▍ A股策略聚焦20230730—四大拐点共振，年内第三个做多窗口开启
　　投资策略｜7月市场整体处于经济、政策和情绪的三重谷底，8月在政策、基本面、流动性、情绪四大拐点的共振下，有望开启今年第三个关键做多窗口，预计行情不会以脉冲式的上涨一蹴而就，而是在政策有序落地的过程中逐步上行，将持续数月。第一，政策拐点已明确，政治局会议全面回应市场关切，提振市场信心，预计优化地产政策、活跃资本市场、一揽子化债方案措施将逐步落地。第二，基本面拐点也将明确，经济运行已处于年内底部，将随着库存去化和政策发力逐步改善，A股盈利周期的底部特征较明显，预计盈利增速将在下半年修复。第三，市场流动性拐点也将明确，人民币汇率拐点已清晰，国内货币政策8月仍有降准可能，同时近期A股关注度提升，活跃资金明显回流，将带动增量资金入场。第四，市场情绪也将迎来拐点。四大拐点8月共振下，A股有望开启今年继1月和4月后的第三个关键做多窗口，配置上，建议关注有政策催化或业绩拐点的产业主题，重点聚焦房地产产业链、科技产业、能源资源产业。
　　▍海外政策专题（3）—“一带一路”峰会前瞻：政策视角与行业机遇
　　政策研究｜7月24日，中央政治局会议指出，要精心办好第三届“一带一路”国际合作高峰论坛。从政策思路看，后续推进“一带一路”合作的政策重心或在于抓落实、防风险，聚焦经济价值与安全保障，公司参与的经济效益有望实质性提升。从行业机遇看，峰会召开或可带来事件性、阶段性的机会，海外工程、新能源与电力设备、农业、能源化工、通信、汽车六大领域在“一带一路”的合作值得关注。
　　▍债市启明系列—独具特色：券商次级债配置性价比
　　固定收益｜跨季资金面扰动后，信用市场结构性“资产荒”格局再现，同时在6月经济数据表现不佳的背景下，市场对于增量宽货币政策仍有期待，而信用利差经历了调整后似乎具有再次下行的空间，金融次级债或能再次成为机构关注的“香饽饽”。细分板块之下，银行二永债具有良好的流动性优势，保险次级债具有优厚的票息优势，而券商次级债表现似乎相对“平庸”。我们通过回顾券商次级债的演变之路，建立证券公司资质分析框架，揭秘券商次级债的独特价值所在。
　　▍银行业投资观察—地产政策如期推进，银行运行格局稳定
　　银行｜2023年上半年银行业盈利同比增速较Q1回升，资产质量和风险抵御能力稳定。房地产端，住建部积极表态有望加快政策出台，进而助力地产债务预期稳定，后续关注高线城市政策发布的示范效应。
　　▍非银行金融行业证券行业跟踪点评—短期受益情绪面转暖，长期关注政策落实
　　非银行金融｜在政治局“活跃资本市场，提振投资者信心”引导下，证券板块短期受益于情绪面利好，股价呈现强力反弹。而板块估值的长期修复仍需关注政策落实及基本面情况。我们预计资本市场投资端、融资端和交易端政策改革有望以推动中长期稳定资金入市，优化投融资平衡发展机制，稳步提升资本市场活跃度为导向逐步落地。
　　▍房地产行业专题研究—不同的问题，全新的角度
　　房地产和物业服务｜这篇报告阐述了我们对政策有效性，行业长期发展前景，决定企业竞争力的核心因素和城中村改造进展的观点。历史经验表明，房地产股票最佳的表现窗口，并不是在政策生效之后，而是在政策出台之时。当然，历史不会回到重新刺激开发投资的老路，开发企业也大多面临发展空间的挑战。但从投资周期而言，我们认为政策预期明朗和政策陆续出台的时间，是地产开发板块重要的配置窗口。我们推荐美元债负担小、信用良好的A股上市大市值地产开发企业。
　　▍美妆及商业行业美妆大单品专题—强化心智，塑造品牌；打造经典，穿越周期
　　美妆及商业｜大单品策略是消费品的常见模式，源于三重价值：强化品牌势能、优化盈利能力、延长生命周期。美妆行业是大单品策略的重要践行者。当前，中国美妆行业流量、媒介红利消退，各公司均致力于打造能够体现研发实力、代表品牌心智、持续迭代进而穿越周期的经典大单品/系列。从产品定位/研发驱动/营销打爆/升级换代/延伸复制/管理护航六大维度出发，我们推荐大单品策略的优质践行者（珀莱雅）、积极布局者（华熙生物/巨子生物/丸美股份/福瑞达/上美股份）和破圈探索者（贝泰妮）。
　　▍华丰科技（688629.SH）投资价值分析报告—连接器龙头，算力+防务+新能源三轮驱动
　　通信｜华丰科技深耕连接器60余年，聚焦通信/防务/工业三大板块，凭借创新驱动+国企改革，公司近年来稳健增长，与华为、航天科工、中国电科、比亚迪、上汽通用五菱、中兴通讯等客户深度合作。公司的高速背板连接器打破海外龙头垄断，广泛应用于高端路由器/交换机以及AI服务器集群中，深度受益算力需求爆发。公司掌握多项连接器标准，在防务/新能源车/轨交等领域竞争优势凸显。首次覆盖，看好公司综合竞争力提升和业绩快速增长。
　　▍永创智能（603901.SH）投资价值分析报告—包装设备行

研究报告全文：晨会2023-07-31中信证券研究部重点推荐A股策略聚焦20230730四大拐点共振年内第三个做多窗口开启投资策略7月市场整体处于经济政策和情绪的三重谷底8月在政策基本面流动性情绪四大拐点的共振下有望开启今年第三个关键做多窗口预计行情不会以脉冲式的上涨一蹴而就而是在政策有序落地的过程中逐步上行将持续数月秦培景第一政策拐点已明确政治局会议全面回应市场关切提振市场信心预计优化首席策略师地产政策活跃资本市场一揽子化债方案措施将逐步落地第二基本面拐点也S1010512050004将明确经济运行已处于年内底部将随着库存去化和政策发力逐步改善A股盈利周期的底部特征较明显预计盈利增速将在下半年修复第三市场流动性拐点也将明确人民币汇率拐点已清晰国内货币政策8月仍有降准可能同时近期A股关注度提升活跃资金明显回流将带动增量资金入场第四市场情绪也将迎来拐点四大拐点8月共振下A股有望开启今年继1月和4月后的第三个关键做多窗口配置上建议关注有政策催化或业绩拐点的产业主题重点聚焦房地产产业链科技产业能源资源产业海外政策专题3一带一路峰会前瞻政策视角与行业机遇政策研究7月24日中央政治局会议指出要精心办好第三届一带一路国际合作高峰论坛从政策思路看后续推进一带一路合作的政策重心或在于抓落实防风险聚焦经济价值与安全保障公司参与的经济效益有望实质性提升杨帆从行业机遇看峰会召开或可带来事件性阶段性的机会海外工程新能源与电政策研究首席分析力设备农业能源化工通信汽车六大领域在一带一路的合作值得关注师S1010515100001债市启明系列独具特色券商次级债配置性价比固定收益跨季资金面扰动后信用市场结构性资产荒格局再现同时在6月经济数据表现不佳的背景下市场对于增量宽货币政策仍有期待而信用利差经历了调整后似乎具有再次下行的空间金融次级债或能再次成为机构关注的香饽明明饽细分板块之下银行二永债具有良好的流动性优势保险次级债具有优厚的中信证券首席经济票息优势而券商次级债表现似乎相对平庸我们通过回顾券商次级债的演变学家之路建立证券公司资质分析框架揭秘券商次级债的独特价值所在S1010517100001银行业投资观察地产政策如期推进银行运行格局稳定银行2023年上半年银行业盈利同比增速较Q1回升资产质量和风险抵御能力稳定房地产端住建部积极表态有望加快政策出台进而助力地产债务预期稳定后续关注高线城市政策发布的示范效应肖斐斐证券研究报告具体分析内容包括相关风险提示等详见后文请务必阅读正文之后第30页起的免责条款和声明晨会2023-07-31银行业首席分析师S1010510120057非银行金融行业证券行业跟踪点评短期受益情绪面转暖长期关注政策落实非银行金融在政治局活跃资本市场提振投资者信心引导下证券板块短期受益于情绪面利好股价呈现强力反弹而板块估值的长期修复仍需关注政策落实田良及基本面情况我们预计资本市场投资端融资端和交易端政策改革有望以推动中金融产业首席分析长期稳定资金入市优化投融资平衡发展机制稳步提升资本市场活跃度为导向逐师步落地S1010513110005房地产行业专题研究不同的问题全新的角度房地产和物业服务这篇报告阐述了我们对政策有效