▍ A股策略聚焦20230806—注重大方向，忽略小节奏，关注三主线
　　投资策略｜在年内第三个做多窗口期内，政策不断发力、经济不断向好、盈利不断修复是大方向；政策落地速度、市场预期波动、板块轮动交易是小节奏；积极参与地产、科技、能源资源三大产业主题，忽略短期激烈的预期博弈。一方面，从大方向来看，下半年政策将围绕扩大内需、提振信心和防范风险不断发力，在政策加码和价格因素驱动下，经济不断向好的趋势明确，上市公司盈利拐点将至，景气不断修复可期。另一方面，从小节奏来看，不同领域和不同区域政策落地的节奏和力度有所差异，做多窗口期内潜在的活跃资金增量充裕，三大主线均有积极变化，券商暖场后或陆续轮动上涨，无需高频切换。
　　▍库存周期系列专题研究—深化库存周期认识的五个视角
　　宏观经济｜历史数据显示，股票和商品市场在主动补库期和被动去库期表现较好，债券市场在主动去库期表现最好。名义库存和实际库存均显示当前经济仍处在主动去库存阶段，由实际库存增速测算出的当前库存位置更高，去化过程可能更久。过去几轮库存周期中企业从去库转向补库基本都伴随着国内需求（地产和基建）或出口的回升。预计随着下半年稳投资、促消费的政策发力，以及海外经济体从三季度末开启小幅度补库需求，投资、消费、出口在下半年将逐步企稳回升，下一轮库存周期的催化因子逐步成熟。分上中下游来看，基于各行业当前库销比和库存周期位置，我们判断上游采矿业和中游装备制造业有可能最早迎来补库拐点，下游消费品制造业由于库销比较高可能较晚进入补库阶段。
　　▍债市启明系列20230807—人民币在全球汇市中表现几何？
　　固定收益｜今年以来，随着美联储加息逐步进入尾声，美元指数整体呈现波动下行。在此背景下，非美货币表现分化明显，其中欧洲主要货币表现较好、部分资源出口国和亚洲货币走弱。对于同期的人民币而言，其对大部分货币呈现不同程度走弱，表明其偏弱运行仍在于内部因素，包括货币政策与国内经济基本面。往后看，尽管短期内美国经济数据以及美联储货币政策等问题或仍有扰动，人民币汇率或有所波动，但随着下半年关于宏观经济、资本市场以及汇率等方面的政策持续加码，市场对于国内经济预期料将企稳回升，中长期维度人民币汇率料将得到基本面的坚实支撑。

研究报告全文：晨会2023-08-07中信证券研究部重点推荐A股策略聚焦20230806注重大方向忽略小节奏关注三主线投资策略在年内第三个做多窗口期内政策不断发力经济不断向好盈利不断修复是大方向政策落地速度市场预期波动板块轮动交易是小节奏积极参与地产科技能源资源三大产业主题忽略短期激烈的预期博弈一方面从大方裘翔向来看下半年政策将围绕扩大内需提振信心和防范风险不断发力在政策加码联席首席策略师和价格因素驱动下经济不断向好的趋势明确上市公司盈利拐点将至景气不断S1010518080002修复可期另一方面从小节奏来看不同领域和不同区域政策落地的节奏和力度有所差异做多窗口期内潜在的活跃资金增量充裕三大主线均有积极变化券商暖场后或陆续轮动上涨无需高频切换库存周期系列专题研究深化库存周期认识的五个视角宏观经济历史数据显示股票和商品市场在主动补库期和被动去库期表现较好债券市场在主动去库期表现最好名义库存和实际库存均显示当前经济仍处在主动去库存阶段由实际库存增速测算出的当前库存位置更高去化过程可能更久过程强去几轮库存周期中企业从去库转向补库基本都伴随着国内需求地产和基建或出宏观经济首席口的回升预计随着下半年稳投资促消费的政策发力以及海外经济体从三季度分析师末开启小幅度补库需求投资消费出口在下半年将逐步企稳回升下一轮库存S1010520010002周期的催化因子逐步成熟分上中下游来看基于各行业当前库销比和库存周期位置我们判断上游采矿业和中游装备制造业有可能最早迎来补库拐点下游消费品制造业由于库销比较高可能较晚进入补库阶段债市启明系列20230807人民币在全球汇市中表现几何固定收益今年以来随着美联储加息逐步进入尾声美元指数整体呈现波动下行在此背景下非美货币表现分化明显其中欧洲主要货币表现较好部分资源出口国和亚洲货币走弱对于同期的人民币而言其对大部分货币呈现不同程度走弱明明表明其偏弱运行仍在于内部因素包括货币政策与国内经济基本面往后看尽管中信证券首席短期内美国经济数据以及美联储货币政策等问题或仍有扰动人民币汇率或有所波经济学家动但随着下半年关于宏观经济资本市场以及汇率等方面的政策持续加码市场S1010517100001对于国内经济预期料将企稳回升中长期维度人民币汇率料将得到基本面的坚实支撑证券研究报告具体分析内容包括相关风险提示等详见后文请务必阅读正文之后第19页起的免责条款和声明晨会2023-08-07新能源汽车行业机器人行业媒体报道事项点评三星电子制定进军机器人市场战略强化产业趋势后续机器人产业望迎持续催化新能源汽车等三星电子深度介入机器人领域并将机器人作为新的增长引擎公司高度重视全力拓展机器人业务据BusinessKorea报道三星电子最近开始制定袁健聪进军机器人市场的战略彰显公司看好机器人市场前景进一步强化机器人产业趋新能源汽车行业势符合我们提出的科技巨头家电厂商等玩家加速布局机器人大势所趋的预测首席分析师机器人行业玩家数量与种类逐渐丰富加速机器人商业化落地进程目前机器人浪潮S1010517080005加速产业催化层出不穷建议关注机器人领域相关整机和零部件公司新东方-SEDUN09901HK投资价值分析报告新东方新里程社会服务公司是中国教培行业龙头双减后公司积极转型素质教育和电商并加强巩固公司传统海外考培咨询大学生考培等业务在新老业务齐发力下自FY1Q23起恢复盈利FY2023年实现NON-GAAP归母净利润26亿美元展望姜娅未来一方面传统业务短期有望伴随需求释放迎来恢复性增长长期在格局优化消费产业首席下公司市场份额有望持续提升另一方面公司电商和素质教育等新业务成长迅速分析师并且仍在不断进化未来几年预计依旧可以保持较快增长同时公司拓展的教育硬S1010510120056件文旅等新兴业务板块亦有望成为公司长期成长曲线综合来看公司在展现强韧性的同时也通过成功的转型创业体现了较强的成长性我们看好公司各项业务未来的发展首次覆盖给予买入评级长安汽车000625SZ深度跟踪报告电动智能换道加速三大品牌多箭齐发汽车长安汽车旗下深蓝增程纯电阿维塔纯电长安启源增程纯电三大品牌承担目前公司新能源转型战略我们预计2023年下半年深蓝S7阿尹欣驰维塔12启源三款新车A070605将贡献主要增量智能化方面华为ADS20汽车及零部件行业系统也将在阿维塔旗下车型开启迭代公司自主品牌电动化智能化进程加速维首席分析师持买入评级S1010519040002美瑞新材300848SZ投资价值分析报告高端TPU龙头HDI启动二次成长能源化工公司是TPU龙头定位高端产品的定制化服务盈利能力强2022年开始布局上游高端异氰酸酯HDI等产品实现聚氨酯行业关键高端原料国产化替王喆代助力业绩大幅增长考虑到公司处于快成长期按照2024年业绩给予15倍能源与材料产业PE对应目标价25元首次覆盖给予买入评级首席分析师S1010513110001请务必阅读正文之后的免责条款和声明2晨会2023-08-07晨会一览研究报告A股策略聚焦20230806注重大方向忽略小节奏关注三主线4库存周期系列专题研究深化库存周期认识的五个视角6债市启明系列20230807人民币在全球汇市中表现几何7新能源汽车行业机器人行业媒体报道事项点评三星电子制定进军机器人市场战略强化产业趋势后续机器人产业望迎持续催化7新东方-SEDUN09901HK投资价值分析报告新东方新里程8长安汽车000625SZ深度跟踪报告电动智能换道加速三大品牌多箭齐发9美瑞新材300848SZ投资价值分析报告高端TPU龙头HDI启动二次成长11促进资本健康发展系列报告之六数据局成立后的政策方向12银行行业投资观察银行信用风险预期稳定13消费电子行业深度追踪系列第6期板块磨底静待复苏关注创新与供给端机会14技术跃迁专题研究系列之三室温超导主题晨曦初照15会议提示2023年8月7日1000通源石油2023年中报业绩交流会172023年8月7日1630南都电源中报业绩交流会172023年8月8日1000八亿时空半年报业绩交流电话会172023年8月8日1600安能物流经营情况交流172023年8月8日1930华翔股份2023年半年报业绩解读172023年8月8日底部区域积极配置中信证券暨基金市场与基金策略主题交流会第六期17年月日中信证券打印论坛探究产业化的20238153D172023年8月17日全球市场机遇与配置工具中信证券信指资