▍ 2023年6月美国CPI点评—去通胀迎超预期喜讯，下月起直面粘性考验
　　宏观经济｜美国6月通胀数据全面低于预期，完成上半年去通胀进程的顺利收官；不过我们预计下半年基数效应的消退将使CPI同比读数显示粘性，7月CPI同比可能反弹，随后持续在3%水平附近震荡。预计美联储7月重启加息概率仍然较大，9月及以后是否加息仍需观察后续就业和通胀环比数据走势，预计联储年内仍将维持鹰派立场、全年不降息。预计十年期美债利率与美元指数短期维持偏弱震荡，但难有显著下行趋势，美股反弹仍将延续，待衰退预期升温后或将转向下行。
　　▍债市启明系列20230713—低于预期的通胀，美联储加息尾声临近了吗？
　　固定收益｜6月美国CPI以及核心CPI增速均低于预期，且CPI同比增速录得2021年3月以来最低涨幅。当前通胀主要黏性构成仍然为核心服务项，尤其是住房项通胀。虽然今年上半年美国通胀增速较快回落至3%，但未来通胀黏性仍不容小觑，通胀回落至2%预计还需较长的时间。在当前劳动力市场保持较为健康增长、美国消费增速不低的背景下，预计下半年美联储重启加息概率较高。
　　▍新发展格局系列报告之二—地方化债：风险防范须标本兼治
　　政策研究｜5月以来市场舆情发酵叠加土地财政收入下滑，导致市场高度关注地方政府债务。当前，地方债务化解成效初显，正是承前启后的关键时期。伴随机构改革推进，预计地方债务风险防范或将进一步完善，建议关注全国金融工作会议的政策定调和后续部署。我们认为防风险是政策底线，债务化解需要兼顾金融稳定与防范道德风险，或由省级政府进行统筹管理。短期来看，料仍将以债务置换和展期为主，建议关注特殊再融资债券发行。长期来看，隐债显性化并未从本质上清偿债务，平台转型、盘活存量或是实质偿还的两大抓手。
　　▍电力设备及新能源行业电力设备及工控2023下半年投资策略—投资所向，技术所往
　　电力设备及新能源｜电网投资维持较快增长，特高压、变电设备招标采购金额提升明显，2023年电网高压及以上部分采购结构化向好，我们认为2023-2024年电网投资有望呈现加速增长状态。制造业PMI指标环比缓慢改善，工业母机产量转正、库存持续回落，23H2制造业景气度有望逐步改善。用电需求超预期、峰谷价差扩大、政策支撑等多重因素，促进用电侧新场景不断发展。出海迎来复苏，成本出现改善，海外市场有望成为电力设备重要增量环节。重点推荐受益特高压和变电设备等高景气的主网设备环节、潜在发力海外市场布局、受益用电侧新场景培育和中游电气设备周期复苏的相关标的，建议关注前瞻性布局泛机器人产业链、能源及工业数字化等新技术方向的优质企业。
　　▍电子行业半导体设备板块专题—从近期荷兰、日本出口管制清单看半导体设备突破方向
　　电子｜我们认为荷兰、日本的半导体出口管制核心目标为限制先进制程，与美国2022年10月7日的出口管制目的相似，主要压制了中国大陆半导体制造环节未来技术节点升级（走向7nm及以下）的进程，而对于国内主流的成熟制程产线（28nm及以上）扩产几乎无影响。我们预计“小院高墙”式管制策略未来还将延续。国内科技突围有赖于国内全产业链的配合协同，聚焦上游的设备、零部件、材料等环节。建议关注国内头部设备企业在“卡脖子”领域的潜在布局。
　　▍消费产业复盘系列专题报告—复盘LVMH收并购全景，展望中国时尚集团的未来扩张路径
　　消费产业｜品牌离不开历史和时间的沉淀，在存量竞争的背景下，并购成为品牌集团实现扩张的主要途径之一。通过复盘全球最大奢侈品集团LVMH的并购发展历程，我们认为内生良好的现金流、精选标的和时机的能力、基于品牌战略的整合协同能力是并购成功的关键。在消费差异化需求迸发、国潮兴起的背景下，海外并购、打造品牌集群、转型升级为综合品牌运营商的战略被越来越多的中国时尚集团所采用。建议两大方向：优选已晋升为全球奢侈品集团、具备品牌力基础的企业；关注积极进行投资并购、发力品牌高端化的中国时尚集团。
　　▍计算机行业重大事项点评—华为PKS建“鹏腾”，凝心聚力突重围
　　计算机｜华为与中国电子开展深度合作，共建“鹏腾”生态，有望实现生态协作，优势互补，发挥规模效应，促进信创生态融合与良性发展，利好双方生态圈核心合作伙伴。建议关注华为生态核心服务器供应商拓维信息、神州数码，以及PKS生态中的服务器供应商中国长城。

研究报告全文：晨会2023-07-13中信证券研究部重点推荐2023年6月美国CPI点评去通胀迎超预期喜讯下月起直面粘性考验宏观经济美国6月通胀数据全面低于预期完成上半年去通胀进程的顺利收官不过我们预计下半年基数效应的消退将使CPI同比读数显示粘性7月CPI同比可能反弹随后持续在3水平附近震荡预计美联储7月重启加息概率仍然较大崔嵘9月及以后是否加息仍需观察后续就业和通胀环比数据走势预计联储年内仍将维海外宏观经济首席持鹰派立场全年不降息预计十年期美债利率与美元指数短期维持偏弱震荡但分析师难有显著下行趋势美股反弹仍将延续待衰退预期升温后或将转向下行S1010517040001债市启明系列20230713低于预期的通胀美联储加息尾声临近了吗固定收益6月美国CPI以及核心CPI增速均低于预期且CPI同比增速录得2021年3月以来最低涨幅当前通胀主要黏性构成仍然为核心服务项尤其是住房项通胀虽然今年上半年美国通胀增速较快回落至3但未来通胀黏性仍不容小觑明明通胀回落至2预计还需较长的时间在当前劳动力市场保持较为健康增长美国中信证券首席经济消费增速不低的背景下预计下半年美联储重启加息概率较高学家S1010517100001新发展格局系列报告之二地方化债风险防范须标本兼治政策研究5月以来市场舆情发酵叠加土地财政收入下滑导致市场高度关注地方政府债务当前地方债务化解成效初显正是承前启后的关键时期伴随机构改革推进预计地方债务风险防范或将进一步完善建议关注全国金融工作会议的政杨帆策定调和后续部署我们认为防风险是政策底线债务化解需要兼顾金融稳定与防政策研究首席分析范道德风险或由省级政府进行统筹管理短期来看料仍将以债务置换和展期为师主建议关注特殊再融资债券发行长期来看隐债显性化并未从本质上清偿债务S1010515100001平台转型盘活存量或是实质偿还的两大抓手电力设备及新能源行业电力设备及工控2023下半年投资策略投资所向技术所往电力设备及新能源电网投资维持较快增长特高压变电设备招标采购金额提升明显2023年电网高压及以上部分采购结构化向好我们认为2023-2024年电网华鹏伟投资有望呈现加速增长状态制造业PMI指标环比缓慢改善工业母机产量转正电力设备与新能源库存持续回落23H2制造业景气度有望逐步改善用电需求超预期峰谷价差扩行业首席分析师大政策支撑等多重因素促进用电侧新场景不断发展出海迎来复苏成本出现S1010521010007改善海外市场有望成为电力设备重要增量环节重点推荐受益特高压和变电设备等高景气的主网设备环节潜在发力海外市场布局受益用电侧新场景培育和中游电气设备周期复苏的相关标的建议关注前瞻性布局泛机器人产业链能源及工业数字化等新技术方向的优质企业证券研究报告具体分析内容包括相关风险提示等详见后文请务必阅读正文之后第19页起的免责条款和声明晨会2023-07-13电子行业半导体设备板块专题从近期荷兰日本出口管制清单看半导体设备突破方向电子我们认为荷兰日本的半导体出口管制核心目标为限制先进制程与美国2022年10月7日的出口管制目的相似主要压制了中国大陆半导体制造环节未来徐涛技术节点升级走向7nm及以下的进程而对于国内主流的成熟制程产线28nm科技产业联席首席及以上扩产几乎无影响我们预计小院高墙式管制策略未来还将延续国内分析师科技突围有赖于国内全产业链的配合协同聚焦上游的设备零部件材料等环节S1010517080003建议关注国内头部设备企业在卡脖子领域的潜在布局消费产业复盘系列专题报告复盘LVMH收并购全景展望中国时尚集团的未来扩张路径消费产业品牌离不开历史和时间的沉淀在存量竞争的背景下并购成为品牌集团实现扩张的主要途径之一通过复盘全球最大奢侈品集团LVMH的并购发展历姜娅程我们认为内生良好的现金流精选标的和时机的能力基于品牌战略的整合协消费产业首席分析同能力是并购成功的关键在消费差异化需求迸发国潮兴起的背景下海外并购师打造品牌集群转型升级为综合品牌运营商的战略被越来越多的中国时尚集团所采S1010510120056用建议两大方向优选已晋升为全球奢侈品集团具备品牌力基础的企业关注积极进行投资并购发力品牌高