▍债市启明系列20230913—同业存单利率调整到位了吗？
　　固定收益｜8月中旬以来同业存单市场经历了较大幅度的调整，除了资金面影响外，也和二级市场的交易情绪以及银行资负管理计划有关。往后看，短期内受到跨季考核、银行资金运用和理财规模调整等因素影响，同业存单仍面临一定的压力，但是从中期视角来看，目前存单利率调整的点位已较多消化了近期的利空，未来同业存单利率逆势上行的时间和空间均有限。
　　▍基金组合专题系列之三十一—高换手基金：“业精于勤”还是“竹篮打水”？
　　金融产品｜换手率随着基金规模的提升有降低态势，能较好地刻画主动权益基金交易特征。部分高换手基金经理能通过其交易能力增厚投资收益，长期稳定高换手的基金往往在收益方面更具优势。业绩归因显示，高换手基金经理更擅长调仓和行业内选股。此外，短期风险调整后收益指标是优选高换手基金的有效参考，据此形成的精选组合长期历史表现优异。
　　▍五矿资源（01208.HK）投资价值分析报告—国际化铜锌巨头，困境反转蓄势待发
　　金属｜公司作为拥有全球顶尖资源的国际化矿企，在社区问题缓解和项目扩建的双重催化下，未来铜板块具备较高的量增潜力。我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为0.60/1.99/4.63亿美元。给予公司2024年20倍PE估值，对应目标价为3.5港元/股。首次覆盖并给予公司“买入”评级。
　　▍众安在线（06060.HK）2023年中报点评—承保高速增长，综合成本率持续改善
　　非银行金融｜2023中期业绩符合预期。承保端表现亮眼，保费同比高速增长（健康险+15.9%、数字生活+52.8%、消费金融+52.0%、车险+54.3%），数字生活跃升为第一大生态；自营渠道保费占比升至30.6%，综合成本率优化至95.8%。科技和银行板块减亏。考虑美元票据汇兑损失后，预计投资收益年内依然承压。参考2022年以来估值中枢，给予公司2023年1.8xPB，对应目标价27港元，维持“增持”评级。

研究报告全文：晨会2023-09-13中信证券研究部重点推荐债市启明系列20230913同业存单利率调整到位了吗固定收益8月中旬以来同业存单市场经历了较大幅度的调整除了资金面影响外也和二级市场的交易情绪以及银行资负管理计划有关往后看短期内受到跨季考核银行资金运用和理财规模调整等因素影响同业存单仍面临一定的压力但是明明从中期视角来看目前存单利率调整的点位已较多消化了近期的利空未来同业存中信证券首席单利率逆势上行的时间和空间均有限经济学家S1010517100001基金组合专题系列之三十一高换手基金业精于勤还是竹篮打水金融产品换手率随着基金规模的提升有降低态势能较好地刻画主动权益基金交易特征部分高换手基金经理能通过其交易能力增厚投资收益长期稳定高换手的基金往往在收益方面更具优势业绩归因显示高换手基金经理更擅长调仓和行业唐栋国内选股此外短期风险调整后收益指标是优选高换手基金的有效参考据此形成金融产品首席的精选组合长期历史表现优异分析师S1010520100002五矿资源01208HK投资价值分析报告国际化铜锌巨头困境反转蓄势待发金属公司作为拥有全球顶尖资源的国际化矿企在社区问题缓解和项目扩建的双重催化下未来铜板块具备较高的量增潜力我们预计2023-2025年公司归母净拜俊飞利润分别为060199463亿美元给予公司2024年20倍PE估值对应目标价金属分析师为35港元股首次覆盖并给予公司买入评级S1010521070006众安在线06060HK2023年中报点评承保高速增长综合成本率持续改善非银行金融2023中期业绩符合预期承保端表现亮眼保费同比高速增长健康险159数字生活528消费金融520车险543数字生活跃邵子钦升为第一大生态自营渠道保费占比升至306综合成本率优化至958科技非银行金融业首席和银行板块减亏考虑美元票据汇兑损失后预计投资收益年内依然承压参考分析师2022年以来估值中枢给予公司2023年18xPB对应目标价27港元维持增S1010513110004持评级证券研究报告具体分析内容包括相关风险提示等详见后文请务必阅读正文之后第10页起的免责条款和声明晨会2023-09-13晨会一览研究报告债市启明系列20230913同业存单利率调整到位了吗3基金组合专题系列之三十一高换手基金业精于勤还是竹篮打水3五矿资源01208HK投资价值分析报告国际化铜锌巨头困境反转蓄势待发4众安在线06060HK2023年中报点评承保高速增长综合成本率持续改善5会议提示无8请务必阅读正文之