▍公募REITs市场热点点评—公募FOF入场公募REITs
　　固定收益｜2023年7月5日，多家基金管理公司发布公告，明确公募REITs纳入FOF基金投资范围。一方面，潜在增量资金的入场是当前公募REITs市场投资者最为期待的，虽然实际投资规模尚不确定，但事件本身或能扭转存量资金持续的做空情绪。另一方面，FOF基金的入场或将显著缓和公募REITs解禁前后面临的利空环境。建议投资者短期重点关注上市时间满1年、2年或即将满1年，同时底层资产基本面稳定、且具备估值优势的标的。
　　▍食品饮料行业大众品2023Q2业绩前瞻—中报前瞻——守望底部价值，期待复苏延续
　　食品饮料｜综合考虑业绩预期以及估值水平，食品饮料大众品投资建议如下：1.细分景气赛道/个股，零食板块推荐盐津铺子、甘源食品、劲仔食品；餐饮供应链推荐安井食品、千味央厨；成长型区域乳企新乳业。2.逆势反转逻辑标的，推荐中炬高新、绝味食品。3.低估值底部布局标的，推荐蒙牛乳业、李子园、伊利股份。
　　▍电力设备及新能源行业电网中报业绩前瞻—投资延续高景气，板块中报展望向好
　　电力设备及新能源｜电网投资维持高位增长，特高压、变电设备招标采购金额大幅提升，2023年以来电网高压以上部分结构化采购向好凸显，我们认为2023-2024年电网投资有望延续加速状态。国网特高压、变电设备招标采购规模显著提升，拉动电力设备企业网内高压业务持续增长。同时，随着海外市场迎来出海成本改善，一带一路建设等项目有望带动海外市场开发，为电力设备企业提供额外增长点。我们建议关注特高压和变电设备等高压以上高景气环节，和持续布局发力海外和系统外市场的标的。
　　▍医疗健康产业生物类似药行业报告—新一轮生物类似药浪潮来临，国产厂家吹响海外市场登陆号角
　　医疗健康产业｜生物类似药产品具有较高的社会经济效益，得到各国药品审批和监管的政策支持，而欧美市场相比国内有着更高定价水平。随着新一轮生物药重磅单品专利到期，全球正迎来新一波生物类似药高速发展浪潮；国内企业则在经过多年积淀后，已具备一定全球竞争力并正积极参与海外市场角逐。复盘全球生物类似药市场和行业新兴参与者Celltrion的发展历史，我们发现具有先发优势品种梯队、规模化合规产能优势的企业展现出较强竞争力和盈利水平。我们认为，国内领先公司凭借本土的研发效率以及完备生物药产业链的优势，有望分享欧美快速增长的生物类似药市场份额并诞生收入10+亿美元的生物类似药全球性企业，市值空间广阔。我们认为2023年是国内生物类似药企业登陆海外国际化市场的关键节点，如推进顺利，相关产品营收/业绩有望迎来快速增长，首次覆盖生物类似药行业，给予“强于大市”评级。
　　▍基本面量化中观配置系列（2023-07）—汽车与电子景气持续上行，关注大消费增量政策红利
　　数据科技｜长期看数据策略模型2023年07月推荐配置的一级行业与细分赛道为：汽车（碳酸锂、商用车）、家电（小家电）、电子（检测设备、液晶显示面板）、食品饮料（啤酒、奶粉）、消费者服务（博彩、住宿服务、旅行社服务）。政策端，6月政策情绪量化热点集中于汽车、化工、建筑、大消费；景气端，汽车、消费者服务、食品饮料维持高景气，家电、电子、证券边际提升明显。

研究报告全文：晨会2023-07-06中信证券研究部重点推荐公募REITs市场热点点评公募FOF入场公募REITs固定收益2023年7月5日多家基金管理公司发布公告明确公募REITs纳入FOF基金投资范围一方面潜在增量资金的入场是当前公募REITs市场投资者最为期待的虽然实际投资规模尚不确定但事件本身或能扭转存量资金持续的做明明空情绪另一方面FOF基金的入场或将显著缓和公募REITs解禁前后面临的利中信证券空环境建议投资者短期重点关注上市时间满1年2年或即将满1年同时底层首席经济学家资产基本面稳定且具备估值优势的标的S1010517100001食品饮料行业大众品2023Q2业绩前瞻中报前瞻守望底部价值期待复苏延续食品饮料综合考虑业绩预期以及估值水平食品饮料大众品投资建议如下1细分景气赛道个股零食板块推荐盐津铺子甘源食品劲仔食品餐饮供应链推薛缘荐安井食品千味央厨成长型区域乳企新乳业2逆势反转逻辑标的推荐中炬食品饮料行业首席高新绝味食品3低估值底部布局标的推荐蒙牛乳业李子园伊利股份分析师S1010514080007电力设备及新能源行业电网中报业绩前瞻投资延续高景气板块中报展望向好电力设备及新能源电网投资维持高位增长特高压变电设备招标采购金额大幅提升2023年以来电网高压以上部分结构化采购向好凸显我们认为2023-2024华鹏伟年电网投资有望延续加速状态国网特高压变电设备招标采购规模显著提升拉电力设备与新能源动电力设备企业网内高压业务持续增长同时随着海外市场迎来出海成本改善行业首席分析师一带一路建设等项目有望带动海外市场开发为电力设备企业提供额外增长点我S1010521010007们建议关注特高压和变电设备等高压以上高景气环节和持续布局发力海外和系统外市场的标的医疗健康产业生物类似药行业报告新一轮生物类似药浪潮来临国产厂家吹响海外市场登陆号角医疗健康产业生物类似药产品具有较高的社会经济效益得到各国药品审批和监管的政策支持而欧美市场相比国内有着更高定价水平随着新一轮生物药重磅单韩世通品专利到期全球正迎来新一波生物类似药高速发展浪潮国内企业则在经过多年药品和创新产业链积淀后已具备一定全球竞争力并正积极参与海外市场角逐复盘全球生物类似药首席分析师市场和行业新兴参与者Celltrion的发展历史我们发现具有先发优势品种梯队规S1010522030002模化合规产能优势的企业展现出较强竞争力和盈利水平我们认为国内领先公司凭借本土的研发效率以及完备生物药产业链的优势有望分享欧美快速增长的生物证券研究报告具体分析内容包括相关风险提示等详见后文请务必阅读正文之后第16页起的免责条款和声明晨会2023-07-06类似药市场份额并诞生收入10亿美元的生物类似药全球性企业市值空间广阔我们认为2023年是国内生物类似药企业登陆海外国际化市场的关键节点如推进顺利相关产品营收业绩有望迎来快速增长首次覆盖生物类似药行业给予强于大市评级基本面量化中观配置系列2023-07汽车与电子景气持续上行关注大消费增量政策红利数据科技长期看数据策略模型2023年07月推荐配置的一级行业与细分赛道为汽车碳酸锂商用车家电小家电电子检测设备液晶显示面板张若海食品饮料啤酒奶粉消费者服务博彩住宿服务旅行社服务政策端数据科技首席6月政策情绪量化热点集中于汽车化工建筑大消费景气端汽车消费者分析师服务食品饮料维持高景气家电电子证券边际提升明显S1010516090001请务必阅读正文之后的免责条款和声明2晨会2023-07-06晨会一览研究报告公募REITs市场热点点评公募FOF入场公募REITs4食品饮料行业大众品2023Q2业绩前瞻中报前瞻守望底部价值期待复苏延续5电