▍债市启明系列—通胀触底对市场意味着什么？
　　固定收益｜今年通胀读数或已在7~8月完成触底，后续CPI同比可能在食品项新涨价支撑下抬升，而PPI同比则可能在基数效应主导下降幅收窄。对比历史上6段通胀反弹阶段股债市场走势，新涨价主导的PPI同比回升往往伴随资本市场拐点到来，而今年基数效应主导的PPI同比温和回升背后或是基本面的弱修复预期，年内长债利率或以震荡运行为主。
　　▍房地产行业重大事项点评—稳定住房投资和消费的又一实招
　　房地产和物业服务｜我们认为，保障性住房建设势必边际增加房地产开发投资，增加竣工交付，增加建筑和建材订单，增加物业管理和家居消费订单，也很大可能给部分低资金成本、强开发能力的房地产开发龙头公司增加新的业务线。从区域角度来讲，布局在核心城市的企业显然更为受益。总而言之，我们认为保障性住房政策对于房地产产业链的不少公司可能存在正面影响，唯企业受益程度尚需期待政策细节方可以厘清。
　　▍恺英网络（002517.SZ）投资价值分析报告—公司重回增长轨道，传奇类和新品类持续拓展
　　传媒｜公司走出困境，一方面重组核心管理团队，股权结构改善，公司治理持续优化；并确立了以“研发、发行、投资+IP”三大业务为核心的游戏主业，由此公司持续夯实传奇奇迹品类研运优势，同时拓展多元化游戏品类。公司收入和利润持续回暖，盈利能力提升。公司游戏产品储备丰富，下半年多款重点产品有望上线并陆续贡献业绩增量。此外，公司前瞻布局VR产业链和AI等领域，筹建恺英网络数字经济研发中心，提升在游戏研发、人工智能、VR/AR、数字化转型等方面能力。我们看好公司的稳健发展潜力，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　▍科笛-B（02487.HK）首次覆盖报告—研发驱动，商业化导向，泛皮肤病市场新贵
　　美妆及商业｜公司深谙泛皮肤病治疗护理市场，强研发为基打造产品力，商业化为导向构筑品牌力、服务力，To B+To C全覆盖，持续布局匹配市场需求的差异化优质产品，有望成长为行业领先的皮肤学平台公司。当前，公司尚处成长初期，未来随产品管线逐步落地，营销推广显效，规模化效应释放，收入水平和盈利能力有望持续提升。
　　▍ ETF市场月报（2023年8月）—单月申购创历史新高，ETF规模突破两万亿
　　量化策略｜2023年8月ETF数量增加11只至828只，规模增加757亿元至20612亿元，其中A股ETF共627只，规模增加731亿元至14029亿元。A股ETF本月获净申购1443亿元，创单月申购历史新高，资金净流入主要集中于沪深300ETF和科创50ETF。ETF日均融资买入额65亿元，环比上升31%，融资交易热度提升。8月共有11只ETF成立，新产品成立带来新增规模约60亿元，易方达和广发基金发行的科创板成长ETF合计募资超22亿元，募资规模较大。A股ETF市场再迎多只重磅新品种，科创成长、科创100、中证2000和信创主题ETF相继获批发行。交易端政策方面，沪深交易所宣布将研究引入ETF盘后固定价格交易机制。

研究报告全文：晨会2023-09-20中信证券研究部重点推荐新发展格局系列报告之四活跃资本市场开启新篇章提振强信心政策研究2019年以来资本市场改革更多侧重于融资端全面注册制落地生花伴随资产管理规模扩张地产财富效应减弱等变化预计投资端改革迎来加速度重点构建愿意来留得住的市场环境一方面建立长周期考核机制吸引中杨帆长期资金入市同时大力发展权益类基金另一方面强化分红导向放宽回购条宏观与政策首席分件同时提升上市公司质量此外近期交易端降费先行有望提振市场情绪后续析师建议关注股份减持规则优化落地延长A股交易时间等改革内容S1010515100001电力设备及新能源行业新型电力系统行业观察5基本规则出台电力现货市场有望提速电力设备及新能源电力现货市场基本规则试行以下简称规则明确电力现货市场目标市场机制设计和运营要求规则优化市场衔接探索市场华鹏伟化容量补偿推动储能虚拟电厂等主体参与市场引入二级限价机制在电力市电力设备与新能源场化交易初具规模政策明确发展目标的背景下现货市场建设料将提速灵活性行业首席分析师火电抽水蓄能储能虚拟电厂等灵活能源价值将进一步体现建议关注电源侧S1010521010007灵活性火电抽水蓄能储能电网侧继电保护以及用电侧工商业储能AMIEMS功率预测虚拟电厂的投资机会半导体周期专题从海内外财报解读半导体周期当前阶段电子结合当前半导体行业销售额咨询机构的预测情况以及国内外半导体厂商的表现及展望我们认为半导体周期已经进入触底反弹阶段当前AISIC等方向存在结构性高增长机遇展望2024年半导体整体行业有望迎来进一步修复反弹徐涛其中存储板块有望率先上行科技产业联席首席分析师S1010517080003医疗健康行业创新药前沿专题拨云见日稳步攻克第三代EGFR-TKI耐药医疗健康第三代EGFR-TKI耐药治疗需求尚未满足我们测算国内有近8万名第三代EGFR-TKI耐药的晚期NSCLC患者对应国内治疗市场规模近80亿元美国约有142万名耐药患者市场空间约175亿元双靶向联合疗法能够有效克韩世通服EGFR非依赖性耐药强生双抗针对奥希替尼耐药的三期临床取得成功EGFR药品和创新产业链依赖性耐药主要以C797X突变为主第四代EGFR-TKI初显锋芒免疫联合疗法首席分析师开启耐药治疗新时代Trop-2HER3ADC另辟蹊径克服耐药维持创新药及生S1010522030002物药CDMO行业强于大市评级证券研究报告具体分析内容包括相关风险提示等详见后文请务必阅读正文之后第14页起的免责条款和声明晨会2023-09-20存储行业深度追踪系列第5期2023年8月存储晶圆端涨价品类增加部分已传导至成品端PPT电子国内厂商已发布2023年中报业绩整体来看23Q2基本面企稳或环比向好23Q4环比改善预期相对明晰国内厂商主要布局利基存储设计或主流存储模组环徐涛节2023Q2大部分存储厂商毛利率已至近年低位库存见顶营收出货量出现环科技产业联席首席比增长部分厂商Q2利润端环比改善我们预计23H2随库存去化需求逐步回分析师归未来行业