▍ 《2023年二季度货币政策执行报告》点评—货币政策有望继续加力
　　宏观经济｜《2023年第二季度中国货币政策执行报告》认为“国民经济有望持续好转”，但也存在一些新的挑战，如生产线外迁和地方财政压力等。我们认为央行可能适时进行降准，年内也还有降息的可能性，还可能通过再贷款等方式支持城中村改造。专栏一关注了银行净息差问题，我们认为后续央行可能会进一步降低银行负债成本。专栏四认为当前人民币汇率没有偏离基本面，并强调坚决防范汇率超调风险。
　　▍银行业关于《2023年二季度中国货币政策执行报告》的点评—逆周期目标强化
　　银行业｜二季度货政报告核心围绕强化逆周期调节与政策储备，对货币总量、结构和利率表述更为积极，预计下阶段货币政策仍将配合财政与产业政策保持积极态势。此外，报告以专题形式论述了商业银行保持合理利润和净息差水平的合理性，反映了货币当局对于经济稳定与金融稳定的双重关注，亦有助于市场强化对于银行持续稳健经营的预期。
　　▍气候研究专题（一）—金融机构气候信息披露政策：业务与监管双重驱动，标准化与强制化成为全球趋势
　　ESG｜金融机构受到利益相关方要求和业务需求的双重驱动，扮演着信息披露提供者和使用者的双重角色。欧盟市场ESG投资发展领先，美国稍迟，都是通过监管强制金融机构披露气候相关信息。在“双碳”目标下中国内地金融机构气候信息披露逐渐走向强制，而中国香港ESG投资发展较早且作为离岸人民币业务枢纽，其针对金融机构的气候披露规定已经正式实施，对内地具有参考价值。
　　▍产业策略自动驾驶系列—自动驾驶3.0时代，数据闭环能力将成胜负手
　　产业策略｜随着高阶自动驾驶迈向城区量产场景，系统感知、决策、执行、通信各方面架构将迎来全新升级。当前，各玩家以“BEV+Transformer+数据闭环”为最新一代自动驾驶量产系统的核心架构，算法范式与技术路线暂时收敛，数据量和数据闭环能力或将成为下半场从1到N的胜负关键。国内玩家目前在量产车数据闭环方面距离特斯拉仍有较大差距，需持续积累打磨工程化经验，以转动数据飞轮。自研能力较强的主机厂，以及有丰富数据经验或测绘资质的供应商，在know-how积累方面或更具优势。
　　▍新能源汽车行业高压快充系列报告（一）—快充时代已至，聚焦产业升级先行者
　　新能源汽车｜随着以比亚迪、小鹏、理想为代表的整车企业，以及宁德时代为代表的电池厂持续发布快充车型/电池产品，我们认为电动车快充进入大规模推广的拐点已至，建议关注整车、零部件（含电池）、充电桩板块投资机会：（1）整车&零部件：建议布局优先布局快充（800V等高压）平台的车企以及价值量伴随耐压等级提升升级的零部件企业；（2）电池&主辅材：建议布局在快充技术、市场优势领先，受益于快充放量的材料企业；（3）充电桩：建议布局受益功率、冷却等性能升级的设备、运营端企业。
　　▍前瞻&互联网行业美股互联网行业点评—北美零售数据超预期，看好美股互联网板块
　　前瞻&互联网｜美国7月零售数据显示，零售销售环比增长0.7%，同比增长3.2%，其中以电商为主的Nonstore retailer同比增长10.3%，超出市场预期。微观层面，沃尔玛等零售商在财报公布后上调全年业绩指引。强劲的销售数据显示了美国宏观经济的高韧性，对美股互联网板块而言，在线广告、电商料将显著受益美国消费的高韧性，使得互联网公司的业绩确定性相对较高。目前，美股互联网公司整体估值仍处在过去五年中枢的下方，考虑到收入层面的复苏以及经营杠杆带来的利润改善，我们持续看好美股互联网板块的投资价值，建议关注亚马逊、Meta、谷歌等一线互联网巨头。

研究报告全文：晨会2023-08-18中信证券研究部重点推荐2023年二季度货币政策执行报告点评货币政策有望继续加力宏观经济2023年第二季度中国货币政策执行报告认为国民经济有望持续好转但也存在一些新的挑战如生产线外迁和地方财政压力等我们认为央行可能适时进行降准年内也还有降息的可能性还可能通过再贷款等方式支持城中程强村改造专栏一关注了银行净息差问题我们认为后续央行可能会进一步降低银行宏观经济首席分析负债成本专栏四认为当前人民币汇率没有偏离基本面并强调坚决防范汇率超调师风险S1010520010002银行业关于2023年二季度中国货币政策执行报告的点评逆周期目标强化银行业二季度货政报告核心围绕强化逆周期调节与政策储备对货币总量结构和利率表述更为积极预计下阶段货币政策仍将配合财政与产业政策保持积极态肖斐斐势此外报告以专题形式论述了商业银行保持合理利润和净息差水平的合理性银行业首席分析师反映了货币当局对于经济稳定与金融稳定的双重关注亦有助于市场强化对于银行S1010510120057持续稳健经营的预期气候研究专题一金融机构气候信息披露政策业务与监管双重驱动标准化与强制化成为全球趋势ESG金融机构受到利益相关方要求和业务需求的双重驱动扮演着信息披露提供者和使用者的双重角色欧盟市场ESG投资发展领先美国稍迟都是通过监管赵文荣强制金融机构披露气候相关信息在双碳目标下中国内地金融机构气候信息披量化与配置首席分露逐渐走向强制而中国香港ESG投资发展较早且作为离岸人民币业务枢纽其析师针对金融机构的气候披露规定已经正式实施对内地具有参考价值S1010512070002产业策略自动驾驶系列自动驾驶30时代数据闭环能力将成胜负手产业策略随着高阶自动驾驶迈向城区量产场景系统感知决策执行通信各方面架构将迎来全新升级当前各玩家以BEVTransformer数据闭环为最新一代自动驾驶量产系统的核心架构算法范式与技术路线暂时收敛数据量和数连一席据闭环能力或将成为下半场从1到N的胜负关键国内玩家目前在量产车数据闭产业策略首席分析环方面距离特斯拉仍有较大差距需持续积累打磨工程化经验以转动数据飞轮师自研能力较强的主机厂以及有丰富数据经验或测绘资质的供应商在know-howS1010523020002积累方面或更具优势证券研究报告具体分析内容包括相关风险提示等详见后文请务必阅读正文之后第21页起的免责条款和声明晨会2023-08-18新能源汽车行业高压快充系列报告一快充时代已至聚焦产业升级先行者新能源汽车随着以比亚迪小鹏理想为代表的整车企业以及宁德时代为代表的电池厂持续发布快充车型电池产品我们认为电动车快充进入大规模推广的拐袁健聪点已至建议关注整车零部件含电池充电桩板块投资机会1整车新能源汽车行业首零部件建议布局优先布局快充800V等高压平台的车企以及价值量伴随耐压席分析师等级提升升级的零部件企业2电池主辅材建议布局在快充技术市场优S1010517080005势领先受益于快充放量的材料企业3充电桩建议布局受益功率冷却等性能升级的设备运营端企业前瞻互联网行业美股互联网行业点评北美零售数据超预期看好美股互联网板块前瞻互联网美国7月零售数据显示零售销售环比增长07同比增长32其中以电商为主的Nonstoreretailer同比增长103超出市场预期微观层面陈俊云沃尔玛等零售商在财报公布后上调全年业绩指引强劲的销售数据显示了美国宏观前瞻研究首席分析经济的高韧性对美股互联网板块而言在线广告电商料将显著受益美国消费的师高韧性使得互联网公司的业绩确定性相对较高目前美股互联网公司整体估值S1010517080001仍处在过去五年中枢的下方考虑到收入层面的复苏以及经营杠杆带来的利润改善我们持续看好美股互联网板块的投资价值建议关注亚马逊Meta谷歌等一线互联网巨头请务必阅读正文之后的免责条款和声明2晨会2023-08-18晨会一览研究报告2023年二季度货币政策执行报告点评货币政策有望继续加力5银行业关于2023年二季度中国货币政策执行报告的点评逆周期目标强化6气候研究专题一金融机构气候信息披露政策业务与监管双重驱动标准化与强制化成为全球趋势7产业策略自动驾驶系列自动驾驶30时代数据闭环能力将成胜负手8新能源汽车行业高压快充系列报告一快充时代已至聚焦产业升级先行者9前瞻互联网行业美股互联网行业点评北美零售数据超预