力设备及新能源行业电网中报业绩前瞻投资延续高景气板块中报展望向好6医疗健康产业生物类似药行业报告新一轮生物类似药浪潮来临国产厂家吹响海外市场登陆号角7基本面量化中观配置系列2023-07汽车与电子景气持续上行关注大消费增量政策红利9债市启明系列20230706资产负债表衰退了吗10医疗健康产业重大事项点评医保谈判简易续约新规发布支付环境向好11会议提示2023年7月5-6日AI引领未来AR改变视界中信证券科技产业上市公司交流会132023年7月6日海纳百川ETF工具正当时杭州专场中信证券信指主题配置系列交流会第五期132023年7月6日1030时代出版线上交流132023年7月6日1530珠城科技经营近况及未来业务展望132023年7月11-12日相信消费的力量中信证券大消费产业主题论坛132023年7月12日指数增强系统化解析中信证券基金市场与基金策略主题交流会第5期132023年7月20日中信证券双碳战略下的经济与产业发展论坛13请务必阅读正文之后的免责条款和声明3晨会2023-07-06研究报告公募REITs市场热点点评公募FOF入场公募REITs固定收益明明余经纬秦楚媛核心观点2023年7月5日多家基金管理公司发布公告明确公募REITs纳入FOF基金投资范围一方面潜在增量资金的入场是当前公募REITs市场投资者最为期待的虽然实际投资规模尚不确定但事件本身或能扭转存量资金持续的做空情绪另一方面FOF基金的入场或将显著缓和公募REITs解禁前后面临的利空环境建议投资者短期重点关注上市时间满1年2年或即将满1年同时底层资产基本面稳定且具备估值优势的标的事项2023年7月5日包括易方达基金南方基金银华基金天弘基金东方红资产管理等在内的多家基金管理公司发布公告明确公募REITs纳入FOF基金投资范围此前公募基金主要以基金管理人身份参与公募REITs市场投资端以专户产品为主FOF基金投资范围覆盖公募REITs有助于拓宽公募基金角色丰富REITs市场参与机构形态今年以来C-REITs市场出现持续的缩量下跌截至2023年7月5日中证REITs收盘指数和中证REITs收盘全收益指数年内跌幅分别达到-2317和-1989各标的均出现不同程度下跌引发市场持续走弱的原因较为复杂既包括部分底层资产经营承压的基本面因素又有因市场仍处发展初期而出现的流动性不足投资者投资策略单一标的估值体系不完善特许经营权REITs填息效应不明显等内生因素但从理性的视角出发持续数月的回调已经导致部分标的出现脱离基本面的超跌叠加估值层面的优势公募REITs的配置价值正不断凸显FOF基金明确可投公募REITs料公募REITs市场迎来增量资金根据各家基金管理公司发布的公告内容FOF基金的投资范围明确涵盖公开募集基础设施证券投资基金考虑到普通FOF基金的被投资基金要求运作期限不少于1年最近定期报告披露的基金净资产不低于1亿元养老FOF基金的被投资基金要求成立时间不少于2年最近两年平均季末基金净资产不低于2亿元截至7月5日28只存量公募REITs中共有12只标的满足普通FOF基金投资要求其中首批上市发行的9只REITs还满足养老FOF基金的投资要求养老FOF基金与公募REITs的适配度较强此次修订暂时仅涉及基金管理人旗下的部分FOF基金以易方达为例本次修订涉及基金管理人旗下9只基金中基金其中包括普通FOF基金和养老FOF基金从海外成熟市场经验来看以美国为例REITs在美国养老金投资中发挥着重大的作用不仅体现出较优的性价比同时在资产配置中充当了分散风险提高收益的重要角色根据NAREIT测算的养老目标日期基金TDF的固收-股票-REITs的最优权益组合中REITs在不同退休年限的投资组合中占比为63-153截至2023年7月4日我国FOF基金规模已达197211亿元其中养老FOF基金规模为885亿元养老FOF基金的期限与公募REITs的适配性较强投资策略尽管当前市场仍然表现低迷但其中不乏积极因素对于此次部分FOF基金明确可投公募REITs我们认为一方面潜在增量资金的入场是当前公募REITs市场投资者最为期待的虽然实际投资规模尚不确定但事件本身或能扭转存量资金持续的做空情绪同时考虑到公募REITs的估值处于历史低位增量资金的入场或请务必阅读正文之后的免责条款和声明4晨会2023-07-06更快更积极以抓住当下市场偏离基本面的超跌所带来的底部机会另一方面过去当公募REITs上市满一年临近解禁时点时市场的做空情绪往往较为集中而FOF基金的入场或将显著缓和公募REITs解禁前后面临的利空环境甚至可能扭转为利多建议投资者短期重点关注上市时间满1年2年或即将满1年同时底层资产基本面稳定且具备估值优势的标的风险因素REITs底层资产所在行业出现超预期政策包括高速公路通行费减免产业园区租金减免等国内经济基本面修复不及预期或对底层资产经营产生负面影响地缘政治因素等不确定性影响市场风险偏好食品饮料行业大众品2023Q2业绩前瞻中报前瞻守望底部价值期待复苏延续食品饮料薛缘顾训丁汤学章核心观点综合考虑业绩预期以及估值水平食品饮料大众品投资建议如下1细分景气赛道个股零食板块推荐盐津铺子甘源食品劲仔食品餐饮供应链推荐安井食品千味央厨成长型区域乳企新乳业2逆势反转逻辑标的推荐中炬高新绝味食品3低估值底部布局标的推荐蒙牛乳业李子园伊利股份乳制品估值底部区间年内盈利能力提升确定性高2023H1乳制品行业需求弱复苏Q2多数乳企液奶收入环比恢复至正增长冷饮维持同比较快增长奶粉及奶酪业务承压今年以来奶价下跌超预期参考2014年奶价较快走低对于当年盈利提升较明显看好在产品结构逐步改善奶价下跌竞争可控下伊利蒙牛等乳企的盈利能力提升趋势伊利蒙牛估值调整充分接近5年底部处于长期配置点同时建议关注产品力出色渠道拓展顺利具备成长逻辑的中小乳企新乳业天润乳业燕塘乳业等预计伊利2023Q2收入同比中低单位数增长利润同比高单位数增长预计蒙牛2023H1收入同增高单位数扣非净利润率同增10左右预计新乳业2023Q2收入同增10净利同增20调味品景气度仍待恢复关注盈利弹性释放调味品行业景气度仍在恢复过程中B端关注餐饮行业景气度恢复C端在去年高基数下短期压力相对明显随着原材料价格逐步下行预计行业的盈利改善趋势将逐步展现板块投资重点关注个股改革成效盈利弹性2023Q2预计海天味业收入净利润同比持平左右预计中炬高新美味鲜恒顺醋业调味品收入均为中单位数左右增长净利润高单位数增长预计千禾味业收入同增35净利润仍有较大弹性涪陵榨菜收入下滑5左右净利润下滑超10复合调味品短期C端承压B端弹性抵消部分压力预计天味食品2023Q2收入同增15净利润同增25左右预计颐海国际2023H1收入持平左右净利润同比个位数增长速冻行业餐饮弹性兑现商超承压盈利持续稳健短期看C端消费整体放缓尤其是传统商超渠道2023年2-5月商超速冻食品均下滑15厂家加速布局社区生鲜超市社区电商电商会员超市等渠道2023年