产配置系列交流会第四期17请务必阅读正文之后的免责条款和声明3晨会2023-08-07研究报告A股策略聚焦20230806注重大方向忽略小节奏关注三主线投资策略裘翔秦培景杨帆程强李世豪杨家骥联系人徐广鸿核心观点在年内第三个做多窗口期内政策不断发力经济不断向好盈利不断修复是大方向政策落地速度市场预期波动板块轮动交易是小节奏积极参与地产科技能源资源三大产业主题忽略短期激烈的预期博弈一方面从大方向来看下半年政策将围绕扩大内需提振信心和防范风险不断发力在政策加码和价格因素驱动下经济不断向好的趋势明确上市公司盈利拐点将至景气不断修复可期另一方面从小节奏来看不同领域和不同区域政策落地的节奏和力度有所差异做多窗口期内潜在的活跃资金增量充裕三大主线均有积极变化券商暖场后或陆续轮动上涨无需高频切换政策不断发力经济不断向好盈利不断修复是大方向1下半年政策将围绕扩大内需提振信心和防范风险不断发力扩大内需方面预计下半年广义财政支出将明显恢复扭转上半年负增长的趋势专项债额度的使用料明显提速截至8月4日专项债发行已完成全年38万亿额度的705而剩余接近30的新增专项债额度预计将于89月集中释放并于10月底前投入项目使用房地产调控政策或将进一步优化因城施策引导购房需求逐步释放提振信心方面8月3日晚间中国证券登记结算有限公司宣布于10月起将股票类业务最低结算备付金缴纳比例调降至平均接近13IPO和再融资节奏有所放慢7月沪深A股有21家公司上会低于前7个月27家的月均值同时明显低于20202022年的月均值53家39家和40家前7个月整体过会率降至847低于20202022的水平954879和871前7个月IPO主动撤回数同比增长446再融资主动撤回数接近同期2倍防范风险方面针对民营地产企业的融资支持政策会更加有力针对地方隐性债务的一揽子化债方案正在路上预计债务置换和展期仍然是短期化债的主要手段2在政策加码和价格因素驱动下下半年经济不断向好的趋势明确经济环比最弱的时候正在过去下半年无论是同比还是环比数据预计都将明显好于二季度上半年在保交楼政策作用下房屋竣工面积同比增长接近20但家具家电建材消费仍然处于负增长区间下半年在需求回暖推动下有望拉动补库价格方面同比月CPI7料将进一步下探到负增长但预计8月开始回升PPI略为领先7月原油铜等大宗商品价格出现明显上涨并且上月以来上游原材料价格的抬升逐渐传导至中下游工业品出厂价格预计7月PPI环比降幅将出现明显收窄呈现底部回升状态工业品价格的回暖也有助于推动库存周期的重启7月PMI产成品库存指数和原材料库存指数分别回升02个和08个百分点表明7月工业企业的库存去化速度进一步放缓价格性因素的好转也将推动名义税收增长恢复加之服务业的持续复苏预计政府财政收入的修复也将好于上半年从而带动支出的增长反哺实体3上市公司盈利拐点将至景气不断修复可期历史数据表明PPI反映了实体经济景气度且与A股盈利周期高度相关近期稳增长政策加码预期明显抬升以铜螺纹钢煤炭等为代表的核心上游大宗商品的价格明显回升截至7月31日南华工业品指数农产品指数金属指数能化指数相较于6月底分别上升了50632965考虑到7月底政治局会议后出台的各类稳增长政策或将对基建投资及房地产新开工形成拉动也将对下半年内需定价工业品的价格形成较强支撑在此背请务必阅读正文之后的免责条款和声明4晨会2023-08-07景下我们认为今年的中报季很有可能是本轮A股盈利周期的底部随着稳增长政策的不断推进内需进一步改善带来盈利周期的新一轮企稳上行结构上工业和科技板块盈利环比或持续改善贡献重要的利润增量消费和大金融受宏观经济偏弱的负面影响也将逐步缓解A股整体景气度不断修复可期政策落地速度市场预期波动板块轮动交易是小节奏1不同领域和不同区域政策落地的节奏和力度有所差异一方面不同领域政策操作模式不同落地的节奏和力度也有差异在资本市场政策方面政策的设计和调整需要全方位考虑立足长远交易端政策的调整既要考虑到降低成本活跃交易也要兼顾市场稳定融资端政策的调整既要考虑到市场的承载力也需要兼顾支持创新型企业融资的功能投资端政策的调整更多是长期引导很难立刻带来增量在地方债务政策方面化解地方债务风险需要因地制宜既要降低不必要的付息成本又要防止债务再度快速扩张或转移隐藏风险另一方面不同区域的发展阶段和产业基础不同不同城市推动增长的模式也不同所需的政策也不同已经在转型中后段的城市更多通过先进制造人工智能等领域来推动增长而不少城市仍依赖土地出让收入的恢复来维持政府支出功能正常的运转难以像过去一样期待用一线城市刺激带动二三四线城市2做多窗口期内潜在的活跃资金增量充裕从国内的增量来看7月以来随着人工智能主题的回调根据对中信证券渠道调研的情况活跃私募仓位从7月第二周开始快速下降截至7月21日28日和8月4日当周活跃私募仓位分别为72370707月末政治局会议后至8月第一周顺周期板块行情的活跃并没有带来活跃私募仓位的明显回升未来一旦出现具备更广泛认可度和长期增长潜力的主线板块场内或将有足够多的增量资金流入从海外的增量来看投资者对美股已经抱有极其乐观的预期截至8月3日标普500的盈利收益率即市盈率PE的倒数达到388不仅低于美国投资级高收益企业债5604的收益率还低于美国一年期国债537的无风险收益率历史上这种倒挂仅发生在19992001年科网泡沫期间同时近期美股科技股的博弈也在加剧不少科技股在靓丽的财报发布后出现了罕见的高开低走态势政治局会议后北上配置型资金和交易型资金分别净流入175亿元和344亿元随着美国评级被下调继续发酵以及美国经济数据分歧加大减配美股和回流大中华区的趋势可能会加强3三大主线均有积极变化券商暖场后或陆续轮动上涨无需高频切换房地产链上城中村改造和因城施策放松举措不断推出给市场带来持续的可期待的催化科技产业链上8月1日求是杂志发表习近平总书记重要文章加强基础研究实现高水平科技自立自强再次强调核心和基础科技环节的重要性同时也意味着国内科技产业链的投资逻辑从功能性的国产份额替代逐步转向核心环节技术替代与自主可控当下数据要素信创招标数字经济和智能汽车方面均有积极变化能源资源领域充电桩相关政策不断推出风电中远海需求拉动作用明显提升工业品领域普遍的低库存也将推动能源资源价格稳步回升积极参与地产科技能源资源三大产业主题忽略短期激烈的预期博弈政策基本面流动性情绪四大拐点在8月共振A股已经开启继1月和4月后的第三个关键做多窗口建议投资者注重政策不断发力经济边际向好盈利持续修复的大方向忽略政策落地速度市场预期波动和板块轮动方向的小节奏积极围绕地产科技能源资源三大产业主题布局配置上关注1地产产业链关注物业管理家居消费建材等行业的长期成长机遇2科技产业自主可控领域建议持续关注信创半导体AI国产化的催化基本面视角下关注盈利持续改善的运营商以及存储面板的行业周期底部反转机会新能源车关注自动驾驶技术进步推动下有产品革新力的整车厂及供应商3能源资源产业传统能源关注商品价格回暖和PPI底部反弹带来的利润环比修复从下半年盈利弹性的角度建议关注充电桩风电等请务必阅读正文之后的免责条款和声明5晨会2023-08-07风险因素中美科技贸易和金融领域摩擦加剧国内政策推进及经济复苏进度不及预期海内外宏观流动性超预期收紧俄乌冲突进一步升级库存周期系列专题研究深化库存周期认识的五个视角宏观经济程强核心观点历史数据显示股票和商品市场在主动补库期和被动去库期表现较好债券市场在主动去库期表现最好名义库存和实际库存均显示当前经济仍处在主动去库存阶段由实际库存增速测算出的当前库存位置更高去化过程可能更久过去几轮库存周期中企业从去库转向补库基本都伴随着国内需求地产和基建或出口的回升预计随着下半年稳投资促消费的政策发力以及海外经济体从三季度末开启小幅度补库需求投资消费出口在下半年将逐步企稳回升下一轮库存周期的催化因子逐步成熟分上中下游来看基于各行业当前库销比和库存周期位置我们判断上游采矿业和中游装备制造业有可能最早迎来补库拐点下游消费品制造业由于库销比较高可能较晚进入补库阶段股票商品市场在主动补库期和被动去库期表现较好债券市场在主动去库期表现最好回顾过去七轮库存周期20005-20236各类资产涨跌幅的数据发现上证50指数在主动补库的平均涨幅较被动去库主动去库被动补库阶段分别高出0102和20个百分点CRB现货综合指数在主动补库期的平均涨幅较被动补库被动去库和主动去库期分别高出050516个百分点中债国债总净价指数在主动去库期的平均涨幅较被动补库期被动去库期和主动补库期分别高出0203和04个百分点名义库存和实际库存均显示当前经济仍处在主动去库存阶段根据名义库存增速测算2023年6月工企产成品存货增