期看好美股互联网板块11债市启明系列202308182023年二季度货政报告点评12中小微主题量化研究系列基于增持的事件驱动策略研究13嘉信理财SCHWN2023年中报点评流动性风险基本解除息差有望企稳回升14香港交易所00388HK2023年中报点评投资受益于高息环境市场交投依然疲弱15会议提示2023年8月18日中信证券企业服务与基金配置主题论坛武汉专场182023年8月18日量化为矛配置为盾中信证券暨基金市场与基金策略主题交流会第七期182023年8月18日0900杭叉集团2023年中报业绩交流会182023年8月18日1000中微半导2023年中报业绩交流会182023年8月18日1030中国软件国际2023半年报业绩交流会182023年8月18日1330百隆东方中报业绩电话会182023年8月18日1400保税科技中报业绩交流182023年8月18日1500南山智尚中报交流182023年8月18日1500苑东生物2023半年报业绩解读说明会182023年8月18日1500科思股份中报业绩交流会182023年8月18日1500永顺泰2023半年报电话交流会182023年8月18日1500联想集团FY24Q1财报后交流182023年8月18日1600冠农股份2023半年报电话交流会182023年8月18日1700富创精密2023年中报业绩交流会182023年8月20日2000士兰微2023年中报业绩说明会182023年8月21日0900中科三环2023年中报业绩交流会182023年8月21日0900松井股份2023年中报业绩交流182023年8月21日1000华阳集团2023年中报业绩交流会18请务必阅读正文之后的免责条款和声明3晨会2023-08-182023年8月21日1000裕兴股份2023年中报业绩交流182023年8月21日1000腾远钴业2023年中报业绩交流182023年8月21日1600小鹏汽车2023年Q2业绩交流会182023年8月21-22日中信证券2023年研究方法培训上海站182023年8月25日1350量化投资机遇与量化投资策略中信证券信量系列主题交流会第二期182023年8月30日-9月1日中信证券高质量发展下的中国制造产业走向暨秋季上市公司交流会182023年9月6-7日中信证券智能电动汽车产业论坛19请务必阅读正文之后的免责条款和声明4晨会2023-08-18研究报告2023年二季度货币政策执行报告点评货币政策有望继续加力宏观经济程强王希明核心观点2023年第二季度中国货币政策执行报告认为国民经济有望持续好转但也存在一些新的挑战如生产线外迁和地方财政压力等我们认为央行可能适时进行降准年内也还有降息的可能性还可能通过再贷款等方式支持城中村改造专栏一关注了银行净息差问题我们认为后续央行可能会进一步降低银行负债成本专栏四认为当前人民币汇率没有偏离基本面并强调坚决防范汇率超调风险事项8月17日央行发布2023年第二季度中国货币政策执行报告后称报告对下一阶段货币政策进行了部署对此我们点评如下报告认为国民经济有望持续好转但也存在一些新的挑战如生产线外迁和地方财政压力等报告对经济形势的判断总体和7月24日政治局会议一致认为国民经济有望持续好转但也存在一些新的挑战如居民收入预期不稳消费恢复还需时间民间投资信心不足一些企业经营困难部分行业存在生产线外迁现象地方财政收支平衡压力加大其中生产线外迁和财政压力是近期首次在货币政策执行报告中提到对于通胀报告重申下半年CPI有望回升全年呈U型走势的观点报告继续提出更好发挥货币政策工具的总量和结构双重功能我们认为央行可能适时进行降准年内也还有降息的可能性报告删除了上个季度的跨周期调节表述提出要更好发挥货币政策工具的总量和结构双重功能稳固支持实体经济恢复发展我们认为7月经济数据出现不同程度放缓货币政策有可能加大对实体经济的力度9月有4000亿元的MLF到期而且专项债发行规模可能比较大央行可能会实施降准另外如果经济恢复偏慢年内还有降息的可能性报告强调适应房地产市场供求关系发生重大变化的新形势适时调整优化房地产政策并提出加大对城中村改造的金融支持力度报告没有提及房住不炒强调适应房地产市场供求关系发生重大变化的新形势适时调整优化房地产政策我们认为可以重点关注一线城市认房又认贷等政策是否会调整报告提出加大对城中村改造的金融支持力度我们预计未来有可能通过再贷款PSL等方式为城中村改造提供资金支持报告专栏一关注了我国银行净息差问题提到息差过低可能会影响信贷扩张和银行稳健经营我们认为后续央行可能会进一步降低银行负债成本报告提到我国银行净息差近年来呈下降趋势今年一季度我国商业银行净息差为174低于市场利率定价自律机制设定的18的警戒线同比下降023个百分点只有同期美国商业银行净息差的一半左右报告提出如果净息差太低银行可能无法补充足够的核心资本进而影响信贷扩张能力和防范风险能力报告认为当前我国经济运行面临诸多困难挑战在此过程中需进一步发挥银行服务实体经济重要作用还提到将统筹协调金融支持地方债务风险化解工作我们认为央行未来可能继续通过降低政策利率引导存款利率下降等方式降低银行负债成本报告专栏二讨论了经济与金融数据之间的缺口认为宏观经济有望延续好转态势未来与金融数据将更加匹配报告认为当前金融数据总体领先经济数据M2社融和贷款增速10左右高于名义GDP增长5左右这是复苏初期的正常请务必阅读正文之后的免责条款和声明5晨会2023-08-18现象我们认为随着经济进一步恢复经济与金融增速间的缺口将逐步弥合报告专栏三具体介绍了结构性货币政策工具未来进的方向和退的方向央行曾多次提及结构性货币政策工具将有进有退即有的会保留或加强有的则会逐步退出本期报告首次明确了具体的方向进的方向包括普惠金融绿色低碳科技创新房地产等退的方向包括曾经的抗疫再贷款设备更新改造专项再贷款交通物流专项再贷款等报告专栏四讨论了汇率问题认为当前人民币汇率没有偏离基本面并强调会对市场顺周期单边行为进行纠偏坚决防范汇率超调风险报告认为总的看当前人民币汇率没有偏离基本面虽然8月以来人民币对美元又有贬值但是衡量人民币对一篮子货币汇率的中国外汇交易中心CFETS人民币汇率指数仍有上涨我们认为央行在评估人民币汇率时可能不仅参考对美元汇率还会参考对一篮子货币的汇率报告也提出人民银行有充足的政策工具储备会对市场顺周期单边行为进行纠偏坚决防范汇率超调风险另外报告中还披露了6月末境外央行动用的货币互换协议余额为11508亿元仅比3月末增加60亿元左右我们认为央行间的货币互换不是今年以来人民币汇率波动的主要原因银行业关于2023年二季度中国货币政策执行报告的点评逆周期目标强化银行业肖斐斐彭博联系人林楠核心观点二季度货政报告核心围绕强化逆周期调节与政策储备对货币总量结构和利率表述更为积极预计下阶段货币政策仍将配合财政与产业政策保持积极态势此外报告以专题形式论述了商业银行保持合理利润和净息差水平的合理性反映了货币当局对于经济稳定与金融稳定的双重关注亦有助于市场强化对于银行持续稳健经营的预期事项8月17日中国人民银行发布2023年二季度中国货币政策执行报告点评如下数量型政策更好发挥总量和结构双重功能此次货政报告的总体定调与7月末中央政治局会议精神相一致重点关注1总量政策更为积极报告首次提到不断推动经济运行持续好转内生动力持续增强社会预期持续改善风险隐患持续化解并提及稳固支持实体经济恢复发展预计下阶段货币当局在宽货币与宽信用方面仍有发力空间2结构工具进退表述中更关注进报告关于结构性工具聚焦重点合理适度有进有退要求不变更为重点突出未来结构性工具在绿色科技和普惠养老领域的作用同时提出对结构性矛盾仍然突出的领域可延续实施期限必要时还可再创设新工具利率政策关注表述变化下的引导方向与上季度相比此次有关存贷利率政策利率体系方面的一些表述值得关注1贷款利率推动企业综合融资和居民信贷成本稳中有降6月新发放贷款利率较3月下降15bp其中一般贷款环比-12bp和票据贷款环