▍医疗健康产业点评—2023年半年报业绩前瞻：疫后复苏效应初现，板块估值修复在望
　　医疗健康｜在2023上半年国内疫情管控措施放开后诊疗和服务逐步复苏，刚性需求恢复的大背景下，叠加医保结余创历史新高以及整个生物医药产业鼓励创新和国产自主可控的强政策，我们预计医药行业各板块大部分将迎来强势复苏和估值修复，有望带动整体医药板块的行情，建议在当下关注后疫情时代高确定性的投资机会以及超跌的核心资产个股。我们对重点覆盖的67家公司2023H1业绩进行前瞻预测，希望从板块和个股层面提供思路及指引
　　▍电力设备及新能源行业海外市场系列报告2&风电系列报告5—海外需求方兴未艾，风电出口迎来机遇
　　电力设备及新能源｜在俄乌冲突带来全球能源危机背景下，海外各国加速能源转型升级，提升风电装机目标，海外风电中长期市场增量空间巨大，对全球产业链需求拉动强劲。当前，海外风电供应链扰动，在扩产增速缓慢带来需求外溢的契机下，叠加海外大型化和深远海趋势加速带来的出海业务相对溢价和盈利优势，国内风电主机厂和零部件厂商迎来出海业务战略机遇期。建议把握海外风电发展趋势合理布局，综合梳理两条投资主线：一、零部件环节：聚焦具备海外客户合作基础、产能提前布局等先发优势的头部企业，重点推荐东方电缆、天顺风能、泰胜风能、海力风电、金雷股份、日月股份和中际联合，建议关注大金重工；二、主机厂环节：看好具备大兆瓦产品和制造成本优势的优质整机厂，通过优化“双海”结构，穿越盈利低谷，强化长期成长性和竞争力。建议关注明阳智能、三一重能等
　　▍债市启明系列20230704—美国经济韧性还可持续多久？
　　固定收益｜当前美国经济出现分化，但经济仍具韧性。预计短期劳动力市场仍将保持较高增长，较强劲的就业以及实际收入增速回升将支撑美国消费，但依靠供应紧张推动的房地产市场回暖较难长期持续，并且未来高利率或导致美国企业利润下滑，进而会推动美国劳动力市场降温，预计短期美国经济将保持韧性，年内美国经济或出现恶化风险，下半年美联储再次加息概率较高，短期美债利率或震荡运行。

研究报告全文：晨会2023-07-04中信证券研究部重点推荐医疗健康产业点评2023年半年报业绩前瞻疫后复苏效应初现板块估值修复在望医疗健康在2023上半年国内疫情管控措施放开后诊疗和服务逐步复苏刚性需求恢复的大背景下叠加医保结余创历史新高以及整个生物医药产业鼓励创新和国陈竹产自主可控的强政策我们预计医药行业各板块大部分将迎来强势复苏和估值修医疗健康产业复有望带动整体医药板块的行情建议在当下关注后疫情时代高确定性的投资机首席分析师会以及超跌的核心资产个股我们对重点覆盖的67家公司2023H1业绩进行前瞻S1010516100003预测希望从板块和个股层面提供思路及指引电力设备及新能源行业海外市场系列报告2风电系列报告5海外需求方兴未艾风电出口迎来机遇电力设备及新能源在俄乌冲突带来全球能源危机背景下海外各国加速能源转型升级提升风电装机目标海外风电中长期市场增量空间巨大对全球产业链需求华鹏伟拉动强劲当前海外风电供应链扰动在扩产增速缓慢带来需求外溢的契机下电力设备与新能源叠加海外大型化和深远海趋势加速带来的出海业务相对溢价和盈利优势国内风电行业首席分析师主机厂和零部件厂商迎来出海业务战略机遇期建议把握海外风电发展趋势合理布S1010521010007局综合梳理两条投资主线一零部件环节聚焦具备海外客户合作基础产能提前布局等先发优势的头部企业重点推荐东方电缆天顺风能泰胜风能海力风电金雷股份日月股份和中际联合建议关注大金重工二主机厂环节看好具备大兆瓦产品和制造成本优势的优质整机厂通过优化双海结构穿越盈利低谷强化长期成长性和竞争力建议关注明阳智能三一重能等债市启明系列20230704美国经济韧性还可持续多久固定收益当前美国经济出现分化但经济仍具韧性预计短期劳动力市场仍将保持较高增长较强劲的就业以及实际收入增速回升将支撑美国消费但依靠供应紧张推动的房地产市场回暖较难长期持续并且未来高利率或导致美国企业利润下明明滑进而会推动美国劳动力市场降温预计短期美国经济将保持韧性年内美国经中信证券济或出现恶化风险下半年美联储再次加息概率较高短期美债利率或震荡运行首席经济学家S1010517100001证券研究报告具体分析内容包括相关风险提示等详见后文请务必阅读正文之后第16页起的免责条款和声明晨会2023-07-04基本面量化系列之线下消费专题持续复苏结构分化关注高端零售年轻悦己类线下消费数据科技5月经济数据显示消费产业整体维持弱复苏态势而对于线下消费需求侧23个重点城市地铁出行客流在6月前25日较2019年同期增长14供给张若海侧5月份107个样本城市购物中心内门店环比增长12线下消费呈现较为明数据科技确的持续复苏趋势但受居民消费能力与消费意愿的影响各线下消费种类的复苏首席分析师历程呈现较大的差异我们基于量化模型结合107城内购物中心门店数据观察线S1010516090001下消费复苏历程中的结构性变化高端零售年轻悦己类线下消费门店复苏趋势较明显小鹏汽车-W09868HKXPEVN重大事项点评G6价格给力发布会亮点清晰小鹏回归正轨汽车小鹏G6正式发布售价2099-2769万元起售价相较于预售价低15万超市场预期产品性价比十足稳态月销有望达到8千1万辆除短期订单之外尹欣驰我们更建议投资人关注G6发售成功背后的原因即过去半年组织架构调整带来的汽车及零部件行业成效G6仅仅是公司困境反转的开端我们看好公司在23H2进入正循环上调首席分析师港股目标价到62港币美股目标价到16美元维持公司买入评级S1010519040002请务必阅读正文之后的免责条款和声明2晨会2023-07-04晨会一览研究报告医疗健康产业点评2023年半年报业绩前瞻疫后复苏效应初现板块估值修复在望4电力设备及新能源行业海外市场系列报告2风电系列报告5海外需求方兴未艾风电出口迎来机遇5债市启明系列20230704美国经济韧性还可持续多久6基本面量化系列之线下消费专题持续复苏结构分化关注高端零售年轻悦己类线下消费7小鹏汽车-W09868HKXPEVN重大事项点评G6价格给力发布会亮点清晰小鹏回归正轨9ESG事件点评ISSB可持续信披准则正式发布ESG标准全球统一步伐加快10LED行业深度追踪系列第50期2023年5月国内传统LED环比复苏MiniLED降本打开空间11会议提示2023年7月4日0900安徽合力近期经营状况解读132023年7月4日1515持续复苏结构分化关注高端零售年轻悦己类线下消费132023年7月5日1500南方传媒线上交流132023年7月5日2000小鹏汽车近况交流132023年7月5-6日AI引领未来AR改