▍免税行业专题跟踪报告—展望全岛封关下的海南零售业
　　社会服务｜海南预计2025年底前实现全岛封关，自由贸易港建设的深化有助于提升海南吸引力，消费回流下的渠道扩容仍最为关键。竞争上，短期我们判断封关初期离岛免税政策仍将延续其带动优势，在低税率环境下，免税运营商仍具备其经营优势。长期随着有税商业综合体的纷纷入驻，市场竞争或趋于激烈，物业质量、供应链和运营能力关键。但总体而言，海南零售市场规模做大仍是关键前提，同时参照香港，我们认为海南零售业长期利润率水平具备支撑。
　　▍ A股流动性热点跟踪—2Q23公募配置与申赎资金流分析
　　投资策略｜绝对仓位维持接近历史最高水平的情况下，主动股基在2Q23继续加仓AI主题相关的TMT板块和有产业政策支持的顺周期中游制造，减持上游原材料、地产基建和消费等板块。加仓TMT板块的资金依然来自于中小型股基，这部分活跃资金在TMT板块内部保持快速轮动，有别于一季度加仓AI应用层，活跃资金在二季度转向算力通信等基础层。快速轮动并未带来明显的绝对回报，导致主动股基二季度净申购率环比一季度显著下滑。行业类ETF对赛道标签主动股基的替代效应逐渐显现，相关行业ETF的净申购率在二季度大幅提升，甚至超过了TMT板块仓位超50%且规模在10亿以下的灵活主动股基
　　▍银行业转债专题—银行转债持续分化，关注结构性机会
　　银行｜银行业可转债供需均衡稳步扩张，走势整体好于正股。受条款、基本面以及资金面等影响，银行转债估值水平低于市场。拆解看，转债股性核心要素是成长性及资产质量，两大要素在银行间分化明显，优秀银行具备明显优势。当前时点，更建议关注弹性品种的结构性行情
　　▍债市启明系列—8月流动性展望：地方债发行或将提速
　　固定收益｜我们测算8月存在一定流动性缺口，但流动性压力可控。预计跨季结束后DR007很可能再度回落至政策利率下方，在1.7-1.8%区间内平稳运行。对于债市而言，虽然资金面和基本面情况尚对债市不构成明显压力，但2023年7月的政治局会议提出了部分超出市场预期的政策，市场对经济的悲观预期可能会有所修正。短期内债市存在震荡调整的可能性。

研究报告全文：晨会2023-07-28中信证券研究部重点推荐免税行业专题跟踪报告展望全岛封关下的海南零售业社会服务海南预计2025年底前实现全岛封关自由贸易港建设的深化有助于提升海南吸引力消费回流下的渠道扩容仍最为关键竞争上短期我们判断封关初期离岛免税政策仍将延续其带动优势在低税率环境下免税运营商仍具备其经营姜娅优势长期随着有税商业综合体的纷纷入驻市场竞争或趋于激烈物业质量供消费产业首席应链和运营能力关键但总体而言海南零售市场规模做大仍是关键前提同时参分析师照香港我们认为海南零售业长期利润率水平具备支撑S1010510120056A股流动性热点跟踪2Q23公募配置与申赎资金流分析投资策略绝对仓位维持接近历史最高水平的情况下主动股基在2Q23继续加仓AI主题相关的TMT板块和有产业政策支持的顺周期中游制造减持上游原材料地产基建和消费等板块加仓TMT板块的资金依然来自于中小型股基这部分活李世豪跃资金在TMT板块内部保持快速轮动有别于一季度加仓AI应用层活跃资金在策略分析师二季度转向算力通信等基础层快速轮动并未带来明显的绝对回报导致主动股基S1010520070004二季度净申购率环比一季度显著下滑行业类ETF对赛道标签主动股基的替代效应逐渐显现相关行业ETF的净申购率在二季度大幅提升甚至超过了TMT板块仓位超50且规模在10亿以下的灵活主动股基银行业转债专题银行转债持续分化关注结构性机会银行银行业可转债供需均衡稳步扩张走势整体好于正股受条款基本面以及资金面等影响银行转债估值水平低于市场拆解看转债股性核心要素是成长性及资产质量两大要素在银行间分化明显优秀银行具备明显优势当前时点更肖斐斐建议关注弹性品种的结构性行情银行业首席分析师S1010510120057债市启明系列8月流动性展望地方债发行或将提速固定收益我们测算8月存在一定流动性缺口但流动性压力可控预计跨季结束后DR007很可能再度回落至政策利率下方在17-18区间内平稳运行对于债市而言虽然资金面和基本面情况尚对债市不构成明显压力但2023年7月的政明明治局会议提出了部分超出市场预期的政策市场对经济的悲观预期可能会有所修中信证券首席经济正短期内债市存在震荡调整的可能性学家S1010517100001证券研究报告具体分析内容包括相关风险提示等详见后文请务必阅读正文之后第13页起的免责条款和声明晨会2023-07-28晨会一览研究报告免税行业专题跟踪报告展望全岛封关下的海南零售业3A股流动性热点跟踪2Q23公募配置与申赎资金流分析4银行业转债专题银行转债持续分化关注结构性机会6债市启明系列8月流动性展望地方债发行或将提速7基本面量化系列之区域经济消费驱动占比稳步提升区域经济发展新增长点日趋明确8富创精密688409SH2023年中报业绩预告点评收入同环比显著增长净利润环比恢复增长经营拐点已现9会议提示2023年7月28日中信证券企业ESG披露与治理优化主题论坛第五期112023年7月31日1530国邦医药23年半年报业绩解读说明会11请务必阅读正文之后的免责条款和声明2晨会2023-07-28研究报告免税行业专题跟踪报告展望全岛封关下的海南零售业社会服务姜娅杨清朴李振寰杜一帆核心观点海南预计2025年底前实现全岛封关自由贸易港建设的深化有助于提升海南吸引力消费回流下的渠道扩容仍最为关键竞争上短期我们判断封关初期离岛免税政策仍将延续其带动优势在低税率环境下免税运营商仍具备其经营优势长期随着有税商业综合体的纷纷入驻市场竞争或趋于激烈物业质量供应链和运营能力关键但总体而言海南零售市场规模做大仍是关键前提同时参照香港我们认为海南零售业长期利润率水平具备支撑预计2025年底前实现全岛封关封关后会简化税制根据海南日报海南正锚定2023年底前具备硬件条件2024年底前完成封关各项准备工作2025年底前实现全岛封关运作的目标任务根据中华人民共和国海南自由贸易港法全岛封关运作时将增值税消费税车辆购置税城市维护建设税及教育费附加等税费进行简并在货物和服务零售环节征收销售税目前销售税率定多少尚未可知综合考虑全岛财政收支平衡自贸港的国际竞争力海外自贸港