▍量化策略专题研究—成长周期视角下的科技板块选股策略
　　量化策略｜2023年2月27日，中共中央、国务院印发《数字中国建设整体布局规划》，旨在推进数字化转型和数字经济发展，加速数字中国建设，同时，AIGC人工智能内容生成技术迭代升级，国务院机构改革部分提出组建国家数据局。在此背景下，科技板块具备长期投资价值。本文尝试在成长、周期视角下，基于财务信息，从更长的时间周期维度来构建具有基本面投资逻辑的科技板块选股策略。其中，成长视角下，本文从短期趋势、长期趋势和合理估值三个方面进行探讨；周期视角下，本文在企业生命周期理论的基础上提出从经营周期和业绩周期进行分析。最后，综合成长和周期，本文构建了五个具有一定选股能力的弹性组合，2014年以来，价值洼地精选组合、现金流量精选组合、经营扩张精选组合、业绩趋势精选组合和困境反转精选组合相对中信科技指数的年化超额收益分别是24.9%、20.9%、19.7%、22.6%和23.4%。
　　▍债市启明系列20230808—资金利率还有下行的空间吗？
　　固定收益｜债市资金面从7月开始保持了宽松态势，市场利率基本位于政策利率下方波动运行；跨月结束后，R007甚至降至年初以来最低值。我们认为，在货币政策支持之下，未来流动性还将保持合理充裕的水平，但政府债融资等因素可能会制约资金利率下行空间，预计DR007将围绕1.70%的中枢水平震荡运行。考虑到近期市场对稳增长政策的预期将给长债表现带来一定的扰动，短期内建议投资者谨慎控制当前杠杆水平。
　　▍银行业8月金融市场观察—宽货币继续推进
　　银行｜7月情况看，信用投放受季初因素和需求偏弱共同制约，预计人民币贷款增量在5500-6500亿元，社融增量在8500-9500亿元。当月央行流动性投放充裕，不同期限资金利率呈现走低趋势。展望而言，逆周期政策调节力度或为下阶段信用扩张的核心变量，建议密切关注财政货币政策和产行业政策落地进程。
　　▍巨星农牧（603477.SH）重大事项点评—巨星集团成为实控人，彰显长远发展信心
　　农林牧渔｜巨星集团拟受让股权成为公司实控人，彰显对公司长远发展的信心。公司在种源端拥有显著优势，同时生产管理层面持续优化，生猪养殖成本、效率水平稳步改善，未来有望继续保持行业领先优势。我们维持公司2023-2025年盈利预测，预测2023-2025年公司EPS为-0.42/5.03/1.65元，参考可比公司牧原股份、温氏股份、华统股份、天康生物、中粮家佳康等2024年Wind一致预期平均估值7倍PE，给予公司2024年8倍PE估值，对应目标价40元，维持“买入”评级。

研究报告全文：晨会2023-08-08中信证券研究部重点推荐量化策略专题研究成长周期视角下的科技板块选股策略量化策略2023年2月27日中共中央国务院印发数字中国建设整体布局规划旨在推进数字化转型和数字经济发展加速数字中国建设同时AIGC人工智能内容生成技术迭代升级国务院机构改革部分提出组建国家数据局在此背王兆宇景下科技板块具备长期投资价值本文尝试在成长周期视角下基于财务信息量化策略首席从更长的时间周期维度来构建具有基本面投资逻辑的科技板块选股策略其中成分析师长视角下本文从短期趋势长期趋势和合理估值三个方面进行探讨周期视角下S1010514080008本文在企业生命周期理论的基础上提出从经营周期和业绩周期进行分析最后综合成长和周期本文构建了五个具有一定选股能力的弹性组合2014年以来价值洼地精选组合现金流量精选组合经营扩张精选组合业绩趋势精选组合和困境反转精选组合相对中信科技指数的年化超额收益分别是249209197226和234债市启明系列20230808资金利率还有下行的空间吗固定收益债市资金面从7月开始保持了宽松态势市场利率基本位于政策利率下方波动运行跨月结束后R007甚至降至年初以来最低值我们认为在货币政策支持之下未来流动性还将保持合理充裕的水平但政府债融资等因素可能会制明明约资金利率下行空间预计DR007将围绕170的中枢水平震荡运行考虑到近中信证券首席期市场对稳增长政策的预期将给长债表现带来一定的扰动短期内建议投资者谨慎经济学家控制当前杠杆水平S1010517100001银行业8月金融市场观察宽货币继续推进银行7月情况看信用投放受季初因素和需求偏弱共同制约预计人民币贷款增量在5500-6500亿元社融增量在8500-9500亿元当月央行流动性投放充裕不同期限资金利率呈现走低趋势展望而言逆周期政策调节力度或为下阶段信用肖斐斐扩张的核心变量建议密切关注财政货币政策和产行业政策落地进程银行业首席分析师S1010510120057证券研究报告具体分析内容包括相关风险提示等详见后文请务必阅读正文之后第16页起的免责条款和声明晨会2023-08-08巨星农牧603477SH重大事项点评巨星集团成为实控人彰显长远发展信心农林牧渔巨星集团拟受让股权成为公司实控人彰显对公司长远发展的信心公司在种源端拥有显著优势同时生产管理层面持续优化生猪养殖成本效率水平盛夏稳步改善未来有望继续保持行业领先优势我们维持公司2023-2025年盈利预农林牧渔行业首席测预测2023-2025年公司EPS为-042503165元参考可比公司牧原股份分析师温氏股份华统股份天康生物中粮家佳康等2024年Wind一致预期平均估值S10105161100017倍PE给予公司2024年8倍PE估值对应目标价40元维持买入评级请务必阅读正文之后的免责条款和声明2晨会2023-08-08晨会一览研究报告量化策略专题研究成长周期视角下的科技板块选股策略4债市启明系列20230808资金利率还有下行的空间吗5银行业8月金融市场观察宽货币继续推进6巨星农牧603477SH重大事项点评巨星集团成为实控人彰显长远发展信心7金属行业海外锂矿生产经营跟踪2023Q2供应扩张不及预期矿价下跌过程预计缓慢8银行业2023年理财半年报分析理财市场修复进行时9融资融券统计月报2023年7月担保物相关业务指引发布两融交投有所下降10LED行业深度追踪系列第51期2023年6月传统LED国内订单向好MiniLED降本加速渗透11会议提示2023年8月8日1000八亿时空半年报业绩交流电话会132023年8月8日1100谱尼测试2023年半年报交流会132023年8月8日1600安能物流经营情况交流132023年8月8日1930华翔股份2023年半年报业绩解读132023年8月8日底部区域积极配置中信证券暨基金市场与基金策略主题交流会第六期132023年8月9日1030理想汽车2023Q2季报交流会132023年8月15日中信证券3D打