变视界中信证券科技产业上市公司交流会132023年7月6日海纳百川ETF工具正当时杭州专场中信证券信指主题配置系列交流会第五期132023年7月11-12日相信消费的力量中信证券大消费产业主题论坛132023年7月12日指数增强系统化解析中信证券基金市场与基金策略主题交流会第5期13请务必阅读正文之后的免责条款和声明3晨会2023-07-04研究报告医疗健康产业点评2023年半年报业绩前瞻疫后复苏效应初现板块估值修复在望医疗健康陈竹韩世通宋硕甘坛焕沈睦钧朱奕彰王凯旋联系人曾令鹏核心观点在2023上半年国内疫情管控措施放开后诊疗和服务逐步复苏刚性需求恢复的大背景下叠加医保结余创历史新高以及整个生物医药产业鼓励创新和国产自主可控的强政策我们预计医药行业各板块大部分将迎来强势复苏和估值修复有望带动整体医药板块的行情建议在当下关注后疫情时代高确定性的投资机会以及超跌的核心资产个股我们对重点覆盖的67家公司2023H1业绩进行前瞻预测希望从板块和个股层面提供思路及指引疫情后复苏开启关注各板块高确定性机会2023年年初随着疫情封控的解除2023年上半年创新药械中药医药商业医疗服务等板块出现了明显刚性需求反弹态势整体板块各细分领域展现出强劲的增长预期态势有望在后续中报业绩期带来整体的板块性机会我们认为疫情后时代医药产业已处于新一轮周期的起点疫情加速产业趋势的分化同时加速了相关政策趋势的落地创新驱动专精特新制造仍是确定性最强的主线优质赛道此外从2023年开始在中药板块的政策利好落地以及国有医药企业在中央全面倡导一利五率提效的大背景下中药板块也开始逐渐走出业绩加速兑现的明确态势成为医药新热点赛道2023Q2预计医药行业各主要板块都将保持2023Q1的增长趋势药品板块仿制药集采品种基本出清创新药被纳入医保后放量显著诊疗逐渐恢复有望推动第三方检验机构常规检测业务及创新药收入高速增长疫苗消费需求有望在疫情后加速反转和兑现尤其是受疫情影响较为严重的二类苗中医药振兴发展新政颁布文化自信背景下板块发展新局面有望迎来持续利好医疗服务和消费板块受益于诊疗复苏及消费力恢复2023Q2整体运营趋势良好依然是长坡厚雪的长期投资黄金赛道我们预测CXO板块龙头公司常规业务未来将持续较快增长新冠周期过后成长韧性和工程师红利优势仍将继续显现科研服务和生命科学上游板块的国内工业客户研发投入在2023Q2受到投融资环境库存等影响处于逐渐恢复节奏中国产化率低外需占比高的细分领域恢复节奏预计更快医疗设备板块需求刚性叠加集采免疫患者入院快速恢复2023Q1业绩恢复较快我们预计2023Q2环比保持平稳医疗大基建背景下依然为最受益的强势板块耗材和IVD板块2023Q2在诊疗量逐月恢复集采新政以及DRGs逐布落地的政策下板块价值和估值有望迎来回归把握政策方向尤其关注行业核心资产的当下投资机会截至2023年6月30日收盘中信证券医药板块整体PE百分位过去十年已下跌至25近几年生物医药行业政策频出在政府干预力度和纠偏力度加大的新机制下行业发展迎来再平衡板块估值以及基金配置也处于历史相对低位但同时随着二十大的召开和定调十四五期间各项政策预期也逐渐明朗2023年上半年一些招标和集采政策的落地执行就非常鲜明地说明了趋势我们认为在这个关键时点紧抓确定性强的优质赛道自上而下选股尤其是布局一些被明显低估的板块核心资产是2023年下半年布局生物医药投资的关键个股业绩前瞻我们预测净利润增速在100以上的公司有3家澳华内镜500康泰生物250翔宇医疗100净利润增速在50-100的公司有4家泓博医药65爱美客54东阿阿胶50固生堂50净利润增速在40-50的公司有2家鱼跃医疗44惠泰医疗43净利润增速在请务必阅读正文之后的免责条款和声明4晨会2023-07-0430-40的公司有16家一品红37山河药辅37毕得医药37爱尔眼科36华厦眼科35普洛药业33九洲药业33天坛生物32沃森生物30百克生物30华润三九30泰坦科技30奕瑞科技30海泰新光30新产业30艾德生物30净利润增速在20-30的公司有11家大参林28一心堂26时代天使25昭衍新药24海吉亚医疗23恩华药业22迈瑞医疗21老百姓20云南白药20同仁堂20东富龙20净利润增速在10-20的公司有10家羚锐制药15海尔生物15片仔癀13药明康德13乐普医疗13恒瑞医药13通化东宝12山东药玻12华东医药11安图生物10净利润增速在0-10的公司有8家智飞生物8东诚药业7石药集团7通策医疗7丽珠集团5翰森制药5楚天科技3华兰生物3净利润可能出现负增长的公司有13家复星医药-2药石科技-8皓元医药-10义翘神州-10百普赛斯-13国邦医药-15阿拉丁-15键凯科技-18凯莱英-22大博医疗-30派林生物-35金域医学-71迪安诊断-72风险因素医保控费降价风险市场竞争日益激烈风险个股业绩不达预期风险医疗健康领域投融资不及预期风险研发进展不及预期风险地缘政治风险投资策略建议关注1研发管线丰富护城河深厚的龙头药企恒瑞医药恩华药业和创新研发驱动的制药公司信达生物康方生物艾力斯等2疫苗产业链上的智飞生物康泰生物康希诺沃森生物等3消费升级趋势下的大健康消费龙头企业云南白药片仔癀东阿阿胶华润三九等4医疗服务及商业药店领域的爱尔眼科固生堂海吉亚锦欣生殖大参林老百姓和一心堂等5卖水者逻辑下的药品产业链相关企业药明康德凯莱英九洲药业泓博医药和山东药玻等6科研服务和生命科学板块的泰坦科技义翘神州皓元医药百普赛斯毕得医药等7直接受益于创新审评和进口替代的国产中高端医疗器械龙头迈瑞医疗澳华内镜惠泰医疗等电力设备及新能源行业海外市场系列报告2风电系列报告5海外需求方兴未艾风电出口迎来机遇电力设备及新能源华鹏伟林劼核心观点在俄乌冲突带来全球能源危机背景下海外各国加速能源转型升级提升风电装机目标海外风电中长期市场增量空间巨大对全球产业链需求拉动强劲当前海外风电供应链扰动在扩产增速缓慢带来需求外溢的契机下叠加海外大型化和深远海趋势加速带来的出海业务相对溢价和盈利优势国内风电主机厂和零部件厂商迎来出海业务战略机遇期建议把握海外风电发展趋势合理布局综合梳理两条投资主线一零部件环节聚焦具备海外客户合作基础产能提前布局等先发优势的头部企业重点推荐东方电缆天顺风能泰胜风能海力风电金雷股份日月股份和中际联合建议关注大金重工二主机厂环节看好具备大兆瓦产品和制造成本优势的优质整机厂通过优化双海结构穿越盈利低谷强化长期成长性和竞争力建议关注明阳智能三一重能等技术与政策强驱动海外风电需求强劲海外风机大型化趋势明确14-15MW机型有望批量化部署叠加深远海趋势加速技术驱动带来效率提升风机价格在世界范围内持续下降投资经济性显著增强刺激海外业主的装