性行业长期发展前景决定企业竞争力的核心因素和城中村改造进展的观点历史经验表明房地产股票最佳的表现窗口并不是在政策生效之后而是在政策出台之时当然历史不会回到陈聪重新刺激开发投资的老路开发企业也大多面临发展空间的挑战但从投资周期而基础设施和现代服言我们认为政策预期明朗和政策陆续出台的时间是地产开发板块重要的配置窗务产业首席分析师口我们推荐美元债负担小信用良好的A股上市大市值地产开发企业S1010510120047美妆及商业行业美妆大单品专题强化心智塑造品牌打造经典穿越周期美妆及商业大单品策略是消费品的常见模式源于三重价值强化品牌势能优化盈利能力延长生命周期美妆行业是大单品策略的重要践行者当前中国美徐晓芳妆行业流量媒介红利消退各公司均致力于打造能够体现研发实力代表品牌心美妆及商业首席分智持续迭代进而穿越周期的经典大单品系列从产品定位研发驱动营销打爆析师升级换代延伸复制管理护航六大维度出发我们推荐大单品策略的优质践行者珀S1010515010003莱雅积极布局者华熙生物巨子生物丸美股份福瑞达上美股份和破圈探索者贝泰妮华丰科技688629SH投资价值分析报告连接器龙头算力防务新能源三轮驱动通信华丰科技深耕连接器60余年聚焦通信防务工业三大板块凭借创新驱动国企改革公司近年来稳健增长与华为航天科工中国电科比亚迪上汽黄亚元通用五菱中兴通讯等客户深度合作公司的高速背板连接器打破海外龙头垄断通信行业首席分析广泛应用于高端路由器交换机以及AI服务器集群中深度受益算力需求爆发公师司掌握多项连接器标准在防务新能源车轨交等领域竞争优势凸显首次覆盖S1010520040001看好公司综合竞争力提升和业绩快速增长请务必阅读正文之后的免责条款和声明2晨会2023-07-31永创智能603901SH投资价值分析报告包装设备行业翘楚千亿赛道国产替代引领者机械公司专注于包装设备领域二十余年现已从本土厂商中脱颖而出成长为本土包装设备龙头企业基于扎实的底层核心技术以及完善的产品体系公司正逐步刘海博将业务拓展至饮料常温奶等无菌罐装生产线领域引领高端包装设备国产替代制造产业首席分析我们看好公司长期成长潜力首次覆盖给予买入评级师S1010512080011拓荆科技688072SH投资价值分析报告国产PECVD设备龙头技术领先加速国产替代电子拓荆科技是国内领先的集成电路PECVD设备公司公司产品适配先进制程技术达到国际先进水平过去四年营收CAGR超120客户覆盖国内头部晶圆厂徐涛未来公司积极研发先进工艺扩大产品类别国产替代叠加国内晶圆厂扩产带来需求科技产业联席首席增加预计公司将持续高速发展我们给予公司目标价为458元首次覆盖给予买分析师入评级S1010517080003请务必阅读正文之后的免责条款和声明3晨会2023-07-31晨会一览研究报告A股策略聚焦20230730四大拐点共振年内第三个做多窗口开启5海外政策专题3一带一路峰会前瞻政策视角与行业机遇7债市启明系列独具特色券商次级债配置性价比8银行业投资观察地产政策如期推进银行运行格局稳定9非银行金融行业证券行业跟踪点评短期受益情绪面转暖长期关注政策落实11房地产行业专题研究不同的问题全新的角度12美妆及商业行业美妆大单品专题强化心智塑造品牌打造经典穿越周期13华丰科技688629SH投资价值分析报告连接器龙头算力防务新能源三轮驱动14永创智能603901SH投资价值分析报告包装设备行业翘楚千亿赛道国产替代引领者16拓荆科技688072SH投资价值分析报告国产PECVD设备龙头技术领先加速国产替代17指数研究与指数化投资系列新材料系列指数聚焦中国新材料行业18同花顺300033SZ深度跟踪报告AI时代金融信息领军19华贸物流603128SH深度跟踪报告拐点临近内生发力关注一带一路新增量20润泽科技300442SZ重大事项点评发布限制性股票激励彰显长期发展信心22顺络电子002138SZ2023年中报点评受益需求复苏Q2收入及毛利率显著改善23中集车辆301039SZ2023年中报预告点评Q2业绩预告大超预期盈利增长动能持续24会议提示2023年7月31日1530国邦医药23年半年报业绩解读说明会262023年7月31日2000美妆大单品专题解读强化心智塑造品牌打造经典穿越周期262023年8月01日2000联德股份2023年中报业绩解读交流26请务必阅读正文之后的免责条款和声明4晨会2023-07-31研究报告A股策略聚焦20230730四大拐点共振年内第三个做多窗口开启投资策略秦培景裘翔杨帆程强李世豪杨家骥崔嵘联系人徐广鸿核心观点7月市场整体处于经济政策和情绪的三重谷底8月在政策基本面流动性情绪四大拐点的共振下有望开启今年第三个关键做多窗口预计行情不会以脉冲式的上涨一蹴而就而是在政策有序落地的过程中逐步上行将持续数月第一政策拐点已明确政治局会议全面回应市场关切提振市场信心预计优化地产政策活跃资本市场一揽子化债方案措施将逐步落地第二基本面拐点也将明确经济运行已处于年内底部将随着库存去化和政策发力逐步改善A股盈利周期的底部特征较明显预计盈利增速将在下半年修复第三市场流动性拐点也将明确人民币汇率拐点已清晰国内货币政策8月仍有降准可能同时近期A股关注度提升活跃资金明显回流将带动增量资金入场第四市场情绪也将迎来拐点四大拐点8月共振下A股有望开启今年继1月和4月后的第三个关键做多窗口配置上建议关注有政策催化或业绩拐点的产业主题重点聚焦房地产产业链科技产业能源资源产业中央政治局会议已明确政策拐点1政治局会议全面回应市场关切明确政策拐点提振市场信心7月24日中共中央政治局会议召开会议针对经济形势做出判断既明确了当前内需不足的主要问题也强调了经济恢复波浪式发展曲折式前进的特征全面回应了市场近期的焦虑和关切总量上预计政策将从扩大内需和防范风险等角度入手大力托底经济结构上构建现代化产业体系改善社会预期稳定就业等多个方面或为政策重点另外会议特别点出要活跃资本市场提振投资者信心这相比去年4月底会议及时回应市场关切保持资本市场平稳运行表述要更为积极和主动有较强的信号意义整体上7月中央政治局会议明显改善了前期已处于低位的政策预期提振了市场信心2预计优化地产政策活跃资本市场一揽子化债方案等措施将逐步落地整体上预计下半年政策发力的关键是扩大内需提振信心防范风险三个方面其中市场关注的地产资本市场和化债相关的政策措施将逐步落地首先地产政策优化有望较快落实预计会沿着先长期后短期的思路展开中信证券研究部地产组认为按揭贷款利率至少还有50-100bps的下行空间公积金个贷率如果提升到90将带来约1万亿元的增量住房信贷资金不少超大特大城市还有不适应当前供求形势的住房限购限贷措施有放开的空间其次活跃资本市场方面预计后续的改革政策可能从交易端投资端融资端三方面展开具体可能涉及交易端的T0试点减税降费投资端的投资工具创新融资端的市场进出动态平衡等多项措施最后一揽子化债方案方面短期来看主流模式可能仍是债务置换和展期可以有效化解存量压力和短周期偿付困难建议关注特殊再融资债券发行情况长期来看隐债显性化并未从本质上清偿债务平台转型盘活存量或将是实质偿还的两大抓手推进节奏上建议关注2023年第六次金融工作会议预计政策部署或在会议定调后有序展开宏观数据和A股财报将明确基本面预期拐点1经济运行已处于年内底部将望随着库存去化和政策发力逐步改善中期视角下请务必阅读正文之后的免责条款和声明5晨会2023-07-31本轮库存周期的被动去库阶段最早于七八月份开启预计6月PPI同比已触底企业收入端面临的压力将明显缓解预计下半年工业企业营收增速将开始企稳回升三季度经济环比状态不会比二季度更差随着政策发力和下半年需求端的渐进回暖短经济周期拐点的催化因子有望逐步成熟四季度经济大概率会较三季度进一步向好短期视角下8月份工业生产消费和出口等指标有望呈现边际改善其中预计工业生产延续6月以来的复苏趋势消费前瞻分项指标汽车电影票房等表现良好拖累出口增速的高基数因素将大幅消退8月出口增速大概率将呈现回升2A股盈利周期的底部特征较明显预计盈利增速将在