细分龙头有望迎来业绩修复机会看好国内存储产业链周期复苏叠加S1010517080003国产化趋势下的投资机遇建议关注1存储模组深科技江波龙佰维存储德明利协创数据朗科科技等2存储芯片设计东芯股份兆易创新北京君正普冉股份恒烁股份等3存储配套芯片澜起科技聚辰股份等请务必阅读正文之后的免责条款和声明2晨会2023-09-20晨会一览研究报告新发展格局系列报告之四活跃资本市场开启新篇章提振强信心4电力设备及新能源行业新型电力系统行业观察5基本规则出台电力现货市场有望提速5半导体周期专题从海内外财报解读半导体周期当前阶段6医疗健康行业创新药前沿专题拨云见日稳步攻克第三代EGFR-TKI耐药7存储行业深度追踪系列第5期2023年8月存储晶圆端涨价品类增加部分已传导至成品端PPT9会议提示2023年9月20日1000互联网行业2023Q2季报总结及2023H2展望122023年9月20日1600活跃资本市场还有哪些政策值得关注122023年9月20日2000云遥宇航气象卫星服务领导者122023年9月21日拐点窗口把脉机遇中信证券信指资产配置系列交流会第五期122023年9月26日0900中信证券财富配置与企业服务主题论坛西安专场12请务必阅读正文之后的免责条款和声明3晨会2023-09-20研究报告新发展格局系列报告之四活跃资本市场开启新篇章提振强信心政策研究杨帆于翔刘春彤联系人任柳蓉核心观点2019年以来资本市场改革更多侧重于融资端全面注册制落地生花伴随资产管理规模扩张地产财富效应减弱等变化预计投资端改革迎来加速度重点构建愿意来留得住的市场环境一方面建立长周期考核机制吸引中长期资金入市同时大力发展权益类基金另一方面强化分红导向放宽回购条件同时提升上市公司质量此外近期交易端降费先行有望提振市场情绪后续建议关注股份减持规则优化落地延长A股交易时间等改革内容近期活跃资本市场改革动作频频反映出监管层呵护市场决心预计后续其他政策组合拳有望加快落地提振市场信心7月政治局会议定调活跃资本市场之后8月18日证监会确定一揽子政策措施8月27日活跃资本市场四箭齐发回顾历史2018年底中央经济工作会议提出资本市场在金融运行中牵一发而动全身此后资本市场改革围绕规范透明开放有活力有韧性的十二字目标系统性展开如注册制改革支持上市公司回购股份鼓励险资增持等预计新一轮资本市场改革重心或从融资端逐步转移到投资端此前资本市场改革更多侧重于融资端全面注册制改革落地生花往后再看提高直接融资比重助力实体经济高质量发展仍是重要目标预计融资端将持续完善配套制度包括退市制度违法违规处罚等但是考虑到资产管理规模迅速扩张地产财富效应减弱股票市场整体回报率偏低等如何通过改善投资端制度提升投资者获得感或是未来资本市场的重要议题8月18日证监会有关负责人就活跃资本市场提振投资者信心答记者问表示正在研究制定资本市场投资端改革行动方案预计投资端改革或迎来加速度重点构建愿意来留得住的市场环境具体来看愿意来建立长周期考核机制吸引中长期资金入市同时大力发展权益类基金一方面我国当前中长期资金持股占比不足6低于境外成熟市场普遍超过20的水平预计政策或将持续优化会计处理建立包括长期净投资收益率等指标在内的长周期考核机制通过税收优惠改革扩大养老第二三支柱覆盖面等另一方面继续推动公募总量提升结构优化预计指数基金等被动管理产品发行或将加快头部公募基金公司加大布局权益类基金公募费率改革或分三阶段逐步落地等留得住强化分红导向放宽回购条件同时提升上市公司质量根据中证指数统计2022年A股平均股利支付率已达33但分红持续性仍有待提升预计政策继续强化分红导向完善系统性长期性分红约束机制引导有条件上市公司中期分红加强低分红公司信息披露约束相比之下A股回购规模仍有较大提升空间预计政策将放宽必需回购触发条件缩短禁止回购期限优化禁止回购窗口期等此外A股估值仍处于低位或需持续推进中特估通过改善企业盈利能力加深市场沟通等方式助力估值重塑体现内在价值近期交易端降费先行有望提振市场情绪后续建议关注股份减持规则优化落地两融标的范围扩容延长A股交易时间等改革内容展望后续第一证监会提出要规范股份减持行为根据新的规定我们测算目前两市不能减持的个股市值占比38左右参考海外经验预计政策可能还将严控减持总量强化信披要求等第二目前两融交易占A股交易额比重仅8左右预计未来或逐步放宽两融标的范围同时优化转请务必阅读正文之后的免责条款和声明4晨会2023-09-20融通机制带动两融费率下降等第三持续优化交易机制或考虑延长交易时间降低科创板投资门槛等风险因素经济增速下行风险政策不及预期资本市场改革不及预期电力设备及新能源行业新型电力系统行业观察5基本规则出台电力现货市场有望提速电力设备及新能源华鹏伟华夏核心观点电力现货市场基本规则试行以下简称规则明确电力现货市场目标市场机制设计和运营要求规则优化市场衔接探索市场化容量补偿推动储能虚拟电厂等主体参与市场引入二级限价机制在电力市场化交易初具规模政策明确发展目标的背景下现货市场料将建设提速灵活性火电抽水蓄能储能虚拟电厂等灵活能源价值将进一步体现建议关注电源侧灵活性火电抽水蓄能储能电网侧继电保护以及用电侧工商业储能AMIEMS功率预测虚拟电厂的投资机会9月18日国家发改委能源局正式印发电力现货市场基本规则试行明确电力现货市场建设路径规范电力现货市场机制设计明确电力现货市场运营要求明确全国统一电力市场体系建设路径和发展目标规则提出以省间省区域市场统一市场协同运行起步逐步推动省间省区域市场融合的市场建设阶段2017年国家发改委能源局确立第一批试点以来南方以广东起步山西山东甘肃蒙西已经开展连续结算试运行第二批均已完成模拟试运行其他区域均在跟随建立和完善市场化体系据国家能源局数据2023年上半年全国市场化交易电力26501亿千瓦时67YoY占全社会用电量比重达到61509pct电力市场化程度持续提高6月末中国电科院自主研发的省间电力现货市场技术支持系统正式投运支持28家省级电网内6000多家经营主体开展电力现货交易标志着我国电力现货市场基础硬件框架的初步构建规则的推出有望为电力市场建设进一步明确规则指引推动全国统一电力市场体系的建立优化市场衔接探索