▍债市启明系列—城中村改造对信贷的拉动效果如何？
　　固定收益｜城中村改造不仅可以改善居民居住环境、提升城市面貌，同时有望促进固定资产投资、推动经济修复进程。相较于棚改，其资金来源、项目体量以及对居民的补偿方式均有不同。经我们测算，城中村改造需要的建安投资费用可能达到万亿级规模，考虑房屋销售等因素，预计每年对于信贷拉动的规模在1500亿元-5000亿元区间内。总体来看，城中村改造的短期影响主要表现为提振市场预期，政策效果需要更长的时间逐步显现。
　　▍金属行业电力材料专题报告（一）：超导材料—聚焦技术进展带来的超导产业化提速
　　金属｜超导材料因其独特性能拥有诱人的应用前景。目前已经实现成熟产业化的低温超导材料将受益于光伏和医疗设备需求的快速增长实现市场放量；超导电力、可控核聚变等下游应用的快速发展有望带动高温超导材料市场规模大幅提升。学术界对于室温超导材料研究的聚焦或将推动超导材料产业化进程加速。建议关注布局超导材料生产和装置制造的联创光电、永鼎股份和宝胜股份等。
　　▍仕净科技（301030.SZ）投资价值分析报告—光伏环保设备龙头，TOPCon+固碳开启发展新阶段
　　电力设备及新能源｜公司是光伏环保设备龙头企业，订单放量助力业绩高增长。在此基础上，1）公司延伸布局TOPCon电池产能，环保设备协同降本显著；2）固碳技术优势显著，公司积极推动产业化项目落地，有望开启高速发展新阶段。预计公司2023 -2025年归母净利润分别为3.2/11.9/17.2亿元，对应EPS预测分别为2.2/8.3 /12.0元，现价对应PE分别为25/7/5倍。按照可比公司一致预期的2024年平均PE估值11倍，给予公司2024年10倍PE估值较为合理，目标市值120亿元，目标83元。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　▍瑞纳智能（301129.SZ）投资价值分析报告—一站式城市智慧供热解决方案商勇立潮头
　　主题策略｜瑞纳智能是国内智慧城市供热领先企业。受益于智慧供热的低碳和智能两大趋势及五大需求共振，我们预计行业边际向上并迎来广阔市场空间。当前供热智能化改造处于渗透率由1到10快速发展阶段，具备强软硬件技术实力、一站式解决方案提供能力的公司有望凭借良好改造节能效果以及定制化能力快速积累项目经验和口碑，进而快速拓宽市场。公司具备技术+品牌+智造三重优势，预计未来将持续通过产品线丰富、省会市场拓展、节能服务轻资产转型、“小灯塔”智造工厂产能释放及规模效应显现强化长期增长动能。考虑到公司未来三年业绩增长高确定性，我们预测公司2023/24/25年EPS分别为1.96/2.61/3.48元。综合考虑绝对估值法及相对估值法，我们认为公司2023年合理市值为79亿元，对应目标股价59元，首次覆盖，给予“买入”评级
　　▍阿里巴巴（09988.HK，BABA.N）系列报告之阿里云—AI时代厚积薄发，有望带动公有云协同增长
　　前瞻研究｜作为国内头部科技企业，阿里在算力、算法、数据和应用上积累丰富，已在国内人工智能和大模型竞速中占据领先身位。根据IDC，阿里通义大模型在通用能力、服务能力、创新能力、平台能力和生态合作等6项指标达到满分。基于良好的模型能力，阿里加速大模型与行业结合的落地，通过应用反哺模型迭代，对内，阿里所有产品未来都将接入大模型全面升级；对外，通义千问将积极与企业合作生成企业专属大模型，满足多元化需求。面向新的AI时代，阿里云坚持AI和公有云协同发展的战略，AI产品生态和服务能力的逐渐成熟，有望为阿里云带来更大的业绩贡献。我们维持对公司中长期数字化商业服务能力相对乐观的态度，维持公司港股及美股“买入”评级。
　　

研究报告全文：晨会2023-08-03中信证券研究部重点推荐债市启明系列城中村改造对信贷的拉动效果如何固定收益城中村改造不仅可以改善居民居住环境提升城市面貌同时有望促进固定资产投资推动经济修复进程相较于棚改其资金来源项目体量以及对居民的补偿方式均有不同经我们测算城中村改造需要的建安投资费用可能达到万明明亿级规模考虑房屋销售等因素预计每年对于信贷拉动的规模在1500亿元-5000中信证券首席经济亿元区间内总体来看城中村改造的短期影响主要表现为提振市场预期政策效学家果需要更长的时间逐步显现S1010517100001金属行业电力材料专题报告一超导材料聚焦技术进展带来的超导产业化提速金属超导材料因其独特性能拥有诱人的应用前景目前已经实现成熟产业化的低温超导材料将受益于光伏和医疗设备需求的快速增长实现市场放量超导电力可王喆控核聚变等下游应用的快速发展有望带动高温超导材料市场规模大幅提升学术界能源与材料产业首对于室温超导材料研究的聚焦或将推动超导材料产业化进程加速建议关注布局超席分析师导材料生产和装置制造的联创光电永鼎股份和宝胜股份等S1010513110001仕净科技301030SZ投资价值分析报告光伏环保设备龙头TOPCon固碳开启发展新阶段电力设备及新能源公司是光伏环保设备龙头企业订单放量助力业绩高增长在此基础上1公司延伸布局TOPCon电池产能环保设备协同降本显著2固华鹏伟碳技术优势显著公司积极推动产业化项目落地有望开启高速发展新阶段预计电力设备与新能源公司2023-2025年归母净利润分别为32119172亿元对应EPS预测分别为行业首席分析师2283120元现价对应PE分别为2575倍按照可比公司一致预期的2024S1010521010007年平均PE估值11倍给予公司2024年10倍PE估值较为合理目标市值120亿元目标83元首次覆盖给予买入评级瑞纳智能301129SZ投资价值分析报告一站式城市智慧供热解决方案商勇立潮头主题策略瑞纳智能是国内智慧城市供热领先企业受益于智慧供热的低碳和智能两大趋势及五大需求共振我们预计行业边际向上并迎来广阔市场空间当前供热刘易智能化改造处于渗透率由1到10快速发展阶段具备强软硬件技术实力一站式主题策略首席分析解决方案提供能力的公司有望凭借良好改造节能效果以及定制化能力快速积累项师目经验和口碑进而快速拓宽市场公司具备技术品牌智造三重优势预计未来S1010520090002将持续通过产品线丰富省会市场拓展节能服务轻资产转型小灯塔智造工厂产能释放及规模效应显现强化长期增长动