印论坛探究产业化的132023年8月17日全球市场机遇与配置工具中信证券信指资产配置系列交流会第四期132023年8月18日中信证券企业服务与基金配置主题论坛武汉专场132023年8月25日1350量化投资机遇与量化投资策略中信证券信量系列主题交流会第二期13请务必阅读正文之后的免责条款和声明3晨会2023-08-08研究报告量化策略专题研究成长周期视角下的科技板块选股策略量化策略王兆宇赵文荣史周核心观点2023年2月27日中共中央国务院印发数字中国建设整体布局规划旨在推进数字化转型和数字经济发展加速数字中国建设同时AIGC人工智能内容生成技术迭代升级国务院机构改革部分提出组建国家数据局在此背景下科技板块具备长期投资价值本文尝试在成长周期视角下基于财务信息从更长的时间周期维度来构建具有基本面投资逻辑的科技板块选股策略其中成长视角下本文从短期趋势长期趋势和合理估值三个方面进行探讨周期视角下本文在企业生命周期理论的基础上提出从经营周期和业绩周期进行分析最后综合成长和周期本文构建了五个具有一定选股能力的弹性组合2014年以来价值洼地精选组合现金流量精选组合经营扩张精选组合业绩趋势精选组合和困境反转精选组合相对中信科技指数的年化超额收益分别是249209197226和234科技板块投资价值凸显表现周期成长特征政策加持技术突破和国家安全成为科技板块长期投资价值的三大支撑力量整体科技板块投资价值凸显截至2021年中国数字经济规模达到46万亿占GDP的比重为40已经成为国民经济的重要组成部分科技板块聚焦传媒电子通信和计算机中信一级行业截至2023年5月底A股上市的科技板块公司数量已经突破1000家成长维度传媒电子计算机和通信的净利润同比增速表现涨跌变化整体成长稳定性较差具有周期性成长特征截至2023年5月31日2023Q1的实际净利润增速排序是通信电子计算机传媒估值维度传媒电子计算机和通信的市盈率TTM中枢在50倍左右市销率TTM中枢在5倍左右成长视角从胜率和赔率透视个股好的基本面是相对收益的重要来源也是提高胜率的重要条件在考察基本面时本文以成长为核心从短期趋势长期趋势和合理估值三个角度构建月频调仓组合1通过跟踪最新的业绩成长性来刻画短期趋势短期趋势组合具有一定的超额收益但2018年以来收益能力下降2014年以来相对中信科技指数年化超额收益为137信息比率172以长周期历史偏离度来刻画长期趋势长期趋势组合超额收益能力弱于短期趋势组合说明长期趋势组合偏长期投资逻辑3高性价比是提高赔率的安全垫考虑成长性之后的估值来刻画合理估值合理估值组合具有稳健的超额收益并且2021年以来收益能力上升2014年以来相对中信科技指数超额年化收益150信息比率17周期视角从经营和业绩周期定位个股一般企业生命周期理论主要包括四个阶段导入期成长期成熟期和稳定衰退期其中成长期的公司投资价值更高常见的周期划分方法包括定性和定量两大类定性的方式主要是行业周期定位法定量的方式包括变量分析法和现金流量组合法通过判断经营性现金流量净额与营收收入的比值和研发费用与营业收入比值的同时上升来刻画经营扩张截至2023年5月31日经营扩张较快的中信科技二级行业包括计算机设备云服务消费电子和其他电子零组件从成长和盈利两个维度来展开利用象限划分法根据单季度净利润同比增速及其偏离度和ROE及其偏离度的变化将业绩周期分为四种状态分别是业绩趋势困境反业绩放缓和业绩恶化截至2023年5月31日处于业绩趋势的中信科技二级行业包括产业互联网文化娱乐计算机软件计算机设备云服务增值服务和互联网媒体处于困境反转的中信二级行业包括消费电子和通讯工程服务请务必阅读正文之后的免责条款和声明4晨会2023-08-08成长周期向上组合综合成长与周期我们以成长周期向上为矛选择具备成长周期向上特征的股票构建成长周期向上组合切入的角度包括价值洼地现金流量经营扩张业绩趋势和困境反转以估值基本面支撑为盾避免股票估值过高回避基本面变差的公司2014年以来价值洼地组合现金流量组合经营扩张组合业绩趋势组合和困境反转组合相对中信科技指数的年化超额收益分别是181185189162和196持仓周期分别为13个月18个月15个月18个月和14个月我们以资本开支和研发强度作为核心投资要素对成长周期向上组合进行精选2014年以来价值洼地精选组合现金流量精选组合经营扩张精选组合业绩趋势精选组合和困境反转精选组合相对中信科技指数的年化超额收益分别是249209197226和234持仓周期分别为5个月5个月4个月4个月和4个月风险因素经济修复不及预期模型失效风险宏观及产业政策出现重大变化债市启明系列20230808资金利率还有下行的空间吗固定收益明明章立聪核心观点债市资金面从7月开始保持了宽松态势市场利率基本位于政策利率下方波动运行跨月结束后R007甚至降至年初以来最低值我们认为在货币政策支持之下未来流动性还将保持合理充裕的水平但政府债融资等因素可能会制约资金利率下行空间预计DR007将围绕170的中枢水平震荡运行考虑到近期市场对稳增长政策的预期将给长债表现带来一定的扰动建议投资者谨慎控制当前杠杆水平跨月后资金面大幅宽松7月最后一个交易日受跨月影响流动性表现较为紧张然而跨月后资金面大幅转松资金利率快速下行DR007窄幅震荡上行在月末触及高点198后又回落至160附近3个月同业存单利率跨月后触及低点196实际上整个7月的资金面都是比较友好的不仅承受住了税期压力而且R001-DR001的利差明显压缩反映流动性分层问题有所减轻平稳资金面背后的支持因素银行资金储备相对充足当前商业银行负债端资金来源稳定金融债发行叠加存款定期化趋势使得银行净稳定资金率等指标有较高的安全边际二季度以来信贷投放较弱叠加政府债发行放缓减轻了银行资金的运用压力货币政策仍存宽松空间近期央行在各重要会议上对加强逆周期调节发挥总量和结构性货币政策工具等表述积极体现其对于维护流动性合理充裕的明确态度当前市场降准预期较强机构融出资金意愿增加此外从不同期限的IRS利率水平及利差水平来看市场对于未来一个月资金利率上行的担忧增加后续资金面潜在风险其一政府债融资进程加快稳增长压力加大政府性基金收入承压的情况下预计三季度政府债发行将迎来阶段性的小高峰届时政府债缴款等因素或将对流动性形成扰动其二债市杠杆抬升近期市场加杠杆操作较为活跃资金拥挤可能会导致债市脆弱性和敏感度增加后市展望我们认为在货币政策支持之下未来流动性还将保持合理充裕的水平但政府债融资等因素可能会制约资金利率下行空间预计DR007将围绕170的中枢水平震荡运行考虑到政治局会议通告落地后市场进入稳增长政策博弈阶段债市走势较为被动市场情绪偏犹