▍地方政府债务专题—全面解读一揽子化债：背景现状和影响展望
　　固定收益｜2023年7月24日，政治局会议提出“要有效防范化解地方债务风险，制定实施一揽子化债方案”，再次重申化债重要性。“一揽子化债政策”所包含的化债政策工具或包括特殊再融资债、SPV和降息展期等方式。当前地方债务压力仍较大，化债政策将按照节奏逐步进行，从短中长期维度化解地方债务压力。
　　▍电力行业7月数据月报—用电增速恢复，火电受益水电利用小时疲弱
　　公用环保｜受高温天气和工业生产逐步恢复影响，单7月用电需求增速恢复至6.5%；风光投资持续高歌猛进，带动1~7月全行业投资增速超50%；7月水电出力仍然偏枯，为弥补水电缺口火电7月利用小时同比提升；综合考虑去年同期基数、经济复苏、台风天气影响等因素，我们预计8月用电同比增速范围约在0.0%~1.0%。我们推荐长江电力、国投电力、川投能源、国电电力、华能国际(A&H)、华电国际(A&H)、浙能电力、内蒙华电、龙源电力(A&H)、中国燃气等。
　　▍小鹏汽车-W（09868.HK，XPEV.N）重大事项点评—与滴滴战略合作，进军15万元A级车市场
　　汽车及零部件｜2023年8月28日，小鹏发布公告，与滴滴达成战略合作协议，拟以最高58.35亿港元收购滴滴旗下汽车业务，双方计划在智能电动车研发、共享出行运营、金融服务等多个领域展开合作，继与大众合作落地后，对外合作再下一城。我们看好公司过去一年的组织架构调整带来的成效在接下来的车型发售中继续赋能，叠加相关合作顺利推进，有望带动公司困境反转。维持小鹏汽车港股+美股“买入”评级。

研究报告全文：晨会2023-08-30中信证券研究部重点推荐地方政府债务专题全面解读一揽子化债背景现状和影响展望固定收益2023年7月24日政治局会议提出要有效防范化解地方债务风险制定实施一揽子化债方案再次重申化债重要性一揽子化债政策所包含的化债政策工具或包括特殊再融资债SPV和降息展期等方式当前地方债务压力明明仍较大化债政策将按照节奏逐步进行从短中长期维度化解地方债务压力中信证券首席经济学家S1010517100001电力行业7月数据月报用电增速恢复火电受益水电利用小时疲弱公用环保受高温天气和工业生产逐步恢复影响单7月用电需求增速恢复至65风光投资持续高歌猛进带动17月全行业投资增速超507月水电出力仍然偏枯为弥补水电缺口火电7月利用小时同比提升综合考虑去年同期基数李想经济复苏台风天气影响等因素我们预计8月用电同比增速范围约在0010公用环保行业首席我们推荐长江电力国投电力川投能源国电电力华能国际AH华电国际分析师AH浙能电力内蒙华电龙源电力AH中国燃气等S1010515080002小鹏汽车-W09868HKXPEVN重大事项点评与滴滴战略合作进军15万元A级车市场汽车及零部件2023年8月28日小鹏发布公告与滴滴达成战略合作协议拟以最高5835亿港元收购滴滴旗下汽车业务双方计划在智能电动车研发共享出尹欣驰行运营金融服务等多个领域展开合作继与大众合作落地后对外合作再下一城汽车及零部件行业我们看好公司过去一年的组织架构调整带来的成效在接下来的车型发售中继续赋首席分析师能叠加相关合作顺利推进有望带动公司困境反转维持小鹏汽车港股美股买S1010519040002入评级证券研究报告具体分析内容包括相关风险提示等详见后文请务必阅读正文之后第18页起的免责条款和声明晨会2023-08-30晨会一览研究报告地方政府债务专题全面解读一揽子化债背景现状和影响展望4电力行业7月数据月报用电增速恢复火电受益水电利用小时疲弱5小鹏汽车-W09868HKXPEVN重大事项点评与滴滴战略合作进军15万元A级车市场6中际旭创300308SZ2023年中报点评800G产品需求不断爆发公司业绩持续增长7新易盛300502SZ2023年中报点评业绩短期承压静待公司高端产品放量8巨子生物02367HK2023年中报点评功效护肤高增营销投放提效业绩大超预期9航材股份688563SH2023年中报点评23H1归母同比30航空材料龙头业绩超预期10上海临港600848SH2023年中报点评园区发展决定园区运营企业价值11拓普集团601689SH2023年中报点评业绩保持高速增长机器人业务稳步推进12会议提示2023年8月30日-9月1日中信证券高质量发展下的中国制造产业走向暨秋季上市公司交流会142023年8月30日0845金盘科技2023年中报业绩解读142023年8月30日0900淮北矿业2023年中报业绩交流会142023年8月30日0930博威合金2023年中报业绩交流会142023年8月30日1000佳禾食品2023年中期业绩交流会142023年8月30日1000泰坦科技2023年半年报业绩解读说明会142023年8月30日1000大参林2023年中报业绩交流会142023年8月30日1000斯达半导2023年中报业绩交流会142023年8月30日1000仙鹤股份2023年半年报业绩交流会142023年8月30日1000天奈科技2023年中报交流会142023年8月30日1000科德教育中报交流142023年8月30日1000艾美疫苗2023年中报业绩交流会142023年8月30日1000三诺生物2023年中报业绩交流会142023年8月30日1000平安好医生中报后交流142023年8月30日1030安克创新2023年中报解读会议142023年8月30日1030保隆科技2023年中报业绩交流会142023年8月30日1330如何开展房地产行业研究宏观视角和微观视角142023年8月30日1330华孚时尚中报交流142023年8月30日1400通合科技2023年中报业绩交流14请务必阅读正文之后的免责条款和声明2晨会2023-08-302023年8月30日1400莱特光电半年报业绩交流电话会142023年8月30日1500秦川机床2023半年报业绩解读交流142023年8月30日1530金融机构气候信息披露政策与实践142023年8月30日1530益丰药房2023年中报业绩交流会142023年8月30日1530博实股份2023年中报业绩交流会142023年8月30日1600葫芦娃2023年中报业绩交流会142023年8月30日1900陕西煤业2023中报业绩交流152023年8月30日2000恺望数据自动驾驶一站式数据解决方案152023年8月30日2000博众精工2023年中报业绩解读152023年8月30日2100老百姓2023年中报业绩交流会152023年8月31日0900康希诺2023年中报业绩交流会152023年8月31日1000中芯集成2023年中报业绩交流会152023年8月31日1000唯捷创芯2023年中报交流会议152023年8月31日1000星环科技2023年中报业绩解读与交流152023年8月31日1000海亮股份2023年半年报业绩交流152023年8月31日1000建桥教育中报交流152023年8月31日1000奈雪的茶2023年中报后交流152023年8月31日1000雅戈尔中报交流152023年8月31日1000铁建重工2023半年报业绩解读交流152023年8月31日1330招商轮船2023中报业绩交流会152023年8月31日1430盐湖股份2023H1业绩交流152023年8月31日1500中国重汽H2023H1中报业绩交流会152023年8月31日1500山河药辅2023年中报业绩说明会152023年8月31日1500凌玮科技2023年中报业绩交流152023年8月31日1500中烟香港2023年半年报业绩交流会152023年8月31日1500卧龙电驱2023年中报交流152023年8月31日1600诺诚健华2023年中报业绩说明会152023年8月31日1600毕得医药2023年中报业绩解读说明会152023年8月31日