能考虑到公司未来三年业绩增长高确证券研究报告具体分析内容包括相关风险提示等详见后文请务必阅读正文之后第14页起的免责条款和声明晨会2023-08-03定性我们预测公司20232425年EPS分别为196261348元综合考虑绝对估值法及相对估值法我们认为公司2023年合理市值为79亿元对应目标股价59元首次覆盖给予买入评级阿里巴巴09988HKBABAN系列报告之阿里云AI时代厚积薄发有望带动公有云协同增长前瞻研究作为国内头部科技企业阿里在算力算法数据和应用上积累丰富已在国内人工智能和大模型竞速中占据领先身位根据IDC阿里通义大模型在通许英博用能力服务能力创新能力平台能力和生态合作等6项指标达到满分基于良科技产业首席分析好的模型能力阿里加速大模型与行业结合的落地通过应用反哺模型迭代对内师阿里所有产品未来都将接入大模型全面升级对外通义千问将积极与企业合作生S1010510120041成企业专属大模型满足多元化需求面向新的AI时代阿里云坚持AI和公有云协同发展的战略AI产品生态和服务能力的逐渐成熟有望为阿里云带来更大的业绩贡献我们维持对公司中长期数字化商业服务能力相对乐观的态度维持公司港股及美股买入评级请务必阅读正文之后的免责条款和声明2晨会2023-08-03晨会一览研究报告债市启明系列城中村改造对信贷的拉动效果如何4金属行业电力材料专题报告一超导材料聚焦技术进展带来的超导产业化提速4仕净科技301030SZ投资价值分析报告光伏环保设备龙头TOPCon固碳开启发展新阶段5瑞纳智能301129SZ投资价值分析报告一站式城市智慧供热解决方案商勇立潮头7阿里巴巴09988HKBABAN系列报告之阿里云AI时代厚积薄发有望带动公有云协同增长8理想汽车LIOQ02015HK2023年7月销量点评月交付量再创新高L7销量持续提升9会议提示2023年8月3日1000ESG评价系列指标专题二社会责任议题与利益相关方的交互创造可持续价值122023年8月3日1500阿里巴巴AI大模型报告解读122023年8月3日1500再升科技半年报业绩交流电话会122023年8月3日1500灿瑞科技2023年中报业绩交流会122023年8月8日底部区域积极配置中信证券基金市场与基金策略主题交流会第六期122023年8月17日全球市场机遇与配置工具中信证券信指资产配置系列交流会第四期122023年8月18日中信证券企业服务与基金配置主题论坛武汉专场12请务必阅读正文之后的免责条款和声明3晨会2023-08-03研究报告债市启明系列城中村改造对信贷的拉动效果如何固定收益明明章立聪余经纬核心观点城中村改造不仅可以改善居民居住环境提升城市面貌同时有望促进固定资产投资推动经济修复进程相较于棚改其资金来源项目体量以及对居民的补偿方式均有不同经我们测算城中村改造需要的建安投资费用可能达到万亿级规模考虑房屋销售等因素预计每年对于信贷拉动的规模在1500亿元-5000亿元区间内总体来看城中村改造的短期影响主要表现为提振市场预期政策效果需要更长的时间逐步显现城中村改造政策再出细则城中村改造不仅可以改善居民居住环境提升城市面貌同时有望促进固定资产投资推动经济修复进程7月21日国常会审议通过关于在超大特大城市积极稳步推进城中村改造的指导意见十四五规划开启以来城中村改造便成为新的政策重点之一今年4月中央政治局会议召开后相关政策态度更加积极方向指导更加明确对比棚改看城中村改造的特点资金来源更加多元棚改时期主要通过地方政府购买服务来融资而本轮城中村改造强调多元投融资机制鼓励和支持民间资本参与项目体量预计不及棚改城中村改造与棚户区改造所针对的城市修缮的力度均有不同预计整体投资体量不及棚户区改造对城中村居民的补偿方式不同棚改时期主要采取货币化安置但考虑到目前地方财政压力较大部分可能通过房票或者房屋产权置换实现实物补偿城中村改造对信贷的拉动效果测算步骤一改造总面积测算超大特大城市的名单在不同统计口径下存在细微差别以住建部口径为准目前超大特大城市中自建住房面积可能超过35万亿平方米武汉杭州深圳广州的城中村规模较高步骤二建安费用与销售收入测算城中村改造需要的建安投资费用可能达到万亿级规模改造完成后如果容积率不变对应的商品房价值可能超过10万亿元步骤三调整后每年对信贷的拉动规模测算考虑到城中村改造的方式不同预计整个开发过程对于信贷资金的需求可能在3000-8000亿元区间内商品房销售带动按揭贷款1万-5万亿元总体预计每年城中村改造对于信贷拉动的规模在1500亿元-5000亿元左右总结与展望城中村改造的短期影响主要表现为提振市场预期政策效果需要更长的时间逐步显现从对城中村改造的特点以及测算来看规划聚焦超大特大城市改造修缮方式多元节奏稳健周期偏长因此其年化项目体量和投资规模可能偏小短期以预期提振为主难以直接改变地产行业和宏观经济的情况但我们认为城中村投资的有效性和可持续性更强将对于超大特大城市发展带来深远影响金属行业电力材料专题报告一超导材料聚焦技术进展带来的超导产业化提速金属王喆敖翀拜俊飞核心观点超导材料因其独特性能拥有诱人的应用前景目前已经实现成熟产业化的低温超导材料将受益于光伏和医疗设备需求的快速增长实现市场放量超导电力可控核聚变等下游应用的快速发展有望带动高温超导材料市场规模大幅提升学术界对于室温超导材料研究的聚焦或将推动超导材料产业化进程加速建议关注布局超导材请务必阅读正文之后的免责条款和声明4晨会2023-08-03料生产和装置制造的联创光电永鼎股份和宝胜股份等超导材料简介超导材料是指在一定温度下具备零电阻和完全抗磁性特征的材料根据临界转变温度的不同超导材料可以分为低温超导材料和高温超导材料近年来理论性能更加优异的室温超导材料成为学术界的焦点受益于下游可控核聚变等行业的快速发展超导材料尤其是高温超导材料吸引了市场的广泛关注行业发展或进入加速期超导材料的特殊性能使其在多个领域具备广阔的应用前景1大电流应用将超导体应用在长距离输电线发电及储能领域从而大幅降低电阻热效应带来的能量损耗提高电力传输的效率2电子学应用超导体用于电子元器件领域将克服散热难的问题同时大幅提高计算机的运行速度3抗磁性应用超导体的完全抗磁性可以应用在磁悬浮列车和可控核聚变等领域超导材料还可应用于核磁共振成像超导感应加热超导限流器超导电机等根据Conectus预测数据2022年