重点推荐
　　▍债市启明系列—如何看待美国经济？——三大关键点
　　固定收益｜（1）预计实际薪资正增长、具有韧性的劳动力市场以及中高收入人群具有的一定超额储蓄将支撑美国消费的韧性；（2）2020年疫情冲击后美国企业在低利率环境下增加杠杆，借助美国经济快速复苏的东风，当前企业资产负债表实际上较为健康；（3）政府财政刺激推动美国制造业投资增加。因而，厚缓冲下预计美国经济将在今年保持韧性，年内降息概率低。
　　▍前瞻&互联网行业美股科技板块专题报告—如何看待北美云计算巨头2024年CAPEX，以及对英伟达GPU的需求支撑
　　前瞻&互联网｜年初至今，生成式AI技术浪潮的快速崛起带来对AI算力需求的大幅提升，市场亦不断关注英伟达GPU的供需情况。我们预计北美四大云厂商（亚马逊、微软、谷歌、Meta）的资本开支在2024年进入上行周期，整体增速预计超过双位数。从结构来看，扣除传统服务器需求的正常投入后，AI服务器、GPU等相关需求的快速增长。在上述趋势下，我们建议投资人关注：1）云和互联网业务复苏的一线科技公司，如亚马逊、Meta、微软、谷歌等。2）资本开支上行周期带来的产业链机会，包括英伟达、AMD、Arista等。
　　▍金属行业铝行业深度报告—看好盈利提升主线下的铝板块配置机会
　　金属｜吨铝盈利提升已成为近期主线，驱动板块重启涨势。展望未来，电解铝产能受限且扰动频发，供给持续承压；需求短期具备较强韧性，长期增长具备高确定性。紧平衡下铝价有望维持高位，叠加年内能源及原料价格缺乏上涨支撑，吨铝利润预计维持高位，支撑板块后续涨势。我们看好铝板块布局机会，维持板块“强于大市”评级，推荐云铝股份、中国铝业和神火股份。
　　▍新能源汽车锂电行业专题报告—资本开支增速放缓，行业有望加速出清
　　新能源汽车｜目前锂电行业各板块PE估值处于历史较低分位区间，配置性价比较高；锂电行业整体资本开支增速放缓，但在建工程占固定资产比例处在历史高位，同时当前在手资金规模是影响行业新一轮的资本开支的关键因素。因此，资本开支增速下降最快、在建工程占比较低、在手资金较为紧缺的细分环节产能有望率先出清，头部企业有望受益。
　　▍机器人行业跟踪点评—机器人行业密集催化，寻找结构性变化
　　制造产业｜近期机器人行业迎来密集催化，产业端各国产厂商纷纷发布新机型或取得重大进展，政策端北京印发大力度支持政策，世界机器人大会的成功举办也将机器人行业最前沿的生态展现至公众面前。根据我们调研及观察，机器人整机端出现了人形机器人商用化及其在工业领域的落地尝试、四足机器人率先商业化、工业机器人加速出清等趋势，零部件端出现了驱动关节性能和性价比提升、传感器及控制环节重要性提升及研发进度加快等趋势。建议关注整体机器人行业在多重催化及人形机器人放量促进零部件降本利好下的受益机会，并建议重点关注整机和零部件变化趋势下的核心上市公司。
　　▍粉笔（02469.HK）投资价值分析报告—线上招考龙头，厚积薄发成长强劲
　　纺织服装｜粉笔是互联网招录类考试培训龙头企业，伴随行业格局的优化以及公司降本增效的积极推进，公司2022年扭亏为盈，实现经调整净利润1.9亿元。展望未来，在行业回归增长的过程中OMO模式有望逐步提升渗透率，公司作为线上招录类考培龙头企业，在品牌、技术、产品等方面优势显著，有望持续提升市场份额，实现成长。我们给予公司目标价6港元，首次覆盖给予“买入”评级。
　　

研究报告全文：晨会2023-08-22中信证券研究部重点推荐债市启明系列如何看待美国经济三大关键点固定收益1预计实际薪资正增长具有韧性的劳动力市场以及中高收入人群具有的一定超额储蓄将支撑美国消费的韧性22020年疫情冲击后美国企业在低利率环境下增加杠杆借助美国经济快速复苏的东风当前企业资产负债表实际明明上较为健康3政府财政刺激推动美国制造业投资增加因而厚缓冲下预计中信证券首席美国经济将在今年保持韧性年内降息概率低经济学家S1010517100001前瞻互联网行业美股科技板块专题报告如何看待北美云计算巨头2024年CAPEX以及对英伟达GPU的需求支撑前瞻互联网年初至今生成式AI技术浪潮的快速崛起带来对AI算力需求的大幅提升市场亦不断关注英伟达GPU的供需情况我们预计北美四大云厂商亚陈俊云马逊微软谷歌Meta的资本开支在2024年进入上行周期整体增速预计超前瞻研究首席过双位数从结构来看扣除传统服务器需求的正常投入后AI服务器GPU等分析师相关需求的快速增长在上述趋势下我们建议投资人关注1云和互联网业务S1010517080001复苏的一线科技公司如亚马逊Meta微软谷歌等2资本开支上行周期带来的产业链机会包括英伟达AMDArista等金属行业铝行业深度报告看好盈利提升主线下的铝板块配置机会金属吨铝盈利提升已成为近期主线驱动板块重启涨势展望未来电解铝产能受限且扰动频发供给持续承压需求短期具备较强韧性长期增长具备高确定性紧平衡下铝价有望维持高位叠加年内能源及原料价格缺乏上涨支撑吨铝利润预拜俊飞计维持高位支撑板块后续涨势我们看好铝板块布局机会维持板块强于大市金属分析师评级推荐云铝股份中国铝业和神火股份S1010521070006新能源汽车锂电行业专题报告资本开支增速放缓行业有望加速出清新能源汽车目前锂电行业各板块PE估值处于历史较低分位区间配置性价比较高锂电行业整体资本开支增速放缓但在建工程占固定资产比例处在历史高位同时当前在手资金规模是影响行业新一轮的资本开支的关键因素因此资本开支袁健聪增速下降最快在建工程占比较低在手资金较为紧缺的细分环节产能有望率先出新能源汽车行业清头部企业有望受益首席分析师S1010517080005证券研究报告具体分析内容包括相关风险提示等详见后文请务必阅读正文之后第23页起的免责条款和声明晨会2023-08-22机器人行业跟踪点评机器人行业密集催化寻找结构性变化制造产业近期机器人行业迎来密集催化产业端各国产厂商纷纷发布新机型或取得重大进展政策端北京印发大力度支持政策世界机器人大会的成功举办也将机器人行业最前沿的生态展现至公众面前根据我们调研及观察机器人整机端出现李睿鹏了人形机器人商用化及其在工业领域的落地尝试四足机器人率先商业化工业机机械分析师器人加速出清等趋势零部件端出现了驱动关节性能和性价比提升传感器及控制S1010519040003环节重要性提升及研发进度加快等趋势建议关注整体机器人行业在多重催化及人形机器人放量促进零部件降本利好下的受益机会并建议重点关注整机和零部件变化趋势下的核心上市公司粉笔02469HK投资价值分析报告线上招考龙头厚积薄发成长强劲纺织服装粉笔是互联网招录类考试培训龙头企业伴随行业格局的优化以及公司降本增效的积极推进公司2022年扭亏为盈实现经调整净利润19亿元展望未来在行业回归增长的过程中OMO模式有望逐步提升渗透率公司作为线上招姜娅录类考培龙头企业在品牌技术产品等方面优势显著有望持续提升市场份额消费产业首席实现成长我们给予公司目标价6港元首次覆盖给予买入评级分析师S1010510120056请务必阅读正文之后的免责条款和声明2晨会2023-08-22晨会一览研究报告债市启明系列如何看待美国经济三大关键点4前瞻互联网行业美股科技板块专题报告如何看待北美云计算巨头2024年CAPEX以及对英伟达GPU的需求支撑5金属行业铝行业深度报告看好盈利提升主线下的铝板块配置机会6新能源汽车锂电行业专题报告资本开支增速放缓行业有望加速出清7机器人行业跟踪点评机器人行业密集催化寻找结构性变化8粉笔02469HK投资价值分析报告线上招考龙头厚积薄发成长强劲10存储行业深度追踪系列第4期2023年7月部分产品初现涨势看好23H2板块复苏机遇PPT11物流和出行服务行业2023年7月快递数据跟踪点评价格竞争或延续博弈中寻找确定性13通信行业重大事项点评数据资源入表落地运营商及数字经济产业链重点受益14企业会计准则系列数据资源会计处理暂行规定点评16小鹏汽车-W09868HKXPEVN2023Q2业绩点评业绩符合预期期待智驾拐点到来17科沃斯603486SH新品发布会点评公司发布三款新品继续引领行业技术前进18博实股份002698SZ事件点评牵手顶尖机构人形机器人有望加速产业化19会议提示2023年8月21-22日中信证券2023年研究方法培训上海站212023年8月22日0900中国东方教育交流会212023年8月22日1400行动教育中报交流212023年8月22日1400思摩尔国际2023半年报