速位于历史73分位数位置较上月下降40个百分点根据实际库存增速测算2023年6月工企产成品存货增速历史分位数位置为398较上月下降12个百分点由实际库存增速测算出的当前库存位置更高库存去化过程可能更久过去几轮库存周期中企业从去库转向补库基本都伴随着国内需求地产和基建或出口的回升从过去几轮库存周期的表现看PPI拐点与被动去库开启时间十分接近PPI拐点领先工业企业补库拐点约1-4个季度预计随着下半年稳投资促消费的政策发力以及海外经济体从三季度末开启小幅度补库需求PPI有望从三季度初开始反弹投资消费出口在下半年将逐步企稳回升下一轮库存周期的催化因子逐步成熟历史上新一轮库存周期一般自上游开启补库在第七轮库存周期中上游采矿业中游钢铁水泥行业在2018年11月到2019年3月前后进入补库周期中游装备制造业在2019年7月到12月前后进入补库周期中游石油化工下游消费品制造业在2019年8月到12月前后进入补库周期分上中下游来看基于各行业当前库销比和库存周期位置我们判断上游采矿业和中游装备制造业有可能最早迎来补库拐点下游消费品制造业由于库销比较高可能较晚进入补库阶段库销比方面上中下游各大类行业2023年6月库销比的分位数排序是下游消费品制造业86中游石油化工77中游其他77中游钢铁水泥75下游公用事业62中游装备制造61上游采矿业53从库存周期位置来看中游装备制造业约半数行业已进入被动去库或主动补库阶段上游采矿业中游石油化工中游钢铁水泥和下游消费品制造业中的大多数行业仍处于被动补库或主动去库阶段风险因素中美冲突加剧经济发展面临的外部环境恶化内外需求复苏不及预期请务必阅读正文之后的免责条款和声明6晨会2023-08-07债市启明系列20230807人民币在全球汇市中表现几何固定收益明明余经纬秦楚媛联系人周昀锋核心观点今年以来随着美联储加息逐步进入尾声美元指数整体呈现波动下行在此背景下非美货币表现分化明显其中欧洲主要货币表现较好部分资源出口国和亚洲货币走弱对于同期的人民币而言其对大部分货币呈现不同程度走弱表明其偏弱运行仍在于内部因素包括货币政策与国内经济基本面往后看尽管短期内美国经济数据以及美联储货币政策等问题或仍有扰动人民币汇率或有所波动但随着下半年关于宏观经济资本市场以及汇率等方面的政策持续加码市场对于国内经济预期料将企稳回升中长期维度人民币汇率料将得到基本面的坚实支撑美联储加息尾声各国货币表现如何今年以来随着美联储加息逐步进入尾声美元指数整体呈现震荡下行美元对于非美货币的压制趋弱具体来看欧央行相较于美联储更偏鹰派能源价格走弱支撑欧洲经济体贸易条件改善共同支撑包括欧元英镑瑞郎在内的欧洲主要货币在今年前七个月的表现相对较好大宗商品价格中枢回落以澳大利亚加拿大和俄罗斯为代表的主要资源出口国的贸易顺差规模较前两年相比明显减少贸易顺差对于本币的支撑作用也有所走弱部分大宗商品进口国的贸易条件有所改善但与美联储的货币政策差异仍对其本币形成制约导致本币对美元并未出现明显升值其中以日本为例尽管贸易条件有所改善但今年上半年日本央行对于调整YCC政策的表态相对保守并主导了日元在今年前七个月的弱势人民币对大部分货币呈现不同程度走弱今年以来人民币对大部分货币均呈现不同程度走弱表明其偏弱运行仍在于内部因素包括货币政策与国内经济基本面往后看下半年政策或围绕扩大内需提振信心和防范风险持续加码或带动国内经济预期企稳回升叠加汇率预期引导人民币汇率有望得到支撑总结今年以来随着美联储加息逐步进入尾声美元指数整体呈现波动下行在此背景下非美货币表现分化明显其中欧洲主要货币表现较好部分资源出口国和亚洲货币走弱对于同期的人民币而言其对大部分货币呈现不同程度走弱表明其偏弱运行仍在于内部因素包括货币政策与国内经济基本面往后看短期内美国经济数据以及美联储货币政策等问题扰动下人民币汇率或有所波动但随着下半年关于宏观经济资本市场以及汇率等方面的政策持续加码市场对于国内经济预期料将企稳回升中长期维度人民币汇率料将得到基本面的坚实支撑风险因素地缘政治的不确定性或扰动人民币汇率国内经济基本面修复不及预期海外发达经济体衰退程度超预期海外主要央行货币政策变动超预期新能源汽车行业机器人行业媒体报道事项点评三星电子制定进军机器人市场战略强化产业趋势后续机器人产业望迎持续催化新能源汽车等袁健聪李景涛杨泽原丁奇胡叶倩雯黄亚元李鹞黄耀庭夏胤磊核心观点三星电子深度介入机器人领域并将机器人作为新的增长引擎公司高度重视全力拓展机器人业务据BusinessKorea报道三星电子最近开始制定进军机器人市场的战略彰显公司看好机器人市场前景进一步强化机器人产业趋势符合我们提出的科技巨头家电厂商等玩家加速布局机器人大势所趋的预测机器人行业玩家数量与种类逐渐丰富加速机器人商业化落地进程目前机器人浪潮加速产业催化层出不穷建议关注机器人领域相关整机和零部件公司请务必阅读正文之后的免责条款和声明7晨会2023-08-07事项据BusinessKorea报道三星电子最近开始制定进军机器人市场的战略由设备体验DX部门的规划团队主导该项目对此我们点评如下三星电子将机器人作为新的增长引擎三星电子会长李在镕曾在2021年8月发布三年投资计划宣告将向机器人人工智能等未来新项目投入240万亿韩元此后集团不断加大对该领域的投资同年底三星电子机器人业务小组TF被升格为机器人业务组目前三星电子创建了机器人平台设备体验DX部门运营机器人业务三星电子在今年年度股东会议上说今年将向机器人业务投入更多资源以更积极地面向未来届时人工智能设备将在人类生活中扮演更重要角色三星电子副董事长韩宗熙说三星电子将加强研发各类机器人所必需的核心技术今年将推进包括可穿戴机器人装备在内的多个项目三星电子将公司的下一个发展破题点押注机器人高度重视并全力拓展机器人业务三星电子持续加码机器人领域2023年3月三星电子向本土机器人厂商RainbowRobotics投资590亿韩元约合人民币319亿持股比例从103提高到1499RainbowRobotics旗下的双足机器人HUBO是韩国第一台两足步行机器人据BusinessKorea报道三星电子最近开始制定进军机器人市场的战略目前由设备体验DX部门主导该项目今年1月三星电子首席执行官兼副董事长韩钟熙在在2023年消费电子展CES的新闻发布会上表示三星将在今年晚些时候推出一款名为EX1的人类助理机器人三星电子拥有雄厚的资金技术人才积淀此番制定进军机器人市场的战略有助于进一步强化产业趋势料将加速机器人产业化进程我们预测三星或将持续加大在机器人领域投入以把握新一轮机器人产业创新机遇机器人行业玩家数量与种类逐渐丰富产业催化层出不穷车企代表特斯拉引领人形机器人浪潮科技大厂如OpenAI微软谷歌等纷纷入局推动大模型与机器人的结合为人形机器人产业赋能除车企科技大厂外纯机器人厂商达闼傅利叶持续发布人形机器人新进展还需关注家电厂商基于自身技术积累和渠道便利向机器人方向发展目前人形机器人浪潮加速产业催化层出不穷后续建议关注8月17日北京世界机器人大会特斯拉2023AIDay小米新品发布会以及大厂持续发布大模型与机器人结合最新进展等风险因素大模型发展或与机器人结合不及预期机器人应用场景的发展潜力低于预期机器人技术进步速度低于预期投资策略三星电子开始制定进军机器人市场的战略机器人行业玩家数量与种类逐渐丰富加速机器人商业化落地进程目前机器人浪潮加速产业催化层出不穷建议关注机器人领域相关零部件公司1减速器中大力德双环传动丰立智能昊志机电汉宇集团2电机鸣志电器步科股份鼎智科技江苏雷利雷赛智能恒帅股份3直线传动鼎智科技江苏雷利恒而达4传感器柯力传感奥迪威四方光电奥比中光宇瞳光学天准科技汉威科技坤维科技华依科技苏州固锝敏芯股份芯动联科5伺服系统汇川技术禾川科技步科股份6轴承南方精工五洲新春苏轴股份7关节总成三花智控拓普集团8智能化韦尔股份思特威富瀚微萤石网络安克创新中科创达科大讯飞广和通美格智能移远通信新东方-SEDUN09901HK投资价值分析报告新东方新里程社会服务姜娅冯重光郑逸坤核心观点公司是中国教培行业龙头双减后公司积极转型素质教育和电商并加强巩固公司传统海外考培咨询大学生考培等业务在新老业务齐发力下自FY1Q23起恢复盈利FY2023年实现NON-GAAP归母净利润26亿美元展望未来一方请务必阅读正文之后的免责条款和声明8晨会2023-08-07面传统业务短期有望伴随需求释放迎来恢复性增长长期在格局优化下公司市场份额有望持续提升另一方面公司电商和素质教育等新业务成长迅速并且仍在不断进化未来几年预计依旧可以保持较快增长同时公司拓展的教育硬件文旅等新兴业务板块亦有望成为公司长期成长曲线综合来看公