豫债市对基本面潜在的利空反应可能会加剧建议投资者谨慎控制当前杠杆水平风险因素货币政策力度不及预期流动性投放不及预期政府债供给不及预期宏观经济增速不及预期请务必阅读正文之后的免责条款和声明5晨会2023-08-08银行业8月金融市场观察宽货币继续推进银行肖斐斐彭博联系人林楠核心观点7月情况看信用投放受季初因素和需求偏弱共同制约预计人民币贷款增量在5500-6500亿元社融增量在8500-9500亿元当月央行流动性投放充裕不同期限资金利率呈现走低趋势展望而言逆周期政策调节力度或为下阶段信用扩张核心变量建议密切关注财政货币政策和产行业政策落地进程利率跟踪资金利率中性偏松存贷利率共同下行17月政策利率步入观察期当月OMO及MLF利率未有调整主要是6月政策利率调降仍处于作用期与观察期2资金利率运行温和半年时点过后7月DR利率与同业存单利率均呈现小幅回落趋势人民银行年中工作会议再提保持流动性合理充裕预计资金利率中性偏松趋势不变3债券利率下探26后回升7月10Y国债利率最低下探至26以内反映上中旬经济预期走弱后续重点关注逆周期政策的效率与效果4存贷终端利率共同下行7月重点城市首套与二套房贷利率均下降10bp下阶段增量与存量按揭利率均存调整空间存款利率看6月新一轮挂牌利率调整已扩散至城农商行下阶段仍存在存款利率再调整可能流动性跟踪合理充裕呵护市场17月公开市场操作有序回收跨半年流动性中长期投放仍显积极7月上旬央行通过OMO净回笼资金近12万亿对应6月中下跨半年的流动性投放7月MLF在1000亿到期基础上续作1030亿小幅多增继续释放流动性合理充裕信号下阶段政府债发行提速背景下预计央行仍将保障足额流动性投放或将灵活使用准备金MLF等中长期流动性投放工具2年内后置节奏下8月以后政府债发行或显著提速截至7月末我们匡算2023年政府债券净发行融资进度在50左右与过往三年相比仅小幅快于财政后置的2021年根据21世纪经济报道报道2023年新增专项债需于9月底前发行完毕预计8月以后政府债券发行或将明显提速8-12月政府债月均净融资规模或接近万亿水平信用跟踪7月信用投放或较乏力1贷款季初惯性回落二季度以来信贷需求边际走弱特征显现考虑到6月末考核等因素下贷款时点性上量较为明显因此进入7月信贷月初需求回落的现象或较为明显预计净投放规模或在5500-6500亿元规模2票据季节性与需求端共同拖累季节性对应1月开展的半年期承兑集中到期弱需求对应票据贷款的规模占用预计7月未贴银承或有较多拖累3社融增速或维持于90预计7月社融增量规模或在8500-9500亿元规模对应存量增速或持平于上月的90水平8月流动性展望预计狭义流动性环境或将继续保持温和8月流动性最大扰动因素或在于政府债券发行的显著提速考虑到保持流动性合理充裕目标明确预计8月央行仍将提供足额流动性投放来对冲政府债券集中发行的扰动预计全月DR007平均利率或降至175-180水平7月为180信用环境展望8月开始政府债因素驱动社融增速小幅回升1信贷7月底政治局会议明确提出要精准有力实施宏观调控加强逆周期调节和政策储备后续关注财政政策地产政策和产行业政策驱动的信贷需求回暖2债券财政政策后置节奏下8月-12月政府债券月均净发行规模或将接近万亿综合以上因素预计年内8月以后社融存量增速中枢或将小幅回升年末社融增速或回升至95左右水平风险因素宏观经济增速大幅下行银行资产质量超预期恶化监管与行业政策超预期变化投资观点短期或有波动中期趋势确定性增强下一阶段存量按揭利率调整金请务必阅读正文之后的免责条款和声明6晨会2023-08-08融助力化债或将进一步推进从而对银行息差产生负向压力预计自今年4季度开始将体现在财报中近期快速反弹背景下板块短期有波动可能不过一方面负债成本仍有下降空间有助于缓释资产端利率下行压力另一方面夯实化债推进有助长期资产负债表稳定对于基本面长期趋势担忧的不确定性反而下降银行股底部位置更加明确下阶段关注重点是化债模式落地金融工作会议进展等个股方面推荐1业绩增长和估值位置带来的投资回报明确主要包括未来三年业绩增速确定性强估值回落至低位的机构重仓银行包括宁波银行招商银行平安银行等2个体进入资产质量拐点周期的估值修复包括江苏银行和部分城农商行巨星农牧603477SH重大事项点评巨星集团成为实控人彰显长远发展信心农林牧渔盛夏彭家乐核心观点巨星集团拟受让股权成为公司实控人彰显对公司长远发展的信心公司在种源端拥有显著优势同时生产管理层面持续优化生猪养殖成本效率水平稳步改善未来有望继续保持行业领先优势我们维持公司2023-2025年盈利预测预测2023-2025年公司EPS为-042503165元参考可比公司牧原股份温氏股份华统股份天康生物中粮家佳康等2024年Wind一致预期平均估值7倍PE给予公司2024年8倍PE估值对应目标价40元维持买入评级事件公司发布公告前控股股东和邦集团拟以2767元股价格向巨星集团转让其持有的2600万股占公司总股本比例514公司股份本次股权转让完成后和邦集团占公司总股本比例2467巨星集团持股比例上升至2954巨星集团成为公司控股股东唐光跃先生成为公司实际控制人此外和邦集团计划自本公告披露日起15个交易日后的6个月内以集中竞价方式减持公司股份不超过1012万股即不超过公司总股本的2巨星集团成为实控人控制权变更进程超预期由于重组上市时有三年不变更控制权的约定巨星农牧上市公司实控人此前一直为和邦集团此次巨星集团以现价9折2767元出资72亿受让股权成为实控人彰显对公司中长期发展的信心也有利于进一步理顺公司治理机制提升公司核心竞争力头均利润优势明显成本稳步下行依托高质量种猪和管理水平公司自上市以来头均利润水平始终保持行业前列我们预计2023Q2公司头均亏损100-140元头均盈利水平仅次于牧原我们预计2023Q2公司商品猪完全成本155-16元公斤成本环比维持下降趋势展望后续随着公司三元杂交体系陆续搭建完成预计公司料肉比等指标仍将持续优化而产能利用率的提升营养配方改善育肥存活率的提升等均有望一步推动公司成本下行产能建设稳步推进出栏有望维持高增2023H1公司出栏生猪1238万头同比增长82公司能繁母猪产能稳步增长目前能繁存栏约12-13万头随着德昌项目建设稳步推进以及租赁场产能释放我们预计公司年底母猪存栏有望增至16-17万头支撑公司明年出栏高增速公司在现金端储备充裕具备较强低成本扩张能力正朝2024年400-500万中期1000万出栏目标稳步前进风险因素猪禽价格上涨不及预期原材料价格大幅波动非瘟疫情大规模扩散公司养殖规模扩张不及预期公司养殖效率提升不及预期生猪养殖产业政策变动盈利预测估值与评