业绩交流会212023年8月22日1430瑞华泰半年报业绩交流电话会212023年8月22日1500晨光新材2023年中报业绩及近况交流212023年8月22日1600物产环能2023年中报业绩交流212023年8月22日1500极端天气贸易限制政策预期关注农业结构性投资机会212023年8月23日0900恒玄科技2023年中报业绩交流会212023年8月23日0930大禹节水2023半年报业绩交流会212023年8月23日1600三叶草生物-B2023年中报业绩交流会212023年8月23日2000鼎泰高科2023半年报业绩解读及展望212023年8月25日1350量化投资机遇与量化投资策略中信证券信量系列主题交流会第二期212023年8月30日-9月1日中信证券高质量发展下的中国制造产业走向暨秋季上市公司交流会212023年9月6-7日中信证券智能电动汽车产业论坛21请务必阅读正文之后的免责条款和声明3晨会2023-08-22研究报告债市启明系列如何看待美国经济三大关键点固定收益明明周成华核心观点1预计实际薪资正增长具有韧性的劳动力市场以及中高收入人群具有的一定超额储蓄将支撑美国消费的韧性22020年疫情冲击后美国企业在低利率环境下增加杠杆借助美国经济快速复苏的东风当前企业资产负债表实际上较为健康3政府财政刺激推动美国制造业投资增加因而厚缓冲下预计美国经济将在今年保持韧性年内降息概率低美国消费的韧性可持续么实际薪资正增长具有韧性的劳动力市场以及中高收入人群具有的一定超额储蓄将支撑美国消费的韧性其中实际薪资正增长将是此轮美国消费在高利率环境下萎缩幅度较有限的关键历史上来看若经济衰退期间实际薪资正增长并且金融市场未爆发系统性危机则美国消费萎缩幅度将会较有限甚至持续保持正增长对于美国消费的支撑劳动力市场而言预计短期内劳动力市场将保持增长韧性由于一些行业职位空置率较高就业人数未恢复到疫情前水平一些行业仍然供不应求尤其是服务业并且一些劳动力缺口较大的行业例如政府部门医疗服务行业的非周期性可能会支撑劳动力市场的增长因此美国劳动力市场短期内料将保持较健康的增长同时此前美国宽松的货币政策和财政政策减轻了居民家庭的债务压力加息对居民承担负担的影响较小因此加息以来消费支出放缓的节奏较慢在疫情后超额储蓄支持美国消费同时美联储的降息刺激居民利用低利率进行再融资或提前偿还债务2008年金融危机后居民抵押住房负债较多为固定利率因此美联储加息对居民承担的负担影响较小此外预计短期内中高收入人群的超额储蓄的反弹将支撑美国消费的韧性持续对企业经营而言高利率下企业经营压力的显现还需等待在2020年疫情冲击后美国企业的资产负债表实际上更为健康虽然美国企业杠杆率在2020年后激增但主要是低利率刺激下为补充现金流发行债券或贷款2021年后一季度后企业杠杆率逐步下降至接近疫情前水平在货币政策与财政政策的刺激下企业资产负债表更为健康然而未来随着贷款规模在今年四季度开始走高企业将不得不面临高借贷成本因而未来企业经营压力将逐步增加预计或于明年开始显现对于企业投资而言政府财政刺激以及投资回流推动美国制造业投资在2020年疫情后激增基础设施投资和就业法案通货膨胀削减法案和2022年芯片与科学法案通过后政府刺激叠加企业意识到供应链中断以及地缘政治等方面风险国内外企业对于美国制造业的新增投资激增回流协议的企业调查数据也显示政府激励是制造业回流的主要原因之一制造业回流以及FDI投资推动制造业职位公告近些年不断上升且大部分就业机会来自德国中国韩国和日本整体而言美国经济韧性可在年内保持高利率环境预计将持续较长时间美债利率预计将继续高位运行仍存在一定上行风险在货币政策紧缩财政政策仍保持一定扩张的背景下预计美国经济将在今年保持韧性经济明显走弱或在明年开始显现美国经济存在一定软着陆的可能性美国通胀在此背景下存在一定上行风险因而美联储紧缩路径仍存在一定不确定性年内降息概率低降息时点存在被进一步推迟的可能性因而预计美债利率短期将继续在高位运行10年期美债利率仍存在一定上行风险请务必阅读正文之后的免责条款和声明4晨会2023-08-22风险因素美国通胀超预期美国货币政策超预期美国金融体系脆弱性超预期地缘政治风险超预期前瞻互联网行业美股科技板块专题报告如何看待北美云计算巨头2024年CAPEX以及对英伟达GPU的需求支撑前瞻互联网陈俊云许英博贾凯方高飞翔刘锐核心观点年初至今生成式AI技术浪潮的快速崛起带来对AI算力需求的大幅提升市场亦不断关注英伟达GPU的供需情况我们预计北美四大云厂商亚马逊微软谷歌Meta的资本开支在2024年进入上行周期整体增速预计超过双位数从结构来看扣除传统服务器需求的正常投入后AI服务器GPU等相关需求的快速增长在上述趋势下我们建议投资人关注1云和互联网业务复苏的一线科技公司如亚马逊Meta微软谷歌等2资本开支上行周期带来的产业链机会包括英伟达AMDArista等报告缘起市场持续聚焦科技公司capex对AI算力的需求随着美股大型科技公司二季报的逐步披露完成市场逐步基于科技巨头的业绩展望对后续AI算力需求的预期进行调整短期维度考虑到当前偏紧的供给以及通用服务器需求的放缓2023年更多IT预算转向GPU已经成为明确趋势但展望2024年在供给产能的释放后随着云厂商云计算业务的逐步复苏以及自身互联网软件等业务需求的增长市场需求将成为AI服务器市场的主要决定变量其中云计算巨头资本开支增长规模通用与AI服务器的采购结构等亦是市场最为关注的问题而从科技巨头已经披露的二季报来看虽然当季Capex不及预期但对于下季度以及AI投入均给出了相对积极的展望因此AI算力需求结构云厂商2024年CAPEX规模通用服务器AI服务器采购结构等料将成为分析AI算力需求的核心变量北美云巨头全球AI算力设施主要提供商根据Trendforce的统计2022年Top4的云与互联网公司贡献了全球大约65的AI服务器采购量在中长期维度我们认为云巨头的采购比例将进一步提升核心逻辑在于1算法层面市场的格局不断趋于清晰集中一线云与互联网公司仍是主要贡献方2技术生态层面云计算巨头能够提供一体化高性价比的技术堆栈以及完整的产业生态将吸引大量AI公司选择云服务3GPU硬件产品的快速更新迭代算力集群部署难度使得云厂商更为占优4商业化维度中短期仍以2B为主和既有的云计算生态联系紧密因此虽然短期内初创公司的加入抬高了GPU需求但从中长期来看云巨头仍将是AI算力的主要需求方云巨头CAPEX进入上行周期预计2024年重回双位数增长通过历史数据的回溯云厂商资本开支规模云计算收入长期高度正相关通常来看资本开支一般为2年大年1年小年的组合预计到2024年主流云与互联网公司将进入新一轮资本开支周期主要原因在于北美经济的高韧性以及经济软着陆的概率在持续增加在线广告短视频等业务的复苏提升将驱动相应基础设施的持续投入其次对于云计算业务经过过去一年的消化主要云厂商的收入预计在年底开始企稳向上而AI等业务的导入亦将增加对AI算力基础设施的需求从结构上我们预计云厂商将增加在运数据中心基础设施等领域的投入参考2022年数据四大云与互联网公司在数据中心IT相关的投入大概占到资本开支的50-70我们测算四大云厂商的总资本开支规模将实现双位数以上增长GPU需求估算预计2024年全球AI服务器增长超40对应GPU在200-300万颗量级对于云和互联网公司而言虽然生成式AI的浪潮大幅拉高了AI服务器的需求但从实际业务角度头部公司的大部分业务仍来自于广告电商应用软件传统云服务等仍需要传统服务器进行承载我们测算2024年传统服务器的需求将请务必阅读正文之后的免责条款和声明5晨会2023-08-22增长大约20基本与各大公司非AI业务的增速匹配这也与AMDIntel等产业链公司的业绩基本匹配对AI服务器而言我们预计占到四大云厂商大约60的采购总额对应增速超过40在我们的中性假定下预计对应GPU需求大约在200-300万颗量级风险因素AI核心技术发展不及预期风险科技领域政策监管持续收紧风险全球宏观经济复苏不及预期风险宏观经济波动导致欧美企业IT支出不及预期风险全球云计算市场发展不及预期风险企业数据泄露信息安全风险行业竞争持续加剧风险等投资策略我们预计随着云厂商自身业务的业务复苏AI产品的持续兑现主要云厂商在2024年的Capex将进入到上行周期同时随着AI产业链行业趋势竞争格局的逐步明朗我们预计云厂商在AI芯片上的采购规模以及市场份额将持续提升以北美四大云厂商为基准我们测算2024年全