研究报告全文：晨会2023-09-08中信证券研究部重点推荐债市启明系列通胀触底对市场意味着什么固定收益今年通胀读数或已在78月完成触底后续CPI同比可能在食品项新涨价支撑下抬升而PPI同比则可能在基数效应主导下降幅收窄对比历史上6段通胀反弹阶段股债市场走势新涨价主导的PPI同比回升往往伴随资本市场拐点明明到来而今年基数效应主导的PPI同比温和回升背后或是基本面的弱修复预期年中信证券首席经济内长债利率或以震荡运行为主学家S1010517100001房地产行业重大事项点评稳定住房投资和消费的又一实招房地产和物业服务我们认为保障性住房建设势必边际增加房地产开发投资增加竣工交付增加建筑和建材订单增加物业管理和家居消费订单也很大可能给部分低资金成本强开发能力的房地产开发龙头公司增加新的业务线从区域角度陈聪来讲布局在核心城市的企业显然更为受益总而言之我们认为保障性住房政策基础设施和现代服对于房地产产业链的不少公司可能存在正面影响唯企业受益程度尚需期待政策细务产业首席分析师节方可以厘清S1010510120047恺英网络002517SZ投资价值分析报告公司重回增长轨道传奇类和新品类持续拓展传媒公司走出困境一方面重组核心管理团队股权结构改善公司治理持续优化并确立了以研发发行投资IP三大业务为核心的游戏主业由此公司王冠然持续夯实传奇奇迹品类研运优势同时拓展多元化游戏品类公司收入和利润持续传媒行业首席分析回暖盈利能力提升公司游戏产品储备丰富下半年多款重点产品有望上线并陆师续贡献业绩增量此外公司前瞻布局VR产业链和AI等领域筹建恺英网络数S1010519040005字经济研发中心提升在游戏研发人工智能VRAR数字化转型等方面能力我们看好公司的稳健发展潜力首次覆盖给予买入评级科笛-B02487HK首次覆盖报告研发驱动商业化导向泛皮肤病市场新贵美妆及商业公司深谙泛皮肤病治疗护理市场强研发为基打造产品力商业化为导向构筑品牌力服务力ToBToC全覆盖持续布局匹配市场需求的差异化优徐晓芳质产品有望成长为行业领先的皮肤学平台公司当前公司尚处成长初期未来美妆及商业首席分随产品管线逐步落地营销推广显效规模化效应释放收入水平和盈利能力有望析师持续提升S1010515010003证券研究报告具体分析内容包括相关风险提示等详见后文请务必阅读正文之后第17页起的免责条款和声明晨会2023-09-08ETF市场月报2023年8月单月申购创历史新高ETF规模突破两万亿量化策略2023年8月ETF数量增加11只至828只规模增加757亿元至20612亿元其中A股ETF共627只规模增加731亿元至14029亿元A股ETF本月获净申购1443亿元创单月申购历史新高资金净流入主要集中于沪深300ETF史周和科创50ETFETF日均融资买入额65亿元环比上升31融资交易热度提量化策略分析师升8月共有11只ETF成立新产品成立带来新增规模约60亿元易方达和广S1010522100003发基金发行的科创板成长ETF合计募资超22亿元募资规模较大A股ETF市场再迎多只重磅新品种科创成长科创100中证2000和信创主题ETF相继获批发行交易端政策方面沪深交易所宣布将研究引入ETF盘后固定价格交易机制请务必阅读正文之后的免责条款和声明2晨会2023-09-08晨会一览研究报告债市启明系列通胀触底对市场意味着什么4房地产行业重大事项点评稳定住房投资和消费的又一实招4恺英网络002517SZ投资价值分析报告公司重回增长轨道传奇类和新品类持续拓展5科笛-B02487HK首次覆盖报告研发驱动商业化导向泛皮肤病市场新贵7ETF市场月报2023年8月单月申购创历史新高ETF规模突破两万亿8ESG事件点评监管助力ESG信披标准统一可持续理念投资再迎政策红利9财务专题研究减值周期底部未来反弹可期10税收政策点评税收优惠政策频出利好先进制造业投资11会议提示2023年9月8日1000巨星农牧2023半年报业绩及近况交流会132023年9月8日1500