▍ A股策略聚焦20230820—坚定信心，保持耐心
　　投资策略｜市场再现三重谷底，已具备以往历史底部特征；政策积极信号已非常明确，政策举措正不断落实，须坚定信心；政策起效及市场情绪的扭转需要时间，须保持耐心；择机布局产业及政策主题。首先，从市场目前的状态来看，政策预期从无到亢奋再回到冰点，情绪也重回谷底，市场环境已具备以往历史底部的特征。其次，从政治局会后的政策动向来看，财政政策会变得更加积极，化债举措已在稳步推进，地产领域的进一步宽松可期，部分城市已衍生出多样化的放松举措，活跃资本市场政策率先落地，放松优质证券公司资本约束超市场预期。最后，政策落地后的作用来看，预计政策效果的最早体现可能要到9月，但8月经济数据不会进一步恶化，市场情绪已经进入失望和宣泄阶段，情绪扭转需要时间。配置上，建议产业主题继续围绕地产、科技、能源资源三大维度布局，政策主题围绕后续政府开支的增长，关注数字经济和地方化债受益主题。
　　▍证监会活跃资本市场新闻发布会点评—资本市场改革新篇章开启
　　非银行金融｜在政治局“活跃资本市场，提振投资者信心”指引下，证监会从投资端、融资端和交易端三个维度，明确了资本市场改革的方向与范围，对于前期市场高度关注“T+0”和印花税等政策进行了积极回应，对于稳定市场预期、推动资本市场平稳健康发展具有关键作用。此次定调标志着资本市场改革进入新阶段，改革重点从一级市场转向二级市场，从融资端转向投融资平衡发展。随着改革措施的逐步落地，证券板块估值有望持续修复。
　　▍银行业行业投资观察—基本面预期稳定
　　银行业｜今年二季度银行业监管数据显示，商业银行盈利增速改善，资产质量稳定。结合金融支持化债、严守系统性风险等表态，预计下阶段银行基本面预期稳定。
　　▍新能源汽车行业机器人行业动态跟踪报告—政策助力，产业端机器人新品接踵而至
　　新能源汽车｜近期机器人行业动作频出，政策上，北京印发《北京市促进机器人产业创新发展的若干措施》是对此前行动方案的进一步落实；产业进展上，各界科技企业机器人新品接踵而至，英伟达与地平线发布机器人软硬件解决方案，产业进展加速。8月16日世界机器人大会在北京召开，展会上机器人新品百花齐放，机器人种类、应用场景明细增多，机器人行业的产业化趋势加快。机器人行业发展趋势愈发明确，建议关注机器人领域相关整机及零部件公司。
　　▍英杰电气（300820.SZ）投资价值分析报告—工业电源龙头稳中求进，充电桩、储能多点开花
　　电力设备及新能源｜公司是国内工业电源龙头，专注光伏、半导体等新能源领域核心设备配套电源产品研发生产，受益于上游光伏硅料、硅片扩产订单迎来爆发式增长。高端功率电源行业是目前重点“卡脖子”领域，近年来，公司积极布局N型电池设备、半导体离子注入、刻蚀、薄膜沉积等设备相关电源产品，并率先实现MOCVD设备可编程直流电源国产化。此外，公司进军充电桩和储能领域，随着海外市场需求的高速增长，有望打开二次成长曲线。我们预计公司2023-25年归母净利润将达到4.90/6.33/8.64亿元，对应EPS预测分别为2.27/2.93/4.00元。综合PE相对估值法和DCF绝对估值法，我们给予公司目标价90元（对应2023年40倍PE），首次覆盖，给予“买入”评级。
　　▍中科江南（301153.SZ）投资价值分析报告—财政信息化龙头，多元布局打开成长空间
　　前瞻&互联网｜中科江南是财政信息化领域龙头公司，致力于为政府部门提供信息化管理系统解决方案。公司紧跟政策导向，布局财政一体化管理解决方案、财政国库集中支付电子化解决方案、政府财务综合管理解决方案等业务，并不断研发拓展AI、大数据、云计算等技术应用。我们看好公司在国库支付电子化、财政预算管理一体化等领域的技术优势、产品能力、客户资源，亦关注公司在医保、会计、数字人民币等领域的前瞻布局。考虑公司龙头市场地位以及良好的业绩增速，我们给予中科江南2023年50倍PE，对应目标价83元，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　▍华润置地（01109.HK）深度跟踪报告—运营优势助力拓展胜绩，核心禀赋匹配政策方向
　　房地产和物业服务｜托底房地产需求的政策料稳住房企现金流和盈利基础，城中村改造的政策有望打开部分房企发展空间。公司具备业内领先的不动产资产运营管理能力，领先的融资成本，领先的核心城市资源拓展记录，领先的存货质量和区域布局和领先的综合开发能力，其实际上将这些能力构筑成为完整统一的护城河。2022年至今公司拿地销售比54%，2023年以来新增土储权益投资额98%位于一二线城市，经营性物业年租金收入贡献达到170亿元，并拥有一个轻资产出表平台。公司当前股息率4.9%（按2023年8月17日收盘价计算），我们认为公司股价还有接近30%的上行空间。

研究报告全文：晨会2023-08-21中信证券研究部重点推荐A股策略聚焦20230820坚定信心保持耐心投资策略市场再现三重谷底已具备以往历史底部特征政策积极信号已非常明确政策举措正不断落实须坚定信心政策起效及市场情绪的扭转需要时间须保持耐心择机布局产业及政策主题首先从市场目前的状态来看政策预期从裘翔无到亢奋再回到冰点情绪也重回谷底市场环境已具备以往历史底部的特征其联席首席策略师次从政治局会后的政策动向来看财政政策会变得更加积极化债举措已在稳步S1010518080002推进地产领域的进一步宽松可期部分城市已衍生出多样化的放松举措活跃资本市场政策率先落地放松优质证券公司资本约束超市场预期最后政策落地后的作用来看预计政策效果的最早体现可能要到9月但8月经济数据不会进一步恶化市场情绪已经进入失望和宣泄阶段情绪扭转需要时间配置上建议产业主题继续围绕地产科技能源资源三大维度布局政策主题围绕后续政府开支的增长关注数字经济和地方化债受益主题证监会活跃资本市场新闻发布会点评资本市场改革新篇章开启非银行金融在政治局活跃资本市场提振投资者信心指引下证监会从投资端融资端和交易端三个维度明确了资本市场改革的方向与范围对于前期市场高度关注T0和印花税等政策进行了积极回应对于稳定市场预期推动资本田良市场平稳健康发展具有关键作用此次定调标志着资本市场改革进入新阶段改革金融产业首席分析重点从一级市场转向二级市场从融资端转向投融资平衡发展随着改革措施的逐师步落地证券板块估值有望持续修复S1010513110005银行业行业投资观察基本面预期稳定银行业今年二季度银行业监管数据显示商业银行盈利增速改善资产质量稳定结合金融支持化债严守系统性风险等表态预计下阶段银行基本面预期稳定肖斐斐银行业首席分析师S1010510120057新能源汽车行业机器人行业动态跟踪报告政策助力产业端机器人新品接踵而至新能源汽车近期机器人行业动作频出政策上北京印发北京市促进机器人产业创新发展的若干措施是对此前行动方案的进一步落实产业进展上各界科技袁健聪企业机器人新品接踵而至英伟达与地平线发布机器人软硬件解决方案产业进展新能源汽车行业首加速8月16日世界机器人大会在北京召开展会上机器人新品百花齐放机器席分析师人种类应用场景明细增多机器人行业的产业化趋势加快机器人行业发展趋势S1010517080005证券研究报告具体分析内容包括相关风险提示等详见后文请务必阅读正文之后第28页起的免责条款和声明晨会2023-08-21愈发明确建议关注机器人领域相关整机及零部件公司英杰电气300820SZ投资价值分析报告工业电源龙头稳中求进充电桩储能多点开花电力设备及新能源公司是国内工业电源龙头专注光伏半导体等新能源领域核心设备配套电源产品研发生产受益于上游光伏硅料硅片扩产订单迎来爆发式增华鹏伟长高端功率电源行业是目前重点卡脖子领域近年来公司积极布局N型电力设备与新能源电池设备半导体离子注入刻蚀薄膜沉积等设备相关电源产品并率先实现行业首席分析师MOCVD设备可编程直流电源国产化此外公司进军充电桩和储能领域随着海S1010521010007外市场需求的高速增长有望打开二次成长曲线我们预计公司2023-25年归母净利润将达到490633864亿元对应EPS预测分