端化的中国时尚集团计算机行业重大事项点评华为PKS建鹏腾凝心聚力突重围计算机华为与中国电子开展深度合作共建鹏腾生态有望实现生态协作优势互补发挥规模效应促进信创生态融合与良性发展利好双方生态圈核心合作伙伴建议关注华为生态核心服务器供应商拓维信息神州数码以及PKS生杨泽原态中的服务器供应商中国长城计算机行业首席分析师S1010517080002请务必阅读正文之后的免责条款和声明2晨会2023-07-13晨会一览研究报告2023年6月美国CPI点评去通胀迎超预期喜讯下月起直面粘性考验4债市启明系列20230713低于预期的通胀美联储加息尾声临近了吗5新发展格局系列报告之二地方化债风险防范须标本兼治6电力设备及新能源行业电力设备及工控2023下半年投资策略投资所向技术所往7电子行业半导体设备板块专题从近期荷兰日本出口管制清单看半导体设备突破方向8消费产业复盘系列专题报告复盘LVMH收并购全景展望中国时尚集团的未来扩张路径9计算机行业重大事项点评华为PKS建鹏腾凝心聚力突重围11海外政策手册1对外关系法通过反制法律体系基本成型11互联网专题报告平台经济座谈会召开标志互联网行业进入规范健康持续发展新阶段PPT12中宠股份002891SZ2023年中报业绩预告点评出口恢复超预期半年度业绩表现亮眼14珀莱雅603605SH2023年中报业绩预告点评预计业绩超预期领先优势持续扩大15会议提示2023年7月13日1500华旺科技近期跟踪交流会172023年7月14日0900裕同科技经营近况交流172023年7月18日海纳百川ETF工具正当时深圳专场中信证券信指资产配置系列交流会第三期172023年7月19日中信证券企业服务与基金配置主题论坛太原专场172023年7月20日中信证券双碳战略下的经济与产业发展论坛172023年7月20日中信证券中信银行中国国际咨询一路同信2023年债市策略会杭州专场17请务必阅读正文之后的免责条款和声明3晨会2023-07-13研究报告2023年6月美国CPI点评去通胀迎超预期喜讯下月起直面粘性考验宏观经济崔嵘李翀核心观点美国6月通胀数据全面低于预期完成上半年去通胀进程的顺利收官不过我们预计下半年基数效应的消退将使CPI同比读数显示粘性7月CPI同比可能反弹随后持续在3水平附近震荡预计美联储7月重启加息概率仍然较大9月及以后是否加息仍需观察后续就业和通胀环比数据走势预计联储年内仍将维持鹰派立场全年不降息预计十年期美债利率与美元指数短期维持偏弱震荡但难有显著下行趋势美股反弹仍将延续待衰退预期升温后或将转向下行事项美国2023年6月CPI同比上涨30预期31前值40季调后环比上涨02预期03前值01核心CPI同比上涨48预期50前值53季调后核心CPI环比上涨02预期03前值04美国6月通胀数据全面低于预期完成上半年去通胀进程的顺利收官总体CPI同比在高基数效应下快速下行距离2的通胀目标仅1个百分点核心CPI环比02的读数是2021年8月以来最小值同比时隔一年半回到5以下也是四年来首次低于联邦基金目标利率不过进入下半年基数效应的消退将使CPI同比读数显示粘性我们预计7月CPI同比可能反弹下半年持续在3水平附近震荡具体到四分法来看1食品价格环比由前值02回落至01家庭食品和在外饮食环比均分别较前值回落01个百分点至0和04其中鸡蛋价格延续快速下行趋势环比下降73往后看尽管近期市场对厄尔尼诺现象的担忧有所升温但我们仍预计年内国际粮价因供给增加而将下行其价格降温趋势将沿着产业链逐渐传导到终端食品价格食品项环比较难大幅反弹2能源价格环比由前值-36反弹至06汽油电力天然气的价格环比均出现反弹分别由前值-56-1和-26升至1009和-17均属于正常波动幅度往后看我们预计国际油价因需求前景不佳而将震荡偏空请见资产跨历史周期比较系列之五国际油价的宏观预测效力2023-06-12因此能源项在年内应不会成为掣肘通胀继续回落的主要因素不过天然气价格在今年秋冬有可能受制于供给因素而上涨3核心商品价格环比转负由前值06明显下降至-01这不仅是由二手车环比较大的跌幅造成而且与医疗保健商品休闲商品含酒精饮料等其余多种核心商品项的环比回落有关随着汽车供应链的继续修复与汽车库存的回升二手车价格上涨动力不强具有领先意义的Manheim二手车价格指数环比也已连续三个月为负4核心服务价格环比降至03是2021年10月以来最低值住宅项仍是总体通胀的最大贡献项贡献了2553个百分点的同比涨幅我们预计疲弱的房地产市场将能促使住宅项在今年继续降温超级核心通胀除住宿外的核心服务ex-housing环比由前值024降至000这与6月非农报告04的时薪环比增速趋势出现分歧或表明薪资增长与超级核心通胀之间并非简单即期对应关系我们仍然认为在劳动力供需缺口闭合前住宅项与超级核心服务项将共同构成今年下半年通胀粘性的主要来源预计美联储7月重启加息概率仍然较大9月及以后是否加息仍需观察后续就业和通胀环比数据走势预计联储年内仍将维持鹰派立场降息时点最早或在明年一季度首先尽管6月美国通胀数据低于市场预期且在去年极高基数的影响下大幅下降在数据和逻辑上并不支持美联储重启加息但是基于近期鲍威尔认为年内可能仍有1-2次加息其他联储官员维持鹰派立场支持进一步紧缩且6月议息会议纪要传达鹰派信号等因素同时考虑到美联储需要维持自身信誉的因素我们维持在2023年6月请务必阅读正文之后的免责条款和声明4晨会2023-07-13美国非农数据点评就业喜忧参半加息概率抬升2023-07-08中的观点即美联储在7月重启加息的概率较大美联储在9月及以后是否加息仍需关注就业数据和通胀环比数据如果7月和8月美国通胀环比增速持续位于高位导致通胀同比增速连续反弹则存在9月继续加息的可能性其次尽管加息接近尾声但预计美联储仍将通过鹰派立场的发声压制市场通胀预期最后基于就业市场仍有韧性核心通胀仍有粘性的判断我们认为降息时点最早或在明年一季度预计10年期美债利率与美元指数短期维持偏弱震荡但难有显著下行趋势美股反弹仍将延续待衰退预期升温后或将转向下行首先6月美国非农数据和CPI数据均低于市场预期带动10年期美债利率下破40美元指数下破101预计短期10年期美债利率和美元指数仍将偏弱震荡但由于当前美国经济数据总体仍有韧性二者也难现显著下行趋势其次当前加息尾声阶段流动性改善预期仍利好美股叠加经济数据总体仍有韧性以及美股大型科技公司业绩仍强预计在美国经济数据没有连续显著走弱前美股仍将延续反弹当经济数据连续走弱衰退预期升温后美股或将转向下行趋势风险因素美国通胀继续回落进程慢于预期美国金融系统脆弱性和信贷收紧超预期美国经济进入衰退的时点快于预期债市启明系列20230713低于预期的通胀美联储加息尾声临近了吗固定收益明明周成华核心观点6月美国CPI以及核心CPI增速均低于预期且CPI同比增速录得2021年3月以来最低涨幅当前通胀主要黏性构成仍然为核心服务项尤其是住房项通胀虽然今年上半年美国通胀增速较快回落至3但未来通胀黏性仍不容小觑通胀回落至2预计还需较长的时间在当前劳动力市场保持较为健康增长美国消费增速不低的背景下预计下半年美联储重启加息概率较高6月美国CPI以及核心CPI增速均低于预期且CPI同比增速录得2021年3月以来最低涨幅美国6月未季调CPI同比升3为自2021年3月以来最小的同比涨幅未季调核心CPI同比增速为48CPI环比录得02较前值01小幅回升6月核心CPI环比增速为02低于前值04与市场预期03分项来看6月核心商品项通胀环比负增长食品项通胀环比低增速推动了美国整体通胀下行6月住房项通胀仍是美国通胀最大的拖累项占环比增速的70以上能源项环比正增长也阻碍了通胀下行通胀主要黏性构成仍然为核心服务项尤其是住房项通胀6月食品项环比继续保持在低位能源项环比正增长预计未来食品项和能源项对于美国整体CPI下行的阻碍较弱6月家庭食品环比零增长非家用食品环比增速进一步放缓至04由于全球谷物价格仍在下行并且美国近期爆发的高致病性禽流感对家禽数量的影响较轻叠加持续处在低位的运费价格因而预计美国整体食品通胀同比增速将进一步下行而能源方面若欧美经济衰退兑现则预计届时原油价格将进一步下行此外天然气在高库存背景下预计较难出现大幅反弹预计能源项通胀对于整体CPI增速下行的阻碍将较低虽然6月核心商品通胀同比增速大幅下降至-01但当前美国消费仍具韧性短期商品通胀仍存在环比反弹的风险中长期商品项通胀环比预计将在0增速附近波动6月核心通胀负增长主要得益于二手汽车和