二季度B端市场在去年同期低基数下仍表现出较大弹性安井食品B端延续复苏趋势C端商超渠道短期有所拖累预计2023Q2主业收入同增15叠加预制菜业务我们预计公司收入实现20增长净利润增速30千味央厨大B客户低基数下快速增长小B业务稳健表现预计2023Q2公司收入同增接近40净利润同增40左右三全食品短期受制于商超渠道压力预计2023Q2收入持平左右净利润增速快于收入零食零食个股成长逻辑全年继续演绎消费承压背景下量贩零食店新型电商会员超市店渠道仍将是零食行业主要的增量渠道盐津铺子甘源食品等供应链能力强多品类的零食企业积极主动拥抱量贩零食渠道新型电商渠道获得逆势成长同时甘源通过高端创新的口味坚果布局会员超市店实现了产品性价比和高端差异化请务必阅读正文之后的免责条款和声明5晨会2023-07-06的双轮驱动增长劲仔食品更多是爆品逻辑定量装鱼干鹌鹑蛋魔芋渠道现代化电商渠道KABC超渠道渗透逻辑新品及渠道放量下预计盐津铺子甘源食品劲仔食品2023Q2收入同增504035归母净利同增8020035主要深耕传统渠道的洽洽和卫龙预计收入均同增个位数洽洽因成本压力净利同比或持平预计卫龙因成本回落净利同增15轻餐饮连锁拓店符合预期成本压制盈利门店端行业整体仍然延续较快拓店速度2023H1绝味食品周黑鸭巴比食品新开店分别超1000500600家单店端2023Q2单店仍处恢复过程中考虑门店结构报表端单店预期仍有明显缺口盈利端考虑短期鸭副价格高位以及猪肉等原材料价格影响绝味食品周黑鸭巴比食品盈利能力仍有压力绝味食品延续高速开店预计2023Q2收入同增10考虑到鸭副价格压力预计净利润1亿元左右预计周黑鸭2023H1收入同增20净利润1亿元左右预计巴比食品2023Q2收入同增10左右扣非净利润同比下滑其他1烘焙板块整体需求仍处于恢复过程中短期销售增速仍有压力预计立高食品2023Q2收入同增20净利润同比翻倍左右预计桃李面包2023Q2收入同比微降净利润同比下滑102保健品短期保健品需求韧性较强长期人口结构变动利好保健品需求稳步释放预计汤臣倍健2023Q2收入同增20收入端表现较强归母净利润同比-14-403软饮东鹏饮料公司Q2动销良好预计收入增速与Q1相近在25左右盈利端PET价格回落但白砂糖价格上涨综合预计毛利率同比小幅提升净利润同比增长30-40李子园公司Q2收入小幅增长提价效应低价大包粉的使用产能利用率提升带来较大的盈利弹性预计净利润同比增长30以上风险因素消费景气度下行餐饮恢复不及预期提价成效不及预期行业竞争加剧新兴渠道冲击超预期原材料价格持续上行食品安全问题电力设备及新能源行业电网中报业绩前瞻投资延续高景气板块中报展望向好电力设备及新能源华鹏伟华夏核心观点电网投资维持高位增长特高压变电设备招标采购金额大幅提升2023年以来电网高压以上部分结构化采购向好凸显我们认为2023-2024年电网投资有望延续加速状态国网特高压变电设备招标采购规模显著提升拉动电力设备企业网内高压业务持续增长同时随着海外市场迎来出海成本改善一带一路建设等项目有望带动海外市场开发为电力设备企业提供额外增长点我们建议关注特高压和变电设备等高压以上高景气环节和持续布局发力海外和系统外市场的标的电网投资额持续向好料将在2023-2024年维持高景气2023年1-5月电网基本建设投资完成额达到1400亿元108YoY其中4月5月投资额分别达到316亿元162YoY416亿元124YoY电网投资额呈现加速增长态势考虑到目前新型电力系统建设所面临电力供需紧张和新能源消纳两大核心痛点问题系统建设有望延续高景气态势我们预计2023年电网投资稳中有进同比增长6-7结合重大跨区域输送项目批量落地投资结构化地向特高压变电设备等高压以上等级的主网设备采购侧重预计2024年电网投资将在继续建设大型输电项目的同时继续兼顾配网智能化与电网数字化建设整体投资增长有望进一步提速同比增长8-10主网设备投资增长显著主网设备企业业绩整体向好截至2023年6月底国家电网共计公布2023年第一批第二批特高压设备中标候选人情况合计招标规模达到145亿元前两批次采购已超过去年全部特高压设备采购规模叠加2023年国网共计划执行八个批次的特高压招标采购计划我们预计全年招标规模将显著增长从变请务必阅读正文之后的免责条款和声明6晨会2023-07-06电设备的招标来看2023年第一批第二批招标采购规模合计达到250亿元同比增长约28总体采购规模显著增长其中组合电器变压器分别达到了616亿元455亿元占比分别为2471822022年全年组合电器变压器招标金额分别为43亿元745亿元占比分别为8114本年度变电设备投资持续向组合电器变压器等一次电力设备倾斜7月5日晚间平高电气发布业绩预告预计实现归母净利润332亿元185YoY我们认为电网高压以上设备招标金额快速增长并且向主站设备的结构化倾斜将拉动相关电力设备企业网内业务的业绩释放海外需求向上关注设备出口EPC项目和渠道搭建带来的业绩释放潜力对于国内设备企业来说海外市场增长潜力较大叠加能源转型地区冲突等一系列因素海外部分区域市场需求向好随着海外市场迎来出海成本改善一带一路建设等项目有望带动海外市场开发华明装备发布半年度业绩预告预计上半年盈利279亿元-3亿元50216152YoY核心业务收入实现增长其中海外收入增长幅度较大此外以许继电气炬华科技等为代表的企业也积极通过充电桩等产品布局海外谋求增量空间以及早期布局海外业务的企业如海兴电力继续发挥自身海外渠道搭建优势风险因素电网投资不及预期特高压建设节奏不及预期新型电力系统发展不及预期海外业务拓展不利风险大宗原材料价格大幅波动投资策略电力装备伴随短期特高压等主网投资提速中长期网外及海外市场增长的预期其成长空间不断开启景气度不断改善我们建议关注受益特高压和变电设备等高景气主网设备环节和潜在发力海外市场的持续改善标的重点推荐思源电气国电南瑞许继电气特变电工建议关注平高电气华明装备中国西电四方股份海兴电力炬华科技医疗健康产业生物类似药行业报告新一轮生物类似药浪潮来临国产厂家吹响海外市场登陆号角医疗健康产业王凯旋韩世通甘坛焕陈竹核心观点生物类似药产品具有较高的社会经济效益得到各国药品审批和监管的政策支持而欧美市场相比国内有着更高定价水平随着新一轮生物药重磅单品专利到期全球正迎来新一波生物类似药高速发展浪潮国内企业则在经过多年积淀后已具备一定全球竞争力并正积极参与海外市场角逐复盘全球生物类似药市场和行业新兴参与者Celltrion的发展历史我们发现具有先发优势品种梯队规模化合规产能优势的企业展现出较强竞争力和盈利水平我们认为国内领先公司凭借本土的研发效率以及完备生物药产业链的优势有望分享欧美快速增长的生物类似药市场份额并诞生收入10亿美元的生物类似药全球性企业市值空间广阔我们认为2023年是国内生物类似药企业登陆海外国际化市场的关键节点如推进顺利相关产品营收业绩有望迎来快速增长首次覆盖生物