机需求同时考虑到俄乌战争加速欧洲能源结构转型欧洲各国纷纷上调新能源规划目标以及美国亚太地区出台政策大力推进本国可再生能源发展我们预计2021-25年海外年均风电新增装机将达49GW2026-2030年均新增装机约94GW其中2021-2025年海外海上风请务必阅读正文之后的免责条款和声明5晨会2023-07-04电预计年均新增装机约74GW至2025年新增装机规模或达15GW对应CAGR约为38此外我们预计2026-30年海外海上风电装机增长将明显加速年均装机约28GW以实现2030年累计装机目标近210GW风电供应链扰动行业供需格局趋紧主机厂由于海外供应链受能源大宗商品价格飙升扰动大量风电项目延期海外主机厂巨头新增风电装机规模整体先升后降在手订单规模逐年减少海缆欧洲海缆产业链完备头部企业格局集中CR4份额提升至100受益于海风需求爆发预计2023-2025年海外海缆行业需求价值量将分别达155175238亿元对应2022-2025年海外海缆行业需求CAGR达25市场空间广阔或将带来订单外溢桩基随着海外风机大型化升级深远海趋势加速水深增加将带动桩基单位用量持续增长我们预计2023-2025年全球海风桩基总需求将达288400735万吨海外桩基总需求将达126120315万吨对应2022-2025年CAGR为74受限于供应链瓶颈2023-2025年海外桩基本土供需比分别为063086048供给趋紧进一步打开外需窗口政策趋缓成本优势国产出海机遇已至欧洲的反倾销政策较美国明显更为缓和从成本端看受俄乌危机影响欧美钢材价格高于中国且中国人力成本优势显著具备产品性价比优势的大兆瓦零部件有望受益于海外需求增长迎来进一步放量零部件方面国内零部件厂商包括桩基海缆等企业加快产能扩张预计2023年海风桩基供给或逐步趋紧吨盈利有望稳步修复2024年起国内龙头新增欧洲海缆订单将快速放量主机厂方面国内海上风机价格或进一步下行整机盈利仍将承压但是伴随着国内主机厂双海业务结构优化助力整机龙头穿越盈利低谷逐步脱颖而出风险因素进出口政策波动风险全球海上风电装机不及预期原材料价格大幅波动相关国家or我国外汇政策变动及外汇汇率波动风险技术进步速度和成本下降不及预期投资策略建议把握风电行业发展趋势布局具有出海潜力的零部件和整机厂环节零部件环节方面在海外风电供应链扰动扩产增速缓慢带来需求外溢的契机下海外零部件供应链转移将利好具备海外客户合作基础产能提前布局等先发优势的头部企业重点推荐东方电缆天顺风能泰胜风能海力风电金雷股份日月股份和中际联合建议关注大金重工主机厂方面看好具备大兆瓦产品和制造成本优势的优质整机厂通过优化双海结构以量补价巩固份额穿越盈利低谷强化长期成长性和竞争力建议关注明阳智能三一重能等债市启明系列20230704美国经济韧性还可持续多久固定收益明明周成华核心观点当前美国经济出现分化但经济仍具韧性预计短期劳动力市场仍将保持较高增长较强劲的就业以及实际收入增速回升将支撑美国消费但依靠供应紧张推动的房地产市场回暖较难长期持续并且未来高利率或导致美国企业利润下滑进而会推动美国劳动力市场降温预计短期美国经济将保持韧性年内美国经济或出现恶化风险下半年美联储再次加息概率较高短期美债利率或震荡运行当前美国经济出现分化但整体经济仍具韧性美国制造业虽已步入衰退但上世纪以来制造业增加值占美国GDP比重已大幅下降仅制造业衰退较难快速引发更为广泛的经济衰退因此美国制造业衰退并不一定指向经济衰退相比于美国制造业PMI持续处于荣枯线以下美国服务业景气度相对乐观聚焦房地产行业当前需求回升库存紧缺提高推动了美国房地产行业近期回暖预计短期劳动力市场的增长将保持韧性由于一些行业的职位空缺率仍较高就业人请务必阅读正文之后的免责条款和声明6晨会2023-07-04数尚未完全恢复至疫情前的水平因此部分行业的高增长支撑了美国就业市场强劲增长预计一些劳动力缺口较大行业的非周期性也将支撑劳动力市场增长因而短期美国劳动力市场将继续保持较高的增速但当前较多行业的劳动力供不应求在逐步缓解未来随着企业经营压力增大招聘放缓预计中长期劳动力市场增长将较弱就业市场恶化最早或出现在今年四季度虽然储蓄倾向增加以及学生贷款暂停计划结束会减弱消费动力但较强劲增长的就业以及实际收入增速回升将支撑美国消费韧性目前居民储蓄倾向提高消费支出趋于谨慎并且预计学生贷款暂停计划结束将增加消费支出增长阻力虽然储蓄以及学生贷款暂停计划对于消费的增益将减弱但我们认为劳动力市场增长较强劲以及实际薪资增速持续反弹是未来消费继续保持韧性的关键此轮加息预计较难导致美国消费大幅下行企业利润也已开始承压预计未来高利率持续将进一步推动美国企业利润下滑进而导致美国劳动力市场降温当前企业信贷标准较大幅度上升居民贷款以及企业贷款增速均放缓从历史上来看信贷紧缩往往会推动失业率同比变动滞后性提升预计未来美联储长时间信贷紧缩会滞后性地推动失业率逐渐上升美国经济软着陆概率较低由于疫情后企业利润大幅超趋势性增长以及此轮加息前企业获得大量低利率的贷款因而短期企业借贷成本还未快速跟随利率提升但目前美国企业利润在逐步恶化预计未来企业利润增速进一步下探将导致劳动力市场降温进而导致美国消费支撑减弱房地产方面短期库存紧张或持续推动房地产市场回暖但中长期房地产市场回暖较难持续当前高利率下房主售房意愿普遍不强新建住房对库存状况的改善也仍需等待一段时间房地产市场短期或继续回暖但中长期来看未来竣工房屋库存量上升或对新房价格造成下行压力且存在美联储紧缩政策推动已经企稳的抵押贷款利率进一步上行的可能预计叠加利率将持续较长一段时间保持高位因而房地产市场在降息临近之前较难切实地全面复苏整体而言预计短期美国经济增长将具韧性但年内美联储再次加息概率较高当前美国经济虽然出现分化制造业出现衰退但当前美国房地产市场出现反弹判断住宅投资对美国GDP增长的拖累短期将有所减弱并且美国消费仍将保持韧性短期预计美国经济仍将以不低的速度增长中长期而言预计高利率将对于企业经营构成压力导致劳动力市场走弱进而推动美国经济出现恶化风险同时在劳动力保持较强劲增长以及租金价格降幅有限的背景下短期核心CPI下降斜率或不及预期因此下半年美联储再度加息概率较高当前10年期美债利率对于货币政策路径预期的调整较为充分短期或震荡运行基本面量化系列之线下消费专题持续复苏结构分化关注高端零售年轻悦己类线下消费数据科技张若海汤可欣王博隆核心观点5月经济数据显示消费产业整体维持弱复苏态势而对于线下消费需求侧23个重点城市地铁出行客流在6月前25日较2019年同期增长14供给侧5月份107个样本城市购物中心内门店环比增长12线下消费呈现较为明确的持续复苏趋势但受居民消费能力与消费意愿的影响各线