级巨星集团拟受让股权成为公司实控人彰显对公司长远发展的信心公司在种源端拥有显著优势同时生产管理层面持续优化生猪养殖成本效率水平稳步改善未来有望继续保持行业领先优势我们维持公司2023-2025年盈利预测预测2023-2025年公司EPS为-042503165元参考可比公司牧原股份温氏股份华统股份天康生物中粮家佳康等2024年Wind一致预期平均估值7请务必阅读正文之后的免责条款和声明7晨会2023-08-08倍PE给予公司2024年8倍PE估值对应目标价40元维持买入评级金属行业海外锂矿生产经营跟踪2023Q2供应扩张不及预期矿价下跌过程预计缓慢金属拜俊飞敖翀核心观点澳洲锂矿在2023年第二季度产销量增幅显著销售价格虽然环比下滑但仍处于相对高位考虑到澳矿供应增长缓慢且锂精矿成本显著上升我们预计澳洲锂矿价格下跌过程缓慢或能支撑国内锂盐价格在20万元吨附近出现阶段性企稳行情建议关注具备成本优势的锂生产商天齐锂业赣锋锂业中矿资源永兴材料盐湖股份等23Q2澳洲锂矿产量增幅较高2023年第二季度澳洲主要锂精矿企业合计生产锂精矿约811万吨环比增长10同比增长38环比增幅较上个季度显著拉阔其中GreenbushesMtCattlinPilbara锂精矿产量分别增长114910MtMarion和Wodgina锂矿产量则环比下滑1和723Q2澳洲锂精矿合计销量为866万吨环比增长16同比增长30随着中国市场需求在二季度触底反弹澳洲锂矿销售呈现回暖态势澳洲锂精矿售价显著下行但仍处于相对高位2023年第二季度澳洲锂精矿售价普遍下跌其中Greenbushes受益于此前半年度的调价机制售价环比仅下跌6MtMarionMtCattlinPilbara和Wodgina锂精矿售价分别环比下跌232533和31我们测算23Q2澳洲锂精矿平均销售价格高于4000美元吨对应国内锂盐企业的生产成本达到25万元吨仍处于相对高位澳洲锂精矿售价高位运行是锂价当前最重要的支撑因素澳洲锂精矿产量增长缓慢新建项目投产进度低于预期尽管Greenbushes和Pilbara在23Q2均创出产销量新高但由于短期无新增产能投放我们预计未来一年内上述项目产量维持稳定MtMarion在2023年6月完成90万吨年扩产计划但产能爬坡节奏有待观察Wodgina锂矿产量环比下滑或表明雅保公司采取更谨慎的销售策略以应对市场潜在的下行风险在23Q2投产的新兴锂矿Finniss项目2024财年指引仅为设计产能的50受到锂价下跌矿石品位下降锂回收率偏低等多重因素影响澳洲锂矿供应增长缓慢澳洲锂精矿成本显著上升后市售价下跌过程预计漫长2023年第二季度Greenbushes和Pilbara锂精矿成本为383600美元吨FOB含特许权使用费下同处于较低水平MtMarionMtCattlinWodginaFinniss锂精矿成本分别为1200830950952美元吨近年来增幅显著澳洲锂精矿成本上升使得企业挺价意愿较强对锂矿价格形成支撑成本支撑下2023年下半年锂价或在20万元吨附近企稳2023年7月以来国内锂价震荡下跌考虑到当前澳洲锂矿扩产缓慢且成本处于较高水平我们预计国内锂盐企业成本短时间内难以快速下降锂价在20万元吨附近具备一定的成本支撑回顾上一轮锂价下跌过程中出现的多次横盘企稳行情我们判断下半年锂价或在下探到20万元吨后阶段性企稳风险因素锂价大幅下跌的风险锂价过高导致下游需求增长不及预期锂矿价格上涨导致国内锂企业盈利承压的风险企业海外锂资源开发的政策及运营风险投资策略澳洲锂矿在2023年第二季度产销量增幅显著销售价格虽然环比下滑幅度较大但仍处于相对高位澳洲锂矿售价高位运行是当前锂价最重要的支撑因素考虑到澳矿供应增长缓慢新建项目投产进度不及预期且锂精矿成本显著上升我们预计澳洲锂矿价格下跌过程缓慢或能支撑国内锂盐价格在20万元吨附近出现阶请务必阅读正文之后的免责条款和声明8晨会2023-08-08段性企稳行情建议关注具备成本优势的锂生产商天齐锂业赣锋锂业中矿资源永兴材料盐湖股份等银行业2023年理财半年报分析理财市场修复进行时银行肖斐斐彭博联系人林楠核心观点2023年上半年末理财存续规模2534万亿元较年初下降835较一季度末回升上半年固收类和封闭式产品占比延续提升但封闭式产品新发期限趋短结合产品资产配置进一步追求流动性我们认为当前市场偏好为低波动低回撤和较好的流动性当前理财市场仍在修复中随着存款定价预期下行和居民投资意愿边际回升我们认为下半年理财市场发展有望稳中向好事项8月4日银行业理财登记托管中心发布中国银行业理财市场半年报告2023年上市场规模上半年末理财存续规模较年初下降较一季度末回升12023年半年末理财存续规模2534万亿元较年初下降835同比下降1307一季度理财规模明显下降主要受年初以来居民投资风险偏好降低存在惯性一部分财富管理配置延续回流存款影响二季度以来理财行业呈现回暖修复趋势尽管6月有存款时点冲量的负向影响上半年末理财存续规模仍较一季度末有所回升2理财公司规模占比持续提升截至2023年上半年末理财公司存续规模2066万亿元较年初下降709同比增长799上半年末存续规模占比已达816较年初继续提升11pcts产品特征固收类产品规模占比超95封闭式产品占比延续提升但新发期限趋短1分投资性质来看2023年上半年末固定收益类混合类和权益类产品存续规模分别为2411111008万亿元固收类产品规模占比高位继续提升至超95反映市场风格仍较为集中2分运作模式来看2023年半年末开放式封闭式理财产品存续规模为2026508万亿元其中封闭式产品占比较年初提升276pcts同比提升338pcts推测与理财发行方增加发行摊余成本法产品相关3分投资期限来看2023年上半年新发封闭式理财产品期限趋短6月全市场新发封闭式产品加权平均期限为346天较年初缩短3032在居民投资风险偏好仍处低位对流动性需求较高但投资意愿又在边际复苏的背景下短债类产品成为顺应市场偏好的较好选择资产配置流动性需求进一步提升大类资产配置来看相比年初债券类配置明显减少现金及银行存款配置显著增加具体看1现金及银行存款配置较年初大幅增配考虑6月有存款时点冲量的负向影响上半年末现金及银行存款的增配仍有低估可能这种配置倾向充分说明理财产品配置的流动性需求进一步提升2债券类资产配置大幅减配其中流动性更好的利率债减配幅度最小3非标权益类公募基金配置占比提升考虑上半年市场利率持续保持低位理财发行方采用多种方式增厚产品收益提升产品收益率竞争力这也符合上半年理财投资者整体风险偏好趋于两极化发展的特征投资者风险偏好趋于两极化理财公司积极拓展母行以外的代销渠