类似药行业给予强于大市评级生物类似药Biosimilar社会经济效益突出伴随新一轮原研生物制剂专利到期欧美市场有望迎来新一波高速发展浪潮Biosimilar是依照原研生物制剂开发的生物类似药相比原研生物药Biosimilar具有价格优势社会经济效益突出根据IQVIA统计2015-2021年在Biosimilar竞争下美国各个生物药累计已节省133亿美元的医药支出因此生物类似药近年来得到了欧美监管部门的政策支持相比小分子仿制药Biosimilar有着更高的研发生产和投资壁垒原研大药企通过专利延长以及和支付方的粘性合作构建了较高的市场拓展壁垒因此在Biosimilar产业链上仅少数大中型药企拥有研发-生产-销售全流程化能力规模较请务必阅读正文之后的免责条款和声明7晨会2023-07-06小的研发生产商需要和实力较强的品牌商进行合作方能实现快速放量2014-2019年专利到期的重磅生物药已支撑起目前全球接近200亿美元的Biosimilar市场其中欧美占据90的市场份额根据Mckinsey统计多个企业Biosimilar板块年销售额也已超过10亿美元而2022-2026年每年都将有百亿美元以上销售额的生物药专利到期涉及多个30亿美元的大单品我们认为伴随欧美新一轮重磅大单品专利到期Biosimilar市场有望迎来新一波高速发展浪潮生物类似药市场和品种复盘肿瘤和自免产品市场渗透差异明显单品先发优势明显首发产品销售额峰值有望达原研产品峰值的10-20肿瘤和自免适应症是目前生物类似药产品主要涉及领域但两个领域呈现较为明显的差异化已上市品种我们估计肿瘤领域达峰时间更快8个季度而自免领域需要更长时间16个季度但有望维持更长的生命周期销售峰值根据Amgen2022BiosimilarTrendsreports报告同一通用名下生物类似药产品先发优势较为明显发行上市进度在前两位的Biosimilar产品普遍占据70同类产品销量份额预计首发Biosimilar产品年销售峰值有望达原研峰值的10-20尽管单个品种上市后期营收波动较大但是从以往海外公司的发展历程和历史规律来看依靠产品组合依然能实现较长周期内整体生物类似药板块的可持续增长通过复盘韩国Celltrion公司生物类似药业务的发展历史新品快速迭代并形成产品组合优势提升合规产能以量换价以及和当地销售市场能力强的企业合作并拓展多地区市场是其在欧美Biosimilar市场取得成功的关键根据Celltrion财报2022年Celltrion生物类似药年营收超10亿美元营业利润率超过35市值接近200亿美元生物类似药营收占比约60成为具备全球竞争力的生物药企业国内领先企业积极迈向国际化高研发效率以及全产业链优势有望助力在全球生物类似药新一轮浪潮下获取更多市场份额欧美市场Biosimilar相比国内有着更高定价水平依照SamsungBioepsBiosimilarMarketReportAmgen2022BiosimilarTrendsreports以及EversanaBiosimilarPricinginEurope公布的价格进行换算欧美市场价格分别是国内同类产品的2-4倍和5-10倍国内企业积极参与国际化复宏汉霖和百奥泰多款产品通过授权合作方式已经或有望实现在欧美市场的上市和商业化我们认为1国内企业有着较高研发效率经过多年技术和质量体系沉淀有望取得同类产品的先发上市优势在托珠单抗奥马珠单抗以及地舒单抗上市进度全球领先2国内具备生物药完整的产业链生物药上游已展现出较强竞争力有望实现更低的成本水平从而带来更大的定价和利润空间3产能储备上尽管目前国内企业相比于欧美韩国企业属于后来者但在逐步增加产能规划缩小整体差距单品种DCF估值方法我们按照欧美市场过往部分代表性生物类似药品种的价格和销量变化趋势对首发上市生物类似药的销售额进行测算以上市前一年作为第0年进行折现1对于肿瘤领域首发Biosimilar产品其对应折现价值约为原研销售峰值33-1亿美元2对于自免领域首发Biosimilar产品其对应折现价值约为原研销售峰值31-1亿美元如果按照市销率PS进行计算根据DCF估值结果我们预计约为Biosimilar产品本身销售峰值的2-25倍PS风险因素专利诉讼风险监管审评不通过风险GMP生产不达标风险价格下滑幅度超出预期风险销售不及预期风险投资策略随着新一轮原研生物药大单品专利到期欧美生物类似药市场有望迎来新一波高速发展浪潮而国内生物类似药企业在经过多年积淀后正在积极参与具有更高壁垒和更高定价水平的全球市场已经有多项和海外实力较强的品牌商达成资金规模超1亿美元的授权合作案例并且部分重磅品种在2023年下半年有望迎来欧美监请务必阅读正文之后的免责条款和声明8晨会2023-07-06管部门现场检查我们认为国内领先公司有望凭借本土的高研发效率以及完备生物药产业链的优势参与竞争欧美快速增长的生物类似药市场参考韩国Celltrion公司的发展历史我们认为国内有望诞生收入超10亿美元的全球性企业市值空间广阔首次覆盖生物类似药行业给予强于大市评级综上我们建议重点关注国内Biosimilar领航者业绩在快速增长的复宏汉霖多款产品授权海外有望登陆欧美市场的百奥泰合作引进多款Biosimilar产品海外拥有成熟分销渠道的科兴制药同时建议积极关注依托美国市场小分子化药商业化经验积极布局Biosimilar市场的健友股份基本面量化中观配置系列2023-07汽车与电子景气持续上行关注大消费增量政策红利数据科技张若海伍家豪核心观点长期看数据策略模型2023年07月推荐配置的一级行业与细分赛道为汽车碳酸锂商用车家电小家电电子检测设备液晶显示面板食品饮料啤酒奶粉消费者服务博彩住宿服务旅行社服务政策端6月政策情绪量化热点集中于汽车化工建筑大消费景气端汽车消费者服务食品饮料维持高景气家电电子证券边际提升明显长期配置视角看2023年6月行业涨跌分化幅度保持近一年较低位置主题政策调仓三大博弈将逐步收敛随着基本面预期逐步改善企业盈利增速在上半年筑底后有望进入温和复苏阶段预计一方面市场对政策的预期持续存在另一方面国际关系仍将对市场形成间歇性扰动长期行业配置可以围绕中报业绩和三大安全两个维度展开配置政策文本量化2023年6月政策情绪量化热点集中于汽车化工建筑大消费等行业建议关注大消费主题的增量政策红利月度跟踪视角看从6月情绪量化结果看产业政策红利横向对比政策情绪量化排名靠前的行业分别为汽车农林牧渔基础化工建筑轻工制造其中基础化工汽车医药边际提升明显具体看政策内容新能源车购置税减免与新能源汽车下乡政策落地工信部表态支持L3智能驾驶发展发改委发文提及大力推进降低实体经济企业成本助力经济运行整体好转央行政策提及金融支持助力全面推进乡村振兴加快建设农业强国基本面景气度盘点汽车家电等消费行业基本面景气向好低估值景气上行赛道值得关注高景气维持视角高景气行业建议关注汽车消费者服务食品饮料以上板块中期成长预期与短期