后的免责条款和声明2晨会2023-09-13研究报告债市启明系列20230913同业存单利率调整到位了吗固定收益明明章立聪核心观点8月中旬以来同业存单市场经历了较大幅度的调整除了资金面影响外也和二级市场的交易情绪以及银行资负管理计划有关往后看短期内受到跨季考核银行资金运用和理财规模调整等因素影响同业存单仍面临一定的压力但是从中期视角来看目前存单利率调整的点位已较多消化了近期的利空未来同业存单利率逆势上行的时间和空间均有限降息后同业存单利率不降反升8月中旬以来不同期限的同业存单收益率均震荡上行其中短端利率上行更为明显不同评级的存单收益率并未出现分化此外同业存单一二级市场利差明显压缩甚至出现大幅倒挂表明二级市场收益率变化是本轮利率上行的主要驱动因素数量方面8月下旬以来同业存单发行规模震荡减少但到期压力依然存在因此整体净融资额持续下行同业存单利率上行的原因资金利率中枢上行同业存单作为流动性管理工具之一受流动性收紧影响利率随之抬高二级市场避险情绪加重货币基金减持存单压降杠杆导致同业存单配置力量边际减弱需要注意的是并非所有机构都采取了类似的操作我们注意到银行理财以及商业银行整体维持净买入状态信贷投放再度发力叠加政府债融资节奏加快银行资金运用规模增加通过发行同业存单支持负债端的需求抬升存单利率后续走势展望跨季考核信贷投放以及政府债缴款等因素仍对存单构成压力此外9月理财规模可能阶段性调整同业存单配置力量将边际转弱但从预期角度看市场的担忧主要集中在短期资金方面考虑到后续货币政策仍有发力空间预计阶段性调整后存单压力将有所缓解当前存单收益率已逼近MLF利率二者利差压缩至近一年的最低水平在流动性环境没有发生明显转变的背景下后续同业存单利率易降难升中长期视角下存贷款利率仍处下降通道同业存单利率逆势上行的时间和空间均有限后市策略8月中旬以来同业存单市场经历了较大幅度的调整除了资金面影响外也和二级市场的交易情绪以及银行资负管理计划有关往后看短期内受到跨季考核银行资金运用和理财规模调整等因素影响同业存单仍面临一定的压力但是从中期视角来看目前存单利率调整的点位已较多消化了近期的利空且由于存款利率下调比价效应决定了同业存单利率逆势上行的时间和空间均有限我们认为AAA级1年期存单利率在MLF利率上方时将具备一定的配置价值风险因素货币政策不及预期经济修复不及预期流动性超预期收紧等基金组合专题系列之三十一高换手基金业精于勤还是竹篮打水金融产品唐栋国赵文荣何旺岚王亦琛核心观点换手率随着基金规模的提升有降低态势能较好地刻画主动权益基金交易特征部分高换手基金经理能通过其交易能力增厚投资收益长期稳定高换手的基金往往在收益方面更具优势业绩归因显示高换手基金经理更擅长调仓和行业内选股此外短期风险调整后收益指标是优选高换手基金的有效参考据此形成的精选组合请务必阅读正文之后的免责条款和声明3晨会2023-09-13长期历史表现优异换手率能较好刻画基金经理交易行为根据基金交易信息以及基金持股市值可以计算基金换手率以此为依据对基金进行分类低换手率基金数量众多规模较大近些年来快速壮大高换手基金规模相对较小但业绩更具吸引力长期高换手率的基金整体回报较高绩优的高换手基金经理能力稀缺选择长期高换手或长期低换手的基金构建风格稳定的核心池其净值分层较为明显长期高换手的基金整体可以实现更高超额收益从市场环境来看震荡市牛市中高换手基金收益弹性更足下行市中高换手基金因交易成本会略微跑输策略容量和主动管理灵活性之间的平衡使得绩优的高换手基金经理具备稀缺性高换手基金经理在调仓交易行业内选股具备优势将季度内基金实际收益和季初披露组合模拟收益差值定义为调仓交易进一步用Brinson模型将季初披露组合超额收益拆解成板块配置效应选股效应和仓位影响历史结果显示高换手基金通过调仓平均每季度可以获得159的超额收益明显高于低换手基金118的超额贡献行业内选股在部分时期也能够发挥较大贡献高换手基金在调仓方面显著强于低换手基金个股选择也略微占优构建高换手基金绩优组合调仓收益风险调整后收益指标都是筛选稳定高换手基金的有效因子其中一年期夏普卡玛索丁诺的RankIC值分别为735673和593量化评分构建精选组合自2018年4月至2023年8月组合年化收益1416相较于Wind偏股混合型基金指数年化超额收益735半年度胜率80年化波动率约19与Wind偏股混合型基金指数水平相当模拟组合具有较高的投资价值研究结论与投资建议换手率能较好地刻画基金经理交易特征资金容量和主动管理灵活性之间难以兼得绩优的高换手基金经理具备稀缺性高换手基金经理在调仓交易行业内选股具备优势长期相较于低换手基金经