比-64bp均有拉低影响而按揭利率环比-3bp降幅边际放缓反映前期部分地区的利率调整已基本到位此次报告对于贷款降成本的表述由上期的个人消费信贷调整为居民信贷或反映按揭贷款利率降成本亦是当前的目标方向之一2存款利率发挥好存款利率市场化调整机制重要作用与上季度相比此次报告关于存款利率的表述基本一致此外报告提及6月商业银行根据自身经营需要和市场供求状况第二轮主动调整存款挂牌利率存款利率市场化程度和利率传导效率进一步提高我们判断下阶段存款利率跟随LPR利率的再度调降仍存在新请务必阅读正文之后的免责条款和声明6晨会2023-08-18一轮调整的可能3市场利率弱化引导市场利率围绕政策利率波动表述继前两季报告重提引导市场利率围绕政策利率波动表述此次报告并未有相关表述我们预计在保持流动性合理充裕的定调之下后续银行间流动性仍将保持较为充裕态势有助于市场利率较政策利率持续处于温和折价水平信贷政策总量与结构的双支持1信贷总量方面增加发挥好金融在促消费稳投资扩内需中的积极作用表述弱化把握好信贷投放节奏和力度内容预计在经历7月投放水平回落后下阶段央行或将强化信贷投放引导2信贷结构方面对于房地产信贷表述有较大变化主要是贯彻政治局会议精神提及保持房地产融资平稳有序以及因城施策用好政策工具箱更好满足居民刚性和改善性住房需求预计后续房地产金融政策仍有较大优化空间银行经营关注合理利润与风险化解的积极表述1银行盈利方面此次报告专栏1即以合理看待我国商业银行利润水平为题阐述了商业银行需保持合理利润和净息差水平的原因我们认为从支持实体经济的可持续性角度银行合理的利润增速有益于资本内源补充外源补充一定程度受限这也暗含了银行保持适度盈利增速的必要性和合理性2风险化解方面报告首次提及统筹协调金融支持地方债务风险化解工作稳步推动高风险中小金融机构改革化险我们认为从地方债务供需的视角来看地方隐债风险与地方中小金融机构风险或为硬币的两面双向推进或有助于以治本方式解决债务风险问题风险因素宏观经济增速大幅下滑银行资产质量超预期恶化区域经济景气度大幅波动各公司战略推进不及预期财政政策产业政策货币政策超预期投资策略二季度货政报告核心围绕强化逆周期调节与政策储备对货币总量结构和利率表述更为积极预计下阶段货币政策仍将配合财政与产业政策保持积极态势此外报告以专题形式论述了商业银行保持合理利润和净息差水平的合理性反映了货币当局对于经济稳定与金融稳定的双重关注亦有助于市场强化对于银行持续稳健经营的预期板块投资来看当前银行股底部位置明确可考虑逐步配置后续关注重点化债模式落地金融工作会议进展等个股推荐1业绩增长和估值位置带来的投资回报明确主要包括未来三年业绩增速确定性强估值回落至低位的机构重仓银行包括宁波银行招商银行平安银行等2个体进入资产质量拐点周期的估值修复包括江苏银行和部分城农商行气候研究专题一金融机构气候信息披露政策业务与监管双重驱动标准化与强制化成为全球趋势ESG赵文荣张若海宋广超王博隆核心观点金融机构受到利益相关方要求和业务需求的双重驱动扮演着信息披露提供者和使用者的双重角色欧盟市场ESG投资发展领先美国稍迟都是通过监管强制金融机构披露气候相关信息在双碳目标下中国内地金融机构气候信息披露逐渐走向强制而中国香港ESG投资发展较早且作为离岸人民币业务枢纽其针对金融机构的气候披露规定已经正式实施对内地具有参考价值金融机构披露气候信息既是利益相关方要求也是业务需要金融机构在低碳转型过程中同时扮演着气候信息披露提供者和使用者的双重角色他们既要披露气候信息以方便投资者和监管衡量其绿色投资的能力又需要从投资标的处获取气候信息以评估气候对于投资的影响金融机构通过绿色金融获取的资金用于无法满足环境效益预期的非绿色项目这种行为称为漂绿漂绿的原因在于利益相关方对ESG投资的偏好与投资活动的逐利性之间的矛盾这会使资金无法配置到真正对环境有益请务必阅读正文之后的免责条款和声明7晨会2023-08-18的领域因此需要额外的监管以防止漂绿发达国家通过监管强制要求金融机构进行披露以改善产品信息透明度中国内地信披要求也逐渐走向强制发达国家接触ESG金融时间较早发展也较为成熟可持续金融披露条例SFDR和欧盟可持续金融分类法是欧盟可持续金融体系的两大支柱通过对投资产品进行三类划分提出不同的气候信息披露要求美国相关政策也通过对基金进行分类的方法提出不同层次的要求深圳市金融机构环境信息披露指引及深圳市2023年环境信息披露金融机构名单要求161家金融机构在2023年6月30日前强制披露环境信息标志着中国内地政策也逐渐由自主披露走向强制披露中国香港金融机构气候信息披露政策已经开始实施基本规定适用于所有基金对内地具有参考价值中国香港方面相关政策2023年已全面实施致持牌法团的通函基金经理对气候相关风险的管理及披露和基金经理操守准则第4版明确了对基金管理人的气候信息披露要求分为基本规定和进阶标准基本规定涉及管治投资管理风险管理披露全部四个支柱进阶标准只涉及后两个支柱进阶规定强调基金管理人需在机构层面披露投资决策中评估气候风险的流程气候情景分析的描述及结果参与政策以及基金层面的范围1-2碳排放一般基金只需遵守基本规定规模超过80亿港元的大型基金需要遵守进阶规定超25家金融机构拥有至少1只可能符合进阶气候披露标准的权益类产品具体而言政策又从4个维度进行了详细的使用条件规定核心在于基金经理是否对投资管理流程拥有酌情权投资标的的气候数据是金融机构披露气候信息的基础但目前A股企业气候和碳信息披露率不足金融机构气候信息的披露一方面有赖于对宏观经济中气候变量的分析另一方面有赖于对投资标的气候数据的收集目前A股企业气候和碳信息披露率不足根据2022年年报和ESG报告数据A股上市公司就气候风险讨论的比例约39范围1-2碳排放数据披露率为115港股208范围1-3碳排放数据披露率为12港股56风险因素相关政策推出或实施进度不及预期气候政策超预期转向数据来源不准确产业策略自动驾驶系列自动驾驶30时代数据闭环能力将成胜负手产业策略连一席沈思越核心观点随着高阶自动驾驶迈向城区量产场景系统感知决策执行通信各方面架构将迎来全新升级当前各玩家以BEVTransformer数据闭环为最新一代自动驾驶量产系统的核心架构算法范式与技术路线暂时收敛数据量和数据闭环能力或将成为下半场从1到N的胜负关键国内玩家目前在量产车数据闭环方面距离特斯拉仍有较大差距需持续积累打磨工程化经验以转动数据飞轮自研能力较强的主机厂以及有丰富数据经验或测绘资质的供应商在know-how积累方面或更具优势需求智驾走入数据驱动数据闭环愈发关键进入2023年下半年国内各大车企开始陆续落地城区领航功能也由此拉开了乘用车智能驾驶下半场的序幕经过由硬件驱动的10阶段和软件驱动的20阶段以rule-based为主智能驾驶正伴随BEVTransformer大模型的上车迈向由数据驱动的30阶段我们认为在10和20阶段算法和硬件是领先的关键而走向30阶段数据或将成为更为重要的胜负手尤其是在特斯拉引领的BEVTransformer技术路线成为业界共识后感知端算法的基本思路和框架已逐渐清晰而此时数据将成为决定模型上限的关键一方面玩家需尽可能地充实场景库积累更多的有效数据场景库中未曾见过请务必阅读正文之后的免责条款和声明8晨会2023-08-18的数据另一方面玩家需打通包括数据采集预处理回传标注处理仿真训练验证OTA等多个环节的数据闭环闭环的运行效率和自动化程度也直接决定了自动驾驶模型的迭代效率难点量产车数据闭环涉及大量工程化know-how国内玩家任重而道远在特斯拉引领下数据闭环的原理和框架已相对清晰但如何在量产车上实现真正高效率低成本的落地目前对绝大多数玩家而言仍是一个难题事实上针对量产车的数据闭环在国内仍属少数派我们认为即使是小鹏华为等国内领先玩家或也落后特斯拉2-3年的时间其核心难点在于数据闭环的每个环节都有颇多工程化细节需要处理且最终都会影响整体的运行效率这不仅需要了解框架的工作原理更重要的是优异的工程实