重点推荐
　　▍债市启明系列20230705—如何看待下半年融资修复的节奏
　　固定收益｜考虑到当前经济修复仍然面临压力，企业信贷需求相对较为疲弱，预计短期内金融数据难有大幅反弹。但是伴随后续稳经济政策措施逐渐落地，广义财政、结构性货币工具、产业政策等协同发力，信贷投放改善和社融增速回升都将逐步兑现。我们预计，社融同比增速在三季度将低位震荡，四季度有望明显反弹。
　　▍网下打新统计分析2023H1 —上半年2~5亿A类账户打新收益约0.88%~1.29%
　　组合配置｜主板注册制改革后，发行节奏小幅提升、询价账户数减少、报价入围率下降、顶格申购市值提升、新股上市表现小幅下滑。综合来看，全面注册制初期阶段，主板打新收益有所提升。2023年上半年，新股发行规模近2000亿，同比下滑36%；新股上市表现有所回暖，破发率约24%。对于2~5亿A类账户，我们测算上半年打新收益约0.88%~1.29%。三元配置基金精选池业绩稳健，上半年实现收益1.3%，基期以来年化收益6.3%，夏普比率1.0，年化超额收益约3.1%。
　　▍众合科技（000925.SZ）投资价值分析报告—轨交+半导体双轮驱动，探索数智化新机会
　　前瞻研究｜起家于轨交信号系统，众合科技当前发展出了“智慧交通”+“泛半导体”的经营格局。智慧交通板块，公司主要聚焦于轨道交通信号系统、自动售检票系统等，2022年轨交领域取得订单25.4亿元，同比增长47.2%。泛半导体板块，公司现具备3~8英寸研磨片、抛光片量产能力，并持续加大扩产力度，向大尺寸硅片研发方向迈进。依托在轨交、半导体领域的经验，公司不断拓展数智化领域能力，为交通、能源、城市治理等场景赋能。我们认为公司有望在数字经济高速发展的背景下，在轨道交通、泛半导体等领域获得发展机会，我们预计公司2023/2024/2025年净利润为0.59/1.36/1.73亿元，参考可比公司给予2024年目标价9.0元，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　▍安徽合力（600761.SH）2023年中报业绩预增公告点评—中报预告超预期，看好全年业绩高增
　　机械｜公司发布2023年上半年业绩预增公告，预计2023年上半年实现归母净利润6.04亿-6.90亿元，同比增加40%-60%，预计实现扣非净利润为5.26亿元-5.96亿元，同比增加50%-70%，预计23Q2实现归母净利润区间为3.41亿元-4.27亿元，同比增加43%-79%，业绩大超市场预期。短期看，国内叉车需求有望从2023年下半年开始逐步进入景气上行阶段；长期看，锂电平衡重叉车替代内燃叉车带来的单价翻倍、毛利率提升、国产品牌海外市场竞争力大幅增强的逻辑正逐步得到兑现，我们看好公司长期发展前景，维持“买入”评级。

研究报告全文：晨会2023-07-05中信证券研究部重点推荐债市启明系列20230705如何看待下半年融资修复的节奏固定收益考虑到当前经济修复仍然面临压力企业信贷需求相对较为疲弱预计短期内金融数据难有大幅反弹但是伴随后续稳经济政策措施逐渐落地广义财政结构性货币工具产业政策等协同发力信贷投放改善和社融增速回升都将逐步兑明明现我们预计社融同比增速在三季度将低位震荡四季度有望明显反弹中信证券首席经济学家S1010517100001网下打新统计分析2023H1上半年25亿A类账户打新收益约088129组合配置主板注册制改革后发行节奏小幅提升询价账户数减少报价入围率下降顶格申购市值提升新股上市表现小幅下滑综合来看全面注册制初期阶刘笑天段主板打新收益有所提升2023年上半年新股发行规模近2000亿同比下滑组合配置分析师36新股上市表现有所回暖破发率约24对于25亿A类账户我们测算S1010521070002上半年打新收益约088129三元配置基金精选池业绩稳健上半年实现收益13基期以来年化收益63夏普比率10年化超额收益约31众合科技000925SZ投资价值分析报告轨交半导体双轮驱动探索数智化新机会前瞻研究起家于轨交信号系统众合科技当前发展出了智慧交通泛半导体的经营格局智慧交通板块公司主要聚焦于轨道交通信号系统自动售检票联系人李雷系统等2022年轨交领域取得订单254亿元同比增长472泛半导体板块互联网科技融合公司现具备38英寸研磨片抛光片量产能力并持续加大扩产力度向大尺寸硅首席片研发方向迈进依托在轨交半导体领域的经验公司不断拓展数智化领域能力S1010121070960为交通能源城市治理等场景赋能我们认为公司有望在数字经济高速发展的背景下在轨道交通泛半导体等领域获得发展机会我们预计公司202320242025年净利润为059136173亿元参考可比公司给