景气水平均处于历史高位细分赛道建议关注风电一般零售饮料低估值景气上行视角家电电子证券估值处于中期底部同时中期成长预期与短期景气水平均处于历史较高水平受去年低基数影响汽车家电食品饮料等行业经济数据同比表现较好其中2023年5月汽车销量同比增长279冰箱出口金额同比增长62酒类销售额同比增长459细分赛道景气视角盘点综合经济基本面指标看针对每个中信证券一级行业推荐的细分赛道包括汽车碳酸锂商用车家电小家电电子检测设备液晶显示面板食品饮料啤酒奶粉消费者服务博彩住宿服务旅行社服务2023年5月碳酸锂进口金额与数量同环比上涨5月碳酸锂进口量累计值同环比持续正增长5月啤酒产量与中大型城市均价同环比提升行业流动性跟踪关注6月环比变化新增交易热点集中于汽车家电与TMT等行业大金融与建筑行业流动性环比小幅下降2023年6月综合交易量机构行为两融数据看我们测算行业流动性绝对位置相较过去三年历史处于高位的行业包括通信汽车电子家电下降的行业包括银行综合金融建筑从月换手率在过去请务必阅读正文之后的免责条款和声明9晨会2023-07-06三年的分位数看通信计算机传媒消费者服务行业均超过50其中通信行业的资金净流入三年分位数保持877的高位机构买入金额三年分位数超过50的行业包括TMT轻工制造风险因素政策数据统计未覆盖所有部门景气度模型拟合的行业逻辑可能发生变化短期利好政策发布不及预期逆全球化趋势加剧债市启明系列20230706资产负债表衰退了吗固定收益明明彭阳章立聪周成华核心观点近期有关资产负债表衰退的讨论引发了市场关注长期来看我国所处的经济背景和上世纪90年代的日本并不相同居民部门正处于缩表的状态但是企业部门并未呈现出资产负债表受损的迹象现阶段我国面临的问题是中短期的结构性的尤其是在新旧动能转换的过程中投资方向的转变如果施以合适的政策将有望避免出现日本在上世纪末的经济难题资产负债表衰退是什么我们可以将资产负债表衰退理解为在资产泡沫破裂后企业和居民部门因为资产负债表受损严重而增加储蓄减少投资企业不再追求利润最大化转而追求债务最小化在这种情况下央行的货币政策刺激将会失效我国当前并不符合资产负债表衰退的特征尤其是企业从利润最大化转而追求债务最小化这一资产负债表衰退的重要特征并未在我国出现居民部门的资产负债表的确出现了一定的收缩中国人民银行和中国社科院在2019年的两项调查结果均显示房产是我国居民最主要的资产来源从去年开始我国部分地区房价出现了小幅缩水尤其是二三线城市在房产价值受损导致资产缩水后居民对当前及未来收入的预期和信心出现下滑居民开始主动进行缩表延迟购房需求提前偿还房贷从房价下跌到主动缩表再到房价下跌的循环下居民资产负债表短期内或将面临持续受损的状况不同于居民部门的缩表企业部门的贷款及资产负债率依然在上升一季度人民币贷款增加106万亿元同比多增227万亿元主要投放至企事业单位尤其是企业中长期贷款增加668万亿元此外工业企业资产负债率也在平稳上升企业投资及借贷保持稳定企业部门并未出现缩表现象不同于日本在上世纪90年代的情况同日本在上世纪90年代面临的情况相比我国既有一定的相似之处也有许多截然不同的方面资产价格方面两国有着完全不同的现实状况日本在战后40多年的高速发展不仅带来了经济繁荣也催生出了资产价格的巨大泡沫于是在90年代先后经历股票市场崩盘以及房价腰斩居民资产端大幅受损同日本相比我国金融资产并未出现大幅缩水的现象房价也只是停止了过去的上涨趋势并未出现暴跌两国均处于产业升级进程之中危机前的日本经济过度依赖出口制造业广场协议导致日元大幅升值后制造业出口受到严重影响与此同时日本当时还面临着来自中国和东南亚的制造业冲击尤其是在中低端制造业领域同一时间日本的产业升级处于进展缓慢的状态进而延缓了经济发展中国目前也正处于从地产基建投资拉动的经济向高技术制造业以及消费和服务业转型的阶段现阶段随着大地产周期的落幕以新兴制造业为代表的现代产业蓬勃发展未来或有望替代地产成为新的经济周期引领者今年1-5月高技术制造业投资同比增长128高于制造业整体投资增速68个百分点同日本相比我国有着许多独特的优势支撑产业升级和经济发展第一我国的要请务必阅读正文之后的免责条款和声明10晨会2023-07-06素禀赋较强内需空间广阔我国地大物博具有丰富的自然资源此外我国14亿的人口带来了广阔的内需空间在稳增长稳就业等政策的保障下人均收入水平仍有继续提升的空间内需仍有望得到进一步的恢复和扩大因此我国对于出口的依赖并没有特别深发展的选择和空间更多更广第二我国外贸趋势与当时的日本并不处在同一阶段我国当前的出口尽管承压却依旧具有较强的韧性即使是在疫情三年间我国的出口依然保持增长在全球货物贸易中的占比也稳步提升至2022年的144第三我国进行产业升级的空间更大潜力更足人工智能以及新能源汽车等领域均是可以突破的方向结论长期来看我国所处的经济背景和上世纪90年代的日本并不相同现阶段我国面临的问题是中短期的结构性的第一要坚持改革开放坚持高质量发展是长期经济增长的动力来源在全球产业链重构经济全球化遭遇逆流的背景下更要加快建设以实体经济为支撑的现代化产业体系推动高质量发展第二宏观政策做好跨周期和逆周期调节增加居民收入改善企业居民预期充分释放消费和投资活力宏观政策尤其是财政政策要在经济需求不足的时期发挥更大作用第三要努力盘活资产端提高资产的收益率资产预期收益率下降是资产负债表萎缩的重要原因维持资产价格稳定有助于减少对居民和企业资产负债表的冲击风险因素国内政策力度超预期变化经济复苏不及预期海外主要经济体衰退风险地缘政治冲突进一步加剧医疗健康产业重大事项点评医保谈判简易续约新规征求意见稿发布支付环境向好医疗健康产业甘坛焕韩世通陈竹核心观点2023年7月4日国家医保局发布的谈判药品续约规则2023年版征求意见稿对简易续约进行了调整和优化2023年版规则征求意见稿中对超过4年连续纳入目录品种在简易续约规则基础上降幅减半对符合简易续约条件的品种若选择谈判续约降幅不一定高于简易续约确定的降幅对2022年谈判新增适应症药品今年续约计算降幅时将扣减上次已发生降幅等医保简易续约新规则更加兼顾了药物的经济性和有效性支付环境持续向好对药企的可持续发展和创新研发提供了政策保障事件2023年7月4日国家医保局就谈判药品续约规则2023年版征求意见稿以下简称2023年版规则征求意见稿及非独家药品竞价规则征求意见稿公开征求意见其中在2023年版规则征求意见稿中对简易续约的部分规则降幅计算方法新冠药品续约方法纳入常规目录管理的条件等进行了调整和优化本次拟进行的规则调整将是国家医保局在2022年首次公布简易续约规则的基础上连续第二年对医保谈判续约规则进行优化调整简易续约使部分新增适应症的创新药不用重新谈判直接纳入医保将简化谈判流程提高续约效率同时2023年版规则征求意见稿对满足特定条件和要求的品种给予更低的续约降幅更加兼顾药物的经济性和有效性支付环境持续向好对药企的可持续发展和创新