市场化容量补偿机制规则提出建立健全日前日内实时市场加强中长期市场与现货市场调频备用等辅助服务市场与现货市场的衔接与中长期电力交易相比现货交易能通过边际定价的方式体现电能量时点价值相比于2022年11月的征求意见稿规则进一步明确已通过电能量市场机制完全实现系统调峰功能的原则上不再设置与现货市场并行的调峰辅助服务品种同时推动调频备用辅助服务与现货市场联合出清目前仅灵活性火电抽水蓄能具备容量电价机制压缩空气储能新型电化学储能等缺乏反映其灵活性价值的价格信号利用电能量现货市场机制和调峰调频相结合有助于以价格信号的形式体现灵活性火电抽水蓄能等灵活性能源价值探索建立市场化容量补偿机制等扩大市场主体推动储能虚拟电厂等多种形式进入参与现货市场规则还提出设计适应新能源特性的市场机制与新能源保障性政策做好衔接推动分布式发电负荷聚合商储能和虚拟电厂等新型经营主体参与交易负荷聚合商虚拟电厂等用户侧资源被明确纳入电力现货市场主体根据国家能源局数据目前国内分布式光伏装机在光伏装机中占比超过40据中国充电联盟目前我国新能源汽车充电桩超过720万我们预计工商业储能装机年内有望达到5GWEMS及AMI部署数量持续增长用户侧具备灵活响应能力的资源初具规模上述主体纳入电力现货市场有助于推动用户侧大量的用电主体参与到电力市场中以价格信号引导源网荷储协同与平衡实现电力用户用电降本和电网平衡稳定相结合同时相比于2022年11月的征求意见稿规则进一步强调在考虑季节等因素的基础上定期预测代理工商业购电用户的需求我们认为预测能力是决定虚拟电厂良好运行和经济性的重要环节伴随请务必阅读正文之后的免责条款和声明5晨会2023-09-20电力现货市场建设虚拟电厂有望迎来发展提速引入二级限价机制保障电力系统稳定规则提出当市场价格处于价格限值的连续时间超过一定时长后可设置并执行二级价格限值一般低于正常交易电价防范市场风险一方面欧洲电力市场中由于天然气等一次能源价格大幅波动曾带动电价一度逼近05欧元kWh影响社会经济承受能力另一方面德国2019年联邦电网能源署限价新规前其电力运营商系统性在日前市场买入电力使得2019年6月曾出现日内平衡能源价格短期飙升400失控的价格信号吸引过度投机行为导致电网灵活性能源严重短期一度接近崩溃我们认为二级限价设计吸取了国际历史经验教训有助于避免特殊情况下价格剧烈波动保障电力市场稳定运行风险因素电力现货市场发展不及预期电力市场化改革进程放缓能源新场景商业模式不成熟用电需求增速大幅下滑燃料及原料成本大幅上升投资策略规则优化市场衔接探索市场化容量补偿推动储能虚拟电厂等主体参与市场引入二级限价机制在电力市场化交易初具规模政策明确发展目标的背景下现货市场料将建设提速灵活性火电抽水蓄能储能等灵活能源价值将进一步体现AMIEMS功率预测虚拟电厂等前沿方向有望迎来快速发展建议关注火电灵活性抽水蓄能工商业储能设备企业以及率先布局AMIEMS功率预测虚拟电厂的标的重点推荐二次设备龙头国电南瑞二次设备领先企业许继电气望受益于分布式光伏发展的光伏逆变器龙头企业阳光电源创新EPCO模式将配用电建设和可视化电力运营相结合的苏文电能智能电网一站式服务商泽宇智能箱式变电站和新能源汽车充电龙头虚拟电厂运营商特锐德布局工商业储能PCS和充电桩业务的盛弘股份建议关注大型电站装备龙头上海电气EMS具备先发优势的领先企业安科瑞用电侧运营和智能化领先企业南网能源分布式能源运营和智能化管理领先企业芯能科技电力信息智慧计量和采集领域企业炬华科技三星医疗海兴电力能源互联网核心系统及终端供应商威胜信息电力系统二次保护头部企业四方股份半导体周期专题从海内外财报解读半导体周期当前阶段电子徐涛胡叶倩雯雷俊成梁楠王子源夏胤磊程子盈核心观点结合当前半导体行业销售额咨询机构的预测情况以及国内外半导体厂商的表现及展望我们认为半导体周期已经进入触底反弹阶段当前AISIC等方向存在结构性高增长机遇展望2024年半导体整体行业有望迎来进一步修复反弹其中存储板块有望率先上行半导体周期处于触底反弹阶段看好2024年迎来复苏2019Q1以来全球半导体销售额及增速持续增长于2022年5月创新高从2022Q2起开始进入下行周期根据半导体产业协会发布的数据2023Q2全球半导体销售额环比47同比-1732023年7月全球销售额环比23同比-118已连续第五个月环比小幅上升虽然单月销售额同比仍然下滑但同比降幅逐步收窄结合当前半导体行业销售额咨询机构的预测情况以及国内外半导体厂商的表现及展望我们认为半导体周期已经进入触底反弹阶段当前AISIC等方向存在结构性高增长机遇展望2024年半导体整体行业有望迎来进一步修复反弹产品视角细分板块周期复苏有先后其中存储板块有望率先上行当前位置我们从产品角度对半导体细分板块进行梳理多数细分板块均处于底部位置仅AISIC方向存在结构性高增长展望未来不同细分板块周期复苏有先后其中存储板块由于格局集中同时头部厂商积极控产有望率先上行具体来说1晶圆代工板块晶圆代工产能利用率已经触底消费电子相关下游需求复苏缓慢请务必阅读正文之后的免责条款和声明6晨会2023-09-20AI驱动下高性能计算市场有较好表现2封装测试板块产能利用率同样触底后续有望随下游需求复苏AI对于先进封装的驱动是未来重要方向3存储芯片板块周期底部明确控产主导下主流存储迎涨价4数字芯片板块业绩分化明显其中手机PC等下游需求出现逐步复苏迹象同时AI相关需求处于爆发式增长阶段5功率器件板块中低端产品持续承压高端IGBT景气度持续同时国内外大厂在SIC领域加大布局以谋求长期发展6模拟芯片板块仍静待下游需求复苏行业整体短期仍承压部分市场迎来结构性修复如部分地区的消费电子市场下游视角消费电子进入补库阶段中长期仍关注AI汽车电子增量需求当前从不同下游角度对半导体需求端进行梳理我们观察到1消费电子整体需求处于弱复苏状态分品类来看IoT整体需求好于手机和PC其中aIoT品类中海外市场及低阶产品需求更好Q2供应链去库存接近尾声下游客户逐步恢复拉货b手机品类中高端产品需求稳定低阶产品需求更具韧性性价比凸显供应链中部分细分品类已进入补库存阶段dPC23Q2库存持续去化2023H2需求有望进一步