卡车项家用家具和供给项娱乐商品通胀环比负增长当前二手汽车和卡车价格的领先指标环比仍处在负增长区间预计未来二手汽车和卡车项CPI将进一步下行当前美国商品消费仍具有一定韧性消费者信心在通胀下行与实际薪资反弹背景下也有所上升但中长期而言随着未来美国劳动力市场趋弱商品需求将趋势性放缓请务必阅读正文之后的免责条款和声明5晨会2023-07-13未来美国通胀增速的黏性仍不容小觑通胀回落至2预计还需较长的时间在美国经济增速仍不低于潜在增速劳动力市场与消费仍存在韧性房地产市场回暖的背景下核心通胀环比保持在较低水平的可持续性存疑在下半年高基数效应消失能源价格或震荡的背景下整体CPI通胀同比增速的下行空间或偏有限并且存在阶段性同比增速反弹的风险对于核心通胀而言下半年美联储需要加息进一步抑制房价回升以降低住房项通胀的黏性当前经济韧性导致未来核心通胀下行斜率存在偏缓的风险在当前劳动力市场保持较为健康增长美国消费增速不低的背景下预计下半年美联储重启加息概率较高尽管6月新增非农就业人数略不及预期但仍处在20万人左右的历史平均水平美国就业市场仍在健康增长同时当前薪资增速黏性较高近期房地产市场回暖也增加了核心服务项通胀上行的风险此外住宅投资对美国经济增长的短期拖累或将有所减弱且美国整体消费仍具韧性因而预计美国经济短期增速仍将保持在不低的水平6月议息会议纪要也显示当前美联储整体较为鹰派大多数美联储政策制定者的预测显示今年至少还会加息两次在短期美国经济衰退风险有限背景下控制通胀仍是美联储的重点预计下半年重启加息概率较高且不排除加息一次以上的可能性新发展格局系列报告之二地方化债风险防范须标本兼治政策研究杨帆于翔联系人任柳蓉核心观点5月以来市场舆情发酵叠加土地财政收入下滑导致市场高度关注地方政府债务当前地方债务化解成效初显正是承前启后的关键时期伴随机构改革推进预计地方债务风险防范或将进一步完善建议关注全国金融工作会议的政策定调和后续部署我们认为防风险是政策底线债务化解需要兼顾金融稳定与防范道德风险或由省级政府进行统筹管理短期来看料仍将以债务置换和展期为主建议关注特殊再融资债券发行长期来看隐债显性化并未从本质上清偿债务平台转型盘活存量或是实质偿还的两大抓手5月以来地方债务关注度升温伴随机构改革推进预计地方债务风险防范或将进一步完善建议关注全国金融工作会议的政策定调近年来地方政府土地财政收入下降加之市场舆情干扰市场对地方债务风险关注程度明显提升新一轮党和国家机构改革方案提出要深化地方金融监管体制改革地方政府债务风险的防范和化解或将进一步完善建议关注2023年第六次金融工作会议预计政策部署或在会议定调后有序展开目前地方债务化解成效初显正是承前启后推进改革的关键时期此前经历的地方债务化解工作大致可以划分为两轮具体来看1第一轮2015-2018年中央先后于2011年2013年2014年对地方债情况进行全面摸底此后在2015年至2018年期间内通过发行置换债券全面置换隐债规模约为12万亿左右2第二轮2019年-至今一方面针对债务风险较大的地区开展建制县隐债化解试点并开展全域无隐债试点另一方面通过设定红橙黄绿灯债务风险等级评定规范金融机构放贷等严控隐债增量防风险是政策底线债务化解需要兼顾金融稳定与防范道德风险或由省级政府对地方债务进行统筹管理今年政府工作报告和4月底政治局会议均强调有效防范化解重大经济金融风险守住不发生系统性风险是政策底线地方党政领导负责制早已建立或由省级政府对地方债务进行统筹管理具体来看短期主流化债模式或仍是债务置换和展期可以有效化解存量压力和短周期偿付困难特殊再融资债券发行有望继续推进根据我们测算2022年全国31个省区市债请务必阅读正文之后的免责条款和声明6晨会2023-07-13务剩余空间共计23万亿元考虑到中央财政通常会再进行限额的回收和二次分配我们预计债务负担更重的地区仍然有望获得更大的支持力度长期隐债显性化并未从本质上清偿债务平台转型盘活存量或是实质偿还的两大抓手一是加快城投平台转型城投平台转型或需结合自身优势以及地方产业资源禀赋主要包括从事基建和土地开发等工作的经营类企业产业经营类企业投资类企业三大转型方向难度依次提高二是盘活存量资产预计新一轮国企改革征程即将开启存量资产盘活是国企进行结构调整与重组的必要环节地方盘活资产化债意愿较为强烈主要包括REITsPPP产权交易等盘活方式风险因素经济增速下行风险政策不及预期风险信用环境大幅恶化风险电力设备及新能源行业电力设备及工控2023下半年投资策略投资所向技术所往电力设备及新能源华鹏伟华夏核心观点电网投资维持较快增长特高压变电设备招标采购金额提升明显2023年电网高压及以上部分采购结构化向好我们认为2023-2024年电网投资有望呈现加速增长状态制造业PMI指标环比缓慢改善工业母机产量转正库存持续回落23H2制造业景气度有望逐步改善用电需求超预期峰谷价差扩大政策支撑等多重因素促进用电侧新场景不断发展出海迎来复苏成本出现改善海外市场有望成为电力设备重要增量环节重点推荐受益特高压和变电设备等高景气的主网设备环节潜在发力海外市场布局受益用电侧新场景培育和中游电气设备周期复苏的相关标的建议关注前瞻性布局泛机器人产业链能源及工业数字化等新技术方向的优质企业电网电源投资持续向好料将在2023-2024年维持高景气根据国家能源局公布的数据2023年1-5月电网基本建设投资完成额达到1400亿元108YoY其中4月5月投资额分别达到316亿元162YoY416亿元124YoY电网投资额呈现加速增长态势1-5月电源基本建设投资完成额为2389亿元625在新能源投资高速增长的同时火电水电核电投资分别达到258亿元119YoY283亿元58YoY269亿元665YoY基荷电源投资稳步上行当前新型电力系统建设面临电力供需紧张和新能源消纳两大核心痛点全方位系统建设有望延续高景气态势在电网侧重大跨区域输送项目批量落地投资结构向特高压变电设备等高压以上等级的主网设备采购侧重的基础上预计2023年电网投资稳中有进同比增长6-7预计2024年电网投资将在继续建设大型输电项目的同时有望进一步兼顾分布式智能电网建设配用电侧与数字化建设长期向好整体投资增长有望进一步提速预计同比增长8-10周期下行趋缓前沿技术引领发展方向根据国家统计局数据6月PMI为49环比小幅提升工业企业利润增速仍处于下行周期但5月降幅开始收敛第二产业固定资产投资工业用电量保持上行同时5月工业机器人金属切削机床产量数据环比改善叠加产成品库存回落我们预计目前已处于主动去库存的末期下半年制造业周期有望逐步回暖自5月份特斯拉发布人形机器人以来泛机器人产业链发展热情高企从前沿技术趋势来看1机器人长期发展空间广阔驱动器是硬件基础环节部分工控企业已进行前瞻性布局我们建议关注长期发展空间2工业数字化需求和能源管理有望逐步走向融合推动数字化发展和商业模式落地用电侧政策与需求共振催化新场景加速落地伴随着电能替代与终端再电气化的推进各环节用电量持续增长用电需求日益多元化5月以来国家发改委先后针对第三监管周期输配电价需求侧管理电力负荷管理等发布一系列政策优化电力价格信号推进电力市场交易扩大峰谷电价差催化需求侧响应加速落地在电价差持续扩大用电量增长用电安全诉求提升等多重因素驱动下预计用电侧市场正迎请务必阅读正文之后的免责条款和声明7晨会2023-07-13来加速形成阶段其中综合能源系统搭建端的配用电改造升级分布式光储充EMS系统平台和虚拟电厂等需求侧响应商业模式有望快速发展海外市场星辰大海国内企业出海方兴未艾对于国内设备企业来说海外市场具备更为广阔的长期市场空间和相对较好的盈利水平叠加能源转型地区冲突等一系列因素海外部分区域市场需求快速释放电气设备和工控领域的出海企业大致可以分为三类1以开拓海外为远期发展战略核心主业深度布局海外市场2依托储能充电桩智能电表等当前的高增长细分产品向海外加快产品投放开拓增量市场3在海外长期进行渠道建设以海外市场为营收主体随着海外市场迎来出海成本改善一带一路建设等项目及沿线市场有望成为带动海外业务发展的重点环节之一设备出口EPC项目和渠道搭建有望为相关企业带来持续的业绩释放潜力风险因素电网投资不及预期特高压建设节奏不及预期新型电力系统发展不及预期海外业务拓展不利风险大宗原材料价格大幅波动用电量增长不及预期用电侧市场发展不及预期制造业复苏放缓投资策略主网电力装备伴随短期特高压等主网投资提速其成长空间不断开启受益于用电量提升分布式光储充发展峰谷价差扩大等催化因素用电侧有望持