司在展现强韧性的同时也通过成功的转型创业体现了较强的成长性我们看好公司各项业务未来的发展首次覆盖给予买入评级公司是中国教培龙头穿越周期韧性强劲公司是中国教培领域龙头公司深耕中国教育行业30年业务经历了多次大的拓展穿越了多轮周期在2021年双减政策导致当时公司收入占比最高的K9学科类培训业务剥离后公司很快便重整旗鼓一方面巩固传统海外考培咨询等业务的优势另一方面积极发展素质教育等教育新业务以及切入直播电商等领域在新老业务共同发力下公司自FY1Q23起公司恢复盈利FY2023年公司NON-GAAP归母净利润26亿美元体现强大的韧性传统业务短期复苏弹性大长期格局改善下份额有望持续提升公司传统业务主要包括留学考培咨询大学生境内考培以及高中培训等业务留学业务2020-22年受疫情扰动导致部分需求有所延后在2023年国内疫情管控放松后有望迎来短期需求的恢复性释放公司FY4Q23海外考培咨询业务收入同比526大学生境内考培虽在过去两年亦受到疫情对线下培训进校获客等经营动作的扰动但2023年以来整体亦有望呈现恢复性增长展望未来传统业务相关领域市场规模有望伴随行业渗透率提升进一步扩容而过去几年来中小机构的出清带来市场格局的优化公司作为多个细分领域的市场龙头凭借长期积累的品牌口碑优质产品人才和组织效率有望持续提升份额新业务东方甄选素养业务成长迅速硬件和文旅进一步打开成长空间公司在双减后选择了两大重要转型方向电商和素质教育两块业务在经历近2年的发展均取得了优异的成绩我们预计东方甄选2023财年实现直播GMV超百亿元人民币已站稳抖音头部直播间位置并积极往品牌化转型自营APP也取得优异表现素质业务也已成为教育新业务中的主要成长驱动力FY4Q23招生已达629万人次并且线下学习中心开始加速扩张FY4Q23环比增长36个至748个两块业务在经历短期快速的成长后依旧在不断进化依旧有望在未来几年贡献较快增长此外公司还积极发展了教育硬件文旅等新业务板块长期亦有望成为公司新的成长曲线风险因素海外留学市场恢复不及预期新业务发展不及预期行业市场竞争加剧教育政策变动风险公司品牌口碑受损风险素质类教育产品发展不及预期风险宏观经济下行导致培训消费下滑风险汇率波动的风险盈利预测估值与评级短期看好公司传统业务需求复苏带来的增长以及新业务的快速成长长期公司作为各细分赛道龙头优势有望逐步体现持续提升市场份额同时新拓展的部分业务亦有望成为新的成长曲线贡献增量我们预计公司2024-2026财年NON-GAAP归母净利润为390479569亿美元根据SOTP综合公司所持东方甄选股权市值公司账面净现金以及教育业务估值综合可比公司好未来高途有道的PEPS估值高途2024EPE9x好未来高途有道2024EPS分别为112099058x我们给予公司目标市值110亿美元给予公司目标价64美元51港元首次覆盖给予买入评级长安汽车000625SZ深度跟踪报告电动智能换道加速三大品牌多箭齐发汽车尹欣驰李景涛李子俊武平乐董军韬核心观点长安汽车旗下深蓝增程纯电阿维塔纯电长安启源增程纯电三大品牌承担目前公司新能源转型战略我们预计2023年下半年深蓝S7阿维请务必阅读正文之后的免责条款和声明9晨会2023-08-07塔12启源三款新车A070605将贡献主要增量智能化方面华为ADS20系统也将在阿维塔旗下车型开启迭代公司自主品牌电动化智能化进程加速维持买入评级三大品牌同步推进智能电动变道加速2022年长安汽车旗下自主品牌乘用车销量共计139万辆新能源渗透率19低于市场平均渗透率水平在新能源汽车销量中BEVPHEVEREV销量分别占比82992023年长安汽车旗下阿维塔纯电深蓝增程纯电长安启源增程纯电三大品牌承担目前公司新能源转型战略我们认为2023年下半年将成为长安汽车新能源渗透率加速的核心窗口期深蓝S7阿维塔12启源三款新车A070605将贡献主要增量我们预计2023年年底公司自主品牌的新能源渗透率有望提升至30深蓝S7性价比突出下半年销量料将快速爬升2023年6月25日长安深蓝S7正式发布售价1499-2029万元起售价相较于预售价降低2万元定价超预期我们认为深蓝S7的三个核心卖点在于前卫的外观设计空间尺寸大性价比高作为深蓝系列第二款车也是首款SUVS7将填补深蓝品牌在15-25万元SUV市场的空白我们预计深蓝S7稳态月销将超过1万台根据公司深蓝品牌战略发布会公司计划2025年之前每年推出2款新产品截至2025年在全国建成上千家订单中心上万个订单交付和维保触点形成千家万点服务网络阿维塔阿维塔12即将发售智驾迎来全系迭代根据公司2023年6月产销交流会第二款车型中大型SUV阿维塔12公司计划于2023年下半年上市第三款轿车和第四款SUV产品也将于2024年接续推出智驾方面阿维塔11目前搭载的智驾系统为HUAWEIADS10根据华为2023年智能汽车解决方案发布会阿维塔将在今年下半年全系迭代ADS20智驾系统HUAWEIADS20将基于Transformer的BEV架构进一步升级基于道路拓扑推理网络进一步增强即使无高精地图也能看懂路红绿灯等各种道路元素此外ADS20系统规划23Q2有图5城包括上海深圳广州杭州重庆其中广州重庆杭州为部分区域覆盖Q3无图15城Q4无图45城在智能座舱方面阿维塔11将在今年下半年搭载原生的HarmonyOS车机操作系统供用户选择为用户带来更为流畅的智能体验长安启源面向家庭用户群体首款产品将于今年7月正式发布长安启源是长安汽车主品牌旗下独立的新能源序列将推出A070605三款车型长安启源和深蓝品牌的品牌定位存在差异启源主要面向家庭用户价格区间为10-20万元而深蓝品牌则面向科技时尚和尝鲜的年轻态人群旨在拓展15-25万群体长安启源旗下首款产品A07定位为中大型轿车提供纯电版和增程版两种动力选择我们预计将在近期正式发布一个可能的隐藏看涨期权国企改革预期由于车企的经营杠杆较大我们测算一般产能利用率50是单车利润的盈亏平衡线而根据我们的测算今年的竞争环境有可能导致部分合资品牌陷入困境长安汽车已经在过去6年完成了对福特和马自达品牌的产能精简同时也完成了利润结构的转移从合资贡献利润变为自主品牌贡献利润展望未来1-2年的行业趋势叠加市场对国企改革的预期有庞大的燃油车产能的传统国企的累赘资产可能将促使大型国企之间出现资产整合产能盘活甚至其他资本运作的可能性目前汽车行业三大央企中一汽和东风都处于董事长空缺状态唯独长安汽车管理层结构稳定兵强马壮我们看好长安汽车成为汽车行业国企改革的受益者并认为当前该预期并没有隐含在股价当中是一个未来1-2年潜在的免费看涨期权风险因素宏观经济增速放缓导致销量不达预期公司新车型推广进度市场接受度低于预期公司在售车型出现质量问题公司各车型销售不及预期行业价格战加剧超预期盈利预测估值与评级我们维持公司20232425年归母净利润预测为92亿96亿请务必阅读正文之后的免责条款和声明10晨会2023-08-0790亿元预计其中2023年长安自主品牌燃油车业务不含深蓝科技利润797亿元深蓝科技全年亏损为-30亿元合并报表口径亏损预计-15亿元对应合并报表口径经常性利润约65亿元非经常性损益27亿元其中深蓝23Q1并表带来投资收益5021亿元当前阶段新能源汽车行业面临淘汰赛销量规模占优的公司有望留在牌桌之上短期虽然长安新能源公司亏损但长期来看我们认为新能源销量和品牌影响力将是创造公司长期价值的因素以分部估值的方式参考2020年之前自主品牌乘用车估值中枢我们给予公司燃油车业务2023年利润15倍PE对应1195亿元市值新能源业务是公司重要的发展方向但是短期亏损无法以PE作为估值基础对标蔚小理2023年PS均值为32倍我们上调长安深蓝长安阿维塔2023年PS至3倍原为15倍PS并考虑到持股比例给予长安深蓝长安阿维塔792亿元市值合计1987亿元市值对应目标价20元原为15元维持买入评级美瑞新材300848SZ投资价值分析报告高端TPU龙头HDI启动二次成长能源化工王喆核心观点公司是TPU龙头定位高端产品的定制化服务盈利能力强2022年开始布局上游高端异氰酸酯HDI等产品实现聚氨酯行业关键高端原料国产化替代助力业绩大幅增长考虑到公司处于快成长期按照2024年业绩给予15倍PE对应目标价25元首次覆盖给予买入评级公司是TPU龙头定位高端产品差异化竞争优势显著公司是国内高端TPU行业专业定制化新材料供应商主要生产热塑性聚氨酯弹性体TPU定位低成本差异化高端产品公司以董事长王仁鸿先生为核心的创始人团队具备多年异氰酸酯行业技术及产品经验是公司竞争力的有力保障2022年公司向实控人定增募资不超235亿元赋能长期发展一体化向上游