球四大云厂商的capex的合计增速将超过20并带动全球GPU芯片的需求达到220万颗以上我们建议投资人关注1云和互联网业务复苏的一线科技公司如亚马逊Meta微软谷歌等2资本开支上行周期带来的产业链机会包括英伟达AMDArista博通迈威尔等金属行业铝行业深度报告看好盈利提升主线下的铝板块配置机会金属拜俊飞敖翀核心观点吨铝盈利提升已成为近期主线驱动板块重启涨势展望未来电解铝产能受限且扰动频发供给持续承压需求短期具备较强韧性长期增长具备高确定性紧平衡下铝价有望维持高位叠加年内能源及原料价格缺乏上涨支撑吨铝利润预计维持高位支撑板块后续涨势我们看好铝板块布局机会维持板块强于大市评级推荐云铝股份中国铝业和神火股份吨铝盈利提升成为近期板块主线2021年执行能耗双控政策以来中信铝行业指数持续跑赢上期所铝价主要由于铝价上行时吨铝利润快速提升对应估值水平大幅下降带动板块拉升2023年7月以来铝价区间震荡板块却重启涨势主要由于材料及能源成本下降带动的吨铝盈利提升所致据上海有色网7月国内吨铝盈利为2421元同比上升2274元展望未来电力氧化铝和预焙阳极价格缺乏上涨支撑吨铝利润预计维持高位支撑板块后续涨势库存低位有望为铝价提供有力支撑LME铝库存于6月初达到阶段高点后维持去库态势SHFE以及社会铝库存于7月中旬短暂回升后再度开始去库铝锭库存处于历史低位的情况下空头对于多头挤仓存在担忧铝价具备有效支撑此外当前铝棒库存亦处于近三年同期低位有助强化铝锭库存低位对铝价的支撑产能受限且扰动频发供给持续承压长期来看我国严控新增产能当前建成产能极为迫近约4500万吨的产能天花板同时我国停止新建境外煤电项目外资企业新增项目有限且多为远期规划电解铝供给缺乏弹性中短期来看2021年以来全球电解铝限电减产频发其中由于电解铝增产与电力供给的矛盾短期难以解决云南地区限电减产或成常态电解铝供应存在不确定性需求短期具备较强韧性长期增长具备高确定性长期来看我们测算2022-2025年汽车及光伏行业用铝增量可达166万吨和343万吨电解铝长期需求增长具备高确定性短期来看1-7月房地产行业竣工保持较好增长家电汽车电力需求同比增速处于高位仅净出口量大幅下滑但其增速具备改善预期电解铝消费具备较强韧性且随着金九银十旺季到来具备进一步提升的空间落实到开工率1-7月铝型材及铝线缆开工率皆同比高增仅铝板带箔开工率表现弱势但与产能基数亦有关系请务必阅读正文之后的免责条款和声明6晨会2023-08-22紧平衡状态下铝价有望维持高位据阿拉丁预测考虑到年内云南省再次限电减产的可能性2023年国内电解铝产量预计为4150万吨同比增长36电解铝总供应量预计为42350万吨我们预计房地产行业竣工增长延续家电汽车电力行业持续对铝消费产生拉动净出口量增速触底回升预测2023年国内电解铝消费量为42220万吨由此我们得到2023年国内电解铝供需平衡为130万吨预计年内电解铝处于紧平衡状态铝价及吨铝利润将维持高位风险因素国内电解铝减产程度不及预期全球电解铝复产进度超过预期海外电解铝产能投产超过预期电解铝下游需求增长不及预期美联储加息程度或维持时间超过预期投资策略吨铝盈利提升已成为近期主线驱动板块重启涨势展望未来电解铝产能受限且扰动频发供给持续承压需求短期具备较强韧性长期增长具备高确定性紧平衡下铝价有望维持高位叠加年内能源及原料价格缺乏上涨支撑吨铝利润预计维持高位支撑板块后续涨势我们看好铝板块布局机会维持板块强于大市评级推荐云铝股份中国铝业和神火股份新能源汽车锂电行业专题报告资本开支增速放缓行业有望加速出清新能源汽车袁健聪王喆敖翀吴威辰李鹞汪浩黄耀庭柯迈核心观点目前锂电行业各板块PE估值处于历史较低分位区间配置性价比较高锂电行业整体资本开支增速放缓但在建工程占固定资产比例处在历史高位同时当前在手资金规模是影响行业新一轮的资本开支的关键因素因此资本开支增速下降最快在建工程占比较低在手资金较为紧缺的细分环节产能有望率先出清头部企业有望受益综述锂电行业估值见底资本开支增速放缓我们通过测算2019年以来行业历史估值水平包含总市值对应当年第二年第三年的PE估值为当前锂电各细分板块寻求估值锚测算结果显示当前锂电行业多数细分子板块电池三元前驱体三元正极负极隔膜对应2023-2024年PE处于2019年以来的5低分位数区间锂电行业估值见底其次我们通过复盘锂电行业历史融资和资本开支情况以及分析当前时点资本开支增速在建工程在手资金等情况认为行业整体资本开支增速边际放缓部分细分子板块未来产能有望加速出清复盘电池环节融资占比超5成支撑行业固定资产和在建工程大规模增长我们梳理了锂电行业各环节公司近年来的融资项目情况IPO以及非公开发行定增可转债境外GDR等再融资活动2020年至今锂电行业整体融资到手资金规模约2314亿元其中电池环节达1180亿元占比最高达到51在IPO及再融资项目募集资金支持下近年来锂电行业资本开支大幅提升资产负债表端固定资产和在建工程大幅增长截至2023Q1末锂电行业整体固定资产和在建工程规模合计约4614亿元其中电池环节合计2395亿元占比52与融资比例基本保持一致当下锂电行业各环节资本开支的边际变化在于1资本开支增速放缓统计来看2019202020212022年锂电行业固定资产在建工程同比增速分别为392750782023Q1增速约为62较2022Q2的高点83下降约21pct细分环节中电池和铁锂正极增速下降最快2在建工程占比提升根据我们测算2019-2020年锂电行业整体在建工程占固定资产的比例大约在35左右2021年比例逐渐提升反应出行业持续扩张特性至2023Q1比例达51处于历史高位细分环节中三元正极隔膜电池该比例低于503在手资金充裕度差异化较大我们用货币资金和交易性金融资产的合计规模去衡量行业当前的在手资金并假设后续行业不通过再融资等手段仅靠当前在手资金支撑后续产能扩张测算各环节在手请务必阅读正文之后的免责条款和声明7晨会2023-08-22资金的紧缺状况测算结果显示当前电池环节在手资金最为充裕截至2023Q1电池环节在手资金约3049亿元可支撑约12TWh电池产能的固定资产投入在手资金紧缺的环节是隔膜和铁锂正极行业其未来的融资进展或将成为影响行业整体产能扩张的关键环节风险因素新能源汽车销量不及预期上游原材料价格波动超预期行业融资进展不及预期产能消化不及预期投资策略目前锂电行业各板块PE估值处于历史较低分位区间配置性价比较高锂电行业整体资本开支增速放缓但在建工程占固定资产比例处在历史高位同时当前在手资金规模是影响行业新一轮的资本开支的关键因素因此资本开支增速下降最快在建工程占比较低在手资金较为紧缺的细分环节产能有望率先出清头部企业有望受益推荐1资本开支增速下降最快行业格局有望加速出清的电池环节推荐宁德时代国轩高科派能科技珠海冠宇蔚蓝锂芯博力威关注亿纬锂能欣旺达鹏辉能源孚能科技2在建工程占比较低产能扩张受资金规模限制较大未来供需格局有望保持较优的隔膜环节推荐恩捷股份星源材质3资本开支增速下降后续新产能扩张受资金限制中低端产能有望加速出清的其他锂电材料环节铁锂正极推荐德方纳米万润新能富临精工龙蟠科技关注湖南裕能丰元股份三元前驱体推荐中伟股份华友钴业格林美帕瓦股份关注芳源股份三元正极推荐容百科技当升科技振华新材长远锂科负极推荐贝特瑞中科电气杉杉股份关注璞泰来尚太科技电解液推荐天赐材料新宙邦机器人行业跟踪点评机器人行业密集催化寻找结构性变化制造产业李睿鹏刘海博纪敏李越徐涛袁健聪李景涛付宸硕华鹏伟核心观点近期机器人行业迎来密集催化产业端各国产厂商纷纷发布新机型或取得重大进展政策端北京印发大力度支持政策世界机器人大会的成功举办也将机器人行业最前沿的生态展现至公众面前根据我们调研及观察机器人整机端出现了人形机器人商用化及其在工业领域的落地尝试四足机器人率先商业化工业机器人加速出清等趋势零部件端出现了驱动关节性能和性价比提升传感器及控制环节重要性提升及研发进度加快等趋势建议关注整体机器人行业在多重催化及人形机器人放量促进零部件降本利好下的受益机会并建议重点关注整机和零部件变化趋势下的核心上市公司机器人行业迎来密集催化产业发展有望加速事件一8月14日小米在发布全新仿生四足机器人CyberDog2配备了自研高性能电机19组传感器及主芯片运动控制处理器语音交互处理器的控制方案事件二8月15日宇树科技发布首款通用人形机器人配备自研的关节电机展现出较强的抗摔倒能力事件三北京市印发北京市促进机器人产业创新发展的若干措施从加快机器人技术体系创新突