全球超导产品市场规模约为68亿欧元至2027年有望增至192亿欧元2022-2027年CAGR为23低温超导材料形成成熟产业链未来将受益于光伏医疗等行业需求增长NiTi和Ni3Sn是目前已实现商业化应用的低温超导材料主要用于生产超导磁体应用于磁共振成像MRI磁控直拉单晶硅技术MCZ核磁共振谱仪NMR国际热核聚变实验堆ITER和高能质子加速器等行业在当前超导行业市场份额超过90未来低温超导材料需求有望受益于光伏行业的高景气度和国内MRI设备市场规模的高增速实现稳定增长高温超导材料处于产业化初期在可控核聚变等领域应用前景诱人以钇钡铜氧YBCO和铋锶钙铜氧BSCCO为代表的高温超导材料的临界温度超过77K液氮温度使其具备较传统低温超导材料更加温和的使用环境由于高温超导材料多为陶瓷加工性能较差且目前成本较高目前还处于产业化初期但其优异的性能使其在高温超导电缆磁悬浮列车紧凑型可控核聚变等领域具备广阔的使用前景根据Conectus预测数据至2030年高温超导材料市场份额有望从当前不足10提升至25室温常压超导是行业发展的重要方向目前仍处于探索阶段在超高压条件下合成的部分超导材料的临界温度已经接近室温水平但苛刻的制备条件阻碍了材料的大规模应用2023年以来陆续有研究团队报导了室温超导材料甚至是常压条件下制备的室温超导材料引发市场广泛关注但目前上述研究成果均未得到严格验证室温常压超导材料或仍面临漫长的探索进程风险因素室温超导技术研发进展不及预期高温超导材料产业化进程不及预期低温超导材料应用拓展不及预期新型超导材料规模化制备技术进展不及预期投资策略超导材料因其独特性能拥有诱人的应用前景目前已经实现成熟产业化的低温超导材料将受益于光伏和医疗设备需求的快速增长实现市场放量超导电力可控核聚变等下游应用的快速发展有望带动高温超导材料市场规模大幅提升学术界对于室温超导材料研究的聚焦或将推动超导材料产业化进程加速建议关注布局超导材料生产和装置制造的联创光电永鼎股份和宝胜股份等仕净科技301030SZ投资价值分析报告光伏环保设备龙头TOPCon固碳开启发展新阶段电力设备及新能源华鹏伟林劼张志强核心观点公司是光伏环保设备龙头企业订单放量助力业绩高增长在此基础上1公司延伸布局TOPCon电池产能环保设备协同降本显著2固碳技术优势显请务必阅读正文之后的免责条款和声明5晨会2023-08-03著公司积极推动产业化项目落地有望开启高速发展新阶段预计公司2023-2025年归母净利润分别为32119172亿元对应EPS预测分别为2283120元现价对应PE分别为2575倍按照可比公司一致预期的2024年平均PE估值11倍给予公司2024年10倍PE估值较为合理目标市值120亿元目标83元首次覆盖给予买入评级光伏环保设备龙头延伸布局助力业绩高增公司成立于2005年主营业务涵盖制程污染和末端污染防控设备及检测监测等服务公司以光伏等泛半导体领域为切入点为晶科能源晶澳科技沙钢集团及中建材等多个国内外知名企业提供定制化精细化的工业污染治理整体解决方案2017-2021年公司业绩保持稳定增长态势期间营业收入CAGR达192随着光伏需求快速增长和新技术推动扩产提速公司光伏环保设备订单高速增长2022年营业收入归母净利润同比增长804667立足光伏环保设备的领先优势基础上公司延伸布局TOPCon电池生产和固碳环保业务助力未来几年业绩高增长环保设备环保技术优势显著受益光伏扩产提速公司以自主研发的LCR液态催化剂脱硝技术为核心覆盖下游光伏半导体精细化工及汽车等领域针对光伏电池片生产制造工艺流程中的污染防控公司优势在于1混酸气体烷类气体等排放远优于行业标准2提升生产车间的洁净度降低杂质掺入提升产品的良率水平公司环保设备是光伏类精密制造企业的核心生产设备2022年全球光伏电池片出货量前五大全球光伏组件出货量前十大均为公司合作客户随着N型电池产业化加速我们预计2023-2025年全球光伏电池片扩产分别为240315425GW光伏电池片扩产所需环保设备市场规模为110145195亿元同比增长1403135公司作为光伏环保设备龙头企业在手订单快速增长料将在未来2-3年扩产潮中持续受益TOPCon电池布局TOPCon电池设备协同显著降本公司规划两期24GW的TOPCon电池片产能预计一期18GW将于2023年11月建成投产二期6GW将适时建设一方面公司已经建立起数十人的光伏电池片核心管理与技术团队成员均在光伏领域有着多年的运营管理技术研发生产销售经验另一方面公司采取行业主流的TOPConSE技术路线基于多年系统设计经验可以在建造过程中优化系统减少建造和运行中浪费为降低项目运营成本打下良好的基础对于行业端2023年以来电池片紧张格局延续预计202324年N型电池渗透率持续提升至3565供需偏紧渗透率提升因素料将共同推动TOPCon电池盈利溢价持续凸显按照公司投产节奏预计2324年公司N型电池出货量0512GW预计公司凭借环保系统设计经验TOPCon电池较行业平均成本将具备2-3分W的优势产能投产后对年业绩将形成明显贡献24固碳业务固碳技术优势显著有望开启快速商业化公司基于固碳核心技术利用钢渣等非碳原料低成本原位捕集烟气CO2捕碳后的钢渣与矿粉粉煤灰等其他材料混合制备超细高活性优质复合矿粉降低碳排放的同时将钢渣变成可替代水泥熟料的低能耗产品同时达到节能环保和循环经济的目的国家积极推进建材行业碳达峰加快水泥行业非碳酸盐原料替代按照2022年213亿吨水泥产量行业标准中20的钢渣掺比例的规定测算国内高活性复合碳粉市场空间可达1320亿元在济源中联项目的成功示范效应下公司发挥固碳项目技术优势陆续与永锋集团玉昆钢铁和上海重衡等签署项目推动在全国范围内的固碳项目落地有望开启固碳产业的快速商业变现风险因素环保行业政策风险市场竞争加剧风险项目建设进度不及预期风险应收账款计提风险加大宏观经济波动风险盈利预测估值与评级公司是光伏环保设备龙头企业订单放量助力业绩高增长在此基础上公司延伸布局TOPCon电池产能设备协同降本显著固碳技术优势显请务必阅读正文之后的免责条款和声明6晨会2023-08-03著公司积极推动产业化项目落地有望开启高速发展新阶段预计公司2023-2025年营业收入分别为39515302605亿元归母净利润分别为32119172亿元对应EPS预测分别为2283