待2023-07-09银行财富管理系列之2023年上半年银行理财市场回顾理财市场修复几何2023-07-09万孚生物300482POCT风起满帆龙头奋楫已过重山2023-07-09信濠光电301051新客户新赛道玻璃盖板小巨人迎化蝶之时2023-07-09居然之家000785卖场主业稳健服务助力增长2023-07-08宏观2023年6月美国非农数据点评就业喜忧参半加息概率抬升2023-07-07策略A股投资者行为专题市场生态演变和主观多头应对2023-07-07固收贵在稳定探索保险次级债配置性价比2023-07-07煤炭2023年中报业绩前瞻业绩降幅有限价值仍在2023-07-07金山办公688111WPSAI正式推出商业变现前景可期请务必阅读正文之后的免责条款和声明17晨会2023-07-12中信证券研究部陈聪肖斐斐秦培景祖国鹏执业证书编号S1010510120047执业证书编号S1010510120057执业证书编号S1010512050004执业证书编号S1010512080004姜娅刘方林小驰许英博执业证书编号S1010510120056执业证书编号S1010513080004执业证书编号S1010510120031执业证书编号S1010510120041李鑫田良邵子钦刘海博执业证书编号S1010510120016执业证书编号S1010513110005执业证书编号S1010513110004执业证书编号S1010512080011赵文荣李想王兆宇童成墩执业证书编号S1010512070002执业证书编号S1010515080002执业证书编号S1010514080008执业证书编号S1010513110006厉海强张若海徐晓芳罗鼎执业证书编号S1010512010001执业证书编号S1010516090001执业证书编号S1010515010003执业证书编号S1010516030001王喆张全国敖翀章立聪执业证书编号S1010513110001执业证书编号S1010517050001执业证书编号S1010515020001执业证书编号S1010514110002薛缘杨泽原崔嵘余经纬执业证书编号S1010514080007执业证书编号S1010517080002执业证书编号S1010517040001执业证书编号S1010517070005杨帆徐涛顾晟曦胡叶倩雯执业证书编号S1010515100001执业证书编号S1010517080003执业证书编号S1010517110001执业证书编号S1010517100004盛夏李晗杨清朴刘博阳执业证书编号S1010516110001执业证书编号S1010517030002执业证书编号S1010518070001执业证书编号S1010518040001陈俊云明明裘翔王冠然执业证书编号S1010517080001执业证书编号S1010517100001执业证书编号S1010518080002执业证书编号S1010519040005袁健聪汪浩李睿鹏唐川林执业证书编号S1010517080005执业证书编号S1010518080005执业证书编号S1010519040003执业证书编号S1010519060002彭家乐薛姣周成华肖昊执业证书编号S1010518080001执业证书编号S1010518110002执业证书编号S1010519100001执业证书编号S1010519070002林劼尹欣驰顾训丁于翔执业证书编号S1010519040001执业证书编号S1010519040002执业证书编号S1010519110002执业证书编号S1010519110003扈世民冯重光丁奇李超执业证书编号S1010519040004执业证书编号S1010519040006执业证书编号S1010519120003执业证书编号S1010520010001郑一鸣彭博黄亚元杨畅执业证书编号S1010519120002执业证书编号S1010519060001执业证书编号S1010520040001执业证书编号S1010520050002程强孙明新史丰源陆昊执业证书编号S1010520010002执业证书编号S1010519090001执业证书编号S1010519090002执业证书编号S1010519070001纪敏商力李世豪张惟诚执业证书编号S1010520030002执业证书编号S1010520020002执业证书编号S1010520070004执业证书编号S1010520080007雷俊成华夏付宸硕梁楠执业证书编号S1010520050003执业证书编号S1010520070003执业证书编号S1010520080005执业证书编号S1010520090005汤学章刘春彤陈旺郭韵执业证书编号S1010520090006执业证书编号S1010520080003执业证书编号S1010520090003执业证书编号S1010520100003玛西高娃刘易唐栋国潘儒琛执业证书编号S1010520100001执业证书编号S1010520090002执业证书编号S1010520100002执业证书编号S1010520110001汤可欣李鸿钊宋硕李景涛执业证书编号S1010520120002执业证书编号S1010520110003执业证书编号S1010520120001执业证书编号S1010520120003沈睦钧何旺岚陈卓冷威执业证书编号S1010521010006执业证书编号S1010520120005执业证书编号S1010521010004执业证书编号S1010521050005李越刘济玮杨家骥王涛执业证书编号S1010521010008执业证书编号S1010521010002执业证书编号S1010521040002执业证书编号S1010521060002徐烨烽华鹏伟王希明田鹏执业证书编号S1010521050002执业证书编号S1010521010007执业证书编号S1010521040001执业证书编号S1010521010003彭阳柯迈蒋祎李子俊执业证书编号S1010521070001执业证书编号S1010521050003执业证书编号S1010521050004执业证书编号S1010521080002李鹞刘笑天吴威辰遥远执业证书编号S1010521070005执业证书编号S1010521070002执业证书编号S1010521060001执业证书编号S1010521090003袁阳拜俊飞黄耀庭张志强执业证书编号S1010521070007执业证书编号S1010521070006执业证书编号S1010521060003执业证书编号S1010521120001王亦琛王子源赵云鹏廖原执业证书编号S1010521080003执业证书编号S1010521090002执业证书编号S1010521120002执业证书编号S1010522030004夏胤磊张柯王聪赵新宇执业证书编号S1010521080005执业证书编号S1010521100003执业证书编号S1010522020001执业证书编号S1010522050001丘远航杜一帆韩世通王博隆执业证书编号S1010521090001执业证