的借鉴目前新加坡销售税税率为8我们预计在5-11之间在征收销售税的情况下结合一线放开二线管住岛内自由的原则我们认为免税渠道虽不可避免地将面临更多有税零售主体的竞争但其在价格额度先发优势等方面优势显著而短期而言海南岛建设仍将依赖于离岛免税政策的拉动政策的持续性基础坚实长期来看首先海南零售总体规模受益于自贸岛建设的顺利推进其次才是岛内竞争将更考验供应链和运营能力封关本质上有利于促进旅游及零售市场共同做大蛋糕如果以中国香港和新加坡作为参照海南的旅游和零售市场潜力较大2019年海南机场旅客吞吐量为4438万人次vs中国香港国际机场新加坡樟宜机场分别为71546830万人次随着美兰机场二期新海港综合交通枢纽凤凰机场T3的建设和投运客流提升空间仍大2021年海南旅游收入1384亿元vs新加坡2019年约1400亿元中国香港2018年约2800亿元疫情前海南社会消费品零售总额仅为香港的一半左右随着自贸港建设继续深化我们认为全岛封关之下旅游基础设施营商环境贸易活跃度国际形象服务质量等方面将继续优化有助于将海南打造成国际旅游消费中心消费回流的大逻辑仍有望持续兑现海南零售市场有望向疫情前香港4000亿左右的零售规模靠近一线放开二线管住原则下离岛免税额度优势仍存全岛封关一线放开二线管住的原则明确短期整体政策环境将是岛内低税率离岛即和岛外看齐即货物从岛内进入境内其他地区按进口征税对比出入境免税额度5000-8000元离岛免税政策下的10万元额度优势显著执行端预计封关后海关监管将较严格且有一定的有效措施从2020年6月印发海南自由贸易港建设总体方案到2025年落地全岛封关准备时间较长今年以来海南对套代购的打击力度进一步增强我们分析也是为全岛封关的监管能力做好准备长期而言海南零售市场将越来越考验经营能力除了免税有税本身渠道的差异区位条件供应链水平运营能力将成为竞争的重中之重参照香港海南零售市场长期利润率水平具备支撑市场较关心全岛封关对长期利润率中枢的影响我们认为逻辑上而言海南零售市场的竞争放开将建立在零售市场蛋糕做大的基础上这对所有的零售商均是发展的前提在此基础上参照香港市场海港城2018年零售销售额370亿港元折合人民币约310亿元其与离岛免税运请务必阅读正文之后的免责条款和声明3晨会2023-07-28营利润率较为可比的商场租金率在20-25区间而时代广场租金率在23-27区间假设剔除20运营成本15所得税可比净利率水平约14-18利福国际主要业务为崇光百货疫情前持续经营业务净利率在30以上我们估算其直营部分毛利率或在50左右净利率或在15-20香港连锁美妆零售店的代表莎莎国际卓悦控股疫情前在经营状况较优的时期利润率水平可达10左右另外疫情前LVMH精选零售业务营业利润率约在7-11假设DFS利润率水平与板块一致则营业利润率在10左右考虑到市内店利润率一般高于机场店因此估测DFS香港市内免税店营业利润率或在10以上综合判断海南零售市场未来头部零售企业的利润率将有一定的支撑我们判断将至少处于10-15之间风险因素宏观经济承压影响消费需求全岛封关后竞争超预期加剧汇率波动相关企业免税新店后续表现不及预期公司治理瑕疵等投资策略综合以上分析我们认为对免税运营商而言首先从机遇方面而言自贸港建设的深化将有利于提升海南岛吸引力加大人流流动从而推动海南旅游和零售市场发展无论是对现有免税运营商还是潜在进入的其他零售商将海南打造成国际旅游消费中心海南整体零售市场规模的打开才是更有意义的结果也就是我们一直所强调的消费回流下的渠道扩容大逻辑对免税行业来说才是关键对于免税运营商而言从政策的角度我们认为市场做大的前提下才有渠道放松的可能因此规模与竞争之间免税运营商能够获得一定的平衡挑战方面封关简税制下零售主体的增多将是不争事实岛内零售市场的竞争将趋于加剧中短期内免税渠道价格优势存在且全岛封关一线放开二线管住岛内自由的原则下离岛免税政策的优势仍存免税运营具有一定的主动性但长期自由贸易港建设趋于成熟免税政策的保护力预计将减弱将更考验供应链及运营能力大家较为关心的长期利润率而言参照中国香港新加坡零售市场中国大陆百货运营等我们认为具备支撑海南零售市场头部零售企业利润率预计将至少在10-15水平免税行业今年以来回调显著建议积极配置中国中免今年以来中免股价回调显著在经营拐点临近边际层面无更多利空因素下当前位置已现支撑我们维持2023-25年归母净利预测77610971405亿元维持目标价169元维持买入评级王府井奥莱业态率先迎来复苏免税业务快速推进提速对接各大免税品牌完善相关体系建设打造第二增长曲线我们维持公司2023-25年归母净利预测85610321338亿元维持目标价30元维持买入评级百联股份公司卡位上海核心商圈资产优势明显老店升级持续推进以数字化和门店升级打造卓越线下消费体验同时建议持续关注国企改革和免税资质审批进展我们维持公司2023-25年归母净利预测7388941015亿元维持目标价16元维持买入评级A股流动性热点跟踪2Q23公募配置与申赎资金流分析投资策略李世豪裘翔核心观点绝对仓位维持接近历史最高水平的情况下主动股基在2Q23继续加仓AI主题相关的TMT板块和有产业政策支持的顺周期中游制造减持上游原材料地产基建和消费等板块加仓TMT板块的资金依然来自于中小型股基这部分活跃资金在TMT板块内部保持快速轮动有别于一季度加仓AI应用层活跃资金在二季度转向算力通信等基础层快速轮动并未带来明显的绝对回报导致主动股基二季度净申购率环比一季度显著下滑行业类ETF对赛道标签主动股基的替代效应逐渐显现相关行业ETF的净申购率在二季度大幅提升甚至超过了TMT板块仓位超50且规模在10亿以下的灵活主动股基2Q23主动股基整体的绝对仓位继续保持在历史最高水平附近主动股基后续加仓空间非常有限在新发基金相对疲弱的情况下资金行为主要是板块行业维度的轮动请务必阅读正文之后的免责条款和声明4晨会2023-07-28按照普通股票灵活配置偏股混合三类主动权益类股基统计2Q23股票仓位分别为907790和892分别较上一季度变动000200pct距离2010年以来历史最高水平仅相差0000和07pct顺周期和主题两手抓2Q23主动股基整体加仓TMT和中游制造减持上游原材料地产基建消费等4-5月AI和中特估在内的主题性行情表