理有明显超额短期的风险调整后收益因子是优选该类基金的有效指标精选组合历史表现优异是较好的投资方案风险因素1基金市场投资环境发生变化2历史数据不能代表将来3市场波动过大等五矿资源01208HK投资价值分析报告国际化铜锌巨头困境反转蓄势待发金属拜俊飞敖翀核心观点公司作为拥有全球顶尖资源的国际化矿企在社区问题缓解和项目扩建的双重催化下未来铜板块具备较高的量增潜力我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为060199463亿美元给予公司2024年20倍PE估值对应目标价为35港元股首次覆盖并给予公司买入评级公司是专注于铜锌矿的国际化矿企短期业绩受扰动下行公司是中国五矿集团下属的核心基本金属矿企主营铜锌矿采选并拥有LasBambas铜矿和DugaldRiver锌矿两座世界级矿山资产2023年上半年公司铜锌收入占比分别为755762021年公司实现营收4255亿美元和归母净利润667亿美元的业绩峰值2022年以来受到LasBambas矿山堵路问题DugaldRiver因矿难停产铜锌产品价格波动和财务费用增加等因素影响公司业绩承压下行2023H1公司归母净利润为-059亿美元供给约束效应叠加需求改善预期铜价中枢有望上移锌价底部获支撑铜方面受到矿端资本开支不足以及品位下滑影响供给约束效应较强我们预计需求端则受益于能源转型的拉动保持稳定增长202320242025年全球精炼铜供需平衡为3363-292万吨供需错配有望支撑中长期铜价中枢的上移锌方面尽管阶段性供应增长会对价格造成压力但受益于稳增长背景下的需求回暖以及低库存效应请务必阅读正文之后的免责条款和声明4晨会2023-09-13锌价具备底部支撑公司拥有世界级的矿山资源未来仍具备资源量增长的潜力截至2022年底公司权益铜锌资源量分别为9111095万吨在国内上市矿企中居第4位和第2位其中LasBambasDugaldRiver的铜锌资源量分别为896715万吨历史上公司在合适的周期位点完成对于上述两座矿山的收购外延扩张方面具备经验基础2022年LasBambas出现3年以来的首次增储内生增长的可持续性获得支撑我们认为公司未来具备一定的资源量增长潜力铜板块社区堵路问题缓解项目扩建中期铜产量规划较2022年有逾六成的增长空间LasBambas前期精矿生产和运输屡受社区问题干扰2023Q1以来公司推动与社区沟通的努力终见成效2023Q2LasBambas产量同比环比增加15339创2021年以来新高叠加运输恢复带来的库存消化公司预计2023年LasBambas销量将达到35万吨同比增加58公司致力于推动Chalcobamba矿区于2023H2开工达产后LasBambas年产量或达到38-40万吨Kinsevere扩建项目已于2022Q2开工上述项目达产后公司整体铜产量当量将达到48-51万吨中期铜产量规划较2022年有逾六成的增长空间锌板块迅速从干扰中修复未来致力于稳产公司锌产量来自DugaldRiver和Rosebery项目DugaldRiver于2022年跻身全球前十大锌矿之列2023年由于事故导致停产后已于3月实现复产该矿山2023年产量指引为135-15万吨针对品位下滑问题Rosebery项目已启动加速勘探计划2023年产量指引为55-65万吨指引中枢较2022年增幅超过10未来公司将致力于实现上述矿山稳产为公司提供稳定的业绩支撑风险因素铜锌价格大幅波动导致的业绩波动风险LasBambas面临的社区问题反复导致铜产量不及预期的风险LasBambas税款补缴导致费用超预期的风险因环保安全等扰动事件导致停产或减产的风险成本管控力度不及预期的风险矿山增储不及预期的风险盈利预测估值与评级公司作为拥有全球顶尖资源的国际化矿企在社区问题缓解和项目扩建的催化下铜板块具备较高的量增潜力我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为060199463亿美元考虑到公司2023年受停产扰动影响业绩参考性偏低我们以2024年预期业绩为估值基础采用PE估值法参考可比公司自由港南方铜业安托法加斯塔和第一量子矿业的平均估值水平彭博一致预期2024年PE均值20倍给予公司2024年20倍PE估值对应目标价35港元股首次覆盖并给予公司买入评级众安在线06060HK2023年中报点评承保高速增长综合成本率持续改善非银行金融邵子钦薛姣童成墩田良陆昊张文峰核心观点2023中期业绩符合预期承保端表现亮眼保费同比高速增长健康险159数字生活528消费金融520