践能力以及多年的打磨迭代格局头部智驾车企倾向自研供应商寻找核心壁垒想要实现高效的数据闭环既要理解整套框架的运作流程同时也要有好用的工具链长期来看工具链将成为算法的一部分二者形成强耦合因此我们认为头部智驾车企仍将追求自研以掌握数据闭环的核心竞争力但数据标注等部分偏标准化的模块亦可考虑外采而对于绝大部分自研能力较弱的主机厂和Tier-1而言和有实力的供应商合作或是性价比更高的方式目前产业内已有玩家开始为主机厂或Tier-1提供数据闭环服务包括全流程的数据闭环解决方案或具体某个模块化的工具链平台例如车云协同平台数据管理平台标注平台仿真平台等整体而言无论是主机厂还是供应商国内玩家在数据闭环方面仍处于know-how积累的阶段我们认为know-how积累的核心在于经验和数据大规模的优质数据是做出数据闭环的前提而经验丰富的工程团队是做好数据闭环的关键因此我们更看好具备大量自动驾驶数据处理经验或测绘资质的厂商而数据标注作为数据闭环关键环节之一正在从劳动密集向技术密集升级我们认为数据标注中长期有望趋于标准化主机厂外采动力较强同时随着标注难度和智能化水平越来越高人工管理的经验和智能化标注工具的开发将构成核心竞争力预计未来有较强算法能力和客户基础的头部数据服务商以及部分需求方自建的标注团队将逐步替代目前行业内繁杂的中小玩家行业集中度将得到显著提升投资建议自动驾驶进入数据驱动30阶段数据成为关键胜负手自研能力较强的头部智驾车企在数据闭环环节或将继续追求自研以掌握核心竞争力华为小鹏汽车09868HKXPEVUS蔚来汽车09866HKNIOUS和理想汽车02015HKLIUS等仍走在行业前列而对于绝大部分主机厂和Tier-1而言和有实力的供应商合作或是性价比更高的方式数据闭环流程复杂供应商可提供整套解决方案或模块化的工具链产品我们认为know-how积累的核心在于经验和数据有大量数据处理经验或测绘资质的厂商或更具优势包括华为百度BIDUUS09888HK等云巨头小马智行觉非科技等自动驾驶算法公司以及四维图新002405SZ等图商同时建议关注以海天瑞声688787SH恺望数据光轮智能为代表的数据服务公司在数据闭环重要性提升中迎来的发展机遇在马太效应下中国有望诞生自己的ScaleAI风险因素海外生成式AI技术发展超预期数据闭环逻辑发生改变高阶自动驾驶渗透率不及预期新能源汽车销量不及预期国内智能驾驶政策支持力度不及预期等新能源汽车行业高压快充系列报告一快充时代已至聚焦产业升级先行者新能源汽车袁健聪尹欣驰李景涛王喆柯迈李鹞吴威辰汪浩黄耀庭核心观点随着以比亚迪小鹏理想为代表的整车企业以及宁德时代为代表的电请务必阅读正文之后的免责条款和声明9晨会2023-08-18池厂持续发布快充车型电池产品我们认为电动车快充进入大规模推广的拐点已至建议关注整车零部件含电池充电桩板块投资机会1整车零部件建议布局优先布局快充800V等高压平台的车企以及价值量伴随耐压等级提升升级的零部件企业2电池主辅材建议布局在快充技术市场优势领先受益于快充放量的材料企业3充电桩建议布局受益功率冷却等性能升级的设备运营端企业电动车快充时代已至产业进入爆发期整车端随着全系列搭载800V5C的小鹏G6上市理想家庭科技日推出800V5C快充快充车型从高配逐步下探电池端宁德时代发布充电10分钟神行800里的神行超充电池参考OPPO发布VOOC闪充技术打出充电5分钟通话2小时广告语开启了手机快充时代我们认为车载快充技术进入大规模推广的拐点已至带动快充渗透率进入高速增长期我们预计到2025年快充车型渗透率有望达到34整车零部件快充车型持续发布价格门槛进一步降低整车端快充技术从百万豪车下探至20万元价位包括小鹏理想吉利智己等高频发布支持800V快充的车型我们预计将带动快充配置快速向中高端车型渗透零部件端我们认为快充性能将带动包括电机电磁线电控功率器件电源线束连接器在内的多个零部件重新选型以适应高耐压等级我们预计价值量将得到提升电池主辅材多家企业发布快充电池主辅材升级进行时电池端头部电池厂加速布局快充产品带动主辅材升级1主材端动力电池快充性能的重要掣肘在于负极通过石墨改性包覆材料硬碳等掺混硅负极等方式提升负极快充性能其他方面包括添加导电剂导电炭黑碳纳米管石墨烯等采用高孔隙率隔膜提升锂离子液相传输速率升级涂覆材料如芳纶涂覆优化电解质添加LiFSI等等2辅材端快充条件下需要主被动热管理合力保证电芯处于合理范围内包括主动热管理液冷板被动热管理气凝胶硅橡胶聚氨酯等及填料导热球铝充电桩液冷配合快充预计加速渗透充电桩是支撑新能源汽车实现快充的基础设施也将伴随快充产业趋势进行功率冷却方式等性能方面的升级相关环节料将受益1设备端高功率直流充电桩堆高功率液冷充电模块液冷充电枪需求有望提升2运营端快充带来的充电效率提升有利于充电桩利用率提升进而改善充电运营的盈利水平风险因素新能源汽车销量不及预期高压快充技术发展不及预期充电桩补贴政策力度不及预期市场竞争日益加剧投资策略随着快充车型价格逐步下探我们认为车载快充技术已经进入大规模推广阶段短期来看补能需求作为电动车目前的核心痛点之一必将成为各家品牌打出差异化的核心竞争地带长期来看参考手机快充车载快充将成为中端以上电动车的标配快充渗透率进入高速增长期将带动整车车桩两端零部件升级推荐标的1整车零部件整车推荐有量产800V车型以及后期800V占比较高的企业推荐比亚迪整车小鹏整车理想整车零部件推荐受益高压快充平台放量的品种推荐精达股份电磁线卧龙电驱电机飞荣达EMC建议关注金杯电工电磁线威迈斯车载电源欣锐科技车载电源江海股份薄膜电容2电池主辅材推荐电池龙头宁德时代电池以及受益电池快充体系升级的材料推荐贝特瑞硅负极信德新材包覆材料黑猫股份导电炭黑天赐材料LiFSI泰和新材隔膜涂覆银轮股份液冷板泛亚微透气凝胶硅宝科技硅橡胶壹石通导热球铝建议关注璞泰来硅负极隔膜涂覆3充电桩推荐受益快充带来升级的相关环节推荐盛弘股份整桩模块绿能慧充整桩沃尔核材充电枪连接器硅橡胶特锐德运营建议关注星云股份光储充通合科技模块请务必阅读正文之后的免责条款和声明10晨会2023-08-18前瞻互联网行业美股互联网行业点评北美零售数据超预期看好美股互联网板块前瞻互联网陈俊云贾凯方许英博核心观点美国7月零售数据显示零售销售环比增长07同比增长32其中以电商为主的Nonstoreretailer同比增长103超出市场预期微观层面沃尔玛等零售商在财报公布后上调全年业绩指引强劲的销售数据显示了美国宏观经济的高韧性对美股互联网板块而言在线广告电商料将显著受益美国消费的高韧性使得互联网公司的业绩确定性相对较高目前美股互联网公司整体估值仍处在过去五年中枢的下方考虑到收入层面的复苏以及经营杠杆带来的利润改善我们持续看好美股互联网板块的投资价值建议关注亚马逊Meta谷歌等一线互联网巨头零售数据7月零售数据超预期电商实现双位数增长根据美国商务部数据7月美国整体零售额环比增长07同比增长32扣除汽车零部件与能源后同比增长53超出市场预期在细分领域以电商为主的Nonstoreretailer板块同比增长103个护食品服务表现突出同比增长812零售数据显示出北美经济的高韧性以及电商整体渗透率的稳步提升根据美国商务部数据截至1Q23北美电商渗透率151整体依旧保持较好的增长趋势电商板块主要零售商上调业绩指引利润持续改善在已经披露业绩的美股零售公司中我们看到宏观经济的高韧性带动了收入层面的加速改善如亚马逊二季度北美业务同比增长11沃尔玛营收同比增长6两家零售巨头亦在利润层面实现大幅改善对三季度及全年亚马逊给出1380亿美元至1430亿美元的收入指引对应增速9-13沃尔玛则预计FY2024合计收入同比增长4-45上季度指引35两家零售巨头均指出个护食品是收入增速较快的领域亚马逊依靠履约效率的大幅提升以及对医药的布局如与加州蓝盾进行合作等实现了份额的稳定增长而资本开支的降速亦带来利润的提升在线广告预计将受益零售业务的高景气除电商业务外北美在线广告行业亦将受