回暖我们预计2024年有望恢复正增长2服务器目前传统服务器行业仍处于库存去化阶段同时下游客户资本支出转向AI领域导致需求整体复苏速度相对缓慢23H2建议关注英特尔和AMD新平台放量对需求的拉动情况AI服务器方面我们持续看好需求端扩张供应链产能瓶颈逐步解决AI服务器有望保持高速发展趋势3汽车电子短期需求增速仍然相对强劲但边际放缓且部分细分产品面临阶段性库存去化压力中长期来看汽车电动化和智能化仍有可观的提升空间我们看好汽车电子成为半导体市场的重要增长点风险因素全球宏观经济低迷下游需求不及预期产品创新不及预期国际产业环境变化和贸易摩擦加剧风险汇率大幅波动等投资策略我们认为半导体周期已经进入触底反弹阶段当前AISIC等方向存在结构性高增长机遇展望2024年半导体整体行业有望迎来进一步修复反弹我们建议关注以下四条主线1周期复苏维度建议关注存储板块的江波龙深科技东芯股份澜起科技封测领域的长电科技甬矽电子伟测科技手机射频领域的卓胜微唯捷创芯2AI需求爆发维度建议关注云端的英伟达AMD寒武纪海光信息龙芯中科边缘侧及终端的晶晨股份恒玄科技云天励飞3汽车电动化智能化维度建议关注斯达半导晶升股份纳芯微中芯集成等4长周期具备国产化率提升逻辑的半导体设备零部件板块如北方华创拓荆科技富创精密中微公司华海清科医疗健康行业创新药前沿专题拨云见日稳步攻克第三代EGFR-TKI耐药医疗健康韩世通陈竹核心观点第三代EGFR-TKI耐药治疗需求尚未满足我们测算国内有近8万名第三代EGFR-TKI耐药的晚期NSCLC患者对应国内治疗市场规模近80亿元美国约有142万名耐药患者市场空间约175亿元双靶向联合疗法能够有效克服EGFR非依赖性耐药强生双抗针对奥希替尼耐药的三期临床取得成功EGFR依赖性耐药主要以C797X突变为主第四代EGFR-TKI初显锋芒免疫联合疗法开启耐药治疗请务必阅读正文之后的免责条款和声明7晨会2023-09-20新时代Trop-2HER3ADC另辟蹊径克服耐药维持创新药及生物药CDMO行业强于大市评级第三代EGFR-TKI耐药市场广阔临床治疗需求尚未满足Globocan2020数据显示肺癌是全球第二大国内第一大癌种每年全球新发患者数量约221万国内每年有87万新患死亡率明显高于其他癌种85的肺癌患者为非小细胞肺癌NSCLC表皮生长因子受体EpidermalGrowthFactorReceptorEGFR是NSCLC的重要驱动基因之一国内携带EGFR突变EGFRm的NSCLC患者占比约40EGFR-TKI是EGFRmNSCLC患者的标准疗法2022年第三代EGFR-TKI国内样本医院销售额占比约75我们推算用药患者数量占比约553款获批药物销售额合计超过100亿元但第三代EGFR-TKI不可避免的耐药问题目前尚未攻克耐药患者存在广阔的治疗需求我们测算国内约有8万名耐药患者治疗药物预计市场空间约80亿元美国约有142万耐药患者预计对应约175亿元市场空间第三代EGFR-TKI耐药主要分为EGFR非依赖和依赖性两大类EGFR非依赖性耐药机制主要包括旁路激活包括间质-上皮细胞转化因子MET或人表皮生长因子受体-2HER2扩增过表达等和下游通路激活EGFR依赖性耐药主要以C797X突变为主其他常见的还包括L792XG796X及EGFR扩增等我们测算国内有近8万名对第三代EGFR-TKI耐药的患者对应总体耐药治疗市场规模约80亿元美国约有142万名耐药患者对应市场空间约27亿美元约175亿元以最常见的C797S突变MET扩增两种耐药机制为例按比例计算我们估算国内两种耐药人群分别有1226万22万人双靶联合疗法有效克服EGFR非依赖性耐药强生双抗针对奥希替尼耐药的三期临床取得成功EGFR非依赖性耐药机制在研针对性疗法以双靶联合疗法为主以MET扩增过表达为例MET靶向分子联合EGFR-TKI针对耐药患者疗效显著根据强生公司公告EGFRc-Met双抗埃万妥单抗联合拉泽替尼卡铂和培美曲塞四药联合大型三期临床MARIPOSA-2达到PFS主要终点成为全球首个对奥希替尼后线治疗带来具有临床意义PFS改善的三期临床试验MET抑制剂呋喹替尼在II期全球多中心临床SAVANNAH研究中针对奥希替尼难治高MET异常水平患者ORR为49mPFS为71个月c-MetADC产品ABBV-399联合奥希替尼总体ORR为58EGFR依赖性耐药主要以C797X突变为主第四代EGFR-TKI初显锋芒第四代EGFR-TKI药物主要针对第三代GEFR-TKI二线治疗后发生的T790MC797S顺式构象耐药突变再鼎医药从Blueprint引进的BLU-945可以选择性靶向L858RC797X单突变或T790MC797X双突变单药或联合奥希替尼在临床中显示出对耐药患者的治疗潜力国内其他布局第四代EGFR-TKI的企业包括贝达药业翰森制药等目前都处在早期临床阶段有望与已经获批的三代药物形成协同免疫联合疗法开启耐药治疗新时代Trop-2HER3ADC另辟蹊径克服耐药除靶向疗法外免疫抑制剂联合抗血管生成治疗和或化疗能够克服多种EGFR-TKI耐药机制在ORIENT-31研究中根据信达生物公司公告信迪利单抗联合贝伐珠单抗和化疗对比单纯化疗在EGFR-TKI耐药NSCLC取得PFS显著获益69个月vs43个月ORR分别为44和25康方PD-1VEGF双抗依沃西AK112联合化疗针对EGFR-TKI耐药患者ORR为684DCR为947mPFS为85个月已经提交上市申请此外Trop-2ADC产品DS-1062及SKB264也针对耐药显示出治疗潜力第一三共HER3-ADCU3-1402在I期临床中ORR为39DCR为68mPFS为82个月有效延长耐药患者生存周期EGFR-TKI耐药后的新疗法迭代有望带来生物药CDMO增量需求相比于含铂双药化疗小分子TKI联合疗法等EGFR-TKI耐药后的双抗和ADC疗法有望提供生物药CDMO增量其中双抗疗法尤其是EGFRc-Met靶向双抗单个病人年用药的抗体剂量相比于现有的贝伐珠单抗联合疗法明显增加比如强生的埃万妥单抗请务必阅读正文之后的免责条款和声明8晨会2023-09-20年用药剂量达到273