研发提供政策保障简易续约条件未作调整超过4年连续纳入目录品种将享受更低的简易续约降幅2023年版规则征求意见稿中简易续约条件未作调整对于不调整支付范围的药品和调整支付范围的药品的简易续约规则均新增了对于连续纳入目录协议期内谈判药品部分超过4年的品种支付标准在当前简易续约规则基础上减半其余简易续约规则未做调整在本条新规则下如2023年医保谈判时2019年纳入国家医保并且2019-2023年均在医保目录内产品将适用于本条规则在当前简易续约计算方式得出的降幅基础上进行减半请务必阅读正文之后的免责条款和声明11晨会2023-07-06符合简易续约条件的品种若选择谈判续约降幅不一定高于简易续约确定的降幅2023年版规则征求意见稿中对于按照现行药品注册管理办法及注册分类标准认定的1类化学药品1类治疗用生物制品1类和3类中药续约时如比值A基金实际支出基金支出预算大于110110时不降价续约企业可申请通过重新谈判确定降幅重新谈判的降幅可不一定高于按简易续约规则确定的降幅如谈判失败调出目录本条规则给予企业在续约时决定简易续约或是谈判续约的选择权企业可以根据自身测算谈判能力和意愿选择更加适合的谈判方式2022年谈判新增适应症药品今年续约计算降幅时将扣减上次已发生降幅2023年版规则征求意见稿中对2022年通过重新谈判或补充协议方式增加适应症的药品在今年计算续约降幅时将把上次已发生的降幅扣减本条规则考虑到了上一年新增适应症续约后谈判协议期并未延长企业仍将在下一年面临医保谈判这一规则使新适应症续约降价机制更为合理化对上一年降价但未延长谈判协议期的品种给予相应的补偿2025年续约开始医保基金支出预算调整梯度降幅的医保支付节点金额相应调增根据2023年版规则征求意见稿医保基金支出预算从2025年续约开始不再按照销售金额65计算而是以纳入医保支付范围的药品费用计算考虑到参照标准的变化梯度降幅的医保支付节点金额也相应调增由原来的2亿10亿20亿40亿元调增为3亿15亿30亿60亿元随着未来医保信息化程度的提高医保基金支出预算将以药品在医保体系内的实际销售额进行测算预算的准确程度将得到进一步提高更有利于简易续约方式的执行新冠药品基金实际支出超出基金支出预算的经论证后可续约不予降价考虑到新冠疫情和相关药品需求较难预测对纳入新型冠状病毒感染诊疗方案的药品如基金实际支出超出基金支出预算的经专家论证后本次续约可予不降价专家评审认为属于市场环境发生重大变化的需谈判续约连续纳入目录超8年品种将被纳入常规目录管理2023年版规则征求意见稿中针对药品纳入常规目录管理的条件新增谈判进入目录且连续纳入目录协议期内谈判药品部分超过8年的药品2017年版目录谈判药品自2018年起计算2018年版目录谈判药品自2019年起计算2019年及以后按目录执行年份计算由于国家首次医保谈判在2017年本条规则最早将在2025年体现多品种适应症有资格参与2023年医保谈判按照本次医保谈判的条件范围多个创新药品适应症将有资格参与2023年医保谈判包括不完全统计恒瑞医药达尔西利一线乳腺癌卡瑞利珠单抗一线肝癌阿得贝利单抗林普利塞等百济神州替雷利珠单抗一线食管癌泽布替尼一线CLLSLL和一线WM信达生物信迪利单抗EGFRmNSCLC佩米替尼雷莫西尤单抗塞普替尼伊基奥仑赛注射液等翰森制药培莫沙肽君实生物特瑞普利单抗一线NSCLC诺诚健华奥布替尼MZL荣昌生物维迪西妥单抗泰他西普续约丽珠集团艾普拉唑针剂重症患者应激性溃疡出血恩华药业阿芬太尼和黄医药呋喹替尼索凡替尼续约贝达药业贝福替尼伏罗尼布等健康元吸入用妥布霉素正大天晴艾贝格司亭注射液利马前素等风险因素药品研发失败或进度不及预期风险医保控费降价风险市场竞争风险个股业绩不达预期风险医保目录药品续约谈判新规颁布执行进展不及预期投资策略医保目录调整以及支付价格降幅更多考量药物的安全性疗效和药物经济性疗效和安全性具备优势竞争格局良好的创新药有望以更有利的价格纳入医保加速放量建议关注研发管线丰富商业化建设成熟的龙头药企恒瑞医药翰森制药石药集团先声药业等以创新研发为驱动国际化布局领先的生物技术公司百济神州信达生物康方生物荣昌生物和黄医药君实生物诺诚健华艾力斯请务必阅读正文之后的免责条款和声明12晨会2023-07-06市场数据主要市场指数主要商品期货收盘涨跌涨跌指数收盘价点位1日5日本年1日5日本年沪深300386881-07707-0纽约期油717928760-11上证指数322295-069114纽约期金192710-012076香港恒生1911038-157-03-3伦敦期铜831775-04907-1H股指数648994-187-05-3伦敦期铝210625-124-19-10红筹股372831-129051伦敦期锌235750-22203-21日经2253333870-0250428主要外汇商品道琼斯3428864-038113标普500444682-0201616美元指数1033703209-1纳斯达克1379165-0181732美元人民币725047025德国DAX1593758-063-0114美元日元14456-007-0011法国CAC731081-0800313欧元美元109-001002富时100744210-103-08-0英镑美元127-002-015注为最近交易日数据期货商品收盘价单位为USD会议提示2023年7月5-6日AI引领未来AR改变视界中信证券科技产业上市公司交流会2023年7月6日海纳百川ETF工具正当时杭州专场中信证券信指主题配置系列交流会第五期2023年7月6日1030时代出版线上交流2023年7月6日1530珠城科技经营近况及未来业务展望2023年7月11-12日相信消费的力量中信证券大消费产业主题论坛2023年7月12日指数增强系统化解析中信证券基金市场与基金策略主题交流会第5期2023年7月20日中信证券双碳战略下的经济与产业发展论坛近期重点研报2023-07-05固收如何看待下半年融资修复的节奏2023-07-05医疗健康医保谈判简易续约新规发布支付环境向好2023-07-05碳纤维机械臂及全自动驾驶载人飞行器的应用加速或将催生新兴万吨级市场2023-07-05数据科技汽车与电子景气持续上行关注大消费增量政策红利2023-07-05特斯拉TSLAO季度交付量显著超预期维持全年190万台销量预测2023-07-04资产配置2023年7月经济偏弱运行下的政策预期博弈2023-07-04固收美国经济韧性还可持续多久2023-07-04半导体从原厂复苏节奏看国产存储发展空间2023-07-04纺织服装2023年中报前瞻品牌服饰延续复苏制造板块期待拐点2023-07-04机器人北京发布机器人产业三年行动方案零部件支持进一步细化2023-07-04计算机信创产业节奏预期2023-07-04医疗新一轮生物类似药浪潮来临国产厂家吹响海外市场登陆号角2023-07-