续变革景气度不断改善中游工控设备已处于行业周期底部有望迎来逐步改善长期来看泛机器人产业链数字化等新技术指明前沿发展方向海外市场空间广阔盈利向好随着后疫情时代出海壁垒消除海外市场有望成为设备企业的重要增量环节我们建议关注受益特高压和变电设备等高景气主网设备环节潜在发力海外市场的持续改善受益用电侧新兴技术发展和受益周期复苏前沿布局泛机器人产业链数字化等新技术的标的重点推荐思源电气国电南瑞许继电气特变电工汇川技术麦格米特苏文电能盛弘股份建议关注平高电气华明装备中国西电四方股份海兴电力炬华科技泽宇智能伟创电气电子行业半导体设备板块专题从近期荷兰日本出口管制清单看半导体设备突破方向电子徐涛王子源核心观点我们认为荷兰日本的半导体出口管制核心目标为限制先进制程与美国2022年10月7日的出口管制目的相似主要压制了中国大陆半导体制造环节未来技术节点升级走向7nm及以下的进程而对于国内主流的成熟制程产线28nm及以上扩产几乎无影响我们预计小院高墙式管制策略未来还将延续国内科技突围有赖于国内全产业链的配合协同聚焦上游的设备零部件材料等环节建议关注国内头部设备企业在卡脖子领域的潜在布局日本政府荷兰政府相继于2023年5月23日6月30日发布半导体相关出口管制措施受此影响列入管制清单内的物项日本为6大类23种半导体设备或物项荷兰为6种半导体设备或物项以及相关的软件和技术在对华出口时需要申请许可日本荷兰政策将分别于7月23日9月1日正式实施我们认为荷兰630出口管制措施主要以限制先进制程为目的主要针对16nm及以下制程荷兰具体限制范围涉及光刻机ALD原子层沉积EPI外延等离子增强沉积等主要受影响荷兰企业为ASML和ASMInternational管制涉及到的技术指标与对应设备型号有较为明确的指向性例如1光刻机方面限制NXT2000i2050i及后续型号不影响1980Di主要限制通过多重图案化实现先进制程的能力2限制TiAlC和功函数金属的ALD设备影响16nmHKMG及更先进节点3限制用于硅硅锗的低温685高真空外延设备可能影响部分先进制程节点不影响18nmDRAM采用的高温外延炉4限制金属间隙25nm的低介电常数Lowk电介质材料的PECVD影响3nm及以下先进逻辑节点而目前国内尚无相关量产产请务必阅读正文之后的免责条款和声明8晨会2023-07-13线因此整体短期增量影响有限但长期制约我国半导体节点迭代能力我们认为日本523出口管制措施也针对先进制程具体指标具有较强指向性例如1限制硅锗SiGe与硅Si的刻蚀选择性之比为100倍以上的各向同性干法刻蚀设备是形成3nm以下GAA晶体管所必需的设备2限制深宽度比超过301的干法刻蚀设备主要为了限制3DNANDFlash3限制钴钨等金属接触层的沉积设备我们认为主要针对10nm以下先进制程而光刻胶等日本优势的半导体材料则未在限制行列之中东京电子TEL迪恩士DNS和尼康公司Nikon三家设备公司2022年报财年截至当年331来自中国大陆客户的营收占比分别为283262284均为其最大收入来源地区我们预计在成熟制程相关设备后续仍有较大合作空间荷兰630出口管制清单可看作日本523出口管制清单的子集重合部分的物项说明存在极大相似度荷兰的6种产品均在日本清单中可找到对应表述部分环节如浸没式ArF光刻机荷兰进行了更加细致的指标说明除分辨率45nm外增加了DCO值15nm的条件将限制范围设定在NXT2000i及以上的光刻机型日本方面则是分辨率45nm的机型均需要申请许可但我们根据产业链反馈初步推测尼康S625E接近ASMLNXT1980DiS622D接近ASMLNXT1970Ci有获得许可批准的可能性光刻机的实际判定尺度上日本有望与荷兰保持一致荷兰日本出口管制主要压制了中国大陆半导体制造环节未来技术节点升级走向7nm及以下的进程而对于国内主流的成熟制程产线28nm及以上扩产几乎无影响这与美国2022年10月7日的出口管制目的相似我们认为限制先进制程技术提供同时保持成熟制程商业合作的小院高墙式管制策略将延续保持技术代差或成为美国及盟友在相当一段时间内的高科技竞争策略对于国内而言科技突围有赖于国内全产业链的配合协同时下短板和竞争焦点越来越聚焦上游的设备零部件材料等环节此领域具有极大的内生替代动力同时上游创新必须紧密配套头部下游客户建议关注中芯产业链长存产业链华为产业链等国内领先但受到实体清单影响的Fab厂和终端企业的积极变化从管制清单可以归纳出日本及荷兰厂商当前占有领先地位的受管制措施影响的相关领域是国内未来有待突破的方向如ArF浸没式光刻机EUV光刻机以及配套涂胶显影掩膜制造SiGe刻蚀高深宽比刻蚀等高端刻蚀金属及有机金属化合物ALDSi和SiGe外延低k介质PECVD钨钴钼钌等金属CVDPVD等高端薄膜沉积晶圆表面改性后单片清洗等高端清洗等1光刻领域上海微电子非上市攻关国产光刻机涂胶显影机领域芯源微领先盛美上海亦有相关布局2刻蚀设备领域中微公司北方华创各有所长3薄膜沉积领域拓荆科技中微公司北方华创微导纳米盛美上海在细分品类中积极开拓4清洗设备领域盛美上海领先至纯科技北方华创芯源微均有布局此外量测离子注入设备领域也是国产化率尚低有待突破的领域相关厂商包括精测电子中科飞测华海清科烁科中科信非上市等风险因素后续对华半导体技术限制超预期风险国内先进技术创新不及预期国际产业环境变化和贸易摩擦加剧风险先进制程技术变革风险下游需求波动风险投资策略持续关注国内设备企业在卡脖子领域的新品布局和订单增量建议关注国内头部设备企业如中微公司拓荆科技北方华创盛美上海芯源微微导纳米至纯科技华海清科精测电子中科飞测等此外考虑到设备配套零部件环节的国产化趋势同时建议关注半导体设备零部件公司富创精密新莱应材江丰电子英杰电气等消费产业复盘系列专题报告复盘LVMH收并购全景展望中国时尚集团的未来扩张路径请务必阅读正文之后的免责条款和声明9晨会2023-07-13消费产业姜娅徐晓芳冯重光常欣仪核心观点品牌离不开历史和时间的沉淀在存量竞争的背景下并购成为品牌集团实现扩张的主要途径之一通过复盘全球最大奢侈品集团LVMH的并购发展历程我们认为内生良好的现金流精选标的和时机的能力基于品牌战略的整合协同能力是并购成功的关键在消费差异化需求迸发国潮兴起的背景下海外并购打造品牌集群转型升级为综合品牌运营商的战略被越来越多的中国时尚集团所采用建议两大方向优选已晋升为全球奢侈品集团具备品牌力基础的企业关注积极进行投资并购发力品牌高端化的中国时尚集团并购是品牌发展的主流手段之一预计2023年品牌并购交易将重新活跃品牌的形成离不开历史和时间的沉淀奢侈品巨头往往倾向于在内生增长的基础上通过并购实现品牌的扩充从而获得集中度提升和品牌价值的放大持续三年的新冠疫情对规模较小的独立品牌造成了较大的冲击但奢侈品巨头们即能够受益于头部效应逆势增长市场普遍认为奢侈品行业的强大韧性能够抵御潜在的经济衰退同时中国市场的广泛需求在疫情管控放松后有望得到释放我们预计2023年品牌集团将重新活跃于寻求全产业链的收并购机会LVMH以收并购为桨激荡起落中铸就全球最大奢侈品集团版图作为全球最大的多品牌奢侈品集团LVMH将收并购作为重要战略手段之一获得持续成长其发展历程大致分为扩大版图精准打击补齐短板强者恒强三个阶段从结果来看每一轮收并购高峰伴随的均是其规模的扩张和市值快速提升2013-2022十年股价年均复合回报率高达206远超行业其龙头优势在疫情期间进一步得到巩固3年时间股价逆势上涨64韧性弹性兼具从蒂芙尼看LVMH的收并购之道精选标的和时机品牌重塑焕发新生2021年初LVMH以158亿美元高价收购蒂芙尼透过这一笔交易复盘LVMH横跨30余年的收并购历史我们认为LVMH的成功经验在于首先确保内生具备充足现金流支撑与此同时精选品类标的顶级品牌补齐短板优选价格时点动荡期收购压低估值产业基金早期孵化更重要的是LVMH在完成收购后运用其强劲且独特的奢侈品整合运营法则对品牌进行重塑赋能总结LVMH的收购发展逻辑1首先通过判断集团内部短板和外部增长空间来确定目标行业2再通过衡量标的收购可行性和其未来价值上升空间来精选品牌品类及标的3然后结合宏观经济环境标的公司情况及LVMH自身资金状况选择最佳收购时机4收购后通过集团强劲且独特的运营和整合能力提升品牌管理重塑品牌定位协同整合实现利益最大化洋为中用资金实力收购标的选择和精准战略定位是中国时尚企业成功进行海外并购的关键中国时尚企业有农耕和狩猎两种扩张模式但在个性化品质化的消费