现强势6月中报业绩国常会等基本面数据稳经济政策披露的窗口临近阶段有产业政策支持的顺周期品种迎来反弹从二季度持仓情况来看主动股基继续增持TMT板块同时开始布局有出口数据或者结构性内需韧性支撑的制造板块中而对于其他顺经济板块如持续下滑PPI对应的上游周期品以及不断走弱CPI对应的终端消费仍保持谨慎以前10大重仓位为样本上游周期中游制造医药地产基建消费TMT金融等在2Q23的仓位相较于上一季度分别变化-082700-06-382500个pcts从历史分位数来看上述板块分别对应2010年以来季度仓位水平的631841304154474620和03其中消费已经回到2018Q1-Q2的水平TMT则接近2020Q2的高点距离2015年高点有9pcts左右2Q23加仓TMT的主动股基依然是中小规模产品我们在外发报告A股流动性热点跟踪从1Q23公募季报看大小基金行为模式差异2023-4-26中指出今年一季度规模越小的主动产品在1Q23减持其他板块以增持TMT的幅度越大这一趋势在二季度基本得到延续按照4Q22的净资产规模计算可比口径下的主动股基仓位变化发现规模在0-10亿10-50亿50-100亿100亿以上的4组截至2Q23的TMT板块仓位分别为319258195和209相较于4Q22分别提高141933544个pcts中小型主动股基在TMT板块的持仓与大型股基的差距大约从4Q22的不到2个pcts经过2个季度后扩张到12个pcts中小股基在TMT细分领域从一季度增持AI等应用层转向二季度增持算力通信设备等基础层以规模小于10亿的主动股基行业调仓情况来看今年一季度中小股基主要增持AI相关的应用层面前三大增持细分行业分别是行业应用软件13pctsQoQ云软件服务12pcts和半导体设备09pct今年二季度中小股基主要增持算力设备等基础层前三大增持细分行业分别是网络接配及塔设19pcts半导体设备14pcts和通用计算机设备12pcts行业应用软件云软件服务等则分别被减持了07和05pct这反映出二季度中小型股基在TMT板块内部也进行了较为快速的轮动由于2Q23整体净值回报一般小型股基虽维持净申购但幅度环比1Q23萎缩规模越大的主动股基被赎回压力越大依然按照4Q22的净资产规模分为0-10亿10-50亿50-100亿100亿以上的4组各组产品在2Q23的季度净值回报率平均分别为-32-44-69和-66环比一季度分别变化-67-67-79-84个pcts可以看到小型股基虽然凭借在二季度热门主题板块的较高持仓和细分领域的快速轮动相对占优但并未获得正的绝对回报这导致主动股基在二季度的净赎回压力继续加大以上各组在2Q23的净申购率分别为20-45-46-28分别较1Q23环比变化-10-29-31-03个pcts小型股基维持净申购但幅度环比1Q23萎缩规模越大的主动股基被赎回压力继续加大AI相关行业ETF二季度净申购率快速提升并超过重仓TMT的小型主动股基我们在规模小于10亿的主动产品中进一步筛选重仓TMT比例超过50的主动产品同时筛选了2022年存续的TMT主题行业ETF以及围绕科创创业板的宽基ETF在今年一季度AI行情启动阶段相关的主动股基行业ETF宽基ETF的季度平均净申购率分别是202和12这一时期主动股基接受的申购资金更多二季度三者对应的季度平均净申购率分别为252917行业类ETF的净申购率上升更快且超过了相关的主动股基参考在外发报告A股投资者行为专题市场生态演变和主观多头应对2023-7-7中的观点我们认为短期内主动股基通过参与热点主请务必阅读正文之后的免责条款和声明5晨会2023-07-28题以押赛道获得申购资金的模式仍一定程度有效但长期来看行业ETF凭借更加极致的持仓更容易获得零售客户的青睐行业ETF将保持对贴赛道标签的主动产品的长期替代趋势风险因素1公募净值表现相关度的变化与实际持仓变化有较大差异2以公募基金重仓股为代表的衡量方式与公募基金完整持仓存在较大差异银行业转债专题银行转债持续分化关注结构性机会银行肖斐斐余经纬彭博联系人林楠核心观点银行业可转债供需均衡稳步扩张走势整体好于正股受条款基本面以及资金面等影响银行转债估值水平低于市场拆解看转债股性核心要素是成长性及资产质量两大要素在银行间分化明显优秀银行具备明显优势当前时点更建议关注弹性品种的结构性行情银行转债概况快速起量行业寻求补充资本1近年发展迅速当前规模庞大2017年起银行转债重启发行并较快起量当前余额超过2600亿占全市场余额30以上2促强赎方向明确但由于估值较低造成一定限制发行目的为补充核心一级资本选择不赎回概率很小条款仅设置下修及强赎而缺乏回售条款主要指向促进转股而转股价格有每股净资产下限同时银行股破净普遍导致强赎所需涨幅大转股难度提升供需均衡稳步扩张1供给端短期余额下行年内项目储备充足今年光大转债到期加上部分银行转债提前转股截至2023年7月27日余额较年初下降300亿然而当前4家银行发行计划已经获得交易所受理对应规模710亿行业发行意愿强2需求端公募配置稳定提升近5个季度公募基金持仓余额占银行转债的比重均接近三成持仓金额呈上升趋势而银行转债占固收基金仓位亦由2021Q4的25提升至2023Q2的34主要配置需求充裕银行转债走势复盘正股驱动为主表现强于正股1正股波动可传导至转债我们测算近5年银行转债正股等权指数涨跌幅对银行转债等权指数涨跌幅的解释程度接近752债市相对走强期间银行转债表现强于正股2020年以来银行转债与正股出现两次明显背离期间货币政策均转向宽松国债及高评级信用债明显走强带动转债市场及银行转债走势向好而银行正股小幅波动综合作用下近5年银行转债相对银行正股的收益高出26pcts银行转债估值转股溢价率及纯债溢价率均低位运行1转股溢价率仍处低位银行转债转股溢价率均在近三年对应平价市场估值的50分位数以下而当前转债市场估值水平接近85分位主要受到赎回概率极高行业景气度下行以及资金面交投不活跃三重因素影响2行业内转股溢价率分化较小转股价值接近的银行溢价率差异不大或因银行商业模式较为接近同时转债层面对银行股中长期涨幅进行差异化定价并不经常成立3银行转债纯债溢价率亦处低位偏债型转债中相比其他行业银行转债纯债溢价率均值低04同时YTM均值高29主要是深度价外以及波动较小压缩期权价