别为227293400元综合PE相对估值法和DCF绝对估值法我们给予公司目标价90元对应2023年40倍PE首次覆盖给予买入评级中科江南301153SZ投资价值分析报告财政信息化龙头多元布局打开成长空间前瞻互联网中科江南是财政信息化领域龙头公司致力于为政府部门提供信息化管理系统解决方案公司紧跟政策导向布局财政一体化管理解决方案财政国李雷库集中支付电子化解决方案政府财务综合管理解决方案等业务并不断研发拓展互联网科技融合首AI大数据云计算等技术应用我们看好公司在国库支付电子化财政预算管理席分析师一体化等领域的技术优势产品能力客户资源亦关注公司在医保会计数字S1010523070001人民币等领域的前瞻布局考虑公司龙头市场地位以及良好的业绩增速我们给予中科江南2023年50倍PE对应目标价83元首次覆盖给予买入评级华润置地01109HK深度跟踪报告运营优势助力拓展胜绩核心禀赋匹配政策方向房地产和物业服务托底房地产需求的政策料稳住房企现金流和盈利基础城中村改造的政策有望打开部分房企发展空间公司具备业内领先的不动产资产运营管理陈聪能力领先的融资成本领先的核心城市资源拓展记录领先的存货质量和区域布基础设施和现代服局和领先的综合开发能力其实际上将这些能力构筑成为完整统一的护城河2022务产业首席分析师年至今公司拿地销售比542023年以来新增土储权益投资额98位于一二线城S1010510120047市经营性物业年租金收入贡献达到170亿元并拥有一个轻资产出表平台公司当前股息率49按2023年8月17日收盘价计算我们认为公司股价还有接近30的上行空间请务必阅读正文之后的免责条款和声明2晨会2023-08-21晨会一览研究报告A股策略聚焦20230820坚定信心保持耐心5证监会活跃资本市场新闻发布会点评资本市场改革新篇章开启7银行业行业投资观察基本面预期稳定9新能源汽车行业机器人行业动态跟踪报告政策助力产业端机器人新品接踵而至10英杰电气300820SZ投资价值分析报告工业电源龙头稳中求进充电桩储能多点开花12中科江南301153SZ投资价值分析报告财政信息化龙头多元布局打开成长空间13华润置地01109HK深度跟踪报告运营优势助力拓展胜绩核心禀赋匹配政策方向14博众精工688097SH投资价值分析报告底层技术根深扎实智能装备枝繁叶茂16金宏气体688106SH2023年中报点评业绩贴近预告上限持续看好2023年利润弹性17隆扬电子301389SZ2023年中报点评23Q2业绩环比向好复合铜箔打开成长空间18中兴通讯000063SZ00763HK2023年中报点评盈利和现金流快速增长研发投入持续加大20科思股份300856SZ2023年中报点评业绩超预期高价值防晒放量驱动强成长21会议提示2023年8月21日0900中科三环2023年中报业绩交流会242023年8月21日0900松井股份2023年中报业绩交流242023年8月21日1000华阳集团2023年中报业绩交流会242023年8月21日1000裕兴股份2023年中报业绩交流242023年8月21日1000腾远钴业2023年中报业绩交流242023年8月21日1030博实股份人形机器人交流会242023年8月21日1500汉钟精机2023半年报业绩解读交流242023年8月21日1600小鹏汽车2023年Q2业绩交流会242023年8月21日1700固生堂2023年中报业绩交流会242023年8月21日1900消费周谈系列第2期242023年8月21-22日中信证券2023年研究方法培训上海站242023年8月22日0900中国东方教育交流会24请务必阅读正文之后的免责条款和声明3晨会2023-08-212023年8月22日1400行动教育中报交流242023年8月22日1400思摩尔国际2023半年报业绩交流会242023年8月22日1430瑞华泰半年报业绩交流电话会242023年8月25日1350量化投资机遇与量化投资策略中信证券信量系列主题交流会第二期242023年8月30日-9月1日中信证券高质量发展下的中国制造产业走向暨秋季上市公司交流会242023年9月6-7日中信证券智能电动汽车产业论坛24请务必阅读正文之后的免责条款和声明4晨会2023-08-21研究报告A股策略聚焦20230820坚定信心保持耐心投资策略裘翔秦培景杨帆程强李世豪杨家骥联系人徐广鸿核心观点市场再现三重谷底已具备以往历史底部特征政策积极信号已非常明确政策举措正不断落实须坚定信心政策起效及市场情绪的扭转需要时间须保持耐心择机布局产业及政策主题首先从市场目前的状态来看政策预期从无到亢奋再回到冰点情绪也重回谷底市场环境已具备以往历史底部的特征其次从政治局会后的政策动向来看财政政策会变得更加积极化债举措已在稳步推进地产领域的进一步宽松可期部分城市已衍生出多样化的放松举措活跃资本市场政策率先落地放松优质证券公司资本约束超市场预期最后政策落地后的作用来看预计政策效果的最早体现可能要到9月但8月经济数据不会进一步恶化市场情绪已经进入失望和宣泄阶段情绪扭转需要时间配置上建议产业主题继续围绕地产科技能源资源三大维度布局政策主题围绕后续政府开支的增长关注数字经济和地方化债受益主题市场再现三重谷底已具备以往历史底部特征1政策预期从无到亢奋再回到冰点情绪也重回谷底7月政治局会议之前市场对政策几乎没有预期而政治局会议最终超预期的全面回应了市场关切在优化地产政策活跃资本市场和化解债务风险三大领域做出了安排市场情绪随之转向急迫和亢奋政治局会议结束后的一周7月25日至8月4日万得全A区间涨幅为3973157只个股的累计收益为正占比609全部A股的平均涨幅达到178不过近期市场对政策节奏和力度的过高期待和政策需要渐次落实和起效形成了矛盾市场情绪又重回谷底如果观察窗口拉长到政治局会议后的三周7月25日至8月18日万得全A区间跌幅为-1843650只个股的累计收益为负占比701全部A股的平均跌幅为-228这种市场情绪波动和政策拐点的交互关系与以往政策底与市场底的交互关系非常类似即市场底滞后于政策底且市场情绪会出现二次探底2市场环境已具备以往历史底部的特征2010年以来如果以直接针对资本市场的支持举措作为政策底的判断标准A股出现过4次明显的政策底到市场底的组合两个底部间的时间间隔分别为43155328个交易日平均数约为348个交易日期间上证指数分别下跌了221500958平均下跌幅度为60当下市场因情绪波动产生的调整并未超出历史经验的范围在政策底向市场底过度的过程中还会出现一些共性的特征例如活跃私募的仓位在政策底之前基本已经完成主要的下降过程在向市场底过渡的过程中基本保持稳定融资余额下降的速度开始慢于市场下跌的速度融资余额占比逆势上升市场成交金额在政策底之后就趋于稳定不再继续下滑反观当下的市场活跃私募仓位在政策底后的市场调整中只下滑23个百分点基本稳定融资余额在流通市值中的占比小幅增加8个基点市场成交金额也稳定在7000亿元以上已经具备不少历史底部特征政策积极信号已非常明确政策举措正不断落实须坚定信心1财政政策会变得更加积极化债举措已在稳步推进受制于收入端的恢复进度请务必阅读正文之后的免责条款和声明5晨会2023-08-21上半年全国广义财政支出同比下滑36对经济产生负向拉动作用由于经济复苏趋势的放缓如果下半年广义财政支出继续延续以收定支的模式容易陷入经济复苏放缓广义财政收入恢复放缓广义财政支出进一步放缓并拖累经济的循环为了实现2023年中央经济工作会积极的财政政策要加力提效保持必要的财政支出强度的定调下半年广义财政支出重新发力是大概率事件近期专项债的发行在明显提速7月新增专项债为2457亿元中信证券研究部FICC团队预计8月和9月均可达到6000亿元左右化债举措也正在加紧推进过程当中目前来看继续发行特殊再融资债券以及与金融机构协商化债是最可能的两种形式化债的推进有利于激发信心和盘活存量2地产领域的进一步宽松可期部分城市已衍生出多样化的放松举措中信证券研究部房地产组认为政策目标在于防范系统性风险避免房价过快下行阻断信用风险蔓延政策会不断推出直至达到目标一二线城市四限还