下半年修复截至7月29日以预披露的公司为样本按照披露净利润上下限的均值进行计算全部A股非金融板块2023上半年净利润同比增速分别为-16-19剔除掉净利润单季度波动超过100亿元的个股之后上述增速回升至-2-5表现出较明显的底部特征而压制宏观经济和A股盈利最明显的价格性因素PPI同比下滑有望在三季度触底反弹复盘过去2轮PPI底部反弹周期均依赖需求端的明显释放其中内需偏弱的现状有望在三季度改善而外需对应的出口增速在基数好转下也有望回升我们维持中证800非金融板块盈利增速将在上半年筑底下半年转正的判断2023Q1Q4单季度净利润同比分别为-2-11211Q1为实际值其他为预测值结构上工业和科技板块盈利环比或将持续改善贡献重要的利润增量消费和大金融受宏观经济偏弱的负面影响也将逐步缓解人民币汇率回升与活跃资金明显回流带来市场流动性拐点1人民币汇率拐点已明确国内货币政策8月有降准可能首先美元紧缩难超预期美联储7月议息会议如期再加息25bps预计这将是本轮周期的最后一次加息其次我国稳汇率的政策信号不断强化7月20日央行和外管局将企业和金融机构的跨境融资宏观审慎调节参数从125上调至15而7月政治局会议更是时隔两年再度就汇率问题表态提出要保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定再次随着中美利差收敛和中国政策预期修复跨境资金逐渐回流人民币资产本轮人民币汇率拐点已较明确并将逐步回升至长期均衡水平附近另外本次政治局会议提到加强逆周期调节并要求发挥总量和结构性货币政策工具作用后续宽货币取向相对明确总量方面预计8月份仍有降准可能结构性工具未来也依然有较大发挥空间且预计银行间利率DR007在8月有望维持在1718的中低位运行2活跃资金明显回流增量资金入场可期首先政策预期强化和人民币拐点明确下本周北向资金净流入恢复明显累计达346亿元其中以交易型资金为主净流入260亿元其次活跃资金仓位经历了两周快速下修后在本周初已降至低位根据对中信证券渠道调研的情况5月8日至7月14日的十个交易周中活跃私募基金仓位整体仍保持在76以上震荡高于过去五年75的中位水平而在7月17日当周仓位迅速下降至72并在本周初进一步降至70的低位预计后续有较大补仓空间最后政策预期催化下市场短期风格向金融地产等权重板块偏移明显而随着上周两次指数脉冲式上行投资者对A股关注度提升交易热度也从低位回升沪深300和中证500的市场温度指数分别回升至522度和379度但其动态估值依然处于2010年以来41和28的较低分位随着A股关注度提高增量资金入场可期多重预期修复下市场情绪也将迎来拐点7月份A股整体处于经济政策和情绪的三重谷底宏观数据显示经济复苏动能依然偏弱自二季度以来不断下修的经济增速预期7月已处于谷底7月政治局会议之前市场对政策预期也已充分下修处于谷底政策博弈一度明显弱化不断缩量的成交数据显示市场情绪在7月也处于谷底8月份随着政策拐点明确全年基本面恢复的节奏和路径日益清晰且人民币汇率拐点也已比较清晰A股关注度提升且活跃资金仓位在充分下调后回流趋势明显而主请务必阅读正文之后的免责条款和声明6晨会2023-07-31要指数估值仍处低位市场情绪有望在多重预期修复后迎来拐点四大拐点共振年内第三个做多窗口开启趋势上政策基本面流动性情绪四大拐点在8月共振A股有望开启今年继1月和4月后的第三个关键做多窗口节奏上主要受政策落地影响7月政治局会议定调后市场关注的地产资本市场化债等政策落地是有序且渐近的过程市场情绪修复后行情不会以脉冲式上涨一蹴而就政策博弈会持续政策落地打开产业空间预计市场将在政策有序落地的过程中逐步上行并将持续数月配置上建议聚焦有政策催化或业绩拐点的产业主题具体包括1地产产业链受益于政策优化的逐步落地关注物业管理家居消费建材等行业的长期成长机遇2科技产业自主可控领域建议持续关注信创半导体AI国产化的催化基本面视角下关注盈利持续改善的运营商以及存储面板的行业周期底部反转机会3能源资源产业传统能源关注商品价格回暖和PPI底部反弹带来的利润环比修复新能源车关注自动驾驶技术进步推动下有产品革新力的整车厂及供应商从下半年盈利弹性的角度建议关注充电桩风电等风险因素中美科技贸易和金融领域摩擦加剧国内政策出台进度力度以及经济复苏进度不及预期海内外宏观流动性超预期收紧俄乌冲突进一步升级海外政策专题3一带一路峰会前瞻政策视角与行业机遇政策研究杨帆遥远王喆华鹏伟孙明新盛夏黄亚元尹欣驰罗寅华夏核心观点7月24日中央政治局会议指出要精心办好第三届一带一路国际合作高峰论坛从政策思路看后续推进一带一路合作的政策重心或在于抓落实防风险聚焦经济价值与安全保障公司参与的经济效益有望实质性提升从行业机遇看峰会召开或可带来事件性阶段性的机会海外工程新能源与电力设备农业能源化工通信汽车六大领域在一带一路的合作值得关注7月24日中央政治局会议指出要精心办好第三届一带一路国际合作高峰论坛一带一路十周年之际预计第三届一带一路国际合作高峰论坛将在年内举办带来相关政策催化本篇报告将展望本次峰会的政策发展思路与行业投资机遇政策背景一带一路十周年成果斐然已成为我国扩大对外开放构建国家安全体系的重要抓手其作为全球性合作倡议合作并不仅限于沿线国家回顾历史一带一路倡议于2013年提出以五通为指引不断深化一带一路合作是一个广义的概念作为全球性合作倡议并不仅限于沿线国家目前我国已与152个国家和32个国际组织签署了200余份共建一带一路合作文件涵盖投资贸易金融科技社会人文民生等领域着眼当下全球治理格局正发生诸多变化一带一路合作的安全性和经济性均有提升对广大发展中国家而言西方国家积极介入全球南方叙事但并未带来真正的发展红利发展中国家普遍对探索新发展路径有强烈诉求经济与民生成为优先事项对我国而言一带一路已成为我国扩大对外开放构建国家安全体系的重要抓手2023年以来外交破局频繁政策思路后续推进一带一路合作的政策重心或在于抓落实防风险聚焦经济价值与安全保障公司参与的经济效益有望实质性提升从历史来看此前两届峰会均对企业与市场有明显催化后续推进一带一路合作的政策重心或在于抓落实防风险合作将聚焦在更有经济价值更能保障经济安全更可持续增长的领域从大写意到工笔画的思路转变有望带来参与沿线布局的上市公司经济效益的实质性提升一带一路国际合作高峰论坛是一带一路框架下最高规格的国际合作平台此前分别于2017年和2019年两次举办峰会从此前两届峰会的情况来请务必阅读正文之后的免责条款和声明7晨会2023-07-31看在会议召开之前企业层面与市场层面均有明显催化对外承包工程新签及完成额同比快速增长相关行业的市场表现活跃一带一路倡议于2013年9月和10月正式提出今年同期将迎来一带一路十周年纪念极具里程碑意义此外年内8月的金砖国家峰会也值得关注行业机遇与投资建议峰会召开或可带来事件性阶段性的机会聚焦中外双方市场需求关注经济价值与安全保障助力国家安全体系和双循环格局构建海外工程新能源与电力设备农业能源化工通信汽车六大领域在一带一路的合作与事件性催化值得关注1海外工程外部需求方面近年来一带一路沿线基建需求加速释放在产业升级和经济快速发展的驱动下部分东南亚和中东国家基建需求显著提升内部意愿方面政府引导下建筑工程企业持续优化海外业务结构和发展战略海外新签订单已经底部反转并打造精品基建项目看好聚焦海外业务高弹性的优质民企上海港湾关注中国中铁中国铁建中国交建中国化学中国能建中国建筑中国电建中国中冶等头部工程央企以及中材国际北方国际中钢国际等国际工程公司2电力设备与新能源海外市场广阔电气设备出海方兴未艾除了长期以亚非拉市场为营收主体的海兴电力外目前以麦格米特思源电气炬华科技伟创电气等为代表的企业已经布局海外取得初步突破海外业务收入呈现出整体中枢上行的趋势打开新的成长空间光伏领域建议关注阳光电源固德威禾迈股份昱能科技福斯特福莱特奥特维捷佳伟创德业股份风电领域建议关注东方电缆中天科技泰胜风能天顺风能海力风电金雷股份3农业沿线国家优质种子市场规模广阔推荐具备优质品种走出去