值同时银行高信用评级抬高纯债价值银行转债股性的基本面逻辑成长性及资产质量是关键变量1转债股性与正股估值高度相关可用估值替代股性追溯基本面对转债股性的影响2正股估值差异主要是成长性及资产质量分化银行间PB分化明显介于035-086之间拆解看基本面分化是估值分化的底层逻辑转债正股的营收增速与PB正相关同时拨贷比-不良率-关注率与PB亦有较强正向关系3成长性整体走弱优秀银行逆势增长2023Q1转债正股营收增速降至近5年低位银行之间近3年平均营收增速差异较大介于负增与正增长15之间2023Q1仍有银行营收同比104资产质量请务必阅读正文之后的免责条款和声明6晨会2023-07-28估值隐含对风险的预期优秀银行安全边际充足估值低位运行反映市场对资产质量预期偏冷主因地产等重点领域风险仍未出清银行间拨贷比-不良率-关注率的改善节奏与绝对水平差异较大优秀银行积累2以上的安全边际风险因素宏观经济增速大幅下行银行资产质量超预期恶化监管与行业政策的不利变化利率波动影响转债市场估值投资策略关注结构机会精选优秀弹性品种近期板块基本面及正股走势较弱当前银行正股及转债估值均反映行业底部特征全面行情仍受制于价格因素结合银行间分化明显的格局建议关注结构性机会个券选择两条主线一是综合考虑基本面转股诉求以及交易面情况关注弹性较强品种推荐成银转债以及常银转债1兼具高盈利以及高增长资产质量稳定信贷投放动能突出资产质量均为行业最优水平我们认为释放业绩仍有空间同时市场预期稳定盈利预测下修幅度有限2转股诉求强烈成银转债的国资股东及外资股东积极转股常熟银行2019年成功完成可转债强赎资本市场以及原股东对其均有良好印象支持力度值得期待3交易面规模较小成交相对活跃规模上均在百亿以下正股成交相对活跃建议从容布局关注银行业绩-正股估值-转债价格共振机会二是结合转股进度关注苏银转债再配置机会1规模因素迎来转机苏银转债剩余规模较大抛压预期制约正股弹性2023年二季度以来包括大股东在内的转债持有人积极转股规模压力减轻2关注中报业绩催化江苏银行2023Q1营收利润增速稳居第一梯队2023年上半年江苏省GDP同比66公司经营环境向好2023年中报资产质量有望持续改善或催化正股向上突破债市启明系列8月流动性展望地方债发行或将提速固定收益明明章立聪余经纬核心观点我们测算8月存在一定流动性缺口但流动性压力可控预计跨季结束后DR007很可能再度回落至政策利率下方在17-18区间内平稳运行对于债市而言虽然资金面和基本面情况尚对债市不构成明显压力但2023年7月的政治局会议提出了部分超出市场预期的政策市场对经济的悲观预期可能会有所修正短期内债市存在震荡调整的可能性8月流动性缺口观测我们测算8月存在一定流动性缺口但整体压力可控政府债券融资压力减弱参考部分省市公布的地方债发行计划和国债发行规律预计8月政府债整体净融资约6000亿元财政收支参考历史经验8月通常财政收入会低于支出考虑到目前经济修复仍存挑战政府部门也在积极推动减税降费预计财政收入增速会进一步放缓而财政收支将向市场投放部分资金同时考虑到政府债融资情况料8月政府存款整体规模变化不大其他因素外汇占款自去年末变化加大但整体影响仍相对较弱缴准压力微增对资金面带来一定的扰动参考2020-2022年同期情况8月份扣除非银同业存款的人民币存款通常增加17万亿元假设平均法定存款准备金率为76则法定存款准备金需要补缴1300亿元会对流动性带来一定的扰动8月关注政治局会议后货币财政的边际变化7月政治局会议重提发挥总量和结构性货币政策工具作用宽货币取向明确不排除8-9月降准落地的可能此外央行可能更多关注发挥存量结构性货币工具支持实体经济的效力不排除后续适时补充工具额度等操作的可能性财政政策方面预计三季度政府债发行将迎来阶段性的小高峰届时政府债缴款等因素或将对流动性形成扰动后市展望完全排除MLF以及逆回购到期的因素我们测算8月存在一定的流动性缺口但压力整体可控预计跨季结束后DR007很可能再度回落至政策利率下方请务必阅读正文之后的免责条款和声明7晨会2023-07-28在17-18区间内平稳运行对于债市而言虽然资金面和基本面情况尚对债市不构成明显压力但2023年7月的政治局会议提出了部分超出市场预期的政策市场对经济的悲观预期可能会有所修正短期内债市存在震荡调整的可能性风险因素货币政策不及预期经济复苏情况与预期不符海外流动性风险加剧基本面量化系列之区域经济消费驱动占比稳步提升区域经济发展新增长点日趋明确数据科技张若海汤可欣王博隆核心观点2Q2023分产业视角观察区域经济伴随线下消费复苏地产走弱出口短期下行进一步导致区域经济增速表现分化面向未来短期看我们建议关注本地消费复苏旅游修复带动的区域经济复苏如西安成都重庆杭州及本地酒旅餐饮商品零售娱乐品牌中长周期我们基于多维经济指标推荐关注上海深圳北京广州等30个具备较高经济发展潜力的城市及其相关线下消费品牌2Q2023分产业视角观察区域经济伴随线下消费复苏地产走弱出口短期下行进一步导致区域经济增速表现分化面向未来短期看我们建议关注本地消费复苏旅游修复带动的区域经济复苏如西安成都重庆杭州及本地酒旅餐饮商品零售娱乐品牌中长周期我们基于多维经济指标推荐关注上海深圳北京广州等30个具备较高经济发展潜力的城市及其相关线下消费品牌省级区域观察今年以来住宿及餐饮业快速修复工业拖累部分区域经济根据CEIC各地方统计局数据1Q2023全国31个省级行政区内不含港澳台23个省及直辖市GDP同比增速超过45北京上海福建江西低于31细分产业视角一季度住宿和餐饮业成经济增长核心亮点10个重点省级行政区内7个省份住宿和餐饮GDP同比增速高于10其余3省份也高于7工业增速较慢在经济体量较大的省份广东浙江的工业GDP同比增速分别为1824城市视角观察今年以来部分高能级城市二产削减拖累整体经济修复全国视角根据CEIC各地方统计局数据在240个样本城市内1Q202358的城市GDP同比增速高于459个城市GDP负增长而一线准一线城市分化更严重北京上海东莞苏州广州5个城市GDP同比增速低于31西安深圳郑州3个城市高于6二产拖累部分城市经济发展1Q2023东莞广州苏州北京上海深圳6个城市的二产GDP同比减少其中苏州东莞的二产GDP占比高于40上海广州在20以上细分产业与城市经济发展