有放松空间公积金个贷率还有提升潜力按揭利率有望继续下降过去一周央行的超预期降息或为接下来推动银行降低存量房贷利率做准备中信证券研究部宏观组预计8月21日LPR报价可能会进行下调重点关注5年期LPR下调幅度是否会超过15bp另外存款利率可能也会在近期进行下调此外全国各个城市已经推出了公积金支持购房补贴优化限购降低首付比例及房贷利率房票安置带押过户放松二手房限售放松限价等一系列政策部分城市尝试放开了新房备案价格下限有望极大促进开发商降价促销以加快现金回笼进度3活跃资本市场政策率先落地放松优质证券公司资本约束超市场预期8月18日证监会有关负责人从多个重点方面介绍了活跃资本市场具体贯彻落实情况尽管T0等并不现实的市场预期落空但合理把握IPO再融资节奏完善一二级市场逆周期调节降低融资融券费率把ETF纳入转融通等举措对活跃市场有着实实在在的作用此外在证券公司业务逐步向重资产模式转型但是资本金使用效率仍然不高ROE仍然偏低的背景下此次证监会明确提出优化证券公司风控指标计算标准适当放宽对优质证券公司的资本约束以及提升资本使用效率这些举措将显著改善证券公司服务资本市场的能力利用市场化机制来活跃资本市场相比单纯地降低交易费率产生更长远有利影响政策起效及市场情绪的扭转需要时间须保持耐心1预计政策效果的最早体现可能要到9月但8月经济数据不会进一步恶化中信证券研究部宏观组认为8月政府债发行提速放量有望支撑存量社融维持89的同比增长与7月持平社融增长大概率不会再继续放缓从高频数据来看8月国内经济正展现出积极变化工业生产方面开工率与产能利用率指标均表现出同比高增长或环比复苏大宗消费方面根据乘联会数据8月前两周汽车零售同比上升533批发销售同比上升6178月汽车消费有望超预期进出口方面出口运价基本持平对美运价已出现触底回升尽管地产政策化债政策政府增加开支的效果可能要到9月才有所体现但目前来看8月经济数据相对7月至少不会再进一步恶化2市场情绪已经进入失望和宣泄阶段情绪扭转需要时间事实上近期不乏超预期的一些政策落地无论是地产政策化债的进展央行降息上市公司密集推出回购都呈现出积极的变化但上周仍有3517只个股下跌平均跌幅34市场已经进入到宣泄情绪无差异抛售的阶段截至8月18日当周活跃私募仓位已降至699已接近2022年10月底市场底期间68的仓位水平我们认为当下活跃资金的仓位已进入击球区只要具有实质性影响的增量政策能够不断接续并积累随着卖盘逐步枯竭市场情绪的扭转也将一触即发请务必阅读正文之后的免责条款和声明6晨会2023-08-21三重谷底再现择机布局产业及政策主题我们建议保持耐心择机布局产业主题和政策主题从产业主题来看可围绕地产科技能源资源三大产业积极布局1地产产业关注物业管理家居消费建材等行业的长期成长机遇2科技产业自主可控领域建议持续关注半导体AI国产化的催化基本面视角下关注盈利持续改善的运营商以及存储面板的行业周期底部反转机会新能源车关注自动驾驶技术进步推动下有产品革新力的整车厂及供应商3能源资源产业传统能源关注商品价格回暖和PPI底部反弹带来的利润环比修复从下半年盈利弹性的角度建议关注充电桩风电等从政策主题来看围绕后续政府开支的增长建议关注数字经济主题信创信息安全等和地方化债主题包括环保园林等政府应收款占比较高的行业风险因素中美科技贸易和金融领域摩擦加剧国内政策及经济复苏进度不及预期海内外宏观流动性超预期收紧俄乌冲突进一步升级证监会活跃资本市场新闻发布会点评资本市场改革新篇章开启非银行金融田良杨帆陆昊遥远邵子钦童成墩薛姣张文峰核心观点在政治局活跃资本市场提振投资者信心指引下证监会从投资端融资端和交易端三个维度明确了资本市场改革的方向与范围对于前期市场高度关注T0和印花税等政策进行了积极回应对于稳定市场预期推动资本市场平稳健康发展具有关键作用此次定调标志着资本市场改革进入新阶段改革重点从一级市场转向二级市场从融资端转向投融资平衡发展随着改革措施的逐步落地证券板块估值有望持续修复新一轮资本市场系统性改革开启深层次推动投融资平衡发展将有效实现活跃资本市场提振投资者信心的政策目标过去五年以来资本市场改革持续加速政策重视力度较高以注册制改革为龙头大刀阔斧推进新一轮全面深化改革中国资本市场已在各方面发生了深刻的结构性变化服务实体经济的能力明显增强2023年7月24日中央政治局会议传递了推动经济运行持续好转的强有力政策信号对做好资本市场工作提出明确要求进一步凸显了政策重视力度为贯彻相关部署2023年8月18日证监会就活跃资本市场提振投资者信心的相关改革方向答记者问提出了一揽子政策措施此轮改革以标本兼治突出重点稳字当头发挥合力为核心原则从制度层面出发多渠道理顺市场交易机制着力解决投融资平衡发展的核心问题通过持续深化多部门协同以实现资本市场长期稳定发展的目标对市场运行而言当前资本市场保持平稳运行具有坚实基础长期向好的趋势不会改变一系列制度建设将久久为功从根本上实现活跃资本市场提振投资者信心的目标在具体内容层面此轮改革聚焦于投资端融资端和交易端三方面相关措施将成熟一批推出一批投资端从机构杠杆和海外资金三方面扩大资本市场资金供给1推动权益类基金扩容助力中长期资金入市通过发展指数基金降低管理费率加强行业引导优化激励机制和拓展投资范围的方式提升权益类基金规模绑定投资人与管理人中长期利益增强权益类产品提升投资者回报的能力2丰富投资方式适当鼓励杠杆资金进入通过放宽券商资本约束扩大两融杠杆及底层标的范围完善衍生品产品体系落实实物股票分配和发展指数化投资的方式增强市场投资者杠杆利用能力提升市场资金流动性3促进AH股协同发展吸引海外资金入市通过优化互联互通机制在香港市场请务必阅读正文之后的免责条款和声明7晨会2023-08-21推出A股期权与国债期货和支持中概股回港上市的方式为海外资金投资A股提供多样化途径扩大互联互通业务参与者范围推动A股与H股共同发展4通过跨部门协同优化税收优惠和会计核算吸引大股东及机构资金入市持续深化与税收和财政部门的协同通过落实股权激励差异化个税优惠以会计核算改革完善保险资金中长期考核以及引导银行理财资金入市等方式吸引增量机构中长期资金稳定存量股东中长期资金融资端全面提升上市公司质量重视投资者回报1在一二级市场平衡层面实现资本市场可持续发展需要充分考虑投融资两端的动态积极平衡未来将充分考虑二级市场承受能力加强一二级市场的逆周期调节2在优化投资者利益共享机制层面将强化分红导向研究完善系统性长期性分红约束机制修订股份回购制度规则放宽相关回购条件推动中国特色估值体系建设突出扶优限劣研究限制破发或破净公司融资活动要求其提出改善市值的方案3在提升上市公司质量层面将通过构建核心技术型企业绿色通道全方位把控增量上市公司质量以完善并购重组机制为突破口改善存量上市公司质量交易端降低投资者成本打击违规减持行为理顺交易机制在前期推行的降低结算备付金比例引入碎股交易制度和ETF盘后交易制度的基础上围绕降低投资成本打击违法交易的方向持续推进交易端改革逐步落实降低交易规费和佣金降低两融费率打击违规减持加强交易监管以及延长交易时间等措施2022年涉及市场投资者成本的证券交易印花税为2759亿元证券交易佣金1286亿元证管费约90亿元经手费约219亿元过户费45亿元此次沪深交易所经手费下调30按2022年情况估计每年约为投资者节约657亿元投资成本后续在同步降低证券公司佣金费率的指引下证券交易佣金率有望迎来调降同时严惩违规减持行为对于规范离婚减持等乱象绑定大股东与中小股东长期利益同样具有重要积极影响在延长交易时间方面从全球主要市场对比来看A股交易时长偏短有延长的空间如英国法国和德国交易时长为85小时美国和新加坡为65小时中国香港为55小时日本为5小时而A股仅为4小时特别是A股与港股交易时间不统一往往导致港股已充分反应的新信息需要在A股的下一个交易窗口反映而A股的延迟波动又对港股造成反向影响使市场波动持续增大未来交易时间的优化有助于市场的稳定澄清市场传闻助力市场回归政策驱动逻辑主线此次证监会从投资端融资端和交易端三个维度系统性阐述了未来资本市场改革的核心思路明确了资本市场改革方向与范围对于前期市场高度关注的T0和印花税