予2024年目标价90元首次覆盖给予增持评级安徽合力600761SH2023年中报业绩预增公告点评中报预告超预期看好全年业绩高增机械公司发布2023年上半年业绩预增公告预计2023年上半年实现归母净利润604亿-690亿元同比增加40-60预计实现扣非净利润为526亿元-596刘海博亿元同比增加50-70预计23Q2实现归母净利润区间为341亿元-427亿制造产业首席元同比增加43-79业绩大超市场预期短期看国内叉车需求有望从2023分析师证券研究报告具体分析内容包括相关风险提示等详见后文请务必阅读正文之后第10页起的免责条款和声明晨会2023-07-05S1010512080011年下半年开始逐步进入景气上行阶段长期看锂电平衡重叉车替代内燃叉车带来的单价翻倍毛利率提升国产品牌海外市场竞争力大幅增强的逻辑正逐步得到兑现我们看好公司长期发展前景维持买入评级请务必阅读正文之后的免责条款和声明2晨会2023-07-05晨会一览研究报告债市启明系列20230705如何看待下半年融资修复的节奏4网下打新统计分析2023H1上半年25亿A类账户打新收益约0881294众合科技000925SZ投资价值分析报告轨交半导体双轮驱动探索数智化新机会5安徽合力600761SH2023年中报业绩预增公告点评中报预告超预期看好全年业绩高增7会议提示2023年7月5日1500南方传媒线上交流82023年7月5日2000小鹏汽车近况交流82023年7月5-6日AI引领未来AR改变视界中信证券科技产业上市公司交流会82023年7月6日海纳百川ETF工具正当时杭州专场中信证券信指主题配置系列交流会第五期82023年7月6日1530珠城科技经营近况及未来业务展望82023年7月11-12日相信消费的力量中信证券大消费产业主题论坛82023年7月12日指数增强系统化解析中信证券基金市场与基金策略主题交流会第5期82023年7月20日中信证券双碳战略下的经济与产业发展论坛8请务必阅读正文之后的免责条款和声明3晨会2023-07-05研究报告债市启明系列20230705如何看待下半年融资修复的节奏固定收益明明章立聪余经纬核心观点考虑到当前经济修复仍然面临压力企业信贷需求相对较为疲弱预计短期内金融数据难有大幅反弹但是伴随后续稳经济政策措施逐渐落地广义财政结构性货币工具产业政策等协同发力信贷投放改善和社融增速回升都将逐步兑现我们预计社融同比增速在三季度将低位震荡四季度有望明显反弹6月信贷数据可能弱于去年同期6月末票据利率再度明显下滑半年期国股银票转贴最低降至140票据转帖利率与同业存单到期收益率利差扩大反映当前信贷景气度依然较弱3月以来国股行与城农商行的票据直贴利差明显压缩反映出信贷投放进程的分化加大中小银行面临更大的信贷投放压力我们预计6月新增人民币贷款规模可能依然低于去年同期去年6月社融口径下新增人民币贷款305万亿元预计本月在25万亿元附近结构上预计零售贷款新增额提振有限企业中长贷对信贷的支撑力度或将边际下滑票据融资占比可能有所提升短期内融资需求修复仍存阻力6月PMI数据中产成品库存指数回落部分周期性行业主动去库但是当前的低库存仍然是结构性的并不必然意味着整个工业库存周期的反转对应融资需求也难以快速提振5月经济数据显示生产端较4月有小幅改善但需求端依旧偏软经济运行状况弱于一季度剔除基数效应后经济复苏进入阶段性的瓶颈期复苏斜率有所放缓二季度贷款需求指数再度下滑企业对于经营预期仍存担忧主动扩产经营的意愿不强导致融资需求走弱政策多管齐下有望推动信用环境修复货币政策仍有宽松空间三季度或将降准结构性货币政策工具扩容增新政策性金融工具发力也将是可能的方向预计各类产业政策将从消费和投资两方面入手扩大需求侧面抬升居民和企业的融资意愿地方债的发行或将在三季度提速提振社会融资规模推动经济持续回升向好信用展望与债市策略当前稳增长的政策部署已经展开但宽信用的兑现仍需继续观察融资修复节奏依然不稳定预计社融同比增速将在三季度围绕92低位震荡大幅反弹仍需等待至四季度全年社融同比增速可能落于95-98区间内对于债市而言短期内基本面角度尚不支持长债利率中枢快速回升但政策预期扰动或导致长债利率面临波动格局进入四季度后随着政策的蓄能逐步释放经济动能可能明显反弹利率或将有所回升届时需警惕调整压力风险提示货币政策和财政政策不及预期经济复苏节奏与预期不符融资需求改善情况与预期不符网下打新统计分析2023H1上半年25亿A类账户打新收益约088129组合配置刘笑天赵文荣刘方史丰源厉海强核心观点主板注册制改革后发行节奏小幅提升询价账户数减少报价入围率下降顶格申购市值提升新股上市表现小幅下滑综合来看全面注册制初期阶段主板打新收益有所提升2023年上半年新股发行规模近