▍ 2023年7月中采PMI数据点评—制造业景气延续回暖，价格指数显著回升
　　宏观经济｜7月，制造业PMI小幅回升，非制造业PMI继续位于扩张区间。本月制造业采购经理指数为49.3%，较上月上升0.3个百分点。结构上，制造业生产端复苏情况好于需求端，生产指数和新订单指数分别为50.2%和49.5%。并且本月制造业PMI价格指数较上月明显回升，可能预示PPI同比将止跌回升。非制造业方面，7月份非制造业商务活动指数为51.5%，较上月下降1.7个百分点，今年以来始终保持扩张态势。7月24日中共中央政治局会议召开，会议针对经济形势作出判断，既明确了当前内需不足的主要问题，也强调了经济恢复波浪式发展、曲折式前进的特征，彰显了信心。
　　▍海外政策专题（4）—中东外资的潜在增量、投资偏好与市场影响
　　政策研究｜外交破局与货币合作带来“石油人民币”的想象空间，有望逐步回流中国资本市场，我们测算或可逐步为A股和H股带来每年约200亿人民币量级的资金，并有望在未来逐步扩大。目前中东资金倾向于相对高配与本国相关的传统产业，但随着中东主要经济体产业升级战略的推进，后续有望加大对中国新兴优势产业的布局。对二级市场和股权市场而言，短期增量逻辑相对较弱，但可关注中东资金偏好领域的结构性变化
　　▍金属行业锡行业深度研究报告—光伏+AI孕育“锡”望，供应扰动不容忽视
　　金属｜光伏装机量增长以及AI技术浪潮将带动全球新能源及电子行业对锡需求量提高，我们预计2022-2025年锡需求量CAGR达到4.4%。全球锡矿山成本持续抬升，2025年之前新增供应不足，缅甸禁矿政策在未来两年扰动全球锡供应。我们预计2023-2025年全球锡行业供应将维持短缺态势，推动锡价上涨，我们建议投资利润弹性大的公司，建议关注锡业股份、兴业银锡以及华锡有色。
　　▍房地产行业重大事项点评—开发流程减负，稳住大宗消费
　　房地产和物业服务｜合肥推出促进房地产市场平稳健康发展的10项创新举措，广州出台城中村改造新政。国家发改委推出恢复和扩大消费的措施，支持刚性和改善性住房需求，提升家装家居消费等是稳定大宗消费政策的重要内容。我们预计，政策仍将沿着在供给侧为企业减负，在需求侧鼓励合理需求释放的节奏进展。房地产产业链整体将受益新的政策环境。
　　▍中国铝业（601600.SH/02600.HK）投资价值分析报告—全球铝业龙头企业，奋进高质量发展征程
　　金属｜公司是全球铝业龙头企业，积极把握行业重组整合机会，已形成完整的铝产业链和全面的配套产业布局。预期公司未来将受益于铝价上涨以及铝产品产量的增长潜力。预计2023-2025年公司归母净利润分别为72.7/91.1/113.3亿元。给予公司A股2023年8倍EV/EBITDA估值，对应目标价8元/股。给予公司H股2023年目标价5港元/股。首次覆盖并给予公司A/H股“买入”评级。

研究报告全文：晨会2023-08-01中信证券研究部重点推荐2023年7月中采PMI数据点评制造业景气延续回暖价格指数显著回升宏观经济7月制造业PMI小幅回升非制造业PMI继续位于扩张区间本月制造业采购经理指数为493较上月上升03个百分点结构上制造业生产端复苏情况好于需求端生产指数和新订单指数分别为502和495并且本月制程强造业PMI价格指数较上月明显回升可能预示PPI同比将止跌回升非制造业方宏观经济首席分析面7月份非制造业商务活动指数为515较上月下降17个百分点今年以来师始终保持扩张态势7月24日中共中央政治局会议召开会议针对经济形势作出S1010520010002判断既明确了当前内需不足的主要问题也强调了经济恢复波浪式发展曲折式前进的特征彰显了信心海外政策专题4中东外资的潜在增量投资偏好与市场影响政策研究外交破局与货币合作带来石油人民币的想象空间有望逐步回流中国资本市场我们测算或可逐步为A股和H股带来每年约200亿人民币量级的资金并有望在未来逐步扩大目前中东资金倾向于相对高配与本国相关的传统产业杨帆但随着中东主要经济体产业升级战略的推进后续有望加大对中国新兴优势产业的政策研究首席分析布局对二级市场和股权市场而言短期增量逻辑相对较弱但可关注中东资金偏师好领域的结构性变化S1010515100001金属行业锡行业深度研究报告光伏AI孕育锡望供应扰动不容忽视金属光伏装机量增长以及AI技术浪潮将带动全球新能源及电子行业对锡需求量提高我们预计2022-2025年锡需求量CAGR达到44全球锡矿山成本持续抬升2025年之前新增供应不足缅甸禁矿政策在未来两年扰动全球锡供应我们敖翀预计2023-2025年全球锡行业供应将维持短缺态势推动锡价上涨我们建议投金属行业首席分析资利润弹性大的公司建议关注锡业股份兴业银锡以及华锡有色师S1010515020001房地产行业重大事项点评开发流程减负稳住大宗消费房地产和物业服务合肥推出促进房地产市场平稳健康发展的10项创新举措广州出台城中村改造新政国家发改委推出恢复和扩大消费的措施支持刚性和改善性住房需求提升家装家居消费等是稳定大宗消费政策的重要内容我们预计政陈聪策仍将沿着在供给侧为企业减负在需求侧鼓励合理需求释放的节奏进展房地产基础设施和现代服产业链整体将受益新的政策环境务产业首席分析师S1010510120047证券研究报告具体分析内容包括相关风险提示等详见后文请务必阅读正文之后第16页起的免责条款和声明晨会2023-08-01中国铝业601600SH02600HK投资价值分析报告全球铝业龙头企业奋进高质量发展征程金属公司是全球铝业龙头企业积极把握行业重组整合机会已形成完整的铝产业链和全面的配套产业布局预期公司未来将受益于铝价上涨以及铝产品产量的增拜俊飞长潜力预计2023-2025年公司归母净利润分别为7279111133亿元给予公金属分析师司A股2023年8倍EVEBITDA估值对应目标价8元股给予公司H股2023S1010521070006年目标价5港元股首次覆盖并给予公司AH股买入评级请务必阅读正文之后的免责条款和声明2晨会2023-08-01晨会一览研究报告2023年7月中采PMI数据点评制造业景气延续回暖价格指数显著回升4海外政策专题4中东外资的潜在增量投资偏好与市场影响5金属行业锡行业深度研究报告光伏AI孕育锡望供应扰动不容忽