华润电力近期经营情况交流132023年9月8日1600近期制造业相关税收优惠政策及其影响联合解读132023年9月10日1900科技产业机器人系列电话会13请务必阅读正文之后的免责条款和声明3晨会2023-09-08研究报告债市启明系列通胀触底对市场意味着什么固定收益明明周成华核心观点今年通胀读数或已在78月完成触底后续CPI同比可能在食品项新涨价支撑下抬升而PPI同比则可能在基数效应主导下降幅收窄对比历史上6段通胀反弹阶段股债市场走势新涨价主导的PPI同比回升往往伴随资本市场拐点到来而今年基数效应主导的PPI同比温和回升背后或是基本面的弱修复预期年内长债利率或以震荡运行为主通胀或将迎来触底回升今年通胀读数或已在78月完成触底往后看OPEC主要成员国减产计划落地原油等国际大宗商品价格或对PPI环比形成支撑但内需对工业品价格拉动或仍较为有限年内PPI同比降幅或收窄为主基数效应是其主要驱动非食品项CPI同比与PPI走势较为一致随着PPI触底拐点出现预计非食品项CPI同比也将温和回升而食品项中肉类水果等商品价格周期性回升带来的新涨价或是年内CPI同比回升的主要来源通胀触底回升阶段股债市场表现如何2000年以来我国主要经历了6轮通胀上行周期总结来看通胀反弹阶段股债市场的走势通常存在以下三类特征1相较于CPI体现工业品价格变化的PPI同比通常是权益市场走强与长债利率中枢回升的关联度更高2通胀底部拐点往往提前于股债市场拐点而新涨价因素主导的通胀斜率回升对资本市场的影响更明显3通常同比触底后即使长债利率不会马上中枢回升但其进一步下行的空间也相对受限今年通胀触底回升类似哪个历史阶段后续CPI同比回升主要基于新涨价动能而PPI同比回升更多受基数效应影响通胀反弹格局或与2015年2021年存在部分相似之处区别在于当下需求端尚未出现明显的修复短期涨价幅度或较温和PPI同比于PMI的12个月移动均值走势同步但略滞后于工业企业利润走势因而PPI同比温和回升背后是基本面的弱修复PPI同比通常领先于名义存货增速1个月到半年不等考虑到新一轮库存周期的启动需要需求的回暖PPI同比回升斜率平缓可能表明库存周期还需经历一段磨底时间根据历史复盘通胀触底后缓慢回升阶段利率或以震荡运行为主基于CPI同比年底或回升至15以上而PPI同比年内难以转正的假设在扩内需支持宽信用宽地产的目标下预计今年通胀的回升并不足以扭转货币政策的宽松取向短期宽地产工具频繁落地高频数据边际改善以及市场风险偏好回升等因素影响下预计长债利率仍会受到较多扰动中期视角下宽货币预期叠加需求端回暖是个循序渐进的过程长债利率可能会逐步向MLF锚位靠拢政策面预期交易较为充分权益市场下一个窗口或体现在政策成效在基本面数据上的验证风险因素货币政策财政政策超预期大宗商品价格波动超预期房地产行业重大事项点评稳定住房投资和消费的又一实招房地产和物业服务陈聪张全国刘河维请务必阅读正文之后的免责条款和声明4晨会2023-09-08核心观点我们认为保障性住房建设势必边际增加房地产开发投资增加竣工交付增加建筑和建材订单增加物业管理和家居消费订单也很大可能给部分低资金成本强开发能力的房地产开发龙头公司增加新的业务线从区域角度来讲布局在核心城市的企业显然更为受益总而言之我们认为保障性住房政策对于房地产产业链的不少公司可能存在正面影响唯企业受益程度尚需期待政策细节方可以厘清事件根据央视网9月4日规划建设保障性住房工作部署电视电话会议在北京召开会议明确了保障性住房建设的重要意义分析了相关重点问题特别是明确了保障性住房重点针对的群体和配售原则配售型保障性住房重新成为工作重点在历史上经济适用房限价房等配售型保障房曾经是保障性住房分配的主体部分此后一段时间廉租房公租房尤其是保障性租赁住房成为了保障性安居工程的工作重点所在2023年中央明确提出建设配售型的保障性住房这一方面便利了保障性住房开发主体的资金平衡现金回流快另一方面预计也将提升住房有困难收入不高的工薪收入群体的居住水平合理