2000亿同比下滑36新股上市表现有所回暖破发率约24对于25亿A类账户我们测算上半年打新收益约088129三元配置基金精选池业绩稳健上半年实现收益13基请务必阅读正文之后的免责条款和声明4晨会2023-07-05期以来年化收益63夏普比率10年化超额收益约31主板注册制改革初期的影响主板注册制改革后发行节奏小幅提升询价账户数减少报价入围率下降顶格申购市值提升网下中签率变动不大新股上市表现小幅下滑综合来看主板打新收益有所提升以2亿规模A类账户为例注册制下23年4月6月月均打新收益约0074而核准制下22年4月23年3月月均打新收益约0047上半年发行规模同比下滑约362023年上半年新股发行数量120只发行规模1942亿整体发行节奏放缓发行规模同比下滑36其中主板科创板创业板的发行规模分别为4638亿8768亿6018亿主板注册制改革后询价账户数量减少报价入围率下滑主板注册制改革后询价账户数量由约12万个减少至约8500个报价入围率由99下滑至92双创板询价账户数在8000个左右浮动报价入围率约8085上半年中签率呈小幅下滑趋势以A类账户为例主板中签率从年初的0027下降至年中的0012科创板中签率从年初的0044下降至年中的0035创业板中签率从年初的0053下降至年中的0043上半年新股表现有所回暖破发率约242023年上半年全部101只注册制新股破发24只破发率约24其中注册制主板新股均未破发相较于2022年30以上的破发率2023年新股上市表现有所回暖2023年上半年打新收益测算我们通过模型跟踪测算以25亿规模账户为例2023年上半年25亿A类账户约08812925亿B类账户约068092三元配置基金精选池的长期业绩表现稳健2020年1月至2023年6月期间三元配置基金精选池年化收益65夏普比率11相对于股债2575组合年化超额收益约322023年上半年三元配置基金精选池实现收益13精选池最新成分列表详见报告正文风险因素1模拟测算过程中参数主观假设较多可能出现较大偏差2相关制度设计进行超预期调整3新股发行节奏网下参与者数量及结构新股上市后表现等与历史情况情景假设情况出现较大偏差4基金规模大幅波动众合科技000925SZ投资价值分析报告轨交半导体双轮驱动探索数智化新机会前瞻研究联系人李雷廖原核心观点起家于轨交信号系统众合科技当前发展出了智慧交通泛半导体的经营格局智慧交通板块公司主要聚焦于轨道交通信号系统自动售检票系统等2022年轨交领域取得订单254亿元同比增长472泛半导体板块公司现具备38英寸研磨片抛光片量产能力并持续加大扩产力度向大尺寸硅片研发方向迈进依托在轨交半导体领域的经验公司不断拓展数智化领域能力为交通能源城市治理等场景赋能我们认为公司有望在数字经济高速发展的背景下在轨道交通泛半导体等领域获得发展机会我们预计公司202320242025年净利润为059136173亿元参考可比公司给予2024年目标价90元首次覆盖给予增持评级轨交信号系统领先者一体两翼多元发展众合科技前身为1970年成立的浙江大学半导体厂后专注于提供以自主信号系统为核心的全球智慧轨道交通整体解决方案并采取以产业数智化赋能与智慧交通泛半导体紧密结合的一体双翼战略布局专注发展高科技卡脖子的战略产业公司营收结构逐步改善主营业务占比日益突出2022年公司营收256亿元其中智慧交通泛半导体数智化请务必阅读正文之后的免责条款和声明5晨会2023-07-05业务营收分别为1883629亿元随着疫情影响逐步减弱公司盈利能力有望企稳智慧交通业务城市轨道交通发展空间明确智慧化升级迎来新机遇信号系统是轨道交通领域的核心控制环节之一其主要由列车自动控制系统ATC以及车辆段信号系统组成根据国务院发布的十四五现代综合交通运输体系发展规划我国计划到2025年城市轨道交通实现1万公里里程相比2020年增加3400公里带来明确的增量市场空间随着技术更新以及客运效率需求不断提升行业对轨交信号系统亦产生了更新换代要求轨道交通信号控制系统生命周期约为10年催生出更新升级的市场我们认为增量机会存量改造有望为公司未来业绩带来发展机会根据RT轨道交通数据2021年众合科技城市轨道交通信号系统市占率达14是市场重要玩家之一泛半导体业务半导体核心材料之一多应用驱动硅片市场成长硅片是半导体行业的基石根据SEMI数据2021年晶圆制造材料细分规模占比中硅片占33是占比最大的半导体材料我国下游市场空间广阔多场景催化市场发展根据前瞻产业研究院预测2026年中国半导体硅片市场规模将达300亿元2021至2026年CAGR达133此外随着晶圆厂降本增效的需求增长硅片朝着大尺寸方向发展根据中商产业研究院数据2021年全球12英寸8英寸硅片出货面积占比分别达685