中信证券基本面量化主题论坛第四届大模型赋能投研应用创新152023年9月5-6日中信证券2023年研究方法培训深圳站第一场152023年9月6-7日中信证券智能电动汽车产业论坛15请务必阅读正文之后的免责条款和声明3晨会2023-08-30研究报告地方政府债务专题全面解读一揽子化债背景现状和影响展望固定收益明明李晗徐烨烽核心观点2023年7月24日政治局会议提出要有效防范化解地方债务风险制定实施一揽子化债方案再次重申化债重要性一揽子化债政策所包含的化债政策工具或包括特殊再融资债SPV和降息展期等方式当前地方债务压力仍较大化债政策将按照节奏逐步进行从短中长期维度化解地方债务压力回顾债务置换的前世今生周期性债务置换工作有序推进债务压力的变化受基本面周期轮动政策松紧演变和融资环境周期转换的影响因此呈现一定周期规律自新预算法发布以来我国共主动介入且全面铺开地实施了两次债务置换工作分别为2015年开始的用地方政府债来置换非债券形式存在的地方政府存量债务和2019年地方政府与金融机构合作开展隐性债务置换工作并推出了建制县隐债化解试点基于周期性的思维市场由此也开始憧憬2023年重启债务置换工作一揽子化债政策的政策工具或包括特殊再融资债应急流动性金融工具SPV和降息展期等其他化债措施根据财政部数据截至2022年末地方政府可用于发行特殊再融资债券的规模上限约258万亿元且地区分化较为明显因此仅使用特殊再融资债券发行的方式难以根本上解决当前的债务问题但却可以传递中央的维稳信号此外据财联社等媒体报道央行或将设立应急流动性金融工具由主要SPV银行参与配合财政的再融资债券将一定程度上支持城投平台化解当下的流动性风险历史上央行曾会同财政部通过SPV和地方法人银行业金融机构合作支持普惠小微企业美联储通过SPV货币政策工具扩大资产购买范围向市场释放流动性其他可采用的化债措施还包括1安排财政资金来偿还2出让经营性国有资产权益偿还3利用项目结转资金经营收入偿还4转化为企业经营性债务来偿还5通过债务置换或展期等方式6采取破产重整或清算方式当前地方政府财政债务压力仍较大省市层面财政收支承受压力根据Wind具体来看2023年1-7月实现财政盈余的省市数量仍较少四川河南和湖南财政净支出规模排在前三大部分地区一般公共预算收入同比下降仅有8个地区一般公共预算收入同比上升支出方面全国各省份支出均同比有所下降其中湖北大幅下降4301债务率较高的地区主要集中在财政收入下滑明显的地区黑龙江省债务率高达50509排在各地区首位天津湖北江西等地整体债务率也位于偏高水平城投平台有息债务短期化且区域分化明显长期借款占比下降明显一年内到期的非流动负债占比由1022上升至1418一定程度也加大了城投平台短期的偿债压力存量有息债务规模较低的地区2022年有息债务同比增速也较低而存量债务规模较大的地区2022年同比增速也普遍在全国平均以上债务扩张呈现出头部效应也说明资质偏弱地区的城投平台融资难度增加把握城投化债机遇落实到城投策略方面未来随着各地方化债工作的进一步铺开城投市场仍有较多参与价值和挖掘机会2023年以来城投市场非标舆情相对较多且市场对于地方债务问题的关注度较高但随着一揽子化债政策的提出和化债措施的逐步推进我们对城投市场仍保持信心城投公开债券市场出现实质性违约的概率较低整体风险处于可控区间当前随着市场的不断发展成熟点状舆情对地区估值和利差的实质性冲击相对有限但也需要警惕舆情过度发酵导致估值有所波动因此短期内在以稳定区域做打底的同时建议关注受益于化债政策利好的省市区县而请务必阅读正文之后的免责条款和声明4晨会2023-08-30长期可以关注部分受到估值错杀影响且债务化解较为积极的地区的投资价值风险提示政策调控超出市场预期经济复苏不及预期债务置换工作推进不及预期债务扩张超预期外部形势调整导致基本面变化电力行业7月数据月报用电增速恢复火电受益水电利用小时疲弱公用环保李想核心观点受高温天气和工业生产逐步恢复影响单7月用电需求增速恢复至65风光投资持续高歌猛进带动17月全行业投资增速超507月水电出力仍然偏枯为弥补水电缺口火电7月利用小时同比提升综合考虑去年同期基数经济复苏台风天气影响等因素我们预计8月用电同比增速范围约在0010我们推荐长江电力国投电力川投能源国电电力华能国际AH华电国际AH浙能电力内蒙华电龙源电力AH中国燃气等7月全社会用电增速恢复至65根据中电联数据下同M1-M7全社会用电51965亿kWh同比增长527月国内用电增速同比增加使得17月累计增速较16月增速回升02个百分点7月单月用电量8888亿kWh同比上升65增速较17月用电增速52回升13个百分点受工业生产逐步恢复影响7月二产用电增速有所恢复对7月国内用电需求增长贡献较大分区域看用电增速有所分化高耗能地区7月单月增速高于全国水平17月电源投资增速为5447月末国内火水核风太阳能装机13638063929亿千瓦同比增长415222143333新能源装机增长明显从电源投资细分来看水电火电核电风电光伏投资同比分别增长861695054031087至4524744399601612亿元水电火电核电风电光伏投资占比分别为113118109239402年初以来光伏组件价格下降带动光伏投资额提升明显水电利用小时有所下滑风电利用小时同比改善1-7月全国发电设备利用小时2079小时同比下降25其中水电太阳能同比下滑24951至1578780小时火电核电风电同比增长392386至257344401416小时7月单月全国发电设备平均利用小时346小时同比下滑28其中水电339小时同比下降173火电431小时同比上升29核电670小时同比上升05风电179小时同比上升193太阳能122小时同比下降768月用电需求增速环比回落维持全年需求增速预测综合考虑去年同期用电基数较高国内经济有所复苏以及部分地区出现台风天气影响用电需求等因素我们预计8月用电环比增速范围约在0010综合来看结合17月实际需求以及用电需求前景判断我们维持全年用电需求增速预测为52风险因素用电量增速超预期下滑来水不及预期煤价大幅上行上网电价超预期下调风光造价上行与收益率不及预期投资策略建议选择四条主线受益低利率和电量增长周期来临共振的龙头水电受益燃料及硅料成本端下行预期不断强化的火电龙头以及绿电运营商受益数字化和新兴电力系统相互融合的功率预测虚拟电厂等标的以及受益于毛差有望修复且气量重拾增长的优质城燃龙头考虑经济复苏形势面临一定的不确定性更强的确定性和乐观的盈利增长前景是股价持续表现优异的关键我们推荐长江电力国投电力川投能源国电电力华能国际AH华电国际AH浙能电力内蒙华电龙源电力AH中国燃气关注三峡能源广宇发展大唐新能源等请务必阅读正文之后的免责条款和声明5晨会2023-08-30小鹏汽车-W09868HKXPEVN重大事项点评与滴滴战略合作进军15万元A级车市场汽车及零部件尹欣驰李景涛武平乐董军韬核心观点2023年8月28日小鹏发布公告与滴滴达成战略合作协议拟以最高5835亿港元收购滴滴旗下汽车业务双方计划在智能电动车研发共享出行运营金融服务等多个领域展开合作继与大众合作落地后对外合作再下一城我们看好公司过去一年的组织架构调整带来的成效在接下来的车型发售中继续赋能叠加相关合作顺利推进有望带动公司困境反转维持小鹏汽车港股美股买入评级2023年8月28日小鹏汽车发布公告称与滴滴达成战略合作对此我们点评如下交易概况小鹏增发5股本收购滴滴旗下汽车业务首次发行后后续按销量阶段性解锁小鹏汽车拟发行不超过091亿股占发行后股本56403港元股以最高5835亿港元收购滴滴旗下汽车业务双方在智能电动车研发共享出行运营金融服务等多个领域展开合作交易分阶段进行1首次交割日向滴滴发行5816万股占本阶段发行后总股本325下同2SOP阶段发行463万股0263开始交付前13个月达到10万辆后在1018万辆区间按比例解锁合计1405万股0784第