等政策进行了积极回应对于稳定并统一市场预期具有积极作用目前T0政策因将加剧中小投资者的劣势地位不利于公平交易推出时机尚不成熟证监会已认识到印花税调整对于降低交易成本活跃市场交易和体现普惠效应的积极作用但落实仍需其他主管部门推动后续随着改革措施的逐步落地资本市场有望持续受益市场交易行为有望围绕着未来具体改革细则及影响效果重回政策驱动的逻辑主线鼓励证券公司走向高质量发展有望推动行业头部集中1经纪业务方面随着市场交易佣金率与渠道费率的下降倒逼证券公司推动以投顾服务为核心的财富管理转型依托生态建设和资产配置能力持续优化投资者的服请务必阅读正文之后的免责条款和声明8晨会2023-08-21务体验构筑自身核心竞争力2投行业务方面在融资节奏稳步控制的情况下能否以并购重组为突破点助力上市公司质量改善并提升券商自身财务顾问收入将是未来关注点具有资产发掘能力和风险定价能力的证券公司有望脱颖而出3资管业务方面随着公募产品投资范围的扩容能否在逐步完善的多空机制下在不同市场环境中为投资者创造超额收益将是资管机构主动管理能力核心体现行业格局可能围绕主动管理能力重新洗牌同时指数化浪潮下率先通过指数构建能力和渠道能力实现规模效应的资管机构同样有望构筑坚实的竞争壁垒并实现高速发展4重资产业务方面证监会明确提出优化证券公司风控指标计算标准适当放宽对优质证券公司的资本约束提升资本使用效率的改革方向长期来看头部优质证券公司有望通过发展客需投资交易业务从而提升经营效率改善服务资本市场的能力带动行业ROE和估值水平的提升5国际业务方面随着互联互通机制持续优化海外挂钩A股衍生品种类持续扩容海外上市和回港上市逐步正常化以及海外REITS发行的持续提升证券公司海外经纪投行资管和投资交易业务均将显著受益在新一轮资本市场改革中专业化和国际化是证券公司发展的核心方向头部证券公司有望通过杠杆率扩容和资本市场深度开放持续深化重资本业务和国际业务的领先优势同时通过公司内部协同能力和总部赋能能力的发挥逐步构筑在轻资本业务端的竞争力推动行业格局逐步走向头部集中风险因素A股市场成交额下滑财富管理市场发展低于预期券商投资业务亏损信用业务风险暴露行业过度再融资资本市场改革措施低于预期投资策略在政治局活跃资本市场提振投资者信心指引下证监会从投资端融资端和交易端三个维度明确了资本市场改革方向与范围此次定调标志着资本市场改革进入新阶段改革重点从一级市场转向二级市场从融资端转向投融资平衡发展随着改革措施的逐步落地证券板块估值有望持续修复推荐中金公司H和华泰证券标的估值仍处于历史低位受益于证券行业头部集中趋势受益于国际业务发展和潜在监管政策的调整银行业行业投资观察基本面预期稳定银行业肖斐斐彭博联系人林楠核心观点今年二季度银行业监管数据显示商业银行盈利增速改善资产质量稳定结合金融支持化债严守系统性风险等表态预计下阶段银行基本面预期稳定事项2023年8月18日国家金融监督管理总局公布2023年二季度银行业主要监管指标数据中国人民银行金融监管总局中国证监会联合召开金融支持实体经济和防范化解金融风险电视会议二季度商业银行盈利增速改善国股行盈利增速由负转正12023Q2商业银行盈利增速改善2023年上半年商业银行净利润125万亿元同比增长256盈利增速较去年同期下降452pcts但较2023Q1回升127pcts2023Q2单季度净利润同比405较Q1的129改善22023Q2国股行盈利增速由负转正2023Q2单季度国有行股份行城商行农商行净利润同比增速分别为366327-1431802023Q1同比-146-142214-301国请务必阅读正文之后的免责条款和声明9晨会2023-08-21有行和股份行单季度盈利增速均由负转正二季度行业净息差企稳12023Q2行业净息差企稳2023Q2末商业银行净息差174较2023Q1末小幅下降08bps降幅较2023Q1-17bps明显收窄推测受益于负债成本节约2国股行净息差仍小幅下行但降幅明显收窄2023Q2末国有行股份行城商行农商行净息差分别为167181163189较2023Q1末分别-2bps-1bp0bp4bps其中城农商行二季度净息差呈现企稳回升趋势国有行和股份行虽净息差仍小幅下行但季度降幅均较一季度大幅度改善国有行股份行2023Q1分别-20bps-16bps资产质量和拨备水平保持稳定1账面资产质量保持稳定2023Q2末商业银行不良贷款率环比微增0006pct至162关注贷款率环比下降002pct至214其中大银行股份行城商行农商行不良贷款率分别为129129190325季度环比001pct-001pct0pct001pct整体资产质量基本稳定2风险抵补能力亦保持稳定2023Q2末商业银行拨备覆盖率季度环比提升09pcts至20613拨贷比季度环比提升003pct至335整体风险抵补能力保持充足关注银行支持实体经济价格要可持续继续推进金融支持化债关于中国人民银行金融监管总局中国证监会联合会议我们总结要点如下1金融继续支持实体本次联合会议再次提及金融支持实体经济力度要够节奏要稳结构要优价格要可持续表明下阶段金融政策仍偏积极信用供给量价有望保持积极态势2存量按揭利率调整或加速推进联合会议提及规范贷款利率定价秩序统筹考虑增量存量及其他金融产品价格关系考虑目前新发放按揭与存量按揭间利差仍较大存量按揭利率调整仍属重要监管期待3银行存款定价仍有下行空间联合会议提及发挥好存款利率市场化调整机制的重要作用增强金融支持实体经济的可持续性在继续推动实体经济融资成本稳中有降的要求下为缓解资产定价下行带来的息差压力和经营压力从而增强支持实体经济的能力和可持续性预计存款定价仍有下行空间4继续推进金融支持化债央行此前在下半年工作会议中表态统筹协调金融支持地方债务风险化解工作本次联合会议重申金融支持化债要求推动重点地区风险处置牢牢守住不发生系统性风险的底线预计相关金融支持化债方案将加速推进风险因素宏观经济增速大幅下行银行资产质量超预期恶化监管与行业政策超预期变化投资观点经营要素企稳行业预期稳定今年二季度银行业监管数据显示商业银行盈利增速改善资产质量稳定结合金融支持化债严守系统性风险等表态预计下阶段银行基本面预期稳定板块投资来看当前银行股底部位置明确下阶段关注重点是地产和城投化债模式落地金融工作会议进展等个股推荐1业绩增长和估值位置带来的投资回报明确主要包括未来三年业绩增速确定性强估值回落至低位的机构重仓银行包括宁波银行招商银行平安银行等2个体进入资产质量拐点周期的估值修复包括江苏银行和部分城农商行新能源汽车行业机器人行业动态跟踪报告政策助力产业端机器人新品接踵而至新能源汽车袁健聪李景涛杨泽原丁奇胡叶倩雯黄亚元李鹞黄耀庭夏胤磊请务必阅读正文之后的免责条款和声明10晨会2023-08-21核心观点近期机器人行业动作频出政策上北京印发北京市促进机器人产业创新发展的若干措施是对此前行动方案的进一步落实产业进展上各界科技企业机器人新品接踵而至英伟达与地平线发布机器人软硬件解决方案产业进展加速8月16日世界机器人大会在北京召开展会上机器人新品百花齐放机器人种类应用场景明细增多机器人行业的产业化趋势加快机器人行业发展趋势愈发明确建议关注机器人领域相关整机及零部件公司政策助力北上深政府相继出台机器人相关支持政策2023年3月1日工信部部长金壮龙提出将加快布局人形机器人随后山东北京上海深圳等地已经发布实施关于人形机器人等产业的利好政策北上深作为中国高科技产业的主要聚集地率先拉开了机器人产业生态建设的序幕8月16日北京市经济和信息化局印发北京市促进机器人产业创新发展的若干措施此次措施是对北京市机器人产业创新发展行动方案20232025年的进一步落实机器人产业发展进入实质性推动阶段措施提出对于机器人技术中的短板和卡脖子问题攻关的支持培育和孵化机器人专精特新以及支持机器人企业融资上市多方入局机器人新品接踵而至产业进展加速近日近期小米宇树科技智元机器人相继发布仿生机器人产品产业端机器人新品接踵而至1宇树发布首款通用人形机器人H1H1的零售价在几十万之内今年四季度预计开始发货2智元机器人发布具身智能机器人远征A1半年之内A1从无到有并进行复杂任