▍债市启明系列—如何看待债券利率关键点位突破？
　　固定收益｜昨日利率大幅走高、一度触及2.7%关键点位，原因一方面是资金面日内波动较大，另一方面是近期地产宽松、财政发力、经济数据改善、汇率贬值压力等因素压制债市做多情绪。短期看扰动债市情绪或将持续，但目前利率估值已明显偏高，配置价值已经显现。
　　▍财富管理专题系列之五—主观多头为何持续低迷
　　组合配置｜2022年以来，主观多头的低迷在公募和私募领域同时出现，主观投资要求机会的可预测性，天然偏向高质量公司、优质赛道，当优质资产的股价持续低迷，其很难有所表现。本轮优质资产的估值波动前所未有，财富管理与外资的共振影响不可忽视，前期因为资金推动的估值提升，在资金效应反转后遭遇了均值回归。相关行情特征和背景高度类似美国1970年代的漂亮50。
　　▍农林牧渔行业第二十届全国种子双交会点评—供求关系悄然转向，生物育种产业化迫近
　　农林牧渔｜2023年9月23日至25日，第20届全国种子“双交会”在合肥举行。农业农村部领导发表讲话，提出要审定一批国产转基因新品种。生物育种专题论坛举办，内容丰富。会上还发布最新全国种子供需形势，2023/24年“两杂种子”严重供大于求。我们认为，生物育种产业化落地迫近；转基因技术呈现求稳、求新、求差异化趋势；除转基因技术外，还应高度关注其他生物育种技术的研发及应用进展；2023/24销售季行业竞争激烈，具备品种优势、预售进度快的企业或有效回避激烈的竞争；中长期来看，行业集中度也有望持续提升，有利于种业长期高质量发展。我们建议，积极配置种业与生物育种板块，推荐具备生物育种产业化优势的大北农。
　　▍天宜上佳（688033.SH）投资价值分析报告—优质新材料公司，多业务曲线协同成长
　　基础材料和工程服务｜天宜上佳已成长为新材料平台型公司，冶金闸片销量受益于疫后出行恢复需求持续增长，同时积累的技术经验助力公司前瞻布局碳陶制动盘领域；光伏新能源业务具备碳碳热场及石英坩埚协同优势，为下游客户提供服务；碳碳热场系统供需或逐步改善，石英坩埚价格有望维持高位，料将支撑公司未来业绩持续增长。我们预计公司2023~2025年EPS分别为0.80/1.79/2.71元，结合公司历史PE走势及可比公司估值，以及公司业绩成长性，给予2024年合理PE估值15x，对应2024年目标价26元，首次覆盖给予公司“买入”评级。

研究报告全文：晨会2023-09-26中信证券研究部重点推荐债市启明系列如何看待债券利率关键点位突破固定收益昨日利率大幅走高一度触及27关键点位原因一方面是资金面日内波动较大另一方面是近期地产宽松财政发力经济数据改善汇率贬值压力等因素压制债市做多情绪短期看扰动债市情绪或将持续但目前利率估值已明显明明偏高配置价值已经显现中信证券首席经济学家S1010517100001财富管理专题系列之五主观多头为何持续低迷组合配置2022年以来主观多头的低迷在公募和私募领域同时出现主观投资要求机会的可预测性天然偏向高质量公司优质赛道当优质资产的股价持续低迷其很难有所表现本轮优质资产的估值波动前所未有财富管理与外资的共振厉海强影响不可忽视前期因为资金推动的估值提升在资金效应反转后遭遇了均值回归组合配置分析师相关行情特征和背景高度类似美国1970年代的漂亮50S1010512010001农林牧渔行业第二十届全国种子双交会点评供求关系悄然转向生物育种产业化迫近农林牧渔2023年9月23日至25日第20届全国种子双交会在合肥举行农业农村部领导发表讲话提出要审定一批国产转基因新品种生物育种专题论坛举办内容丰富会上还发布最新全国种子供需形势年两杂种子严重供大于盛夏202324农林牧渔行业首席求我们认为生物育种产业化落地迫近转基因技术呈现求稳求新求差异化趋分析师势除转基因技术外还应高度关注其他生物育种技术的研发及应用进展202324S1010516110001销售季行业竞争激烈具备品种优势预售进度快的企业或有效回避激烈的竞争中长期来看行业集中度也有望持续提升有利于种业长期高质量发展我们建议积极配置种业与生物育种板块推荐具备生物育种产业化优势的大北农天宜上佳688033SH投资价值分析报告优质新材料公司多业务曲线协同成长基础材料和工程服务天宜上佳已成长为新材料平台型公司冶金闸片销量受益于疫后出行恢复需求持续增长同时积累的技术经验助力公司前瞻布局碳陶制动盘领孙明新域光伏新能源业务具备碳碳热场及石英坩埚协同优势为下游客户提供服务碳基础材料和工程服碳热场系统供需或逐步改善石英坩埚价格有望维持高位料将