道1投资者风险偏好趋于两极化截至2023年上半年末持有理财产品的投资者数量为104亿较年初增长724理财投资者整体风险偏好趋于两极化发展风险偏好为一五级的个人投资者数量占比同比分别增加132pcts032pct而风险偏好为二三级的个人投资者数量占比相对减少2理财公司积极拓展母行以外的代销渠道27家理财公司的理财产品除母行代销外还打通了其他银行的代销渠道此外15家理财公司开展了直销业务2023年6月有417家机构代销了理财公司发行的理财产品较年初增加了89家母行代销金额占比进一步下降请务必阅读正文之后的免责条款和声明9晨会2023-08-08风险提示1居民投资理财产品意愿保持低位2理财产品业绩大幅偏离业绩基准3行业监管政策调整融资融券统计月报2023年7月担保物相关业务指引发布两融交投有所下降量化策略王兆宇顾晟曦赵文荣史周核心观点上交所深交所和北交所发布担保物集中度管理相关业务指引自7月31日起施行截至2023年7月末股票两融余额145万亿元其中融券余额778亿元两融余额占比向小市值倾斜大盘和科创交易回落科技产业两融交易持续活跃电子计算机和电力设备及新能源融资余额排名靠前ETF两融余额有所上升港股ETF黄金ETF是ETF融资交易主力H股ETF黄金ETF融资余额排名靠前转融券市场增长放缓公募基金转融券收入逐步上升2023年7月以来A股市场震荡A股两融ETF两融和转融券市场整体活跃度有所下降展望未来当前市场对融券需求的增长点在于策略对融券的使用未来股票多空策略将带动两融业务发展全面注册制下融券业务扩大券源和降低成本将为股票多空策略的实施提供良好的基础政策聚焦担保物相关业务指引发布上交所深交所和北交所发布担保物集中度管理业务指引自7月31日起施行规定单一股票担保物比例在25以上且该股票静态市盈率在300倍以上或者为负数的对于该股票的客户担保物集中度在70以上且维持担保比例在300以下的客户会员应当暂停接受其融资买入该股票的委托并可以采取其他风险防控措施两融余额小幅降低市场情绪下降1截至2023年6月末两融信用账户总数661万户月净增约331万户2截至2023年7月末全市场A股两融余额145万亿元环比下降070其中融资余额为137万亿元融券余额为778亿元32023年7月两融交易占全A交易金额的比例为684较前期有所降低两融余额占比向小市值倾斜大盘和科创交易回落1截至2023年7月末沪深300中证500中证1000和其他个股融券余额占比分别为416292142和150相比上月末分别变化-11-1007和152截至2023年7月末主板创业板和科创板融券余额占比分别为537164和298相比上月末分别变化24-11和-143沪深300的融券交易额占比相比上月末下降11科创板融资和融券交易占比相比上月末分别下降13和36科技产业两融交易持续活跃1按中信证券一级行业统计2023年7月日均融资余额排名前3的行业为电子计算机和电力设备及新能源2融资余额占自由流通市值比例较高的行业为综合金融非银行金融和有色金属3产业分布看科技产业融资买入额融券卖出额融资余额融券余额均排名第一港股ETF黄金ETF是ETF融资交易主力品种1截至2023年7月ETF两融余额1225亿元其中融资余额1071亿元融券余额154亿元两融交易活跃度有所有所上升从上月末的495上升至5042截至2023年7月融资余额排名前三的ETF分别是2只黄金ETF和恒生ETF融资余额大于50亿元的ETF共有7只3除中证500ETF510500SH和中证1000ETF512100SH外其他ETF融券余额均较低转融券市场增长放缓公募基金转融券收入逐步上升1截至2023年7月31日转融券余额为1367亿元相比上月末增长042023年7月转融券融出额合计为547亿元环比下降31822022年公募基金转融券收入达到1188亿元其中ETF收入占比87结论与展望1政策层面全面注册制的实施将有利于两融市场规模进一步提升请务必阅读正文之后的免责条款和声明10晨会2023-08-08两融相关政策也配合全面注册制的实施进一步放松中证金融降低转融券费率差拓宽融券标的和下调证券公司保证金比例等政策从成本端和业务端来激发融券参与者的积极性2市场层面2023年7月以来A股市场震荡A股两融ETF两融和转融券市场整体活跃度有所下降3展望未来当前市场对融券需求的增长点在于策略对融券的使用未来股票多空策略将带动两融业务发展全面注册制下融券业务扩大券源和降低成本将为股票多空策略的实施提供良好的基础同时一些股票多空策略执行层面的机制不断完善将为股票多空策略运行创造有利交易环境风险因素两融监管政策变动两融业务成本变动证券信用交易风险LED行业深度追踪系列第51期2023年6月传统LED国内订单向好MiniLED降本加速渗透电子徐涛胡叶倩雯程子盈核心观点传统LED来看2023年有望同比改善国内订单正回暖海外增速有所收敛MiniLED来看我们预计2023年供应链降本及显示行业需求触底复苏下有望持续渗透直显方面承接小间距升级需求背光领域在高端中大尺寸市场渗透直显放量快于背光中长期来看MiniLED料将受益工艺成熟及成本下降持续向电视笔电Pad车载电竞显示器中高端渗透迎来发展加速期我们看好中国台湾大陆厂商在MiniMicroLED领域的发展机会MiniMicroLED技术为显示领域带来的革命性变化及为MiniLED产业链带来的增长机会建议布局兆驰股份新益昌洲明科技木林森等龙头公司厂商数据传统LED景气逐步回升2023年6月国内LED订单有所回暖同时23Q2海外LED整体出货增速略有收敛LED产业链各环节逐步提价以改善盈利状况大部分厂商6月业绩环比基本稳定同比降幅收敛相关厂商均表示LED业务需求正逐月回暖乐观看待下半年市场发展MiniLED持续贡献成长动能具体来看2023年6月中游封装厂亿光营收同比-1907环比-790公司预计Q3营收有望创一年以来新高台表科营收同比-2893降幅有所收窄环比099公司预计全年营收保持低个位数增长富采营收同比-1316环比-249公司预计23H2业绩表现将优于23H1MicroLED龙头镎创营收同比16179环比-2800主要于受益MicroLED下游需求扩张未来增长态势有望延续转盈目标可能提早达成主营LED车灯照明的联嘉光电营收同比-1255主要因北美汽车客户拉货动能降低主营LED车灯模块的丽清营收同比10039主要受益Tier1客户订单规模提升及新机种订单量产公司乐观看待未来市占率提升目前行业库存有所改善国内下游订单逐步回暖上游原材料供给压力缓解同时盈利承压下产业链各环节已纷纷开始提价未来市场竞争有望逐