04农业天然甜味剂需求有望增长猪价承压催化产能去化2023-07-04众合科技000925轨交半导体双轮驱动探索数智化新机会2023-07-03固收一季度国际收支点评如何从国际收支视角看待人民币汇率请务必阅读正文之后的免责条款和声明13晨会2023-07-062023-07-03储能储能安全新国标实施储能消防有望驶入发展快车道2023-07-03计算机国产替代最强音华为算力展望请务必阅读正文之后的免责条款和声明14晨会2023-07-06中信证券研究部陈聪肖斐斐秦培景祖国鹏执业证书编号S1010510120047执业证书编号S1010510120057执业证书编号S1010512050004执业证书编号S1010512080004姜娅刘方林小驰许英博执业证书编号S1010510120056执业证书编号S1010513080004执业证书编号S1010510120031执业证书编号S1010510120041李鑫田良邵子钦刘海博执业证书编号S1010510120016执业证书编号S1010513110005执业证书编号S1010513110004执业证书编号S1010512080011赵文荣李想王兆宇童成墩执业证书编号S1010512070002执业证书编号S1010515080002执业证书编号S1010514080008执业证书编号S1010513110006厉海强张若海徐晓芳罗鼎执业证书编号S1010512010001执业证书编号S1010516090001执业证书编号S1010515010003执业证书编号S1010516030001王喆张全国敖翀章立聪执业证书编号S1010513110001执业证书编号S1010517050001执业证书编号S1010515020001执业证书编号S1010514110002薛缘杨泽原崔嵘余经纬执业证书编号S1010514080007执业证书编号S1010517080002执业证书编号S1010517040001执业证书编号S1010517070005杨帆徐涛顾晟曦胡叶倩雯执业证书编号S1010515100001执业证书编号S1010517080003执业证书编号S1010517110001执业证书编号S1010517100004盛夏李晗杨清朴刘博阳执业证书编号S1010516110001执业证书编号S1010517030002执业证书编号S1010518070001执业证书编号S1010518040001陈俊云明明裘翔王冠然执业证书编号S1010517080001执业证书编号S1010517100001执业证书编号S1010518080002执业证书编号S1010519040005袁健聪汪浩李睿鹏唐川林执业证书编号S1010517080005执业证书编号S1010518080005执业证书编号S1010519040003执业证书编号S1010519060002彭家乐薛姣周成华肖昊执业证书编号S1010518080001执业证书编号S1010518110002执业证书编号S1010519100001执业证书编号S1010519070002林劼尹欣驰顾训丁于翔执业证书编号S1010519040001执业证书编号S1010519040002执业证书编号S1010519110002执业证书编号S1010519110003扈世民冯重光丁奇李超执业证书编号S1010519040004执业证书编号S1010519040006执业证书编号S1010519120003执业证书编号S1010520010001郑一鸣彭博黄亚元杨畅执业证书编号S1010519120002执业证书编号S1010519060001执业证书编号S1010520040001执业证书编号S1010520050002程强孙明新史丰源陆昊执业证书编号S1010520010002执业证书编号S1010519090001执业证书编号S1010519090002执业证书编号S1010519070001纪敏商力李世豪张惟诚执业证书编号S1010520030002执业证书编号S1010520020002执业证书编号S1010520070004执业证书编号S1010520080007雷俊成华夏付宸硕梁楠执业证书编号S1010520050003执业证书编号S1010520070003执业证书编号S1010520080005执业证书编号S1010520090005汤学章刘春彤陈旺郭韵执业证书编号S1010520090006执业证书编号S1010520080003执业证书编号S1010520090003执业证书编号S1010520100003玛西高娃刘易唐栋国潘儒琛执业证书编号S1010520100001执业证书编号S1010520090002执业证书编号S1010520100002执业证书编号S1010520110001汤可欣李鸿钊宋硕李景涛执业证书编号S1010520120002执业证书编号S1010520110003执业证书编号S1010520120001执业证书编号S1010520120003沈睦钧何旺岚陈卓冷威执业证书编号S1010521010006执业证书编号S1010520120005执业证书编号S1010521010004执业证书编号S1010521050005李越刘济玮杨家骥王涛执业证书编号S1010521010008执业证书编号S1010521010002执业证书编号S1010521040002执业证书编号S1010521060002徐烨烽华鹏伟王希明田鹏执业证书编号S1010521050002执业证书编号S1010521010007执业证书编号S1010521040001执业证书编号S1010521010003彭阳柯迈蒋祎李子俊执业证书编号S1010521070001执业证书编号S1010521050003执业证书编号S1010521050004执业证书编号S1010521080002李鹞刘笑天吴威辰遥远执业证书编号S1010521070005执业证书编号S1010521070002执业证书编号S1010521060001执业证书编号S1010521090003袁阳拜俊飞黄耀庭张志强执业证书编号S1010521070007执业证书编号S1010521070006执业证书编号S1010521060003执业证书编号S1010521120001王亦琛王子源赵云鹏廖原执业证书编号S1010521080003执业证书编号S1010521090002执业证书编号S1010521120002执业证书编号S1010522030004夏胤磊张柯王聪赵新宇执业证书编号S1010521080005执业证书编号S1010521100003执业证书编号S1010522020001执业证书编号S1010522050001丘远航杜一帆韩世通王博隆执业证书编号S1010521090001执业证书