支撑公司未来业绩务行业首席分析师持续增长我们预计公司20232025年EPS分别为080179271元结合公司S1010519090001历史PE走势及可比公司估值以及公司业绩成长性给予2024年合理PE估值15x对应2024年目标价26元首次覆盖给予公司买入评级证券研究报告具体分析内容包括相关风险提示等详见后文请务必阅读正文之后第10页起的免责条款和声明晨会2023-09-26晨会一览研究报告债市启明系列如何看待债券利率关键点位突破3财富管理专题系列之五主观多头为何持续低迷4农林牧渔行业第二十届全国种子双交会点评供求关系悄然转向生物育种产业化迫近5天宜上佳688033SH投资价值分析报告优质新材料公司多业务曲线协同成长6会议提示2023年9月26日0900中信证券财富配置与企业服务主题论坛西安专场82023年9月26日1630大类资产配置展望82023年9月26日2000航空行业ESG国际政策聚焦净零重点关注安全与碳强度82023年9月27日1630海得控制近期经营情况更新82023年9月27日2000固收ESG投资综述国内市场发展迅速评价应关注信用实质8请务必阅读正文之后的免责条款和声明2晨会2023-09-26研究报告债市启明系列如何看待债券利率关键点位突破固定收益明明余经纬周成华核心观点昨日利率大幅走高一度触及27关键点位原因一方面是资金面日内波动较大另一方面是近期地产宽松财政发力经济数据改善汇率贬值压力等因素压制债市做多情绪短期看扰动债市情绪或将持续但目前利率估值已明显偏高配置价值已经显现昨日资金面波动长债利率一度上行触及27近期债券市场关注的因素较多市场情绪持续受压制从消息面看昨日市场并无影响较大的增量信息传递从昨日股债汇商四杀的市场表现看主导昨日利率持续上行的因素并非基本面好转或政策落地预期更多是资金面的变化昨日资金面波动节奏与长债利率日内波动较为吻合短期扰动债券市场情绪因素仍较多城中村改造支持工具等宽地产政策尚未落地政府债发行提速等宽财政预期也有所上行预计政策面扰动仍会持续金九银十地产消费旺季降准叠加双节出行旅游消费需求回升双十一临近消费需求修复预期压制债市情绪此外汇率不稳环境下紧资金预期难以改善而叠加止盈情绪回温预计债市情绪端扰动短期仍会反复长短端利率估值均已偏高配置价值凸显10Y国债与1年期MLF利差已超过2022年防疫放开后的高点而PMI对长债利率的定价也呈现出明显的高估态势尽管顶部拐点出现时间尚不明确但其配置价值已凸显另一方面1Y国债利率当下已接近一季度的高位同时10Y-1Y的期限利差也收窄至2021年以来的历史低位若节后资金面从紧张走向均衡短端利率或将触顶回落做陡曲线的赔率也有所体现经济基本面修复成色仍待观察8月金融和经济数据均出现了总量结构同步好转的趋势而9月主要行业开工率等高频指标也延续改善使得市场对基本面生产端内生动能恢复的预期上行与之相对需求端修复仍然存在结构问题地产销售回温主要一线城市拉动票据利率边际回升但距离年初高位仍有较大距离总体而言当下需求端增长动能有所修复但弹性有限跨季后紧资金格局或将有所缓解9月政府债发行提速信贷需求延续修复而跨季时点临近资金面偏紧央行降准MLF超额续作落地后尽管短端的DR001和DR007等资金利率延续走高但1年期NCD利率已出现了触顶态势往后看预计节后随着资金需求季节性减弱而政府债发行高峰结束隔夜和7天利率中枢仍会回归相对合理偏松的点位短期长端利率确有较多情绪因素压制但中长期的配置价值已经凸显在宽地产政策预期汇率压力消费修复预期以及止盈情绪等因素的影响下长债利率短期仍然面临较多的扰动预计难改高位波动的走势但在中长期视角下由于长短端利率的估值已经偏高紧资金格局大概率在跨季结束后好转需求端修复动能的可持续性仍待关注尽管长债利率顶部拐点出现的时机尚不明确但当下点位的赔率较大中长期的配置价值凸显可以逐步配置风险因素财政政策超预期货币政策超预期流动性波动超预期请务必阅读正文之后的免责条款和声明3晨会2023-09-26财富管理专题系列之五主观多头为何持续低迷组合配置厉海强史丰源赵文荣刘方刘笑天核心观点2022年以来主观多头的低迷在公募和私募领域同时出现主观投资要求机会的可预测性天然偏向高质量公司优质赛道当优质资产的股价持续低迷其很难有所表现本轮优质资产的估值波动前所未有财富管理与外资的共振影响不可忽视前期因为资金推动的估值提升在资金效应反转后遭遇了均值回归相关行情特征和背景高度类似美国1970年代的漂亮50主观多头策略表现低迷在各类私募股票策略中表现最弱2022年以来公募主