步趋于良性23Q1部分下游厂商利润端已率先改善我们预计23Q2起盈利能力修复有望逐步向产业链中上游传导往后龙头厂商有望长期受益于MiniMicroLED领域带来的发展机会我们看好后续MiniLED实现规模商用带来的增长契机上下游市场动态6月华灿光电表示公司目前正在研发012英寸的MicroLED微显示屏样品其MicroLED产品未来有望应用于ARVR等领域下游6月高科华烨COB新型显示项目已启动厂房清洁工程预计9月完工届时月产能达10000平米年产值有望达30亿元投资结论传统LED来看2023年有望同比改善国内订单正回暖海外增速有所收敛据Trendforce2022年全球LED芯片封装分别同比-20-19全球LED显示屏芯片封装分别同比-17-16展望2023年我们预计LED行业景气度有望触底回暖Trendforce预测2023年全球LED芯片封装分别同比105全球LED显示屏芯片封装分别同比108往下半年看我们预计国内订单23H2环请务必阅读正文之后的免责条款和声明11晨会2023-08-08比回暖海外增速整体趋缓其中欧美市场增速有所收敛亚非拉等新兴市场保持高增长MiniLED来看我们预计2023年供应链降本及显示行业需求触底复苏下有望持续渗透直显方面承接小间距升级需求背光领域在高端中大尺寸市场渗透直显放量快于背光直显方面近年来MiniLED产业链成本年均幅度超20据洲明科技投资者关系活动记录表Trendforce预计至2023年底国内COB产能达28万平方米同比87我们预计供给高增长之下成本有望显著下探打开市场空间2023年景气复苏下Mini直显有望持续渗透我们预测2025年国内COB显示对应市场空间有望提升至104亿元2022-2025年CAGR达81背光方面群智咨询统计20212022年全球MiniLEDTV出货量约210320万台并预计2023年出货400万台DSCC预计2022年平板笔电的MiniLED面板出货量分别达970万台500万台同比80150并预计2023年笔电渗透率有望从34提升至47但2022年车用MiniLED背光来到元年据Trendforce预测20222024年出货量约1445100万片中长期来看MiniLED料将受益工艺成熟及成本下降持续向电视笔电Pad车载电竞显示器中高端渗透迎来发展加速期我们预测2025年全球MiniLED背光芯片模组市场空间将达45392亿元20222025年CAGR达47同时MicroLED也有望自可穿戴领域崭露头角我们看好中国台湾大陆厂商在MiniMicroLED领域的发展机会MiniMicroLED技术为显示领域带来的革命性变化及为MiniLED产业链带来的增长机会建议布局兆驰股份新益昌洲明科技木林森等龙头公司风险因素下游需求疲弱芯片价格持续下跌LED产能过剩国际贸易摩擦风险新技术研发进展缓慢市场竞争加剧请务必阅读正文之后的免责条款和声明12晨会2023-08-08市场数据主要市场指数主要商品期货收盘涨跌涨跌指数收盘价点位1日5日本年1日5日本年沪深300399015-076-063纽约期油8194-106022上证指数326883-059-076纽约期金193350-031-196香港恒生1953792-001-27-1伦敦期铜844909-103-421H股指数673431003-240伦敦期铝218650-017-31-7红筹股376594-040-202伦敦期锌249650-030-27-16日经2253225456019-2824主要外汇商品道琼斯3547313116-027标普500451844090-1518美元指数1020500307-3纳斯达克1399440061-2534美元人民币719028074德国DAX1595076-001-3015美元日元14241-006-049法国CAC731976006-2413欧元美元110001033富时100755449-013-191英镑美元128-002026注为最近交易日数据期货商品收盘价单位为USD会议提示2023年8月8日1000八亿时空半年报业绩交流电话会2023年8月8日1100谱尼测试2023年半年报交流会2023年8月8日1600安能物流经营情况交流2023年8月8日1930华翔股份2023年半年报业绩解读2023年8月8日底部区域积极配置中信证券暨基金市场与基金策略主题交流会第六期2023年8月9日1030理想汽车2023Q2季报交流会2023年8月15日中信证券3D打印论坛探究产业化的2023年8月17日全球市场机遇与配置工具中信证券信指资产配置系列交流会第四期2023年8月18日中信证券企业服务与基金配置主题论坛武汉专场2023年8月25日1350量化投资机遇与量化投资策略中信证券信量系列主题交流会第二期近期重点研报2023-08-07固收人民币在全球汇市中表现几何2023-08-07私募基金2023Q2回顾与展望政策推动产品出清小盘量化展现优势2023-08-07融资融券统计月报7月担保物相关业务指引发布两融交投有所下降2023-08-07前瞻美股云计算增速企稳看好基础软件投资机会2023-08-07银行银行信用风险预期稳定2023-08-07金属海外锂矿生产经营跟踪供应扩张不及预期矿价下跌过程预计缓慢2023-08-07德邦科技688035高端封装小巨人募投扩产乘风起2023-08-06策略聚焦注重大方向忽略小节奏关注三主线2023-08-06固收惠誉下调美国信用评级的影响几何2023-08-06机器人三星电子制定进军机器人市场战略强化产业趋势后续机器人产业望迎持续催化2023-08-06新东方-SEDUN09901HK新东方新里程请务必阅读正文之后的免责条款和声明13晨会2023-08-082023-08-06周大福01929HK品牌历久弥新门店结构不断优化2023-08-05宏观深化库存周期认识的五个视角2023-08-05宏观7月美国非农数据点评矛盾非农数据难掩就业市场降温迹象2023-08-05QDII基金盘点与展望2023Q2海外权益产品带动QDII规模新高2023-08-05FOF盘点与展望2023Q2公募FOF持有哪些指数产品2023-08-05消费电子板块磨底静待复苏关注创新与供给端机会2023-08-03保险分红险行业健康发展的新起点2023-08-03金属流动性与基本面共振工业金属强势上涨2023-08-03机械6台机组获核准核电设备产业链迎景气拐点请务必阅读正文之后的免责条款和声明14晨会2023-08-08中信证券研究部陈聪肖斐斐秦培景祖国鹏执业证书