一阶段结束后12个月在1018万辆区间按比例解锁合计1428万股078首款A级车Mona计划24H2量产交付中长期全方面战略合作值得期待根据小鹏汽车公告双方合作的首款A级车Mona作为全新品牌首款车型预计24Q3开始量产基于滴滴此前已有的研发成果快速SOP新车提供toB和toC两个版本与小鹏当前在售车型形成差异化定位此外新车将在现有的广州肇庆工厂生产我们判断新增资本开支水平相对较低我们认为此次合作1将帮助小鹏打开15万级别市场空间2滴滴作为国内出行平台的头部企业小鹏将充分获得滴滴生态体系全面支持包括线上线下渠道营销资源后续还将开拓包括在滴滴平台上小鹏车型的运营品牌营销金融保险服务充电设施建设Robotaxi以及国际市场方面的合作9月新款G9即将上市延续G6开启的车型周期自过去半年进行组织架构调整以来公司困境开始反转G6成功发售我们预计稳态月销有望达到8千1万台与大众合作将助力公司学习大众供应链管理和工程设计能力进一步提升公司的品牌影响力车型打造能力公司困境反转确定性强根据公司23Q2业绩交流会公司计划在9月上市G9新SKU10月上市P7i磷酸铁锂版本23Q4发布MPV车型X9新一轮车型周期开启我们看好公司过去一年的组织架构调整带来的成效在接下来的车型发售中继续赋能风险因素与滴滴合作进度不及预期与大众合作进度不及预期新车型发售反响和销量不达预期芯片紧张影响整车供给能力行业竞争加剧使得公司销量承压公司现金流出加速盈利预测估值与评级自过去半年进行组织架构调整以来公司困境开始反转G6成功发售我们预计稳态月销有望达到8千1万台与大众合作将助力公司学习大众供应链管理和工程设计能力进一步提升公司的品牌影响力车型打造能力公司困境反转确定性强我们维持公司2023-2025年销量预测162838万辆维持2023-2025年收入预测363637914亿元当前小鹏年销量区间与特斯拉20162018年时较为接近小鹏20212022年销量分别为10万12万辆特斯拉20162018年销量分别为76万101万245万辆特斯拉20162018年年末市值下一年收入比值均在2327之间我们认为与大众的合作将开启公司技术变现之路有望明显提请务必阅读正文之后的免责条款和声明6晨会2023-08-30升公司估值考虑到G6仅仅是本轮车型周期的开端后续车型值得期待当前时点估值已逐渐切换至12-18个月窗口我们给予2024年28倍PS维持美股XPEVN目标价28美元维持港股09868HK目标价112港元维持小鹏汽车美股XPEVN和港股09868HK买入评级中际旭创300308SZ2023年中报点评800G产品需求不断爆发公司业绩持续增长通信黄亚元魏鹏程核心观点2023年上半年公司实现收入4004亿元同比-537实现归母净利润614亿元同比2463实现毛利率3039同比360pcts公司作为全球光模块绝对龙头亦是全球目前极少数已经实现800G产品大规模供应的厂商未来成长确定性高报告期内得益于800G等高端产品出货比重的逐渐增加以及持续降本增效公司整体盈利能力得到了显著提升此外公司产品研发以及产能布局领先同时积极推进多元化战略在未来竞争中有望持续胜出给予目标价151元维持买入评级AI驱动800G等高速光模块持续放量公司盈利能力显著提高2023年上半年公司实现收入4004亿元同比-537实现归母净利润614亿元同比2463实现毛利率3039同比360pcts公司2023年二季度单季度实现收入2167亿元同比114环比1794实现归母净利润364亿元同比3228环比4558实现毛利率3110同比382pcts环比155pcts营业收入有所下降主要系海外传统云数据中心的200G和400G需求有所下降但是AI算力需求的激增拉动了800G光模块需求的显著增长同时也加速了光模块向800G及以上产品的迭代得益于800G等高端产品出货比重的逐渐增加以及持续降本增效公司产品毛利率净利润率进一步得到提升公司为当前全球极少数可以大规模量产800G产品供应商显著受益于AI带来的高速光模块需求爆发AI相关应用的发展需要大量算力基础设施的支持而光模块作为数据中心中必不可少的光电转换设备800G等高端产品在AI的带动下正迎来加速放量根据英伟达发布的DGXSuperpod解决方案在适用于AI的Infiniband网络架构下800G等高速光模块的需求将大幅提升而公司是全球数通光模块绝对龙头根据Lightcounting评选的全球十大光模块厂商2022年公司保持全球排名并列第一2021年公司亦为全球排名并列第一亦是目前全球极少数已经实现800G大批量出货的厂商随着未来微软谷歌英伟达等全球科技巨头在AI应用布局的不断延伸预计公司将充分受益于800G等高速光模块需求爆发带来的利好同时公司持续推进募集资金建设项目苏州旭创光模块业务总部暨研发中心建设项目苏州旭创高端光模块生产基地项目的进展未来将进一步提升公司高端产品产能保障高端光模块技术迭代和规模上量进一步夯实公司在800G等高端光模块领先的行业地位研发领先布局未来推进业务多元化战略公司在研发上始终保持持续投入在16T以及相干光等高端产品已经实现研发突破公司于2023年3月加州圣地亚哥举行的OFC2023展会已经现场了演示16TOSFP-XDDR8模块同时公司也展示了400GZR和400GZRQSFP-DD相干收发模块支持长达500公里的传输此外公司在硅光以及薄膜铌酸锂方案布局也较为领先公司早在2022年就已经推出了基于自主设计硅光芯片800G可插拔OSFP2FR4和QSFP-DD800DR8硅光光模块公司在16T相干光硅光方案等多项新产品方案具有领先布局为公司奠定了坚实的研发优势同时公司持续推进产业投资和多元化战略设立了全资子公司江苏智驰网联控股有限公司江苏智驰于2023年6月21日以增资及股权转让的方式收购重庆君歌电子6245的股权本次交易将帮助公司在汽车光电子领域实现业务拓展请务必阅读正文之后的免责条款和声明7晨会2023-08-30通过君歌电子的市场渠道和客户资源有望加快公司在如车载光互联新一代激光雷达等汽车光电子新产品的客户导入与量产未来有望为公司打开新的成长空间风险因素AI发展不及预期800G等新产品需求不及预期研发进度不及预期市场竞争加剧技术路径风险汇兑风险供应链风险新业务发展不及预期盈利预测估值与评级公司是全球光模块绝对龙头亦是全球目前极少数已经实现光模块大规模供应的厂商在AI发展推动高端光模块升需求增长加速的背景下公司有望充分受益于此同时公司研发领先实施多元化发展我们看好公司未来持续的成长动力因此我们上调202320242025年归母净利润预测至177640295054亿元原预测值为150922062877亿元参考可比公司估值水平可比公司新易盛与天孚通信2024年Wind一致预期平均33倍PE估值考虑到公司的龙头地位以及公司目前是全球极少数800G产品大规模供应商成长确定性较高我们给予公司2024年30倍PE估值对应目标价151元维持买入评级新易盛300502SZ2023年中报点评业绩短期承压静待公司高端产品放量通信黄亚元魏鹏程核心观点公司上半年实现收入1305亿元同比-1178实现归母净利润288亿元同比-3746实现毛利率2941同比-433pcts业绩短期承压主要系上半年全球光通信部分细分领域需求下滑同时去年同期长期股权投资收益导致去年净利润基数较高的影响但是我们看好未来AI需求对于数通光模块的有力带动公司新品研发与产能布局行业领先静待公司未来高端产品放量推动业绩快速成长我们给予公司目标价60元维持买入评级业绩短期承压主要系上半年光通信部分细分行业需求下滑与去年高基数影响公司2023年上半年实现收入1305亿元同比-1178实现归母净利润288亿元同比-3746实现毛利率2941同比-433pcts公司2023Q2单季度实现营业收入704亿元同比-485环比1737实现归母净利润181亿元