动权益基金持续落后宽基股票指数近年主观多头策略在私募领域同样表现不佳今年以来至9月1日收益率平均为-103中位数-014整体小幅跑输宽基指数尤其落后于量化股票策略平均为3402021年以来的对比情形较为类似主观多头的核心策略是投资于可预测性高的优质公司优质赛道机构最常采用的价值投资策略依赖于内在价值的可靠估计投资者自然会倾向于相对容易预测的领域优质公司优质赛道是主观投资天然的偏好因此在优质资产低迷的环境下主观多头很难有所作为主观多头的低迷与量化策略的直接关联度应该不高量化类策略的超额收益总体也出现下降尤其大盘领域近两年持续下滑另一方面量化类策略的超额收益更多来自中小盘股与主观多头的投资领域存在一定错位今年以来私募中证500和中证1000指数增强策略的超额收益分别在4和8以上300领域的超额不明显不过量化提升了中小市值的机构化可能增加这一领域的收益难度本轮优质资产的估值波动前所未有从A股的历史来看20062008年也出现过优质公司从追捧到低迷的过程引发好公司不等于好股票的反思不过当时的波动跟很多公司被低估的基本面周期性有关而本轮优质资产的波动估值驱动的特征非常明显波动幅度前所未有以茅指数相比沪深300的PE比率作为衡量指标2021年的极值点达到265倍远超历史其他高点本轮估值波动中财富管理与外资共振放大的影响不可忽视在20162021年的强势行情中外资持续流入应该是优质资产估值溢价抬升的基础至20202021年财富管理的力量驱动下质量风格的主动权益基金爆款频出暴增的资金与外资一贯的质量偏好形成共振和强化把优质资产的估值溢价推升到前所未有的高度2021年后增量资金不足和股价表现不佳互为加强形成负反馈导致估值溢价持续下滑海外无风险收益率的急剧上升等因素也构成重要压力参考美国漂亮50估值收缩的负反馈或已过了最剧烈阶段本轮的估值溢价上升和下降与美国1970年代的漂亮50行情高度类似1此前均经历主题和并购热潮2伴随机构化的推进3消费医药类构成主力4极值点的估值溢价比例高度接近都在25倍上下5结束后伴随小票行情6行情结束均受高通胀和加息的冲击如果参考美国漂亮50的估值收缩进程当前负反馈或已经过了最剧烈阶段进一步的研究还需考察两者的深层次差异总结和启示公募权益多头可强化配置工具主动管理的双重属性风格进一步稳定细分和下沉提升投资决策质量对于私募主观多头管理人加强对估值的重视成为必然的选择对于本轮受到冲击的财富管理机构需进一步提升专业化能力主动发挥大资金的资产比较和估值定价力量风险因素1数据统计存在大幅偏差2市场环境改变过往历史数据和分析无法正确反映未来变化3分析角度和逻辑选择具有主观性可能偏离实际请务必阅读正文之后的免责条款和声明4晨会2023-09-26农林牧渔行业第二十届全国种子双交会点评供求关系悄然转向生物育种产业化迫近农林牧渔盛夏罗寅核心观点2023年9月23日至25日第20届全国种子双交会在合肥举行农业农村部领导发表讲话提出要审定一批国产转基因新品种生物育种专题论坛举办内容丰富会上还发布最新全国种子供需形势202324年两杂种子严重供大于求我们认为生物育种产业化落地迫近转基因技术呈现求稳求新求差异化趋势除转基因技术外还应高度关注其他生物育种技术的研发及应用进展202324销售季行业竞争激烈具备品种优势预售进度快的企业或有效回避激烈的竞争中长期来看行业集中度也有望持续提升有利于种业长期高质量发展我们建议积极配置种业与生物育种板块推荐具备生物育种产业化优势的大北农种子双交会召开生物育种产业化迫近2023年9月24日上午由全国农技中心中国种子协会农业农村部贸易促进中心主办的第二十届全国种子信息交流与产品交易会简称全国种子双交会在合肥开幕农业农村部总农艺师曾衍德在开幕式上发表讲话提出农业农村部推进种业振兴的下一步行动方案要审定一批国产转基因和基因编辑新品种我们认为生物育种产业化是大势所趋各方面条件均已相对成熟同时叠加近期相关边际变化预计生物育种产业化落地迫近转基因技术呈现求稳求新求差异化趋势1求稳北京市农林科学院易红梅在本届全国种子双交会作出专题汇报指出在转基因试验种植过程中出现的各类问题建议在生物育种产业化全链条都要增强遗传质量管理我们认为转基因性状与受体品种的有效结合必须实现转基因抗虫耐除草剂性状与受体品种优良农艺性状的兼得要在性状导入和试制种环节求稳2求新目前转基因性状持续创新发展抗虫谱系及耐除草剂类型趋于丰富原始创新初见端倪大北农提出创新三步走战略即简单创新单机制抗虫耐除草剂集成创新多机制抗虫双耐除草剂原始创新新基因挖掘多机制3求差异化