视6房地产行业重大事项点评开发流程减负稳住大宗消费7中国铝业601600SH02600HK投资价值分析报告全球铝业龙头企业奋进高质量发展征程8债市启明系列8月债市展望9电力行业6月数据月报用电增速放缓火电受益水电利用小时疲弱10兆驰股份002429SZ深度跟踪报告ODM龙头业绩修复MiniCOB引领成长11会议提示2023年8月1日0800迈瑞医疗近况交流会132023年8月1日1500银行转债专题结构性机会如何把握132023年8月1日1500兆驰股份深度跟踪报告解读132023年8月1日1600拓荆科技投价报告解读132023年8月1日2000隆平高科筹划重大资产重组电话交流会132023年8月1日2000联德股份2023年中报业绩解读交流13请务必阅读正文之后的免责条款和声明3晨会2023-08-01研究报告2023年7月中采PMI数据点评制造业景气延续回暖价格指数显著回升宏观经济程强核心观点7月制造业PMI小幅回升非制造业PMI继续位于扩张区间本月制造业采购经理指数为493较上月上升03个百分点结构上制造业生产端复苏情况好于需求端生产指数和新订单指数分别为502和495并且本月制造业PMI价格指数较上月明显回升可能预示PPI同比将止跌回升非制造业方面7月份非制造业商务活动指数为515较上月下降17个百分点今年以来始终保持扩张态势7月24日中共中央政治局会议召开会议针对经济形势作出判断既明确了当前内需不足的主要问题也强调了经济恢复波浪式发展曲折式前进的特征彰显了信心事项2023年7月中国制造业采购经理指数制造业PMI为493较上月上升03个百分点中国非制造业商务活动指数非制造业PMI为515较上月下降17个百分点制造业景气仍位于临界点以下生产端恢复状况好于需求端7月份生产指数为502较前值下降01个百分点仍位于临界值以上表明制造业企业生产活动继续加快新订单指数为495较前值上升09个百分点位于临界值以下需求端恢复速度弱于生产端在产需两端均有所回升的带动下7月制造业采购经理指数较前值上升03个百分点至493但仍位于临界值以下表明制造业复苏基础仍有待夯实价格指数较上月明显回升预示PPI同比将止跌回升截至7月31日7月南华工业品指数农产品指数金属指数和能化指数均值分别环比上升506329和65大宗商品价格回暖带动了PMI价格指数的回升7月主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为524和486较前值增加74和47个百分点库存指数小幅上升表明制造业企业库存降幅收窄7月原材料库存指数和产成品库存指数分别为482和463较前值增加08和02个百分点表明制造业企业仍处在去库存阶段但原材料和产成品库存量降幅均有所收窄结合价格指数的边际变化我们认为本轮库存周期可能从三季度初开始从主动去库存阶段过渡到被动去库存阶段制造业企业库销比有望呈现下降经营状况总体将不断好转大型企业和中小型企业景气度均呈现改善7月大型企业PMI为503与前值持平并且其生产指数和新订单指数分别连续七个月和三个月超过临界值产需均持续扩张中型企业小型企业PMI分别为490和474较前值增加0110个百分点景气度有所改善非制造业商务活动指数连续七个月位于临界点以上今年以来始终保持扩张态势7月非制造业商务活动指数为515较上月下降17个百分点在暑期消费带动下居民休闲消费和旅游出行等相关需求保持热度带动7月服务业恢复基础进一步巩固7月份服务业商务活动指数为515较前值下降13个百分点仍位于临界值以上表明服务业继续保持恢复态势分行业来看电信广播电视及卫星传输服务互联网软件及信息技术服务等行业商务活动指数均位于600以上高位景气区间表明7月请务必阅读正文之后的免责条款和声明4晨会2023-08-01服务业新动能引领作用持续增强相关企业业务总量显著上升7月份服务业业务活动预期指数为587表明服务业企业经营信心保持稳定受近期高温多雨等不利天气因素影响建筑业施工进度有所放缓7月份建筑业商务活动指数为512较前值下降45个百分点建筑业业务活动预期指数为605较前值增加02个百分点表明建筑业企业对未来生产经营状况的估计仍保持乐观预计政策将从扩大内需和防范风险等角度入手发力稳定经济2023年7月24日中共中央政治局召开会议分析研究当前经济形势部署下半年经济工作7月的政治局会议相较于4月更加突出内需不足对经济带来的挑战同时强调企业经营困难重点领域风险隐患较多外部环境复杂严峻因此我们认为后续政策将更加聚焦内需的推动企业经营压力的缓解和重点领域如地产和地方债等风险的化解海外政策专题4中东外资的潜在增量投资偏好与市场影响政策研究杨帆遥远郑辰李世豪核心观点外交破局与货币合作带来石油人民币的想象空间有望逐步回流中国资本市场我们测算或可逐步为A股和H股带来每年约200亿人民币量级的资金并有望在未来逐步扩大目前中东资金倾向于相对高配与本国相关的传统产业但随着中东主要经济体产业升级战略的推进后续有望加大对中国新兴优势产业的布局对二级市场和股权市场而言短期增量逻辑相对较弱但可关注中东资金偏好领域的结构性变化历史梳理石油美元的循环对美国资本市场有重要作用布雷顿森林体系解体后石油-美元循环体系逐渐成为新的国际货币秩序在美国大量进口石油的过程中中东产油国积累了巨量美元并随之回流美国资本市场美国国债市场与权益市场均可观察到石油进口高增与资本市场资金流入高增在时间上的对应性政策机遇外交破局与货币合作带来石油人民币的想象空间一方面中东地区外交破局奠定石油人民币的合作基础年内的第三届一带一路国际合作高峰论坛和金砖国家元首峰会或将继续推进货币合作另一方面推进国家安全体系和能力现代化之下支付体系的安全是重点之一需要丰富由跨境人民币跨境收付形成的持有资金的使用方式量级测算石油人民币有望逐步回流中国资本市场我们测算或可逐步为A股和H股带来每年约200亿人民币量级的资金并有望在未来逐步扩大选择沙特阿联酋阿曼卡塔尔和科威特作为样本国家基于油气贸易人民币结算形成的离岸人民币或是中东资金流入中国资本市场的主动驱动力与来源根据正文中的假设与方法我们可以近似推算潜在的资金量级预计未来石油人民币对中国权益市场含A股和H股的增量资金约有每年200亿元的量级当然上述情景的兑现或需要数年时间而非一蹴而就此