益电商以及零售是Meta谷歌最大的广告主北美零售业务的高景气对广告投放的需求亦将逐步提升我们预计2H23年北美在线广告市场将实现双位数以上增长主要驱动力将来自消费行业的线上化将显著带动亚马逊Meta谷歌等广告收入的增长电商业务之外我们看到Meta为代表的短视频转型推进顺利二季度单日播放量超过2000亿次年化广告规模达100亿美元AI与电商的融合如Meta的Advantageshopping亚马逊的Titan模型以及谷歌的PerformanceMax等产品亦将带动广告单价的提升后续展望收入复苏叠加经营杠杆带来的利润释放美股互联网板块将是短期内美股科技板块的首选前期过快上涨带来较高市场预期计入软件半导体板块相对平淡的二季报等叠加国债收益率上行共同导致了近期美股科技板块的疲软表现但对于互联网板块而言业绩增速已从Q1开始触底反弹短期有望逐季稳步向上后续随着降本增效的推进其经营杠杆有望加速利润的释放从估值维度三大互联网公司当前估值均处在过去五年估值中枢的下方整体兼具进攻防御属性是短期理想的配置方向风险因素通胀数据再次抬头风险美国经济陷入衰退风险美债市场流动性风险地缘政治冲突导致欧洲经济全面走弱风险针对科技巨头的政策监管持续收紧风险AI领域进展不及预期风险宏观经济波动导致欧美企业IT支出不及预期风险等投资策略7月北美零售数据的超预期显示美国经济的高韧性并对美股互联网板块的基本面形成较好支撑在美股市场当前波动的市场环境下美股互联网巨头以电商广告为主的商业模式料将持续受益于宏观经济预期的改善以及通胀数据的持续回请务必阅读正文之后的免责条款和声明11晨会2023-08-18落叠加生成式AI等技术融入带来的生产效率的持续提升我们预计美股互联网巨头业绩有望持续向上且估值较为合理兼具进攻防御属性是短期理想的配置方向个股层面我们建议关注亚马逊Meta谷歌等债市启明系列202308182023年二季度货政报告点评固定收益明明周成华余经纬彭阳核心观点在2023Q2货政报告中央行对今年国内经济修复势头偏乐观但对下一阶段货币政策的表述也较为积极删除总量适度节奏平稳表述的同时要求更好发挥货币政策工具的总量和结构双重功能同时对人民币汇率稳定的关注度抬升总体而言2023Q2货政报告确立了下一阶段货币政策稳中偏松的取向关注后续总量和结构工具协同发力的空间国内经济有望持续好转海外经济前景仍不确定本次报告对国内经济前景较为积极删去了国内经济内生动力还不强需求仍然不足的表述并且指出下半年我国存在经济循环畅通新动能成长以及政策效应显现三大支撑同时本次报告提出国内经济运行面临的新的困难挑战对应海外经济货币政策前景不明下的外需走弱国内居民收入预期不稳下消费需求不足企业经营困难和投资信心不足以及地方政府债务压力等制约海外方面需关注地缘政治危机逆全球化风险等因素对我国的外溢影响综合施策稳定预期的要求下坚决防范汇率超调风险今年来随着中美货币政策周期和经济走势预期的分化美元持续走强而人民币汇率面临较大压力本次报告新增了综合施策稳定预期的要求同时明确坚决防范汇率超调风险体现了央行对于控制人民币汇率贬值压力的决心中美货币政策逆周期的环境下人民币面临一定贬值压力在所难免但在跨境融资宏观审慎调节参数等稳汇率工具箱的支持下预计后续人民币汇率波动进一步放大的可能性不高物价有望回升但仍不具备长期通缩或通胀基础本次报告删去了关注物价走势边际变化引导稳定社会预期的表述同时提到物价有望触底回升今年来在猪肉国际原油等商品周期性降价疫后供需修复结构分化等因素的影响下通胀持续回踩但当下猪肉价格油价均已回升基数效应下年内剩余时段通胀或以抬升为主报告延续不存在长期通缩或通胀的基础表述但我们认为仍需关注年末低基数影响下通胀抬升斜率对货币政策潜在的影响加大宏观政策力度发挥货币政策总量结构功能本次报告删去了总量适度节奏平稳搞好跨周期调节的表述新增更好发挥货币政策工具的总量和结构双重功能以及加大宏观政策调控力度的表述央行不再强调货币政策节奏制约宽货币工具箱打开68两月接连降息基本面承压环境下总量宽货币力度明显抬升稳固支持实体经济恢复发展的诉求已较为紧迫预计后续货币政策的宽松取向将更为明确支持信贷增长多措并举降成本本次报告删去引导金融机构把握好信贷投放节奏和力度的内容新增着力提升货币信贷支持实体经济恢复发展的质量和效率的要求体现央行对于宽信用的支持态度更加明确降成本方面不再强调利率水平合理适度更多关注居民信贷成本降低信贷偏弱环境下合理利率水位的限制已不再是央行首要考虑的要素关注后续居民信贷修复情况与降成本工具进一步加码的可能性删去引导市场利率围绕政策利率波动关注资金市场的平稳运行二季度报告删去了引导市场利率围绕政策利率波动的表述转而强调保持银行体系流动性和货币市场利率平稳运行央行不再要求市场利率围绕政策利率运行体现了对宽松请务必阅读正文之后的免责条款和声明12晨会2023-08-18流动性市场的支持态度强调银行间流动性市场的平稳运行则是体现了对资金套利脱实向虚等问题的关注预计后续央行仍将维持削峰填谷的操作模式维持流动性市场合理偏松但资金利率或难以大幅走低新增必要时还可再创设新工具表述关注增量结构性工具空间本次报告删去了运用好实施期内的阶段性工具的表述转而提到对结构矛盾仍然突出的领域可延续实施期限必要时还可再创设新工具表明结构性工具可能存在适时推出增量的可能性今年央行先后两次增加了支农支小再贷款额度新设了房企纾困再贷款和租赁住房贷款支持计划两项工具总量和结构政策工具箱打开的环境下围绕支农支小稳就业普惠养老等方向仍可期待相关增量工具的落地新增统筹协调金融支持地方债务风险化解工作地方化债的重要性前置二季度报告提到了统筹协调金融支持地方债务风险化解工作截至8月17日综合地方政府债和城投债的地方债务存量已高达5157万亿元地方政府付息压力较大的同时财政政策操作空间也受到了较大的掣肘7月政治局会议提到要实施一揽子化债方案而二季度货政报告也表明了央行对于地方化债的重视关注后续具体化债工具落地的可能性删去房住不炒对地产需求端支持态度更为明确本次报告首次删去了房住不炒的相关表述并且也不再强调对地产供给侧的支持新增了因城施策用好政策工具箱更好满足居民刚性和改善性住房需求的表述表明了对地产需求侧的支持力度的抬升受收入和就业预期影响今年居民端加杠杆购房意愿明显偏弱在对需求端支持力度加码取向下关注相关结构性工具的落地空间总结宽货币取向得到了进一步的确认二季度货政报告对于国内经济的表述并不悲观但货币政策延续了加大力度发挥总量和结构功能的宽松取向总结来看本次报告体现央行对流动性市场平稳运行的关注后续对信贷投放的支持力度或将抬升结构性工具或根据实际情况适时安排增量存贷款利率或被进一步引导下行对于地方化债以及地产需求侧的支持力度抬升针对稳汇率目标央行既有决心也有政策空间往后看政策层面LPR报价下调与存量房贷利率调降或较快落地流动性缺口扩大环境下不排除降准接续落地的可能性风险因素货币政策超预期流动性波动超预期稳增长工具部署超预期等中小微主题量化研究系列基于增持的事件驱动策略研究数据科技张强赵文荣张若海汤可欣王博隆核心观点增持事件具备超额收益但差异较大我们基于增持事件自身特征被增持标的特点及增持公告的信息价值3个方面下9个维度构建了增持事件评分体系进而对增持事件择优并构建投资策略回测结果显示策略在2010年1月-2023年6月期间超额收益年化达145但不同年份差异较大我们分析认为该策略更适用于非震荡市尤其在熊市时表现更佳增持事件具备超额收益但差异较大应择优参与投资我们通过对2010年1月-2023年4月期间的数据分析发现在增持公告发布后的100个交易日内被增持个股相对中证1000的超额收益均值达37但其标准差可达274故增持事件超额收益差异较大应择优参与鉴于此我们基于增持事件自身特征被增持标的特点及增持公告的信息价值3个方面下9个维度构建了评分体系回测分析发现该评分体系对增持事件的超额收益具备较好的区分能力基于增持的事件驱动策略研究拉长回顾天数可保证充足