车险543数字生活跃升为第一大生态自营渠道保费占比升至306综合成本率优化至958科技和银行板块减亏考虑美元票据汇兑损失后预计投资收益年内依然承压参考2022年以来估值中枢给予公司2023年18xPB对应目标价27港元维持增持评级2023H1归母净利润221亿元业绩基本符合预期2023H1众安在线总保费14463亿元同比增长375归母净利润221亿元较去年同期净亏损636亿元有明显改善具体核心业务保险分部实现净利润447亿元科技分部净亏损247亿元银行分部净亏损177亿元境内财险业务依然是主要价值来源财险各生态均表现亮眼承保利润持续改善2023H1健康数字生活消费金融请务必阅读正文之后的免责条款和声明5晨会2023-09-13汽车四大生态分别实现总保费5018亿元5836亿元2787亿元822亿元占比分别为34740419357境内财险承保综合成本率进一步优化至958较去年同期改善07pct实现承保盈利532亿元四大生态综合成本率均低于100健康生态表现稳健核心产品和自营渠道保费高增健康生态总保费5018亿元同比增长159人均保费约489元同比上升85零售核心险种同比实现高速增长2023H1百万医疗险旗舰产品尊享e生系列总保费达到3469亿同比增长515此外重疾险总保费达到777亿同比增长2676门急诊险总保费约100亿同比增长约5282023H1健康生态综合成本率降至925vs2022H1963其中赔付率自551降至380主要由于以个险为主的新保占比提升赔付率较高的团险占比下降费用率自412上升至545系公司为抓住时间窗口加大短视频营销和获客投入所致2023H1健康生态自营渠道总保费同比上升约1631数字生活跃升第一大生态电商航旅和创新业务均拓展顺利2023H1数字生活生态实现总保费5836亿元同比增长528三大板块均实现高速增长2023H1电商板块总保费3098亿元同比增长358其中退运险总保费2958亿元同比增长459增量仍主要来自抖音等新平台场景2023H1航旅板块总保费1442亿元同比增长1181受益于行业复苏和积压旅行需求释放2023H1创新业务板块总保费达到1296亿元同比增长479其中宠物险保费交易总额约2亿元同比增长近100服务超过62万宠物主并持续丰富产品和服务无人机保险总保费达274亿元同比增长315数字生活生态综合成本率998与去年同期持平消费金融持续回暖承保利润率维持稳定2023H1消费金融生态总保费2787亿元同比增长520占比193较2022H2增长3恢复至常态水平2023年6月末承保在贷余额26477亿元同比增长306较2022年末增加142023H1消费金融生态综合成本率907较2022H1提升04pct基本保持稳定乘用车市场回暖汽车生态增速高于行业2023H1国内乘用车销量同比增长98行业车险保费同比增长55众安汽车生态总保费822亿元同比增长543高于行业众安积极拥抱新能源车险机遇及政策红利2023H1新能源车险总保费同比增长超过22872023H1汽车生态综合成本率973vs2022H1979渠道建设成效显著未来费用率有望持续改善众安继续加大对主要流量场景红利挖掘在抖音快手等主流短视频平台粉丝数处于行业领先水平通过超30个自营渠道及社交网络公众号积累超2500万粉丝数2023H1众安依托数据平台和算法能力持续加大实时广告RTA模式的公域流量投放优化直播内容及用户匹配提高公私域流量转化效率自营渠道建设成效显著众安保险APP人均单日使用时长同比提升4202023H1众安自营渠道总保费4425亿元同比增长906渠道占比达到306同比提升86pcts自营渠道付费用户数达到618万同比增长248自营渠道多保单用户占比达到54付费用户人均保单数15张用户人均保费712元同比增长527随着自营渠道占比提升未来费用边际摊薄效应将日渐显现费用率有望持续改善科技和银行板块减亏1-2年后有望扭亏为盈2023H1科技分部收入267亿元同比增长220净亏损247亿元2023H1银行分部中ZABank净收入152亿港元同比增长130其中非息收入占比约258净亏损较去年同期改善057亿港元净亏损率由2022H1的1916降至1318收窄约60pcts预计随着业务发展逐步稳定科技及银行分部在1-2年后有望扭亏为盈投资收益明显改善但全年仍存压力预计2023年仍有明显汇兑亏损2023年6月30日公司投资资产总额411亿元现金存放银行及其他金融机构款项及固定收益类投资合计占比约890受益于资本市场回暖特别是债市走强2023H1集团年化总投资收益率44vs2022H118年