外若未来人民币在与上述五国油气贸易中的支付占比持续提高上述规模有望持续扩大投资偏好从现有持仓来看中东资金倾向于相对高配与本国相关的传统产业但随着中东主要经济体产业升级战略的推进后续有望加大对新能源先进制造等中国优势产业的布局我们选择了代表性的样本中东主权基金和样本欧美基金作为研究对象观察其投资偏好上的差异从现有持仓来看在对华投资偏好上中东主权财富基金倾向于相对高配与本国产业结构相关的制造业公用事业原材料与必选消费等随着中东主要经济体产业升级战略的推进后续有望加大对新能源先进制造等中国优势产业的布局与其本国发展战略形成呼应在整体意义上中东主权财富基金与请务必阅读正文之后的免责条款和声明5晨会2023-08-01欧美基金相对关注互联网消费金融的风格有一定差异市场影响短期增量逻辑相对较弱但可关注中东资金偏好领域的结构性变化对股票二级市场而言长线外资通常采取的简单长期持有策略在A股市场未必有效作为后来者的石油人民币可能会考虑实际配置效果石油人民币入场将是一个中长期变量结合潜在资金体量的测算短期来看对A股而言增量逻辑相对较弱但在中长期视角下基于前文的资金偏好分析在特定领域的结构性变化或值得关注对股权市场而言近年来国资主导的特征明显上文所述的资金量级或难以在市场整体层面带来根本性影响但有望对美元基金形成差异化补充风险因素我国相关政策推进不及预期外资流入进度不及预期全球金融市场剧烈波动地缘政治超预期恶化金属行业锡行业深度研究报告光伏AI孕育锡望供应扰动不容忽视金属敖翀拜俊飞商力核心观点光伏装机量增长以及AI技术浪潮将带动全球新能源及电子行业对锡需求量提高我们预计2022-2025年锡需求量CAGR达到44全球锡矿山成本持续抬升2025年之前新增供应不足缅甸禁矿政策在未来两年扰动全球锡供应我们预计2023-2025年全球锡行业供应将维持短缺态势推动锡价上涨我们建议投资利润弹性大的公司建议关注锡业股份兴业银锡以及华锡有色光伏装机增长叠加AI技术浪潮全球锡需求量有望持续提升锡焊料占锡需求的49光伏焊带及电子行业是锡焊料主要的应用领域光伏焊带跟随全球光伏装机量持续提升我们预计2025年全球光伏焊带对锡需求量有望达到32万吨2022-2025年CAGR为30占锡焊料需求比重从8提升至14AI技术浪潮下全球算力及服务器需求有望为芯片需求带来新的增量消费电子需求有望反弹汽车电子受益于汽车电动化及智能化带动锡焊料需求提升我们测得全球锡需求量于2025年达到423万吨2022-2025年CAGR为44锡资源稀缺性逐步凸显全球矿山成本持续抬升2022年全球锡矿静态储采比已经下滑至148锡资源的稀缺性逐渐凸显中美双方分别把锡矿列入战略性矿产目录和关键矿产名单全球多数地区的锡矿开采年限较长导致矿山品位持续下降导致矿山成本抬升据ITA数据2023年全球锡矿完全成本90分位数将达到268万美元吨2030年将提升103至540万美元吨以当前锡价来看部分矿山仍处于亏损状态全球锡矿新增供应不足缅甸禁矿扰动全球锡供应由于全球锡矿勘探投入较低新增矿山数量有限预计2025年之前鲜有矿山投产全球锡供应弹性较小缅甸禁矿令将于8月1日实施我们认为佤邦政府有望在未来一年严格执行禁矿政策预计2023年缅甸锡矿产量将同比减少30至2万吨缅甸锡矿产量占全球矿山产量的10此次禁矿令将对未来两年全球供应产生深刻影响我们预计2025年全球锡供应量为412万吨2022-2025年CAGR为27未来两年全球锡供应持续短缺锡价有望涨至4万美元吨根据全球锡供需分析我们预计2023-2025年全球锡行业供应将分别短缺181911万吨叠加中国精炼锡冶炼费用反弹全球矿山成本提高我们认为锡价将延续上涨态势未来一年锡价走势将取决于缅甸禁矿力度以及电子行业需求反弹节奏结合上轮周期锡价走势我们请务必阅读正文之后的免责条款和声明6晨会2023-08-01预计2024年LME锡价有望涨至4万美元吨风险因素消费电子需求不及预期缅甸禁矿政策执行力度不及预期锡矿山新增供应超出预期美联储加息超出预期金属价格大幅波动投资策略光伏装机量增长以及AI技术浪潮将带动全球新能源及电子行业对锡需求量提高我们预计2025年锡需求量为423万吨2022-2025年CAGR达到44全球锡矿山成本持续抬升2025年之前新增供应不足缅甸禁矿政策在未来两年扰动全球锡供应我们预计2023-2025年全球锡行业供应将分别短缺181911万吨锡价有望在2024年涨至4万美元吨在锡价上涨阶段我们建议投资利润弹性较大的公司建议关注锡业股份兴业银锡以及华锡有色房地产行业重大事项点评开发流程减负稳住大宗消费房地产和物业服务陈聪张全国刘河维核心观点合肥推出促进房地产市场平稳健康发展的10项创新举措广州出台城中村改造新政国家发改委推出恢复和扩大消费的措施支持刚性和改善性住房需求提升家装家居消费等是稳定大宗消费政策的重要内容我们预计政策仍将沿着在供给侧为企业减负在需求侧鼓励合理需求释放的节奏进展房地产产业链整体将受益新的政策环境深圳北京广州等城市表态将尽快推出有关政策措施大力支持更好满足刚性和改善性住房需求7月24日中央政治局会议及住建部企业座谈会后深圳北京广州等城市均表态尽快推出有关措施核心城市的政策发力空间足需求根基好我们相信随着政策导向变化大城市的政策柔性和弹性会增加住房需求释放值得期待而全国房地产市场的购房需求也将随之有所好转四季度房价单边下降的预期将结束为开发企业减负优化办事流程提高资金使用效率合肥提出10项创新举措促进房地产市场平稳健康发展包括积极探索商品房销售按套内面积计价城中村改造大胆探索土地供应定向挂牌协议出让试行取消商品房的楼层差价率限制试行车位车库与商品房同步办理预售许可证落实全程代办土地招标拍卖挂牌出让运用竞品质机制等我们认为这类政策有两方面影响首先从拿地到销售的时间可能进一步缩短企业的自主定价权可能提升另一方面综合实力占优的企业可能优势更大拿地等环节的运气成分可能有所下降从制度层面推进啃硬骨头从超大特大城市积极稳步推进城中村改造工作部署电视电话会议看城中村改造战略意义重大我们预计将会得到全方位的资源支持广州提出探索城中村改造复建物业性质留白支持城中村改造分期分片实施缩短城中村改造用地报批时间简化建设工程规划许可申办材料我们认为城中村改造所面临的主要不是资金来源障碍而是