潜力和生物育种性状技术领先优势的大北农农产品进出口合作加深加工及流通企业受益贸易规模增加进口方面推荐具备规模品牌门店点位核心优势的水果零售连锁门店运营商百果园集团H建议关注洪九果品H出口方面推荐具备完整番茄全产业链运营体系的中粮糖业建议关注冠农股份粮油工程及粮食种植板块建议关注中粮科工和苏垦农发4能源化工我国正全方位加强国际能源合作尤其在资源丰富的一带一路国家建议把握能源及能源开采产业链投资机会积极推荐中国海油AH中国石油AH推荐中海油服AH海油工程中油工程等能源开采行业的投资机会推荐昆仑能源新奥股份等天然气企业的投资机会5通信数字丝绸之路的建设既满足了一带一路国家的需求也发挥了中国企业的比较优势未来发展空间广阔建议关注中兴通讯AH中国移动AH中国联通AH中国电信AH6汽车商用车在一带一路区域的出口中更加受益重卡出口在一带一路区域具备较强的竞争力建议关注中集车辆中国重汽H风险因素我国相关政策推进不及预期海外订单需求不及预期新兴市场宏观经济基本面不稳定地缘政治超预期恶化一带一路沿线国家政策超预期变化债市启明系列独具特色券商次级债配置性价比固定收益明明李晗徐烨烽陆昊核心观点跨季资金面扰动后信用市场结构性资产荒格局再现同时在6月经请务必阅读正文之后的免责条款和声明8晨会2023-07-31济数据表现不佳的背景下市场对于增量宽货币政策仍有期待而信用利差经历了调整后似乎具有再次下行的空间金融次级债或能再次成为机构关注的香饽饽细分板块之下银行二永债具有良好的流动性优势保险次级债具有优厚的票息优势而券商次级债表现似乎相对平庸我们通过回顾券商次级债的演变之路建立证券公司资质分析框架揭秘券商次级债的独特价值所在券商次级债规模保持稳定券商次级债在我国信用债市场起步较早经历多年发展已成为我国信用债市场的一大重要品类细分时间段来看券商次级债的演变之路可分为二个阶段2010-2014年期间券商次级债处于发展早期阶段2010-2012年券商次级债存量规模不足百亿元数量不足5笔2013-2014年规模保持增长2015-2023年期间证券公司发债补充资本需求增加券商次级债规模基本保持在5000亿元以上券商次级债独具特色目前存续券商次级债共计261笔规模达592387亿元从等级角度看存量券商次级债资质优于银行二永债与保险次级债主要集中于高等级和优质证券公司中从期限结构角度看存量非永续券商次级债平均期限为314年低于银行次级债的971年与保险次级债的1006年从特殊条款来看偿债保障承诺调整票面利率赎回延期利息递延权等条款较为常见净融资规模回暖利差持续压缩一级市场方面受主体补充资本需求增加影响2023年上半年券商次级债发行端边际增加共计发行46笔券商次级债规模达87552亿元同比减少1896因到期规模同比下降净融资规模边际反弹规模为30702亿元环比增加5051二级市场方面2023年以来券商次级债与银行二永债之间的品种溢价压缩利差介于同期限银行二级债与永续债利差之间其中3年期历史分位数在24805年期券商次级债利差为6632bps历史分位数为4100性价比相对较高同时上半年券商次级债换手率为8203高于2022年同期显示上半年机构对券商次级债的配置需求增大横向对比来看券商次级换手率略低于银行次级债的10800但高于保险次级债的4741券商次级债分析框架市场对于券商次级债定价的差异源于主体资质的不同由于目前信用等级和证监会分类结果对证券公司区分度不大有必要做进一步主体资质的区分我们从外部支持主体规模盈利能力抗风险能力债务覆盖率等多方面对券商次级债主体资质展开分析外部支持方面主要考察主体属性资源禀赋市场影响力等方面情况主体规模主要考察净资本规模与营收规模盈利能力主要考察净资产收益率指标抗风险能力主要考察净稳定资金率和风险覆盖率债务覆盖率主要考察已获利息倍数和EBITDA对有息债务覆盖率等指标投资策略目前券商次级债二级市场流动性增加同时主体资质较优不赎回风险与信用风险相较于银行次级债与保险次级债更低长端利差处于较高水平在信用市场中长期回归资产荒的当下信用利差具备再次下行的动力长端券商次级债不失为新一轮宽货币下交易盘的较优选择对于配置盘而言券商次级债兼具高资质和高票息优势在各信用品类票面利率呈下降趋势的当下仍具一定性价比同时相较于银行二永等品类券商永续债估值波动更小适宜作为低风险偏好机构配置的优质资产风险因素央行货币政策超预期宏观经济指标超预期证券公司融资政策收紧个体信用风险事件引起市场恐慌等银行业投资观察地产政策如期推进银行运行格局稳定请务必阅读正文之后的免责条款和声明9晨会2023-07-31银行肖斐斐彭博联系人林楠核心观点2023年上半年银行业盈利同比增速较Q1回升资产质量和风险抵御能力稳定房地产端住建部积极表态有望加快政策出台进而助力地产债务预期稳定后续关注高线城市政策发布的示范效应事项7月27日国家金融监管总局召开银行业保险业2023年上半年数据发布会同日住建部表示要进一步落实好降低首套房首付比例和贷款利率个人贷款认房不认贷等措施2023年上半年银行业运行格局稳定上半年盈利同比增速较Q1回升资产扩张保持稳健1盈利增速回升2023年上半年商业银行累计实现净利润13万亿元同比26盈利增速较去年同期下降45pcts但较Q1回升13pcts2资产扩张保持稳健上半年末银行业金融机构资产总额4062万亿元同比增长105增速较一季度末微降04pct风险抵御能力稳定1资产质量数据稳定2023年上半年末银行业金融机构不良贷款率168同比下降008pct较上年末下降003pct2风险抵御能力亦稳定上半年末商业银行拨备覆盖率为2061较Q1末提升086pct较上年末提升025pct3资本充足率延续下降上半年末商业银行资本充足率为1466较Q1末下降020pct较上年末下降051pct信贷支持重点领域和薄弱环节企业融资成本下降1重点领域和薄弱环节银行业继续加大制造业普惠小微和民营企业信贷投放力度积极支持新能源人工智能生物制造等先进制造业和战略性新兴产业上半年末高技术制造业数字经济核心产业绿色贷款余额同比增长262383392房地产个人住房贷款投放力度加大92用于支持购买首套房住房租赁贷款同比增长9023企业融资成本下降上半年普惠小微企业贷款平均利率同比下降049pct民营企业贷款平均利率同比下降025pct房地产需求端政策有望加快推进在7月24日政治局会议房地产市场供求关系发生重大变化表态后我们认为之前房地产市场过热时出台的部分政策有待优化调整7月27日住建部倪虹部长在企业座谈会上提及进一步落实好降低购买首套住房首付比例和贷款利率改善性住房换购税费减免个人住房贷款认房不用认贷等政策措施7月28日-7月30日包括北京深圳在内的多地住建部门表态将结合地方房地产市场实际情况会同相关部门抓好贯彻落实工作预计后续因城施策框架下的地产需求端政策有望加快推进进而助力地产债务预期稳定后续关注高线城市政策发布的示范效应存量按揭利率调整兴业银行广州分行首推优惠政策根据中新经纬报道兴业银行确认广州分行下辖部分支行创新试点针对存量按揭客户给予1年期的利率优惠券优惠券仅针对部分区域试行自7月14日央行支持和鼓励存量按揭利率调整表态后此次试点为业内首次相较于提前还款和永久变更合同短期以优惠券的形式调整存量按揭利率既降低居民月供还款压力从而减少提前还款需求又给予商业银行后续利率调整的灵活度后续继续关注银行间调整的示范效应特别是国有行的调整策略风险因素宏观经济增速大幅下滑银行资产质量超预期恶化区域经济景气度大幅波动各公司战略推进不及预期投资观点行业运行稳定地产政策可期2023年上半年银行业盈利同比增速环比请务必阅读正文之后的免责条款和声明10晨会2023-07-31改善风险抵御能力稳定行业整体运行情况有所修复房地产端住建部积极表态有望加快政策出台进而助力地产债务预期稳定后续关注高线城市政策发布的示范效应政治局会议后银行板块低位反弹映射政策助力经济利好银行基本面预期预计下阶段基本面关注焦点为地方政府及其平台化债方案落地金融工作会议进展等板块或从快速反