化净投资收益率24vs2022H123其中保险业务分部年化总投资收益率40vs222H106年化净投资请务必阅读正文之后的免责条款和声明6晨会2023-09-13收益率22vs2022H122全年看由于2Q23以来权益市场波动加大投资端仍存在一定压力此外2020年公司共发行10亿美元票据受美元强势影响2023H1公司继续产生195亿元汇兑亏损2022年产生549亿元截至2023年6月末公司应付债券本金余额为950亿美元我们预计全年仍将产生较为明显的汇兑亏损期待公司加大债务回购力度有效降低汇率波动对盈利的影响众安国际出表预计全年确认投资收益约38亿元根据公司公告2023年5月31日众安国际与众安科技百仕达等订立购股协议百仕达有条件同意认购众安国际有条件同意以066美元增发该事项已于2023年7月分别获得公司及百仕达的股东的批准根据公司财报2023年8月百仕达向众安国际注资320亿元进行增发认购首次交割后众安科技持有众安国际投票权益比降至4365百仕达持有投票权益比上升至4604众安国际不再为众安在线附属公司改为以合营企业入账公司预计该项交易将在2023年确认投资收益约38亿元风险因素监管收紧超预期市场竞争激烈程度超预期产品和服务创新迭代不足电商宠物等险种增速放缓增量拓展不及预期消费金融生态资产质量恶化自营渠道份额无法维持营销费用投入超预期股债市大幅波动致使投资收益不及预期美元汇率持续走高导致汇兑亏损进一步加大科技及银行业务投入超预期减亏不及预期盈利预测估值与评级根据公司2023H1财报及当前市况参照新会计准则我们调整20232425年公司总收入预测分别至353390467亿元前预测值296亿337亿375亿元同比增长分别为511020调整20232425年归母净利润预测至461417亿元前预测值10亿13亿17亿元其中2023年剔除众安国际出表影响后实现归母净利润8亿元相应调整20232425年归母净资产预测分别至205亿220亿238亿元前预测值162亿175亿191亿元对应其BVPS预测分别至139714971617元前预测值110311891298元公司现价对应PB为161513x考虑到公司可持续盈利来源中承保业务健康且有望维持高速增长参考公司2022年以来估值中枢18x给予2023年18xPB目标价27港元维持增持评级请务必阅读正文之后的免责条款和声明7晨会2023-09-13市场数据主要市场指数主要商品期货收盘涨跌涨跌指数收盘价点位1日5日本年1日5日本年沪深300376060-018-16-3纽约期油88841782511上证指数313706-018-052纽约期金191720-062-095香港恒生1802589-039-43-9伦敦期铜837875-012-140H股指数626019-061-42-7伦敦期铝215819-04002-8红筹股356456-056-41-4伦敦期锌247900-12203-17日经2253277637095-0826主要外汇商品道琼斯3464599-005005标普500446190-057-0816美元指数10471014-030纳斯达克1377361-104-1832美元人民币729004-026德国DAX1571553-054-0413美元日元14707-001-0512法国CAC725288-035-0012欧元美元108002011富时100752753041121英镑美元125002003注为最近交易日数据期货商品收盘价单位为USD会议提示无近期重点研报2023-09-12固收汇率政策工具效果几何2023-09-12酒类景气度盘点以价换量促动销轻装上阵备战双节旺季2023-09-12电子23H1业绩分化H2关注新品创新及细分涨价环节2023-09-12电子华为发布MateX5看好折叠屏产业链成长2023-09-12汽车8月产销逆势上行期待金九银十车市表现2023-09-12泉峰控股02285HK高端OPE领跑者产品品牌渠道共振2023-09-11宏观2023年8月金融数据点评社融底已现信贷扩张有望加速2023-09-11宏观如何看待地产新开工与粗钢产量的背离2023-09-11策略政策积极引导长期资金入市2023-09-11政策政策组合拳已逐步出击2023-09-11银行2023年8月金融数据点评底部已过社融回暖2023-09-11计算机EDA数字IC设计研究框架2023-09-11电子消费电子终端复苏状况梳理与展望2023-09-11保险分红险转型是险资入市的基础2023-09-11汽车2023年中报回顾及展望雨霁云