需求迸发背景下当前中国时尚企业培育自身品牌升级的难度还较大因此海外高端品牌的并购战略被越来越多的中国企业所采用我们认为选择外延并购路线的中国时尚企业应重点关注自身资金实力收购标的选择和精准战略定位其中在收购完成后中国时尚企业能否转型升级为综合品牌管理运营商非单纯制造商并从品牌定位产品设计渠道布局营销策略等方面对品牌进行重塑赋能将成为收购成功与否的关键风险因素宏观经济波动消费能力疲软行业竞争加剧大额收购致资金链紧张品类扩张不及预期汇率波动使用鳄鱼鸵鸟等动物稀有皮引发舆论争议海外品牌收购后企业文化难以融合投资策略LVMH的发展历程及商业模式具备一定的战略构思和前瞻性中国时尚企业的品牌发展之路可以结合自身实际情况探讨未来长期发展的动能和支撑寻找内生增长或海外收购的机会市场对于中国时尚集团的海外收购及高端化战略普遍持积极态度非凡中国收购英国鞋履品牌Clarks其乐股权国内高尔夫服饰龙头比音勒请务必阅读正文之后的免责条款和声明10晨会2023-07-13芬公告称将间接收购国际奢侈品牌CERRUTI1881和KENTCURWEN的全球商标所有权均带动股价表现侧面验证时尚集团通过并购手段获得成长的路径具备成功概率综上我们梳理两条投资主线优选已晋升为全球奢侈品集团充分具备品牌力的标的如Prada复朗集团在消费升级国潮兴起的背景下资本市场对于中国时尚集团的海外收购及高端化战略普遍持积极态度建议关注积极进行投资并购发力品牌高端化的中国时尚集团如安踏体育非凡领越比音勒芬计算机行业重大事项点评华为PKS建鹏腾凝心聚力突重围计算机杨泽原丁奇核心观点华为与中国电子开展深度合作共建鹏腾生态有望实现生态协作优势互补发挥规模效应促进信创生态融合与良性发展利好双方生态圈核心合作伙伴建议关注华为生态核心服务器供应商拓维信息神州数码以及PKS生态中的服务器供应商中国长城事项中国电子与华为开展深度合作共建鹏腾生态根据华为官方微信公众号于2023年7月12日发布的消息近日中国电子信息产业集团有限公司简称中国电子与华为技术有限公司简称华为决定合并鲲鹏生态和PKS生态共同打造同时支持鲲鹏和飞腾处理器的鹏腾生态携手产业界伙伴共同发展开创通用算力新格局合并后的鹏腾生态将充分发挥中国电子和华为的各自优势双方将秉承优势互补协同合作产业共建繁荣生态的原则在产业标准伙伴计划技术协同开源贡献市场营销人才培养等多方面展开深度合作信创生态或走向融合大生态孕育大活力我国信创产业长期处于多个生态并存的局面根据众诚智库整理我国信创产业分为华为中国电子CEC中国电科CETC等多个生态不同生态之间存在竞争关系同时由于市场过于分散的格局导致大量重复建设生态的力量难以壮大我们认为华为与中国电子此次合作是一个良好开端促进生态融合有助于发挥生态规模优势真正提升市场竞争力华为生态底座坚实中电提供渠道优势华为与中国电子各自具备优势华为在ICT产业的大量环节均有布局且有较强的市场竞争力在通用计算方面华为提供鲲鹏CPU以及配套的主板SSD网卡等硬件提供开源操作系统OpenEuler累计装机245万套数据库OpenGauss在AI算力领域提供昇腾系列硬件以及开源的MindSpore框架社区下载量超390万在国内智算中心市场占据领先地位中国电子生态中具备飞腾CPU长城服务器麒麟操作系统等核心组件且在党政和特殊领域具备经验积累以及渠道优势华为与中国电子的生态合作有望实现技术与渠道的强强联合实现共赢风险因素信创政策推进不及预期华为与中国电子生态合作进展不及预期ARM生态建设不及预期投资策略生态合作带来协同效应规模优势有望显现生态竞争力有望提升我们认为华为与中国电子的PKS生态合并有望带来整个生态圈的扩大对于双方生态内的企业来说带来的则是整个市场空间的提升建议关注华为生态核心服务器供应商拓维信息神州数码以及PKS生态服务器供应商中国长城海外政策手册1对外关系法通过反制法律体系基本成型政策研究杨帆遥远请务必阅读正文之后的免责条款和声明11晨会2023-07-13核心观点2023年6月28日第十四届全国人民代表大会常务委员会第三次会议表决通过对外关系法自2023年7月1日起施行对外关系法明确了各方面涉外关系的基本原则特别是奠定了反制个别国家长臂管辖的重要法律基础目前我国反制域外长臂管辖的法律体系已基本成型包括对外关系法反外国制裁法出口管制法不可靠实体清单规定阻断外国法律与措施不当域外适用办法等将通过救济与震慑两条路径发挥作用维护相关主体利益中华人民共和国对外关系法以下简称对外关系法现已正式施行成为我国涉外法律体系建设的重要里程碑2023年6月28日第十四届全国人民代表大会常务委员会第三次会议表决通过对外关系法自2023年7月1日起施行对外关系法是新中国成立以来首部集中阐述我国对外工作大政方针原则立场和制度体系的法律是我国发展对外关系的基础性涉外法律对外关系法明确了各方面涉外关系的基本原则特别是奠定了反制个别国家长臂管辖的重要法律基础对外关系法共6章45条分别为第一章总则第二章对外关系的职权第三章发展对外关系的目标任务第四章对外关系的制度第五章发展对外关系的保障第六章附则从主要内容来看对外关系法在对外关系职权对外关系模板以及对外关系保障等方面均作出了系统性的规定近年来美国对华科技竞争的主要方式通常包括国会法案总统行政命令商务部规则等其中国会法案的影响最为深远对外关系法明确加强了涉外领域法律法规的实施和适用成为反制个别国家长臂管辖的重要法律基础目前我国反制域外长臂管辖的法律体系已基本成型近年来中国按照急用先行的原则陆续出台了不可靠实体清单规定出口管制法阻断外国法律与措施不当域外适用办法反外国制裁法对外关系法等法律反制域外长臂管辖的法律体系已基本成型其中对外关系法的法律层级更高为一系列措施提供了原则性的法律基础反外国制裁法侧重于对外关系中的反制裁问题为具体的阻断措施和反制措施提供了法律授权出口管制法针对出口管制措施设立了原则和制度框架不可靠实体清单规定和阻断外国法律与措施不当域外适用办法则由中国商务部颁布并具体执行是上述法律基础的具体落地反制法律体系意义深远彰显中国反对经济胁迫的决心将通过救济与震慑两条路径发挥作用一是救济作用以上反制法律体系为对国内主体实施法律救济提供了法律依据有利于减轻损害面对不正当制裁中国相关主体在传统的国际法规则下获得的救济与在此过程中遭受的损失不成比例而反制法律体系的完善为对国内主体实施法律救济提供了明确的法律依据最大限度避免非法制裁措施对中方企业造成重大损害二是震慑作用以上反制法律体系会对部分国外主体产生必要震慑有利于阻止危害行为的发生通过对关键资源关键技术市场空间的掌控实现制度化的对等反制措施有助于对部分国外主体特别是部分激进政客产生震慑从而阻止危害行为的发生风险因素我国相关政策推进不及预期地缘政治超预期恶化互联网专题报告平台经济座谈会召开标志互联网行业进入规范健康持续发展新阶段PPT前瞻研究许英博陈俊云联系人李雷廖原核心观点2023年7月以来互联网平台企业相关政策多次释放积极信号当下平台公司的重点问题整改已逐步完成监管体系也逐步完善相关部委未来工作重心从重点问题整改转为常态化监管2022年7月政治局会议提出集中推出一批绿灯投资案例2023年7月国家发改委梳理了腾讯美团阿里巴巴等企业相关典请务必阅读正文之后的免责条款和声明12晨会2023-07-13型投资案例引导平台经济在科技创新赋能实体经济提升国际竞争力等方面发挥作用我们认为平台企业监管案例的善始善终监管政策脉络的逐步清晰有望提振互联网板块的投资情绪短期建议关注情绪面的边际改善以及各公司基本面的复苏拐点长期来看建议重点关注AI云计算等布局领先全球竞争优势稳固业绩改善趋势明显现金流稳健的头部互联网公司事件2023年7月以来相关部门多次发布关于平台经济相关内容7月5日浙江省委办公厅浙江省人民政府办公厅5日公布了关于促进平台经济高质量发展的实施意见7月7日金融管理部门对蚂蚁集团及旗下机构处以罚款含没收违法所得7123亿元善始善终推进平台企业金融业务整改目前平台企业金融业务大部分突出问题已完成整改金融管理部门工作重点从推动相关企业的重点问题整改转入常态化监管7月12日国家发改委梳理了平台企业在支持科技创新传统产业转型方面形成了一批典型案例并表示支持平台企业在引领发展创造就业和国际竞争中发挥更加积极的作用7月12日国务院总理李强主持召开平台企业座谈会并指出希望平台企业持续推动创新突破更好赋能实体经济发展积极履行社会责任加快提升国际竞争力在引领发展创造就业国际竞争中