弹步入稳定表现期个股方面推荐1业绩增长和估值位置带来的投资回报明确主要包括未来三年业绩增速确定性强估值回落至低位的机构重仓银行包括宁波银行招商银行平安银行等2个体进入资产质量拐点周期的估值修复包括江苏银行和部分城农商行非银行金融行业证券行业跟踪点评短期受益情绪面转暖长期关注政策落实非银行金融田良陆昊邵子钦童成墩薛姣张文峰核心观点在政治局活跃资本市场提振投资者信心引导下证券板块短期受益于情绪面利好股价呈现强力反弹而板块估值的长期修复仍需关注政策落实及基本面情况我们预计资本市场投资端融资端和交易端政策改革有望以推动中长期稳定资金入市优化投融资平衡发展机制稳步提升资本市场活跃度为导向逐步落地政治局定调活跃资本市场情绪面利好带动短期估值反弹2023年7月24日中央政治局会议提出要活跃资本市场提振投资者信心要精准有力实施宏观调控加强逆周期调节和政策储备此次政治局对于资本市场的定调相较于2023年4月要及时回应市场关切稳步推进股票发行注册制改革积极引入长期投资者保持资本市场平稳运行的表述更为积极在此定调下证券板块受益于情绪面利好股价呈现强力反弹Wind券商指数从7月24日的8271点提升至7月28日的9290点增长123估值仍处低位长期估值修复仍需关注政策落实及基本面情况截至2023年7月28日A股证券行业估值为145倍PB根据Wind券商指数PBLF计量方法位于2016年以来27分位数水平较估值中枢174倍PB仍有17的空间H股证券行业估值为056倍PB根据Wind中资券商指数PBLF计量方法位于2016年以来14分位数水平较估值中枢077倍PB仍有27的空间AH股估值整体仍位于历史低位在短期情绪面利好的带动下估值修复能否持续仍需关注政策落实及基本面情况政策层面根据证监会2023年系统年中工作座谈会提出的从投资端融资端交易端等方面综合施策协同发力确保党中央大政方针在资本市场领域不折不扣落实到位的目标投融资和交易端政策的潜在变化值得关注基本面层面预计证券行业2023全年ROE位于60-65水平同比提升23有望支撑行业估值持续向2016年以来中枢水平修复投资端行动改革方案有望推出推动资本市场长效平稳发展仍为主要政策方向作为短期政策面的关注点证监会正在研究制定资本市场投资端改革行动方案作为建设中国特色现代资本市场的政策框架在具体内容上行动方案以坚持投融资两端平衡发展为核心持续推动中长期稳定资金入市以提振市场估值与信心行动方案着重聚焦以下方面1推动完善保险理财养老金等各类中长期资金长周期考核2逐步完善税收优惠会计核算等配套制度机制请务必阅读正文之后的免责条款和声明11晨会2023-07-313提高上市公司质量引导各类中长期资金提高权益投资实际比重提升投资稳定性风险因素A股市场成交额下滑财富管理市场发展低于预期投资业务亏损信用业务风险暴露行业过度再融资资本市场投资端改革低于预期投资策略在活跃资本市场提振投资者信心引导下投资端融资端和交易端政策有望持续发力其中投资端改革政策落地情况短期值得关注可能成为推动证券板块估值持续修复的重要驱动因素推荐中金公司H和华泰证券标的估值仍处于历史底部受益于证券行业头部集中趋势受益于国际业务发展和潜在监管政策的调整对于弹性标的中国银河东吴证券光大证券湘财股份和太平洋建议关注短期博弈机会房地产行业专题研究不同的问题全新的角度房地产和物业服务陈聪张全国刘河维核心观点这篇报告阐述了我们对政策有效性行业长期发展前景决定企业竞争力的核心因素和城中村改造进展的观点历史经验表明房地产股票最佳的表现窗口并不是在政策生效之后而是在政策出台之时当然历史不会回到重新刺激开发投资的老路开发企业也大多面临发展空间的挑战但从投资周期而言我们认为政策预期明朗和政策陆续出台的时间是地产开发板块重要的配置窗口我们推荐美元债负担小信用良好的A股上市大市值地产开发企业我们针对市场常见的四个问题提出我们认为更加合理的四个新的问法和新观察角度与其预测政策的可能效果不如聚焦政策的目标和工具箱储备我们认为决策者在选择政策工具时会根据基本面情况相机抉择政策有坚定的目标但没有固化的路线图和时间表政策的核心目标是切实防范化解房地产领域风险我们相信风险的核心信号有两个其一是超大特大城市新房和二手房价差消失新房开始普遍滞销二是信用风险再次暴露债务展期和重组案例增多当前政策工具箱十分丰富我们相信政策完全有能力在未来阻断房价单边下跌的预期避免系统性风险与其预测常态化的年开发面积不如研判决定房地产开发投资的影响因子预期中短期的开发投资变化尽管不少投资者希望了解常态均衡的年开工面积我们却认为房地产开发本身不存在均衡常态不能生搬硬套消费行业标准去研究地产行业供求关系已经发生重大变化但我国房地产市场需求侧还存在许多结构性痛点区域户型楼龄等都有不断改善的空间房地产开发投资预计趋于下行但我们判断改善性为主的真实需求仍然能有效托底市场市场不会出现硬着陆我们预计2023年全年商品房销售额同比增长4开发投资面积同比下降8与其担心开发企业在核心城市无法足量拿地不如关注开发企业空间运营能力和精益化开发能力市场普遍关注到开发商战略高度趋同聚焦超大特大城市拿地并开始担心企业发展空间不足拿地竞争过于激烈的问题我们从华润置地和滨江集团的发展经验可以看出不动产空间的运营能力和完全扎根本地的精益化规则理解是构筑开发活动壁垒的两条重要出路时代已经不同了快周转不再是企业制胜的法宝只有运营精益才是破局的关键与其自下而上加总城中村改造的全年投资拉动不如聚焦城中村改造钱怎么花为什么要成熟一个推进一个我们认为即便是地方政府的规划也只能形成改造规模的请务必阅读正文之后的免责条款和声明12晨会2023-07-31框架很难定义年化的投资强度特大超大城市的城中村改造是啃硬骨头的改革我们相信城中村改造的投资有效性和持续性要明显好于历史上的棚户区改造但短期投资的爆发力则将不如2015年经验风险提示相关政策出台进度或力度不及预期风险行业基本面短期不会改善的风险外币负债难以借新还旧的风险把握地产开发龙头配置的黄金窗口历史经验表明房地产股票最佳的表现窗口并不是在政策生效之后而是在政策出台之时当然历史不会回到重新刺激开发投资的老路开发企业也大多面临发展空间的挑战但从投资周期而言政策预期明朗和政策陆续出台的时间是地产开发板块重要的配置窗口我们推荐美元债负担小信用良好的A股上市大市值地产开发企业美妆及商业行业美妆大单品专题强化心智塑造品牌打造经典穿越周期美妆及商业徐晓芳杜一帆核心观点大单品策略是消费品的常见模式源于三重价值强化品牌势能优化盈利能力延长生命周期美妆行业是大单品策略的重要践行者当前中国美妆行业流量媒介红利消退各公司均致力于打造能够体现研发实力代表品牌心智持续迭代进而穿越周期的经典大单品系列从产品定位研发驱动营销打爆升级换代延伸复制管理护航六大维度出发我们推荐大单品策略的优质践行者珀莱雅积极布局者华熙生物巨子生物丸美股份福瑞达上美股份和破圈探索者贝泰妮流量媒介红利消退打造经典大单品以穿越周期外部环境渠道变迁促使传统本土品牌由线下主推套组转型至线上聚焦大单品红利消退让依托于流量大单品的新锐品牌转型打造经典大单品内在驱动本土美妆品牌通过打造经典大单品增强品牌价值加大研发投入提升产品力迈向高端化空间与对标美妆行业能孕育出大体量的单品品牌集团根据魔镜市场情报2022年淘系销售中国际美妆龙头单品销售额可超10亿元推算全渠道规模在30亿左右国际美妆龙头单品牌全球销售额可达近1000亿元人民币我们认为本土品牌的大单品销售额均有巨大提升空间为后续集团化生态化发展蓄势大单品是同质化强竞争时代的共同选择美妆行业是重要的践行者流量大单品通常为短期流行趋势下催生的引流产品产品势能低生命周期短2015年-2019年中国美妆行业红利期涌现了大批凭借概念潮流的流量大单品但红利消退后不可持续经典大单品是品牌集中资源长期打磨的核心产品销量大市场份额领先具备产品魅力生命力强占领消费者心智打造经典大单品是消费品的必争之地也是中国美妆行业当前的重点发力方向三重商业价值强化品牌势能优化盈利能力延长生命周期1