和行政流程城市规划社会治理等因素相关的约束我们相信各地的政策措施有望适当放开在规划审批方面的限制从而推动更多超大特大城市的城中村改造落地为置业正名更关注房屋运维养护的可持续性7月31日国家发改委推出的恢复和扩大消费的20条措施有一条直接提到买房需求另有内容则和居住有一定的关系总体来说这有望进一步解除对于买房需求的不合理限制更有利于繁荣和住宅养护小区运维相关的产业尤其是物业服务行业风险因素相关政策出台进度或力度不及预期的风险部分房地产开发企业外币负债请务必阅读正文之后的免责条款和声明7晨会2023-08-01难以借新还旧的风险行业基本面短期不会改善的风险投资策略我们认为虽然短期基本面和信用风险难以完全消除但这恰恰也是政策不断发力的土壤行业有望在四季度复苏在此之前政策趋势已经明朗对大多数企业的资产负债表顾虑没有必要我们看好优质开发企业推荐华润置地越秀地产上海临港华发股份滨江集团绿城中国等公司我们在中长期更看好具备广阔前景的地产服务企业包括万物云贝壳华润万象生活中海物业等中国铝业601600SH02600HK投资价值分析报告全球铝业龙头企业奋进高质量发展征程金属拜俊飞敖翀核心观点公司是全球铝业龙头企业积极把握行业重组整合机会已形成完整的铝产业链和全面的配套产业布局预期公司未来将受益于铝价上涨以及铝产品产量的增长潜力预计2023-2025年公司归母净利润分别为7279111133亿元给予公司A股2023年8倍EVEBITDA估值对应目标价8元股给予公司H股2023年目标价5港元股首次覆盖并给予公司AH股买入评级全球铝业龙头企业近年来业绩大幅提升公司是中铝集团旗下的核心战略单元已成为具有全球竞争力的世界一流铝业公司氧化铝以及电解铝产能于2022年分别达到2226万吨和735万吨均位列全球第一2022年公司实现归母净利润419亿元业绩处于近年来高位主要得益于氧化铝及电解铝价格上升以及公司铝土矿及氧化铝项目放量电解铝产能缺乏弹性铝土矿供给具备战略价值电解铝方面供给端我国严控新增产能并停止新建境外煤电项目外资企业新增项目有限电解铝供给缺乏弹性产能稀缺性凸显需求端WoodMackenzie预测2022-2025年我国及全球电解铝需求量CAGR将分别达到39和32铝土矿方面据USGS数据我国铝土矿储量仅占全球的23资源接续存在问题且供需缺口持续拉阔据SMM数据2014-2022年我国铝土矿对外依存度由307升至649当前印尼禁矿背景下几内亚铝土矿供给对我国具备战略意义公司积极把握行业重组整合机会氧化铝及电解铝产能增长突出2017年起公司陆续完成云铝股份收购南山铝业电解铝指标收购等铝产业链愈发壮大2017-2022年公司氧化铝和电解铝产能CAGR分别达到57和1332022年公司氧化铝和电解铝产量达到1764万吨和688万吨均位列全球第一公司氧化铝及电解铝产能仍具提升空间我们预计未来将达到2426万吨和766万吨较目前增长90和45是国内为数不多具备电解铝产能增量的企业公司具备高度一体化的铝产业链氧化铝及电解铝成本具备竞争力Boffa项目投产后公司铝土矿资源量和产量显著提升2022年分别达到2291亿吨和28128万吨2019-2022年公司铝土矿自给率由376升至654带动公司氧化铝成本下降公司氧化铝自给率超过100且布局与电解铝产能具备协同效应有助深化其一体化产业链带来的成本优势此外公司具备配套产业布局2022年炭素以及电力自给率分别达到836和155得益于上述因素公司氧化铝及电解铝完全成本竞争力均处于行业50分位以内高附加值产业布局具备全球领先优势有助增厚公司盈利公司2022年生产精细氧化铝429万吨旗下中铝新材料是全球最大的精细氧化铝供应商全球市占率24国内市占率52旗下包头铝业年产高纯铝6万吨是全球偏析法生产高纯铝单体最请务必阅读正文之后的免责条款和声明8晨会2023-08-01大企业此外公司2022年生产金属镓146吨国内市占率27位列全国第一高附加值子产业布局有助增厚公司盈利能力公司资产回报及股东回报能力均显著提升公司致力强化价值创造资产回报水平持续提升2018-2022年公司期间费用率由58降至44长期优于行业均值且不断改善净资产收益率由32增至822021年超过63的行业均值后优势大幅拉阔2021年公司重启现金分红股东回报能力有所提升2021-2022年公司分红比例分别达到107和147除此之外公司开展对标管理推进激励制度改革强化科技能力资产质量及运营效率不断提升风险因素铝产品价格波动导致的业绩波动风险原材料和能源价格波动导致的业绩波动风险公司产能扩张进度不及预期的风险海外项目经营的政策风险用能结构相关的政策趋严风险盈利预测估值与评级公司是全球铝业龙头企业氧化铝和电解铝产量均位列全球第一且未来电解铝产能产量仍具备增量同时公司具备完整的铝产业链和全面的配套产业布局炭素电力等配套产业有助为公司带来成本优势高纯铝精细氧化铝金属镓等高附加值子产业有助增厚公司盈利能力公司资产回报水平股东回报能力生产经营效率等皆呈现显著提升趋势公司未来有望受益于铝价上涨以及铝产品产能和产量的增长潜力预计2023-2025年公司归母净利润分别为7279111133亿元综合考虑PEEVEBITDA以及PB估值法我们采用EVEBITDA估值法参考铝行业可比公司云铝股份天山铝业和南山铝业当前的平均估值水平Wind一致预期2023年均值为59倍考虑到公司具备行业龙头地位且高质量发展明显提速我们认为公司应当享受超越行业的估值溢价给予公司A股2023年8倍EVEBITDA估值对应目标价为8元股考虑到相对较弱的流动性导致H股相较于A股存在一定的折价给予公司H股2023年目标价5港元股首次覆盖并给予公司AH股买入评级债市启明系列8月债市展望固定收益明明周成华核心观点政治局会议对稳增长政策发力表述积极8-9月预计是稳增长宽地产政策密集落地阶段另一方面货币政策总量与结构工具箱空间打开8月流动性缺口较大环境下不排除降准落地的可能性总体而言市场情绪不稳环境下8月市场可能对利空因素的敏感度抬升长债利率可能面临波动加大的格局2023年7月长债利率V型调整长债利率先下后上至264附近今年7月债市主要经历了稳增长预期平稳宽货币加码预期抬升政治局会议落地后稳增长宽地产预期再发酵等几轮主线切换具体而言7月初市场