观察消费复苏科技创新催化城市经济走强地产依赖型外贸依赖型城市经济短期走弱我们从城市的消费依赖投资依赖地产依赖外贸依赖四个角度出发挖掘城市核心发展动力另外根据各地方统计局在经济增速较快的城市科技创新类产业多表现出较高的产值增速催化区域经济增长1消费依赖型消费产业是区域经济的核心动力之一消费意愿回升旅游人数修复催化本地消费带动区域经济增长本地消费是区域经济增长的核心动力之一根据CEIC各地方统计局数据2016至2019各年最终消费支出对国家GDP同比增长的贡献率均在55以上然而前期旅游人群的减少致多城消费产业占比下降相比2019年同期1Q2023176个城市内61的城市社零占GDP比例下降旅游收入占GDP比例较高的城市社零占比下降明显旅游占比低于10的高能级城市苏州深圳东莞的社零占比提升超过5pcts2023年下半年旅游占比较高消费占比较高且持续增长的两类城市本地经济有望受消费产业带动走强2投资依赖型中小城市更为依赖固定资产投资二季度走弱在占比上247个请务必阅读正文之后的免责条款和声明8晨会2023-07-28样本城市中2022年48的城市固定资产投资完成额占GDP比例超过80而一线准一线城市均低于80其中长沙重庆西安对固定资产投资的依赖度较高在70以上部分城市固定资产投资走弱2023年前五月17的城市固定资产投资完成额同比减少负增长的城市比例在2023一季度为83外贸依赖型外需走弱城市出口分化深圳苏州东莞等一线准一线城市对外贸依赖度较高2022年出口金额超万亿人民币占当地GDP的比例超过60外需走弱2023年前五个月65的城市出口金额同比值较一季度回落城市出口分化2023年前五个月上海广州出口金额同比增速超20深圳同比增速9苏州东莞宁波同比小幅缩减4地产依赖型部分准一线城市房地产业二季度走弱270个样本城市内40城市的房地产业占比高于20一线准一线城市内杭州西安南京郑州高于30对房地产业有一定的依赖2Q2023成都上海西安等7城商品房销售金额同比增速超过20而大连重庆等6个城市同比负增长风险因素线下客流回暖不及预期消费者消费意愿不及预期样本有限导致统计偏差部分城市数据缺失导致统计偏差房地产行业持续下行出口不及预期等风险投资与产业配置建议2023上半年前期疫情影响消费意愿区域出口分化房地产销售下行房企开工信心不足多因素导致了区域经济的分化而二季度房地产销售持续走弱固定资产投资和出口金额同比减少的城市数量进一步增加但我们也看到二季度消费持续复苏尤其旅游业复苏明显带动部分区域经济平稳快速发展短周期我们首先建议关注经济体量较高的城市里旅游消费占比较高的西安成都杭州重庆其次是消费占比较高且持续增长的城市如泉州徐州南京合肥产业上推荐上述区域的本地酒旅餐饮商品零售娱乐品牌公司中长期我们从经济发展财政产业布局人口人民生活消费环境创新环境七个维度构建多维经济指标建议关注具备较高经济发展潜力的城市上海深圳北京广州等30城以及相关线下消费品牌企业知识密集型产业富创精密688409SH2023年中报业绩预告点评收入同环比显著增长净利润环比恢复增长经营拐点已现电子徐涛王子源核心观点公司为国内半导体设备精密零部件龙头产品最高可用于7nm制程部分核心技术国际领先产品进入境内外多个半导体设备头部企业公司预告2023年上半年收入同环比快速增长积极扩充产能并扩大研发投入订单拐点已经显现后续随新产能释放业绩有望继续环比改善我们给予公司2023年13倍PS对应市值为306亿元对应目标价为146元维持买入评级公司2023Q2收入同环比大增净利润步入环比增长轨道根据公司2023年中报业绩预告2023Q2单季度实现营收485亿元同比508571环比40246Q1同比217环比-358同环比均有明显增长Q2归母净利润0506亿元同比-15215环比285539Q1同比-35环比-522环比恢复增长Q2扣非归母净利润019023亿元同比-555-463环比432542Q1同比-881环比-933扣非后环比增长显著23Q2单季度公司业绩显著提升收入端同环比均快速增长利润端在一季度集中承压背景下二季度实现环比显著增长反映出公司订单明显改善经营拐点已现净利润同比下滑系产品结构变化新工厂建设股份支付研发投入增加等因素所致其中后三项因素合计对净利率影响89pcts加回后扣非归母净利率约1223H1公司实现营收8284亿元同比372405归母净利润091亿元同比请务必阅读正文之后的免责条款和声明9晨会2023-07-28-105-05扣非归母净利润为023027亿元同比-69-636根据公司公告公司2023年上半年及二季度净利润同比略有下降主要原因是1产品结构变化模组及气体管路类产品占比在上半年有所提升其毛利率低于零部件业务2新工厂建设影响根据公司投资者调研纪要转引自Wind南通厂有望于2023H2投产公司为南通北京等工厂两厂实现达产后计划年产值40亿元提前储备人才设备等资源包括人员招募培训设备提前采购调试等导致1-6月相关人工成本增加约2400万元折旧摊销等费用增加约1100万元该部分对扣非净利率影响约42pcts假设加回南通及北京项目增加的人工成本和折旧摊销费用则2023H1归母净利润为125135亿元同比2434对应归母净利率1516加回后的扣非净利润为058062亿元同比-16-22对应扣非后净利率7753股份支付费用公司于2023年3月实施了限制性股票激励计划我们测算2023H1相关股份支付费用在1200万元左右该部分对扣非净利率影响约14pcts假设在剔除新工厂建设影响基础上再加回股份支付费用则2023H1归母净利润为137147亿元同比3646对应归母净利率165177加回后的扣非净利润为07074亿元同比基本持平对应扣非后净利率84894研发投入增加公司加强研发投入力度研发费用及占比大幅增加公司2023Q1研发费用率112022H1为772022Q1Q2分别为71832023Q2尚未公布我们假设2023Q2研发费用率维持在11水平则2023H2研发费用率同比33pcts即对扣非净利率影响约33pcts假设在剔除新工厂建设股权支付影响的基础上再加回新增研发投入的影响则2023H1加回后的归母净利润164174亿元同比6373对应归母净利率为2021加回后的扣非净利润097101亿元同