编号S1010510120047执业证书编号S1010510120057执业证书编号S1010512050004执业证书编号S1010512080004姜娅刘方林小驰许英博执业证书编号S1010510120056执业证书编号S1010513080004执业证书编号S1010510120031执业证书编号S1010510120041李鑫田良邵子钦刘海博执业证书编号S1010510120016执业证书编号S1010513110005执业证书编号S1010513110004执业证书编号S1010512080011赵文荣李想王兆宇童成墩执业证书编号S1010512070002执业证书编号S1010515080002执业证书编号S1010514080008执业证书编号S1010513110006厉海强张若海徐晓芳罗鼎执业证书编号S1010512010001执业证书编号S1010516090001执业证书编号S1010515010003执业证书编号S1010516030001王喆张全国敖翀章立聪执业证书编号S1010513110001执业证书编号S1010517050001执业证书编号S1010515020001执业证书编号S1010514110002薛缘杨泽原崔嵘余经纬执业证书编号S1010514080007执业证书编号S1010517080002执业证书编号S1010517040001执业证书编号S1010517070005杨帆徐涛顾晟曦胡叶倩雯执业证书编号S1010515100001执业证书编号S1010517080003执业证书编号S1010517110001执业证书编号S1010517100004盛夏李晗杨清朴刘博阳执业证书编号S1010516110001执业证书编号S1010517030002执业证书编号S1010518070001执业证书编号S1010518040001陈俊云明明裘翔王冠然执业证书编号S1010517080001执业证书编号S1010517100001执业证书编号S1010518080002执业证书编号S1010519040005袁健聪汪浩李睿鹏唐川林执业证书编号S1010517080005执业证书编号S1010518080005执业证书编号S1010519040003执业证书编号S1010519060002彭家乐薛姣周成华肖昊执业证书编号S1010518080001执业证书编号S1010518110002执业证书编号S1010519100001执业证书编号S1010519070002林劼尹欣驰顾训丁于翔执业证书编号S1010519040001执业证书编号S1010519040002执业证书编号S1010519110002执业证书编号S1010519110003扈世民冯重光丁奇李超执业证书编号S1010519040004执业证书编号S1010519040006执业证书编号S1010519120003执业证书编号S1010520010001郑一鸣彭博黄亚元杨畅执业证书编号S1010519120002执业证书编号S1010519060001执业证书编号S1010520040001执业证书编号S1010520050002程强孙明新史丰源陆昊执业证书编号S1010520010002执业证书编号S1010519090001执业证书编号S1010519090002执业证书编号S1010519070001纪敏商力李世豪张惟诚执业证书编号S1010520030002执业证书编号S1010520020002执业证书编号S1010520070004执业证书编号S1010520080007雷俊成华夏付宸硕梁楠执业证书编号S1010520050003执业证书编号S1010520070003执业证书编号S1010520080005执业证书编号S1010520090005汤学章刘春彤陈旺郭韵执业证书编号S1010520090006执业证书编号S1010520080003执业证书编号S1010520090003执业证书编号S1010520100003玛西高娃刘易唐栋国潘儒琛执业证书编号S1010520100001执业证书编号S1010520090002执业证书编号S1010520100002执业证书编号S1010520110001汤可欣李鸿钊宋硕李景涛执业证书编号S1010520120002执业证书编号S1010520110003执业证书编号S1010520120001执业证书编号S1010520120003沈睦钧何旺岚陈卓冷威执业证书编号S1010521010006执业证书编号S1010520120005执业证书编号S1010521010004执业证书编号S1010521050005李越刘济玮杨家骥王涛执业证书编号S1010521010008执业证书编号S1010521010002执业证书编号S1010521040002执业证书编号S1010521060002徐烨烽华鹏伟王希明田鹏执业证书编号S1010521050002执业证书编号S1010521010007执业证书编号S1010521040001执业证书编号S1010521010003彭阳柯迈蒋祎李子俊执业证书编号S1010521070001执业证书编号S1010521050003执业证书编号S1010521050004执业证书编号S1010521080002李鹞刘笑天吴威辰遥远执业证书编号S1010521070005执业证书编号S1010521070002执业证书编号S1010521060001执业证书编号S1010521090003袁阳拜俊飞黄耀庭张志强执业证书编号S1010521070007执业证书编号S1010521070006执业证书编号S1010521060003执业证书编号S1010521120001王亦琛王子源赵云鹏廖原执业证书编号S1010521080003执业证书编号S1010521090002执业证书编号S1010521120002执业证书编号S1010522030004夏胤磊张柯王聪赵新宇执业证书编号S1010521080005执业证书编号S1010521100003执业证书编号S1010522020001执业证书编号S1010522050001丘远航杜一帆韩世通王博隆执业证书编号S1010521090001执业证书编号S1010521100002执业证书编号S1010522030002执业证书编号S1010522050005朱奕彰张文峰郑辰董军韬执业证书编号S1010521090004执业证书编号S1010522030001执业证书编号S1010522