把握建设节奏预计保障性住房建设聚焦住房供给结构性不足的特大超大城市不会对房价产生明显负面影响我们认为保障性住房建设会首先考虑社会的需要不会在供给本身过大的地方再增加大量供应而且保障性住房将严格实施封闭管理不得上市交易即保障性住房只会用于使用者自住并不会增加二手房供给压力总体来看我们认为循序渐进发展保障性住房不会加剧房价下降和开发企业存货贬值的压力此外配售型保障性住房是按照保本微利的方式进行销售比较适合低资金成本较强成本控制能力的企业开发建设可能也会为部分房地产开发企业提供新的业务来源缓解置业焦虑客观上也积极配合了放开商品房市场不必要的限制措施我们认为当前为了扭转房价下跌预期各大城市都在积极放开商品房市场的限购限贷限价限售等政策我们相信限制的放开配合保障性住房的建设既有利于稳定商品房市场的预期也有利于缓解购房困难群体的置业焦虑保障性住房建设增加了房地产开发投资的潜在规模也增加了全社会竣工交付的房屋数量和物业服务行业的新增合同金额虽然我们现在并不知晓保障性住房建设的总体规模但预计相关建设活动将对房地产开发投资产生边际正贡献也将在未来一段时间增加全社会竣工交付的房屋数量和物业服务行业的在管面积规模风险因素保障性住房建设规模尚不明确也无法测算其对于开发投资影响不少城市房屋存量供给多可能没有必要大量兴建保障性住房重视保障性住房对产业链的积极影响高度关注政策落地的细节我们认为保障性住房建设势必边际增加房地产开发投资增加竣工交付增加建筑和建材订单增加物业管理和家居消费订单也很大可能给部分低资金成本强开发能力的房地产开发龙头公司增加新的业务线从区域角度来讲布局在核心城市的企业显然更为受益总而言之我们认为保障性住房政策对于房地产产业链的不少公司可能存在正面影响唯企业受益程度尚需期待政策细节方可以厘清我们建议投资者高度关注相关政策未来具体落地的情况恺英网络002517SZ投资价值分析报告公司重回增长轨道传奇类和新品类持续拓展传媒王冠然任杰请务必阅读正文之后的免责条款和声明5晨会2023-09-08核心观点公司走出困境一方面重组核心管理团队股权结构改善公司治理持续优化并确立了以研发发行投资IP三大业务为核心的游戏主业由此公司持续夯实传奇奇迹品类研运优势同时拓展多元化游戏品类公司收入和利润持续回暖盈利能力提升公司游戏产品储备丰富下半年多款重点产品有望上线并陆续贡献业绩增量此外公司前瞻布局VR产业链和AI等领域筹建恺英网络数字经济研发中心提升在游戏研发人工智能VRAR数字化转型等方面能力我们看好公司的稳健发展潜力首次覆盖给予买入评级传奇龙头走出至暗时刻重回增长轨道恺英网络是国内知名游戏厂商2019年公司遭遇实控人王悦失联核心管理层被调查传奇IP版权纠纷诉讼等问题经营受到影响营收同比下滑的同时所收购的浙江盛和与浙江九翎也发生计提商誉减值致使2019年公司归母净亏损达1894亿元但是2020年起公司困境反转一方面重组核心管理团队股权结构改善治理持续优化并确立了以研发发行投资IP三大业务为核心的游戏主业同时剥离受传奇IP纠纷影响的子公司浙江九翎与盛趣游戏贪玩游戏等外部厂商合作深耕传奇类游戏市场由此公司持续夯实传奇奇迹品类研运优势同时拓展多元化游戏品类公司收入和利润持续回暖盈利能力提升公司23Q2业绩超预期收入1022亿元同比42归母净利润达434亿元同比145游戏基本面有望持续回暖AI有望创造新增量传奇IP版权归属理清后市场有望健康发展游戏行业大盘已呈现逐步修复趋势根据伽马数据2023年5-6月中国移动游戏市场实际销售收入同比上升26至418亿元同时政策和版号数量有望趋于稳定我们预计游戏行业基本面有望持续回暖此外AI有望打开游戏行业天花板在降本增效的同时为行业带来新的用户和收入的增量对于传奇类游戏其价值和市场规模可观根据DataEye2019年传奇类游戏市场规模约300亿元年根据伽马数据截至2020年末传奇IP累计创造价值超过900亿元并认为到2023年传奇IP累计流水有望增加至1300亿元过去