比3136对应扣非后净利率为12左右公司积极扩充产能满足下游需求根据公司公布的投资者调研纪要截至上半年公司已在中国沈阳南通北京以及新加坡进行产能布局按照规划公司预计2023年南通工厂可以释放30左右的产能将为后续的业绩提升提供有力保障持续加大研发投入扩大产品品类公司研发费用率持续增长2023Q1研发费用率达到11同比39pcts环比29pcts根据公司此前公布的投资者调研纪要新增研发主要针对以金属零部件为基础的功能部件比如阀门静电卡盘加热器等高端零部件公司正在积极布局研发持续提升产品覆盖的市场空间风险因素海外大客户集中度高国际贸易摩擦加剧的风险市场竞争日益加大公司产能释放不及预期公司研发不能紧跟制程演进及设备更新迭代公司技术人才流失与核心技术泄密等盈利预测估值与评级当前国产设备企业高速成长外部制裁推动国产设备和零部件替代需求提速公司作为国内半导体零部件龙头有望持续受益随着2023年下半年南通工厂公司规划满产状态20亿元产值开始产能爬坡后对应收入贡献有望逐季度提升我们持续看好公司未来成长我们维持公司在2023-2025年的收入预测分别为235134294489亿元净利润预测分别为341518707亿元从历史估值水平看可比公司拓荆科技芯源微江丰电子新莱应材过去三年不足三年的公司采用上市以来数据当年PS估值的均值分别为1751506845倍根据各公司公告江丰电子2022年半导体设备零部件营收占比不足15新莱应材2022年半导体设备零部件业务占比约27其他业务相对于半导体业务估值偏低因此两家公司总体估值水平偏低富创精密的收入占比中95以上为半导体行业行业估值相对较高因此在半导体设备国产化率提升带来国产零部件需求增加半导体设备零部件国产化率提升的双轮驱动下公司作为国内设备零部件行业龙头企业技术处于国内领先且产能持续扩大我们预计未来三年将处于领先于设备及零部件行业的快速成长阶段我们认为公司相对可比公司平均估值可享有一定溢价按照2023年13倍PS对应公司价值为306亿元对应目标价为146元维持买入评级请务必阅读正文之后的免责条款和声明10晨会2023-07-28市场数据主要市场指数主要商品期货收盘涨跌涨跌指数收盘价点位1日5日本年1日5日本年沪深300390235-012211纽约期油800916659-0上证指数321667-020154纽约期金194570-124-137香港恒生196391114138-1伦敦期铜855200-060082H股指数66706818648-1伦敦期铝217376-04201-7红筹股380351123403伦敦期锌245400-07930-17日经22532891160681226主要外汇商品道琼斯3528272-067026标普500453741-0640118美元指数1017708807-3纳斯达克1405011-055-0134美元人民币717034-024德国DAX16406031701218美元日元13923-018006法国CAC7465242051115欧元美元110001003富时100769276021063英镑美元128000-026注为最近交易日数据期货商品收盘价单位为USD会议提示2023年7月28日中信证券企业ESG披露与治理优化主题论坛第五期2023年7月31日1530国邦医药23年半年报业绩解读说明会近期重点研报2023-07-27宏观美联储7月议息会议点评保留政策灵活性关注8月JacksonHole2023-07-27固收7月美联储议息会议点评这是最后一次加息吗2023-07-27银行如何看待国库定存利率新低2023-07-27固收类公募基金上半年盘点与市场聚焦规模再创新高关注产品创新机会2023-07-27计算机智能网联汽车指南发布支持高阶智驾落地2023-07-27半导体从海力士财报看存储复苏周期与HBM前景2023-07-27安彩高科600207SH聚焦光热光伏与高端玻璃老牌龙头再启航2023-07-26固收人民币汇率是否已迎来拐点2023-07-26汽车汽车消费超预期背后量好结构更好2023-07-26数据科技主动偏股型基金全景透视增配成长和科技小盘风格持续上行2023-07-26宁德时代300750SZ23Q2业绩超预期海外市占率快速提升2023-07-26九毛九09922HK利润率超预期门店优化成效卓著2023-07-25固收政治局会议六大看点2023-07-25银行关于中共中央政治局会议的点评政策定调积极风险预期向好2023-07-25固收城投聚光灯从政策表述看化债变迁2023-07-25配置上半年银行理财回顾及展望业绩表现回暖短期限产品占比提升2023-07-25互联网提振信心可以再乐观一些2023-07-25线控转向高级别自动驾驶为何需要线控转向2023-07-25非银2Q23基金保有规模点评风险偏好持续偏弱增量来自固收类基金2023-07-25药康生物688046集科学之萃药天下安康模式动物龙头逐浪全球创新2023-07-25理想汽车LIO02015HK智能化发展加速看好2023年销量表现请务必阅读正文之后的免责条款和声明11晨会2023-07-28中信证券研究部陈聪肖斐斐秦培景祖国鹏执业证书编号S1010510120047执业证书编号S1010510120057执业证书编号S1010512050004执业证书编号S1010512080004姜娅刘方林小驰许英博执业证书编号S1010510120056执业证书编号S1010513080004执业证书编号S1010510120031执业证书编号S1010510120041李鑫田良邵子钦刘海博执业证书编号S1010510120016执业证书编号S1010513110005执业证书编号S1010513110004执业证书编号S1010512080011赵文荣李想王兆宇童成墩执业证书编号S1010512070002执业证书编号S1010515080002执业证书编号S1010514080008执业证书编号S1010513110006厉海强张若海徐晓芳罗鼎执业证书编号S1010512010001执业证书编号S1010516090001执业证书编号S1010515010003执业证书编号S1010516030001王喆张全