246大尺寸硅片对生产技术工艺流程有着较高要求目前主要由海外公司占据大部分市场份额根据Omdia数据2021年信越化学SUMCO等5家海外公司占据全球硅片市场的94份额国产替代空间显著技术自研推进国产替代12N数智化战略稳步践行公司重视研发投入推动核心技术发展目前公司已拥有450项自主知识产权并掌握轨道交通系统半导体级硅片生产核心技术智慧交通方面公司新增订单不断2022年订单金额达254亿元同比增长472充足的在手订单有望为公司未来业绩发展奠定基础泛半导体领域公司内生外延布局了材料设备光电器件集成电路等多个环节其中硅片核心领域扩产在即根据2022年年报公司预计扩产后能够增加196万片年6英寸单晶抛光片产能根据公司公告2023年6月8日公司签署投资协议其子项目一计划建设年产260万枚4-6英寸高端功率器件用半导体级抛光片产线我们认为公司有望在数字经济快速发展的背景下依托自身技术优势以及行业Know-how取得实际业绩增量风险因素城市轨道交通投资不及预期的风险行业竞争加剧导致毛利率下降的风险技术研发进度不及预期的风险项目建设进度不及预期的风险应收账款坏账的风险半导体上游原材料价格上涨的风险半导体功率器件出货不及预期的风险等盈利预测估值与评级我们预计公司202320242025年EPS为010024031元当前股价对应2024年35倍PE考虑公司轨道交通信号系统业务订单交付周期预计相关业绩将在后续得以体现我们以2024年作为估值基准考虑公司业务情况我们采用分部估值法估值智慧交通业选择中国通号交控科技思维列控作为可比公司其中中国通号采用中信证券研究部预测其余公司为wind一致预期可比公司2024年平均PE为12倍考虑众合科技在城市轨道交通领域的技术优势以及新增订单的成长性我们给予公司智慧交通业务14倍PE对应市值129亿元泛半导体制造业我们选择立昂微沪硅产业作为可比公司其中沪硅产业采用中信证券研究部预测立昂微采用wind一致预期考虑未来半导体行业的成长性我们采用PS估值法计算可比公司现价对应2024年平均PS倍数为8倍我们给予众合科技泛半导体制造业8倍PS对应市值327亿元数智化业务我们选择佳都科技广电运通作为可比公司均采用中信证券研究部预测可比公司现价对应2024年平均PE为25倍我们给予众合科技数智化业务25倍PE对应市值34亿元分部估值法总计49亿元对应目标价90元同时我们采用PEG估值法进行辅助计算我们选取主业为轨道交通控制系统的中国通号交控科技以及主业为半导体硅片的立昂请务必阅读正文之后的免责条款和声明6晨会2023-07-05微作为可比公司其中中国通号为中信证券研究部预测其他公司为wind一致预期参考可比公司现价对应2024年平均PEG倍数10倍考虑众合科技营收规模及业务体量较小等因素我们给予众合科技2024年06倍PEG对应目标价100元综合考虑众合科技的市值体量业绩增速和盈利水平预测我们以分部估值法为主给予目标价90元首次覆盖给予增持评级安徽合力600761SH2023年中报业绩预增公告点评中报预告超预期看好全年业绩高增机械刘海博李越李睿鹏核心观点公司发布2023年上半年业绩预增公告预计2023年上半年实现归母净利润604亿-690亿元同比增加40-60预计实现扣非净利润为526亿元-596亿元同比增加50-70预计23Q2实现归母净利润区间为341亿元-427亿元同比增加43-79业绩大超市场预期短期看国内叉车需求有望从2023年下半年开始逐步进入景气上行阶段长期看锂电平衡重叉车替代内燃叉车带来的单价翻倍毛利率提升国产品牌海外市场竞争力大幅增强的逻辑正逐步得到兑现我们看好公司长期发展前景维持买入评级23H1公司业绩超预期公司发布2023年上半年业绩预增公告预计2023年上半年实现归母净利润604亿元-690亿元同比增加40-60预计实现扣非净利润526亿元-596亿元同比增加50-70预计23Q2实现归母净利润341亿元-427亿元同比增加43-79业绩大超市场预期短期看23Q2合力内销已经逐步企稳随着2023年下半年国内经济如预期逐步向好制造业和物流业持续回暖我们预计从23H2开始国内叉车行业有望进入景气上行阶段公司不断加大海外市场开拓力度出口业务增长强劲近年来公司持续完善海外市场布局23H1设立了合力南美公司和合力澳洲公司进一步提升了海外营销服务能力同时受益平衡重叉车锂电化大趋势国产品牌生产的锂电大叉车跟海外品牌相比具备品质更好价格更低交付周期短等诸多优势利用这些优势国产品牌正在持续的抢占海外市场份额未来有望弯道超车海外巨头全资子公司实施混改并同步开展员工持股计划建立健全激励约束机制公司2023年6月20日发布公告公司所属全资子公司合力工业车辆决定以资产评估