初花自静开2023-09-11酒类2023年中报总结韧性如期展现进入旺季检验2023-09-11中国动力600482船用动力装备龙头深度受益于新能源动力换船大周期2023-09-11新宙邦300037高端氟化工塑第二曲线电解液龙头迎价值重估2023-09-10策略聚焦经济拐点显现积极提升仓位2023-09-10宏观2023年8月物价数据点评PPI环比今年首次转正2023-09-10地产限购放开的尺度和影响展望请务必阅读正文之后的免责条款和声明8晨会2023-09-13中信证券研究部陈聪肖斐斐秦培景祖国鹏执业证书编号S1010510120047执业证书编号S1010510120057执业证书编号S1010512050004执业证书编号S1010512080004姜娅刘方林小驰许英博执业证书编号S1010510120056执业证书编号S1010513080004执业证书编号S1010510120031执业证书编号S1010510120041李鑫田良邵子钦刘海博执业证书编号S1010510120016执业证书编号S1010513110005执业证书编号S1010513110004执业证书编号S1010512080011赵文荣李想王兆宇童成墩执业证书编号S1010512070002执业证书编号S1010515080002执业证书编号S1010514080008执业证书编号S1010513110006厉海强张若海徐晓芳罗鼎执业证书编号S1010512010001执业证书编号S1010516090001执业证书编号S1010515010003执业证书编号S1010516030001王喆张全国敖翀章立聪执业证书编号S1010513110001执业证书编号S1010517050001执业证书编号S1010515020001执业证书编号S1010514110002薛缘杨泽原崔嵘余经纬执业证书编号S1010514080007执业证书编号S1010517080002执业证书编号S1010517040001执业证书编号S1010517070005杨帆徐涛顾晟曦胡叶倩雯执业证书编号S1010515100001执业证书编号S1010517080003执业证书编号S1010517110001执业证书编号S1010517100004盛夏李晗杨清朴王冠然执业证书编号S1010516110001执业证书编号S1010517030002执业证书编号S1010518070001执业证书编号S1010519040005陈俊云明明裘翔唐川林执业证书编号S1010517080001执业证书编号S1010517100001执业证书编号S1010518080002执业证书编号S1010519060002袁健聪汪浩李睿鹏肖昊执业证书编号S1010517080005执业证书编号S1010518080005执业证书编号S1010519040003执业证书编号S1010519070002彭家乐薛姣周成华于翔执业证书编号S1010518080001执业证书编号S1010518110002执业证书编号S1010519100001执业证书编号S1010519110003林劼尹欣驰顾训丁李超执业证书编号S1010519040001执业证书编号S1010519040002执业证书编号S1010519110002执业证书编号S1010520010001扈世民冯重光丁奇杨畅执业证书编号S1010519040004执业证书编号S1010519040006执业证书编号S1010519120003执业证书编号S1010520050002郑一鸣彭博黄亚元陆昊执业证书编号S1010519120002执业证书编号S1010519060001执业证书编号S1010520040001执业证书编号S1010519070001程强孙明新史丰源张惟诚执业证书编号S1010520010002执业证书编号S1010519090001执业证书编号S1010519090002执业证书编号S1010520080007纪敏商力李世豪梁楠执业证书编号S1010520030002执业证书编号S1010520020002执业证书编号S1010520070004执业证书编号S1010520090005雷俊成华夏付宸硕郭韵执业证书编号S1010520050003执业证书编号S1010520070003执业证书编号S1010520080005执业证书编号S1010520100003汤学章刘春彤陈旺潘儒琛执业证书编号S1010520090006执业证书编号S1010520080003执业证书编号