一是部分性状公司正在积极探索除草剂与转基因性状配套销售模式二是多基因分子叠加的转基因技术正在研发和审定通道中生物育种技术将更加立体和多元一方面基因编辑育种技术正快速发展本届双交会主流基因编辑育种技术公司均积极参会分享成果同时本届会议也释放出积极的政策信号农业农村部总农艺师曾衍德指出下一步要审定一批国家基因编辑新品种根据农业农村部截至目前我国已批准1例大豆基因编辑安全证书与会嘉宾表示基因编辑不仅仅是一把剪刀也可以是一支铅笔一个键盘从核酸酶技术碱基编辑到引导编辑基因编辑技术不断发展正在实现精准编辑我们认为未来我国育种方向将呈现多元化发展趋势培育高产抗病耐除草剂的品种且将应用于青贮玉米玉米淀粉等专用领域技术覆盖的作物品类将从大田逐步扩展至经济作物另一方面生物育种切入点愈加丰富与会嘉宾表示相关公司提出的基因超进化系统能高效绿色快速完成定向基因的筛选目前已进化出多种农作物的多种除草剂标靶基因使这些基因能高抗相应的除草剂玉米核不育制种体系具有免去雄节省成本提升杂交种纯度等多项优点202324经营季全国种子供过于求202324经营季全国种子供过于求2023年9月24日全国农技推广中心在本届双交会上发布最新年度全国农作物种子供需形势杂交水稻种子方面2023年制种面积达216万同比增加96创历史新高全国农技中心预计今年杂交水稻种子平均单产191公斤亩同比增加33预计2024年总供应量48亿公斤总需求量27亿公斤供需比178杂交玉米种子方面2023年制种面积达462万亩同比增长287创近10年最高纪录全国农技中心预计今年杂交玉米种子单产379公斤亩总供应量204亿公斤预计总需求量122亿公请务必阅读正文之后的免责条款和声明5晨会2023-09-26斤总体供需比167短期来看我们预计202324销售季种子价格承压竞争极为激励同时板块分化将更加明显品种优势大预售进度块的种企将有效回避过于激烈的价格竞争中长期来看我们认为两杂种子严重供过于求行业出清在所难免种子行业集中度有望提升叠加转基因产业化即将落地有望进一步加速集中度提高这将契合种业振兴行动方案规划方向也有利于我国种业长期持续高质量发展风险因素政策执行进度不达预期极端气象变化风险国内粮食价格剧烈波动生物育种产业化进展不达预期种业知识产权保护力度不及预期投资策略生物育种产业化迫近当前建议积极配置种业与生物育种板块除转基因技术外还应高度关注其他生物育种技术研究和应用进展提早布局202324经营季两杂种子供应远大于求种企业绩料将分化建议布局品种优势明显预售进展快的标的推荐具备生物育种产业化领先优势的大北农天宜上佳688033SH投资价值分析报告优质新材料公司多业务曲线协同成长基础材料和工程服务孙明新付宸硕李超冷威核心观点天宜上佳已成长为新材料平台型公司冶金闸片销量受益于疫后出行恢复需求持续增长同时积累的技术经验助力公司前瞻布局碳陶制动盘领域光伏新能源业务具备碳碳热场及石英坩埚协同优势为下游客户提供服务碳碳热场系统供需或逐步改善石英坩埚价格有望维持高位料将支撑公司未来业绩持续增长我们预计公司20232025年EPS分别为080179271元结合公司历史PE走势及可比公司估值以及公司业绩成长性给予2024年合理PE估值15x对应2024年目标价26元首次覆盖给予公司买入评级起步轨道交通业务逐步成长为新材料平台型公司天宜上佳成立于2009年是国内领先的高铁动车组用粉末冶金闸片供应商技术积累助力布局碳陶制动盘未来粉末冶金闸片与碳陶制动盘可联合拓展在汽车新能源车及轨道交通等领域的应用碳陶技术积累助力公司顺利切入光伏碳碳市场收购整合石英坩埚为客户提供拉晶辅材综合解决方案同时积极拓展锂电池负极加工等新应用领域着力打造绿能新材料创新产业化应用平台型公司充分发挥各业务在客户结构技术研发原材料产能和装备等方面的协同性轨道交通复兴号动车闸片核心供应商高端产品竞争格局优异随着疫后出行需求恢复及国家上调高铁发展目标我们预计20232025年冶金闸片市场规模分别达到101418亿元天宜上佳率先开启动车组闸片国产替代进程已成为时速350公里复兴号动车组粉末冶金闸片的核心供应商同时也是国内认证证书覆盖车型最多的厂商其中高端产品壁垒相对较高通过认证企业数量较少竞争格局更为优异公司多年来凭借技术品牌服务渠道等优势始终在行业中占据领先地位近年来行业市占率达到2023我们预计2023年市占率有望提升至40左右光伏新能源持续完善拉晶辅材一体化服务公司已形成碳碳热场及石英坩埚两大业务协同为下游拉晶客户提供辅材服务碳碳热场方面目前供需宽松下行业盈利下滑