的选股空间降低持仓数量可精选投资标的我们构建了基于增持事件的事件驱动策略基于过去m天即回顾天数指交易日下同发生增持且事件得分大于0的标的进行日频调仓持仓股票请务必阅读正文之后的免责条款和声明13晨会2023-08-18数量固定为n支基于回测数据我们认为回顾天数的适度变化不影响选中标的的收益能力但拉长回顾天数可有效增加备选股票数量进而可保证策略仓位增强策略收益能力此外我们认为优化降低持仓股票数量可使投资标的的增持事件评分更高即投资标的更为精选故策略的收益能力更强策略回测及评价超额收益年化达145更适用于非震荡市尤其在熊市表现更佳1策略超额收益年化达145但不同年份差异较大我们将回顾天数定为100天持仓数量设置为20支以国证2000作为比较基准策略在2010年1月-2023年6月期间的超额收益年化达145具有较好的超额收益效果同时我们发现策略在不同年份的超额表现差异较大2策略优于基于国证2000的增持主题策略我们以过去100个交易日发生增持为条件在国证2000成分股中进行选股等权持有选中标的并日频调仓从而构建基于国证2000的增持主题策略为减少仓位对策略对比的影响我们选取2016年1月-2023年6月区间内的数据进行回测发现本文构建的事件驱动策略相较国证2000增持主题策略的超额收益能力更强12158信息比率也相对较优1201113策略超额能力较优牛熊市择时可增强策略表现我们通过分析策略在2016年1月-2023年6月的表现以分析策略的适用市场环境回测分析发现在不对市场环境进行择时的情况下策略超额胜率及超额盈亏比分别为052及114超额收益期望达005可见策略超额能力较优从牛熊市角度看策略更适用于非震荡市在非震荡市时均有较优的超额胜率及超额盈亏比表现在熊市时超额胜率更佳策略在熊市牛市的超额胜率及超额盈亏比分别为056051及126125对应的超额期望分别为012及007而震荡市下几乎不具备超额能力风险因素模型过拟合风险市场大幅波动风险政策超预期变动风险嘉信理财SCHWN2023年中报点评流动性风险基本解除息差有望企稳回升非银行金融邵子钦薛姣田良童成墩陆昊张文峰核心观点公司收入和利润低于我们预期但由于投资者情绪好转和市场回暖客户资产持续流入资产负债表逐步企稳流动性风险已基本解除展望未来虽然短期息差依然承压但长期来看随着资产端债券收益率滚动提高同时负债端高息短期借款会被逐步偿还净息差有望逐步修复预计公司PE估值将回归过去5年的中位数173倍PE对应目标价73美元下调至增持评级2Q23归母净利润Non-GAAP1373亿美元低于预期2Q23嘉信理财实现营业收入4656亿美元同比下滑858环比下滑899实现Non-GAAP归母净利润Non-GAAP1373亿美元同比下滑2538环比下滑1971收入及归母净利润低于我们的预期主要由于交易收入和银行账户收入低于我们的预期其中交易收入下降是因为客户交易活跃度下降银行账户收入同比下降是因为资产规模和费率下降客户资产持续流入投资者情绪有所好转截至2Q23末公司总客户资产为802万亿美元同比增长97环比1Q23增长57其中2Q23客户资产净流入720亿美元占客户资产规模增长的17另外83来自市场回暖带来的客户资产规模增长2Q23末公司活跃经纪账户数银行账户数企业退休计划参与者分别为34382万1781万2443万分别同比增长1436717382Q23投资者客户交易活跃度逐月提升4-6月日均交易笔数为5081万5257万5461万情绪有所好转现金流出有所改善资产负债表有望逐步企稳2Q23末公司负债端银行存款规模为3044亿美元环比下滑651Q23下滑1117据公司业绩发布会文件银行请务必阅读正文之后的免责条款和声明14晨会2023-08-18存款下降幅度逐月显著放缓4-6月客户工作日日均现金含BankSweepBDA和经纪现金余额分别净流出约122亿34亿29亿美元其中4月包含报税季的季节性税金支付银行业风险已逐步出清而随着负债端公司存款逐步企稳回升整体资产负债规模有望企稳回升净息差短期持续承压但长期因资产负债结构调整有望修复2Q23公司净息差为187同比提升15bps环比下降32bps净息差短期承压资产端随着公司持续用高息长期债券替换相对低息债券加息带来的收益虽然滞后但会逐步体现负债端据公司业绩发布会披露公司预计在2024年底偿还大部分短期债务随着公司停止发行信用凭证并逐步偿还包括FHLB高息负债有望在结构和费率端同时推动利差修复由于资产端债券收益率滚动提高而负债端高息短期借款会被逐步偿还因此长期来看净息差有望修复据公司业绩发布会文件公司预计净息差有望由2Q23的187逐步修复至4Q23的21并于2024年末和2025年末分别增长至27和30协同降本预计于2024年底落地资本补充快于预期目前公司与TDAmeritrade的合并正在稳步推进据公司业绩发布会披露合并有望额外与最初收购时预计相比节省5亿美元的成本使得公司2024年成本与2023年基本持平此外公司一级杠杆率提升快于预期2Q23末嘉信理财CSC和嘉信银行CSB一级杠杆率Tier1LeverageRatio分别由1Q23末的71和77上升至75和89经调整一级杠杆率含AOCI分别由34和28上升至37和40为应对监管将AOCI纳入资本监管的潜在可能性公司于2Q23开始暂停股票回购随着资本补充快于预期公司或在满足潜在监管要求后重启回购计划风险因素美国长期国债利率下行超预期存款再分类超预期与TDAmeritrade整合进展不及预期美国经济下行超预期监管政策变化超预期盈利预测估值与评级考虑到公司短期净息差持续承压我们调整公司2023E24E25E营业收入预测至193220247亿美元前预测值为199231262亿美元综合考虑公司合并后带来的降本效应我们调整公司2023E24E25E归母净利润Non-GAAP预测至607895亿美元前预测值为6282102亿美元对应Non-GAAPEPS预测为326424522美元前预测值为336442553美元现价对应PENon-GAAP分别为191412x由于流动性风险基本解除资产和负债两端来看净息差逐步企稳且有望回升因此预计公司PENon-GAAP估值将回归过去5年的中位数173倍我们给予公司173倍PE对应2024年Non-GAAPEPS预测424美元上调公司目标价至73美元鉴于估值修复基本完成曾触及前期目标价68美元故下调至增持评级香港交易所00388HK2023年中报点评投资受益于高息环境市场交投依然疲弱非银行金融邵子钦薛姣童成墩田良陆昊张文峰核心观点存款和现金管理受益于高息环境1H23归母净利润同比增长31符合预期2Q23互联互通占总收入比117连续4个季度下滑后迎来回升但市场交投依然疲弱下调全年ADT假设至1065亿港元参考2022年以来估值中枢给予2023年40xPE目标估值下调公司目标价至377港元维持增持评级2Q23归母净利润2904亿港元符合预期香港交易所2Q23收入及其他收益5017亿港元同比增长18环比下滑9其中主要业务收入4725亿港元同比增长5环比下滑62Q23归母净利润2904亿港元同比增长34环比下滑15符合预期1H23收入及其他收益10575亿港元同比增长18其中主要业务收入9729亿港元同比增长5归母净利润6312亿港元同比增长31请务必阅读正文之后的免责条款和声明15晨会2023-08-182Q23交投疲弱港股市值及换手率双双走低下调全年ADT假设2Q23ADT1028亿港元同比下滑21环比下滑201H23ADT1155亿港元同比下滑16现货ADT同比下滑14ADT走弱使得现货交易费同比下滑15现货结算及交收费以及交收指示费分别下跌11和14拆分来看2Q23港股市场总市值日均为353万亿港元较1Q23日均375万亿港元下跌62023年7月1日至2023年8月15日日均进一步下跌至345万亿港元换手率方面2Q23日均换手率029vs1Q23034已低于历史平均约0352023