S1010520090003执业证书编号S1010520110001玛西高娃刘易唐栋国李景涛执业证书编号S1010520100001执业证书编号S1010520090002执业证书编号S1010520100002执业证书编号S1010520120003汤可欣李鸿钊宋硕冷威执业证书编号S1010520120002执业证书编号S1010520110003执业证书编号S1010520120001执业证书编号S1010521050005沈睦钧何旺岚陈卓王涛执业证书编号S1010521010006执业证书编号S1010520120005执业证书编号S1010521010004执业证书编号S1010521060002李越刘济玮杨家骥田鹏执业证书编号S1010521010008执业证书编号S1010521010002执业证书编号S1010521040002执业证书编号S1010521010003徐烨烽华鹏伟王希明李子俊执业证书编号S1010521050002执业证书编号S1010521010007执业证书编号S1010521040001执业证书编号S1010521080002彭阳柯迈蒋祎遥远执业证书编号S1010521070001执业证书编号S1010521050003执业证书编号S1010521050004执业证书编号S1010521090003李鹞刘笑天吴威辰张志强执业证书编号S1010521070005执业证书编号S1010521070002执业证书编号S1010521060001执业证书编号S1010521120001袁阳拜俊飞黄耀庭廖原执业证书编号S1010521070007执业证书编号S1010521070006执业证书编号S1010521060003执业证书编号S1010522030004王亦琛王子源王聪赵新宇执业证书编号S1010521080003执业证书编号S1010521090002执业证书编号S1010522020001执业证书编号S1010522050001夏胤磊张柯韩世通王博隆执业证书编号S1010521080005执业证书编号S1010521100003执业证书编号S1010522030002执业证书编号S1010522050005丘远航杜一帆郑辰董军韬执业证书编号S1010521090001执业证书编号S1010521100002执业证书编号S1010522040003执业证书编号S1010522090003朱奕彰张文峰刘意魏鹏程执业证书编号S1010521090004执业证书编号S1010522030001执业证书编号S1010522050004执业证书编号S1010522090007王丹周家禾郑逸坤史周执业证书编号S1010521110002执业证书编号S1010522040002执业证书编号S1010522060001执业证书编号S1010522100003王一涵张强李家明刘锐执业证书编号S1010522050002执业证书编号S1010522050003执业证书编号S1010522070001执业证书编号S1010522110001贾凯方马庆刘任杰王凯旋执业证书编号S1010522080001执业证书编号S1010522090001执业证书编号S1010522100002执业证书编号S1010522120001武平乐伍家豪秦楚媛李翀执业证书编号S1010522080002执业证书编号S1010522090002执业证书编号S1010523020001执业证书编号S1010522100001宋广超李振寰沈思越程子盈执业证书编号S1010522090005执业证书编号S1010523010001执业证书编号S1010523030001执业证书编号S1010523030002陈竹常欣仪康凯罗寅执业证书编号S1010516100003执业证书编号S1010523020003执业证书编号S1010523030005执业证书编号S1010523050001连一席刘河维高飞翔李雷执业证书编号S1010523020002执业证书编号S1010523030004执业证书编号S1010523060003执业证书编号S1010523070001李康威王诗然黄元夕胡爽执业证书编号S1010523040001执业证书编号S1010523040002执业证书编号S1010523060004执业证书编号S1010521100001蔡慎志江旭东侯苏洋林楠单击此处输入文字执业证书编号S1010523060001执业证书编号S1010523060002执业证书编号S1010523080001