下消费种类的复苏历程呈现较大的差异我们基于量化模型结合107城内购物中心门店数据观察线下消费复苏历程中的结构性变化高端零售年轻悦己类线下消费门店复苏趋势较明显客流维持回暖趋势疫情后首个暑假有望进一步催化线下消费城市内出行保持回暖趋势6月截至前25日根据Wind数据23个重点城市地铁客流较19年同期增长请务必阅读正文之后的免责条款和声明7晨会2023-07-0414与5月增速接近长途出行延续回暖趋势根据交通运输部数据端午假期期间铁路公路水路航空发送人次分别较2019年提升128减少333减少436提升30旅游客流持续复苏据文旅部数据中心测算端午假期出游客流较2019年同期增长12878月作为疫情后的首个暑假出行客流有望进一步复苏量化视角地铁客流对餐饮消费收入具有较高的解释度从消费意愿消费能力两个维度出发我们以地铁客流商品消费价格就业情况三类指标为解释变量消费各行业零售额为待解释变量构建多元线性回归模型测算出行客流对各行业基本面的解释程度以19-22年的月度同比值作为样本点构建的模型可以解释商品零售餐饮收入同比值的9487此值为模型R方值拟合值与实际值的相关性达到098094其中地铁客流对行业基本面的解释程度最高地铁客流同比值每提升1pct可带动餐饮收入商品零售同比值分别提升048012pct我们通过模型测算显示6月截至25日餐饮业零售业消费维持复苏态势购物中心内门店持续复苏接触型服务业优于零售业根据赢商网大众点评联商网高德地图四个在线平台数据后续简称多在线平台2023年5月在107个样本城市购物中心内运营门店总量环比提升12同比减少66各环线城市内门店环比增速接近受前期疫情影响城市能级越高门店数量同比减少幅度越高分业态看餐饮生活服务休闲娱乐等业态门店持续修复环比增加比例均在2左右同比均正增长零售业门店数量改善趋势暂缓环比减少03同比减少18结构分化明显高端零售年轻消费悦己类门店复苏趋势更明显低端服装销售回暖较弱据魔镜市场情报数据2023年5月淘宝天猫低价格段的服装销量较21年同期减少幅度更高门店视角根据在线平台数据1零售业态中全国107座样本城市中购物中心内2023年5月具备高端零售年轻属性的奢侈品EV玩具数码3C类门店数量均环比正增长而服装鞋靴等大众消费品门店数量分别环比减少11192休闲娱乐及生活服务业态同样本区域2023年5月美容服务舞蹈私教等悦己类门店环比增速在2-3间较同业态其它类门店增速较高3餐饮业态中同样本区域2023年5月各类门店环比增速接近而饮品店里的咖啡酒馆门店数量同比增速超过18茶饮店数量同比增速1投资建议线下消费供需两侧的复苏趋势明确根据Wind数据6月前25日23城地铁客流较19年同期增长14购物中心内门店在2-5月持续增加我们认为消费产业行情正由前置预期转向基本面兑现然而受消费能力及消费意愿的影响部分行业门店数量复苏趋势较好具备更高的盈利增长可能性根据在线平台数据我们结合行业复苏态势及基本面情况建议关注零售业态中具备高端消费年轻消费属性的奢侈品-1101括号内为2023年5月购物中心内门店数量同比环比下同EV7168休闲娱乐及生活服务业态中具备悦己属性的美业服务1027瑜伽1730私教1827餐饮赛道里的咖啡1928酒馆1828在品牌侧我们也观察了咖啡中餐赛道头部品牌的门店扩张趋势建议关注门店扩张较快的咖啡馆Mstand8957瑞幸5535中餐馆太二酸菜鱼4123凑凑火锅15317风险因素我们的购物中心数据来源于大众点评赢商网联商网高德地图可能存在一定程度的数据误差谬误缺少延迟等现象进而可能影响统计数据的准确性线下客流回暖不及预期风险消费能力及就业率持续下行风险样本有限存在统计偏差历史规律在当下失效请务必阅读正文之后的免责条款和声明8晨会2023-07-04小鹏汽车-W09868HKXPEVN重大事项点评G6价格给力发布会亮点清晰小鹏回归正轨汽车尹欣驰李景涛武平乐李子俊董军韬简志鑫核心观点小鹏G6正式发布售价2099-2769万元起售价相较于预售价低15万超市场预期产品性价比十足稳态月销有望达到8千1万辆除短期订单之外我们更建议投资人关注G6发售成功背后的原因即过去半年组织架构调整带来的成效G6仅仅是公司困境反转的开端我们看好公司在23H2进入正循环上调港股目标价到62港币美股目标价到16美元维持公司买入评级2023年6月29日小鹏G6正式发布我们点评如下小鹏G6起售价2099万元价格惊喜预计稳态月销有望达到8千1万台2023年6月29日小鹏G6正式发布售价2099-2769万元起售价相较于预售价低15万超市场预期产品核心卖点包括800VSiC高压快充技术及CIB技术带来的扎实续航上市及交付XNGPMax版本头部和膝部空间领先竞品性价比十足销量方面公司在发布会上表示截止2023年6月29日晚G6预售收单35万张我们预计转化率将达到40以上此外小鹏G6试驾车已到店7月就会正式开启交付热度有望持续我们认为G6稳态销量有望达到8千1万辆预计将带动小鹏Q3交付量回升至15万辆23Q2平均月销约75千辆Q4冲击2万辆月发布会全程以用户体验为导向何小鹏讲解G6车型亮点清晰G6发布会上何小鹏以G6的产品体验为切入清晰展现产品卖点具体来说1空间舒适在CIB电池车身一体化技术环视悬浮车顶的加持下头部空间达到1020mm头顶三拳云感环抱座椅让乘坐更加舒适2续航避开上一代产品通过堆电池度数提升续航的方式通过低风阻轻量化全域800VSiC碳化硅X-HP智能热管理系统热泵空调来提升续航让车型真实续航不打折标配续航甚至能开到600公里做到其他产品的高续航能力3智能化延续此前在高速NGP和城市NGP量产的领先率先落地XNGP23H22024年分别实现50200座城市落地23H2上线AI代驾模式针对高频场景提升通勤效率且功能免费总体来讲G6是一款很好的产品而且通过发布会小鹏成功把产品的亮点传达给了C端消费者智能狂飙营销补短小鹏经营回归正轨2022年下半年公司意识到产品及营销存在短板开展组织架构调整和人事变革2023年1月30日小鹏汽车宣布前长城汽车总经理王凤英加入公司担任总裁全面负责公司的产品规划产品矩阵及销售体系直接向何小鹏汇报此外吉利系高管易寒也于1月加入公司担任营销副总裁此次G6上市前宣发充分发布会亮点明确验证了组织调整的成功2024年小鹏将有2款新车型和1款中期改款车型上市新车型预计在颜值智能化续航方面继续表现出色在智能化方面基于BEVTransformer模型的感知系统Xnet已经量产落地无图辅助驾驶功能2023H2将开通50个城市并在2024年进入200个城市城市全域覆盖的挑战非常大但是使用频率用户粘性也将超过所有现有功能风险因素组织架构调整效果不及预期进