g贝伐珠单抗年用药量为156g而随着靶向双抗挺进到一线治疗的预期根据每年肺癌新发患者人数和全球EGFRm突变率测算我们预计全球EGFRmNSCLC患者人群有望增加到56万人并且一线治疗相比于后线治疗mPFS明显延长参考奥希替尼单药一线治疗和二线治疗的mPFS分别为189个月和101个月伴随着覆盖人群扩大和适用人群mPFS的延长生物药相关CDMO需求有望伴随治疗方法的迭代大幅提升风险因素研发速度不及预期或研发失败产品商业化不及预期市场竞争加剧药品审批进度不及预期的风险投资策略第三代EGFR-TKI耐药市场广阔目前针对耐药患者的疗法和药物选择十分有限存在大量未满足临床需求我们测算国内有近8万名第三代EGFR-TKI耐药的晚期NSCLC患者对应国内治疗市场规模近80亿元美国约有142万名耐药患者市场空间约175亿元针对多重耐药机制目前均有创新疗法在研进展较快的PD-1免疫联合疗法已经获批康方生物PD-1VEGF双抗已经申请上市强生的EGFRc-Met双抗针对奥希替尼耐药的大型III期临床研究取得成功多种靶向疗法或免疫疗法针对耐药患者显示出良好的治疗潜力第三代EGFR-TKI耐药治疗迎来突破建议关注国内研发进展领先的信达生物康方生物和黄医药科伦博泰和百利天恒等生物药疗法在EGFR-TKI耐药后治疗的迭代突破也有望带来生物药CDMO的增量需求建议关注药明生物维持创新药及生物药CDMO行业强于大市评级存储行业深度追踪系列第5期2023年8月存储晶圆端涨价品类增加部分已传导至成品端PPT电子徐涛王子源程子盈核心观点国内厂商已发布2023年中报业绩整体来看23Q2基本面企稳或环比向好23Q4环比改善预期相对明晰国内厂商主要布局利基存储设计或主流存储模组环节2023Q2大部分存储厂商毛利率已至近年低位库存见顶营收出货量出现环比增长部分厂商Q2利润端环比改善我们预计23H2随库存去化需求逐步回归未来行业细分龙头有望迎来业绩修复机会看好国内存储产业链周期复苏叠加国产化趋势下的投资机遇建议关注1存储模组深科技江波龙佰维存储德明利协创数据朗科科技等2存储芯片设计东芯股份兆易创新北京君正普冉股份恒烁股份等3存储配套芯片澜起科技聚辰股份等存储器价格情况DRAM方面8月个别产品价格出现上涨环比-612645本轮高点21年6月至23年8月累计跌幅为6983高端DRAM服务器DDR5合约价格稳定主流DRAMDDR4价格跌幅收窄个别产品价格出现上涨8月涨跌幅-6126457月涨跌幅-792-102利基DRAMDDR3价格跌幅在2064557月跌幅396833目前价格处于周期底部TrendForce预计受DRAM厂商陆续减产影响供给逐季减少加上季节性需求支撑减轻供应商库存压力23Q3跌幅将进一步收缩至05同时LPDDR5产品价格有望上涨05NANDFlash方面8月价格持续回升环比000709512GB大容量连续两月环比上涨128256GB价格保持稳定本轮高点21年8月至23年6月累计跌幅为476923H2旺季备货周期将至尽管今年需求低迷如ClientSSD与EnterpriseSSD在下游出货量下滑预期下采购量下降导致终端出货预测持续下修但在原厂持续减产及下游需求复苏预期下市场仍认为23H2终端出货量会优于23H1采购量有机会逐季增加根据CFM闪存市场7月初至9月14日512GbWafer价格从141美元上涨至168美元涨幅达20展望23H2TrendForce预计23Q3请务必阅读正文之后的免责条款和声明9晨会2023-09-20NANDFlashWafer整体均价环比涨幅05Q4涨幅将进一步扩大至813存储模组方面今年2月开始价格下跌幅度收窄8月SSD价格出现上涨DDR4价格基本持平9月1-2周小幅上涨本轮高点22年3月至23年8月累计跌幅为44766063据CFM闪存市场截至9月12日近半年DDR4SODIMM8GB3200由约165美元下降至不足14美元降幅约15OEMSSD512GBSATA由约25美元下降至19美元降幅约24我们认为模组厂商产品单价有望于23Q4开始回暖随下游需求复苏而获得销量弹性同时上游晶圆成本处于底部有利于模组环节盈利水平修复价格传导分析NANDWafer涨价行情已由合约价传导至现货价8月末已自上而下由晶圆端传导至模组端5月起美韩系厂商大幅减产后部分供应商已经开始调高wafer报价由于多数供应商已开始减产库存压力在Q3下降三星等原厂报价态度强势Q3合约价已出现较大幅度反弹并刺激买方采购意愿加速供需平衡8月末起晶圆端涨价已开始传导至模组端根据CFM闪存市场SSDEMMCUFS等模组产品中多数已出现不同幅度的上涨单周价格涨幅约05TrendForce预计23Q3NANDFlash整体均价跌幅将收缩至510Q4有望止跌回升预估涨幅为05展望后续我们预计23Q3NAND各环节涨价将延续至23Q4随DRAM持续减产以及下游服务器市场复苏预计23Q4DRAM价格有望开始回升中国台湾厂商高频数据主流存储器价格仍相对承压中国台湾存储市场的重点公司如旺宏华邦电南亚科力积电营收同比下降但进入三季度受益于市场回暖部分产品价格上涨8月各家营收环比均上升旺宏8月营收同比-3023环比1923华邦电8月营收同比-1321环比174南亚科8月营收同比-2469环比565力积电8月营收同比-4603环比120供给侧与需求侧近况更新供给端为应对下游需求持续疲软行业供过于求部分厂商调降投片量同时下调2023年资本开支及产能提升预期据各公司业绩交流会美光FY2023资本支出降至70亿美元同比-40以上并将对DRAM和NAND进一步减产30至2024年SK海力士FY2023资本开支将同比削减超50并决定对NAND进一步减产5-10西部数据预计FY2024资本支出将大幅下降三星平泽与西安厂扩大减产幅度我们预计23H2大厂库存消耗速度将加快促使半导体整体产业状况改善量产扩产方面SK海力士24GBLPDDR5XDRAM已量产并供货OPPO此外SK海力士展示全球最高层321层NAND闪存样品计划2025H1量产从历史周期看资本开支增速与市场规模增速强相关性随着各大存储厂商陆续下调2023年资