执业证书编号S1010523090001请务必阅读正文之后的免责条款和声明9分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上10特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticscomdisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎电话85226007233美国本研究报告由中信证券制作本研究报告在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSAAmericasLLC提供服务的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericasLLC在美国证券交易委员会注册的经纪交易商以及CLSA的附属公司新加坡本研究报告在新加坡由CLSASingaporePteLtd仅向新加坡财务顾问规例界定的机构投资者认可投资者及专业投资者分发就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜新加坡的报告收件人应联系CLSASingaporePteLtd地址80RafflesPlace18-01UOBPlaza1Singapore048624电话6564167888因您作为机构投资者认可投资者或专业投资者的身份就CLSASingaporePteLtd可能向您提供的任何财务顾问服务CLSASingaporePteLtd豁免遵守财务顾问法第110章财务顾问规例以及其下的相关通知和指引CLSA业务条款的新加坡附件中证券交易服务C部分所披露的某些要求MCIP085112021加拿大本研究报告由中信证券制作对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书英国本研究报告归属于营销文件其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制本研究报告在英国由CLSAUK分发且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士涉及到的任何投资活动仅针对此类人士若您不具备投资的专业经验请勿依赖本研究报告对于英国分析员编纂的研究资料其由CLSAUK制作并发布就英国的金融行业准则该资料被制作并意图作为实质性研究资料CLSAUK由英国金融行为管理局授权并接受其管理欧洲经济区本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的CLSAEuropeBV分发澳大利亚CLSAAustraliaPtyLtdCAPL商业编号53139992331金融服务牌照编号350159受澳大利亚证券与投资委员会监管且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向批发客户发布及分发本研究报告未考虑收件人的具体投资目标财务状况或特定需求未经CAPL事先书面同意本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方本段所称的批发客户适用于公司法2001第761G条的规定CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASXAllOrdinaries指数成分股离岸市场上市证券未上市发行人及投资产品CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司印度CLSAIndiaPrivateLimited成立于1994年11月为全球机构投资者养老基金和企业提供股票经纪服务印度证券交易委员会注册编号INZ000001735研究服务印度证券交易委员会注册编号INH000001113和商人银行服务印度证券交易委员会注册编号INM000010619CLSA及其关联方可能持有标的公司的债务此外CLSA及其关联方在过去12个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和或非证券相关服务的报酬如需了解CLSAIndia关联方的更多详情请联系Compliance-Indiaclsacom未经中信证券事先书面授权任何人不得以任何目的复制发送或销售本报告中信证券2023版权所有保留一切权利11