价值为底价通过安徽省产权交易中心公开挂牌增资扩股的方式引入战略投资者并同步开展员工持股计划实施混合所有制改革通过此次混合所有制改革合力工业车辆有利于围绕智能物流主业进一步提升核心竞争力同时也有利于公司建立和完善长期激励约束机制有效促进公司智能物流产业壮大发展风险因素叉车需求不及预期的风险国际贸易政策及汇率大幅波动的风险原材料成本大幅上涨的风险行业竞争加剧导致毛利率下降风险海运运费上涨影响公司盈利能力等风险投资建议公司是国内最大的叉车企业当前时点受益于1国内叉车需求底部复苏2电动平衡重叉车放量公司收入增速高于销量增速3钢价下跌有望提升公司的盈利能力4锂电化带动国产叉车品牌全球竞争力提升等四大成长逻辑考虑到公司23H1业绩大超预期我们上调公司20232425年归母净利润预测至135176207亿元原预测为130167199亿元参考可比公司杭叉集团2023年Wind一致预期PE18x浙江鼎力2023年Wind一致预期PE19x诺力股份2023年Wind一致预期PE13x的估值水平考虑到从23H2开始国内叉车行业有望进入景气上行阶段叠加公司23H2出口业绩有望持续高增我们给予公司2023年归母净利润17倍PE估值水平上调目标价至31元原目标价26元维持买入评级请务必阅读正文之后的免责条款和声明7晨会2023-07-05市场数据主要市场指数主要商品期货收盘涨跌涨跌指数收盘价点位1日5日本年1日5日本年沪深300389901016141纽约期油6979-12006-13上证指数324535004185纽约期金192950001036香港恒生194156805714-2伦敦期铜835850-057-02-0H股指数66134003417-1伦敦期铝213274048-18-9红筹股377688030202伦敦期锌24110019510-19日经2253342252-0982728主要外汇商品道琼斯3441847003214标普5004455590122916美元指数1030400510-2纳斯达克13816770213632美元人民币722-042-015德国DAX1603917-0261215美元日元14449001-0010法国CAC736993-0232114欧元美元109001002富时100751972-010081英镑美元127-001-015注为最近交易日数据期货商品收盘价单位为USD会议提示2023年7月5日1500南方传媒线上交流2023年7月5日2000小鹏汽车近况交流2023年7月5-6日AI引领未来AR改变视界中信证券科技产业上市公司交流会2023年7月6日海纳百川ETF工具正当时杭州专场中信证券信指主题配置系列交流会第五期2023年7月6日1530珠城科技经营近况及未来业务展望2023年7月11-12日相信消费的力量中信证券大消费产业主题论坛2023年7月12日指数增强系统化解析中信证券基金市场与基金策略主题交流会第5期2023年7月20日中信证券双碳战略下的经济与产业发展论坛近期重点研报2023-07-04资产配置2023年7月经济偏弱运行下的政策预期博弈2023-07-04固收美国经济韧性还可持续多久2023-07-04半导体从原厂复苏节奏看国产存储发展空间2023-07-04医疗新一轮生物类似药浪潮来临国产厂家吹响海外市场登陆号角2023-07-04农业天然甜味剂需求有望增长猪价承压催化产能去化2023-07-04纺织服装2023年中报前瞻品牌服饰延续复苏制造板块期待拐点2023-07-03固收一季度国际收支点评如何从国际收支视角看待人民币汇率2023-07-03银行如何理解新形势下的货币政策变化2023-07-03数据科技持续复苏结构分化关注高端零售年轻悦己类线下消费2023-07-03储能储能安全新国标实施储能消防有望驶入发展快车道2023-07-03计算机国产替代最强音华为算力展望2023-07-03风电海外需求方兴未艾风电出口迎来机遇2023-07-03ESGISSB可持续信披准则正式发布ESG标准全球统一步伐加快2023-07-03医疗2023年半年报业绩前瞻疫后复苏效应初现板块估值修复在望请务必阅读正文之后的免责条款和声明8晨会2023-07-05中信证券研究部陈聪肖斐斐秦培景祖国鹏执业证书编号S1010510120047执业证书编号S1010510120057执业证书编号S1010512050004执业证书编号S1010512080004姜娅刘方林小驰许英博执业证书编号S1010510120056执业证书编号S1010513080004执业证书编号S1010510120031执业证书编号S1010510120041李鑫田良邵子钦刘海博执业证书编号