本开支计划并降低稼动率我们预计23年行业供给增速将低于需求增速供需将逐步达到平衡有助于库存修复我们看好存储板块周期2023年下半年见底需求端下游厂商降成本去库存趋势持续看好需求逐步复苏2022年需求疲软下行业库存持续攀升23H1行业库存持续去化具体来看IoT品类中海外市场及低阶产品需求更好Q2供应链去库存接近尾声下游客户逐步恢复拉货手机品类中高端产品需求稳定低阶产品需求更具韧性性价比凸显供应链中部分细分品类库存去化进展顺利已进入补库存阶段PC23Q2库存持续去化23H2需求有望进一步回暖传统服务器行业仍处于库存去化阶段我们认为目前终端厂商已处于去库存的后期全年出货有望呈现前低后高看好23H2至24年下游需求回暖趋势1服务器端我们预计23Q3需求有望实现环比增长看好23H2DDR5服务器端需求提升同时AI服务器DRAM和NAND的容量需求content是传统的68x和3x2PC端我们预计23年PC出货同比下滑低两位数low-doubledigit3手机及智能终端我们预计23年智能手机出货同比下降中个位数mid-singledigit年内前低后高库存逐季改善4汽车端稳健增长预计23Q3工业市场初步复苏行业库存及需求有望在23H2持续改善请务必阅读正文之后的免责条款和声明10晨会2023-09-20投资建议国内厂商已发布2023年中报业绩整体来看23Q2基本面企稳或环比向好23Q4环比改善预期相对明晰国内厂商主要布局利基存储设计或主流存储模组环节Q2大部分存储厂商毛利率已至近年低位库存见顶营收出货量出现环比增长部分厂商Q2利润端环比改善我们预计23H2随库存去化需求逐步回归行业细分龙头有望迎来业绩修复机会看好国内存储产业链周期复苏叠加国产化趋势下的投资机遇建议关注1存储模组深科技江波龙佰维存储德明利协创数据朗科科技等2存储芯片设计东芯股份兆易创新北京君正普冉股份恒烁股份等3存储配套芯片澜起科技聚辰股份等风险因素下游需求复苏不及预期芯片价格持续下跌行业竞争日益加剧新技术研发进展缓慢国际地缘政治冲突等请务必阅读正文之后的免责条款和声明11晨会2023-09-20市场数据主要市场指数主要商品期货收盘涨跌涨跌指数收盘价点位1日5日本年1日5日本年沪深300372050-019-11-4纽约期油9120-0312714上证指数312496-003-041纽约期金193530001096香港恒生1799717037-02-9伦敦期铜827125-079-13-1H股指数623565042-04-7伦敦期铝219000-01515-7红筹股36087010012-2伦敦期锌249750-17507-16日经2253324259-0872427主要外汇商品道琼斯3451773-031-044标普500444395-022-0416美元指数10513-007050纳斯达克1367819-023-0731美元人民币730008016德国DAX1566448-040-0313美元日元14772-009-0213法国CAC7282120080412欧元美元10700301-0富时100766020009183英镑美元124002003注为最近交易日数据期货商品收盘价单位为USD会议提示2023年9月20日1000互联网行业2023Q2季报总结及2023H2展望2023年9月20日1600活跃资本市场还有哪些政策值得关注2023年9月20日2000云遥宇航气象卫星服务领导者2023年9月21日拐点窗口把脉机遇中信证券信指资产配置系列交流会第五期2023年9月26日0900中信证券财富配置与企业服务主题论坛西安专场近期重点研报2023-09-19政策活跃资本市场开启新篇章提振强信心2023-09-19固收本月LPR是否会下调有什么影响2023-09-19美妆医疗美容生物材料在研在申篇供给创造需求赛道孤品享红利红海创新谋发展2023-09-19电力新型电力系统基本规则出台电力现货市场有望提速2023-09-19存储存储晶圆端涨价品类增加部分已传导至成品端2023-09-18海外宏观大宗商品阶段性行情能持续多久2023-09-18海外宏观G20期间美国针对亚欧大陆的外事活动或难阻挡一带一路计划2023-09-18税收政策研发投入加计扣除政策点评2023-09-18宏观境外平准基金运用的经验和启示2023-09-18卫星互联网北京发布未来产业布局规划商业航天卫星网络蓄势待发2023-09-18国防与航空航天2023年中报总结短期业绩承压静待否极泰来2023-09-18新能源汽车特斯拉一体化压铸或迎新突破行业有望步入1-10放量阶段2023-09-18医疗拨云见日稳步攻克第三代EGFR-TKI耐药2023-09-18公用环保火电转型需要容量电价为调节性电源定价2023-09-18半导体从海内外财报解读半导体周期当前阶段2023-09-18互联网降本增效成效显著预期触底关注收入端改善2023-09-18工业金属铜铝价格具备持续催化看好顺周期布局机会2023-09-17策略聚焦政策与负面情绪的赛跑2023-09-17主题策略八大举措齐出北交所估值折价或迎破局请务必阅读正文之后的免责条款和声明12晨会2023-09-20中信证券研究部陈聪肖斐斐秦培景祖国鹏执业证书编号S1010510120047执业证书编号S1010510120057执业证书编号S1010512050004执业证书编号S1010512080004姜娅刘方林小驰许英博执业证书编号S1010510120056执业证书编号S1010513080004执业证书编号S1010510120031执业证书编号S1010510120041李鑫田良邵子钦刘海博执业证书编号S1010510120016执业证书编号S1010513110005执业证书编号S1010513110004执业证书编号S1010512080011赵文荣李想王兆宇童成墩执业证书编号S1010512070002执业证书编号S1010515080002执业证书编号S1010514080008执业证书编号S1010513110006厉海强张若海徐晓芳罗鼎执业证书编号S1010512