破推动机器人产业聚集发展加快机器人场景创新应用等三大方面若干项细则入手进一步扶持推动机器人产业发展事件四8月16日-8月22日2023世界机器人大会在北京召开140余家国内外机器人企业携近600件展品亮相展会40家企业及50余款产品为首发登场体现机器人行业最新发展方向事件五8月18日从华为离职的天才少年稚晖君公布了其智元机器人团队名为远征A1的首款人形机器人展现出人形机器人的开发速度上下身协同能力和硬件成本控制能力事件六8月19日博实股份与哈工大签订战略合作框架协议共同设立人形机器人关键技术及原理样机产业化研发项目并在未来共同推进相关技术成果和产品的产业化整机端人形机器人呈井喷状态发布人形机器人专业化分工加速下工业场景有望率请务必阅读正文之后的免责条款和声明8晨会2023-08-22先落地四足机器人有望率先商业化落地工业及协作机器人加速出清1人形机器人发布呈井喷状态各厂商纷纷落地整机产品包括小米优必选达闼傅利叶宇数追觅智元等不胜枚举人形机器人整体制造能力不仅仅为特斯拉等少数外资厂商所具有且特斯拉机器人商业化落地将进一步推动技术迭代及零部件降本此外各厂商均体现出较强的关节模组自研能力整机厂正逐步发展上游关键零部件的研发和制造能力并有望改变零部件总成整机的产业链模式2人形仿生机器人的专业化分工将加速类似于传统非人形仿生机器人人形仿生机器人也将逐步呈现专业化工业场景有望率先落地如智元机器人远征A1采用了更适合工业的动作编排宇数推出了适合于电网巡检的四足机器人等由于重复性高且法律伦理问题较少人形仿生机器人整体有望在toB端率先应用如特斯拉Optimus有望率先部署于其制造工厂部分toC端的场景对机器人运控性能要求较低也已有商业化应用如EX机器人应用于科技馆景区等文娱领域的仿人机器人3四足机器人是目前最主流的仿生机器人有望先于人形机器人实现商业化其商业模式技术方案及降本路径有望为人形机器人提供参考小米宇树追觅等厂商的四足机器人均已发布并销售可用于娱乐陪护教育等领域随着商业化应用也将快速迭代其多场景下的实时数据可以重复计算学习传感方案也有望进一步优化关节等零部件的降本空间也将持续打开4工业协作机器人在下游需求相对疲弱及原材料成本持续下降的背景下进一步展开价格战争夺除汽车等领域外国产工业协作机器人在下游中的市占率已提升至较高水平国内工业协作机器人在持续数年的价格竞争后有望迎来出清阶段头部集中度将进一步提升个别亏损的头部厂商有望在市场进一步出清后迎来扭亏零部件端驱动关节的性能和性价比提升传感器重要性和价值量提升国内机器人控制方案的讨论逐渐增加1人形机器人厂商纷纷涉足驱动关节驱动关节的性能和性价比提升准直驱方案混合减速器多线性传动器等比重增加整机厂商更加关注性价比驱动关节的性能提升如宇树科技的的M107关节电机最大扭矩为360NmTesla-1型关节的2倍智元小米达闼优必选理工华汇等人形机器人关节电机也有较高的性能参数性能提升的同时更注重性价比准直驱方案使用通用伺服电机行星减速器替代谐波减速器双编码器替代扭矩传感器连杆推杆替代滚柱丝杠等逐步涌现体现出整机厂商对性价比的注重2传感器重要性和价值量提升国内主要机器人传感器厂商纷纷参展世界机器人大会包括奥比中光海康舜宇坤维科技蓝点触控宇立仪器鑫精诚帕西尼等传感器在机器人中的价值量占比较高尤其是力控和视觉传感且整机厂商难以自产国内部分厂商已具备完整的传感解决方案如帕西尼提供的完整灵巧手方案中就集成了180个弹性传感器和相关算法3国内机器人逐步增强控制系统的自研能力博实股份与哈工大的合作协议中指出哈工大在拟人化的高动态运动灵巧操作能力控制伺服驱动控制器等核心零部件室内外复杂环境感知与导航技术机器人实时操作系统技术多模态人机交互大模型关键技术等方面的优势世界机器人大会上众多国内厂商也纷纷展示其机器人的控制方案如星动纪元机器人中强化学习大模型的应用地平线的智能计算和ROS软硬件解决方案等风险因素特斯拉人形机器人研发进展低于预期的风险人形机器人市场需求低于预期的风险国产人形机器人产业化低于预期的风险人形机器人主流技术方案发生重大变化的风险工业机器人竞争格局持续恶化的风险投资策略整体机器人行业有望在多重催化及人形机器人放量促进零部件降本的利好下受益维持机器人行业强于大市的评级建议关注1工业机器人及控制系请务必阅读正文之后的免责条款和声明9晨会2023-08-22统埃斯顿工业机器人汇川技术工业机器人埃夫特工业机器人新时达工业机器人及控制系统华中数控工业机器人及控制系统雷赛智能控制器固高科技控制器2服务机器人小米人形四足机器人科沃斯扫地机器人石头科技扫地机器人九号公司割草机器人3特种机器人景业智能核工业机器人博实股份石化机器人亿嘉和电网机器人申昊科技电网机器人4执行关节电控步科股份无框力矩低压伺服鸣志电器空心杯伟创电气低压伺服汇川技术伺服系统禾川科技伺服系统江苏雷利伺服电机奥普光电编码器峰岹科技电机MCU5执行关节传动绿的谐波减速器双环传动减速器汉宇集团减速器中大力德减速器大族激光减速器丰立智能减速器昊志机电减速器丝杠秦川机床减速器丝杠恒立液压丝杠鼎智科技丝杠兆威机电推杆南方精工轴承力星股份轴承五洲新春轴承国机精工轴承6执行关节总成三花智控拓普集团7机器视觉奥普特机器视觉凌云光机器视觉奥比中光3D视觉中科微至机器视觉8力控传感等柯力传感力传感器汉威科技电子皮肤芯动联科IMU华依股份IMU近期利好密集催化整机端和零部件端均出现新的逻辑变化整机端重点关注国内厂商放量及零部件自研如工业机器人产业出清下的头部厂商埃斯顿汇川技术埃夫特以及人形机器人相关厂商小米三花智控拓普集团零部件端重点关注准直驱降本方案下行星减速器厂商双环传动中大力德秦川机床核心传感器供应商柯力传感芯动联科奥比中光以及与机器人控制解决方案有关的博实股份峰岹科技奥普光电粉笔02469HK投资价值分析报告线上招考龙头厚积薄发成长强劲纺织服装姜娅冯重光郑逸坤核心观点粉笔是互联网招录类考试培训龙头企业伴随行业格局的优化以及公司降本增效的积极推进公司2022年扭亏为盈实现经调整净利润19亿元展望未来在行业回归增长的过程中OMO模式有望逐步提升渗透率公司作为线上招录类考培龙头企业在品牌技术产品等方面优势显著有望持续提升市场份额实现成长我们给予公司目标价6港元首次覆盖给予买入评级公司是互联网招录类考培龙头2022年成功扭亏为盈收入口径看公司2021年在中国职业资格考试培训行业排名第二线上考试排名第一公司产品涵盖公考事业单位等多个类目提供线上及线下全渠道培训服务2020-2021年受到行业竞争激烈以及公司加大扩张力度影响公司收入规模扩大的同时也产生较大亏损2022年受益于行业格局有所优化同时公司积极降本增效缩减线下网点并调整产品结构公司成功实现扭亏为盈2022年实现经调整净利润19亿元1H23公司调整完成后业绩强劲复苏公司预计实现营收经调整净利润不低于166亿27亿元同比提升超14182招录类考培处于复苏阶段格局逐步优化且长期需求向好招录类考试培训过去几年受到疫情对考试节奏线下培训开展学生支付能力的影响整体有所波动2023年以来处于复苏节奏未来在就业压力驱动下行业需求有望长期向好我们预计核心赛道公考事业单位教师序列市场规模在2026年有望达485亿元从格局看根据弗若斯特沙利文统计转引自公司招股说明书招录类考培市场CR5占比221竞争者可分为全国性线下龙头地方性考培机构及在线培训机构受行业扰动影响市场格局逐步优化同时伴随行业线上化学习体验的提升OMO逐步成为行业发展趋势粉笔龙头优势显著技术领先产品驱动品牌力深厚1研发端公司以互联网请务必阅读正文之后的免责条款和声明10晨会2023-08-22教育起家技术团队和基础完善技术团队在100人同时教研端持续投入近几年研发费用率69打造优质内容如题库模考等支撑公司优质教学和良好口碑2获客端公司拥有公考赛道用户数最多的工具性APP月活用户数接近750万同时依托优质内容名师社群等持续加深引流和留存打造良好口碑实现领先于同行的低获客成本3产品端公司线上产品矩阵丰富品质领先除了内容型的题库模考等公司率先打造了线上公考系统班产品1H22平均客单价500元2022年系统班产品付费人次达114万人同时公司还进一步开发线上精品小班公考班价格在3200-49800元以更加完善的服务和课程满足更高要求学员的培训需求2022年占公司线上培训收入的35风险因素公务员招聘政策变动招录类考试培训市场政策变动招录类考试时间变化市场竞争加剧教师流失招生不及预期协议班退费