同比-4507环比6741实现毛利率2547同比-889pcts环比-857pcts分业务来看公司点对点光模块收入1261亿元同比-1301毛利率为2983同比-394pctsPON光模块收入为32731万元同比-7751我们认为公司业绩短期承压主要是由于上半年光通信部分细分行业需求下滑所致公司归母净利润同比下降较多系受到了去年同期长期股权投资收益导致去年净利润基数较高的影响海外产能布局领先未来800G高端产品的有力竞争者目前微软谷歌等海外科技巨头正在加速AI应用的发展800G等高速光模块作为数据中心中必要的网络设备将得到直接的需求带动公司作为全球领先的光模块龙头公司2022年Lightcounting评选的全球十大光模块厂商中排名第七是海外云巨头与设备商的核心供应商有望持续受益公司是全球率先推出800G产品的厂商同时积极进行国内外产能布局根据公司2023年7月3日投资者关系活动记录表公司成都新工厂预计将于2023年内建成同时公司泰国工厂一期工程已建设完成目前已具备量产条件泰国工厂二期工程已开始设计施工阶段预计2024年建成未来有望覆盖到更多的海外客户为未来800G等高端产品的放量夯实基础此外400G数通产品有望受到AI相关应用带动公司作为全球400G光模块的主要供应商之一有望受益于400G数通产品的需求增长公司产品布局领先有望在未来的竞争中占得先机AI对网络设备的高要求使得光模块向高速率与低功耗方向加速升级公司高端产品研发进展领先目前已成功推出800G的系列高速光模块产品基于硅光解决方案的800G400G光模块产品及400GZRZR相干光模块产品以及基于LPO方案的800G光模块等产品在OFC2023请务必阅读正文之后的免责条款和声明8晨会2023-08-30展会上公司率先推出行业领先的采用单波200bps技术的16Tbps和800Gbps光模块同时也推出薄膜铌酸锂TFLN调制器的800GOSFPDR8低功耗模块功耗仅为112W处于行业领先地位公司目前已经实现了800G产品的批量交付同时也在积极推进16T与LPO产品的测试验证公司新产品方面布局领先期待未来高端产品持续放量带来的业绩增长风险因素AI发展不及预期800G等新产品放量不及预期研发进度不及预期市场竞争加剧技术路径风险泰国工厂建设不及预期汇兑风险盈利预测估值与评级公司作为全球光模块领先龙头新产品布局领先同时目前积极布局国内外产能是未来800G等高端产品的有力竞争者有望受益于AI发展热潮下的高端光模块需求增长今年上半年全球光通信部分细分行业需求下滑同时公司目前800G等产品尚未实现大批量交付尽管如此我们仍看好公司未来在800G等高端产品放量带来的业绩增长潜力我们下调2023年上调2024年与2025年的归母净利润预测至80014241831亿元原预测值为93413001698亿元参考可比公司估值水平中际旭创与天孚通信2024年Wind一致预期平均为38倍PE估值我们给予公司2024年30倍PE估值对应目标价60元维持买入评级巨子生物02367HK2023年中报点评功效护肤高增营销投放提效业绩大超预期美妆及商业徐晓芳杜一帆核心观点2023H1公司营业收入同比630归母净利润同比525业绩大幅超预期公司主品牌可复美和可丽金收入同比10164功效护肤品延续高增同比95敷料保持增长同比146的同时占比下行公司线上收入同比增长100销售费用率维持在平稳区间展望2023年下半年在科学传播内容营销流量运营持续发力下公司大单品有望延续高增预计新品将陆续上市次新品会继续培育III类械申报将如期推进给予公司2023年28倍PE维持目标价43港元维持买入评级公司2023H1业绩大幅超预期2023H1公司实现营业收入161亿元同比630实现归母净利润67亿元同比525对应归母净利率415同比-29pcts其中毛利率841同比-097pct销售费用约56亿元同比1103销售费用率346同比78pcts管理费用4748万元同比-57管理费用率30同比-22pcts研发费用3401万元同比808研发费用率21同比02pct可复美翻倍增长可丽金销售稳健2023H1公司旗下主要品牌可复美和可丽金分别实现营业收入123亿元和32亿元同比1010和64占比764和200主品牌可复美定位于肌肤问题的解决方案提供者针对不同的肌肤问题表征和巨子核心专研成分已搭建一个械字号三个妆字号系列胶原修护系列净痘清颜系列和补水安敏系列2023-2024年新品有望陆续上市可丽金专注于肌肤年轻化发力分区域分类型抗皱未来两年针对面颈部不同皱纹区域不同皱纹类型的产品有望陆续上市功效护肤品收入延续高增敷料收入增长同时占比下行2023H11产品结构持续优化核心品类医用敷料实现营业收入40亿元同比146占比248增长稳健2功效性护肤品收入近翻倍增长实现营业收入120亿元同比950占比745可复美品牌持续推出功效性护肤品新品2023年2月推出新品赋活舒缓精华面膜舒舒贴2023年3月推出肌御赋活修护精粹乳胶原乳2023年5月推出稀有人参皂苷致研控油舒缓精华乳OK乳公司线上同比增速超过1002023H1线上公司DTC店铺的线上直销收入同比1284收入占比61电商平台的线上直销同比186收入占比43合请务必阅读正文之后的免责条款和声明9晨会2023-08-30计同比1553合计收入占比651线下公司线下直销收入同比508收入占比23经销商业务收入同比102占比325其中创客村的收入金额和占比有所收缩风险因素居民对护肤等可选消费品购买意愿下降或影响公司产品销售重组胶原蛋白赛道竞争加剧公司产品研发上市进度不及预期公司新业务拓展不如预期盈利预测估值与评级鉴于公司产品定位科学拥有重组胶原等核心成分的基础研究和产业化优势内容营销线上运营能力持续增强在上半年业绩超预期的基础上有望延续高增长故上调公司2023-2025年营业收入预测分别至339亿444亿568亿元原预测316亿406亿520亿元增速433309281原预测增速336284281上调归母净利润预测至136亿177亿226亿元原预测128亿163亿207亿元增速为357302276原预测增速为280273268综合以上因素并结合同业可比公司估值水平截至20230828收盘2023年同业Wind一致预期PE分别为珀莱雅365x丸美股份339x华熙生物349x贝泰妮312x同时考虑港股估值情况和公司的流动性等因素给予公司2023年28xPE维持目标价43港元维持买入评级航材股份688563SH2023年中报点评23H1归母同比30航空材料龙头业绩超预期国防与航空航天付宸硕陈卓刘意核心观点公司2023H1实现营收1318亿元同比1886实现归母净利润296亿元同比3033实现扣非归母净利296亿元同比2957公司是国内航空材料龙头主要产品包括钛合金铸件橡胶与密封件透明件和高温合金母合金四大业务的技术层面均达到国内领先水平核心受益于未来航空装备放量的趋势同时公司积极加大研发投入夯实核心竞争力募投项目聚焦产能扩张资产注入计划有助于实现公司高质量发展看好公司综合竞争力提升和业绩快速增长23H1业绩同增3033超出前期预期值同比5731895受益于客户需求增长产品交付增加2023H1公司实现营业收入1318亿元同比1886实现归母净利润296亿元同比3033公司预告2023H1实现归母净利2427亿元同比增长5731895实际业绩超预期实现扣非归母净利润296亿元同比2957收入端2023H1钛合金铸件收入同比1016至282亿元橡胶与密封收入同比2889至446亿元透明件收入同比1397至169亿元高温合金母合金收入同比1593至403亿元利润端2023H1公司毛利率同比-015pct至3536费用端销售规模扩大相关人员薪酬及费用增加2023H1销售费用同比2521至70525万元人工成本折旧无形资产摊销等各项费用均有所增加管理费用同比2186至365