务展示进展快速公司预计远征A1将在明年快速切入商业化落地3小米发布CyberDog2相比第一代软硬协同全面升级同时小米实现多层开源推动机器人行业发展4博实股份与哈工大签订战略合作框架协议共同设立人形机器人产业化研发项目有望形成人形机器人研发突破与应用落地的优势互补科技巨头发布机器人软硬件解决方案机器人联发科时刻有望加速到来目前英伟达提供Jetson模组与Isaac平台软硬件解决方案赋能机器人从开发到仿真再到部署地平线发布机器人开发者套件机器人操作系统机器人应用中心三剑客赋能机器人智能化发展展望未来具备技术实力与核心竞争力的大厂有望陆续布局提供软硬件解决方案逐步解决机器人产业开发效率低迭代周期长技术落地难研发成本与产品价值不匹配等痛点加速机器人智能化发展与量产应用机器人有望迎来联发科时刻行业门槛与制造成本大幅降低类似于智能手机成长期变化国产厂家也有望纷纷推出机器人产品机器人市场百花齐放世界机器人大会在北京召开展会上机器人新品百花齐放8月16日-8月21日2023世界机器人大会在北京北人亦创国际会展中心举办参展企业展品新品数量是历届之最我们看到机器人家电传感器等各行业企业都在重点布局人形机器人展会上人形机器人展品成为科技企业新标配机器人本体企业之外机器人核心零部件优秀企业也悉数亮相从机器人大会来看各类科技界企业在机器人上布局的趋势愈发明确会上的机器人展品的运动控制智能化水平能看到明显提升机器人行业的产业化趋势在加快风险因素政策实施力度不及预期机器人应用场景的发展潜力低于预期机器人技术进步速度低于预期投资策略近期机器人产业相关动作频出政策方面各地陆续出台支持性政策助力行业发展产业方面各界科技公司加速布局新品接踵而至产业进展加速机器人行业发展趋势愈发明确建议关注机器人领域相关零部件公司1减速器中大力德双环传动丰立智能昊志机电汉宇集团2电机鸣志电器步科股份鼎智科技雷赛智能恒帅股份3直线传动鼎智科技江苏雷利恒而达4请务必阅读正文之后的免责条款和声明11晨会2023-08-21传感器柯力传感奥迪威四方光电奥比中光宇瞳光学天准科技汉威科技坤维科技华依科技苏州固锝敏芯股份芯动联科5伺服系统汇川技术禾川科技步科股份6轴承南方精工五洲新春苏轴股份7关节总成三花智控拓普集团8智能化韦尔股份思特威富瀚微萤石网络安克创新中科创达科大讯飞广和通美格智能移远通信英杰电气300820SZ投资价值分析报告工业电源龙头稳中求进充电桩储能多点开花电力设备及新能源华鹏伟纪敏林劼周家禾核心观点公司是国内工业电源龙头专注光伏半导体等新能源领域核心设备配套电源产品研发生产受益于上游光伏硅料硅片扩产订单迎来爆发式增长高端功率电源行业是目前重点卡脖子领域近年来公司积极布局N型电池设备半导体离子注入刻蚀薄膜沉积等设备相关电源产品并率先实现MOCVD设备可编程直流电源国产化此外公司进军充电桩和储能领域随着海外市场需求的高速增长有望打开二次成长曲线我们预计公司2023-25年归母净利润将达到490633864亿元对应EPS预测分别为227293400元综合PE相对估值法和DCF绝对估值法我们给予公司目标价90元对应2023年40倍PE首次覆盖给予买入评级工业电源龙头多业务稳中求进英杰电气是国内工业电源领域龙头主要从事功率控制电源特种电源的研发生产与销售产品覆盖光伏半导体等电子材料冶金玻纤等领域受益于光伏行业的持续扩产公司多晶硅料单晶硅片设备配套电源订单迎来大幅增长推动公司业绩高增2022年公司实现营收和净利润1283339亿元YoY9431155其中光伏类产品收入占比超50与此同时高研发投入巩固公司产品竞争优势公司积极推动新材料新能源新装备行业拓展在泛半导体领域同样保持稳定增长并结合在工业电源领域的技术优势进军充电桩储能领域随着海外市场需求高增有望打开二次成长曲线顺应光伏行业扩产电源配套需求激增公司2005年切入光伏行业成功研发出国内首台全数字单晶硅直流电源实现对于国外电源产品的进口替代经过多年发展目前公司多晶硅料单晶硅片设备配套电源市占率均超过70近年来公司顺应光伏上游硅料硅片产能大幅扩张订单迎来爆发式增长预计到2024年底国内多晶硅料和单晶硅片产能将分别突破万吨和对应年国内工业3501200GW2023-24电源市场规模超55亿元多晶硅38亿元单晶硅片17亿元随着新型电池片技术的加速布局TOPConHJT双线扩产带来国产设备空间广阔电源主要用于扩散烧结和镀膜两个环节配套PECVDRPDPVD等设备电源产品价值量占比约4-5由于目前相关电源仍依赖进口根据我们测算未来三年国产替代空间近80亿元布局前道设备电源国产替代加速推进晶圆厂扩产拉动半导体设备需求根据SEMI数据预计2023-24年全球半导体设备销售额将达到9121072亿美元中国市场仍有望成为全球半导体设备的最大市场多个新厂区项目将持续拉动国内设备需求射频电源主要应用于薄膜沉积刻蚀离子注入等半导体设备占设备成本比重约10-20是等离子体设备的核心卡脖子环节截至2022年底国产射频电源在半导体设备的应用仍不足5公司近年来聚焦半导体设备配套电源的研发与下游头部厂商深度绑定率先实现MOCVD设备电源向中微公司的出货根据我们测算预计2023-25年国内射频电源产品在半导体行业的市场规模将超45亿美元随着公请务必阅读正文之后的免责条款和声明12晨会2023-08-21司刻蚀离子注入等产品的推出公司半导体业务有望实现高速增长国产替代渗透空间巨大切入充电桩储能领域定增助力产能扩张国内充电桩行业整体属于受国家管控的电力行业随着2020年充电桩建设被纳入新基建行业进入高速增长期公司全资子公司2016年切入充电桩赛道国内海外业务齐头并进国内以西南西北地区为核心拓展业务目前已覆盖全国大部分地区海外市场则主要通过电商平台销往欧洲和美国客户认可度和品牌知名度不断提升受益于国内外充电桩市场需求的大幅增长公司在手订单饱满但产能问题亟待解决2023年6月公司公布定增预案拟募资不超25亿元用于充电桩扩产项目我们预计到2025年底公司将拥有40万台交流充电桩和12万台直流充电桩打开二次成长曲线风险因素新业务开展不及预期光伏行业投资景气度下滑原材料价格大幅波动充电桩产能扩张不及预期工业电源市场竞争加剧产品价格下降的风险投资建议公司是国内工业电源龙头专注光伏半导体领域相关核心设备配套电源产品研发和生产在多晶硅料和单晶硅片设备电源板块市占率均超70近年来公司配合下游头部半导体设备厂研发率先实现MOCVD设备可编程直流电源国产化未来刻蚀设备离子注入设备有望成为新的业绩增长点2022年公司进军充电桩领域聚焦海外市场持续推动充电桩产能扩张打开二次成长曲线未来增长潜力大我们预计公司2023-25年归母净利润将达到490633864亿元对应EPS预测分别为227293400元综合考虑相对估值法和DCF估值法我们给予公司2023年目标市值193亿元对应目标价90元首次覆盖给予买入评级中科江南301153SZ投资价值分析报告财政信息化龙头多元布局打开成长空间前瞻互联网李雷廖原核心观点中科江南是财政信息化领域龙头公司致力于为政府部门提供信息化管理系统解决方案公司紧跟政策导向布局财政一体化管理解决方案财政国库集中支付电子化解决方案政府财务综合管理解决方案等业务并不断研发拓展AI大数据云计算等技术应用我们看好公司在国库支付电子化财政预算管理一体化等领域的技术优势产品能力客户资源亦关注公司在医保会计数字人民币等领域的前瞻布局考虑公司龙头市场地位以及良好的业绩增速我们给予中科江南2023年50倍PE对应目标价83元首次覆盖给予买入评级财政信息化领军企业智慧财政解决方案提供商中科江南是财政信息化行业龙头实际控制人为广州市国资委业务覆盖支付电子化为各级财政单位人民银行代理银行三个系统提供电子化凭证通道财政预算管理一体化围绕政策资金的预算编制预算调整预算执行和决策支持财政资金全生命周期和全面预算绩效管理行业电子化为各级政府部门社会团体会计师事务所等提供电子合同数字函证电子证照等产品及服务等根据公司2023年半年度业绩预告公司预计2023年上半年实现归母净利润9200万元11000万元同比增长5181扣除非经常性损益后