年7月以来日均仍维持在029未见明显转暖市场情绪自2Q23以来持续居于低位出于谨慎考虑我们下调2023年全年ADT假设至1065亿港元互联互通收入贡献如期回升3Q23有望延续受港股市场疲弱影响2Q23港股通ADT同比下滑3环比下滑201H23港股通ADT同比增长2受A股结构性行情催化叠加2023年3月互联互通扩容1034只股票被新添加进沪深股通名单2Q23沪深股通ADT达到1225亿港元同比增长20环比增长26北向交易增长使得1H23互联互通总收入达到1152亿港元占总收入比1092Q23互联互通总收入588亿港元占总收入比117连续4个季度下滑后迎来回升互联互通交易日历优化于2023年4月24日实施优化后南北向交易每年增加约10个交易日根据公司官网2023年7月以来互联互通ADT延续2Q23趋势我们预计在港股市场交投疲弱下互联互通交易及收入占比可能继续被动提升IPO融资依然弱势2Q23仅112亿港元申请储备未见明显增长2Q23共15家公司进行IPO融资额合计112亿港元仅高于2Q22的10家48亿港元和1Q23的18家67亿港元考虑到一般而言三四季度为IPO旺季预计3Q23后融资热度有望一定程度改善根据公司2023年中报截至2023年6月末IPOPipeline中超过100宗申请与2022年3月末92宗申请未见明显增加市场情绪仍较为脆弱2023年3月特专科技公司上市机制生效并于6月收到了第一宗申请新规显效预计仍需时日衍生标品合约维持强势衍生权证及牛熊证下滑拖累表现1H23衍生权证牛熊证及权证ADT下滑32叠加取消定额交易系统使用费相关交易费及交易系统使用费同比下跌36但期交所衍生产品合约日均交易量同比增长5交易费同比增长4延续2022年强劲表现2023年5月利率互换通启动先期开通北向交易首日共有27名离岸投资者买卖在岸人民币利率互换产品名义金额超过82亿人民币投资收益增长预期兑现但我们对2023年下半年维持相对谨慎2Q23投资收益净额1141亿港元vs2Q22030亿港元但低于1Q23的1535亿港元其中公司外部组合贡献020亿港元内部组合公司贡献248亿港元保证金贡献791亿港元结算所基金贡献082亿港元可以看出委外表现依然不稳定主要依赖于高息环境下存款及现金管理带来的高收益一方面由于2023年7月后Hibor明显走高投资者返佣提高会抵消部分收益另一方面市场疲弱下保证金规模可能有所下滑因此我们对2023年下半年投资收益保持相对谨慎但考虑到存款到期日的滞后效应预计下滑压力有限投资收益仍将保持在较高水平全年看投资收益增长预期兑现确定性仍高风险因素美国加息放缓速度不及预期加息幅度超预期通胀压力全球地缘政治及全球经济衰退等风险抬升加剧市场波动港股市场日均成交量大幅下降海外市场大幅下跌投资收益大幅低于预期投资建议下调ADT假设和盈利预测目标价377港元参考财报季市场近期交投情况基于上文分析下调2023年ADT假设调整公司202320242025年归母净利润预测至119127137亿港元前预测值131136150亿港元对应EPS预测为94101108港元前预测值99107118港元现价对应PE分别为323028x当前估值安全边际较高但由于港股市值和换手率均较年初明显回落ADT所代表的请务必阅读正文之后的免责条款和声明16晨会2023-08-18Beta弹性预期下降参考公司2022年以来估值中枢依然给予公司2023年40xPE目标估值由于业绩预期下修下调公司目标价至377港元维持增持评级请务必阅读正文之后的免责条款和声明17晨会2023-08-18市场数据主要市场指数主要商品期货收盘涨跌涨跌指数收盘价点位1日5日本年1日5日本年沪深300383110033-36-1纽约期油8039127-290上证指数316374043-282纽约期金188410-063-163香港恒生1832663-001-48-7伦敦期铜822985094-15-2H股指数629233031-51-6伦敦期铝211850018-18-10红筹股360429020-32-2伦敦期锌229800063-65-23日经2253162600-044-1821主要外汇商品道琼斯3447483-084-204标普500437036-077-2214美元指数1035701408-1纳斯达克1331693-117-3127美元人民币729-016096德国DAX1567690-071-2013美元日元14569-010-0211法国CAC719174-094-3311欧元美元109002-012富时100731021-063-40-2英镑美元127-001-016注为最近交易日数据期货商品收盘价单位为USD会议提示2023年8月18日中信证券企业服务与基金配置主题论坛武汉专场2023年8月18日量化为矛配置为盾中信证券暨基金市场与基金策略主题交流会第七期2023年8月18日0900杭叉集团2023年中报业绩交流会2023年8月18日1000中微半导2023年中报业绩交流会2023年8月18日1030中国软件国际2023半年报业绩交流会2023年8月18日1330百隆东方中报业绩电话会2023年8月18日1400保税科技中报业绩交流2023年8月18日1500南山智尚中报交流2023年8月18日1500苑东生物2023半年报业绩解读说明会2023年8月18日1500科思股份中报业绩交流会2023年8月18日1500永顺泰2023半年报电话交流会2023年8月18日1500联想集团FY24Q1财报后交流2023年8月18日1600冠农股份2023半年报电话交流会2023年8月18日1700富创精密2023年中报业绩交流会2023年8月20日2000士兰微2023年中报业绩说明会2023年8月21日0900中科三环2023年中报业绩交流会2023年8月21日0900松井股份2023年中报业绩交流2023年8月21日1000华阳集团2023年中报业绩交流会2023年8月21日1000裕兴股份2023年中报业绩交流2023年8月21日1000腾远钴业2023年中报业绩交流2023年8月21日1600小鹏汽车2023年Q2业绩交流会2023年8月21-22日中信证券2023年研究方法培训上海站2023年8月25日1350量化投资机遇与量化投资策略中信证券信量系列主题交流会第二期2023年8月30日-9月1日中信证券高质量发展下的中国制造产业走向暨秋季上市公司交流会请务必阅读正文之后的免责条款和声明18晨会2023-08-182023年9月6-7日中信证券智能电动汽车产业论坛近期重点研报2023-08-17固收需求的趋势性特征意味着什么2023-08-17固收7月银行间市场托管数据点评广义基金全面增配券商止盈特点明显2023-08-17前瞻如何看待美股科技股近期的疲软表现2023-08-17面板Q3大尺寸有望持续上涨中尺寸价格有所回暖2023-08-17盛泰集团605138拟收购佳利达环保提升主业协同效应2023-08-16政策围炉谈策稳增长稳信心的验证期2023-08-16政策沪上数据示范全国2023-08-16固收住宅房地产会是美国银行下一个风险点吗2023-08-16银行货币政策先行关注产行业政策接续2023-08-16产业策略自动驾驶30时代数据闭环能力将成胜负手2023-08-16中小微主题量化基于增持的事件驱动策略研究2023-08-16数据治理集聚投资有效性构建DATALET数据资产2023-08-16金融产品固收基金仍具配置价值关注利率债主题基金2023-08-16指数研究中信证券指数体系及市场赋能展望2023-08-16玻璃基本面向上市值底部玻璃行业布局正当时2023-08-16招金矿业01818HK优质老牌金企海域金矿打开量增和降本空间2023-08-16英杰电气300820工业电源龙头稳中求进充电桩储能多点开花2023-08-15宏观超预期降息提振市场信心