▍ A股策略聚焦20230625—三重预期均处谷底，三大博弈日趋激烈
　　投资策略｜经济、政策、市场情绪三重预期均处谷底，主题、政策、调仓三大博弈日趋激烈，市场波动依然较大，配置上继续坚守业绩驱动，围绕三大安全主线布局。一方面，三重预期均处谷底：首先经济复苏动能趋弱，工业景气继续下滑，出口持续承压，地产和消费复苏斜率放缓；其次，政策预期重回低点，近期稳经济政策的广度和力度弱于此前市场激进预期，但政策仍处窗口期，增量政策还在研究，料定调还需等待7月政治局会议；最后，市场情绪仍处谷底，中美关系短暂止跌，但汇率波动反映市场对地缘扰动因素仍非常敏感，政策博弈和主题交易反复轮动，非热点个股流动性极其匮乏。另一方面，三大博弈日趋激烈：首先，主题交易在阶段调整后可能会高切低重新升温；其次，7月底政治局会议前，预计政策博弈也将在短暂退潮后卷土重来；最后，二季末叠加中报业绩披露期临近，机构围绕主题和业绩驱动之间的调仓博弈更为激烈。
　　▍财政专题研究—从年中预算调整看地方财政新变化
　　宏观经济｜年中开始，各省份陆续发布了地方财政预算调整方案情况，从地方债额度分配来看，一般债重平衡，专项债重项目，经济大省的专项债额度进一步提高，而偿债压力大和欠发达地区的专项债额度进一步减少，财政不断夯实专项债跟着项目走的原则。相较于去年，今年专项债投向变化不大，主要用于大基建、棚改、城乡社区、交通运输等；但发行进度略慢，后续料将显著提速。从各地预算调整方案来看，中央对地方转移支付调整或将提前，财政收入承压、欠发达省份和公开表示财政紧平衡的三类地区有望获得增量转移支付，缓解财政紧平衡压力。最后，在息差收窄、补资本渠道欠缺背景下，中小银行专项债发行明显提速，预计今年中小银行专项债额度或将增加，以缓释地方中小银行风险。
　　▍债市启明系列—从“百花齐放”到“报团取暖”
　　固定收益｜忆往昔，在融资相对宽松的时期，地方融资平台百花齐放，从母公司到其各级子公司均有机会参与债券市场融资，推升了业务发展但也一定程度上埋下了债务隐患。时过境迁，在城投公司转型、融资环境边际趋紧的背景下，母子公司“多线作战”的难度增加，而“化零为整”式的报团取暖行为则成为大势所趋。进入2023年以来，城投公司也积极顺应趋势，整合动作较为频繁，在有助于抵御外部风险的同时，或也为市场带来投资机会。
　　▍金融产品深度解读系列之十八—主题型基金经理的主动管理能力分析与优选
　　金融产品｜近年来主题基金快速发展，多数主动型主题基金相对于对应指数存在超额收益，具有较高的投资价值。考虑到主题基金具有较为清晰的业绩比较基准，我们基于基金补全的股票持仓，利用Brinson模型将其超额收益归因为主题板块的配置效应和选股效应、非主题板块的配置效应和选股效应、仓位择时和调仓收益；回测结果显示，调仓收益对主题基金的超额收益贡献较大。结合业绩拆解指标与动量风险因子，能较好地优选主题基金，从回测数据来看，精选组合长期表现突出。
　　▍新能源汽车行业热管理专题报告—算力提升加快液冷产业链发展
　　新能源汽车｜AI增加算力，同时对数据中心散热的要求提升，液冷技术是降低数据中心PUE的有效方案，根据第31届中国国际信息通信展览会中三大运营商共同发布的《电信运营商液冷技术白皮书》显示，三大运营商计划2025年超过50%的项目使用液冷方案。目前浸没式液冷效果最好，冷板式液冷兼具成本和性能优势。随着服务器的增长和液冷渗透率的提升，相关公司将直接受益。建议关注液冷解决方案提供商以及关键零部件生产企业。
　　▍汽车行业重大事项点评—新能车购置税政策落地，工信部表态支持L3智能驾驶发展
　　汽车｜2023年6月21日，汽车行业有两个重要的政策信息公布。政策一：2024-2027年分阶段实施新能源车购置税减免政策退坡；政策二：工信部表态将支持L3及以上级别自动驾驶功能商业化应用。在购置税政策透明度提升，和L3相关法规落地预期下，新能源、智能车产业链的投资价值凸显。我们推荐：1）整车企业：智能化引领者：小鹏汽车、理想汽车；和受益于新能源车购置税政策透明度增强的整车企业：比亚迪、长安汽车。2）产业链：重点推荐智驾核心模块域控制器和系统解决方案供应商，德赛西威、经纬恒润、科博达、伯特利。
　　▍物流和出行服务行业端午假期出行数据点评—料端午需求更可持续，暑运龙头利润跃起可期
　　物流和出行服务｜端午假期需求再次验证出行复苏的韧性，区别于五一假期，2023年端午有望和暑期需求形成有效衔接、故更具持续性。根据交通运输部数据，假期各种交通方式旅客发送量较2019年同期下降22.8%，或因公路、水路较2019年同期仍存较大缺口，其中公路经营性出行需求或主要受公路出行结构性分流所致，但民航旅客发送量、铁路旅客发送量和高速公路车流量分别较2019年同期+3.0%、+12.8%、+23.9%。据航班管家，暑期国内计划航班量较2019