120元现价对应PE分别为2575倍选取国内光伏电池片企业钧达股份爱旭股份光伏设备企业晶盛机电捷佳伟创及末端污染治理企业龙净环保奥福环保为可比公司当前上述可比公司基于Wind一致预期的2024年平均PE估值为11倍给予公司2024年10倍PE估值目标市值120亿元目标83元首次覆盖给予买入评级瑞纳智能301129SZ投资价值分析报告一站式城市智慧供热解决方案商勇立潮头主题策略刘易丁奇李想田鹏王涛王丹核心观点瑞纳智能是国内智慧城市供热领先企业受益于智慧供热的低碳和智能两大趋势及五大需求共振我们预计行业边际向上并迎来广阔市场空间当前供热智能化改造处于渗透率由1到10快速发展阶段具备强软硬件技术实力一站式解决方案提供能力的公司有望凭借良好改造节能效果以及定制化能力快速积累项目经验和口碑进而快速拓宽市场公司具备技术品牌智造三重优势预计未来将持续通过产品线丰富省会市场拓展节能服务轻资产转型小灯塔智造工厂产能释放及规模效应显现强化长期增长动能考虑到公司未来三年业绩增长高确定性我们预测公司20232425年EPS分别为196261348元综合考虑绝对估值法及相对估值法我们认为公司2023年合理市值为79亿元对应目标股价59元首次覆盖给予买入评级产品方案服务领先一站式AI供热开创者在前进瑞纳智能成立于2008年从产品到整体解决方案到数字能源管理三阶段成长脉络清晰公司硬件产品如模块化换热机组智能平衡阀等精准定位客户需求痛点软件系统嵌合8个大类50余种AI算法模型能力节能服务转型轻资产运营模式布局长远公司致力于赋能中国智慧城市供热系统绿色低碳可持续发展当前已形成7大整体解决方案224项专利和200余家客户受益智慧供热节能改造需求持续提升2022年公司实现营收647亿元YoY22归母净利润201亿元YoY17展望后续随公司不断丰富产品线不断拓展全国省会市场新工厂投产及规模效应陆续显现我们预计公司业绩有望迎来向上加速拐点趋势空间格局三优扬帆智慧城市供热大蓝海趋势一供热智能化改造大势所趋多方需求共振供热智能化改造存在老化改造刚需节能降碳节省供热费用缓解热源紧张提升舒适度五大驱动力国家和地区政策频出趋势二新兴信息技术赋能智慧城市供热AI赋能智慧供热系统预测和决策数字孪生赋能智慧供热优化设计智能调度和应急预案智慧供热改造成效显著根据二级管网智慧供热改造与经济效益测算丘宁张康任艳从华北某小区二级管网改造试点效果来看热力公司耗热耗电耗水量分别可节省148150851成本节省10以上合理假设智慧供热改造新建平均单价分别约为3050元m2我们预计2027年供热智能化改造市场空间达4672亿元对应2022-2027年CAGR达27当前处于从1到10的快速发展阶段业内公司可分为三类具备强软硬件技术实力一站式解决方案提供能力的公司有望凭借良好改造节能效果以及定制化能力快速积累项目经验和口碑进而快速拓宽市场技术品牌智造占优发力省会引领智慧城市低碳供热1公司始终以技术为导向在人员专利研发投入技术储备等多方面引领行业硬件层面公司具备完整产业链硬件布局持续丰富自身产品线软件层面公司具备13个核心软件系统于业内率先集自动化OT信息化IT智能化AI技术为一体公司积累了海量数据及算法优势同时与比利时国家研究院VITO合作推出STORMAI智能控制器据公司请务必阅读正文之后的免责条款和声明7晨会2023-08-032022年年报应用其解决方案可有效降低热力公司热耗和碳排放1030电耗30502目标更广阔的省会市场在不断巩固品牌优势和现有客户资源的基础上开始聚焦省会市场依靠标杆地位和号力实现业务的快速突破3积极扩产数字化能力突出自研打造智能制造小灯塔工厂公司2021年底募投项目建设期2年达产后将形成600套模块化换热机组和20000套智能平衡阀产能相当于现有产能23倍公司通过SAPPLMCRMMES等信息化系统和智能生产线硬件导入实现设备生产流程的全自动化数字化和可视化管理确保了产品的稳定性和质量的提升风险因素产业政策落地不及预期宏观经济承压业务季节性波动产品和服务创新迭代不及预期供应链管理的难度不断提高及交付压力逐渐增加盈利预测估值与评级瑞纳智能是国内智慧城市供热领先企业我们预计将持续表现出高成长性和高盈利性受益于智慧供热低碳和智能两大趋势及五大需求共振我们预计行业边际向上并迎来广阔市场空间当前供热智能化改造处于1-10快速发展阶段具备强软硬件技术实力一站式解决方案提供能力的公司有望凭借良好改造节能效果以及定制化能力快速积累项目经验和口碑进而快速拓宽市场公司具备技术品牌智造三方面优势我们预计公司未来将持续通过产品线丰富省会市场拓展节能服务轻资产转型小灯塔智造工厂产能释放及规模效应显现强化长期增长动能我们预测公司20232425年EPS分别为196261348元估值方面我们综合绝对估值DCF给予2023E目标股价59元股与可比估值PE结合可比公司估值水平我们给予公司2023E30xPE对应2023E目标股价59元股给予公司目标股价59元股对应目标市值79亿元首次覆盖给予买入评级阿里巴巴09988HKBABAN系列报告之阿里云AI时代厚积薄发有望带动公有云协同增长前瞻研究许英博廖原杨泽原杨清朴核心观点作为国内头部科技企业阿里在算力算法数据和应用上积累丰富已在国内人工智能和大模型竞速中占据领先身位根据IDC阿里通义大模型在通用能力服务能力创新能力平台能力和生态合作等6项指标达到满分基于良好的模型能力阿里加速大模型与行业结合的落地通过应用反哺模型迭代对内阿里所有产品未来都将接入大模型全面升级对外通义千问将积极与企业合作生成企业专属大模型满足多元化需求面向新的AI时代阿里云坚持AI和公有云协同发展的战略AI产品生态和服务能力的逐渐成熟有望为阿里云带来更大的业绩贡献我们维持对公司中长期数字化商业服务能力相对乐观的态度维持公司港股及美股买入评级发展概览AI快速发展倒逼供给创新阿里积累深厚把握发展先机ChatGPT在全球范围内的快速传播在短时间内完成了对企业和用户的市场教育需求端的爆发驱动供给端加速创新全球头部科技企业加速布局AI作为国内头部科技企业阿里在人工智能及大模型领域早有投入基于在算力算法数据和应用上的丰富积累阿里通义系列大模型今年以来加速迭代先后于4月发布通义千问6月发布通义听悟7月发布通义万相在文本生成音视频转文字文生图等领域均具备