大显身手点评互联网头部公司重要问题整改处罚落地转向常态化监管根据2020-2022年中央经济工作会议表述互联网行业监管表述从强化反垄断和防止资本无序扩张2020年12月调整为加强反垄断和反不正当竞争要为资本设置红绿灯2021年12月再调整为促进平台经济健康发展完成平台经济专项整改实施常态化监管出台支持平台经济规范健康发展的具体措施随着蚂蚁集团等平台企业的处罚落地及金融业务存在的大部分突出问题整改完成2021年以来阿里巴巴美团滴滴蚂蚁财付通等重点企业相关监管案例均已结束行业转入常态化监管政策脉络逐步清晰引导创新赋能实体经济提升国际竞争力近3年以来在规范平台经济无序扩张二选一等重点问题过程中我国逐步完善了相关监管体系反垄断法个人信息保护法数据安全法等法律法规逐步完善监管机构及监管要求逐步明确健全透明可预期的常态化监管制度降低企业合规经营成本2022年7月政治局会议提出集中推出一批绿灯投资案例推动平台经济规范健康持续发展2023年7月国家发改委梳理腾讯美团阿里巴巴等相关典型投资案例鼓励引导平台企业在引领发展创造就业和国际竞争中发挥更加积极的作用估值处于历史低位基本面稳健复苏AI是长期关注重点估值处于历史低位基本面稳健复苏AI是长期关注重点当前中概互联网板块估值仍处低位截至7月12日恒生科技指数未来12个月ForwardPE为22x处于上市以来16历史分位数低于历史平均水平约1个标准差的水平基本面方面考虑到宏观经济的逐渐回暖去年同期的低基数效应以及对更高经营效率的追求互联网企业收入及利润均有望逐渐好转根据彭博一致预期2023Q2Q3Q4国内主要互联网公司累计收入有望同比增长115111119Non-GAAP净利润有望同比增长260139165中长期看基于基础设施技术架构自研芯片模型算法等方面积累的深厚优势头部互联网公司有望受益于AI发展带来的效率提升和业务机会如云计算大模型与行业应用结合等风险因素政策监管超预期导致板块估值进一步下行宏观经济增长放缓导致电商游戏广告等行业增长不及预期利率上行或流动性收紧导致市场估值中枢下移互联网公司降本增效不及预期导致业绩回暖不及预期新业务及新市场拓展不及预期请务必阅读正文之后的免责条款和声明13晨会2023-07-13或投资亏损超预期个人隐私数据安全新规对广告收入的影响超预期导致广告收入不及预期美股PCAOB监管超预期导致的美股退市风险核心股东减持风险等投资建议我们认为平台企业监管案例的善始善终监管政策脉络的逐步清晰有望提振互联网板块的投资情绪短期建议关注情绪面的边际改善以及各公司基本面的复苏拐点长期来看在下一代云计算AI驱动的数字经济的国际竞争中中国互联网公司依然具备比较优势我们建议重点关注AI云计算等布局领先全球竞争优势稳固业绩改善趋势明显现金流稳健的头部互联网公司中宠股份002891SZ2023年中报业绩预告点评出口恢复超预期半年度业绩表现亮眼农林牧渔盛夏彭家乐王聪核心观点客户库存去化已近尾声公司海外业务有望重回增长今年以来公司国内业务已经呈现出多项积极变化多品牌增长路径更加清晰我们看好在新团队的带领下公司国内业务持续提质增量逐步迎来利润拐点考虑到海外业务恢复力度超预期我们上调公司2023-2025年EPS预测至065080115原预测值055076111元采用分部估值目标市值96亿元对应目标价为33元维持买入评级事项公司发布2023年半年度业绩预告预计2023年上半年公司净利润085-103亿元同比增长24-51海外业务恢复力度超预期人民币贬值增厚业绩随着海外去库存接近尾声公司出口业务自4月份以来已经基本恢复增长而境外子公司业务方面公司的境外子公司收入并未受到客户去库存的影响尤其是美国市场需求一直较为旺盛我们预计公司整体海外业务Q2同比增长15-20此外人民币贬值进一步提振公司出口业务毛利率叠加汇兑收益贡献据我们测算Q2汇兑收益约1000-1500万使得公司Q2业绩超预期国内业务呈现积极变化预计持续快速增长新任国内负责人陆敏吉上任以来公司国内业务已经呈现出多项积极变化多品牌增长路径更加清晰我们预计Q2公司国内业务收入仍保持30以上的增长此外预计随着大单品占比提升产品价格的提升以及产能利用率的提升公司国内毛利率有望显著改善核心看点核心品牌从1到N看好公司国内业务持续增长公司国内构建了以顽皮Zeal领先为核心的品牌矩阵定位清晰今年以来着力优化SKU打造大单品提升品牌定位收入仍有望保持快速增长尽管当前公司国内业务仍处于拓展期短期尚未盈利但后续随着业务体量持续提升品牌力逐步增强国内业务的利润有望逐步释放风险因素汇率波动的风险市场竞争加剧的风险新产品推广不及预期的风险原材料价格波动的风险盈利预测估值与评级考虑到海外业务恢复力度超预期我们上调公司2023-2025年EPS预测至065080115原预测值055076111元采用分部估值我们预计公司2023年公司国内业务收入11-12亿元公司国内业务收入持续高增但是短期尚未盈利参照海外可比公司蓝爵宠物BlueBuffaloBUFFO历史估值中枢45倍PS鲜宠公司FreshpetFRPTO估值中枢105倍PS并考虑公司国内业务相对高成长性给予国内业务2023年5倍PS对应2023年估值58亿元我们预计公司2023年出口业务净利润19亿元参考可比公司估值水平佩蒂股份天元宠物源飞宠物依依股份2023年Wind一致预期平均估值水平20倍PE给予公司国外业务2023年20倍PE对应公司2023年估值38亿元综合目标市值96亿元请务必阅读正文之后的免责条款和声明14晨会2023-07-13对应目标价为33元维持买入评级珀莱雅603605SH2023年中报业绩预告点评预计业绩超预期领先优势持续扩大美妆及商业杜一帆徐晓芳核心观点珀莱雅2023年半年度预计业绩增长超预期618购物节GMV逆势高增主品牌大单品红利持续释放系列化产品销售爆发新锐品牌彩棠OR悦芙媞以精准定位聚焦大单品战略维持销售高增验证公司进入平台化发展阶段未来成长空间进一步打开美妆消费大盘增速承压而珀莱雅各品牌销售持续高增对行业领先优势进一步扩大我们给予公司2023年52xPE维持目标价142元维持买入评级二季度业绩增长超预期单季度业绩同比增长82据公司2023年半年度业绩预告经公司财务部门初步核算预计2023年半年度实现归母净利润4649亿元同比5565同增163193亿元预计2023年半年度实现扣非归母净利润435465亿元同比5566同增154184亿元2023Q2公司实现归母净利润252282亿元同比82104实现扣非归母净利润237267亿元同比7799618购物节销售逆势强劲增长主品牌大单品红利持续释放新品牌销售高增构建第二增长曲线x0015主品牌大单品红利持续释放延续高增长据珀莱雅官方微信公众号2023年618期间珀莱雅主品牌成交金额天猫国货美妆排名第一美妆行业第四渠道GMV同增80抖音排名国货美妆第一美妆行业第六渠道GMV同增80京东排名国货美妆第一美妆行业第九渠道GMV同增70x0015新品牌精准定位聚焦大单品驱动销售高增彩棠品牌成交金额天猫排名国货彩妆第二彩妆行业第六渠道GMV同增50抖音排名彩妆行业第四渠道GMV同增70OffRelax天猫官方旗舰店海外旗舰店分列天猫头发清洁美发护发双类目Top15Top5双店总销售额同增300悦芙媞天猫GMV同增30抖音GMV同增130珀莱雅逆势高增对行业领先优势进一步扩大据星图数据微信公众号综合类电商天猫京东拼多多点淘2023年618美容护肤总销售额406亿元同比约-1抖音美妆GMV突破156亿元同比约69快手美妆GMV为48亿元同比15电商美妆大盘合计GMV约610亿元同比约12增速低于线上电商大盘同比147的增速据用户说转引商指针数据天猫618期间美妆个护类目销售额244亿元同比-356同比基数采取魔镜市场情报数据在美妆销售大盘增速承压天猫美妆下滑的背景下珀莱雅旗下各品牌实现多渠道逆势高增对比行业水平的领先优势进一步扩大风险因素可选消费受居民购买力消费情绪影响较大美妆品牌或过度依赖电商流量而对业绩产生负面影响新品牌产品试错或影响业绩监管政策超预期变化市场竞争加剧盈利预测估值与评级珀莱雅2023年半年度业绩增长超预期618购物节GMV逆势高增主品牌大单品红利持续释放系列化产品销售爆发新锐品牌彩棠OR悦芙媞以精准定位聚焦大单品战略维持销售高增验证公司进入平台化发展阶段未来成长空间进一步打开美妆消费大盘增速承压而珀莱雅各品牌销售持续高增对行业领先优势进一