对降息后稳增长发力的预期已趋于稳定长债利率横盘震荡为主月中市场对基本面数据反应钝化但宽货币加码的预期回升利率下行至年内低位月末政治局会议召开后市场对于稳增长宽地产的预期再发酵长债利率宽幅波动回升料政策或将密集落地7月政治局会议后发改委商务部住建部等多部门出台扩内需政策然而目前落地政策以促消费为主市场更加关注的地产地方债务活跃资本市场政策尚未落地预计8月将是政策密集落地阶段但政策工具从落地到生效仍然存在时滞因而8月尚未到政策落地检验阶段主要需要关注稳增长宽地产政请务必阅读正文之后的免责条款和声明9晨会2023-08-01策出台对债市的预期扰动经济走弱斜率放缓内生动能修复尚需观察6月经济数据环比有所改善尤其是生产端的工业增加值以及服务业生产指数等指标成色相对较好7月PMI回升至493延续了6月改善趋势高频数据方面黑色系产量化工行业开工率等指标的稳步回升显示生产端边际改善但需求侧仍然偏弱商品房销售延续磨底而票据利率下行至年内低位信贷需求可能仍然偏弱政策落地到经济内生动能修复仍有时滞长债利率中枢快速回升风险不大但需要关注的是通胀可已在7月触底而库存周期接近底部的预期抬升可能会对债市形成一定扰动流动性缺口扩大货币政策或有宽松操作在地方专项债债发行节奏前置财政存款环比增长幅度扩大而缴准有压力季节性回升的阶段叠加MLF到期压力较大预计8月流动性缺口处于年内次高水准总量和结构工具箱打开的环境下央行通过降准对冲流动性缺口的必要性回升而8月降准落地的可能性相对较高利率定价尚不极端波动加大PMI的12个月移动均值对长端利率的定价略微高估而资金面对短端利率定价略微低估短期来看利率点位定价不是很极端当下我国居民和地方政府债务压力较高的环境下预计央行将有意维持相对较低的利率环境目前股债性价比和隐含税率等指标均处于较为极端的历史分位市场情绪可能并不稳定往后看基本面修复难以一蹴而就长债利率中枢短期回升风险不大但市场情绪不稳的环境下利率波动幅度可能加大风险因素货币政策财政政策超预期计量模型失效风险电力行业6月数据月报用电增速放缓火电受益水电利用小时疲弱电力李想核心观点受高基数及工业恢复速度放缓影响单6月用电需求增速回落至39风光投资持续高歌猛进带动16月全行业投资增速超506月水电出力仍然偏枯补水电缺口带动火电6月利用小时同比数提升显著尽管基数较高但北方高温天气突出有望带动7月用电同比增速范围约在1929推荐长江电力国投电力川投能源国电电力华能国际AH华电国际AH浙能电力内蒙华电龙源电力AH中国燃气等6月全社会用电增速放缓至39M1-M6全社会用电43076亿kWh同比增长506月国内用电增速同比放缓使得16月累计增速较15月增速下滑02个百分点6月单月用电量7751亿kWh同比上升39增速较15月用电增速50回落11个百分点受工业恢复速度放缓影响6月二产用电增速有所下滑对6月国内用电需求增长起到抑制作用分区域看用电增速有所分化沿海地区6月单月增速高于全国水平16月电源投资增速为5386月末国内火水核风太阳能装机13538063928亿千瓦同比增长405522137292新能源装机增长明显从电源投资细分来看水电火电核电风电光伏投资同比分别增长1061305613431136至3923923597611349亿元水电火电核电风电光伏投资占比分别为118118108229406年初以来光伏组件价格下降带动光伏投资额提升明显水电利用小时有所下滑风电利用小时同比回落1-6月全国发电设备利用小时1733小时同比下降25其中水电太阳能同比下滑26746至1239658小时火请务必阅读正文之后的免责条款和声明10晨会2023-08-01电核电风电同比增长412672至214237701237小时6月单月全国发电设备平均利用小时303小时同比下滑38其中水电272小时同比下降367火电377小时同比上升115核电648小时同比上升95风电178小时同比下滑124太阳能123小时同比下降32预计7月用电需求增速环比回升维持全年需求增速预测尽管去年同期用电基数较高但考虑国内经济有所复苏以及近期北方地区高温天气影响较为突出我们预计7月用电同比增速范围约在1929综合来看结合16月实际需求以及用电需求前景判断我们维持全年用电需求增速预测为52风险因素用电量增速超预期下滑来水不及预期煤价大幅上行上网电价超预期下调风光造价上行或风光收益率不及预期投资策略投资选择四条主线受益低利率和电量增长周期来临共振的龙头水电受益燃料及硅料成本端下行预期不断强化的火电龙头以及绿电运营商受益数字化和新兴电力系统相互融合的功率预测虚拟电厂等标的以及受益于毛差有望修复且气量重拾增长的优质城燃龙头考虑经济复苏形势面临一定的不确定性更强的确定性和乐观的盈利增长前景是股价持续表现优异的关键推荐长江电力国投电力川投能源国电电力华能国际AH华电国际AH浙能电力内蒙华电龙源电力AH中国燃气关注三峡能源广宇发展大唐新能源等兆驰股份002429SZ深度跟踪报告ODM龙头业绩修复MiniCOB引领成长电子徐涛胡叶倩雯程子盈核心观点公司为电视ODM代工行业龙头并逐步完成LED全产业链布局2023年公司ODM代工业务有望受益于客户需求复苏及份额提升出货量快速提升至1000万台以上带来较强的业绩弹性同时公司在LED产业链垂直一体化优势日益凸显在产能技术盈利端领先行业并积极导入MiniMicroLED有望为公司带来额外增长动能综合来看我们看好公司短期业绩弹性及中长期业绩高确定性和增长潜力维持买入评级电视ODM代工龙头垂直布局LED全产业链公司已逐步形成了以传统智慧显示智慧家庭组网业务为基本盘积极开拓构建LED全产业链的业务格局2022年实现营业收入15028亿元归母净利润1146亿元从营收结构来看2022年视听及通信类电子产品业务LED业务分别贡献74842516的营收目前公司ODM代工业务龙头地位稳固LED各环节积极扩产市场份额料将再升此外MiniMicroLED持续渗透有望带来额外增长动能我们看好公司未来业绩的高确定性和增长潜力LED全产业链上中下游全面布局后发垂直一体化优势明显公司后发布局LED产业链包括上游芯片中游封装下游照明及显示应用垂直一体化优势日益凸显行业变化来看1传统LED供给端格局改善竞争趋于良性厂商盈利能力有望逐步修复公司有望受益