良好性能根据IDC阿里通义大模型在通用能力服务能力创新能力平台能力和生态合作等6项指标达到满分已在国内大模型市场占据领先身位模型架构IaaSPaaSMaaS重塑AI架构魔搭社区快速繁荣面向AI时代阿里云重新定义了IaaSPaaSMaaS的三层技术体系IaaS层阿里云专为AI设计了云基础设施包括异构计算高效高速的网络存储等同时在训练方面提供灵骏计算集群在推理方面提供弹性计算ECS集群通过更加稳定高效的基础设施为AI请务必阅读正文之后的免责条款和声明8晨会2023-08-03发展提供坚实基础PaaS层阿里云基于长期的技术和软件能力积累提供了丰富的大数据及机器学习产品从数据清洗特征工程训练等方面助力模型训练MaaS层阿里云于2022年11月推出魔搭社区并于今年7月推出国内首款大模型调用工具ModelScopeGPT进一步降低模型使用门槛和开发难度通过打造大模型开源社区和生态共建的方式加速模型共创从而在中长期大模型生态建设中占得先机商业模式MaaS开启AI商业化新模式云厂商受益短期来看AI的快速发展对算力需求的拉升具有较高确定性云厂商计算类产品有望率先受益阿里云推出搭载英伟达A100V100A10T4等多种型号的GPU云服务器能够显著提升AI训练性能和高性能计算速度中长期看MaaS有望成为模型层最主要的商业模式MaaS通过将复杂的技术问题进行封装从而使得用户可以直接访问和使用模型包含订阅和按量收费两种模式根据IDC2022年阿里AI公有云收入为218亿元同比增长712对云整体收入贡献达28随着AI产品生态和服务能力的逐渐成熟后续有望为阿里云带来更大的业绩贡献应用场景阿里产品全系接入行业应用加速落地AI带来生产效率的显著提升目前在文字归纳与生成创意性内容生成代码开发等领域已得到广泛应用同时大模型结合行业应用落地后更多的真实用户反馈也有望加速大模型的优化迭代从而强化良性循环根据2023阿里云峰会阿里所有产品未来都将接入大模型全面升级在提高产品效率的同时也有望率先形成示范效应从而有助于外部客户和应用的拓展同时通义千问也将与各行各业合作生成行业专属和企业专属大模型满足企业个性化需求并提升业务效率风险因素政策监管导致经营调整的风险金融业务监管风险数据安全相关风险电商行业渗透放缓电商平台竞争超预期导致业绩下滑的风险宏观经济增长放缓导致业绩下滑的风险对外投资布局拖累利润中美摩擦因素影响业务开展及股价波动美股退市风险等盈利预测估值与评级我们维持阿里巴巴集团FY2024-2026收入预测为93691011610825亿元同比887维持FY2024-FY2026净利润Non-GAAP预测为158116971817亿元同比1277现价对应公司港股PENon-GAAP11x10x9x集团层面基于SOTP估值中国商业参考DCF结果我们给予中国商业业务FY202410xPE估值结合行业需求和收入结构角度测算对标AWS估值基于中信证券研究部预测2023年6-7xPS考虑到收入增速及EBITAMargin差异我们给予云计算业务FY20242xPS估值考虑到阿里巴巴集团其他业务尚未拆分上市中性假设下我们暂时仅考虑蚂蚁集团投资价值及现金估值不考虑其他业务估值依此我们维持公司FY2024美股目标价146美元ADR港股目标价142港元股维持公司港股及美股买入评级理想汽车LIOQ02015HK2023年7月销量点评月交付量再创新高L7销量持续提升前瞻研究许英博陈俊云尹欣驰高飞翔核心观点公司2023年7月销量341万辆同比228环比5月交付量再创新高连续两个月销量突破3万辆2023年以来销量总计173251辆同比145L7L8L9三款车型自相继发布以来累计交付已超20万辆其中2023年7月L8与L9两款车型交付量合计约2万辆对应理想L7交付量约141万辆连续4个月实现过万交付与环比提升累计交付量已超过5万辆考虑到公司极具性价比的产品优势以及在智能驾驶领域领先的技术布局和商业化进展我们认为公司有望持续受益于新能源汽车智能化浪潮带动公司月交付量与市场份额持续提升我们持续看好公司未来成长性维持2023-2025年3365100万辆的销量预测给予公司美股目请务必阅读正文之后的免责条款和声明9晨会2023-08-03标价45美元ADR港股目标价176港元股维持美股及港股买入评级7月销量同比增长228连续两个月销量突破3万辆公司发布7月销量数据12023年7月理想汽车销量34134辆同比228环比5连续两个月销量超过3万辆公司2023年以来销量总计173251辆同比1452自首辆汽车交付至2023年7月底公司累计销量达430585辆并在23Q2连续3个月蝉联中国30万元以上SUV销量冠军理想L7L8L9三款车型自相继发布以来累计交付已超过20万辆3考虑到公司准确的市场定位强大的供应链管理能力以及产品空间与智能化领域的高性价比我们认为公司市场份额有望持续提高维持公司2023-2025年销量预测分别为3365100万辆L96月销量085万辆当前等车周期2-4周1L9是公司推出的第二款量产车定位全尺寸SUV售价4598万元于2022年8月开始交付根据盖世汽车数据2023年6月理想L9交付量为085万辆环比2332公司官网数据显示截至2023年8月1日理想L9的交车时间为2-4周根据公司官方微博公司23Q3对L9车型的月交付量目标为1万辆L8L7两车型交付量持续提升L7总交付量超过5万辆1L8是公司推出的第三款量产车AirProMax版本售价分别为339835983998万元于2022年11月开始交付根据盖世汽车数据2023年6月理想L8交付量为096万辆环比265根据公司官网显示截至2023年8月1日理想L8的交车时间为2-4周2L7是公司推出的第四款量产车AirProMax版本售价分别为319833983798万元L7于2023年3月正式开启交付根据盖世汽车数据2023年6月理想L7交付量为131万辆环比179根据理想汽车官方微博2023年7月L8与L9车型交付量合计约2万辆对应L7月交付量为141万辆连续四个月实现月交付量过万与环比提升自上市以来3月-7月总交付量已超过5万辆根据公司官网截至2023年8月1日L7交车时间为2-4周3根据公司官方微博公司23Q3对于L8L7两款车型的月交付量目标分别为1万辆15万辆我们认为随着下游需求持续