率提升等风险盈利预测估值与评级公司是互联网招录类考培龙头2022年积极变革后开始重新进入成长周期我们预测公司2023-2025年经调整净利润为408亿602亿826亿元参考非学历教育行业可比公司2024年估值水平中公教育传智教育行动教育分别对应222017xPE344752xPSwind一致预期综合PEPS估值结果给予公司2024E20xPE对应目标价6港元首次覆盖给予买入评级存储行业深度追踪系列第4期2023年7月部分产品初现涨势看好23H2板块复苏机遇PPT电子徐涛王子源程子盈核心观点原厂单季度营收低估已过部分高端存储价格已现涨势预计23H2供需关系持续改善部分产品价格有望回暖综合主要海外存储大厂给出的CY23H2指引我们认为随海外大厂稼动控制之下存储供需改善行业库存持续去化主流存储价格下半年有望持续回暖我们看好产业链公司23H2业绩底部复苏随AI服务器市场高速增长有望驱动HBM出货量及占比快速提升看好国内进行HBM前瞻布局的相关产业链公司建议关注1存储模组深科技江波龙佰维存储德明利协创数据朗科科技等2存储芯片设计东芯股份兆易创新北京君正普冉股份恒烁股份等3存储配套芯片澜起科技聚辰股份等存储器价格情况DRAM方面7月高端产品价格已现涨势环比-8331010本轮高点21年6月至23年7月累计跌幅为6983高端DRAMDDR5价格有所上涨7月涨幅01010主流DRAMDDR4价格仍下跌7月跌幅在102792较6月有所扩大6月跌幅137381利基DRAMDDR3价格跌幅在3968336月跌幅098769目前价格处于周期底部我们认为虽然供应商减产不及需求走弱速度但相较23Q1部分产品23Q2均价季跌幅有收缩趋势根据TrendForce23Q2DRAM跌幅收缩至13-18其中PC及ServerDRAM跌幅为15-20MobileDRAM跌幅为13-18TrendForce预计受DRAM厂商陆续减产影响整体DRAM供给逐季减少加上季节性需求支撑减轻供应商库存压力23Q3跌幅将进一步收缩至0-5同时LPDDR5产品价格有望上涨05NANDFlash方面7月价格止跌回升环比000142512GB大容量首次环比上涨本轮高点21年7月至23年6月累计跌幅为477123H2旺季备货周期将至尽管今年需求低迷导致终端出货持续下修市场仍认为23H2终端出货量会优于23H1采购量有机会逐季增加由于多数供应商已开始减产库存压力有望在Q3下降三星等原厂报价态度强势Q3合约价有较大机率触底反弹并刺激买方采购意愿加速供需平衡TrendForce预计23Q3起NANDFlashWafer均价环比涨幅请务必阅读正文之后的免责条款和声明11晨会2023-08-220-5Q4涨幅将进一步扩大至813存储模组方面今年2月开始价格下跌幅度收窄7月价格基本稳定本轮高点22年3月至23年7月累计跌幅为4564据CFM闪存市场截至6月27日近半年DDR4SODIMM8GB3200价格由约17美金降至不足14美金降幅约19OEMSSD512GBSATA由约265美金降至195美金降幅约2611月下旬以来降幅有所收窄我们认为模组厂商产品单价有望于23H2企稳回暖随下游需求复苏而获得销量弹性同时上游晶圆成本处于底部有利于模组环节盈利水平修复交期及价格预测货期趋势整体缩短存储器模块交期仍维持稳定跌价已近尾声根据TrendForce23Q2NANDFlash价格跌幅为1015预计23Q3价格跌幅收缩至38供需错配下仍压制NANDFlash价格止跌回稳NANDFlashWafer均价预估将率先上涨SSDeMMCUFS等模组产品则因下游客户拉货迟缓价格续跌Q4NAND整体均价有望止跌回升根据TrendForce23Q2DRAM价格跌幅收缩至1318受DRAM厂商陆续减产影响整体DRAM供给逐季减少加上季节性需求支撑减轻供应商库存压力我们预计23Q3跌幅将进一步收缩至05厂商数据主流存储器价格承压中国台湾存储市场的重点公司如旺宏华邦电南亚科力积电营收同比下降旺宏和力积电环比上升华邦电和南亚科环比下降旺宏7月营收同比-3948环比195华邦电7月营收同比-1456环比-964南亚科7月营收同比-4456环比-085力积电7月营收同比-4906环比010供给侧与需求侧近况更新供给端为应对下游需求持续疲软行业供过于求部分厂商调降投片量同时下调2023年资本开支及产能提升预期据各公司业绩发布会美光FY2023资本支出降至70亿美元同比-40以上并将对DRAM和NAND进一步减产30至2024年SK海力士FY2023资本开支将同比削减超50并决定对NAND进一步减产5-10西部数据预计FY2024资本支出将大幅下降三星平泽与西安厂扩大减产幅度23H2大厂库存消耗速度将加快促使半导体整体产业状况改善量产扩产方面SK海力士24GBLPDDR5XDRAM已量产并供货OPPO此外SK海力士展示全球最高层321层NAND闪存样品计划2025H1量产从历史周期看资本开支增速与市场增速强相关性随着各大存储厂商陆续下调2023年资本开支计划并降低稼动率我们预计23年行业供给增速将低于需求增速供需将逐步达到平衡有助于库存修复我们看好存储板块周期2023年下半年见底需求端下游厂商降成本去库存趋势持续看好需求逐步复苏2022年需求疲软下行业库存持续攀升各大终端厂商将把重心持续放在去库存及降成本上22Q4末华硕联想小米浪潮库存周转天数相较22Q2末已有所好转但小米和浪潮由于库存原材料增长提前备货等原因23Q1库存周转天数分别为87179天有所增加我们认为目前终端厂商已处于去库存的后期全年出货有望呈现前低后高需求量来看我们看好23H2至24年下游需求回暖趋势1服务器端我们预计23Q3需求将有望实现环比增长看好23H2DDR5在服务器端需求提升同时AI服务器DRAM和NAND的容量需求content是传统的68x和3x2PC端我们预计23年PC出货同比下滑低两位数low-doubledigit3手机及智能终端我们预计23年智能手机出货同比下降中个位数mid-singledigit年内前低后高库存逐季改善4汽车端稳健增长预计23Q3工业市场出现初步复苏迹象行业库存及需求有望在23H2持续改善海外厂商业绩追踪从海外大厂业绩看存储行业复苏海外存储大厂均已发布CY23Q2业绩美光实现营收375亿美元-57YoY2QoQ三星电子DS板块下存储业务实现营收897万亿韩元-57YoY1QoQSK海力士实现营收731万亿韩元-47YoY44QoQ西部数据Flash业务实现营收1377请务必阅读正文之后的免责条款和声明12晨会2023-08-22亿美元-43YoY5QoQ美光三星电子存储业务SK海力士西部数据Flash业务Q2营收均实现环比增长存储板块营收低谷已过投资建议原厂单季度营收低谷已过部分高端存储价格已现涨势预计23H2供需关系持续改善部分产品价格有望回暖综合主要海外存储大厂给出的CY23H2指引我们认为随海外大厂稼动控制存储供需改善行业库存持续去化主流存储价格下半年有望持续回暖我们看好产业链公司23H2业绩底部复苏随AI服务器市场高速增长有望驱动HBM出货量及占比快速提升看好国内进行HBM前瞻布局的相关产业链公司建议关注1存储模组深科技江波龙佰维存储德明利协创数据朗科科技等2存储芯片设计东芯股份兆易创新北京君正普冉股份恒烁股份等3存储配套芯片澜起科技聚辰股份等风险因素下游需求复苏不及预期芯片价格持续下跌行业竞争加剧新技术研发进展缓慢国际地缘政治冲突等物流和出行服务行业2023年7月快递数据跟踪点评价格竞争或延续博弈中寻找确定性物流和出行服务扈世民核心观点7月全国快递件量同比增长117高于国家邮政局之前预测8左右在消费弱复苏背景下件量增长凸显韧性同期申通快递件量增速仍领跑行业韵达股份市占率环比提升08pct至146困境反转信号不断累积7月行业和通达系上市公司ASP降幅均环比扩大6-7月金华义乌广州揭阳ASP同比分别-44-123-33广州地区或成为近期价格竞争重要的风向标料8月淡季抢量状态将持续但未来2个月ASP降幅有望收窄多地发布监管政策强调质的有效提升和量的合理增长我们预计8月价格竞争同比强化持续但向下有底在快递产能投放电商平台赋能和监管政策等行业影响因素相互作用中中期建议关注存量博弈背景下快递龙头网络竞争力的分化以及在产能扩张优化物流网络数字化和自动化等方面快人一步的优质龙头行情跟踪7月快递行业单票价格同比降幅有所扩大料8月价格竞争烈度持