明显龙头公司扣非净利率普遍下降至10以内二三线企业盈利压力较大我们预计未来碳碳热场行业扩产进度或有所放缓随着光伏新增装机持续增长及碳碳系统渗透率提升供需宽松格局有望逐步改善同时锂电负极领域的持续渗透也将打开新成长空间公司凭借自制预制体大尺寸设备优化工艺等方式实现设备单产效率高单吨电耗小制造成本低等优势盈利能力处于行业较高水平石英坩埚方面硅片大尺寸化及N型电池占比提升等因素带来高品质大尺寸石英坩埚的需求持续上升但由于石英矿源的稀缺性及提纯技术需要一定的积累有效石英砂供给增量有限我们请务必阅读正文之后的免责条款和声明6晨会2023-09-26预计未来12年石英坩埚价格有望维持高位公司2022年通过收购晶熠阳快速跻身行业核心供应商已向晶科高晶天合等多家下游客户供货叠加公司积极建设四川江油产业园20条产线我们预计公司20232024年石英坩埚业务利润或达到48亿元碳陶制动盘前瞻布局未来空间广阔碳陶制动盘具备轻量化耐高温抗热衰退环境适应性强以及磨损率低等优点可大幅提升车辆的操控性能我们认为随着原材料成本降低制备工艺优化等碳陶制动盘的渗透率或逐步提升公司在冶金闸片领域多年积累的经验可助力其碳陶制动盘研发当前公司已具备碳陶制动盘预制体编织气相沉积陶瓷溶渗等技术能力2023年上半年已与19家汽车主机厂商及供应链客户建立项目合作关系共同推进碳陶制动盘在商用汽车领域的应用风险因素应收账款坏账的风险行业竞争格局恶化的风险原材料价格波动的风险光伏需求不及预期的风险新建产能进度不及预期军工业务拓展不及预期盈利预测估值与评级预计公司传统业务冶金闸片将受益于出行需求恢复而碳碳热场石英坩埚碳陶制动盘等新业务将支撑未来业绩持续增长结合公司发展规划及行业供需变化我们预计公司20232025年EPS为080179271元结合公司历史PE走势及可比公司估值并考虑公司业绩成长性我们认为公司2024年合理PE估值在15x对应2024年目标价26元首次覆盖给予公司买入评级请务必阅读正文之后的免责条款和声明7晨会2023-09-26市场数据主要市场指数主要商品期货收盘涨跌涨跌指数收盘价点位1日5日本年1日5日本年沪深300371460-065-04-4纽约期油8968-039-2012上证指数311561-054-031纽约期金191820-047-095香港恒生1772929-182-11-10伦敦期铜811050-108-27-3H股指数613025-211-13-9伦敦期铝220725-03606-6红筹股353284-169-11-4伦敦期锌253200-117-04-15日经2253267862085-2525主要外汇商品道琼斯3400688013-183标普500433744040-2613美元指数10600039051纳斯达克1327132045-3227美元人民币731018036德国DAX1540549-098-2011美元日元14882-004-0214法国CAC712388-085-2110欧元美元106001-01-1富时100762399-078-042英镑美元122002-011注为最近交易日数据期货商品收盘价单位为USD会议提示2023年9月26日0900中信证券财富配置与企业服务主题论坛西安专场2023年9月26日1630大类资产配置展望2023年9月26日2000航空行业ESG国际政策聚焦净零重点关注安全与碳强度2023年9月27日1630海得控制近期经营情况更新2023年9月27日2000固收ESG投资综述国内市场发展迅速评价应关注信用实质近期重点研报2023-09-25财务2023年至今上市公司会计估计变更的影响2023-09-25固收10月流动性展望债券发行与信贷投放的扰动仍存2023-09-25财富管理主观多头为何持续低迷2023-09-25通用制造业关注通用零部件布局复苏高弹性2023-09-25银行稳金融促实体2023-09-25计算机打造国产底座中软国际发力昇腾算力租赁2023-09-25人形机器人特斯拉再推新进展端到端框架已显成效2023-09-25新材料合成生物学巨头布局加速产业化看好合成生物学龙头2023-09-25天宜上佳688033优质新材料公司多业务曲线协同成长2023-09-25快手-W01024HK兼顾商业变现和用户内容生态平台稳健向好发展2023-09-24策略聚焦市场底部正在夯实把握当前布局时机2023-09-24宏观如何全面看待人民币汇率走势与影响2023-09-24机器人特斯拉End-to-end方案初