强劲公司产能持续爬坡7月爬升至8000辆周L8与L7车型交付量有望持续提高智能驾驶早鸟测试已开启计划2023年底覆盖100座城市1算力根据官网目前Max版本车型搭载双Orin芯片508TOPSPro与Air版本搭载J5芯片128TOPS2算法根据公司双能战略发布会与家庭科技日活动信息公司智能驾驶采用静态BEV动态BEVOccupancy算法并通过NPNNeuralPriorNet特征提高复杂路口的识别稳定性与精确性3数据公司在家庭科技日活动上表示自动驾驶训练里程超过6亿公里4商业化进程公司于6月开启城市NOA的早鸟测试并预计2023年底前覆盖100座城市双能战略发布会用于通勤场景的通勤NOA将在23H2发布家庭科技日活动5我们认为公司智能驾驶在技术上和商业化进程上皆超市场预期随着智能驾驶成为车企的重要竞争领域公司智驾的领先布局有望进一步巩固其竞争优势推动市场占有率持续提升门店数量扩张至331家销售网络持续扩张1公司官网数据显示截至2023年7月31日理想汽车在全国已有337家零售中心同比增加78家环比增加6家覆盖128个城市同比增加10个环比增加1个售后维修中心及授权钣喷中心323家同比增加12家环比持平覆盖222个城市同比减少4个环比减少1个2展望未来公司销售网络有望持续扩张与提效以支撑公司不断完善的产品矩阵以及未来交付量的持续提高风险因素科技巨头传统整车厂加速进军智能汽车赛道导致行业竞争加剧的风险特斯拉产品进一步降价导致中国智能电动车行业竞争持续加剧的风险关键核心技术人才流失难以招募风险自动驾驶行业出现严重安全事故导致估值波动的风险监管趋严导致自动驾驶政策落地不及预期的风险动力电池价格上涨导致公司产品毛利降低的风险车载芯片供应短缺的风险公司后续新车型新功能推出进度不及预期请务必阅读正文之后的免责条款和声明10晨会2023-08-03的风险较高Capex支出导致公司自由现金流增速不及预期的风险等投资建议考虑到公司精准的市场定位能力以及智能化方面的领先布局与高性价比我们认为公司有望成为智能化浪潮的核心受益者之一持续看好公司未来交付量与市场份额的持续提升我们对公司前景保持乐观态度维持公司2023-2025年3365100万辆的销量预测维持公司2023-2025年107620233058亿元的营业收入预测并维持公司2023-2025年78175264亿元的Non-GAAP净利润预测公司当前股价对应2023-2025年PENon-GAAP分别为42x18x12x我们看好公司中长期投资价值参照可比公司特斯拉与比亚迪2024年33倍的平均Non-GAAPPE基于中信证券研究部预测我们给予公司2024年19倍Non-GAAPPE对应公司美股目标价45美元ADR港股目标价176港元股维持公司美股及港股买入评级请务必阅读正文之后的免责条款和声明11晨会2023-08-03市场数据主要市场指数主要商品期货收盘涨跌涨跌指数收盘价点位1日5日本年1日5日本年沪深300396990-070163纽约期油7949-23109-1上证指数326169-089126纽约期金193740-017-176香港恒生1951738-24708-1伦敦期铜848824-145-131H股指数666937-27018-1伦敦期铝217001-230-06-8红筹股375348-197-012伦敦期锌248250-33704-16日经2253270769-2300125主要外汇商品道琼斯3528252-098-076标普500451339-138-1218美元指数1025902818-2纳斯达克1397345-217-1134美元人民币719020074德国DAX1602002-136-0715美元日元14323-006-0810法国CAC731284-126-0013欧元美元109006042富时100756163-136-151英镑美元127005025注为最近交易日数据期货商品收盘价单位为USD会议提示2023年8月3日1000ESG评价系列指标专题二社会责任议题与利益相关方的交互创造可持续价值2023年8月3日1500阿里巴巴AI大模型报告解读2023年8月3日1500再升科技半年报业绩交流电话会2023年8月3日1500灿瑞科技2023年中报业绩交流会2023年8月8日底部区域积极配置中信证券基金市场与基金策略主题交流会第六期2023年8月17日全球市场机遇与配置工具中信证券信指资产配置系列交流会第四期2023年8月18日中信证券企业服务与基金配置主题论坛武汉专场近期重点研报2023-08-02固收美国经济为何保持韧性2023-08-02固收2023年下半年央行工作会议重点有哪些2023-08-02银行银行基本面的可能变化及行情前瞻2023-08-02电子从英特尔业绩看PC复苏周期及算力前景2023-08-02电力6月数据月报用电增速放缓火电受益水电利用小时疲弱2023-08-02地产和物业基金重仓专题分析配置热情持续低落政策预期推动变化2023-08-02仕净科技301030光伏环保设备龙头TOPCon固碳开启发展新阶段2023-08-01海外政策金砖峰会前瞻全球治理体系加速变革2023-08-01策略ETFVS主观多头分庭抗礼还是取而代之2023-08-01宏观7月经济金融数据前瞻宏观经济运行压力仍存待政策发力见效2023-08-01ESG社会责任议题与利益相关方的交互创造可持续价值2023-08-01公募基金上半年盘点与展望固收贡献主要增量政策呵护高质量发展2023-08-01新材料六台核电机组获新核准继续看好核电零部件请务必阅读正文之后的免责条款和声明12晨会2023-08-03中信证券研究部陈聪肖斐斐秦培景祖国鹏执业证书编号S1010510120047执业证书编号S1010510120057执业证书编号S1010512050004执业证书编号S1010512080004姜娅刘方林小驰许英博执业证书编号S1010510120056执业证书编号S1010513080004执业证书编号S1010510120031执业证书编号S1010510120041李鑫田良邵子钦刘海博执业证书编号S1010510120016执业证书编号S1010513110005执业证书编号S1010513110004执业证书编号S