一步带来基本面恶化和估值压力新车型发售反响和销量不达预期芯片紧张影响整车供给能力行业竞争加剧使得公司销量承压公司现金流出加速投资建议总体来讲G6是一款很好的产品而且通过发布会小鹏成功把产品的亮点传达给了C端消费者除了短期订单之外我们更建议投资人关注G6发售成功背后的原因即过去半年组织架构调整带来的成效G6仅仅是公司困境反转的开端我们看好营销软实力补足智能化领先双轮驱动下公司在23H2进入正循环我们维持公司20232425年销量预测为16万23万30万辆维持公司202324年收入请务必阅读正文之后的免责条款和声明9晨会2023-07-04预测为363亿561亿738元当前小鹏年销量区间与特斯拉20162018年时较为接近小鹏202122年销量分别为10万12万辆特斯拉20162018年销量分别为76万101万245万辆特斯拉20162018年年末市值下一年收入比值均在2327之间考虑到当前小鹏汽车组织结构变化积极智能化进入收获期我们给予公司2023年27倍PS对应特斯拉历史PS合理区间上限给予美股XPEVN目标价16美元给予港股09868HK目标价62港元维持小鹏汽车美股XPEVN和港股09868HK买入评级ESG事件点评ISSB可持续信披准则正式发布ESG标准全球统一步伐加快ESG张若海宋广超核心观点ISSB制定的可持续信披准则正式发布我们对正式版文件和征求意见稿的内容进行了详细对比正式版文件结构更加清晰内容更为规范对企业而言披露难度有所降低全球可持续信披标准出台有望改变中国企业的ESG评级劣势但世界各监管区域的可持续信披标准百花齐放又对全球统一标准的推行有一定负面影响我们筛选出中证ESG评分和MSCI评分差异较大且未参考主流国际标准披露ESG报告的A股上市公司共31家这些公司如果能够参考ISDS进行披露其国外ESG评级有提升的可能国际可持续信披准则正式发布结构和内容略有调整ISSBInternationalSustainabilityStandardsBoard国际可持续发展准则理事会于2023年6月26日发布了国际可持续信息披露标准IFRSS1和S2的正式版文件其结构和内容相较于2022年3月31日发布的征求意见稿均有所调整经过调整后结构更加清晰内容更为规范关键的改动包括1不再强调可持续相关风险和机遇的重大性2做好与其他可持续信披标准的对接准备3强化了不确定性信息的披露方法4删除了披露碳补偿carbonoffsets的要求但将使用气候情景分析的要求变为强制性的5不再要求一定按照GHGProtocol的计算方法披露碳排放数据无需披露排放强度但需要披露融资排放在内的范围3碳排放6降低了对内部碳定价和高管薪酬与气候因素挂钩的信息披露的要求72024年1月1日后的财年开始生效且第一年内有一些豁免披露的内容作为过渡措施全球统一标准方便中国企业参考部分上市公司ESG评级或将提升当前国外ESG评级机构对中国企业评分相对较低原因在于披露标准的不同和评分标准的不同中国监管机构在ISSB中具有一定话语权这有利于ISDS对中国企业的适配参考全球统一的可持续信披标准将有利于部分尚未参考国际标准的中国上市公司的国外ESG评级提升我们筛选出31家中证ESG评分和MSCI评分差异较大且未参考主流国际标准披露ESG报告的A股上市公司这些公司如果能够参考ISDS进行披露那么其国外ESG评分有望得到提升各国地区ESG信披标准纷纷出台ISDS的推行仍需监管机构配合GRI标准仍具有强大影响力欧洲ESRS标准即将出台其他地区的监管机构也有推行自主制定的可持续信披标准的计划因此可能影响全球统一标准的推行未来ISDS的实施有赖于具有强制力的各国监管机构的配合才能落地投资建议我们建议关注国内外ESG评分差异较大的上市公司随着全球可持续信披标准的统一这些上市公司的ESG信披有望得到改善其国外ESG评级有提升的潜力可结合其财务表现建议关注这些公司的投资机会风险因素对ISDS的解读不准确各国地区监管机构对ISDS态度不明朗各国地区企业践行ISDS有难度ISSB推行ISDS不及预期A股相关公司的国外ESG评分提升幅度不及预期请务必阅读正文之后的免责条款和声明10晨会2023-07-04LED行业深度追踪系列第50期2023年5月国内传统LED环比复苏MiniLED降本打开空间电子徐涛胡叶倩雯程子盈核心观点传统LED来看展望2023年疫情影响逐步减弱经济复苏成为主轴我们预计LED行业景气度有望同比改善其中国内订单正回暖海外增速趋缓Trendforce预测2023年全球LED芯片封装分别同比105全球LED显示屏芯片封装分别同比108目前行业库存有所改善国内下游订单逐步回暖上游原材料供给压力缓解料将促进各公司业绩回暖下游厂商Q1利润端率先改善我们预计Q2起有望逐步向中上游传导MiniLED来看我们预计2023年供应链降本及显示行业需求触底复苏下MiniLED有望持续渗透直显方面MiniLED产业链成本年降幅度超20Trendforce预计至2023年底国内COB产能达28万平方米同比87我们预计供给高增长之下成本有望显著下探打开市场空间2023年景气复苏下Mini直显有望持续渗透背光方面群智咨询统计20212022年全球MiniLEDTV出货量约210320万台并预计2023年出货400万台DSCC预计2022年平板笔电的MiniLED面板出货量分别达970500万台同比80150并预计23年笔电渗透率有望从34提升至47据Trendforce预测20222024年出货量约1445100万片中长期来看MiniLED料将受益工艺成熟及成本下降持续向电视笔电Pad车载电竞显示器中高端渗透迎来加速期据DSCC预测MiniLED背光面板出货量有望从2022年的1800万片提升至2026年的3700万片以上同时MicroLED也有望自可穿戴领域崭露头角我们看好中国台湾大陆厂商在MiniMicroLED领域的发展机会MiniMicroLED技术为显示领域带来的革命性变化及为MiniLED产业链带来的增长机会建议布局新益昌兆驰股份洲明科技木林森等龙头公司厂商数据传统LED景气度持续回升2023年5月国内订单有所回暖LED照明需求恢复明显同时23Q2海外LED整体出货增速或略收敛LED产业链各环节逐步提价以改善盈利状况大部分厂商5月业绩同比跌幅收敛环比有所增长同时车用LED市场景气度持续回升相关厂商乐观看待未来需求MiniLED持续贡献成长动能具体来看2023年5月中游封装厂亿光营收同比-1988环比1469公司乐观看待后续业绩逐季改善台表科营收同比-1728降幅有所收窄环比505公司预计全年营收保持低个位数增长富采营收同比-2089