现有望复制FSD成功路径2023-09-24纺服得物社区电商有机结合打造领先潮流平台2023-09-22政策中央科技委突破卡脖子迈向新征程2023-09-22海外政策国别研究沙特经济转型与中沙合作机遇2023-09-22ESG固收ESG投资综述国内市场发展迅速评价应关注信用实质请务必阅读正文之后的免责条款和声明8晨会2023-09-26中信证券研究部陈聪肖斐斐秦培景祖国鹏执业证书编号S1010510120047执业证书编号S1010510120057执业证书编号S1010512050004执业证书编号S1010512080004姜娅刘方林小驰许英博执业证书编号S1010510120056执业证书编号S1010513080004执业证书编号S1010510120031执业证书编号S1010510120041李鑫田良邵子钦刘海博执业证书编号S1010510120016执业证书编号S1010513110005执业证书编号S1010513110004执业证书编号S1010512080011赵文荣李想王兆宇童成墩执业证书编号S1010512070002执业证书编号S1010515080002执业证书编号S1010514080008执业证书编号S1010513110006厉海强张若海徐晓芳罗鼎执业证书编号S1010512010001执业证书编号S1010516090001执业证书编号S1010515010003执业证书编号S1010516030001王喆张全国敖翀章立聪执业证书编号S1010513110001执业证书编号S1010517050001执业证书编号S1010515020001执业证书编号S1010514110002薛缘杨泽原崔嵘余经纬执业证书编号S1010514080007执业证书编号S1010517080002执业证书编号S1010517040001执业证书编号S1010517070005杨帆徐涛顾晟曦胡叶倩雯执业证书编号S1010515100001执业证书编号S1010517080003执业证书编号S1010517110001执业证书编号S1010517100004盛夏李晗杨清朴王冠然执业证书编号S1010516110001执业证书编号S1010517030002执业证书编号S1010518070001执业证书编号S1010519040005陈俊云明明裘翔唐川林执业证书编号S1010517080001执业证书编号S1010517100001执业证书编号S1010518080002执业证书编号S1010519060002袁健聪汪浩李睿鹏肖昊执业证书编号S1010517080005执业证书编号S1010518080005执业证书编号S1010519040003执业证书编号S1010519070002彭家乐薛姣周成华于翔执业证书编号S1010518080001执业证书编号S1010518110002执业证书编号S1010519100001执业证书编号S1010519110003林劼尹欣驰顾训丁李超执业证书编号S1010519040001执业证书编号S1010519040002执业证书编号S1010519110002执业证书编号S1010520010001扈世民冯重光丁奇杨畅执业证书编号S1010519040004执业证书编号S1010519040006执业证书编号S1010519120003执业证书编号S1010520050002郑一鸣彭博黄亚元陆昊执业证书编号S1010519120002执业证书编号S1010519060001执业证书编号S1010520040001执业证书编号S1010519070001程强孙明新史丰源张惟诚执业证书编号S1010520010002执业证书编号S1010519090001执业证书编号S1010519090002执业证书编号S1010520080007纪敏商力李世豪梁楠执业证书编号S1010520030002执业证书编号S1010520020002执业证书编号S1010520070004执业证书编号S1010520090005雷俊成华夏付宸硕郭韵执业证书编号S1010520050003执业证书编号S1010520070003执业证书编号S1010520080005执业证书编号S1010520100003汤学章刘春彤陈旺潘儒琛执业证书编号S1010520090006执业证书编号S1010520080003执业证书编号S1010520090003执业证书编号S1010520110001玛西高娃刘易唐栋