S1010510120016执业证书编号S1010513110005执业证书编号S1010513110004执业证书编号S1010512080011赵文荣李想王兆宇童成墩执业证书编号S1010512070002执业证书编号S1010515080002执业证书编号S1010514080008执业证书编号S1010513110006厉海强张若海徐晓芳罗鼎执业证书编号S1010512010001执业证书编号S1010516090001执业证书编号S1010515010003执业证书编号S1010516030001王喆张全国敖翀章立聪执业证书编号S1010513110001执业证书编号S1010517050001执业证书编号S1010515020001执业证书编号S1010514110002薛缘杨泽原崔嵘余经纬执业证书编号S1010514080007执业证书编号S1010517080002执业证书编号S1010517040001执业证书编号S1010517070005杨帆徐涛顾晟曦胡叶倩雯执业证书编号S1010515100001执业证书编号S1010517080003执业证书编号S1010517110001执业证书编号S1010517100004盛夏李晗杨清朴刘博阳执业证书编号S1010516110001执业证书编号S1010517030002执业证书编号S1010518070001执业证书编号S1010518040001陈俊云明明裘翔王冠然执业证书编号S1010517080001执业证书编号S1010517100001执业证书编号S1010518080002执业证书编号S1010519040005袁健聪汪浩李睿鹏唐川林执业证书编号S1010517080005执业证书编号S1010518080005执业证书编号S1010519040003执业证书编号S1010519060002彭家乐薛姣周成华肖昊执业证书编号S1010518080001执业证书编号S1010518110002执业证书编号S1010519100001执业证书编号S1010519070002林劼尹欣驰顾训丁于翔执业证书编号S1010519040001执业证书编号S1010519040002执业证书编号S1010519110002执业证书编号S1010519110003扈世民冯重光丁奇李超执业证书编号S1010519040004执业证书编号S1010519040006执业证书编号S1010519120003执业证书编号S1010520010001郑一鸣彭博黄亚元杨畅执业证书编号S1010519120002执业证书编号S1010519060001执业证书编号S1010520040001执业证书编号S1010520050002程强孙明新史丰源陆昊执业证书编号S1010520010002执业证书编号S1010519090001执业证书编号S1010519090002执业证书编号S1010519070001纪敏商力李世豪张惟诚执业证书编号S1010520030002执业证书编号S1010520020002执业证书编号S1010520070004执业证书编号S1010520080007雷俊成华夏付宸硕梁楠执业证书编号S1010520050003执业证书编号S1010520070003执业证书编号S1010520080005执业证书编号S1010520090005汤学章刘春彤陈旺郭韵执业证书编号S1010520090006执业证书编号S1010520080003执业证书编号S1010520090003执业证书编号S1010520100003玛西高娃刘易唐栋国潘儒琛执业证书编号S1010520100001执业证书编号S1010520090002执业证书编号S1010520100002执业证书编号S1010520110001汤可欣李鸿钊宋硕李景涛执业证书编号S1010520120002执业证书编号S1010520110003执业证书编号S1010520120001执业证书编号S1010520120003沈睦钧何旺岚陈卓冷威执业证书编号S1010521010006执业证书编号S1010520120005执业证书编号S1010521010004执业证书编号S1010521050005李越刘济玮杨家骥王涛执业证书编号S1010521010008执业证书编号S1010521010002执业证书编号S1010521040002执业证书编号S1010521060002徐烨烽华鹏伟王希明田鹏执业证书编号S1010521050002执业证书编号S1010521010007执业证书编号S1010521040001执业证书编号S1010521010003彭阳柯