环比941公司预计23Q1为业绩底部同时友达董事长接任富采董事长兼总经理持续加深富采友达镎创间的生态链合作MicroLED龙头镎创营收同比19771环比15108主要于受益MicroLED下游需求扩张未来增长态势有望延续公司目标2024年转盈主营LED车灯照明的联嘉光电营收同比1664受益于北美汽车市场景气复苏主营LED车灯模块的丽清营收同比14142主要受益部分车型销售回升及新机种订单量产公司乐观看待未来市占率提升目前行业库存有所改善国内下游订单逐步回暖上游原材料供给压力缓解同时盈利承压下产业链各环节已纷纷开始提价未来市场竞争有望逐步趋于良性Q1部分下游厂商利润端已率先改善我们预计Q2起盈利能力修复有望逐步向产业链中上游传导往后龙头厂商有望长期受益于MiniMicroLED领域带来的发展机会我们看好后续MiniLED实现规模商用带来的增长契机海内外市场动态上游6月京东方晶芯利亚德东山精密三家LED企业再次宣布涨价LED竞争格局持续改善下游5月24日LED显示视频控制系统龙头诺瓦星云创业板IPO获批5月29日诺瓦星云宣布与兆驰晶显签署战略合作协议在MiniMicroLED显示领域展开战略合作请务必阅读正文之后的免责条款和声明11晨会2023-07-04投资结论传统LED来看2022年景气度低迷2023年有望同比改善国内订单正回暖2022年局部疫情反复同时部分国家地区宏观经济承压影响终端需求传统LED景气度相对低迷据Trendforce2022年全球LED芯片封装分别同比-20-19全球LED显示屏芯片封装分别同比-17-16展望2023年疫情影响逐步减弱经济复苏成为主轴我们预计LED行业景气度有望同比改善其中国内订单正回暖海外增速趋缓Trendforce预测2023年全球LED芯片封装分别同比105全球LED显示屏芯片封装分别同比108MiniLED来看2021年MiniLED进入商用元年直显方面承接小间距升级需求背光领域在高端中大尺寸市场渗透直显放量快于背光2022年以来MiniLED走向亲民我们预计2023年供应链降本及显示行业需求触底复苏下有望持续渗透直显方面近年来MiniLED产业链成本年均幅度超20据洲明科技投资者关系活动记录表Trendforce预计至2023年底国内COB产能达28万平方米同比87我们预计供给高增长之下成本有望显著下探打开市场空间2023年景气复苏下Mini直显有望持续渗透背光方面群智咨询统计20212022年全球MiniLEDTV出货量约210320万台并预计2023年出货400万台DSCC预计2022年平板笔电的MiniLED面板出货量分别达970万台500万台同比80150并预计23年笔电渗透率有望从34提升至47但2022年车用MiniLED背光来到元年据Trendforce预测20222024年出货量约1445100万片中长期来看MiniLED料将受益工艺成熟及成本下降持续向电视笔电Pad车载电竞显示器中高端渗透迎来发展加速期据DSCC预测MiniLED背光面板出货量有望从2022年的1800万片提升至2026年的3700万片以上同时MicroLED也有望在可穿戴领域崭露头角我们看好中国台湾大陆厂商在MiniMicroLED领域的发展机会MiniMicroLED技术为显示领域带来的革命性变化及为MiniLED产业链带来的增长机会建议布局兆驰股份新益昌洲明科技木林森等龙头公司风险因素局部疫情反复致下游需求疲弱芯片价格持续下跌LED产能过剩国际贸易摩擦风险新技术研发进展缓慢请务必阅读正文之后的免责条款和声明12晨会2023-07-04市场数据主要市场指数主要商品期货收盘涨跌涨跌指数收盘价点位1日5日本年1日5日本年沪深300389288131221纽约期油6979-12006-13上证指数324398131305纽约期金192950001036香港恒生193065920627-2伦敦期铜840600099-000H股指数65908225834-2伦敦期铝212250007-01-10红筹股376557113382伦敦期锌236500-09616-20日经22533753331703229主要外汇商品道琼斯3441847003214标普5004455590122916美元指数1029900707-2纳斯达克13816770213632美元人民币725-010015德国DAX1608104-0411715美元日元14465-002-0111法国CAC738670-0182814欧元美元109001-002富时100752726-006101英镑美元127-002-015注为最近交易日数据期货商品收盘价单位为USD会议提示2023年7月4日0900安徽合力近期经营状况解读2023年7月4日1515持续复苏结构分化关注高端零售年轻悦己类线下消费2023年7月5日1500南方传媒线上交流2023年7月5日2000小鹏汽车近况交流2023年7月5-6日AI引领未来AR改变视界中信证券科技产业上市公司交流会2023年7月6日海纳百川ETF工具正当时杭州专场中信证券信指主题配置系列交流会第五期2023年7月11-12日相信消费的力量中信证券大消费产业主题论坛2023年7月12日指数增强系统化解析中信证券基金市场与基金策略主题交流会第5期近期重点研报2023-07-03固收一季度国际收支点评如何从国际收支视角看待人民币汇率2023-07-03银行如何理解新形势下的货币政策变化2023-07-03数据科技持续复苏结构分化关注高端零售年轻悦己类线下消费2023-07-03储能储能安全新国标实施储能消防有望驶入发展快车道2023-07-03水泥产能出清进行时供给侧有望逐步优化2023-07-03公用环保煤价前景仍不乐观但电价具备韧性2023-07-03社服2023Q2业绩前瞻Q2修复力度回落估值下移旺季回升可期2023-07-03汽车6月重卡销量约72万辆关注重卡行业中报行情2023-07-02策略聚焦三大博弈收敛聚焦中报行情2023-07-02宏观盘点央行稳汇率工具箱2023-07-02新能源汽车机器人执行器人形机器人的动力电池与四大主材2023-07-02新能源汽车多家公司公告复合集流体订单行业再提速2023-07-02电新海外充电桩星辰大海国内企业扬帆起航2023-07-02德昌股份605555SH深耕电机技术从家电ODM到汽车电机请务必阅读正文之后的免责条款和声明13晨会2023-07-042023-07-01宏观2023年6月经济金融数据前瞻宏观经济仍在偏弱运行2023-07-01港股策略底部区间关注高股息和超跌品种中信证券研究部陈聪肖斐斐