761万元美元升值汇兑收益增加财务费用同比-2400至111271万元影响期间费用率同比-117至959同时公司加速回款信用减值同比-28801至45310万元综合上述因素公司2023H1净利率同比197pcts至2244盈利能力有所提升分析单季度公司2023Q2实现营业收入736亿元归母净利润175亿元扣非净利176亿元前瞻性指标预示景气度向好回款加速促使现金流向好受业务规模增长以及产品验收流程较长的影响公司2023H1存货较期初604至1268亿元其中发出商品较期初1877至619亿元公司2023H1合同负债较期初13961至034亿元存货合同负债等前瞻性指标增长或预示业务景气度向好公司2023H1固定资产较期初2478主要来源于大型设备转固定资产新的生产设备的投入增加则使得在建工程较期初1424至275153万元公司销售收入的提升使得2023H1应收账款较期初6130至1193亿元其中90以上账龄在一年以内公司2023H1经营性现请务必阅读正文之后的免责条款和声明10晨会2023-08-30金流净额471762万元同比1316经营性现金流大幅好转主要系报告期内加速回款规划付款所致考虑到公司下游客户多为主机厂信用质量好随着后续回款我们认为公司现金流有望持续改善多重核心逻辑驱动赋能公司长期成长航空发动机本身具有耗材属性据不确定环境下的航空发动机大修周期探讨李兴山文中数据显示航空发动机每运行1000小时需要进行一次大修此外随着先进航空材料在新型战机上的应用占比上升公司将持续受益于航空发动机的迭代根据WorldAirForces2020FlightGlobal发布的数据2020年我国战斗机保有量为1603架与美国保有量差距较为明显且四代机占比较小数量及质量上还有很大的空间亟待填补我们预计公司将受益于未来大量先进战机的规模化列装公司是业内稳定优质供应商在四大业务的技术层面均达到国际先进国内领先水平同时持续通过研发建立强化技术核心竞争力研发投入占营收比重由2019年的647上升至2022年的801根据公司招股说明书公司IPO募投项目聚焦现有业务的扩产和延伸而镇江钛合金公司注入计划将提升钛合金铸件产能和加工能力助力公司实现高质量发展风险因素原材料供应大幅波动的风险军审定价不确定性风险客户集中度较高的风险技术不能保持领先性的风险产品质量不达标的风险市场竞争加剧的风险内控能力不足的风险海外收入下降的风险关联交易占比较高的风险募投项目进展不及预期的风险盈利预测估值与评级作为国内航空材料龙头航材股份核心受益于航空武器装备放量公司积淀深厚且具备较强技术实力稀缺性较强产业地位优异同时公司积极加大研发投入夯实核心竞争力我们预计募投项目和资产注入计划将助力公司长期发展我们维持公司20232425年归母净利润预测分别为567293亿元对应EPS预测为125160208元当前股价对应PE分别493830x看好公司未来综合竞争力提升和业绩快速增长上海临港600848SH2023年中报点评园区发展决定园区运营企业价值房地产和物业服务张全国陈聪刘易刘河维核心观点我们认为衡量公司发展好坏的核心因素并不是短期的营业收入和结算业绩甚至也不是租金和服务费的增速而是公司深耕园区的发展质量公司运营的产业园区在产业集聚方面持续突破我们相信公司作为园区物业的持有出租和销售方将持续受益而且更加稳定持续的租赁和服务收入持续以双位数增长则为公司重视股东回报奠定了短期物质基础结算阶段性低谷但不担心公司全年业绩增长2023年上半年公司公告实现营业收入208亿元同比降低38公司阶段性结算不足毛利润14亿元同比降低27归母净利润55亿元同比降低6公司的整体销售和结算高峰期历来都在下半年且整销整交占公司营业收入比例相当高我们并不担心公司全年的业绩增长园区运营成绩超预期公司季度租金和运营收入再创新高2023年上半年公司公告下属园区企业固定资产投资总额达到140亿元同比增长48园区企业营收规模超过6835亿元同比增长57园区企业纳税总额超过206亿元同比增长73我们认为公司园区内企业的成长速度显著快于宏观经济的增速显示了公司区域优势和运营优势公司公告二季度的租金加运营服务收入超过8亿元创下公司成立以来的经营性收入新高公司公告上半年房屋租赁收入同比增长12房租增速低于园区内企业营收增速也说明公司租金增长潜力仍然巨大我们认为公司的核心看点之一是320万平米且持续扩容的位于上海的园区出租物业这些投资性房地产位于中国经济最为活跃的区域我们相信其租金将持续增长请务必阅读正文之后的免责条款和声明11晨会2023-08-30合同负债和预收款创下历史新高可销售资源也有保障公司2023年上半年销售商品提供劳务的现金流入30亿元同比增长55公司期末合同负债和预收款项总计达到356亿元为历史新高合同负债和预收款多意味着未来的营业收入保障了公司未来业绩稳定性且公司位于滴水湖金融湾等区域的货值也相当充裕保障公司在2023年四季度之后有货可卖开发节奏健康积极补充储备公司依托自身产业运营的核心能力持续获取高质量土地2023年7月15日公司公告获取临港新片区一宗土地规划建筑面积52万平土地总价39亿元楼面价7481元平地块区位优越距离滴水湖不足2公里距离滴水湖地铁站36公里公司持续深耕核心战略区域获取优质土地维持土地储备和在建规模根据公司公告报告期内公司新开工面积22万平竣工面积482万平截至2023年上半年末公司及下属控股子公司共持有待开发土地面积40万平各类物业载体总在建面积516万平由于公司深耕园区所以无需提前获得过多的资源储备在前期占用过多的拿地资金其在建面积占总储备比例可能持续较高无论房地产市场如何波动公司立足园区稳健推进开发节奏也持续以合理成本获得高质量的土地储备发展持续性远胜住宅开发商财务健康分红持续截至2023年上半年末公司有息负债率37净负债率69杠杆合理健康公司公告在报告期内多举措降低融资成本提高资金使用效率将探索利用REITs等资本市场工具2022年公司股利支付率高达50我们预计随着租售结构的进一步优化公司未来仍将维持十分慷慨的分红比例显示现金牛本色风险因素公司部分园区尚未达到成熟期租金表现波动风险公司围绕园区产业的部分基金投资和投资可能出现损失的风险盈利预测估值与评级我们认为衡量公司发展好坏的核心因素并不是公司短期的营业收入和结算业绩甚至也不是租金和服务费的增速而是公司深耕园区的发展质量公司运营的产业园区在产业集聚方面持续突破我们相信公司作为园区物业的持有出租和销售方将持续受益而且更加稳定持续的租赁和服务收入持续以双位数增长为公司重视股东回报奠定了短期物质基础我们维持公司20232425年065069076元股的EPS预测参考C-REITs市场的现金分派水平和估值水平公司全资子公司引战估值和可比公司PE估值三种估值方式对公司进行估值维持公司2023年421亿元的目标市值对应17元股的目标价维持公司买入评级拓普集团601689SH2023年中报点评业绩保持高速增长机器人业务稳步推进汽车及零部件李景涛尹欣驰李子俊武平乐董军韬核心观点公司2023年第二季度实现营收4692亿元同比539实现归母净利润644亿元同比1000落在此前预告区间符合预期公司23Q2营收业绩同比高速增长主要系因轻量化底盘NVH声学套组放量战略客户单车价值量不断提升公司是国内优质稀缺的Tier05级平台型零部件供应商部分车型单车配套价值达2万元产能布局前瞻同时公司机器人业务开展顺利预计明年一季度开始量产爬坡开辟全新成长空间考虑到公司经营管理效率提升以及23Q2汇兑收益的正向影响我们维持公司20232425年EPS预测为214288389元按2023年39xPE估值维持目标价83元维持买入评级营收业绩高速增长毛利率同环比提升8月28日公司发布2023年中报2023年上半年实现营收9160亿元同比348实现归母净利润1094亿元同比546其中2023年第二季度实现营收4692亿元