010001执业证书编号S1010516090001执业证书编号S1010515010003执业证书编号S1010516030001王喆张全国敖翀章立聪执业证书编号S1010513110001执业证书编号S1010517050001执业证书编号S1010515020001执业证书编号S1010514110002薛缘杨泽原崔嵘余经纬执业证书编号S1010514080007执业证书编号S1010517080002执业证书编号S1010517040001执业证书编号S1010517070005杨帆徐涛顾晟曦胡叶倩雯执业证书编号S1010515100001执业证书编号S1010517080003执业证书编号S1010517110001执业证书编号S1010517100004盛夏李晗杨清朴王冠然执业证书编号S1010516110001执业证书编号S1010517030002执业证书编号S1010518070001执业证书编号S1010519040005陈俊云明明裘翔唐川林执业证书编号S1010517080001执业证书编号S1010517100001执业证书编号S1010518080002执业证书编号S1010519060002袁健聪汪浩李睿鹏肖昊执业证书编号S1010517080005执业证书编号S1010518080005执业证书编号S1010519040003执业证书编号S1010519070002彭家乐薛姣周成华于翔执业证书编号S1010518080001执业证书编号S1010518110002执业证书编号S1010519100001执业证书编号S1010519110003林劼尹欣驰顾训丁李超执业证书编号S1010519040001执业证书编号S1010519040002执业证书编号S1010519110002执业证书编号S1010520010001扈世民冯重光丁奇杨畅执业证书编号S1010519040004执业证书编号S1010519040006执业证书编号S1010519120003执业证书编号S1010520050002郑一鸣彭博黄亚元陆昊执业证书编号S1010519120002执业证书编号S1010519060001执业证书编号S1010520040001执业证书编号S1010519070001程强孙明新史丰源张惟诚执业证书编号S1010520010002执业证书编号S1010519090001执业证书编号S1010519090002执业证书编号S1010520080007纪敏商力李世豪梁楠执业证书编号S1010520030002执业证书编号S1010520020002执业证书编号S1010520070004执业证书编号S1010520090005雷俊成华夏付宸硕郭韵执业证书编号S1010520050003执业证书编号S1010520070003执业证书编号S1010520080005执业证书编号S1010520100003汤学章刘春彤陈旺潘儒琛执业证书编号S1010520090006执业证书编号S1010520080003执业证书编号S1010520090003执业证书编号S1010520110001玛西高娃刘易唐栋国李景涛执业证书编号S1010520100001执业证书编号S1010520090002执业证书编号S1010520100002执业证书编号S1010520120003汤可欣李鸿钊宋硕冷威执业证书编号S1010520120002执业证书编号S1010520110003执业证书编号S1010520120001执业证书编号S1010521050005沈睦钧何旺岚陈卓王涛执业证书编号S1010521010006执业证书编号S1010520120005执业证书编号S1010521010004执业证书编号S1010521060002李越刘济玮杨家骥田鹏执业证书编号S1010521010008执业证书编号S1010521010002执业证书编号S1010521040002执业证书编号S1010521010003徐烨烽华鹏伟王希明李子俊执业证书编号S1010521050002执业证书编号S1010521010007执业证书编号S1010521040001执业证书编号S1010521080002彭阳柯迈蒋祎遥远执业证书编号S1010521070001执业证书编号S1010521050003执业证书编号S1010521050004执业证书编号S1010521090003李鹞刘笑天吴威辰张志强执业证书编号S1010521070005执业证书编号S1010521070002执业证书编号S1010521060001执业证书编号S1010521120001袁阳拜俊飞黄耀庭廖原执业证书编号S1010521070007执业证书编号S1010521070006执业证书编号S1010521060003执业证书编号S1010522030004王亦琛王子源王聪赵新宇执业证书编号S1010521080003执业证书编号S1010521090002执业证书编号S1010522020001执业证书编号S1010522050001夏胤磊张柯韩世通王博隆执业证书编号S1010521080005执业证书编号S1010521100003执业证书编号S1010522030002执业证书编号S1010522050005丘远航杜一帆郑辰董军韬执业证书编号S1010521090001执业证书编号S1010521100002执业证书编号S1010522040003执业证书编号S1010522090003朱奕彰张文峰刘意魏鹏程执业证书编号S1010521090004执业证书编号S1010522030001执业证书编号S1010522050004执业证书编号S1010522090007王丹周家禾郑逸坤史周执业证书编号S1010521110002执业证书编号S1010522040002执业证书编号S1010522060001执业证书编号S1010522100003王一涵张强李家明刘锐执业证书编号S1010522050002执业证书编号S1010522050003执业证书编号S1010522