040003执业证书编号S1010522090003王丹周家禾刘意魏鹏程执业证书编号S1010521110002执业证书编号S1010522040002执业证书编号S1010522050004执业证书编号S1010522090007王一涵张强郑逸坤史周执业证书编号S1010522050002执业证书编号S1010522050003执业证书编号S1010522060001执业证书编号S1010522100003贾凯方马庆刘李家明刘锐执业证书编号S1010522080001执业证书编号S1010522090001执业证书编号S1010522070001执业证书编号S1010522110001武平乐伍家豪任杰王凯旋执业证书编号S1010522080002执业证书编号S1010522090002执业证书编号S1010522100002执业证书编号S1010522120001宋广超李振寰秦楚媛李翀执业证书编号S1010522090005执业证书编号S1010523010001执业证书编号S1010523020001执业证书编号S1010522100001陈竹常欣仪沈思越程子盈执业证书编号S1010516100003执业证书编号S1010523020003执业证书编号S1010523030001执业证书编号S1010523030002连一席刘河维康凯罗寅执业证书编号S1010523020002执业证书编号S1010523030004执业证书编号S1010523030005执业证书编号S1010523050001李康威王诗然高飞翔李雷执业证书编号S1010523040001执业证书编号S1010523040002执业证书编号S1010523060003执业证书编号S1010523070001蔡慎志江旭东黄元夕胡爽单击此处输入文字执业证书编号S1010523060001执业证书编号S1010523060002执业证书编号S1010523060004执业证书编号S1010521100001请务必阅读正文之后的免责条款和声明15分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上16特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticsinfocomdisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎电话85226007233美国本研究报告由中信证券制作本研究报告在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSAAmericasLLC提供服务的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericasLLC在美国证券交易委员会注册的经纪交易商以及CLSA的附属公司新加坡本研究报告在新加坡由CLSASingaporePteLtd仅向新加坡财务顾问规例界定的机构投资者认可投资者及专业投资者分发就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜新加坡的报告收件人应联系CLSASingaporePteLtd地址80RafflesPlace18-01UOBPlaza1Singapore048624电话6564167888因您作为机构投资者认可投资者或专业投资者的身份就CLSASingaporePteLtd可能向您提供的任何财务顾问服务CLSASingaporePteLtd豁免遵守财务顾问法第110章财务顾问规例以及其下的相关通知和指引CLSA业务条款的新加坡附件中证券交易服务C部分所披露的某些要求MCIP085112021加拿大本研究报告由中信证券制作对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书英国本研究报告归属于营销文件其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制本研究报告在英国由CLSAUK分发且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士涉及到的任何投资活动仅针对此类人士若您不具备投资的专业经验请勿依赖本研究报告对于英国分析员编纂的研究资料其由CLSAUK制作并发布就英国的金融行业准则该资料被制作并意图作为实质性研究资料CLSAUK由英国金融行为管理局授权并接受其管理欧洲经济区本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的CLSAEuropeBV分发澳大利亚商业编号金融服务牌照编号受澳大利亚证券与投资委员会监管且为澳CLSAAustraliaPtyLtdCAPL53139992331350159大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向批发客户发布及分发本研究报告未考虑收件人的具体投资目标财务状况或特定需求未经CAPL事先书面同意本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方本段所称的批发客户适用于公司法2001第761G条的规定CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASXAllOrdinaries指数成分股离岸市场上市证券未上市发行人及投资产品CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司印度CLSAIndiaPrivateLimited成立于1994年11月为全球机构投资者养老基金和企业提供股票经纪服务印度证券交易委员会注册编号INZ000001735研究服务印度证券交易委员会注册编号INH000001113和商人银行服务印度证券交易委员会注册编号INM000010619CLSA及其关联方可能持有标的公司的债务此外CLSA及其关联方在过去12个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和或非证券相关服务的报酬如需了解CLSAIndia关联方的更多详情请联系Compliance-Indiaclsacom未经中信证券事先书面授权任何人不得以任何目的复制发送或销售本报告中信证券2023版权所有保留一切权利17