1010512080011赵文荣李想王兆宇童成墩执业证书编号S1010512070002执业证书编号S1010515080002执业证书编号S1010514080008执业证书编号S1010513110006厉海强张若海徐晓芳罗鼎执业证书编号S1010512010001执业证书编号S1010516090001执业证书编号S1010515010003执业证书编号S1010516030001王喆张全国敖翀章立聪执业证书编号S1010513110001执业证书编号S1010517050001执业证书编号S1010515020001执业证书编号S1010514110002薛缘杨泽原崔嵘余经纬执业证书编号S1010514080007执业证书编号S1010517080002执业证书编号S1010517040001执业证书编号S1010517070005杨帆徐涛顾晟曦胡叶倩雯执业证书编号S1010515100001执业证书编号S1010517080003执业证书编号S1010517110001执业证书编号S1010517100004盛夏李晗杨清朴刘博阳执业证书编号S1010516110001执业证书编号S1010517030002执业证书编号S1010518070001执业证书编号S1010518040001陈俊云明明裘翔王冠然执业证书编号S1010517080001执业证书编号S1010517100001执业证书编号S1010518080002执业证书编号S1010519040005袁健聪汪浩李睿鹏唐川林执业证书编号S1010517080005执业证书编号S1010518080005执业证书编号S1010519040003执业证书编号S1010519060002彭家乐薛姣周成华肖昊执业证书编号S1010518080001执业证书编号S1010518110002执业证书编号S1010519100001执业证书编号S1010519070002林劼尹欣驰顾训丁于翔执业证书编号S1010519040001执业证书编号S1010519040002执业证书编号S1010519110002执业证书编号S1010519110003扈世民冯重光丁奇李超执业证书编号S1010519040004执业证书编号S1010519040006执业证书编号S1010519120003执业证书编号S1010520010001郑一鸣彭博黄亚元杨畅执业证书编号S1010519120002执业证书编号S1010519060001执业证书编号S1010520040001执业证书编号S1010520050002程强孙明新史丰源陆昊执业证书编号S1010520010002执业证书编号S1010519090001执业证书编号S1010519090002执业证书编号S1010519070001纪敏商力李世豪张惟诚执业证书编号S1010520030002执业证书编号S1010520020002执业证书编号S1010520070004执业证书编号S1010520080007雷俊成华夏付宸硕梁楠执业证书编号S1010520050003执业证书编号S1010520070003执业证书编号S1010520080005执业证书编号S1010520090005汤学章刘春彤陈旺郭韵执业证书编号S1010520090006执业证书编号S1010520080003执业证书编号S1010520090003执业证书编号S1010520100003玛西高娃刘易唐栋国潘儒琛执业证书编号S1010520100001执业证书编号S1010520090002执业证书编号S1010520100002执业证书编号S1010520110001汤可欣李鸿钊宋硕李景涛执业证书编号S1010520120002执业证书编号S1010520110003执业证书编号S1010520120001执业证书编号S1010520120003沈睦钧何旺岚陈卓冷威执业证书编号S1010521010006执业证书编号S1010520120005执业证书编号S1010521010004执业证书编号S1010521050005李越刘济玮杨家骥王涛执业证书编号S1010521010008执业证书编号S1010521010002执业证书编号S1010521040002执业证书编号S1010521060002徐烨烽华鹏伟王希明田鹏执业证书编号S1010521050002执业证书编号S1010521010007执业证书编号S1010521040001执业证书编号S1010521010003彭阳柯迈蒋祎李子俊执业证书编号S1010521070001执业证书编号S1010521050003执业证书编号S1010521050004执业证书编号S1010521080002李鹞刘笑天吴威辰遥远执业证书编号S1010521070005执业证书编号S1010521070002执业证书编号S1010521060001执业证书编号S1010521090003袁阳拜俊飞黄耀庭张志强执业证书编号S1010521070007执业证书编号S1010521070006执业证书编号S1010521060003执业证书编号S1010521120001王亦琛王子源赵云鹏廖原执业证书编号S1010521080003执业证书编号S1010521090002执业证书编号S1010521120002执业证书编号S1010522030004夏胤磊张柯王聪赵新宇执业证书编号S1010521080005执业证书编号S1010521100003执业证书编号S1010522020001执业证书编号S1010522050001丘远航杜一帆韩世通王博隆执业证书编号S1010521090001执业证书编号S1010521100002执业证书编号S1010522030002执业证书编号S1010522050005朱奕彰张文峰郑辰董军韬执业证书编号S1010521090004执业证书编号S1010522030001执业证书编号S1010522040003执业证书编号S1010522090003王丹周家禾刘意魏鹏程执业证书编号S1010521110002执业证书编号S1010522040002执业证书编号S1010522050004执业证书编号S1010522090007王