编号S1010521100002执业证书编号S1010522030002执业证书编号S1010522050005朱奕彰张文峰郑辰甘坛焕执业证书编号S1010521090004执业证书编号S1010522030001执业证书编号S1010522040003执业证书编号S1010522070002王丹周家禾刘意董军韬执业证书编号S1010521110002执业证书编号S1010522040002执业证书编号S1010522050004执业证书编号S1010522090003王一涵张强郑逸坤魏鹏程执业证书编号S1010522050002执业证书编号S1010522050003执业证书编号S1010522060001执业证书编号S1010522090007贾凯方马庆刘李家明史周执业证书编号S1010522080001执业证书编号S1010522090001执业证书编号S1010522070001执业证书编号S1010522100003武平乐伍家豪简志鑫刘锐执业证书编号S1010522080002执业证书编号S1010522090002执业证书编号S1010522090004执业证书编号S1010522110001宋广超李振寰任杰王凯旋执业证书编号S1010522090005执业证书编号S1010523010001执业证书编号S1010522100002执业证书编号S1010522120001陈竹常欣仪秦楚媛李翀执业证书编号S1010516100003执业证书编号S1010523020003执业证书编号S1010523020001执业证书编号S1010522100001连一席刘河维沈思越程子盈执业证书编号S1010523020002执业证书编号S1010523030004执业证书编号S1010523030001执业证书编号S1010523030002李康威王诗然康凯罗寅执业证书编号S1010523040001执业证书编号S1010523040002执业证书编号S1010523030005执业证书编号S1010523050001蔡慎志江旭东高飞翔黄元夕单击此处输入文字执业证书编号S1010523060001执业证书编号S1010523060002执业证书编号S1010523060003执业证书编号S1010523060004请务必阅读正文之后的免责条款和声明15分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上16特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticsinfocomdisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎电话85226007233美国本研究报告由中信证券制作本研究报告在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSAAmericasLLC提供服务的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericasLLC在美国证券交易委员会注册的经纪交易商以及CLSA的附属公司新加坡本研究报告在新加坡由CLSASingaporePteLtd仅向新加坡财务顾问规例界定的机构投资者认可投资者及专业投资者分发就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜新加坡的报告收件人应联系CLSASingaporePteLtd地址80RafflesPlace18-01UOBPlaza1Singapore048624电话6564167888因您作为机构投资者认可投资者或专业投资者的身份就CLSASingaporePteLtd可能向您提供的任何财务顾问服务CLSASingaporePteLtd豁免遵守财务顾问法第110章财务顾问规例以及其下的相关通知和指引CLSA业务条款的新加坡附件中证券交易服务C部分所披露的某些要求MCIP085112021加拿大本研究报告由中信证券制作对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书英国本研究报告归属于营销文件其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制本研究报告在英国由CLSAUK分发且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士涉及到的任何投资活动仅针对此类人士若您不具备投资的专业经验请勿依赖本研究报告对于英国分析员编纂的研究资料其由CLSAUK制作并发布就英国的金融行业准则该资料被制作并意图作为实质性研究资料CLSAUK由英国金融行为管理局授权并接受其管理欧洲经济区本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的CLSAEuropeBV分发澳大利亚商业编号金融服务牌照编号受澳大利亚证券与投资委员会监管且为澳CLSAAustraliaPtyLtdCAPL53139992331350159大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向批发客户发布及分发本研究报告未考虑收件人的具体投资目标财务状况或特定需求未经CAPL事先书面同意本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方本段所称的批发客户适用于公司法2001第761G条的规定CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASXAllOrdinaries指数成分股离岸市场上市证券未上市发行人及投资产品CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司印度CLSAIndiaPrivateLimited成立于1994年11月为全球机构投资者养老基金和企业提供股票经纪服务印度证券交易委员会注册编号INZ000001735研究服务印度证券交易委员会注册编号INH000001113和商人银行服务印度证券交易委员会注册编号INM000010619CLSA及其关联方可能持有标的公司的债务此外CLSA及其关联方在过去12个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和或非证券相关服务的报酬如需了解CLSAIndia关联方的更多详情请联系Compliance-Indiaclsacom未经中信证券事先书面授权任何人不得以任何目的复制发送或销售本报告中信证券2023版权所有保留一切权利17