同比539实现归母净利润644亿元同比100023Q2毛利率为233同比12pcts环比14pcts请务必阅读正文之后的免责条款和声明12晨会2023-08-30分业务看减震内饰底盘汽车电子热管理分别实现营收1823142880878亿元同比-092462615-102259内饰和底盘件依然是驱动公司营收增长的核心板块热管理发展提速公司23Q2营收业绩同比高速增长主要系因公司平台化战略继续推进轻量化底盘NVH声学套组市场份额不断提升新产品逐步量产公司高效执行Tier05级营销模式战略合作客户新车型配套产品ASP提升至1万元以上二季度汇兑收益也对公司业绩有促进作用此外公司上半年计提可转债利息负向影响净利润约4000万元前瞻性完善全球布局把握北美电动化转型机遇当前公司产能利用率较高轻量化底盘系统模块202021年产能利用率分别为9281022公司前瞻布局产能2022年构建固定资产支出543亿元同比541根据拓普集团官方微信公众号国内前湾新区产业园占地2600亩目前1-5期已建成投产6-7期开始设备安装调试8-9期以及重庆淮南工厂正有序建设长兴西安工厂即将开工海外波兰工厂一期已经投产未来产能或继续扩大墨西哥一期工厂公司预计年底进行设备安装远期有望参照前湾模式打造千亩智能制造产业园我们认为墨西哥等海外工厂建设一方面可以降低关税及运费成本提升供应链的安全性另一方面也可助力公司抓住北美地区电动化转型的机遇扩大市场及订单数量为公司国际化战略及业绩增长做出贡献平台型零部件公司典范产品品类不断拓展公司作为平台型零部件公司在原有汽车内饰及减震产品基础上持续前瞻布局轻量化电动化和智能化赛道深度涉足机器人领域不断拓展竞争优势当前公司战略合作客户新车型单车配套价值逐步提升至1万元以上部分车型达2万元2022年12月公司公告空气悬架系统新增7个正式定点项目且预计于2023Q3陆续批量公司成功研发集成式热泵总成电子膨胀阀和电子水阀等产品热管理总成开始深度配套新能源核心客户单车价值量接近3000元转屏驱动器电调管柱等产品也已经完成开发正逐步推向市场2022年公司IBSEPS空气悬架热管理智能座舱项目分别获得一汽吉利华为金康理想比亚迪小米合创高合等客户的定点当期营收贡献较小但为公司长远发展奠定基础设立机器人事业部快速推进执行器项目公司研发IBS项目多年在机械减速机构电机电控软件等领域形成了深厚的技术积淀并且横向拓展至机器人执行器业务公司研发的机器人直线旋转执行器已经多次送样获得客户认可及好评项目要求自2024Q1开始进入量产爬坡阶段初始订单为每周100台为满足要求公司需要本年度完成4套生产线的安装调试形成年产10万台的一期产能后续将年产能提升至百万台公司掌握各类电机自研能力具备整合电机减速机构控制器和完成精密机械加工的经验在该领域具备较强的竞争力有望在发展智能电动汽车八大产品线的同时抓住机器人产业快速发展的历史机遇实现智能汽车部件业务与机器人部件业务的协同发展为公司保持快速发展奠基风险因素特斯拉销量不及预期公司过各类产品在国内造车新势力中客户拓展不及预期热管理等新业务上量不及预期全球产能扩张不及预期盈利预测估值与评级公司是国内优质稀缺的Tier05级平台型零部件供应商汽车业务已形成以减震内外饰为成长底座的三梯次布局产能布局前瞻同时公司机器人业务开展顺利开辟全新成长空间考虑到公司经营管理效率提升以及23Q2汇兑收益的正向影响我们维持公司20232425年EPS预测为214288389元我们采用历史估值法减少短期市场情绪干扰公司过去三年Wind一致预期对应PE均值为43x虽然公司产品持续放量竞争环境有所缓和但考虑公司仍处于产能扩张期给予03个标准差折价4x给予公司2023年39xPE维持目标价83元维持买入评级请务必阅读正文之后的免责条款和声明13晨会2023-08-30市场数据主要市场指数主要商品期货收盘涨跌涨跌指数收盘价点位1日5日本年1日5日本年沪深30037901110008-2纽约期油8116132191上证指数313589120052纽约期金194610147267香港恒生184840319539-7伦敦期铜843850107201H股指数63868022547-5伦敦期铝21360007512-9红筹股36209526638-2伦敦期锌24400024153-18日经22532226970181224主要外汇商品道琼斯3485267085165标普5004497631452517美元指数10353-051-00-1纳斯达克13943761743233美元人民币728-011-026德国DAX15930880881414美元日元14579-006-0011法国CAC7373430671814欧元美元109004012富时100746499172290英镑美元126004005注为最近交易日数据期货商品收盘价单位为USD会议提示2023年8月30日-9月1日中信证券高质量发展下的中国制造产业走向暨秋季上市公司交流会2023年8月30日0845金盘科技2023年中报业绩解读2023年8月30日0900淮北矿业2023年中报业绩交流会2023年8月30日0930博威合金2023年中报业绩交流会2023年8月30日1000佳禾食品2023年中期业绩交流会2023年8月30日1000泰坦科技2023年半年报业绩解读说明会2023年8月30日1000大参林2023年中报业绩交流会2023年8月30日1000斯达半导2023年中报业绩交流会2023年8月30日1000仙鹤股份2023年半年报业绩交流会2023年8月30日1000天奈科技2023年中报交流会2023年8月30日1000科德教育中报交流2023年8月30日1000艾美疫苗2023年中报业绩交流会2023年8月30日1000三诺生物2023年中报业绩交流会2023年8月30日1000平安好医生中报后交流2023年8月30日1030安克创新2023年中报解读会议2023年8月30日1030保隆科技2023年中报业绩交流会2023年8月30日1330如何开展房地产行业研究宏观视角和微观视角2023年8月30日1330华孚时尚中报交流2023年8月30日1400通合科技2023年中报业绩交流2023年8月30日1400莱特光电半年报业绩交流电话会2023年8月30日1500秦川机床2023半年报业绩解读交流2023年8月30日1530金融机构气候信息披露政策与实践2023年8月30日1530益丰药房2023年中报业绩交流会2023年8月30日1530博实股份2023年中报业绩交流会2023年8月30日1600葫芦娃2023年中报业绩交流会请务必阅读正文之后的免责条款和声明14晨会2023-08-302023年8月30日1900陕西煤业2023中报业绩交流2023年8月30日2000恺望数据自动驾驶一站式数据解决方案2023年8月30日2000博众精工2023年中报业绩解读2023年8月30日2100老百姓2023年中报业绩交流会2023年8月31日0900康希诺2023年中报业绩交流会2023年8月31日1000中芯集成2023年中报业绩交流会2023年8月31日1000唯捷创芯2023年中报交流会议2023年8月31日1000星环科技2023年中报业绩解读与交流2023年8月31日1000海亮股份2023年半年报业绩交流2023年8月31日1000建桥教育中报交流2023年8月31日1000奈雪的茶2023年中报后交流2023年8月31日1000雅戈尔中报交流2023年8月31日1000铁建重工2023半年报业绩解读交流2023年8月31日1330招商轮船2023中报业绩交流会2023年8月31日1430盐湖股份2023H1业绩交流2023年8月31日1500中国重汽H2023H1中报业绩交流会2023年8月31日1500山河药辅2023年中报业绩说