2同时头部厂商积极布局新型显示技术及产业化垂直整合合作下产业链降本及新品迭代速度有望加快MiniLED及COB封装技术有望加快渗透我们预计2025年中国COB显示市场规模达104亿元对应20222025年CAGR为81公司变化来看公司后发布局垂直一体化布局优势持续凸显年内有望受益行业景气见底回暖同时LED芯片及MiniLEDCOB扩产持续公司MiniCOB封装技术产能行业领先技术端公司量产直通率及良率领先行业产能端公司逐步完成1600条线扩产有望带来较强业绩弹性综合来看公司是少数实现了LED全产业布局的龙头企业垂直一体化优势明显有望不断巩固行业龙头地位同时公司积请务必阅读正文之后的免责条款和声明11晨会2023-08-01极导入MiniMicroLED产品COB直显产能行业领先不断降本下有望加速渗透我们预计为业绩增长带来全新动能视听及通信类电子产品业务传统业务稳健发展ODM代工回暖带来短期业绩弹性公司多媒体视听产品业务包括智慧显示及智慧家庭组网业务为传统业务目前公司ODM代工业务位列全球前三为全球电视代工龙头2022年由于北美及中国市场主要客户需求减少公司ODM代工业务规模下滑至850万台进入2023年受益北美新客户拉动及沃尔玛旗下品牌ONN等客户扩大北美市场份额23Q1公司出货规模已升至全球前三我们预计全年出货量有望超1000万台短期内将带来较强的业绩弹性展望未来公司行业龙头地位稳固我们预计其业绩将随市场大盘稳健增长风险因素宏观经济波动影响下游需求公司产线扩产及爬坡进度不及预期行业竞争日益加剧新技术商业化及市场拓展不及预期原材料价格波动风险等投资建议公司为电视ODM龙头延伸布局LED全产业链打开成长空间公司ODM业务获得北美新客户并拓展新兴市场市场地位回升行业景气底部复苏下有望恢复增长同时LED全产业链布局强化MiniLED进展行业领先新产能及高端产品蓄势待发COB技术布局领先有望优先降本放量料将获得强劲增长动能考虑到公司ODM业务北美市场表现亮眼LED行业景气修复及产能客户进展超预期我们上调公司2023-25年EPS预测至037047057元原预测为036046056元我们选取A股布局LED产业链的聚飞光电聚灿光电木林森利亚德等以及布局电视代工业务的康冠科技TCL电子作为可比公司综合分部估值法和DCF估值基于谨慎性原则我们给予公司2022年目标市值301亿元对应目标价66元维持买入评级请务必阅读正文之后的免责条款和声明12晨会2023-08-01市场数据主要市场指数主要商品期货收盘涨跌涨跌指数收盘价点位1日5日本年1日5日本年沪深300401463055554纽约期油8180151392上证指数329104046407纽约期金197050052048香港恒生2007894082762伦敦期铜881950198365H股指数6899311331003伦敦期铝22565126935-4红筹股384432014674伦敦期锌25650027061-14日经22533172221261427主要外汇商品道琼斯3555953028047标普5004588960150820美元指数1018602307-3纳斯达克14346020212037美元人民币714-008-064德国DAX1644683-0141618美元日元14227-001-039法国CAC7497780290916欧元美元110004013富时100769941007033英镑美元128001-016注为最近交易日数据期货商品收盘价单位为USD会议提示2023年8月1日0800迈瑞医疗近况交流会2023年8月1日1500银行转债专题结构性机会如何把握2023年8月1日1500兆驰股份深度跟踪报告解读2023年8月1日1600拓荆科技投价报告解读2023年8月1日2000隆平高科筹划重大资产重组电话交流会2023年8月1日2000联德股份2023年中报业绩解读交流近期重点研报2023-07-31宏观7月中采PMI数据点评制造业景气延续回暖价格指数显著回升2023-07-31固收独具特色券商次级债配置性价比2023-07-31教育关注板块的积极变化和低估机会2023-07-31兆驰股份002429SZODM龙头业绩修复MiniCOB引领成长2023-07-31谷歌GOOGLOQ广告恢复加速AI持续投入2023-07-30策略聚焦四大拐点共振年内第三个做多窗口开启2023-07-30海外政策一带一路峰会前瞻政策视角与行业机遇2023-07-30宏观活跃资本市场具体有哪些措施备选2023-07-30证券短期受益情绪面转暖长期关注政策落实2023-07-30房地产不同的问题全新的角度2023-07-30永创智能603901SH包装设备行业翘楚千亿赛道国产替代引领者2023-07-30华丰科技688629SH连接器龙头算力防务新能源三轮驱动2023-07-30同花顺300033SZAI时代金融信息领军请务必阅读正文之后的免责条款和声明13晨会2023-08-01中信证券研究部陈聪肖斐斐秦培景祖国鹏执业证书编号S1010510120047执业证书编号S1010510120057执业证书编号S1010512050004执业证书编号S1010512080004姜娅刘方林小驰许英博执业证书编号S1010510120056执业证书编号S1010513080004执业证书编号S1010510120031执业证书编号S1010510120041李鑫田良邵子钦刘海博执业证书编号S1010510120016执业证书编号S1010513110005执业证书编号S1010513110004执业证书编号S1010512080011赵文荣李想王兆宇童成墩执业证书编号S1010512070002执业证书编号S1010515080002执业证书编号S1010514080008执业证书编号S1010513110006厉海强张若海徐晓芳罗鼎执业证书编号S1010512010001执业证书编号S1010516090001执业证书编号S1010515010003执业证书编号S1010516030001王喆张全国敖翀章立聪执业证书编号S1010513110001执业证书编号S1010517050001执业证书编号S1010515020001