迈蒋祎李子俊执业证书编号S1010521070001执业证书编号S1010521050003执业证书编号S1010521050004执业证书编号S1010521080002李鹞刘笑天吴威辰遥远执业证书编号S1010521070005执业证书编号S1010521070002执业证书编号S1010521060001执业证书编号S1010521090003袁阳拜俊飞黄耀庭张志强执业证书编号S1010521070007执业证书编号S1010521070006执业证书编号S1010521060003执业证书编号S1010521120001王亦琛王子源赵云鹏廖原执业证书编号S1010521080003执业证书编号S1010521090002执业证书编号S1010521120002执业证书编号S1010522030004夏胤磊张柯王聪赵新宇执业证书编号S1010521080005执业证书编号S1010521100003执业证书编号S1010522020001执业证书编号S1010522050001丘远航杜一帆韩世通王博隆执业证书编号S1010521090001执业证书编号S1010521100002执业证书编号S1010522030002执业证书编号S1010522050005朱奕彰张文峰郑辰甘坛焕执业证书编号S1010521090004执业证书编号S1010522030001执业证书编号S1010522040003执业证书编号S1010522070002王丹周家禾刘意董军韬执业证书编号S1010521110002执业证书编号S1010522040002执业证书编号S1010522050004执业证书编号S1010522090003王一涵张强郑逸坤魏鹏程执业证书编号S1010522050002执业证书编号S1010522050003执业证书编号S1010522060001执业证书编号S1010522090007贾凯方马庆刘李家明史周执业证书编号S1010522080001执业证书编号S1010522090001执业证书编号S1010522070001执业证书编号S1010522100003武平乐伍家豪简志鑫刘锐执业证书编号S1010522080002执业证书编号S1010522090002执业证书编号S1010522090004执业证书编号S1010522110001宋广超李振寰任杰王凯旋执业证书编号S1010522090005执业证书编号S1010523010001执业证书编号S1010522100002执业证书编号S1010522120001陈竹常欣仪秦楚媛李翀执业证书编号S1010516100003执业证书编号S1010523020003执业证书编号S1010523020001执业证书编号S1010522100001连一席刘河维沈思越程子盈执业证书编号S1010523020002执业证书编号S1010523030004执业证书编号S1010523030001执业证书编号S1010523030002李康威王诗然康凯罗寅执业证书编号S1010523040001执业证书编号S1010523040002执业证书编号S1010523030005执业证书编号S1010523050001蔡慎志江旭东高飞翔黄元夕单击此处输入文字执业证书编号S1010523060001执业证书编号S1010523060002执业证书编号S1010523060003执业证书编号S1010523060004请务必阅读正文之后的免责条款和声明9分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上10特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticsinfocomdisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎电话85226007233美国本研究报告由中信证券制作本研究报告在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSAAmericasLLC提供服务的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericasLLC在美国证券交易委员会注册的经纪交易商以及CLSA的附属公司新加坡本研究报告在新加坡由CLSASingaporePteLtd仅向新加坡财务顾问规例界定的机构投资者认可投资者及专业投资者分发就分析或报告引起的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