布局高端HDI国产化替代打开市场开启二次成长曲线HDI以其超强性能和环保优势被誉为聚氨酯行业皇冠上的明珠下游应用广泛以高端涂料为主HDI工艺复杂尤其是使用剧毒光气壁垒极高全球仅科思创康瑞东曹旭化成万华化学生产公司一期年产能10万吨项目预计于2024年初投产以实现国产化替代在关键领域实现自给自足随着己二腈己二胺国产化加速公司成本优势显著料将助力业绩大幅增长TPU业务发力高端市场量价齐增支撑成长TPU兼有橡胶的高弹性和塑料的高强度具有易加工可透明耐老化等多种优势下游应用于鞋材手机壳可穿戴设备航空航天医疗管材等根据中商产业信息网数据2017-2021年需求复合增长率达到1042中高端市场仍依赖进口我们保守预计2023-2025年TPU市场需求增速为7其中高端需求增速在10以上公司定位高端产品具有较强的竞争力业绩高增长弹性大估值有吸引力目前公司TPU总产能为865万吨未来规划新增产能20万吨料将按需释放我们预计TPU业务毛利率维持稳定净利润随量增小幅增长2023净利润为144亿元根据公司公告2024年初新增HDI产能投产我们预计将贡献2万吨产量价格中性假设下预计净利润贡献将为288亿元业绩增量弹性为154风险因素公司新项目建设进度低于预期业务竞争日益加剧宏观经济增速下行产品需求不足公司毛利率下降主要原材料价格波动存货跌价海外客户所在国地区政治经济环境贸易政策发生变化等盈利预测估值与评级公司目前是国内稀缺的以TPU业务为主营业务的公司HDI赋予未来较大的成长性我们预测公司2023-2025年营业收入分别为15353039请务必阅读正文之后的免责条款和声明11晨会2023-08-074949亿元归母净利润分别为144475887亿元对应EPS预测分别为048158296元我们选取具有HDI及TPU业务的公司万华化学下游应用TPU的公司康达新材回天新材作为可比公司结合PE估值及PEG估值法20232024年可比公司Wind一致预期平均PE为163122倍平均PEG为03参考可比公司估值考虑到公司HDI新业务具有较强的成长性我们预测公司2024-2026年年化净利润增长率为270考虑到公司2024年业绩增速预测是可比公司Wind一致预测的69倍基于谨慎性原则给予公司23的估值溢价按照2024年15xPE给予目标价25元首次覆盖给予买入评级促进资本健康发展系列报告之六数据局成立后的政策方向政策研究杨帆刘春彤联系人窦子豪核心观点2023年7月28日人社部发布国务院任免国家工作人员信息刘烈宏获任命为国家数据局局长根据3月公布的党和国家机构改革方案统筹数据资源整合共享和开发利用推进数据要素基础制度建设是国家数据局的重要职责后续我们预计一批数据要素政策有望出台公共数据的扩大共享和授权运营数据交易体系的完善和数据产权探索等都是政策的积极发力点我们预计数据要素市场规模有望在2025年迈向2000亿新台阶在2030年突破万亿政策框架举旗定向数据要素全景浮现挖掘数据要素潜在价值以创新驱动全要素生产率提高是推动实现中国式现代化的重要路径之一2022年12月公布的中共中央国务院关于构建数据基础制度更好发挥数据要素作用的意见又称数据二十条将数据要素基础制度分为数据产权流通与交易收益分配和安全治理四大体系综合地方的制度探索和试点经验我们认为其中公共数据数据交易和数据产权三个方面将成为数据要素的政策重心在此次国家数据局成立后系列政策有望在中央层面统筹推进公共数据扩大开放共享鼓励授权运营公共数据占全国数据资源的比重超过四分之三标准化程度也相对较高将成为未来流通重点我国公共数据的免费对外开放和内部共享已经推进多年后续全国一体化料将加快步伐更为重要的是数据授权运营将得以推广行业数据方面政策优先支持医疗金融物流等行业的数据加工开发市场准入方面目前通常为有限数量的国有企业获取授权运营牌照运营模式方面在应用场景授权分区域授权和分行业授权三种模式中为了吸引更多市场主体参与避免形成数据垄断我们认为基于场景授权有望成为后续主流发展方向分配机制方面各地政策均明确鼓励授权运营单位获取合理收益数据交易完善数据交易体系探索数据资产蓝图预计数据交易体系的政策思路可以概括为规范高效多元发展一方面政策要求严控数据交易场所数量规范统一数据交易过程坚决打击黑灰色交易我们预计全国性的数据交易管理办法短期内会尽快出台未来三年数据交易场所数量也将减少另一方面根据数据二十条政策会支持场内外交易共同发展也鼓励多种类型的第三方服务机构共享红利共同做大数据市场蛋糕而放眼长远预计全国性的数据资产登记结算管理办法将在未来三到五年内出台数据资产登记工作有望加速而数据资产评估和数据资产入表则需等待时日数据产权总体框架为三权分置三类管理和三阶段确权一方面数据二十条提出数据资源持有权数据加工使用权数据产品经营权三权分置将数据分为公共数据企业数据个人数据三类进行分类管理另一方面我们预计在数据资源化小麦变面粉资产化面粉变面包和商品化面包出售的三个阶段数据产权也会相应发生转换短期内我们预计各省将出台一系列落实数据二十条请务必阅读正文之后的免责条款和声明12晨会2023-08-07的综合性政策文件探索数据产权试点但系统性的数据产权法律制度建立为时尚早基于数据要素的政策前景本文对数据要素有三点市场展望公共数据授权运营加速推进将会推动公共数据运营平台的国资云及相关建设以及公共数据产品开发扩容一方面公共数据授权要求运营方建设数据运营域以保障数据安全我们预计2025年我国国资云市场规模有望达到184亿元年均增速在50左右另一方面为数据交易所增加高质量产品供给我们预计到2025年公共数据的产品挂牌量将从目前的2000个左右发展至接近万个公共数据产品将迅速上量继金融数据后能源医疗等行业数据有望成为数据交易新的重要组成目前我国数据产品交易多为金融数据上数所金融产品挂牌数量占据总体的70左右而海外的数据产品多以环境健康能源为主体我们认为随着我国数据交易市场的逐渐完善更多高价值量的行业如医疗能源等其数据产品挂牌交易量有望上升数据要素市场规模有望在2025年迈上2000亿新台阶对应3年CAGR为30从远期来看数据要素市场在2030年有望突破万亿结构上场内数据交易有望实现0到1的突破在2025年达到306亿元交易额对应3年CAGR为173其中政策补贴是培育场内交易的关键风险因素数字经济发展不及预期数据要素制度落地不及预期数据安全监管强化超预期银行行业投资观察银行信用风险预期稳定银行肖斐斐彭博联系人林楠核心观点近期政策宣导延续积极部分地产政策也已先行落地银行风险预期平稳向好同时央行表态支持银行合理管控负债成本预计银行存款定价仍有下行空间有效缓释资产端利率下行压力事项8月3日中国人民银行召开金融支持民营企业发展座谈会强化金融市场支持民营企业发展8月4日国家发改委财政部中国人民银行国家税务总局联合召开新闻发布会提出增强金融持续支持实体经济的能力强化金融支持民企稳定民企风险预期中共中央国务院关于促进民营经济发展壮大的意见发布后7月上交所组织召开座谈会提及支持民企债券融资本次央行再次召开座谈会金融支持民企有望深化央行行长潘功胜提及制定出台金融支持民营企业的指导性文件推进民营企业债券融资支持工具第二支箭扩容增量优化服务民营企业激励机制预计将从制度层面建立商业银行对民营企业贷款以及债券融资的支持指引比如结合MPA考核给予正向激励我们认为自上而下的政策传导有助于进一步改善民企融资环境从而有助于稳定银行相关资产风险预期货币政策表述延续积极银行负债成本仍有下降空间1货币政策表述延续积极政策工具有望酌情适时推出联合新闻发布会上央行提及各类货币政策工具需要统筹搭配灵活运用共同保持银行体系流动性合理充裕根据其他工具使用进度和流动性情况综合评估降准降息等工具的推出节奏根据21世纪经济报道近期监管部门通知地方2023年新增专项债需于9月底前发行完毕若专项债发行明显提速货币政策有望酌情配合推出2银行负债成本仍有下降空间央行重申指导银行依法有序调整存量按揭利率的同时提出要持续发挥存款利率市场化调整机制的重要作用以及支持银行合理管控负债成本预计银行存款定价仍有下行空间有效缓释资产端利率下行压力地产政策如期推进关注高线城市政策动向7月政治局会议适时调整优化房地产请务必阅读正文之后的免责条款和声明13晨会2023-08-07政策表态后住建部和央行均就支持房地产市场平稳健康发展作出部署地方层面也逐步落地8月3日郑州率先发布15条房市优化新政提出多类型购房补贴取消3年限售规定落实认房不认贷政策同时鼓励在郑各商业银行依法有序调整存量个人住房贷款利率8月5日南京发布8条房市优化新政包括对购买新建商品住房的实施补贴对集体土地房屋征