强化品牌心智提升品牌势能消费者将核心大单品与品牌形象做强连接部分优质美妆品牌成功建立品牌品类品牌成分品牌某种功能或概念的定位2增强消费者黏性提升营销效率发挥规模优势优化盈利能力线上传统电商竞争日益激烈例如2023年4月在淘宝上精华和面霜产品搜索结果均超过36万件大单品突围能力强覆盖广复购高连带强营销效率高3延长生命周期持续贡献收入和利润经典大单品穿越周期长期持续给品牌和公司贡献收入和利润例如根据魔镜市场情报2022年雅诗兰黛小棕瓶系列推出超40年在天猫销售额占品牌的45兰蔻菁纯系列推出超55年在天猫销售额占品牌的28打造经典大单品聚焦营销与研发资源扎根组织架构与管理的灵活性1定位先请务必阅读正文之后的免责条款和声明13晨会2023-07-31行经典大单品定位品类功效价格带等匹配目标消费者需求高势能品类精华眼霜面霜和高价格带是众多品牌的共同选择2研发驱动明星成分经典配方前沿研究支撑产品力3营销打爆根据各公司财报美妆龙头品牌会将40-60甚至更高的营销资源聚焦集中在主推的明星单品及系列上具备话题性记忆点的产品理念与昵称高效打动消费者4升级换代持续升级换代保持竞争力例如雅诗兰黛于1982年推出的小棕瓶系列已更新至第7代每5年左右就有一次产品升级5延伸复制围绕经典大单品打造系列产品实现功效升级和扩圈持续培育新一代经典大单品焕发品牌活力6管理护航匹配适合的组织架构灵活的管理部分本土美妆公司组织架构由事业部模式调整为围绕大单品打造的矩阵模式风险因素拟打造的大单品上市后表现不及预期大单品老化风险消费者心智与品牌联想固化新产品表现或难以及预期品牌形象难以升级大单品集中度过高或导致抵抗外部冲击能力下降产品竞争日益加剧投资策略经典大单品背后反映的是企业管理的灵活性组织架构的合理性营销资源的聚焦研发创新持续打造优质产品的综合能力根据本土美妆公司旗下各品牌目前大单品打造情况推荐主线1大单品战略的优质践行者重点推荐综合能力突出的珀莱雅深耕经典大单品管理机制灵活研发迭代升级已成功打造双抗红宝石和源力系列矩阵迈入大单品红利期2大单品战略的积极布局者重点推荐巨子生物卡位风口赛道技术优势突出产品结构持续优化经典大单品械字号敷料保持稳定增长打造了胶原棒等具备新一代经典大单品潜质的产品推荐华熙生物四大品牌定位清晰且具备差异化基于合成生物技术路径的原料成分高效赋能四大品牌打造经典大单品丸美股份精准定位眼部和抗衰由线下主打套组产品调整为线上大单品模式打造了小红笔小紫弹蝴蝶绷带眼膜等初代大单品依托重组胶原蛋白打造新一代经典大单品小金针福瑞达颐莲品牌核心大单品补水喷雾升级迭代持续放量瑷尔博士酵萃系列接力大单品系列益生菌系列建议关注上美股份韩束品牌以红蛮腰套装为主力大单品新推美白淡斑白蛮腰舒缓修护蓝蛮腰扩展功效布局3大单品战略的破圈探索者推荐布局初代大单品成功积极寻求破圈拓展新一代大单品的贝泰妮从敏感拓展至敏感plus从舒敏防晒到美白抗初老底妆等华丰科技688629SH投资价值分析报告连接器龙头算力防务新能源三轮驱动通信黄亚元付宸硕核心观点华丰科技深耕连接器60余年聚焦通信防务工业三大板块凭借创新驱动国企改革公司近年来稳健增长与华为航天科工中国电科比亚迪上汽通用五菱中兴通讯等客户深度合作公司的高速背板连接器打破海外龙头垄断广泛应用于高端路由器交换机以及AI服务器集群中深度受益算力需求爆发公司掌握多项连接器标准在防务新能源车轨交等领域竞争优势凸显首次覆盖看好公司综合竞争力提升和业绩快速增长公司概况创新驱动打造连接器龙头国企改革激发增长动能华丰科技深耕连接器60余年聚焦通信防务工业三大板块凭借创新驱动国企改革公司近年来稳健增长与华为航天科工中国电科比亚迪上汽通用五菱中兴通讯等客户深度合作2019-2021年公司通过三年国企改革开展员工持股激发企业活力引入战略投资当前10家员工持股平台合计持有公司约16的股份公司高管与核心员工通过战配持有公司约15的股份公司是多项连接器标准制定者在系统互连高速传输等领域技术领先近年来伴随公司高速背板连接器毛利率显著改善防务请务必阅读正文之后的免责条款和声明14晨会2023-07-31及新能源车连接器收入快速提升公司2021年扭亏为盈盈利能力快速提升当前公司研发费用率领先同行销售及管理费用率稳中有降看好公司以高速背板连接器为代表的核心产品竞争力和市场份额持续提升公司业绩有望高速增长行业分析连接器空间广阔AI与新能源技术变革加速国产替代1通信连接器AI带动高速背板连接器需求爆发国产替代加速根据Bishopassociates2022年通信连接器全球规模近200亿美元高速背板连接器作为移动通讯设备的核心器件技术含量高工艺难度大应用范围广被誉为连接器领域皇冠上的明珠当前高速背板连接器广泛应用于高端路由器交换机以及AI服务器集群中英伟达DGXA100H100及GH200华为Atlas900AI集群均采用了高速背板连接器方案我们测算2022年国内高速背板连接器规模近50亿元人民币华丰科技凭借自主创新打破海外龙头垄断市场份额接近5我们预计2026年市场规模约140亿元人民币看好华丰科技产品加速在华为等的渗透高速背板连接器国产化率有望快速提升2防务连接器国防建设加速连接器需求持续提升根据财政部数据我国国防建设费用从2010年的5321亿元增长至2023年的15537亿元CAGR约85防务连接器高壁垒高毛利需要资质认证近年来随着国防建设及国防信息化加速推进防务连接器可靠性要求提升行业需求有望持续增长3工业连接器新能源车连接器需求爆发轨交连接器需求向好汽车电动化带来高压连接器的广泛需求我们预计到2025年国内新能源车高压连接器市场规模有望达275亿元对应2022-2025年CAGR达34国产化率有望持续提升轨道交通连接器是铁路车辆设备的关键器件性能要求高认证体系严格毛利率较高当前国内轨交连接器规模超百亿元看好国内厂商技术研发生产工艺以及制造水平持续进步国产替代有望加速公司优势通信连接器行业领先国企改革激发企业活力公司连接器技术领先是多项连接器标准制定者凭借创新驱动国企改革公司近年来稳健增长通信方面公司掌握高速背板连接器核心技术突破高速化瓶颈打破海外龙头垄断当前公司56Gbps高速背板连接器已达到国外同行业头部企业水平核心客户包括华为等防务领域公司主要聚焦可用于无人机弹载系统等附加值较高的军工装备配套产品公司系统互连技术等技术领先新能源车领域公司围绕上汽通用五菱比亚迪等重点客户进一步完善产品布局提升连接器PDU以及线束的精益制造能力此外公司通过国企改革员工持股进一步提升治理能力调动员工积极性看好公司经营管理能力持续提升风险因素公司高速背板连接器发展不及预期AI发展不及预期新能源车销量不及预期国防建设投入不及预期连接器行业竞争日益加剧风险连接器价格不及预期公司毛利率不及预期公司新客户拓展不及预期盈利预测估值与评级公司深耕连接器60余年聚焦通信防务工业三大板块凭借创新驱动国企改革公司近年来稳健增长与华为航天科工中国电科比亚迪上汽通用五菱中兴通讯等客户深度合作公司的高速背板连接器打破海外龙头垄断广泛应用于高端路由器交换机以及AI服务器集群中深度受益算力需求爆发公司掌握多项连接器标准在防务新能源车轨交等领域竞争优势凸显考虑到公司高速背板连接器份额和盈利能力持续提升防务及新能源车连接器收入快速提升我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为104亿157亿230亿元当前市值对应2023-2025年PE分别为86x58x40x首次覆盖看好公司综合竞争力提升和业绩快速增长请务必阅读正文之后的免责条款和声明15晨会2023-07-31永创智能603901SH投资价值分析报告包装设备行业翘楚千亿赛道国产替代引领者机械刘海博李越李睿鹏核心观点公司专注于包装设备领域二十余年现已从本土厂商中脱颖而出成长为本土包装设备龙头企业基于扎实的底层核心技术以及完善的产品体系公司正逐步将业务拓展至饮料常温奶等无菌罐装生产线领域引领高端包装设备国产替代我们看好公司长期成