国李景涛执业证书编号S1010520100001执业证书编号S1010520090002执业证书编号S1010520100002执业证书编号S1010520120003汤可欣李鸿钊宋硕冷威执业证书编号S1010520120002执业证书编号S1010520110003执业证书编号S1010520120001执业证书编号S1010521050005沈睦钧何旺岚陈卓王涛执业证书编号S1010521010006执业证书编号S1010520120005执业证书编号S1010521010004执业证书编号S1010521060002李越刘济玮杨家骥田鹏执业证书编号S1010521010008执业证书编号S1010521010002执业证书编号S1010521040002执业证书编号S1010521010003徐烨烽华鹏伟王希明李子俊执业证书编号S1010521050002执业证书编号S1010521010007执业证书编号S1010521040001执业证书编号S1010521080002彭阳柯迈蒋祎遥远执业证书编号S1010521070001执业证书编号S1010521050003执业证书编号S1010521050004执业证书编号S1010521090003李鹞刘笑天吴威辰张志强执业证书编号S1010521070005执业证书编号S1010521070002执业证书编号S1010521060001执业证书编号S1010521120001袁阳拜俊飞黄耀庭廖原执业证书编号S1010521070007执业证书编号S1010521070006执业证书编号S1010521060003执业证书编号S1010522030004王亦琛王子源王聪赵新宇执业证书编号S1010521080003执业证书编号S1010521090002执业证书编号S1010522020001执业证书编号S1010522050001夏胤磊张柯韩世通王博隆执业证书编号S1010521080005执业证书编号S1010521100003执业证书编号S1010522030002执业证书编号S1010522050005丘远航杜一帆郑辰董军韬执业证书编号S1010521090001执业证书编号S1010521100002执业证书编号S1010522040003执业证书编号S1010522090003朱奕彰张文峰刘意魏鹏程执业证书编号S1010521090004执业证书编号S1010522030001执业证书编号S1010522050004执业证书编号S1010522090007王丹周家禾郑逸坤史周执业证书编号S1010521110002执业证书编号S1010522040002执业证书编号S1010522060001执业证书编号S1010522100003王一涵张强李家明刘锐执业证书编号S1010522050002执业证书编号S1010522050003执业证书编号S1010522070001执业证书编号S1010522110001贾凯方马庆刘任杰王凯旋执业证书编号S1010522080001执业证书编号S1010522090001执业证书编号S1010522100002执业证书编号S1010522120001武平乐伍家豪秦楚媛李翀执业证书编号S1010522080002执业证书编号S1010522090002执业证书编号S1010523020001执业证书编号S1010522100001宋广超李振寰沈思越程子盈执业证书编号S1010522090005执业证书编号S1010523010001执业证书编号S1010523030001执业证书编号S1010523030002陈竹常欣仪康凯罗寅执业证书编号S1010516100003执业证书编号S1010523020003执业证书编号S1010523030005执业证书编号S1010523050001连一席刘河维高飞翔李雷执业证书编号S1010523020002执业证书编号S1010523030004执业证书编号S1010523060003执业证书编号S1010523070001李康威王诗然黄元夕胡爽执业证书编号S1010523040001执业证书编号S1010523040002执业证书编号S1010523060004执业证书编号S1010521100001蔡慎志江旭东侯苏洋林楠执业证书编号S1010523060001执业证书编号S1010523060002执业证书编号S1010523080001执业证书编号S1010523090001请务必阅