国敖翀章立聪执业证书编号S1010513110001执业证书编号S1010517050001执业证书编号S1010515020001执业证书编号S1010514110002薛缘杨泽原崔嵘余经纬执业证书编号S1010514080007执业证书编号S1010517080002执业证书编号S1010517040001执业证书编号S1010517070005杨帆徐涛顾晟曦胡叶倩雯执业证书编号S1010515100001执业证书编号S1010517080003执业证书编号S1010517110001执业证书编号S1010517100004盛夏李晗杨清朴刘博阳执业证书编号S1010516110001执业证书编号S1010517030002执业证书编号S1010518070001执业证书编号S1010518040001陈俊云明明裘翔王冠然执业证书编号S1010517080001执业证书编号S1010517100001执业证书编号S1010518080002执业证书编号S1010519040005袁健聪汪浩李睿鹏唐川林执业证书编号S1010517080005执业证书编号S1010518080005执业证书编号S1010519040003执业证书编号S1010519060002彭家乐薛姣周成华肖昊执业证书编号S1010518080001执业证书编号S1010518110002执业证书编号S1010519100001执业证书编号S1010519070002林劼尹欣驰顾训丁于翔执业证书编号S1010519040001执业证书编号S1010519040002执业证书编号S1010519110002执业证书编号S1010519110003扈世民冯重光丁奇李超执业证书编号S1010519040004执业证书编号S1010519040006执业证书编号S1010519120003执业证书编号S1010520010001郑一鸣彭博黄亚元杨畅执业证书编号S1010519120002执业证书编号S1010519060001执业证书编号S1010520040001执业证书编号S1010520050002程强孙明新史丰源陆昊执业证书编号S1010520010002执业证书编号S1010519090001执业证书编号S1010519090002执业证书编号S1010519070001纪敏商力李世豪张惟诚执业证书编号S1010520030002执业证书编号S1010520020002执业证书编号S1010520070004执业证书编号S1010520080007雷俊成华夏付宸硕梁楠执业证书编号S1010520050003执业证书编号S1010520070003执业证书编号S1010520080005执业证书编号S1010520090005汤学章刘春彤陈旺郭韵执业证书编号S1010520090006执业证书编号S1010520080003执业证书编号S1010520090003执业证书编号S1010520100003玛西高娃刘易唐栋国潘儒琛执业证书编号S1010520100001执业证书编号S1010520090002执业证书编号S1010520100002执业证书编号S1010520110001汤可欣李鸿钊宋硕李景涛执业证书编号S1010520120002执业证书编号S1010520110003执业证书编号S1010520120001执业证书编号S1010520120003沈睦钧何旺岚陈卓冷威执业证书编号S1010521010006执业证书编号S1010520120005执业证书编号S1010521010004执业证书编号S1010521050005李越刘济玮杨家骥王涛执业证书编号S1010521010008执业证书编号S1010521010002执业证书编号S1010521040002执业证书编号S1010521060002徐烨烽华鹏伟王希明田鹏执业证书编号S1010521050002执业证书编号S1010521010007执业证书编号S1010521040001执业证书编号S1010521010003彭阳柯迈蒋祎李子俊执业证书编号S1010521070001执业证书编号S1010521050003执业证书编号S1010521050004执业证书编号S1010521080002李鹞刘笑天吴威辰遥远执业证书编号S1010521070005执业证书编号S1010521070002执业证书编号S1010521060001执业证书编号S1010521090003袁阳拜俊飞黄耀庭张志强执业证书编号S1010521070007执业证书编号S1010521070006执业证书编号S1010521060003执业证书编号S1010521120001王亦琛王子源赵云鹏廖原执业证书编号S1010521080003执业证书编号S1010521090002执业证书编号S1010521120002执业证书编号S1010522030004夏胤磊张柯王聪赵新宇执业证书编号S1010521080005执业证书编号S1010521100003执业证书编号S1010522020001执业证书编号S1010522050001丘远航杜一帆韩世通王博隆执业证书编号S1010521090001执业证书编号S1010521100002执业证书编号S1010522030002执业证书编号S1010522050005朱奕彰张文峰郑辰甘坛焕执业证书编号S1010521090004执业证书编号S1010522030001执业证书编号S1010522040003执业证书编号S1010522070002王丹周家禾刘意董军韬执业证书编号S1010521110002执业证书编号S1010522040002执业证书编号S1010522050004执业证书编号S1010522090003王一涵张强郑逸坤魏鹏程执业证书编号S1010522050002执业证书编号S1010522050003执业证书编号S1010522060001执业证书编号S1010522090007贾凯方马庆刘李家明史周执业证书编号S1010522080001执业证书编号S1010522090001执业证书编号S1010522070001执业证书编号S1010522100003