070001执业证书编号S1010522110001贾凯方马庆刘任杰王凯旋执业证书编号S1010522080001执业证书编号S1010522090001执业证书编号S1010522100002执业证书编号S1010522120001武平乐伍家豪秦楚媛李翀执业证书编号S1010522080002执业证书编号S1010522090002执业证书编号S1010523020001执业证书编号S1010522100001宋广超李振寰沈思越程子盈执业证书编号S1010522090005执业证书编号S1010523010001执业证书编号S1010523030001执业证书编号S1010523030002陈竹常欣仪康凯罗寅执业证书编号S1010516100003执业证书编号S1010523020003执业证书编号S1010523030005执业证书编号S1010523050001连一席刘河维高飞翔李雷执业证书编号S1010523020002执业证书编号S1010523030004执业证书编号S1010523060003执业证书编号S1010523070001李康威王诗然黄元夕胡爽执业证书编号S1010523040001执业证书编号S1010523040002执业证书编号S1010523060004执业证书编号S1010521100001蔡慎志江旭东侯苏洋林楠执业证书编号S1010523060001执业证书编号S1010523060002执业证书编号S1010523080001执业证书编号S1010523090001请务必阅读正文之后的免责条款和声明13分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上14特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticscomdisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎电话85226007233美国本研究报告由中信证券制作本研究报告在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSAAmericasLLC提供服务的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericasLLC在美国证券交易委员会注册的经纪交易商以及CLSA的附属公司新加坡本研究报告在新加坡由CLSASingaporePteLtd仅向新加坡财务顾问规例界定的机构投资者认可投资者及专业投资者分发就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜新加坡的报告收件人应联系CLSASingaporePteLtd地址80RafflesPlace18-01UOBPlaza1Singapore048624电话6564167888因您作为机构投资者认可投资者或专业投资者的身份就CLSASingaporePteLtd可能向您提供的任何财务顾问服务CLSASingaporePteLtd豁免遵守财务顾问法第110章财务顾问规例以及其下的相关通知和指引CLSA业务条款的新加坡附件中证券交易服务C部分所披露的某些要求MCIP085112021加拿大本研究报告由中信证券制作对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书英国本研究报告归属于营销文件其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制本研究报告在英国由CLSAUK分发且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士涉及到的任何投资活动仅针对此类人士若您不具备投资的专业经验请勿依赖本研究报告对于英国分析员编纂的研究资料其由CLSAUK制作并发布就英国的金融行业准则该资料被制作并意图作为实质性研究资料CLSAUK由英国金融行为管理局授权并接受其管理欧洲经济区本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的CLSAEuropeBV分发澳大利亚CLSAAustraliaPtyLtdCAPL商业编号53139992331金融服务牌照编号350159受澳大利亚证券与投资委员会监管且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向批发客户发布及分发本研究报告未考虑收件人的具体投资目标财务状况或特定需求未经CAPL事先书面同意本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方本段所称的批发客户适用于公司法2001第761G条的规定CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASXAllOrdinaries指数成分股离岸市场上市证券未上市发行人及投资产品CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司印度CLSAIndiaPrivateLimited成立于1994年11月为全球机构投资者养老基金和企业提供股票经纪服务印度证券交易委员会注册编号INZ000001735研究服务印度证券交易委员会注册编号INH000001113和商人银行服务印度证券交易委员会注册编号INM000010619CLSA及其关联方可能持有标的公司的债务此外CLSA及其关联方在过去12个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和或非证券相关服务的报酬如需了解CLSAIndia关联方的更多详情请联系Compliance-Indiaclsacom未经中信证券事先书面授权任何人不得以任何目的复制发送或销售本报告中信证券2023版权所有保留一切权利15