长潜力首次覆盖给予买入评级公司概况国内包装设备龙头企业近十年营收持续增长1市场地位公司成立于2002年专注于包装设备与材料领域长期以来通过内生发展和外延并购相结合的发展战略不断丰富自身产品线以及细分领域布局市场占有率不断提升目前已成为国内包装设备龙头企业2经营业绩2022年公司实现营收275亿元2011-2022年CAGR为1652022年实现归母净利润27亿元2011-2022年CAGR为167公司盈利能力稳定2020-2022年毛利率分别为326321297净利率分别为859699行业前景市场规模稳步增长国产替代空间巨大1行业概况包装设备上游为钢材机械元件电气元器件等行业下游应用领域广泛包括食品饮料医药石化日化印刷等上游供应商及下游客户均较分散近年来下游行业降本增效需求不断提升是拉动智能化包装设备的核心驱动力2市场空间我们预测2026年中国包装设备市场规模有望达1005亿元对应2022-2026年CAGR达59其中饮料液态奶等液态食品智能化包装产线投资需求增长较快我们预测中国液态食品包装设备市场规模将由2022年270亿元增长至2026年376亿元CAGR863竞争格局以利乐克朗斯KHS为代表的国际巨头占据以饮料液态奶无菌罐装为代表的高端市场根据各公司年报数据三家巨头2022年营收合计达1378亿元占据全球约47市场份额而根据各公司年报及中国食品包装机械工业协会数据国内前五大包装设备公司2022年合计全球市占率不足3近年来永创智能不断完善产品体系向中高端市场突破逐步缩小与国际巨头差距从本土厂商中脱颖而出公司核心竞争力产品体系完善专利壁垒牢固公司具备扎实完善的底层核心技术并已形成系列化成套化产品体系主要产品包括40多个产品种类400多种规格型号并于近年来成功研发工业机器人以及软件系统DMC平台完成了智能包装系统产品的开发与融合智能包装生产线业务营收快速增长公司实现了由单机设备厂商向系统解决方案提供商的转变对标海外龙头企业公司高度重视研发创新2022年研发投入超过本土包装设备企业2-4名研发投入总和建立了较为严密的专利技术壁垒截至2021年底公司拥有488个境内专利和39个境外专利其中发明专利共计88个位居行业前茅公司业绩驱动力产能扩张保障业绩释放推进饮料常温奶领域国产替代白酒包装生产线定制化程度与附加值更高对于包装设备企业的定制化设计与集成能力要求更高近年来受益于头部白酒企业智能化技改项目推行公司智能包装生产线产品订单增长较快根据公司年报2022年新增订单近40亿元相较2021年度增长超过20其中白酒包装生产线订单约10亿元近年来公司业务增长受制于产能瓶颈根据其募投项目规划2023-2025年为公司产能扩张期我们预计2025年公司包装设备和包装材料产能将分别较2022年增长58162为公司业绩增长提供保障长期来看饮料常温奶领域包装设备市场空间大且主要被利乐克朗斯等海外龙头占据是公司未来重点突破的方向通过多年内生发展与外延并购公司相关技术请务必阅读正文之后的免责条款和声明16晨会2023-07-31及产品储备已较完善未来有望逐步实现饮料常温奶包装设备和材料国产替代长期成长空间广阔风险因素宏观经济波动风险市场竞争日益加剧风险原材料价格大幅波动风险出口业务风险存货金额较大的风险企业兼并后的管理风险募集资金投资项目风险人才缺失和核心技术失密的风险盈利预测估值与评级我们预测公司2023-2025年营业收入为357亿465亿598亿元预测公司2023-2025年归母净利润为37亿49亿65亿元我们选取本土包装材料龙头厂商新巨丰以及新莱应材其子公司碧海主要从事包装设备与包装材料业务2022年碧海营收占新莱应材营收的47作为可比公司首先我们采用PE估值法两家公司2023年平均PE为30倍wind一致预期考虑到公司以主营业务以设备为主商业模式和可比公司有一定的差别我们给予公司一定的估值折价给予2023年25xPE另外我们采用DCF估值法计算公司合理价值为931亿元综合以上两种估值方法我们给予公司目标价19元首次覆盖给予买入评级拓荆科技688072SH投资价值分析报告国产PECVD设备龙头技术领先加速国产替代电子徐涛王子源核心观点拓荆科技是国内领先的集成电路PECVD设备公司公司产品适配先进制程技术达到国际先进水平过去四年营收CAGR超120客户覆盖国内头部晶圆厂未来公司积极研发先进工艺扩大产品类别国产替代叠加国内晶圆厂扩产带来需求增加预计公司将持续高速发展我们给予公司目标价为458元首次覆盖给予买入评级公司概况技术国内领先全球先进的集成电路PECVD薄膜沉积设备公司公司主要产品为半导体薄膜沉积设备PECVDALDSACVDHDPCVD薄膜沉积设备及先进封装混合键合设备均已得到产业化应用公司的产品已适配国内最先进的2814nm逻辑芯片1917nmDRAM芯片和64128层3DNANDFLASH晶圆制造产线目前已进入中芯国际华虹集团长江存储长鑫存储等头部晶圆厂我们预计公司未来将受益于国内晶圆厂扩产及先进产线对薄膜设备需求量陡增通过持续研发新技术满足下游集成电路制造客户产线对于不同材料不同芯片结构薄膜沉积工序的多种设备需求PECVD设备公司核心产品技术领先受益薄膜沉积环节价值提升及国产化薄膜沉积设备为IC制造的三大主设备之一MaximizeMarketResearch预计2021年全球市场规模约190亿美元预计20212025年CAGR为157其中PECVD设备市场规模约589亿美元占比约31为最高竞争格局看CVD设备市场高度集中根据Gartner数据2019年CR3超过70公司是国内领先的实现产业化应用的集成电路PECVD设备的企业产品线覆盖180nm-14nm逻辑芯片1917nmDRAM及64128层FLASH制造工艺需求凭借双反应台配置的高生产效率及国际领先的性能在存储厂及晶圆代工厂份额持续提升目前在长江存储华力集成招标中设备数占比14217设备数国内第一公司有望在PECVD设备技术领域继续研发更先进技术完善PECVD设备产品线料未来持续受益国内晶圆厂扩产国产化趋势SACVDALD设备逐步进入客户产线产品横向扩展打开更大市场SACVD用于请务必阅读正文之后的免责条款和声明17晨会2023-07-31沟槽填充工艺ALD通常用于深槽结构中的薄膜生长Gartner预计2021年ALD设备全球市场约228亿美元占薄膜沉积设备市场约12SACVD设备市场规模较小但也是制造过程的重要设备之一竞争格局看根据Gartner数据ALD设备市场由海外巨头寡头垄断2019年CR2达60拓荆科技是国内唯一一家产业化应用的集成电路SACVD设备厂商也是国内领先的集成电路ALD设备厂商公司ALDSACVD均处于产品发往不同客户端进行产线验证的市场开拓阶段在结构复杂薄膜厚度要求精准的先进逻辑芯片和存储芯片制造中晶圆制造产线制程越先进对于ALDSACVD设备数量的需求越多当前先进工艺有望进入快速增长期需求驱动和先进工艺新品的持续推出有望带动公司ALD及SACVD业务快速增长未来展望研发先进技术积极扩产持续拓展新客户及新市场1产品方面公司积极布局并推出HDPCVDThermalALD等薄膜沉积设备和先进封装用键合设备的技术开发和工艺应用进一步打开市场空间2技术方面由技术专家带头积极开发用于先进制程的通用介质材料先进介质材料128层3DNAND和1Y世代DRAM介质薄膜沉积技术争取达到国际同类设备先进水平3产能方面2022年产能超170台同时公司在临港新建研发生产中心积极扩产现有产能计划年产能超过700台套持续扩大市场占有率4客户方面客户涵盖中国大陆主要晶圆制造厂目前公司正在积极拓展中国台湾客户产品现已经进入某国际领先晶圆厂的先进产线进行验证风险因素技术人员流失及无法持续引入高端技术人才的风险产品验收周期较长的风险Demo机台无法实现最终销售的风险客户相对集中的风险无控股股东及实际控制人风险公司无法紧跟技术创新的风险市场竞争日益加剧的风险投资建议拓荆科技为国内半导体设备企业中少数主营薄膜沉积设备的公司薄膜沉积