执业证书编号S1010514110002薛缘杨泽原崔嵘余经纬执业证书编号S1010514080007执业证书编号S1010517080002执业证书编号S1010517040001执业证书编号S1010517070005杨帆徐涛顾晟曦胡叶倩雯执业证书编号S1010515100001执业证书编号S1010517080003执业证书编号S1010517110001执业证书编号S1010517100004盛夏李晗杨清朴刘博阳执业证书编号S1010516110001执业证书编号S1010517030002执业证书编号S1010518070001执业证书编号S1010518040001陈俊云明明裘翔王冠然执业证书编号S1010517080001执业证书编号S1010517100001执业证书编号S1010518080002执业证书编号S1010519040005袁健聪汪浩李睿鹏唐川林执业证书编号S1010517080005执业证书编号S1010518080005执业证书编号S1010519040003执业证书编号S1010519060002彭家乐薛姣周成华肖昊执业证书编号S1010518080001执业证书编号S1010518110002执业证书编号S1010519100001执业证书编号S1010519070002林劼尹欣驰顾训丁于翔执业证书编号S1010519040001执业证书编号S1010519040002执业证书编号S1010519110002执业证书编号S1010519110003扈世民冯重光丁奇李超执业证书编号S1010519040004执业证书编号S1010519040006执业证书编号S1010519120003执业证书编号S1010520010001郑一鸣彭博黄亚元杨畅执业证书编号S1010519120002执业证书编号S1010519060001执业证书编号S1010520040001执业证书编号S1010520050002程强孙明新史丰源陆昊执业证书编号S1010520010002执业证书编号S1010519090001执业证书编号S1010519090002执业证书编号S1010519070001纪敏商力李世豪张惟诚执业证书编号S1010520030002执业证书编号S1010520020002执业证书编号S1010520070004执业证书编号S1010520080007雷俊成华夏付宸硕梁楠执业证书编号S1010520050003执业证书编号S1010520070003执业证书编号S1010520080005执业证书编号S1010520090005汤学章刘春彤陈旺郭韵执业证书编号S1010520090006执业证书编号S1010520080003执业证书编号S1010520090003执业证书编号S1010520100003玛西高娃刘易唐栋国潘儒琛执业证书编号S1010520100001执业证书编号S1010520090002执业证书编号S1010520100002执业证书编号S1010520110001汤可欣李鸿钊宋硕李景涛执业证书编号S1010520120002执业证书编号S1010520110003执业证书编号S1010520120001执业证书编号S1010520120003沈睦钧何旺岚陈卓冷威执业证书编号S1010521010006执业证书编号S1010520120005执业证书编号S1010521010004执业证书编号S1010521050005李越刘济玮杨家骥王涛执业证书编号S1010521010008执业证书编号S1010521010002执业证书编号S1010521040002执业证书编号S1010521060002徐烨烽华鹏伟王希明田鹏执业证书编号S1010521050002执业证书编号S1010521010007执业证书编号S1010521040001执业证书编号S1010521010003彭阳柯迈蒋祎李子俊执业证书编号S1010521070001执业证书编号S1010521050003执业证书编号S1010521050004执业证书编号S1010521080002李鹞刘笑天吴威辰遥远执业证书编号S1010521070005执业证书编号S1010521070002执业证书编号S1010521060001执业证书编号S1010521090003袁阳拜俊飞黄耀庭张志强执业证书编号S1010521070007执业证书编号S1010521070006执业证书编号S1010521060003执业证书编号S1010521120001王亦琛王子源赵云鹏廖原执业证书编号S1010521080003执业证书编号S1010521090002执业证书编号S1010521120002执业证书编号S1010522030004夏胤磊张柯王聪赵新宇执业证书编号S1010521080005执业证书编号S1010521100003执业证书编号S1010522020001执业证书编号S1010522050001丘远航杜一帆韩世通王博隆执业证书编号S1010521090001执业证书编号S1010521100002执业证书编号S1010522030002执业证书编号S1010522050005朱奕彰张文峰郑辰董军韬执业证书编号S1010521090004执业证书编号S1010522030001执业证书编号S1010522040003执业证书编号S1010522090003王丹周家禾刘意魏鹏程执业证书编号S1010521110002执业证书编号S1010522040002执业证书编号S1010522050004执业证书编号S1010522090007王一涵张强郑逸坤史周执业证书编号S1010522050002执业证书编号S1010522050003执业证书编号S1010522060001执业证书编号S1010522100003贾凯方马庆刘李家明刘锐执业证书编号S1010522080001执业证书编号S1010522090001执业证书编号S1010522070001执业证书编号S1010522110001武平乐伍家豪任杰王凯旋执业证书编号S1010522080002执业证书编号S1010522090002执业证书编号S1010522100