书编号S1010521100002执业证书编号S1010522030002执业证书编号S1010522050005朱奕彰张文峰郑辰甘坛焕执业证书编号S1010521090004执业证书编号S1010522030001执业证书编号S1010522040003执业证书编号S1010522070002王丹周家禾刘意董军韬执业证书编号S1010521110002执业证书编号S1010522040002执业证书编号S1010522050004执业证书编号S1010522090003王一涵张强郑逸坤魏鹏程执业证书编号S1010522050002执业证书编号S1010522050003执业证书编号S1010522060001执业证书编号S1010522090007贾凯方马庆刘李家明史周执业证书编号S1010522080001执业证书编号S1010522090001执业证书编号S1010522070001执业证书编号S1010522100003武平乐伍家豪简志鑫刘锐执业证书编号S1010522080002执业证书编号S1010522090002执业证书编号S1010522090004执业证书编号S1010522110001宋广超李振寰任杰王凯旋执业证书编号S1010522090005执业证书编号S1010523010001执业证书编号S1010522100002执业证书编号S1010522120001陈竹常欣仪秦楚媛李翀执业证书编号S1010516100003执业证书编号S1010523020003执业证书编号S1010523020001执业证书编号S1010522100001连一席刘河维沈思越程子盈执业证书编号S1010523020002执业证书编号S1010523030004执业证书编号S1010523030001执业证书编号S1010523030002李康威王诗然康凯罗寅执业证书编号S1010523040001执业证书编号S1010523040002执业证书编号S1010523030005执业证书编号S1010523050001蔡慎志江旭东高飞翔黄元夕执业证书编号S1010523060001执业证书编号S1010523060002执业证书编号S1010523060003执业证书编号S1010523060004请务必阅读正文之后的免责条款和声明18分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上19特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticsinfocomdisclosure截至本报告发布日中信证券股份有限公司及其另类投资子公司持有下述公司已发行股份的比例达到或超过1海光信息688041对应持股业务类别自营持股比例037另类投资子公司限售持股比例025134限售起始日2022年08月12日2022年08月12日限售期24个月12个月法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎电话85226007233美国本研究报告由中信证券制作本研究报告在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSAAmericasLLC提供服务的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericasLLC在美国证券交易委员会注册的经纪交易商以及CLSA的附属公司新加坡本研究报告在新加坡由CLSASingaporePteLtd仅向新加坡财务顾问规例界定的机构投资者认可投资者及专业投资者分发就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜新加坡的报告收件人应联系CLSASingaporePteLtd地址80RafflesPlace18-01UOBPlaza1Singapore048624电话6564167888因您作为机构投资者认可投资者或专业投资者的身份就CLSASingaporePteLtd可能向您提供的任何财务顾问服务CLSASingaporePteLtd豁免遵守财务顾问法第110章财务顾问规例以及其下的相关通知和指引CLSA业务条款的新加坡附件中证券交易服务C部分所披露的某些要求MCIP085112021加拿大本研究报告由中信证券制作对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书英国本研究报告归属于营销文件其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制本研究报告在英国由CLSAUK分发且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士涉及到的任何投资活动仅针对此类人士若您不具备投资的专业经验请勿依赖本研究报告对于英国分析员编纂的研究资料其由CLSAUK制作并发布就英国的金融行业准则该资料被制作并意图作为实质性研究资料CLSAUK由英国金融行为管理局授权并接受其管理欧洲经济区本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的CLSAEuropeBV分发澳大利亚CLSAAustraliaPtyLtdCAPL商业编号53139992331金融服务牌照编号350159受澳大利亚证券与投资委员会监管且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向批发客户发布及分发本研究报告未考虑收件人的具体投资目标财务状况或特定需求未经CAPL事先书面同意本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方本段所称的批发客户适用于公司法2001第761G条的规定CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASXAllOrdinaries指数成分股离岸市场上市证券未上市发行人及投资产品CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司印度CLSAIndiaPrivateLimited成立于1994年11月为全球机构投资者养老基金和企业提供股票经纪服务印度证券交易委员会注册编号INZ000001735研究服务印度证券交易委员会注册编号INH000001113和商人银行服务印度证券交易委员会注册编号INM000010619CLSA及其关联方可能持有标的公司的债务此外CLSA及其关联方在过去12个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和或非证券相关服务的报酬如需了解CLSAIndia关联方的更多详情请联系Compliance-Indiaclsacom未经中信证券事先书面授权任何人不得以任何目的复制发送或销售本报告中信证券2023版权所有保留一切权利20