步扩大我们维持公司20232425年营业收入预测为8053990511580亿元净利润预测为108113181560亿元对应EPS预测为272332393元参考公司2020年后估值水平稳定在50xPE以上及化妆品行业主要公司华熙生物2023E35xPEWind一致预期丸美股份2023E37xPEWind请务必阅读正文之后的免责条款和声明15晨会2023-07-13一致预期估值水平考虑到公司作为行业龙头持续高速增长行业格局优化增长确定性进一步提升给予公司2023年52xPE维持目标价142元维持买入评级请务必阅读正文之后的免责条款和声明16晨会2023-07-13市场数据主要市场指数主要商品期货收盘涨跌涨跌指数收盘价点位1日5日本年1日5日本年沪深300384344-067-07-1纽约期油757512355-6上证指数319613-078-083纽约期金196170127187香港恒生1886095108-13-5伦敦期铜849475219211H股指数637799130-17-5伦敦期铝21987533144-6红筹股363024001-26-2伦敦期锌24255029529-18日经2253194393-081-4222主要外汇商品道琼斯3434743025024标普5004472160740616美元指数10052-119-19-4纳斯达克13918961150933美元人民币717-061-124德国DAX16023001470515美元日元13836-010-036法国CAC7333011570313欧元美元111005014富时100741611183-03-0英镑美元130003018注为最近交易日数据期货商品收盘价单位为USD会议提示2023年7月13日1500华旺科技近期跟踪交流会2023年7月14日0900裕同科技经营近况交流2023年7月18日海纳百川ETF工具正当时深圳专场中信证券信指资产配置系列交流会第三期2023年7月19日中信证券企业服务与基金配置主题论坛太原专场2023年7月20日中信证券双碳战略下的经济与产业发展论坛2023年7月20日中信证券中信银行中国国际咨询一路同信2023年债市策略会杭州专场近期重点研报2023-07-12政策碳中和政策视角看新型电力系统改革节奏2023-07-12海外政策对外关系法通过反制法律体系基本成型2023-07-12海外策略资金博弈趋势显著外资重回成长顺周期2023-07-12固收多维度看中国信用市场的违约率2023-07-12银行业2023年6月金融数据点评季末投放提速2023-07-12汽车6月产销超预期23H2电动化智能化共振2023-07-12消费复盘LVMH收并购全景展望中国时尚集团的未来扩张路径2023-07-11宏观2023年6月金融数据点评信贷投放超预期融资需求边际好转2023-07-11政策碳中和CCER重启在即改革提质前景广阔2023-07-11固收库存周期的拐点临近了吗2023-07-11材料和工程一带一路十周年高质量谱新章2023-07-11地产政策进一步蓄力2023-07-11金属铜铝价格承压运行关注锡价上涨2023-07-11存储海外大厂稼动调降部分产品涨势开启2023-07-11中芯国际00981HK688981景气周期底部产能利用率有望回升2023-07-10宏观2023年6月物价数据点评物价是否已经触底2023-07-10宏观密集举行的企业家座谈会透露出什么信号2023-07-10产业策略特斯拉FSD的chatGPT时刻到来了吗请务必阅读正文之后的免责条款和声明17晨会2023-07-13中信证券研究部陈聪肖斐斐秦培景祖国鹏执业证书编号S1010510120047执业证书编号S1010510120057执业证书编号S1010512050004执业证书编号S1010512080004姜娅刘方林小驰许英博执业证书编号S1010510120056执业证书编号S1010513080004执业证书编号S1010510120031执业证书编号S1010510120041李鑫田良邵子钦刘海博执业证书编号S1010510120016执业证书编号S1010513110005执业证书编号S1010513110004执业证书编号S1010512080011赵文荣李想王兆宇童成墩执业证书编号S1010512070002执业证书编号S1010515080002执业证书编号S1010514080008执业证书编号S1010513110006厉海强张若海徐晓芳罗鼎执业证书编号S1010512010001执业证书编号S1010516090001执业证书编号S1010515010003执业证书编号S1010516030001王喆张全国敖翀章立聪执业证书编号S1010513110001执业证书编号S1010517050001执业证书编号S1010515020001执业证书编号S1010514110002薛缘杨泽原崔嵘余经纬执业证书编号S1010514080007执业证书编号S1010517080002执业证书编号S1010517040001执业证书编号S1010517070005杨帆徐涛顾晟曦胡叶倩雯执业证书编号S1010515100001执业证书编号S1010517080003执业证书编号S1010517110001执业证书编号S1010517100004盛夏李晗杨清朴刘博阳执业证书编号S1010516110001执业证书编号S1010517030002执业证书编号S1010518070001执业证书编号S1010518040001陈俊云明明裘翔王冠然执业证书编号S1010517080001执业证书编号S1010517100001执业证书编号S1010518080002执业证书编号S1010519040005袁健聪汪浩李睿鹏唐川林执业证书编号S1010517080005执业证书编号S1010518080005执业证书编号S1010519040003执业证书编号S1010519060002彭家乐薛姣周成华肖昊执业证书编号S1010518080001执业证书编号S1010518110002执业证书编号S1010519100001执业证书编号S1010519070002林劼尹欣驰顾训丁于翔执业证书编号S1010519040001执业证书编号S1010519040002执业证书编号S1010519110002执业证书编号S1010519110003扈世民冯重光丁奇李超执业证书编号S1010519040004执业证书编号S1010519040006执业证书编号S1010519120003执业证书编号S1010520010001郑一鸣彭博黄亚元杨畅执业证书编号S1010519120002执业证书编号S1010519060001执业证书编号S1010520040001执业证书编号S1010520050002程强孙明新史丰源陆昊执业证书编号S1010520010002执业证书编号S1010519090001执业证书编号S1010519090002执业证书编号S1010519070001纪敏商力李世豪张惟诚执业证书编号S1010520030002执业证书编号S1010520020002执业证书编号S1010520070004执业证书编号S1010520080007雷俊成华夏付宸硕梁楠执业证书编号S1010520050003执业证书编号S1010520070003执业证书编号S1010520080005执业证书编号S1010520090005汤学章刘春彤陈旺郭韵执业证书编号S1010520090006执业证书编号S1010520080003执业证书编号S1010520090003执业证书编号S1010520100003玛西高娃刘易唐栋国潘儒琛执业证书编号S1010520100001执业证书编号S1010520090002执业证书编号S1010520100002执业证书编号S1010520110001汤可欣李鸿钊宋硕李景涛执业证书编号S1010520120002执业证书编号S1010520110003执业证书编号S1010520120001执业证书编号S1010520120003沈睦钧何旺岚陈卓冷威执业证书编号S1010521010006执业证书编号S1010520120005执业证书编号S1010521010004执业证书编号S1010521050005李越刘济玮杨家骥王涛执业