收推行房票安置等而此前包括北上广深在内的多地住建部门均有表态将结合地方房地产市场实际情况会同相关部门抓好贯彻落实工作我们认为在住建部和央行合力下预计后续地产政策有望加速推进进而助力地产债务预期稳定风险因素宏观经济增速大幅下滑银行资产质量超预期恶化区域经济景气度大幅波动各公司战略推进不及预期投资观点银行信用风险预期稳定近期政策宣导延续积极部分地产政策也已先行落地银行风险预期平稳向好同时央行表态支持银行合理管控负债成本预计银行存款定价仍有下行空间有效缓释资产端利率下行压力政治局会议后政策助力经济利好银行基本面预期带来板块快速反弹但存量按揭利率调整金融助力化债推进又带来息差负向压力板块短期有波动可能不过一方面负债成本仍有下降空间有助于缓释资产端利率下行压力另一方面夯实化债推进有助长期资产负债表稳定对于基本面长期趋势担忧的不确定性反而下降银行股底部位置更加明确下阶段关注重点是化债模式落地金融工作会议进展等个股方面推荐1业绩增长和估值位置带来的投资回报明确主要包括未来三年业绩增速确定性强估值回落至低位的机构重仓银行包括宁波银行招商银行平安银行等2个体进入资产质量拐点周期的估值修复包括江苏银行和部分城农商行消费电子行业深度追踪系列第6期板块磨底静待复苏关注创新与供给端机会电子徐涛胡叶倩雯梁楠唐佳刘洋核心观点展望未来重点看好2023年消费电子需求稳步复苏以及相关产业链机会智能手机终端2023年需求料将前低后高但出货量全年仍收跌看好2024年复苏当前估值低位建议布局AIoT终端建议关注MR及长期AR供应链机会智能手表仍需等待健康监测等功能落地产业链中上游我们重点跟踪部分公司月度出货及业绩数据建议关注细分领域格局变化及技术创新智能手机终端2023年需求料将前低后高但出货量全年仍收跌看好2024年复苏当前估值低位建议布局短期看根据中国信通院数据2023年5月国内手机市场总体出货量26037万部同比252环比393同比环比均提升主要系12022年同期因疫情导致基数较低24月发布多款新机叠加5月末因618购物节提前备货2023年1-5月国内手机市场总体出货量为108亿部同比-07长期看我们认为2023年全球智能机出货量将呈前低后高的复苏趋势根据Counterpoint智能机2023Q1Q2出货分别约280亿270亿部分别同比-14-823H2需求端迎传统促销活动如双11圣诞节等供给端新机新芯片推出助力回暖预计全球智能机2023Q3Q4出货分别约288亿294亿部分别同比-5-3整体来看2023年需求端供给端均处于修复期预计全年全球中国智能机出货量同比-8-5分别约1132亿271亿部中国跌幅小于全球主要因同期低基数我们预计智能机市场有望迎来逐步复苏需求端受益经济回暖供给端库存问题解决亦有创新迭代5G渗透及换机潜望式大底摄像快充等预计2024年全球国内智能机出货分别约1189285亿部同比55估值层面看消费电子中信指数自2020年1月至今平均动态PE为44x2023年8月3日2023年动态PE下同为30x处于历史较低水平需求底部复苏背景下建议布局AIoT终端建议关注MR及长期AR供应链机会智能手表仍需等待健康监测等功请务必阅读正文之后的免责条款和声明14晨会2023-08-07能落地MR方面苹果今年发布首款头显产品VisionPro产品将在2024年发售我们预计2023年内备货量有望达20万-30万台此外根据wellsennXR数据2023Q1全球VR硬件出货量为182万台同比-34环比-47国内出货16万部同比-36环比-54海外出货166万部同比-34环比-46wellsennXR预计2023年全球VR出货量1100万台较2022年同比12其中Meta700万台PSVR2150万台Pico50万台AR方面根据wellsennXR数据2023Q1全球AR硬件出货量为97万台同比18环比-38其中国内出货32万部同比39海外出货65万部同比10其中国内主要贡献来自于雷鸟Air1SRokidAirNrealAir和华为VisionGlass等消费级AR眼镜海外主要贡献来自于NrealRokid雷鸟等公司旗下的消费级观影AR眼镜wellsennXR预计2023年全球AR头显出货量为65万台较2022年53主要增长贡献来自于消费级AR眼镜的增长智能手表方面根据Counterpoint2023Q1全球智能手表出货量为3319万部同比-15环比-20我们认为智能手表需求有所承压主要系健康监测功能迭代慢于预期所致建议投资人关注后续终端厂商在相关功能特别是血糖血压监测等方面的迭代升级建议投资者关注MR及长期AR供应链机会智能手表仍需等待健康监测等功能落地产业链中上游我们重点跟踪部分公司月度出货及业绩数据建议关注细分领域格局变化及技术创新光学板块舜宇光学科技6月手机镜头出货91012万件同比258环比-37今年1-6月累计出货512亿件同比-2146月车载镜头出货7389万件同比192环比-261-6月累计出货4708万件同比252丘钛科技6月手机摄像模组出货24611万件同比-170环比-153大立光6月营收27亿新台币同比-210环比27玉晶光6月营收1157亿新台币同比04环比57短期看手机光学规格面临降规降配压力但长期高像素潜望3Dsensing等仍有望逐步渗透我们看好国内头部厂商竞争力持续提升但需持续关注镜头端格局变化可能带来的ASP波动FPC板块鹏鼎控股6月营收1706亿元同比-355环比-064我们认为营收承压主要系下游大客户处于淡季影响代工板块环旭电子6月营收4734亿元同比-2179环比329营收承压主要系大客户微小化业务需求较弱叠加ODMEMS中电脑及存储业务面临较大压力所致投资建议展望未来重点看好2023年消费电子需求稳步复苏以及相关产业链机会伴随宏观波动边际减弱未来消费电子需求有望稳步复苏建议重点关注1上游设计端重点关注库存拐点估值低位的IC设计公司包括恒玄科技卓胜微唯捷创芯晶晨股份韦尔股份思特威等2中游零组端重点关注受益需求恢复布局创新蓝海的零部件公司如高伟电子立讯精密顺络电子舜宇光学科技比亚迪电子电连技术水晶光电永新光学等3下游整机端重点关注传音控股安克创新漫步者创维数字等风险因素国际形势动荡加剧风险下游需求不及预期风险原材料价格波动及供应链风险技术创新不足风险汇率波动风险行业竞争加剧风险等技术跃迁专题研究系列之三室温超导主题晨曦初照主题策略刘易田鹏王涛王丹联系人侯苏洋核心观点韩国研究团队宣布研制出室温常压超导材料LK-99引起全球科学届轰动目前理论层面上支持LK-99存在超导性的可能实验层面上是否具有零电阻特性还有待进一步验证我们认为室温超导在科学医药运输工业能源等各领域都有巨大应用空间如果室温超导发展顺利我们预计仅替代传统电线电缆市场的超导线缆市场规模即超过万亿元围绕室温超导主题我们建议关注三条投资主线超导线缆请务必阅读正文之后的免责条款和声明15晨会2023-08-07相关企业已有超导设备成熟产品的企业上游原材料铅金属室温超导室温下电阻为零且具有抗磁性的导体超导被称为当代科学的明珠是20世纪最大的科学发现之一百余年来共有13人次获得诺贝尔奖超导技术早已从实验室走向规模化商业应用向着更低成本更广应用领域发展高温超导开始商业化室温超导研究成果频频亮相低温高温室温超导的区别主要在于临界温度更高的临界温度意味着更广泛的应用领域和更小的应用成本从产业链来看室温超导上游为矿物资源原材料中游为超导带材和超导设备下游为超导应用我们认为室温超导在科学医药运输工业能源等各领域都有巨大应用空间如果室温超导发展顺利我们预计仅替代传统电线电缆市场的超导线缆市场规模即超过万亿元室温超导主题将如何演绎产业事件上看韩国研究团队发表论文宣布研制出室温常压超导材料LK-99引起全球科学届轰动在理论层面目前美国劳伦斯伯克利国家实验室等机构支持LK-99存在超导性的可能在实验层面华中科技大学等机构研证明了LK-99具有良好的抗磁性能其是否具有零电阻特性还有待进一步验证考虑历史上主题投资的持续性以及LK-99较低的合成门槛我们认为1个月内将会出现较多关于LK-99的零电阻测试结果根据结果不同我们考虑了以下三种情形1零电阻测试通过主题投资机会也将升级为年度级别的主线投资影响范围涵盖社会生活的方方面面2零电阻测试未通过但韩国团队研究体系得到认可后续类似研究事件进展将催化室温超导出现阶段性的主题投资机会3零电阻测试未通过韩国研究体系被认为行不通室温超导主题投资将告一段落后续催化上看短期应关注LK-99零电阻特性测试以及其他材料的进展情况长期来看超导材料是我国高端新材料发展的重要方向建议关注产业政策催化风