设备为半导体制造中的三大核心设备之一根据中国国际招标采购网数据我们测算该类设备国产化率仅10左右未来薄膜沉积设备赛道成长空间大预期随着新产品的持续推出且在大客户中新产品的验证进度加快公司未来业绩有望保持高速增长我们预计公司202325年营收分别为322245186036亿元净利润分别为5948521251亿元对应EPS预测分别为470673989元结合相对估值和绝对估值方法我们给予公司目标市值约为579亿元目标价为458元首次覆盖给予买入评级指数研究与指数化投资系列新材料系列指数聚焦中国新材料行业指数研究顾晟曦李超史周陈旺张柯核心观点在发展和安全两大背景下政策技术及市场等将驱动中国新材料行业持续高质量发展加速中国由材料大国转向材料强国新材料行业未来发展空间巨大投资机会众多中信证券新材料指数CIS05003下设6条二级指数和28条三级指数可作为研究新材料行业整体和其细分板块投资逻辑的基础工具指数编制背景中国新材料行业正处于高速成长期对于中国产业升级和自主可控具有战略意义1外部环境逐渐恶化亟需增强产业链供应链自主可控能力新材料行业对于统筹发展和安全有重要战略意义2与发达国家相比中国新材料技术与产业起步较晚但是在国家政策的大力支持下中国新材料行业正处于高速成长期总产值由2011年的08万亿元增长至2022年的68万亿元对应2011-2022年CAGR约为21目前正处于由大到强转变的关键时期坚定看好中国新材料行业的未来发展请务必阅读正文之后的免责条款和声明18晨会2023-07-31新材料细分板块介绍看好需求高景气和技术壁垒高的赛道1在双碳积极推进的背景下中国的光伏新能源汽车及充电桩储能等领域都迎来了新的发展机遇2半导体行业是长期增长的市场半导体材料是制作集成电路和半导体器件的基础材料3OLED终端材料的国产替代空间广阔4钛及钛合金对国防经济及科技的发展具有战略意义5风光氢无人机等领域推升碳纤维需求随着全球限塑令临近可降解材料大规模商业化有望加速6合成生物技术正快速向实用化产业化方向发展生物制造是全新生产方式中信证券新材料系列指数研究新材料领域投资逻辑的基础工具1在发展和安全两大背景下政策技术及市场等将驱动中国新材料行业持续高质量发展中信证券新材料指数CIS05003下设6条二级指数和28条三级指数可作为研究新材料行业整体和其细分板块投资逻辑的基础工具2二级指数包括新能源材料半导体材料零部件消费电子材料军工材料高端制造材料合成生物学三级指数包括光伏材料半导体零部件碳纤维等3新能源材料在新材料指数中的权重最大约为44914新材料指数呈现出高收益高波动的特征历史风险收益比优于宽基指数5成长性上看预计指数未来2年EPS增速均在20以上风险因素原材料价格波动行业竞争加剧产能建设不及预期下游需求不及预期海外对于我国半导体行业限制加码技术突破不及预期过去表现不代表未来收益数据及运作风险同花顺300033SZ深度跟踪报告AI时代金融信息领军计算机杨泽原邵子钦丁奇潘儒琛核心观点同花顺是金融信息服务领军企业2009年以来持续布局AI今年以来生成式AI热潮持续公司正研发金融垂直大模型我们预计公司或基于开源大模型结合金融语料进行预训练和微调我们看好大模型落地对公司业务形成的巨大催化B端我们预计iFinD大模型结合基础功能补齐性价比优势有望引领中期份额突破C端未来有望打造理财Copilot强化付费率ARPU提升机遇2023年7月中央政治局会议首提活跃资本市场提振投资者信心伴随资本市场做大做强我们看好公司发展加速度上调评级至买入金融信息服务领军持续AI投入构筑技术底座同花顺是国内领先的金融信息服务提供商得益于创始人专业背景从业经历以及前瞻判断相较于同行在技术投入体量力度上更为坚定研发投入占比长期超20公司2009年以来布局AI在智能语音自然语言处理图像处理等方面构筑技术底座对内赋能上开发问财系统提供智能选股数据查询等服务截至2022年7月每日问句数量达千万用户超300万APP提供AI理财工具辅助投资决策对外赋能上基于AI开放平台提供智能语音客服等产品完善AI产业生态开源大模型语料场景金融大模型加快落地今年以来生成式AI热潮持续彭博发布500亿参数BloombergGPT针对金融语料进行强化训练在金融NLP任务中表现领先我们认为BloombergGPT初步展现大模型在金融场景的应用可行性及潜在方向如指令生成内容概括对话交互等同花顺正研发测试大模型基于成本效果考虑我们预计公司或选取与BloombergGPT相同的自建预训练模型路径首先进行模型选型选取金融语料进行预训练海量数据积累提供坚实支撑后结合业务场景微调对接插件以保障内容时效性B端iFinD大模型强化特色功能加快份额提升请务必阅读正文之后的免责条款和声明19晨会2023-07-31同花顺2010年推出iFinD同行龙头Wind于2005年起步市场份额领先我们认为Wind优势体现在资讯与数据的全面性分析与挖掘的深入性使用粘性与网状效应等方面近年来iFinD在功能上不断对标补齐形成一系列特色功能如智能搜索产业链分析等同时iFinD定价具备性价比在金融机构降本的背景下有望率先突破价格敏感用户非重度使用用户我们认为iFinD大模型将带来以下变化1交互变革以自然语言挖掘终端潜力2功能增强基于大模型内容生成多轮对话逻辑推理等能力提供生成式AI体验3资源联动发挥知识汇聚价值4形态突破未来有望打造投研Copilot作为智能投研助理服务用户我们预计上述变化将引领iFinD中期市场份额空间突破假设iFinD单价为12万元台我们预计中期维度iFinD市场份额将有望达到30则对应收入体量将达到1272亿元C端金融信息服务龙头大模型引领付费率ARPU提升同花顺C端金融信息服务业务收入体量毛利率领先早期通过PC网站手机短信积累客群形成流量优势根据易观千帆2023年6月同花顺APP月活跃用户数2996万领先于东方财富的1523万大智慧的893万公司产品矩阵丰富PC端付费软件侧重于中高端运用AI大数据技术提供专属投顾服务移动端以免费APP为基础提供普通中高三层次增值服务我们认为C端业务大模型将带来以下变化1交互变革充分调用产品模块2功能增强用户可问行情问资讯可浏览个股行业等画像寻找基本面资金面技术面规律3形态突破未来有望打造理财Copilot以大模型应用为支撑我们认为同花顺C端业务潜力巨大1活跃用户数方面相较于投资者基数还有一定增长空间2付费率方面我们估算同花顺2022年相较于月活的付费率仅434远低于指南针其他互联网应用以大模型应用为催化向上基础扎实3ARPU方面我们估算同花顺2022年ARPU约869元基于大模型所创造的更大用户价值ARPU提升空间广阔风险因素大模型研发进展不及预期的风险大模型结合产品研发进度效果不及预期的风险资本市场景气度下行的风险金融行业监管趋严的风险行业竞争日益加剧的风险盈利预测估值与评级我们看好公司作为金融信息服务行业龙头的地位预计BC端业务伴随国内资本市场做大做强结合AI大模型落地应用有望显现发展加速度结合公司2023年中报及资本市场整体表现我们调整公司2023-2025年营收预测至429952826332亿元原预测为435452526343亿元调整净利润预测至201525473121亿元原预测为202925023092亿元我们选取相对估值法进行估值2023年7月中央政治局会议首提活跃资本市场提振投资者信心有望加快资本市场回暖结合自研大模型应用落地我们预计上述催化因素有望在2024年反映到业绩中因此以2024年作为估值基准参考可比公司2024年平均约40xPE估值考虑到公司积极投入金融垂直大模型研发中报显示上半年数据标注采购等费用有所增加并具备天然优质的应用场景未来加大大模型相关技术与现有产品和服务体系融合有望进一步提高产品竞争力我们给予公司2024年50xPE对应目标市值1273亿元对应目标价236元上调评级至买入华贸物流603128SH深度跟踪报告拐点临近内生发力关注一带一路新增量物流和出行服务扈世民请务必阅读正文之后的免责条款和声明20