读正文之后的免责条款和声明9分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上10特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticscomdisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎电话85226007233美国本研究报告由中信证券制作本研究报告在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSAAmericasLLC提供服务的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericasLLC在美国证券交易委员会注册的经纪交易商以及CLSA的附属公司新加坡本研究报告在新加坡由CLSASingaporePteLtd仅向新加坡财务顾问规例界定的机构投资者认可投资者及专业投资者分发就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜新加坡的报告收件人应联系CLSASingaporePteLtd地址80RafflesPlace18-01UOBPlaza1Singapore048624电话6564167888因您作为机构投资者认可投资者或专业投资者的身份就CLSASingaporePteLtd可能向您提供的任何财务顾问服务CLSASingaporePteLtd豁免遵守财务顾问法第110章财务顾问规例以及其下的相关通知和指引CLSA业务条款的新加坡附件中证券交易服务C部分所披露的某些要求MCIP085112021加拿大本研究报告由中信证券制作对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书英国本研究报告归属于营销文件其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制本研究报告在英国由CLSAUK分发且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士涉及到的任何投资活动仅针对此类人士若您不具备投资的专业经验请勿依赖本研究报告对于英国分析员编纂的研究资料其由CLSAUK制作并发布就英国的金融行业准则该资料被制作并意图作为实质性研究资料CLSAUK由英国金融行为管理局授权并接受其管理欧洲经济区本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的CLSAEuropeBV分发澳大利亚CLSAAustraliaPtyLtdCAPL商业编号53139992331金融服务牌照编号350159受澳大利亚证券与投资委员会监管且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向批发客户发布及分发本研究报告未考虑收件人的具体投资目标财务状况或特定需求未经CAPL事先书面同意本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方本段所称的批发客户适用于公司法2001第761G条的规定CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASXAllOrdinaries指数成分股离岸市场上市证券未上市发行人及投资产品CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司印度CLSAIndiaPrivateLimited成立于1994年11月为全球机构投资者养老基金和企业提供股票经纪服务印度证券交易委员会注册编号INZ000001735研究服务印度证券交易委员会注册编号INH000001113和商人银行服务印度证券交易委员会注册编号INM000010619CLSA及其关联方可能持有标的公司的债务此外CLSA及其关联方在过去12个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和或非证券相关服务的报酬如需了解CLSAIndia关联方的更多详情请联系Compliance-Indiaclsacom未经中信证券事先书面授权任何人不得以任何目的复制发送或销售本报告中信证券2023版权所有保留一切权利11