秦培景祖国鹏执业证书编号S1010510120047执业证书编号S1010510120057执业证书编号S1010512050004执业证书编号S1010512080004姜娅刘方林小驰许英博执业证书编号S1010510120056执业证书编号S1010513080004执业证书编号S1010510120031执业证书编号S1010510120041李鑫田良邵子钦刘海博执业证书编号S1010510120016执业证书编号S1010513110005执业证书编号S1010513110004执业证书编号S1010512080011赵文荣李想王兆宇童成墩执业证书编号S1010512070002执业证书编号S1010515080002执业证书编号S1010514080008执业证书编号S1010513110006厉海强张若海徐晓芳罗鼎执业证书编号S1010512010001执业证书编号S1010516090001执业证书编号S1010515010003执业证书编号S1010516030001王喆张全国敖翀章立聪执业证书编号S1010513110001执业证书编号S1010517050001执业证书编号S1010515020001执业证书编号S1010514110002薛缘杨泽原崔嵘余经纬执业证书编号S1010514080007执业证书编号S1010517080002执业证书编号S1010517040001执业证书编号S1010517070005杨帆徐涛顾晟曦胡叶倩雯执业证书编号S1010515100001执业证书编号S1010517080003执业证书编号S1010517110001执业证书编号S1010517100004盛夏李晗杨清朴刘博阳执业证书编号S1010516110001执业证书编号S1010517030002执业证书编号S1010518070001执业证书编号S1010518040001陈俊云明明裘翔王冠然执业证书编号S1010517080001执业证书编号S1010517100001执业证书编号S1010518080002执业证书编号S1010519040005袁健聪汪浩李睿鹏唐川林执业证书编号S1010517080005执业证书编号S1010518080005执业证书编号S1010519040003执业证书编号S1010519060002彭家乐薛姣周成华肖昊执业证书编号S1010518080001执业证书编号S1010518110002执业证书编号S1010519100001执业证书编号S1010519070002林劼尹欣驰顾训丁于翔执业证书编号S1010519040001执业证书编号S1010519040002执业证书编号S1010519110002执业证书编号S1010519110003扈世民冯重光丁奇李超执业证书编号S1010519040004执业证书编号S1010519040006执业证书编号S1010519120003执业证书编号S1010520010001郑一鸣彭博黄亚元杨畅执业证书编号S1010519120002执业证书编号S1010519060001执业证书编号S1010520040001执业证书编号S1010520050002程强孙明新史丰源陆昊执业证书编号S1010520010002执业证书编号S1010519090001执业证书编号S1010519090002执业证书编号S1010519070001纪敏商力李世豪张惟诚执业证书编号S1010520030002执业证书编号S1010520020002执业证书编号S1010520070004执业证书编号S1010520080007雷俊成华夏付宸硕梁楠执业证书编号S1010520050003执业证书编号S1010520070003执业证书编号S1010520080005执业证书编号S1010520090005汤学章刘春彤陈旺郭韵执业证书编号S1010520090006执业证书编号S1010520080003执业证书编号S1010520090003执业证书编号S1010520100003玛西高娃刘易唐栋国潘儒琛执业证书编号S1010520100001执业证书编号S1010520090002执业证书编号S1010520100002执业证书编号S1010520110001汤可欣李鸿钊宋硕李景涛执业证书编号S1010520120002执业证书编号S1010520110003执业证书编号S1010520120001执业证书编号S1010520120003沈睦钧何旺岚陈卓冷威执业证书编号S1010521010006执业证书编号S1010520120005执业证书编号S1010521010004执业证书编号S1010521050005李越刘济玮杨家骥王涛执业证书编号S1010521010008执业证书编号S1010521010002执业证书编号S1010521040002执业证书编号S1010521060002徐烨烽华鹏伟王希明田鹏执业证书编号S1010521050002执业证书编号S1010521010007执业证书编号S1010521040001执业证书编号S1010521010003彭阳柯迈蒋祎李子俊执业证书编号S1010521070001执业证书编号S1010521050003执业证书编号S1010521050004执业证书编号S1010521080002李鹞刘笑天吴威辰遥远执业证书编号S1010521070005执业证书编号S1010521070002执业证书编号S1010521060001执业证书编号S1010521090003袁阳拜俊飞黄耀庭张志强执业证书编号S1010521070007执业证书编号S1010521070006执业证书编号S1010521060003执业证书编号S1010521120001王亦琛王子源赵云鹏廖原执业证书编号S1010521080003执业证书编号S1010521090002执业证书编号S1010521120002执业证书编号S1010522030004夏胤磊张柯王聪赵新宇执业证书编号S1010521080005执业证书编号S1010521100003执业证书编号S1010522020001执业证书编号S1010522050001丘远航杜一帆韩世通王博隆执业证书编号S1010521090001执业证书编号S1010521100002执业证书编号S1010522030002执业证书编号S1010522050005朱奕彰张文峰郑辰甘坛焕执业证书编号S1010521090004执业证书编号S1010522030001执业证书编号S1010522040003执业证书编