一涵张强郑逸坤史周执业证书编号S1010522050002执业证书编号S1010522050003执业证书编号S1010522060001执业证书编号S1010522100003贾凯方马庆刘李家明刘锐执业证书编号S1010522080001执业证书编号S1010522090001执业证书编号S1010522070001执业证书编号S1010522110001武平乐伍家豪任杰王凯旋执业证书编号S1010522080002执业证书编号S1010522090002执业证书编号S1010522100002执业证书编号S1010522120001宋广超李振寰秦楚媛李翀执业证书编号S1010522090005执业证书编号S1010523010001执业证书编号S1010523020001执业证书编号S1010522100001陈竹常欣仪沈思越程子盈执业证书编号S1010516100003执业证书编号S1010523020003执业证书编号S1010523030001执业证书编号S1010523030002连一席刘河维康凯罗寅执业证书编号S1010523020002执业证书编号S1010523030004执业证书编号S1010523030005执业证书编号S1010523050001李康威王诗然高飞翔李雷执业证书编号S1010523040001执业证书编号S1010523040002执业证书编号S1010523060003执业证书编号S1010523070001蔡慎志江旭东黄元夕胡爽执业证书编号S1010523060001执业证书编号S1010523060002执业证书编号S1010523060004执业证书编号S1010521100001请务必阅读正文之后的免责条款和声明13分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上14特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticsinfocomdisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎电话85226007233美国本研究报告由中信证券制作本研究报告在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSAAmericasLLC提供服务的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericasLLC在美国证券交易委员会注册的经纪交易商以及CLSA的附属公司新加坡本研究报告在新加坡由CLSASingaporePteLtd仅向新加坡财务顾问规例界定的机构投资者认可投资者及专业投资者分发就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜新加坡的报告收件人应联系CLSASingaporePteLtd地址80RafflesPlace18-01UOBPlaza1Singapore048624电话6564167888因您作为机构投资者认可投资者或专业投资者的身份就CLSASingaporePteLtd可能向您提供的任何财务顾问服务CLSASingaporePteLtd豁免遵守财务顾问法第110章财务顾问规例以及其下的相关通知和指引CLSA业务条款的新加坡附件中证券交易服务C部分所披露的某些要求MCIP085112021加拿大本研究报告由中信证券制作对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书英国本研究报告归属于营销文件其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制本研究报告在英国由CLSAUK分发且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士涉及到的任何投资活动仅针对此类人士若您不具备投资的专业经验请勿依赖本研究报告对于英国分析员编纂的研究资料其由CLSAUK制作并发布就英国的金融行业准则该资料被制作并意图作为实质性研究资料CLSAUK由英国金融行为管理局授权并接受其管理欧洲经济区本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的CLSAEuropeBV分发澳大利亚商业编号金融服务牌照编号受澳大利亚证券与投资委员会监管且为澳CLSAAustraliaPtyLtdCAPL53139992331350159大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向批发客户发布及分发本研究报告未考虑收件人的具体投资目标财务状况或特定需求未经CAPL事先书面同意本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方本段所称的批发客户适用于公司法2001第761G条的规定CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASXAllOrdinaries指数成分股离岸市场上市证券未上市发行人及投资产品CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司印度CLSAIndiaPrivateLimited成立于1994年11月为全球机构投资者养老基金和企业提供股票经纪服务印度证券交易委员会注册编号INZ000001735研究服务印度证券交易委员会注册编号INH000001113和商人银行服务印度证券交易委员会注册编号INM000010619CLSA及其关联方可能持有标的公司的债务此外CLSA及其关联方在过去12个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和或非证券相关服务的报酬如需了解CLSAIndia关联方的更多详情请联系Compliance-Indiaclsacom未经中信证券事先书面授权任何人不得以任何目的复制发送或销售本报告中信证券2023版权所有保留一切权利15