续期待政策托底传导至需求端8月以来快递公司股价月度涨跌从高到低依次为申通-21圆通-49韵达-51中通-75顺丰-75截至8月18日7月全国快递件量同比增长117至1077亿件对应快递业务收入同比增长60至9524亿元根据国家邮政局测算行业单票收入同比下降51至884元环比6月降幅扩大12pcts2023年1-7月实物商品网上零售额同比增速106快递件量增速领先5pcts对比去年凸显消费弱复苏背景下快递的韧性期待扩大内需防风险托底经济的政策信号传导至消费端旺季临近价格竞争环比或弱化关注通达系龙头回调带来的布局机会件量申通7月单月累计件量增速持续领跑通达系圆通-韵达日均件量差收窄期待电商平台的赋能传导7月快递同城异地国际及港澳台业务量同比增速-69136494环比增速-84-55-52分地区来看6-7月金华义乌广州揭阳业务量同比增速4254867月圆通韵达申通顺丰件量分别为16915714488亿件同比122-0820577剔除丰网对应市占率分别为15714613482环比0080-07pct7月韵达市占率环比提升08pct至146与圆通日均件量市占率差距缩小至377万单11pcts近期韵达以一线组织变革为抓手降低总部直客比例给予加盟商更多的自主权调整政策激发网点活力78月件量重视度或再次提升期待平台赋能落地强化网络执行力价格7月通达系ASP降幅环比扩大或由轻小件占比提升和菜鸟裹裹占比下降所请务必阅读正文之后的免责条款和声明13晨会2023-08-22致广州地区或成为近期价格竞争重要的风向标未来2个月ASP降幅有望收窄7月韵达申通顺丰圆通ASP价格分别为2152201673233元同比-124-112-53-90环比-24-5218-18料通达系ASP环比下行主要来自淡季投放政策推动轻小件占比进一步提升货重下降导致ASP承压同时618菜鸟裹裹退货件集中释放7月裹裹占比环比下降单票价格相对较高的退货件占比下降也成为ASP下降的重要因素剔除丰网的影响同期顺丰ASP环比提升18或受益件量结构优化高单价传统时效件占比提升提振分区域来看6-7月金华义乌广州揭阳ASP分别为263746479元同比增速分别为-44-123-33广州地区或成为近期价格竞争重要的风向标考虑通达系龙头的产能空间预计未来2个月价格竞争烈度仍维持同比强化的状态但ASP降幅有望收窄多地发布监管政策强调高质量发展料价格竞争向下有底存量博弈背景下重视快递龙头网络竞争力的分化7月26日金华多个部门印发金华市快递行业合规指引强调不得为排挤竞争对手或者独占市场做出低于成本价格提供快递服务的行为同时8月15日揭阳快递协会发布关于切实保障快递员合法权益共同维护快递市场经营秩序的倡议书多地监管政策陆续出台强调快递质的有效提升和量的合理增长在快递产能投放电商平台赋能和监管政策等影响因素相互作用下价格竞争向下有底建议重视存量博弈背景下快递物流网络的分化以及在产能扩张优化物流网络数字化和自动化等方面快人一步的优质龙头如中通快递按区域分档分类合理制定增长目标稳步强化网络夯实质效通过持续优化产品结构牢牢把握主动权快递行业逐渐从龙头竞争转向寡头竞争风险因素宏观经济增速下行需求恢复不及预期油价人工成本持续上涨价格竞争超预期投资策略7月快递行业博弈性增加快递价格竞争强化或延续至8月但件量增长韧性有望持续释放料同期通达系ASP环比下行主要来自轻小件占比进一步提升货重下降导致ASP承压同时618菜鸟裹裹退货件集中释放7月裹裹占比环比下降单票价格相对较高的退货件占比下降也成为ASP下降的重要因素存量博弈背景下建议重视快递龙头网络竞争力的分化博弈中寻找确定性继续推荐核心竞争能力逐步演变为有效价格策略的制定和执行以及盈利能力的稳健提升电商快递龙头网络竞争优势明显的中通快递数字化持续推进优化管理释放效益的圆通速递期待消费增速改善赋能高价件弹性估值颇具吸引力的顺丰控股同时建议关注件量改善效果逐渐兑现有望实现困境反转的韵达股份维持快递行业强于大市评级通信行业重大事项点评数据资源入表落地运营商及数字经济产业链重点受益通信黄亚元核心观点据财政部8月21日消息为规范企业数据资源相关会计处理强化相关会计信息披露财政部印发企业数据资源相关会计处理暂行规定该规定对数据资源的确认范围和会计处理适用准则等作出规定将于2024年1月1日起施行相关规定的落地将有助于加强企业数据资源管理规范企业数据资源相关会计处理发挥数据要素价值推动数字经济发展我们认为围绕数字经济和数据要素的政策逐步完善以运营商为代表的数据要素拥有者及数字经济产业链有望持续受益推荐关注中国移动中国电信中国联通中兴通讯锐捷网络菲菱科思中际旭创新易盛天孚通信润泽科技奥飞数据等数据资源入表数据要素资产化更进一步2022年12月1日财政部发布企业数据资源相关会计处理暂行规定征求意见稿2023年8月21日该征求意见稿转为正式稿将自2024年1月1日开始施行企业数据资源相关会计处理暂行规定请务必阅读正文之后的免责条款和声明14晨会2023-08-22以下简称暂行规定的主要内容包括数据资源的适用范围数据资源会计处理适用的准则数据资源列示和披露要求等暂行规定指出企业使用的数据资源符合相关条件的应当确认为无形资产企业日常活动中持有最终目的用于出售的数据资源符合相关条件的应当确认为存货我们认为暂行规定的实施有助于推动数据要素资产化为后续数据要素的流通和交易奠定政策基础围绕数字经济和数据要素的政策不断推进数字经济发展加速2020年4月国务院发布关于构建更加完善的要素市场化配置体制机制的意见将数据与土地劳动力资本技术并列为生产要素2022年1月国务院发布的十四五数字经济发展规划进一步明确了十四五时期推动数字经济健康发展的指导思想并提出数据要素是数字经济深化发展的核心引擎2022年10月国务院关于数字经济发展情况的报告中提出加快出台数据要素基础制度及配套政策统筹推进全国数据要素市场体系2023年2月中共中央国务院印发的数字中国建设整体布局规划提出打通数字基础设施大动脉畅通数据资源大循环将数字中国建设工作情况作为对有关党政领导干部考核评价的参考2023年8月21日国务院以加快发展数字经济促进数字技术与实体经济深度融合为主题进行第三次专题学习国务院总理李强指出我国具有超大规模市场海量数据资源丰富应用场景等多重优势数字经济发展具有广阔空间要大力发展数字经济核心产业加快推动产业数字化转型夯实数字经济发展的基础支撑能力推动数字经济发展不断取得新突破当前我国数字经济对经济社会发展的引领支撑作用日益凸显数据作为关键生产要素的价值日益凸显相关政策的加快推进将对数字经济和产业链的加快发展带来重大推动力运营商数据要素拥有者云计算等新兴业务充分受益数字经济发展运营商持有海量数据广泛覆盖不同地域不同群体的多维度数据且数据体量不断增长若相关数据资源入表有望进一步增厚运营商资产对运营商的费用有摊薄效应并有望推动运营商的数据变现能力提升2023年上半年中国移动大数据业务收入256亿元同比566中国移动构建以数联网为核心的下一代数据要素流通基础设施加快数据要素市场化2023年上半年中国联通大数据收入29亿元同比54中国联通拥有海量级大数据实践经验安全能力优势明显中国电信亦加快大数据产业发展的步伐推出数据要素服务平台灵泽我们看好运营商作为数据要素拥有者兼数字经济的核心底座有望充分受益于数据要素政策和数字经济发展凭借网络基础云计算数据资产5G应用不断打开成长空间推荐中国移动中国电信中国联通数字经济产业链数字经济加速发展将对数字经济基础设施形成持续拉动1ICT设备盈利能力改善龙头份额提升当前全球ICT设备市场规模超万亿元以华为新华三中兴通讯为代表的国内设备商凭借技术优势优质服务以及工程师红利收入体量和全球份额逐步提升展望未来受益于AI算力需求爆发数字经济政策支持长期流量增长我们认为ICT设备发展空间广阔推荐中兴通讯锐捷网络菲菱科思等2IDC受益东数西算流量增长与算力爆发带动长期需求我们认为IDC作为承载数字经济的信息底座数据流量增长与算力需求爆发将推动数据存储与处理需求增长在一线城市能耗指标趋严对运行效率要求不断提高的背景下拥有优质资源且与互联网云厂商深度合作的IDC龙头优势将不断凸显推荐润泽科技重点关注奥飞数据宝信软件等3光模块AI驱动800G光模块需求量爆发AI大模型的训练和应用将显著提升800G光模块需求我们认为技术升级周期加速资本开支周期触底全球竞争优势三重红利下国内光模块龙头将有较大的估值弹性推荐中际旭创新易盛天孚通信等风险因