证书编号S1010521010008执业证书编号S1010521010002执业证书编号S1010521040002执业证书编号S1010521060002徐烨烽华鹏伟王希明田鹏执业证书编号S1010521050002执业证书编号S1010521010007执业证书编号S1010521040001执业证书编号S1010521010003彭阳柯迈蒋祎李子俊执业证书编号S1010521070001执业证书编号S1010521050003执业证书编号S1010521050004执业证书编号S1010521080002李鹞刘笑天吴威辰遥远执业证书编号S1010521070005执业证书编号S1010521070002执业证书编号S1010521060001执业证书编号S1010521090003袁阳拜俊飞黄耀庭张志强执业证书编号S1010521070007执业证书编号S1010521070006执业证书编号S1010521060003执业证书编号S1010521120001王亦琛王子源赵云鹏廖原执业证书编号S1010521080003执业证书编号S1010521090002执业证书编号S1010521120002执业证书编号S1010522030004夏胤磊张柯王聪赵新宇执业证书编号S1010521080005执业证书编号S1010521100003执业证书编号S1010522020001执业证书编号S1010522050001丘远航杜一帆韩世通王博隆执业证书编号S1010521090001执业证书编号S1010521100002执业证书编号S1010522030002执业证书编号S1010522050005朱奕彰张文峰郑辰甘坛焕执业证书编号S1010521090004执业证书编号S1010522030001执业证书编号S1010522040003执业证书编号S1010522070002王丹周家禾刘意董军韬执业证书编号S1010521110002执业证书编号S1010522040002执业证书编号S1010522050004执业证书编号S1010522090003王一涵张强郑逸坤魏鹏程执业证书编号S1010522050002执业证书编号S1010522050003执业证书编号S1010522060001执业证书编号S1010522090007贾凯方马庆刘李家明史周执业证书编号S1010522080001执业证书编号S1010522090001执业证书编号S1010522070001执业证书编号S1010522100003武平乐伍家豪简志鑫刘锐执业证书编号S1010522080002执业证书编号S1010522090002执业证书编号S1010522090004执业证书编号S1010522110001宋广超李振寰任杰王凯旋执业证书编号S1010522090005执业证书编号S1010523010001执业证书编号S1010522100002执业证书编号S1010522120001陈竹常欣仪秦楚媛李翀执业证书编号S1010516100003执业证书编号S1010523020003执业证书编号S1010523020001执业证书编号S1010522100001连一席刘河维沈思越程子盈执业证书编号S1010523020002执业证书编号S1010523030004执业证书编号S1010523030001执业证书编号S1010523030002李康威王诗然康凯罗寅执业证书编号S1010523040001执业证书编号S1010523040002执业证书编号S1010523030005执业证书编号S1010523050001蔡慎志江旭东高飞翔黄元夕执业证书编号S1010523060001执业证书编号S1010523060002执业证书编号S1010523060003执业证书编号S1010523060004请务必阅读正文之后的免责条款和声明18分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上19特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticsinfocomdisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎电话85226007233美国本研究报告由中信证券制作本研究报告在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSAAmericasLLC提供服务的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericasLLC在美国证券交易委员会注册的经纪交易商以及CLSA的附属公司新加坡本研究报告在新加坡由CLSASingaporePteLtd仅向新加坡财务顾问规例界定的机构投资者认可投资者及专业投资者分发就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜新加坡的报告收件人应联系CLSASingaporePteLtd地址80RafflesPlace18-01UOBPlaza1Singapore048624电话6564167888因您作为机构投资者认可投资者或专业投资者的身份就CLSASingaporePteLtd可能向您提供的任何财务顾问服务CLSASingaporePteLtd豁免遵守财务顾问法第110章财务顾问规例以及其下的相关通知和指引CLSA业务条款的新加坡附件中证券交易服务C部分所披露的某些要求MCIP085112021加拿大本研究报告由中信证券制作对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书英国本研究报告归属于营销文件其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制本研究报告在英国由CLSAUK分发且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士涉及到的任何投资活动仅针对此类人士若您不具备投资的专业经验请勿依赖本研究报告对于英国分析员编纂的研究资料其由CLSAUK制作并发布就英国的金融行业准则该资料被制作并意图作为实质性研究资料CLSAUK由英国金融行为管理局授权并接受其管理欧洲经济区本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的分发CLSAEuropeBV澳大利亚CLSAAustraliaPtyLtdCAPL商业编号53139992331金融服务牌照编号350159受澳大利亚证券与投资委员会监管且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向批发客户发布及分发本研究报告未考虑收件人的具体投资目标财务状况或特定需求未经CAPL事先书面同意本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方本段所称的批发客户适用于公司法2001第761G条的规定CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASXAllOrdinaries指数成分股离岸市场上市证券未上市发行人及投资产品CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司印度CLSAIndiaPrivateLimited成立于1994年11月为全球机构投资者养老基金和企业提供股票经纪服务印度证券交易委员会注册编号INZ000001735研究服务印度证券交易委员会注册编号INH000001113和商人银行服务印度证券交易委员会注册编号INM000010619CLSA及其关联方可能持有标的公司的债务此外CLSA及其关联方在过去12个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和或非证券相关服务的报酬如需了解CLSAIndia关联方的更多详情请联系Compliance-Indiaclsacom未经中信证券事先书面授权任何人不得以任何目的复制发送或销售本报告中信证券2023版权所有保留一切权利20