险因素LK-99材料被证伪风险室温超导技术研发进展不及预期超导商业化进程不及预期室温超导材料在实际应用中配方发生变化投资策略聚焦原材料设备及超导线缆应用能源传输交通运输等行业对室温超导需求最迫切从降本增效方面考虑超导线缆电阻极低根据新华社2021年12月22日世界首条35千伏公里级超导电缆在沪投运报道在同直径下输电能力是传统高压电缆的3-5倍可以节省大约70的输电走廊空间并且大幅降低变电站建设运维成本建议关注在超导领域有布局技术储备或能带来降本增效的公司此外LK-99中铅元素质量分数高潜在需求想象空间大我们测算若LK-99材料能实现室温超导并进入产业化阶段仅考虑在电力电缆行业对铜和铝进行替代在渗透率达到70的情况下将为金属铅带来约540万吨年的新增消费量约为2020年全球铅金属消费量的41围绕室温超导主题我们建议关注三条投资主线主线一超导线缆相关企业推荐宝胜股份精达股份建议关注永鼎股份中孚实业主线二已有超导设备成熟产品的企业重点推荐具备超导感应加热装置制造能力的联创光电主线三上游原材料铅金属建议关注驰宏锌锗中金岭南金徽股份豫光金铅请务必阅读正文之后的免责条款和声明16晨会2023-08-07市场数据主要市场指数主要商品期货收盘涨跌涨跌指数收盘价点位1日5日本年1日5日本年沪深300402058039074纽约期油8282156283上证指数328808023046纽约期金193960039-116香港恒生1953946061-19-1伦敦期铜853700-057-132H股指数673258121-110伦敦期铝219025010-03-7红筹股378123092-152伦敦期锌25040007603-16日经2253219275010-1723主要外汇商品道琼斯3506562-043-116标普500447803-053-2317美元指数1020400209-3纳斯达克1390924-036-2833美元人民币717004034德国DAX1595186037-3115美元日元14186007-038法国CAC731507075-2213欧元美元110-003033富时100756437047-172英镑美元127-001026注为最近交易日数据期货商品收盘价单位为USD会议提示2023年8月7日1000通源石油2023年中报业绩交流会2023年8月7日1630南都电源中报业绩交流会2023年8月8日1000八亿时空半年报业绩交流电话会2023年8月8日1600安能物流经营情况交流2023年8月8日1930华翔股份2023年半年报业绩解读2023年8月8日底部区域积极配置中信证券暨基金市场与基金策略主题交流会第六期2023年8月15日中信证券3D打印论坛探究产业化的2023年8月17日全球市场机遇与配置工具中信证券信指资产配置系列交流会第四期2023年8月18日中信证券企业服务与基金配置主题论坛武汉专场近期重点研报2023-08-04宏观中国会患上日本病吗2023-08-04政策数据局成立后的政策方向2023-08-04主题策略室温超导晨曦初照2023-08-04房地产产业链城中村改造哪些企业受益2023-08-04固收改造城中村利好地产债2023-08-04公用环保绿证发展迈出关键一步绿电消纳再添助力2023-08-04长安汽车000625电动智能换道加速三大品牌多箭齐发2023-08-03海外宏观国别产业研究美国制造业回流政策的相关影响2023-08-03策略中报视角看待本轮A股盈利周期的特征2023-08-03策略如何看待当下的融资节奏2023-08-03固收城中村改造对信贷的拉动效果如何2023-08-03保险分红险行业健康发展的新起点2023-08-03金属流动性与基本面共振工业金属强势上涨2023-08-03机械6台机组获核准核电设备产业链迎景气拐点请务必阅读正文之后的免责条款和声明17晨会2023-08-07中信证券研究部陈聪肖斐斐秦培景祖国鹏执业证书编号S1010510120047执业证书编号S1010510120057执业证书编号S1010512050004执业证书编号S1010512080004姜娅刘方林小驰许英博执业证书编号S1010510120056执业证书编号S1010513080004执业证书编号S1010510120031执业证书编号S1010510120041李鑫田良邵子钦刘海博执业证书编号S1010510120016执业证书编号S1010513110005执业证书编号S1010513110004执业证书编号S1010512080011赵文荣李想王兆宇童成墩执业证书编号S1010512070002执业证书编号S1010515080002执业证书编号S1010514080008执业证书编号S1010513110006厉海强张若海徐晓芳罗鼎执业证书编号S1010512010001执业证书编号S1010516090001执业证书编号S1010515010003执业证书编号S1010516030001王喆张全国敖翀章立聪执业证书编号S1010513110001执业证书编号S1010517050001执业证书编号S1010515020001执业证书编号S1010514110002薛缘杨泽原崔嵘余经纬执业证书编号S1010514080007执业证书编号S1010517080002执业证书编号S1010517040001执业证书编号S1010517070005杨帆徐涛顾晟曦胡叶倩雯执业证书编号S1010515100001执业证书编号S1010517080003执业证书编号S1010517110001执业证书编号S1010517100004盛夏李晗杨清朴刘博阳执业证书编号S1010516110001执业证书编号S1010517030002执业证书编号S1010518070001执业证书编号S1010518040001陈俊云明明裘翔王冠然执业证书编号S1010517080001执业证书编号S1010517100001执业证书编号S1010518080002执业证书编号S1010519040005袁健聪汪浩李睿鹏唐川林执业证书编号S1010517080005执业证书编号S1010518080005执业证书编号S1010519040003执业证书编号S1010519060002彭家乐薛姣周成华肖昊执业证书编号S1010518080001执业证书编号S1010518110002执业证书编号S1010519100001执业证书编号S1010519070002林劼尹欣驰顾训丁于翔执业证书编号S1010519040001执业证书编号S1010519040002执业证书编号S1010519110002执业证书编号S1010519110003扈世民冯重光丁奇李超执业证书编号S1010519040004执业证书编号S1010519040006执业证书编号S1010519120003执业证书编号S1010520010001郑一鸣彭博黄亚元杨畅执业证书编号S1010519120002执业证书编号S1010519060001执业证书编号S1010520040001执业证书编号S1010520050002程强孙明新史丰源陆昊执业证书编号S1010520010002执业证书编号S1010519090001执业证书编号S1010519090002执业证书编号S1010519070001纪敏商力李世豪张惟诚执业证书编号S1010520030002执业证书编号S1010520020002执业证书编号S1010520070004执业证书编号S1010520080007雷俊成华夏付宸硕梁楠执业证书编号S1010520050003执业证书编号S1010520070003执业证书编号S1010520080005执业证书编号S1010520090005汤学章刘春彤陈旺郭韵执业证书编号S1010520090006执业证书编号S1010520080003执业证书编号S1010520090003执业证书编号S1010520100003玛西高娃刘易唐栋国潘儒琛执业证书编号S1010520100001执业证书编号S1010520090002执业证书编号S1010520100002执业证书编号S1010520110001汤可欣李鸿钊宋硕李景涛执业证书编号S1010520120002执业证书编号S1010520110003执业证书编号S1010520120001执业证书编号S1010520120003沈睦钧何旺岚陈卓冷威执业证书编号S1010521010006执业证书编号S1010520120005