2023-08-15宏观7月经济增长数据点评如何解读7月经济数据2023-08-15固收美国信用评级下调中国债券获增持2023-08-15非银信用风险是否向流动性风险传导有待观察2023-08-15制造人形机器人的五类感官和硬件支撑请务必阅读正文之后的免责条款和声明19晨会2023-08-18中信证券研究部陈聪肖斐斐秦培景祖国鹏执业证书编号S1010510120047执业证书编号S1010510120057执业证书编号S1010512050004执业证书编号S1010512080004姜娅刘方林小驰许英博执业证书编号S1010510120056执业证书编号S1010513080004执业证书编号S1010510120031执业证书编号S1010510120041李鑫田良邵子钦刘海博执业证书编号S1010510120016执业证书编号S1010513110005执业证书编号S1010513110004执业证书编号S1010512080011赵文荣李想王兆宇童成墩执业证书编号S1010512070002执业证书编号S1010515080002执业证书编号S1010514080008执业证书编号S1010513110006厉海强张若海徐晓芳罗鼎执业证书编号S1010512010001执业证书编号S1010516090001执业证书编号S1010515010003执业证书编号S1010516030001王喆张全国敖翀章立聪执业证书编号S1010513110001执业证书编号S1010517050001执业证书编号S1010515020001执业证书编号S1010514110002薛缘杨泽原崔嵘余经纬执业证书编号S1010514080007执业证书编号S1010517080002执业证书编号S1010517040001执业证书编号S1010517070005杨帆徐涛顾晟曦胡叶倩雯执业证书编号S1010515100001执业证书编号S1010517080003执业证书编号S1010517110001执业证书编号S1010517100004盛夏李晗杨清朴王冠然执业证书编号S1010516110001执业证书编号S1010517030002执业证书编号S1010518070001执业证书编号S1010519040005陈俊云明明裘翔唐川林执业证书编号S1010517080001执业证书编号S1010517100001执业证书编号S1010518080002执业证书编号S1010519060002袁健聪汪浩李睿鹏肖昊执业证书编号S1010517080005执业证书编号S1010518080005执业证书编号S1010519040003执业证书编号S1010519070002彭家乐薛姣周成华于翔执业证书编号S1010518080001执业证书编号S1010518110002执业证书编号S1010519100001执业证书编号S1010519110003林劼尹欣驰顾训丁李超执业证书编号S1010519040001执业证书编号S1010519040002执业证书编号S1010519110002执业证书编号S1010520010001扈世民冯重光丁奇杨畅执业证书编号S1010519040004执业证书编号S1010519040006执业证书编号S1010519120003执业证书编号S1010520050002郑一鸣彭博黄亚元陆昊执业证书编号S1010519120002执业证书编号S1010519060001执业证书编号S1010520040001执业证书编号S1010519070001程强孙明新史丰源张惟诚执业证书编号S1010520010002执业证书编号S1010519090001执业证书编号S1010519090002执业证书编号S1010520080007纪敏商力李世豪梁楠执业证书编号S1010520030002执业证书编号S1010520020002执业证书编号S1010520070004执业证书编号S1010520090005雷俊成华夏付宸硕郭韵执业证书编号S1010520050003执业证书编号S1010520070003执业证书编号S1010520080005执业证书编号S1010520100003汤学章刘春彤陈旺潘儒琛执业证书编号S1010520090006执业证书编号S1010520080003执业证书编号S1010520090003执业证书编号S1010520110001玛西高娃刘易唐栋国李景涛执业证书编号S1010520100001执业证书编号S1010520090002执业证书编号S1010520100002执业证书编号S1010520120003汤可欣李鸿钊宋硕冷威执业证书编号S1010520120002执业证书编号S1010520110003执业证书编号S1010520120001执业证书编号S1010521050005沈睦钧何旺岚陈卓王涛执业证书编号S1010521010006执业证书编号S1010520120005执业证书编号S1010521010004执业证书编号S1010521060002李越刘济玮杨家骥田鹏执业证书编号S1010521010008执业证书编号S1010521010002执业证书编号S1010521040002执业证书编号S1010521010003徐烨烽华鹏伟王希明李子俊执业证书编号S1010521050002执业证书编号S1010521010007执业证书编号S1010521040001执业证书编号S1010521080002彭阳柯迈蒋祎遥远执业证书编号S1010521070001执业证书编号S1010521050003执业证书编号S1010521050004执业证书编号S1010521090003李鹞刘笑天吴威辰张志强执业证书编号S1010521070005执业证书编号S1010521070002执业证书编号S1010521060001执业证书编号S1010521120001袁阳拜俊飞黄耀庭廖原执业证书编号S1010521070007执业证书编号S1010521070006执业证书编号S1010521060003执业证书编号S1010522030004王亦琛王子源赵云鹏赵新宇执业证书编号S1010521080003执业证书编号S1010521090002执业证书编号S1010521120002执业证书编号S1010522050001夏胤磊张柯王聪王博隆执业证书编号S1010521080005执业证书编号S1010521100003执业证书编号S1010522020001执业证书编号S1010522050005丘远航杜一帆韩世通董军韬执业证书编号S1010521090001执业证书编号S1010521100002执业证书编号S1010522030002执业证书编号S1010522090003朱奕彰张文峰郑辰魏鹏程执业证书编号S1010521090004执业证书编号S1010522030001执业证书编号S1010522040003执业证书编号S1010522090007王丹周家禾刘意史周执业证书编号S1010521110002执业证书编号S1010522040002执业证书编号S1010522050004执业证书编号S1010522100003王一涵张强郑逸坤刘锐执业证书编号S1010522050002执业证书编号S1010522050003执业证书编号S1010522060001执业证书编号S1010522110001贾凯方马庆刘李家明王凯旋执业证书编号S1010522080001执业证书编号S1010522090001执业证书编号S1010522070001执业证书编号S1010522120001武平乐伍家豪任杰李翀执业证书编号S1010522080002执业证书编号S101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