号S1010522070002王丹周家禾刘意董军韬执业证书编号S1010521110002执业证书编号S1010522040002执业证书编号S1010522050004执业证书编号S1010522090003王一涵张强郑逸坤魏鹏程执业证书编号S1010522050002执业证书编号S1010522050003执业证书编号S1010522060001执业证书编号S1010522090007贾凯方马庆刘李家明史周执业证书编号S1010522080001执业证书编号S1010522090001执业证书编号S1010522070001执业证书编号S1010522100003武平乐伍家豪简志鑫刘锐执业证书编号S1010522080002执业证书编号S1010522090002执业证书编号S1010522090004执业证书编号S1010522110001宋广超李振寰任杰王凯旋执业证书编号S1010522090005执业证书编号S1010523010001执业证书编号S1010522100002执业证书编号S1010522120001陈竹常欣仪秦楚媛李翀执业证书编号S1010516100003执业证书编号S1010523020003执业证书编号S1010523020001执业证书编号S1010522100001连一席刘河维沈思越程子盈执业证书编号S1010523020002执业证书编号S1010523030004执业证书编号S1010523030001执业证书编号S1010523030002李康威王诗然康凯罗寅执业证书编号S1010523040001执业证书编号S1010523040002执业证书编号S1010523030005执业证书编号S1010523050001蔡慎志江旭东高飞翔黄元夕请务必阅读正文之后的免责条款和声明14晨会2023-07-04执业证书编号S1010523060001执业证书编号S1010523060002执业证书编号S1010523060003执业证书编号S1010523060004单击此处输入文字请务必阅读正文之后的免责条款和声明15分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上16特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticsinfocomdisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎电话85226007233美国本研究报告由中信证券制作本研究报告在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSAAmericasLLC提供服务的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericasLLC在美国证券交易委员会注册的经纪交易商以及CLSA的附属公司新加坡本研究报告在新加坡由CLSASingaporePteLtd仅向新加坡财务顾问规例界定的机构投资者认可投资者及专业投资者分发就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜新加坡的报告收件人应联系CLSASingaporePteLtd地址80RafflesPlace18-01UOBPlaza1Singapore048624电话6564167888因您作为机构投资者认可投资者或专业投资者的身份就CLSASingaporePteLtd可能向您提供的任何财务顾问服务CLSASingaporePteLtd豁免遵守财务顾问法第110章财务顾问规例以及其下的相关通知和指引CLSA业务条款的新加坡附件中证券交易服务C部分所披露的某些要求MCIP085112021加拿大本研究报告由中信证券制作对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书英国本研究报告归属于营销文件其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制本研究报告在英国由CLSAUK分发且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士涉及到的任何投资活动仅针对此类人士若您不具备投资的专业经验请勿依赖本研究报告对于英国分析员编纂的研究资料其由CLSAUK制作并发布就英国的金融行业准则该资料被制作并意图作为实质性研究资料CLSAUK由英国金融行为管理局授权并接受其管理欧洲经济区本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的CLSAEuropeBV分发澳大利亚商业编号金融服务牌照编号受澳大利亚证券与投资委员会监管且为澳CLSAAustraliaPtyLtdCAPL53139992331350159大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向批发客户发布及分发本研究报告未考虑收件人的具体投资目标财务状况或特定需求未经CAPL事先书面同意本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方本段所称的批发客户适用于公司法2001第761G条的规定CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASXAllOrdinaries指数成分股离岸市场上市证券未上市发行人及投资产品CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司印度CLSAIndiaPrivateLimited成立于1994年11月为全球机构投资者养老基金和企业提供股票经纪服务印度证券交易委员会注册编号INZ000001735研究服务印度证券交易委员会注册编号INH000001113和商人银行服务印度证券交易委员会注册编号INM000010619CLSA及其关联方可能持有标的公司的债务此外CLSA及其关联方在过去12个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和或非证券相关服务的报酬如需了解CLSAIndia关联方的更多详情请联系Compliance-Indiaclsacom未经中信证券事先书面授权任何人不得以任何目的复制发送或销售本报告中信证券2023版权所有保留一切权利17