002执业证书编号S1010522120001宋广超李振寰秦楚媛李翀执业证书编号S1010522090005执业证书编号S1010523010001执业证书编号S1010523020001执业证书编号S1010522100001陈竹常欣仪沈思越程子盈执业证书编号S1010516100003执业证书编号S1010523020003执业证书编号S1010523030001执业证书编号S1010523030002连一席刘河维康凯罗寅执业证书编号S1010523020002执业证书编号S1010523030004执业证书编号S1010523030005执业证书编号S1010523050001李康威王诗然高飞翔李雷执业证书编号S1010523040001执业证书编号S1010523040002执业证书编号S1010523060003执业证书编号S1010523070001蔡慎志江旭东黄元夕胡爽执业证书编号S1010523060001执业证书编号S1010523060002执业证书编号S1010523060004执业证书编号S1010521100001请务必阅读正文之后的免责条款和声明14分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间个月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到股票评级12个月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间市场代表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间达克综合指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上15特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticsinfocomdisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎电话85226007233美国本研究报告由中信证券制作本研究报告在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSAAmericasLLC提供服务的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericasLLC在美国证券交易委员会注册的经纪交易商以及CLSA的附属公司新加坡本研究报告在新加坡由CLSASingaporePteLtd仅向新加坡财务顾问规例界定的机构投资者认可投资者及专业投资者分发就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜新加坡的报告收件人应联系CLSASingaporePteLtd地址80RafflesPlace18-01UOBPlaza1Singapore048624电话6564167888因您作为机构投资者认可投资者或专业投资者的身份就CLSASingaporePteLtd可能向您提供的任何财务顾问服务CLSASingaporePteLtd豁免遵守财务顾问法第110章财务顾问规例以及其下的相关通知和指引CLSA业务条款的新加坡附件中证券交易服务C部分所披露的某些要求MCIP085112021加拿大本研究报告由中信证券制作对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书英国本研究报告归属于营销文件其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制本研究报告在英国由CLSAUK分发且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士涉及到的任何投资活动仅针对此类人士若您不具备投资的专业经验请勿依赖本研究报告对于英国分析员编纂的研究资料其由CLSAUK制作并发布就英国的金融行业准则该资料被制作并意图作为实质性研究资料CLSAUK由英国金融行为管理局授权并接受其管理欧洲经济区本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的CLSAEuropeBV分发澳大利亚CLSAAustraliaPtyLtdCAPL商业编号53139992331金融服务牌照编号350159受澳大利亚证券与投资委员会监管且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向批发客户发布及分发本研究报告未考虑收件人的具体投资目标财务状况或特定需求未经CAPL事先书面同意本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方本段所称的批发客户适用于公司法2001第761G条的规定CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASXAllOrdinaries指数成分股离岸市场上市证券未上市发行人及投资产品CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司印度CLSAIndiaPrivateLimited成立于1994年11月为全球机构投资者养老基金和企业提供股票经纪服务印度证券交易委员会注册编号INZ000001735研究服务印度证券交易委员会注册编号INH000001113和商人银行服务印度证券交易委员会注册编号INM000010619CLSA及其关联方可能持有标的公司的债务此外CLSA及其关联方在过去12个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和或非证券相关服务的报酬如需了解CLSAIndia关联方的更多详情请联系Compliance-Indiaclsacom未经中信证券事先书面授权任何人不得以任何目的复制发送或销售本报告中信证券2023版权所有保留一切权利16