的净利润实现8400万元10000万元同比增长5079政策催化技术迭代智慧财政势在必行随着数字经济占GDP比重不断提升信息化成为国家治理体系和治理能力现代化建设的重要手段之一财政部人民银行密集发布相关政策推进国库支付电子化财政预算管理一体化等工作根据财政部数据我国财政事务信息化建设全国公共财政支出由2010年的1605亿元增长至2021年的3734亿元CAGR达80我们认为随着行业技术更新迭代以及预算管理请务必阅读正文之后的免责条款和声明13晨会2023-08-21一体化等要求的不断推进行业料将保持持续发展的趋势我们预计支付电子化领域随着信创以及信息化模块的升级未来三年市场空间有望达27亿元预算管理一体化领域随着政策的推进市场空间有望达20亿元水平信息化建设标准统一马太效应显著财政信息化需满足全国统一的业务规范和技术标准对安全性和稳定性有较高要求根据IDC数据2020年财政行业IT解决方案市场份额前CR5共占据43市场份额细分领域马太效应更加明显根据中科江南招股说明书截至2021年12月1支付电子化领域公司业务覆盖省级财政单位数量达35个地市级328个区县级2828个2财政预算管理一体化领域业务覆盖省级财政单位11个地市级165个区县级1520个2022年公司省级财政单位覆盖新增3家共覆盖14家覆盖范围进一步开拓行业龙头已积累了相关行业经验具备先发优势料将在未来的市场拓展中进一步获得业务机会人才技术构筑壁垒前瞻布局打开空间公司目前已构筑技术人才战略布局的核心壁垒助力未来公司业务的拓展研发方面根据公司公告公司研发费用由2018年的042亿元增长至2022年的162亿元研发费用率由2018年的147增长至2022年的178维持高位水平人才方面根据公司公告2022年公司研发人员共611人占总员工数的44在实施服务体系中约20的人员拥有10年及以上行业经验约40的人员拥有5-10年行业经验战略布局方面依托在财政领域的项目经验公司结合自身技术能力及产业优势布局数字医疗信创解决方案数字人民币等赛道以数智化为核心多方位助力打造数字政府财政及多行业的数字化转型升级风险因素行业政策变化风险财政信息化支出不及预期的风险财政信息化发展不及预期的风险产品技术能力发展不及预期的风险市场竞争加剧导致毛利率下降的风险主要客户流失的风险数字人民币发展不及预期的风险应收账款坏账风险核心人员流失的风险等盈利预测估值与评级我们认为在产业政策不断推进技术能力不断提升的背景下智慧财政有望加快向下沉市场的渗透而智慧财政领域的电子凭证核心技术有望拓展至医保会计等更多应用场景助力电子政务的进一步发展我们看好公司作为财政信息化领域龙头的先发优势亦关注公司在行业电子化数字人民币等领域的前瞻布局预计公司将在未来行业发展中持续受益我们预计公司202320242025年EPS为165207255元当前股价对应413327倍PE我们选取主业同样为财政信息化领域的博思软件税友股份作为可比公司其中博思软件采用Wind一致预期税友股份采用中信证券研究部预测可比公司现价对应2023年平均PE为42倍考虑公司作为国库支付电子化和财政信息化龙头具备标的稀缺性在业绩增速上亦表现亮眼给予中科江南2023年50倍PE对应目标价83元可比公司现价对应2023年平均PS估值为6倍考虑公司优秀的盈利能力以及较好的业绩增速我们给予中科江南2023年13倍PS对应市值155亿元综合考虑中科江南的市值体量业绩增速和盈利水平我们以PE估值法为主给予中科江南2023年50倍PE对应目标价83元首次覆盖给予买入评级华润置地01109HK深度跟踪报告运营优势助力拓展胜绩核心禀赋匹配政策方向房地产和物业服务陈聪张全国刘河维核心观点托底房地产需求的政策料稳住房企现金流和盈利基础城中村改造的政策有望打开部分房企发展空间公司具备业内领先的不动产资产运营管理能力领先的请务必阅读正文之后的免责条款和声明14晨会2023-08-21融资成本领先的核心城市资源拓展记录领先的存货质量和区域布局和领先的综合开发能力其实际上将这些能力构筑成为完整统一的护城河2022年至今公司拿地销售比542023年以来新增土储权益投资额98位于一二线城市经营性物业年租金收入贡献达到170亿元并拥有一个轻资产出表平台公司当前股息率49按2023年8月17日收盘价计算我们认为公司股价还有接近30的上行空间配置龙头地产公司的两大政策理由7月政治局会议定调房地产市场的供求关系已经发生了重大变化此后各地适时优化调控政策应对房价下降和信用收缩风险我们预计2023年四季度起核心城市销售有望企稳全年商品房销售额同比增长36防风险稳需求的政策稳住了房企的现金流和盈利基础超大特大城市城中村改造有利于消除城市建设治理短板改善城乡居民居住环境扩大内需优化房地产结构我们预计未来十年城中村改造预计年新增商品房货值供给19万亿待城中村改造全部完成后预计年新增核心城市物业租金收入8000亿元物业管理费收入1200亿元城中村改造打开了房地产企业发展的空间运营和资源拓展的正循环2022年至2023年7月公司拿地销售金额比达到54其中2022年482023年以来64在主要地产公司中排名第一也显著领先于其他大型国央企2022年公司新增土地储备权益投资额有92位于一二线城市2023年年初至今一二线权益投资占比继续维持在98高位在企业战略趋同的前提之下公司的不动产持有运营特长和综合开发能力决定了公司最为适应大城市多业态综合开发的土地出让市场反过来公司持续在核心城市拓展资源又巩固了公司不动产运营的点位优势优质持有物业组合和REITs平台发展的正循环根据公司公告到2022年底公司持有优质投资性物业总估值约2379亿元在营物业2022年贡献租金收入170亿元不断扩大的持有物业组合成为公司积极准入REITs市场的资源基础2022年12月华润有巢REIT顺利挂牌上市我们认为REITs平台反过来也有望助力公司继续回流资金扩大优质持有物业组合总体来看我们认为公司运营持有物业的能力和REITs平台相互助力推动公司向中国一流的不动产资产运营管理企业迈进高主体信用护航可持续发展慷慨分红推高股息率水平尽管信用环境波动但公司作为经营良好的央企主体信用始终获得境内外投资者认可2022年公司平均融资成本375最近三年公司保持30-36的股利支付率这推动公司股息率维持在45-52的高水平当前股息率49按2023年8月17日收盘价计算相比其他拿地不充足货值成本线压力较大的企业而言我们预计公司股息率可持续性强风险因素公司境外债务如借新还旧仍然受境外无风险利率波动的影响政策出台时间和力度可能不及预期房地产基本面去化压力可能依然存在若房价持续下跌则可能导致公司报表盈利能力变差客流恢复情况尚待观察经营性物业租金可能存在不及预期的风险城中村改造规划尚未落地潜在的改造规模难度尚未明确增量业务空间仍有不确定性把握配置多能驱动的产业龙头的最有利时机我们认为公司具备业内领先的不动产资产运营管理能力领先的融资成本领先的核心城市资源拓展记录领先的存货质量和区域布局和领先的综合开发能力其实际上将这些能力构筑成为完整统一的护城河随着我国房地产开发的舞台进一步聚焦特大超大城市房地产开发活动进一步强调多业态均衡房地产资金来源更青睐支持稳健持有运营我们相信公司的专业能力将得到进一步提升我们维持对公司202320242025年每股核心净利润410463506元股的预测参考行业高信用企业万科华发股份越秀地产中信证券研究部预测保利发展招商蛇口Wind一致预期等公司7-17倍的2023年请务必阅读正文之后的免责条款和声明15晨会2023-08-21PE估值考虑到公司综合性开发运营管理能力我们给予公司2023年9倍PE对应目标价42港元股维持买入评级博众精工688097SH投资价值分析报告底层技术根深扎实智能装备枝繁叶茂机械刘海博刘易徐涛李越李睿鹏田鹏王涛王丹核心观点公司是消费电子自动化设备龙头当前公司消费电子基本盘稳固XR行业快速发展预埋重大机遇同时公司以扎实软硬件底层技术扩展新能源锂电设备充换电设备汽车零部件设备打开第二增长曲线并通过其它半导体机器人领域储备第三增长曲线此外公司大力降本增效提