武平乐伍家豪任杰刘锐执业证书编号S1010522080002执业证书编号S1010522090002执业证书编号S1010522100002执业证书编号S1010522110001宋广超李振寰秦楚媛王凯旋执业证书编号S1010522090005执业证书编号S1010523010001执业证书编号S1010523020001执业证书编号S1010522120001陈竹常欣仪沈思越李翀执业证书编号S1010516100003执业证书编号S1010523020003执业证书编号S1010523030001执业证书编号S1010522100001连一席刘河维康凯程子盈执业证书编号S1010523020002执业证书编号S1010523030004执业证书编号S1010523030005执业证书编号S1010523030002李康威王诗然高飞翔罗寅执业证书编号S1010523040001执业证书编号S1010523040002执业证书编号S1010523060003执业证书编号S1010523050001蔡慎志江旭东黄元夕李雷执业证书编号S1010523060001执业证书编号S1010523060002执业证书编号S1010523060004执业证书编号S1010523070001胡爽执业证书编号S1010521100001请务必阅读正文之后的免责条款和声明12分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上13特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticsinfocomdisclosure截至本报告发布日中信证券股份有限公司及其另类投资子公司持有下述公司已发行股份的比例达到或超过1富创精密688409对应持股业务类别自营持股比例009另类投资子公司限售持股比例068125限售起始日2022年10月10日2022年10月10日限售期24个月12个月法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎电话85226007233美国本研究报告由中信证券制作本研究报告在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSAAmericasLLC提供服务的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericasLLC在美国证券交易委员会注册的经纪交易商以及CLSA的附属公司新加坡本研究报告在新加坡由CLSASingaporePteLtd仅向新加坡财务顾问规例界定的机构投资者认可投资者及专业投资者分发就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜新加坡的报告收件人应联系CLSASingaporePteLtd地址80RafflesPlace18-01UOBPlaza1Singapore048624电话6564167888因您作为机构投资者认可投资者或专业投资者的身份就CLSASingaporePteLtd可能向您提供的任何财务顾问服务CLSASingaporePteLtd豁免遵守财务顾问法第110章财务顾问规例以及其下的相关通知和指引CLSA业务条款的新加坡附件中证券交易服务C部分所披露的某些要求MCIP085112021加拿大本研究报告由中信证券制作对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书英国本研究报告归属于营销文件其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制本研究报告在英国由CLSAUK分发且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士涉及到的任何投资活动仅针对此类人士若您不具备投资的专业经验请勿依赖本研究报告对于英国分析员编纂的研究资料其由CLSAUK制作并发布就英国的金融行业准则该资料被制作并意图作为实质性研究资料CLSAUK由英国金融行为管理局授权并接受其管理欧洲经济区本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的CLSAEuropeBV分发澳大利亚CLSAAustraliaPtyLtdCAPL商业编号53139992331金融服务牌照编号350159受澳大利亚证券与投资委员会监管且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向批发客户发布及分发本研究报告未考虑收件人的具体投资目标财务状况或特定需求未经CAPL事先书面同意本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方本段所称的批发客户适用于公司法2001第761G条的规定CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASXAllOrdinaries指数成分股离岸市场上市证券未上市发行人及投资产品CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司印度CLSAIndiaPrivateLimited成立于1994年11月为全球机构投资者养老基金和企业提供股票经纪服务印度证券交易委员会注册编号INZ000001735研究服务印度证券交易委员会注册编号INH000001113和商人银行服务印度证券交易委员会注册编号INM000010619CLSA及其关联方可能持有标的公司的债务此外CLSA及其关联方在过去12个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和或非证券相关服务的报酬如需了解CLSAIndia关联方的更多详情请联系Compliance-Indiaclsacom未经中信证券事先书面授权任何人不得以任何目的复制发送或销售本报告中信证券2023版权所有保留一切权利14