素企业数据资源相关会计处理暂行规定执行不及预期国家对数字经济的扶请务必阅读正文之后的免责条款和声明15晨会2023-08-22持力度不及预期国内新型基础设施建设不及预期AI发展不及预期流量增长不及预期5G及千兆宽带用户增长不及预期东数西算工程推进低于预期数据中心建设进度低于预期大数据应用需求低于预期ICT设备行业发展不及预期市场竞争加剧的风险云厂商运营商等客户资本开支不及预期相关公司业绩不及预期投资策略据财政部8月21日消息为规范企业数据资源相关会计处理强化相关会计信息披露财政部印发企业数据资源相关会计处理暂行规定该规定对数据资源的确认范围和会计处理适用准则等作出规定将于2024年1月1日起施行相关规定的落地将有助于加强企业数据资源管理规范企业数据资源相关会计处理发挥数据要素价值推动数字经济发展我们认为围绕数字经济和数据要素的政策逐步完善以运营商为代表的数据要素拥有者及数字经济产业链有望持续受益推荐中国移动中国电信中国联通中兴通讯锐捷网络菲菱科思中际旭创新易盛天孚通信润泽科技奥飞数据等企业会计准则系列数据资源会计处理暂行规定点评财务估值林小驰张惟诚李康威核心观点2023年8月21日财政部印发企业数据资源相关会计处理暂行规定新规定主要特点有1会计处理原则沿用之前规定2实物中重点问题细化处理3信息披露方面提出更高要求我们认为该规定对数据生产采购的企业影响较大相关支出可以选择资本化进而增厚业绩数据资产信息披露更加充分便于投资者关注和评估公司拥有数据资源的价值新规定有助于推动和规范数据相关的企业执行会计准则使得报表能准确反映数据相关业务和经济实质更好地推进会计领域创新完善了数据资源对外交易的财务基础进而服务数字经济治理体系建设事件2023年8月21日财政部印发企业数据资源相关会计处理暂行规定以规范企业数据资产相关会计处理强化信息披露使得企业报表充分反映数据资产价值强化报表可信性对比2022年底征求意见稿终稿主要有三个明确1明确该规定的实施时间为2024年1月1日2明确外购形成的相关无形资产的入账成本和研发投入资本化的条件3明确关于数据资源的披露要求在存货无形资产开发支出等科目明细中增设数据资源项目并且对于具体披露格式做出详细要求新规定的主要特点会计处理原则沿用之前规定实物中重点问题细化处理信息披露方面提出更高要求1在会计处理方面主要沿用之前准则规定主要是企业会计准则6号无形资产和企业会计准则1号存货在会计处理原则方面并没有做出新的规定但是在具体细节上给出更明确的指引如外购形成无形资产的入账成本应当包括购买价款相关税费以及直接归属于使该项无形资产达到预定用途所发生的数据标注整合分析可视化等加工过程所发生的有关支出等2在信息披露方面在存货无形资产开发支出等科目明细中增设数据资源项目对于存货和无形资产需要按照取得来源分别按照外购自行开发其他方式取得三种类型进行披露无形资产需要披露本期增加摊销处置等金额存货需要披露本期增加金额包括购入采集加工本期减少金额包括出售失效且终止确认存货跌价准备等情况规定还要求对于单项性质重要使用权受限的数据资产企业应当单独披露除此以外企业还可以自愿披露数据资产关于应用场景对企业创造价值的影响方式等信息对上市公司报表后续影响对数据生产采购的企业影响较大相关支出可以选择资本化进而增厚业绩数据资产信息披露更加充分该规定主要对数据资产密集型行业影响较大如计算机通信行业规定出台之前与数据相关的支出主要成本或者请务必阅读正文之后的免责条款和声明16晨会2023-08-22费用化此后相关支出可以选择资本化预计一定程度上能够增厚公司业绩此外在数据资产信息披露方面暂行规定做了一定要求未来投资者将从报表中获取更多和数据资产相关的信息便于投资者关注和评估公司拥有数据资源的价值报表将更加透明化总的来说新规定有助于推动和规范数据相关的企业执行会计准则使得报表能准确反映数据相关业务和经济实质更好地推进会计领域创新完善了数据资源对外交易的财务基础进而服务数字经济治理体系建设风险因素数据确权问题相关会计处理暂行规定执行不及预期相关数据要素支出无法合理预估等小鹏汽车-W09868HKXPEVN2023Q2业绩点评业绩符合预期期待智驾拐点到来汽车及零部件尹欣驰李景涛李子俊武平乐董军韬核心观点23Q2小鹏汽车实现收入5063亿元同比-319环比255实现GAAP净利润-280亿元23Q1-234亿元毛利下滑与产品新老交替相关但现金流出大幅改善此外公司23Q3指引交付39万41万辆高于预期我们看好公司过去一年的组织架构调整带来的成效在接下来的车型发售中继续赋能新一轮车型周期开启上行期维持小鹏汽车港股美股买入评级23Q2整体经营符合预期单车亏损有所收窄23Q2公司交付新车23万台同比-326环比273实现营收5063亿元同比-319环比255其中汽车销售业务当季营收为442亿元同比-362环比259收入增速符合预期23Q2单车收入2182万元同比10环比-14利润方面23Q2公司GAAP净利润为-280亿元23Q1-234亿元Non-GAAP净利润-267亿元23Q1-221亿元亏损环比放大系销量环比增长实际上单车Non-GAAP亏损环比收窄063万元至1151万元新老车型交替期毛利短期承压但现金流出情况已大幅改善毛利率方面23Q223Q2公司综合毛利率造车业务毛利率分别为-39-86环比-556pcts-612pcts系新老车型交替期规模效应尚未完全释放叠加G3i计提减值和存货采购承诺亏损拖累毛利率45pcts导致毛利短期承压G3i计提减值的影响会持续到23Q3但随着G6和新P7i的交付和爬产我们预计23Q3毛利率环比将明显改善费用方面研发费用管理费用绝对额环比511费用率分别为270305环比-512pcts-389pcts系23Q2交付量环比27截至23Q2末公司在手现金储备达337亿元23Q1341亿元为后续研发和架构调整提供良好基础23Q3交付指引超预期新一轮车型周期开启上行期公司预计23Q3销量为39万-41万辆环比6877带动营业收入提升至85亿-90亿元环比6878其中7月销量为11万辆根据公司指引预计89月销量平均为14万15万辆我们判断G6有望在9月实现交付8k左右我们认为当前市场对小鹏汽车去年以来的变化有了一定的认知但是理解并不充分公司在对外的产品打造营销能力和对内的成本管控方面都有全方面提升根据公司23Q2业绩交流会公司计划在9月上市G9新SKU10月上市P7i磷酸铁锂版本23Q4发布MPV车型X9新一轮车型周期开启我们看好公司过去一年的组织架构调整带来的成效在接下来的车型发售中继续赋能小鹏与大众开启合作新模式智能化技术获全球化车企认可根据小鹏汽车公告2023年7月26日大众和小鹏签署战略合作协议双方将基于小鹏G9车型为中国市场打造的2款B级SUV预计2026年SOPsmall-outlinepackage小批量生产请务必阅读正文之后的免责条款和声明17晨会2023-08-22合作原则上基于一套技术架构一套软件展开此外大众将向小鹏增资约7亿美元每ADS15美元价格完成后持有小鹏499股权并将获得一个董事会观察员席位我们认为本次战略技术合作表明小鹏的智能化技术能力获得全球化车企认可并有望全范围受益于此次合作不仅获得收入利润而且能够学习大众供应链管理和工程设计能力提升小鹏的品牌影响力车型打造能力获得全方位的互惠双赢风险因素与大众合作进度不及预期新车型发售反响和销量不达预期芯片紧张影响整车供给能力行业竞争加剧使得公司销量承压公司现金流出加速盈利预测估值与评级自过去半年进行组织架构调整以来公司困境开始反转G6成功发售我们预计稳态月销有望达到8千1万台与大众合作将助力公司学习大众供应链管理和工程设计能力进一步提升公司的品牌影响力车型打造能力公司困境反转确定性强我们维持公司2023-2025年销量预测162838万辆维持2023-2025年收入预测363637914亿元当前小鹏年销量区间与特斯拉20162018年时较为接近小鹏202122年销量分别为10万12万辆特斯拉20162018年销量分别为76万101万245万辆特斯拉20162018年年末市值下一年收入比值均在2327之间我们认为此次与大众的合作将开启公司技术变现之路有望明显提升公司估值考虑到G6仅仅是本轮车型周期的开端后续车型值得期待当前时点估值已逐渐切换至12-18个月窗口我们给予2024年28倍PS维持美股XPEVN目标价28美元维持港股09868HK目标价112港元维持小鹏汽车美