明会2023年8月31日1500凌玮科技2023年中报业绩交流2023年8月31日1500中烟香港2023年半年报业绩交流会2023年8月31日1500卧龙电驱2023年中报交流2023年8月31日1600诺诚健华2023年中报业绩说明会2023年8月31日1600毕得医药2023年中报业绩解读说明会2023年8月31日中信证券基本面量化主题论坛第四届大模型赋能投研应用创新2023年9月5-6日中信证券2023年研究方法培训深圳站第一场2023年9月6-7日中信证券智能电动汽车产业论坛近期重点研报2023-08-29策略资本市场政策组合对应流动性缺口影响测算2023-08-29债市聚焦资本新规对货基影响几何2023-08-29固收债务周期的变化与政策应对2023-08-29固收信用聚光灯好风凭借力详解中国特色含权债市场2023-08-29地产减持新规要求房企满足了吗2023-08-29物业服务稳定的盈利能力经得起时间考验2023-08-28政策户籍改革再深化流动中国添活力2023-08-28固收全面解读一揽子化债背景现状和影响展望2023-08-28固收JacksonHole会议点评鲍威尔讲话释放了什么信号2023-08-28资产配置底部显现耐心布局2023-08-28ESG金融机构气候信息披露实践拟合测算投资组合碳排放CGE模型助力气候情景分析2023-08-28银行如何理解最近的房地产金融形势2023-08-28网易网易-SNTESOQ09999HK业绩超预期新游戏表现强劲有望贡献增量2023-08-28科大讯飞002230SZ大模型技术持续迭代B端C端协同推进请务必阅读正文之后的免责条款和声明15晨会2023-08-302023-08-27策略聚焦底部信号明显把握增配时机2023-08-27资本市场提振市场信心明确市场底部2023-08-27海外政策对金砖峰会成果的三点理解2023-08-27宏观中国利率体系传导机制和银行息差梳理2023-08-27宏观2023年1-7月工业企业利润数据点评工企利润降幅持续收窄2023-08-27地产和物业政策兑现渐行渐近市场复苏年底可期请务必阅读正文之后的免责条款和声明16晨会2023-08-30中信证券研究部陈聪肖斐斐秦培景祖国鹏执业证书编号S1010510120047执业证书编号S1010510120057执业证书编号S1010512050004执业证书编号S1010512080004姜娅刘方林小驰许英博执业证书编号S1010510120056执业证书编号S1010513080004执业证书编号S1010510120031执业证书编号S1010510120041李鑫田良邵子钦刘海博执业证书编号S1010510120016执业证书编号S1010513110005执业证书编号S1010513110004执业证书编号S1010512080011赵文荣李想王兆宇童成墩执业证书编号S1010512070002执业证书编号S1010515080002执业证书编号S1010514080008执业证书编号S1010513110006厉海强张若海徐晓芳罗鼎执业证书编号S1010512010001执业证书编号S1010516090001执业证书编号S1010515010003执业证书编号S1010516030001王喆张全国敖翀章立聪执业证书编号S1010513110001执业证书编号S1010517050001执业证书编号S1010515020001执业证书编号S1010514110002薛缘杨泽原崔嵘余经纬执业证书编号S1010514080007执业证书编号S1010517080002执业证书编号S1010517040001执业证书编号S1010517070005杨帆徐涛顾晟曦胡叶倩雯执业证书编号S1010515100001执业证书编号S1010517080003执业证书编号S1010517110001执业证书编号S1010517100004盛夏李晗杨清朴王冠然执业证书编号S1010516110001执业证书编号S1010517030002执业证书编号S1010518070001执业证书编号S1010519040005陈俊云明明裘翔唐川林执业证书编号S1010517080001执业证书编号S1010517100001执业证书编号S1010518080002执业证书编号S1010519060002袁健聪汪浩李睿鹏肖昊执业证书编号S1010517080005执业证书编号S1010518080005执业证书编号S1010519040003执业证书编号S1010519070002彭家乐薛姣周成华于翔执业证书编号S1010518080001执业证书编号S1010518110002执业证书编号S1010519100001执业证书编号S1010519110003林劼尹欣驰顾训丁李超执业证书编号S1010519040001执业证书编号S1010519040002执业证书编号S1010519110002执业证书编号S1010520010001扈世民冯重光丁奇杨畅执业证书编号S1010519040004执业证书编号S1010519040006执业证书编号S1010519120003执业证书编号S1010520050002郑一鸣彭博黄亚元陆昊执业证书编号S1010519120002执业证书编号S1010519060001执业证书编号S1010520040001执业证书编号S1010519070001程强孙明新史丰源张惟诚执业证书编号S1010520010002执业证书编号S1010519090001执业证书编号S1010519090002执业证书编号S1010520080007纪敏商力李世豪梁楠执业证书编号S1010520030002执业证书编号S1010520020002执业证书编号S1010520070004执业证书编号S1010520090005雷俊成华夏付宸硕郭韵执业证书编号S1010520050003执业证书编号S1010520070003执业证书编号S1010520080005执业证书编号S1010520100003汤学章刘春彤陈旺潘儒琛执业证书编号S1010520090006执业证书编号S1010520080003执业证书编号S1010520090003执业证书编号S1010520110001玛西高娃刘易唐栋国李景涛执业证书编号S1010520100001执业证书编号S1010520090002执业证书编号S1010520100002执业证书编号S1010520120003汤可欣李鸿钊宋硕冷威执业证书编号S1010520120002执业证书编号S1010520110003执业证书编号S1010520120001执业证书编号S1010521050005沈睦钧何旺岚陈卓王涛执业证书编号S1010521010006执业证书编号S1010520120005执业证书编号S1010521010004执业证书编号S1010521060002李越刘济玮杨家骥田鹏执业证书编号S1010521010008执业证书编号S1010521010002执业证书编号S1010521040002执业证书编号S1010521010003徐烨烽华鹏伟王希明李子俊执业证书编号S1010521050002执业证书编号S1010521010007执业证书编号S1010521040001执业证书编号S1010521080002彭阳柯迈蒋祎遥远执业证书编号S1010521070001执业证书编号S1010521050003执业证书编号S1010521050004执业证书编号S1010521090003李鹞刘笑天吴威辰张志强执业证书编号S1010521070005执业证书编号S1010521070002执业证书编号S1010521060001执业证书编号S1010521120001袁阳拜俊飞