升盈利水平我们预计公司净利率水平将从当前68逐步提升至10量利齐升我们预测公司20232425年EPS分别为102140183元综合考虑绝对估值法及相对估值法我们认为公司的合理估值为160亿元对应2023年目标股价36元首次覆盖给予买入评级深耕装备制造业超二十年消费电子自动化设备龙头公司成立于2001年主要聚焦在消费类电子新能源半导体机器人及关键零部件板块深度绑定了全球范围内龙头客户如苹果西门子华为富士康宁德时代等目前公司已成为苹果在FATPFinalAssemblyTestPackage环节国内销售规模最大的自动化组装设备供应商之一复盘公司的发展历程可以发现公司系统布局自动化软硬件底层技术并通过技术迁移复制升级跟随客户不断挖掘扩展新领域当前我们认为公司四大优势已形成正向飞轮护城河不断拓宽未来有望不断成长消费电子业务景气拐点带来基本盘业绩提升XR打开新的业绩天花板我们认为供需两侧有望共振推动行业拐点向上我们测算消费电子设备市场规模超千亿元一般情况下公司营收增速超苹果预计公司有望受益行业景气修复贝塔2023年6月苹果发布VisionPro预计将极大地促进XR行业的发展而XR设备有望同步XR行业快速增长我们预计2025年-2030年XR对应自动化设备市场规模为608亿-25600亿元公司深度绑定苹果预计将极大受益过去十年公司深度绑定苹果通过横向拓展纵向延伸快速成长未来公司有望引领柔性模块化生产线行业发展趋势扩大供应份额并向全行业推广新能源解决方案打造第二增长曲线苹果汽车预埋中长期想象力锂电设备面对切叠一体化趋势公司将原有消费电子锂电池设备制造能力资源顺利迁移专注于更适合切入的锂电中后道环节注液机切叠一体机市场通过核心设备核心客户战略全球化布局根据高工锂电产业研究所预测注液机切叠一体机两大设备空间超两百亿元充换电解决方案根据我们测算换电经济效益显现规划建设将快速增长预计到2025年国内规划建成换电站超40000座加速放量可期公司引领推动换电行业发展先发优势明显客户群广泛并在换电技术不断迭代同时定增扩产迎合市场需求汽车零部件设备根据正文测算我们估计汽车零部件设备存量替换市场规模近2000亿元公司深耕多年具备汽车部件制程解决方案能力我们预计苹果汽车有望延续其现有供应链管理模式即苹果公司亲自指定设备供应商并与设备供应商联合研发模式特斯拉有望学习该模式在此趋势下公司有望显著受益其它装备半导体装备机器人等全新增量市场储备第三增长曲线半导体设备国产替代趋势下后道封装和测试设备中短期有望快速突破公司目前布局高速共晶贴片机固晶机AOI检测设备当前高速光模块受益AI算力需求快速提升核心设备高速贴片机有望明显受益我们预计2022年全球市场规模约20亿元而固晶机请务必阅读正文之后的免责条款和声明16晨会2023-08-21和AOI检测设备稳步增长国产替代空间巨大前瞻产业研究院预计2022-2026年中国AOI设备市场规模将从211亿元增长至368亿元对应CAGR为15根据YoleDevelopmentBesi数据预计2018-2022年全球固晶机设备市场规模从98亿美元增长至191亿美元对应CAGR为18作为自动化设备龙头公司技术沉淀深厚为发展半导体业务提供技术基础并积极募投扩产机器人及关键零部件工业机器人稳步增长根据MarketsandMarkets和vantagemarketresearch预测2022-2027年全球人形机器人市场规模将从15亿美元增长至173亿美元对应CAGR为63全球工业机器人市场规模将从504亿美元增长至1238亿美元对应CAGR为20公司是机器人国家标准深度参与者具备深厚技术积累机器人及零部件一方面对内降本增效自主可控一方面对外销售产生收益未来有望受益于机器人概念风险因素下游各行业发展不及预期新客户导入不及预期费用率控制不及预期盈利能力下降风险大客户占比过高流失的风险行业竞争加剧风险技术升级迭代风险盈利预测估值与评级公司深耕装备制造业超二十年是消费电子自动化设备龙头当前公司消费电子基本盘稳固并以扎实软硬件底层技术不断拓展新领域同时大力降本增效提升盈利水平消费电子稳固基本盘公司有望受益行业景气修复贝塔与柔性生产线提升供应份额而XR设备预计将同步XR行业快速增长公司有望显著受益新能源打开第二增长曲线锂电设备公司顺应切叠一体化趋势迁移原有消费电子锂电池能力资源通过核心设备核心客户战略布局充换电公司引领推动换电行业发展客户群广泛当前换电经济效益显现加速放量可期汽车零部件设备公司具备全局能力现已为苹果供应商未来有望受益于苹果及特斯拉新能源车产业链其它领域储备第三增长曲线半导体设备国产替代及AI趋势下公司战略布局贴片机固晶机等设备进展顺利机器人及关键零部件公司是机器人国家标准深度参与者具备深厚技术积累对内降本增效自主可控对外销售产生收益未来有望受益机器人概念我们预测公司2023-2025年EPS分别为102140183元采用绝对估值法计算公司合理估值范围为1331-1999亿元采用相对估值法估值我们给予公司2023年PE35x对应市值约160亿元综合考虑绝对估值法及相对估值法我们认为公司的合理估值为160亿元对应2023年目标股价36元首次覆盖给予买入评级金宏气体688106SH2023年中报点评业绩贴近预告上限持续看好2023年利润弹性主题策略刘易王丹田鹏王涛李超核心观点2023年上半年营收恢复性增长叠加原材料价格有所下行推动公司业绩增长高于预期且贴近前期预告上限超市场预期报告期内公司电子大宗载气不断开拓横向布局稳步推进再次重申我们的观点伴随宏观扰动因素消退战略布局成果显现多种气体品种产业化落地等预计公司年内营收和净利润将会显著增长当前我们持续重点推荐兼备的金宏气体作为民营气体龙头可望充分享受气体行业另一方面较强的竞争优势赋予自身强维持公司20232425年EPS预测为066082103元维持目标价33元维持买入评级经营概况公司发布2023年中报报告期内实现营收1134亿元同比增加2192实现归母净利润162亿元同比增加6446折合EPS为033元股实现扣非净利润144亿元同比增加7494据我们测算第二季度实现营收616亿元同比增加2713实现归母净利润102亿元同比增加7032实现扣非净利润请务必阅读正文之后的免责条款和声明17晨会2023-08-21089亿元同比增加6918营收恢复性增长原材料价格有所下行归母净利润增长贴近预告上限报告期内公司净利润归母净利润扣非净利润增长较快其中归母净利润扣非净利润贴近中报业绩预告上限主要系1营收恢复增长过去两年公司中标了多个电子大宗气体项目2023年开始部分电子大宗气体项目如北方集成电路等开始规模化贡献营收和利润国产替代持续推进部分特气产品量价齐升报告期内公司特气营收接近5亿元占营收的比重接近50较2022年年末提升接近7pcts公司主要营收贡献集中在华东地区2022年Q2上海疫情管控抑制了内生增速伴随防疫政策调整生产经营正常化营收恢复性增长2原材料价格有所下行防疫政策放开后经济弱复苏原材料价格有所下行部分产品毛利率有所提升同时公司持续优化生产经营强化成本管控盈利水平持续提升报告期内公司毛利率较2022年同期提升425pcts较2022年全年提升318pcts电子大宗载气不断开拓横向布局稳步推进过去两年公司将电子大宗气体作为战略性任务大力开拓成果较为显著截至8月18日公司在2023年已经取得无锡华润上华苏州龙驰西安卫光科技等三个电子大宗载气项目且广东芯粤能项目于2023年8月初正式量产标志着公司已具备完整电子大宗载气业务开发建设运行能力纵横发展战略方面通过参股公司自设子公司等坚持横向布局推动跨区域发展年内公司营收增速大概率明显提升持续看好年内利润弹性营收方面1考虑到2022年下半年疫情防控形势今年伴随生产生活正常化营收有望恢复增长22023年多种气体产品产业化和项目如全氟丁二烯一氟甲烷越南项目年产超纯氨6000吨等成果预计将落地有力推动公司营收增长3过去两年公司将电子大宗气体作为战略性方向大力开拓年内伴随项目规模化贡献营收将推动特气增速显著增长利润方面1营收恢复性增长引起利润趋同增长2预计费用率下降叠加并购标的利润