股XPEVN和港股09868HK买入评级科沃斯603486SH新品发布会点评公司发布三款新品继续引领行业技术前进机械刘海博李越李睿鹏核心观点8月17日晚公司举行2023年战略新品发布会发布了扫地机器人X2擦窗机器人W2空净机器人Z2三款新品其中重磅新品X2推出扫地机器人行业的多项创新功能包括半固态激光雷达方形外观设计识别模糊区域清洁的语音指令等此次发布会再次印证了公司领先行业的技术创新能力公司作为扫地机器人行业龙头向上通过技术创新不断提升扫地机器人性能天花板向下通过性价比产品打破行业渗透率瓶颈我们继续看好公司发展前景维持买入评级推出新旗舰扫地机器人X2继续引领行业技术发展扫地机器人行业从2022年开始进入了微创新阶段头部企业的新品基本都是全能基站导航避障的配置此次公司推出的X2在清洁能力智能化交互能力三方面都做了大的创新我们预计其有望引领行业未来12年的发展方向X2的创新点主要体现在1清洁能力创新1行业最薄的智能扫拖机器人95mm更易进入沙发底部等区域清洁传统的扫地机器人都是在顶部安装凸起的激光雷达导致机身高度一般都超过100mmX2搭载公司自研的双子星半固态激光雷达安装在机身左上角有效降低了机身高度2采用的方形设计边角清洁效果显著提升方形的优势包括a更贴合房屋边角单位面积清洁覆盖率9977b滚刷安装空间更充裕长度提升至20cmc拖布清洁覆盖率提升116d在机身面积扩大的同时机身宽度从362cm降低到32cm可以通过家庭中的狭窄位置e尘盒空间提升了14机身水箱容量提升了125f拖布抬升从9mm提升到15mm2智能化的创新X2搭载自研的AINA模型在通过传感器获得外部信息后直接采取行动减少对已建地图的依赖在实际使用中X2可以更轻松地应对周围环境的突发变化3交互能力创新自带的语音助手YIKO已经与全球用户实现了超过2亿次的交互公司自主研发家居图谱让机器人理解家庭各区域的相对位置用户可以通请务必阅读正文之后的免责条款和声明18晨会2023-08-22过YIKO给扫地机器人下达复杂的清洁指令例如用最大的水量拖一下客厅旁边那个卧室的书架周围4其他创新更小体积的全能基站全新3D地图大容量电池5定价与上市销售X2定价5399元X2pro定价5999元已经上市销售推出擦窗机器人W2和空净机器人Z2完善家用机器人产品矩阵公司围绕家庭场景已经推出多款机器人产品包括擦窗机器人空净机器人割草机器人等此次公司对擦窗机器人和空净机器人进行了升级迭代创新点包括擦窗机器人W21首个配备基站的擦窗机器人基站的功能包括1大容量的锂电池给W2提供80分钟续航解决了窗户旁边可能没有插座的使用痛点2安全绳和电源线合二为一采用高强度复合材料传统的擦窗机器人的安全绳和电源线是两条线不易使用也容易缠绕3自有专利的基站收放线技术4提供牢靠的安全保障40公斤抓地力的吸附底盘有效降低高空坠落风险2其他创新双边三喷头高压雾化技术等3定价与上市销售尚未有定价根据发布会预计将于23年12月上市销售空气净化机器人Z21智能性创新1导航能力搭载了扫地机器人上的dToF导航模组2避障能力搭载AIVI3D多维感知避障系统可以识别不同高度的障碍物采用3DToF摄像头iToF的方案2空气净化功能创新五重空气焕活系统空气净化除毛净味无雾加湿除菌香氛3定价与上市销售定价7999元已经上市销售我们看好公司在机器人领域的产品布局和竞争力公司作为扫地机器人行业龙头向上通过技术创新不断提升扫地机器人性能天花板推出X2向下通过性价比产品打破行业渗透率瓶颈通过第二品牌一点推出性价比产品同时公司基于在机器人核心部件和算法上的积累对于用户使用场景的理解领先行业的研发和生产能力有望不断增强在机器人行业中的竞争力风险因素1新品市场反馈低于预期的风险2国内和海外消费市场疲软导致公司收入和利润增速低于预期的风险3行业竞争加剧导致盈利能力下滑的风险投资建议此次发布会再次印证了公司领先行业的技术创新能力我们继续看好公司发展前景维持公司20232425年归母净利润预测206亿267亿348亿元当前股价对应PE为191511倍我们看好行业复苏趋势公司在行业中的龙头地位以及公司新品类的发展潜力我们维持买入评级博实股份002698SZ事件点评牵手顶尖机构人形机器人有望加速产业化机械刘海博李睿鹏李越核心观点2023年8月18日博实股份发布公告公司与哈尔滨工业大学签订战略合作框架协议此协议约定博实股份将在未来三年向哈尔滨工业大学提供一亿元研发开发经费共同设立人形机器人关键技术及原理样机产业化研发项目共同推进相关技术成果和产品的产业化产业研发项目取得的成果知识产权及最终收益由双方共同享有且博实股份享有相关知识产权的优先使用权和产业转化权并可优先使用相关技术成果和产品组建企业鉴于公司自身机器人研发背景深厚产业化能力强与哈工大合作有望助力人形机器人实现应用级突破且公司传统业务在手订单充足产品壁垒高所处赛道景气度高我们看好公司短期及长期发展前景合作渊源源起哈工大再次合作助力再创辉煌创始团队公司实控人邓喜军张玉春王春刚蔡鹤皋均出自哈尔滨工业大学机器人研究所哈工大机器人技术与系统全国重点实验室前身其中中国工程院院士蔡鹤皋曾担任哈工大机器人研究所所请务必阅读正文之后的免责条款和声明19晨会2023-08-22长现为哈工大机器人技术与系统全国重点实验室学委会名誉主任公司董事长邓喜军为教授级高级工程师哈工大哈工大全资子公司哈尔滨工业大学资产经营有限公司曾为公司最大股东目前其依然持有公司5股份哈工大机器人技术与系统全国重点实验室是我国最早开展机器人技术研究的单位之一实验室拥有五名院士具备年招收硕士研究生200余名博士研究生100余名入站博士后20余名的人才培养能力实验室已承担200余项载人航天神光III探月等国家重大工程及ICNC核高基等国家科技重大专项获国家自然科学二等奖1项国家技术发明二等奖2项国家科技进步二等奖3项军队及省部级一等奖6项二等奖5项合作内容人才研发产业全面合作加速人形机器人产业化落地人才博实股份将派驻核心技术人员参与研发且参与哈工大部分硕士博士等高水平研发人员的培养哈工大将协助博实股份建立专业齐全且能独立从事人形机器人研发设计及产业化工作的队伍研发博实股份及哈工大相关负责人将共同组成总体组和专家组在人形机器人整体机构拟人化的高动态运动和灵巧操作能力控制高功率密度电机轻量化一体化关节多模态人机交互大模型等关键技术环节开展研发产业博实股份与哈工大将加快推进人形机器人相关科研成果及产品的产业化技术成熟市场价值大的部组件将考虑提前快速产业化人形机器人整机将首先通过场景应用做产业化布局后续逐步形成通用型高智能人形机器人产品发展前景公司机器人研发底蕴深厚人形机器人有望迎来快速发展期工业机器人公司是国内较早从事工业机器人研发应用的企业之一分别于2005年和2015年完成搬运码垛机器人和高温炉前作业机器人的自主研发并投入应用且后续陆续实现高温巡检机器人等自研机器人的应用落地且公司已参股多家机器人公司市场前景据报告制造产业人形机器人感知硬件专题人形机器人的五类感官和硬件支撑2023815测算2025年和2030年全球人形机器人市场规模将达200亿元和1500亿元顺应市场发展方向公司除与哈工大开展合作外公司已与江苏昆山花桥经济开发区管理委员会签订投资框架协议在昆山市设立区域总部成立注册资本为3亿元的全资子公司实施机器人及智能工厂产业化项目开展基于5G和工业互联网的智能制造装备和机器人的研发及产业化风险因素机器人及智能制造装备研发及产业化进程不及预期的风险基于5G的工业互联网人工智能技术在公司智能制造整体解决方案中未能深度应用的风险无法有效整合自身和社会资源加快技术创新的风险复杂国际环境带来对智能装备需求不及预期的风险技术保密与面对不正当竞争的风险盈利预测估值与评级公司披露2022年在手订单620亿元其中已剔除暂停项目取消项目合并报表范围内抵消项目合同订单2023年已披露单独大订单共73亿元总订单金额未知传统业务在手订单充足且鉴于公司自身机器人研发背景深厚产业化能力强与哈工大合作有望助力人形机器人实现应用级突破加速人形机器人产业化进程机器人及传统业务下游市场需求保持旺盛发展势头公司品牌壁垒与产品技术壁垒高新赛道持续拓展客户关系保持良好我们预计公司20232425年实现归母净利润7191116亿元净利润增速分别为592827当前股价对PE分别为272117倍故目前公司PEG小于1倍股价应存在上涨空间故我们看好公司短期及长期发展前景请务必阅读正文之后的免责条款和声明20