执业证书编号S1010521010004执业证书编号S1010521050005李越刘济玮杨家骥王涛执业证书编号S1010521010008执业证书编号S1010521010002执业证书编号S1010521040002执业证书编号S1010521060002徐烨烽华鹏伟王希明田鹏执业证书编号S1010521050002执业证书编号S1010521010007执业证书编号S1010521040001执业证书编号S1010521010003彭阳柯迈蒋祎李子俊执业证书编号S1010521070001执业证书编号S1010521050003执业证书编号S1010521050004执业证书编号S1010521080002李鹞刘笑天吴威辰遥远执业证书编号S1010521070005执业证书编号S1010521070002执业证书编号S1010521060001执业证书编号S1010521090003袁阳拜俊飞黄耀庭张志强执业证书编号S1010521070007执业证书编号S1010521070006执业证书编号S1010521060003执业证书编号S1010521120001王亦琛王子源赵云鹏廖原执业证书编号S1010521080003执业证书编号S1010521090002执业证书编号S1010521120002执业证书编号S1010522030004夏胤磊张柯王聪赵新宇执业证书编号S1010521080005执业证书编号S1010521100003执业证书编号S1010522020001执业证书编号S1010522050001丘远航杜一帆韩世通王博隆执业证书编号S1010521090001执业证书编号S1010521100002执业证书编号S1010522030002执业证书编号S1010522050005朱奕彰张文峰郑辰董军韬执业证书编号S1010521090004执业证书编号S1010522030001执业证书编号S1010522040003执业证书编号S1010522090003王丹周家禾刘意魏鹏程执业证书编号S1010521110002执业证书编号S1010522040002执业证书编号S1010522050004执业证书编号S1010522090007王一涵张强郑逸坤史周执业证书编号S1010522050002执业证书编号S1010522050003执业证书编号S1010522060001执业证书编号S1010522100003贾凯方马庆刘李家明刘锐执业证书编号S1010522080001执业证书编号S1010522090001执业证书编号S1010522070001执业证书编号S1010522110001武平乐伍家豪任杰王凯旋执业证书编号S1010522080002执业证书编号S1010522090002执业证书编号S1010522100002执业证书编号S1010522120001宋广超李振寰秦楚媛李翀执业证书编号S1010522090005执业证书编号S1010523010001执业证书编号S1010523020001执业证书编号S1010522100001陈竹常欣仪沈思越程子盈执业证书编号S1010516100003执业证书编号S1010523020003执业证书编号S1010523030001执业证书编号S1010523030002连一席刘河维康凯罗寅执业证书编号S1010523020002执业证书编号S1010523030004执业证书编号S1010523030005执业证书编号S1010523050001李康威王诗然高飞翔李雷执业证书编号S1010523040001执业证书编号S1010523040002执业证书编号S1010523060003执业证书编号S1010523070001蔡慎志江旭东黄元夕胡爽单击此处输入文字执业证书编号S1010523060001执业证书编号S1010523060002执业证书编号S1010523060004执业证书编号S1010521100001请务必阅读正文之后的免责条款和声明18分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上19特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticsinfocomdisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎电话85226007233美国本研究报告由中信证券制作本研究报告在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSAAmericasLLC提供服务的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericasLLC在美国证券交易委员会注册的经纪交易商以及CLSA的附属公司新加坡本研究报告在新加坡由CLSASingaporePteLtd仅向新加坡财务顾问规例界定的机构投资者认可投资者及专业投资者分发就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜新加坡的报告收件人应联系CLSASingaporePteLtd地址80RafflesPlace18-01UOBPlaza1Singapore048624电话6564167888因您作为机构投资者认可投资者或专业投资者的身份就CLSASingaporePteLtd可能向您提供的任何财务顾问服务CLSASingaporePteLtd豁免遵守财务顾问法第110章财务顾问规例以及其下的相关通知和指引CLSA业务条款的新加坡附件中证券交易服务C部分所披露的某些要求MCIP085112021加拿大本研究报告由中信证券制作对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书英国本研究报告归属于营销文件其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制本研究报告在英国由CLSAUK分发且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士涉及到的任何投资活动仅针对此类人士若您不具备投资的专业经验请勿依赖本研究报告对于英国分析员编纂的研究资料其由CLSAUK制作并发布就英国的金融行业准则该资料被制作并意图作为实质性研究资料CLSAUK由英国金融行为管理局授权并接受其管理欧洲经济区本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的CLSAEuropeBV分发澳大利亚商业编号金融服务牌照编号受澳大利亚证券与投资委员会监管且为澳CLSAAustraliaPtyLtdCAPL53139992331350159大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向批发客户发布及分发本研究报告未考虑收件人的具体投资目标财务状况或特定需求未经CAPL事先书面同意本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方本段所称的批发客户适用于公司法2001第761G条的规定CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASXAllOrdinaries指数成分股离岸市场上市证券未上市发行人及投资产品CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司印度CLSAIndiaPrivateLimited成立于1994年11月为全球机构投资者养老基金和企业提供股票经纪服务印度证券交易委员会注册编号INZ000001735研究服务印度证券交易委员会注册编号INH000001113和商人银行服务印度证券交易委员会注册编号INM000010619CLSA及其关联方可能持有标的公司的债务此外CLSA及其关联方在过去12个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和或非证券相关服务的报酬如需了解CLSAIndia关联方的更多详情请联系Compliance-Indiaclsacom未经中信证券事先书面授权任何人不得以任何目的复制发送或销售本报告中信证券2023版权所有保留一切权利20