率修复提升公司整体利润率水平3年内空分产能的投放苏相金宏润空分项目于6月成功封顶投产后将提高公司液氧液氮的自给比率在弱化周期波动的同时也会进一步增厚毛利率4经济弱复苏下我们预计年内原材料价格维持低位将对公司业绩会产生积极影响风险因素宏观经济下行影响公司经营国外巨头技术封锁或降价竞争气体作为危险化学品存在安全生产风险存在客户关系类无形资产减值的风险项目建设进度不及预期新业务开拓不及预期盈利预测估值与评级当前持续重点推荐兼备的金宏气体作为民营气体龙头可望充分享受气体行业另一方面较强的竞争优势赋予自身强维持公司20232425年EPS预测为066082103元综合考虑可比公司估值水平华特气体2023年对应PE40X以上凯美特气28X杭氧股份设备营收占比过高暂不考虑来自于Choice一致预期公司成长性业绩高确定性国产替代战略价值等给予公司一定估值溢价基于2023年PE50X维持目标价33元维持买入评级隆扬电子301389SZ2023年中报点评23Q2业绩环比向好复合铜箔打开成长空间主题策略刘易田鹏王涛王丹联系人侯苏洋核心观点公司电磁屏蔽及绝缘材料下游应用领域持续拓宽进军复合铜箔开启第二成长曲线进入2023年公司传统业务下游应用正逐步拓展至智能手机及智能穿戴设备领域新能源汽车相关订单亦进入放量阶段公司业绩正逐季改善同时凭借请务必阅读正文之后的免责条款和声明18晨会2023-08-21深厚的技术积累公司已将磁控溅射电镀核心技术应用至复合铜箔等高端新型材料领域未来将形成电磁屏蔽复合铜箔双轮驱动模式鉴于公司新产品线开拓较为顺利复合铜箔产能计划于2024年逐步释放参考可比公司估值水平我们审慎给予公司2023年35倍PE维持目标价24元维持买入评级23Q2公司业绩环比显著改善业务拓展效果初现2023年8月17日公司发布2023年半年报23H1公司实现营收127亿元YoY-3758归母净利润053亿元YoY-4224其中23Q2公司实现营收080亿元QoQ6716归母净利润034亿元QoQ7439公司23Q2业绩环比明显改善主要系1PC行业在23Q2出现回暖信号我们认为全球PC和平板电脑出货量或将在2024年反弹根据IDC数据23Q2全球PC出货量接近6200万台环比8其中苹果电脑出货量为5300万台YoY10QoQ302公司逐步将传统业务应用场景拓展至智能手机及智能穿戴设备并积极探索新能源汽车及复合铜箔领域公司业务拓展成效初现有望进入新增长周期磁控溅射电镀技术积淀深厚积极布局复合铜箔等新型高端材料公司掌握多项核心技术包括卷绕式真空磁控溅射及复合镀膜技术等凭借技术同源公司逐步将产品线拓展至高端新型材料1在消费电子领域积极研发极薄EMI屏蔽膜5G高频用挠性覆铜板超薄两层挠性覆铜板纳米石墨铜可剥离铜箔等材料2在新能源领域积极推进复合集流体研发生产根据公司规划首座细胞工厂计划在2023年完成建设2024年实现达产运营全部工厂及产线将于2027年完成建设最终形成238亿平方米复合铜箔的产能规模我们认为短期公司将形成电磁屏蔽复合铜箔双轮驱动模式长期将持续在高端新型材料领域加大研发投入力争改变海外厂商在消费电子领域关键材料的主导地位公司股权激励方案落地利润考核彰显公司信心公司为进一步建立健全长效激励机制保持核心团队稳定性并充分调动公司员工积极性决定对公司核心员工进行股权激励2023年6月公司向114人以93元股的价格首次授予424万股以各年度净利润为标准进行考核目标设置为2024252627年集团净利润达到28375166亿元我们认为本次股权激励充分彰显了公司对于未来成长的信心1随着PC以及平板电脑库存水平逐步降低2020年远程办公催生的电子设备需求即将迎来换机周期公司电磁屏蔽以及绝缘材料市场需求将企稳回升2公司传统业务在新能源汽车智能穿戴设备和智能手机领域进展顺利传统业务规模有望较快增长3公司复合铜箔细胞工厂正加速建设产能有序释放将打开公司成长空间风险因素对终端客户存在重大依赖风险对笔记本电脑市场需求存在重大依赖风险全球PC出货量回暖不及预期风险产品结构变化导致毛利率下滑的风险项目建设进度产能消化不及预期风险新领域应用拓展不及预期盈利预测估值与评级23Q2全球PC出货量出现回暖信号我们认为全球PC和平板电脑出货量或将在2024年反弹同时随着公司消费电子下游应用逐步拓展至智能手机和智能穿戴设备应用于新能源汽车的电磁屏蔽和散热材料逐步放量我们认为公司业绩有望逐季改善公司将形成电磁屏蔽复合铜箔双轮驱动模式首座复合铜箔细胞工厂计划在2023年完成建设并自2024年起实现达产运营考虑到高端消费电子材料以及新能源汽车产品线开拓较为顺利复合铜箔产能料将于2024年起逐步释放我们上调公司20232425年EPS预测为067099131元原预测值为067095113元参考可比公司当前平均估值水平方邦股份飞荣达中石科技世华科技2023年Wind一致预期PE约为45x考虑到公司业绩仍处于修复阶段我们审慎给予公司2023年35倍PE维持目标价24元维持买入请务必阅读正文之后的免责条款和声明19晨会2023-08-21评级中兴通讯000063SZ00763HK2023年中报点评盈利和现金流快速增长研发投入持续加大通信黄亚元核心观点2023年上半年公司收入60705亿元同比148归母净利润5472亿元同比1985扣非归母净利润4909亿元同比3178公司业绩符合预期二季度净利润创历史新高扣非归母净利润快速增长毛利率显著提升上半年公司加强连接算力业务的双向协同ICT设备份额快速提升展望未来公司计划大力投入5G-Advanced6GAI大模型等前瞻技术的研发加快服务器及存储数据中心交换机AI服务器数据库新型数据中心等业务的培育给予中兴通讯A股2023年23XPE对应目标价50元维持买入评级给予中兴通讯港股2023年15XPE对应目标价35港元维持买入评级单季度利润创历史新高扣非归母净利润快速增长2023年上半年公司实现收入60705亿元同比148实现归母净利润5472亿元同比1985扣非归母净利润4909亿元同比3178毛利率4322同比618pcts净利率888同比128pcts单二季度公司归母净利润283亿元同比2046毛利率4204同比56pcts环比-24pcts公司二季度业绩符合预期得益于毛利率的持续显著提升公司单二季度归母净利润创历史新高上半年扣非归母净利润实现快速增长上半年公司经营性净现金流643亿元同比8362预计公司芯片自研将进一步带动毛利率提升公司业绩有望持续稳健增长运营商网络业务毛利率显著提升ICT设备高速增长运营商网络业务上半年营收为4081亿元同比54毛利率5420同比889pcts公司基于长期积累的ICT全栈核心能力在运营商客户中提升份额在政企和垂直行业客户加速突破凭借芯片自研能力毛利率显著提升当前公司服务器及存储市场规模已进入国内前五电信行业持续保持第一并在金融互联网电力交通等行业广泛应用在交换机方面公司新一代高性能400GE800GE数据中心产品支持单槽144T采用智能无损技术上半年公司推出支持高密度400GE的高性能超大容量高端路由器新品根据IDC报告2023年第一季度公司路由器产品国内市场销售额排名前二看好公司连接算力产品竞争力持续提升公司运营商网络业务毛利率有望稳步增长政企业务收入小幅下滑看好长期成长空间政企业务上半年营收为587亿元同比-1237主要由于国内集成类项目及国际市场收入同比减少所致毛利率2751同比015pcts当前公司深耕互联网金融电力交通等行业聚焦行业头部客户依托服务器及存储光传输新型数据中心数据中心交换机数据库等主力产品为数字经济发展提供强大的算力基础设施消费者业务智慧家庭全球领先推出多款终端新品消费者业务上半年营收为1402亿元同比-26主要由于国际手机产品收入同比减少所致毛利率1782同比-147pcts智慧家庭领域公司家庭终端产品PONCPE机顶盒以及移动互联产品5GMBBFWA保持发货量全球领先机顶盒市场份额持续增长终端领域公司发布包括全球首款AI裸眼3D平板nubiaPad3D在内的多项新品看好公司持续丰请务必阅读正文之后的免责条款和声明20