黄耀庭廖原执业证书编号S1010521070007执业证书编号S1010521070006执业证书编号S1010521060003执业证书编号S1010522030004王亦琛王子源赵云鹏赵新宇执业证书编号S1010521080003执业证书编号S1010521090002执业证书编号S1010521120002执业证书编号S1010522050001夏胤磊张柯王聪王博隆执业证书编号S1010521080005执业证书编号S1010521100003执业证书编号S1010522020001执业证书编号S1010522050005丘远航杜一帆韩世通董军韬执业证书编号S1010521090001执业证书编号S1010521100002执业证书编号S1010522030002执业证书编号S1010522090003朱奕彰张文峰郑辰魏鹏程执业证书编号S1010521090004执业证书编号S1010522030001执业证书编号S1010522040003执业证书编号S1010522090007王丹周家禾刘意史周执业证书编号S1010521110002执业证书编号S1010522040002执业证书编号S1010522050004执业证书编号S1010522100003王一涵张强郑逸坤刘锐执业证书编号S1010522050002执业证书编号S1010522050003执业证书编号S1010522060001执业证书编号S1010522110001贾凯方马庆刘李家明王凯旋执业证书编号S1010522080001执业证书编号S1010522090001执业证书编号S1010522070001执业证书编号S1010522120001武平乐伍家豪任杰李翀执业证书编号S1010522080002执业证书编号S1010522090002执业证书编号S1010522100002执业证书编号S1010522100001宋广超李振寰秦楚媛程子盈执业证书编号S1010522090005执业证书编号S1010523010001执业证书编号S1010523020001执业证书编号S1010523030002陈竹常欣仪沈思越罗寅执业证书编号S1010516100003执业证书编号S1010523020003执业证书编号S1010523030001执业证书编号S1010523050001连一席刘河维康凯李雷执业证书编号S1010523020002执业证书编号S1010523030004执业证书编号S1010523030005执业证书编号S1010523070001李康威王诗然高飞翔胡爽执业证书编号S1010523040001执业证书编号S1010523040002执业证书编号S1010523060003执业证书编号S1010521100001蔡慎志江旭东黄元夕执业证书编号S1010523060001执业证书编号S1010523060002执业证书编号S1010523060004请务必阅读正文之后的免责条款和声明17分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上18特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticscomdisclosuredisclosure截至本报告发布日中信证券股份有限公司及其另类投资子公司持有下述公司已发行股份的比例达到或超过1航材股份688563对应持股业务类别自营持股比例025另类投资子公司限售持股比例066040限售起始日2023年07月19日2023年07月19日限售期12个月24个月法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎电话85226007233美国本研究报告由中信证券制作本研究报告在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSAAmericasLLC提供服务的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericasLLC在美国证券交易委员会注册的经纪交易商以及CLSA的附属公司新加坡本研究报告在新加坡由CLSASingaporePteLtd仅向新加坡财务顾问规例界定的机构投资者认可投资者及专业投资者分发就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜新加坡的报告收件人应联系CLSASingaporePteLtd地址80RafflesPlace18-01UOBPlaza1Singapore048624电话6564167888因您作为机构投资者认可投资者或专业投资者的身份就CLSASingaporePteLtd可能向您提供的任何财务顾问服务CLSASingaporePteLtd豁免遵守财务顾问法第110章财务顾问规例以及其下的相关通知和指引CLSA业务条款的新加坡附件中证券交易服务C部分所披露的某些要求MCIP085112021加拿大本研究报告由中信证券制作对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书英国本研究报告归属于营销文件其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制本研究报告在英国由CLSAUK分发且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士涉及到的任何投资活动仅针对此类人士若您不具备投资的专业经验请勿依赖本研究报告对于英国分析员编纂的研究资料其由CLSAUK制作并发布就英国的金融行业准则该资料被制作并意图作为实质性研究资料CLSAUK由英国金融行为管理局授权并接受其管理欧洲经济区本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的CLSAEuropeBV分发澳大利亚CLSAAustraliaPtyLtdCAPL商业编号53139992331金融服务牌照编号350159受澳大利亚证券与投资委员会监管且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向批发客户发布及分发本研究报告未考虑收件人的具体投资目标财务状况或特定需求未经CAPL事先书面同意本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方本段所称的批发客户适用于公司法2001第761G条的规定CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASXAllOrdinaries指数成分股离岸市场上市证券未上市发行人及投资产品CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司印度CLSAIndiaPrivateLimited成立于1994年11月为全球机构投资者养老基金和企业提供股票经纪服务印度证券交易委员会注册编号INZ000001735研究服务印度证券交易委员会注册编号INH000001113和商人银行服务印度证券交易委员会注册编号INM000010619CLSA及其关联方可能持有标的公司的债务此外CLSA及其关联方在过去12个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和或非证券相关服务的报酬如需了解CLSAIndia关联方的更多详情请联系Compliance-Indiaclsacom未经中信证券事先书面授权任何人不得以任何目的复制发送或销售本报告中信证券2023版权所有保留一切权利19