传奇IP授权纠纷和私服市场乱象制约了传奇市场规模进一步扩张但随着传奇IP权属理清主要传奇游戏厂商形成良好产业合作关系有利于未来传奇类游戏市场持续稳健发展未来看点围绕研发发行投资IP三大业务持续拓展游戏研发发行传奇类新品类持续拓展一方面公司基于自身竞争优势聚焦7080战略重点打造传奇奇迹类游戏的基本盘未来有望进一步扩大在该领域的优势同时公司通过多个独立工作室针对二次元用户以及年轻用户研发产品并通过战略投资布局打造多元化品类公司产品储备丰富下半年石器时代觉醒定档10月26日纳萨力克之王仙剑奇侠传新的开始妖怪侦探2等重点产品有望上线并陆续贡献业绩增量IP投资为减轻对传奇单一品类的过度依赖投资IP积极开拓多元化年轻化的新赛道围绕游戏产业链上下游和精品IP进行布局有望贡献未来收益新领域根据公司公告公司前瞻布局VR产业链和AI等领域筹建恺英网络数字经济研发中心提升在游戏研发人工智能VRAR数字化转型等方面能力风险因素游戏行业政策监管趋紧风险公司老游戏流水表现衰减风险公司新游戏发行时间和表现不及预期风险行业竞争加剧风险公司新领域业务拓展不及预期风险传奇IP版权纠纷盗版侵权等因素影响公司传奇类游戏业务风险盈利预测估值与评级公司走出困境一方面重组核心管理团队股权结构改善治理持续优化并确立了以研发发行投资IP三大业务板块为核心的游戏主业由此持续夯实传奇奇迹品类研运优势同时拓展多元化游戏品类公司收入和利润持续回暖盈利能力提升公司游戏产品储备丰富下半年多款重点产品有望上线请务必阅读正文之后的免责条款和声明6晨会2023-09-08并陆续贡献业绩增量此外公司前瞻布局VR产业链和AI等领域筹建恺英网络数字经济研发中心提升在游戏研发人工智能VRAR数字化转型等方面能力我们看好公司的稳健发展潜力根据公司游戏上线排期等实际经营情况我们预计公司20232425年EPS为073088106元现价对应2023年191513倍PE参考可比公司估值选取中信证券行业分类下游戏板块中市值超过百亿的公司作为可比公司给予公司对于2023年28xPE对应2023年目标价20元首次覆盖给予买入评级科笛-B02487HK首次覆盖报告研发驱动商业化导向泛皮肤病市场新贵美妆及商业徐晓芳杜一帆宋硕核心观点公司深谙泛皮肤病治疗护理市场强研发为基打造产品力商业化为导向构筑品牌力服务力ToBToC全覆盖持续布局匹配市场需求的差异化优质产品有望成长为行业领先的皮肤学平台公司当前公司尚处成长初期未来随产品管线逐步落地营销推广显效规模化效应释放收入水平和盈利能力有望持续提升深谙泛皮肤病治疗护理市场提供全方位解决方案的皮肤学平台公司公司布局毛发疾病及护理皮肤疾病及护理局部脂肪堆积管理药物以及表皮麻醉四大领域致力于通过提供全面的专业解决方案满足不同消费者患者在泛皮肤病治疗护理市场不断变化的多样化需求目前公司拥有9款在研产品其中2款已在海南乐城试行商业化2款已商业化的独家分销跨境产品以及自有品牌青丝几何旗下5款新品2023H1公司实现营业收入3434万元同比5119同年618期间公司实现线上总支付额940万同比4348主要系公司独家代理产品CUP-MNDE米诺地尔喷雾法国小白管贡献业绩增量港股IPO发行后控股股东通和毓承实体持股占比4982前四大机构投资者合计持股占比8174覆盖四大业务领域聚焦客户需求造差异化产品1毛发治疗及护理多管线全渠道布局公司于毛发领域搭建11款产品矩阵4款在研2款独家经销5款青丝几何品牌产品包括国外已证明低风险的创新产品自有的制剂创新产品机理创新的1类新药产品满足不同层级的消费者需求ToB通过CU-40102外用非那雄胺树立学术地位ToC以青丝几何搭建流量入口和构筑品牌力2皮肤治疗及护理覆盖核心病种多赛道差异化产品布局针对痤疮银屑病特应性皮炎多症状布局3款产品其中据公司招股书CU-10201是全球唯一获批中国唯一处临床开发阶段的寻常型痤疮治疗外用米诺环素相比同类产品具有低全身性药物暴露低副作用低抗药性皮肤刺激弱等优点3局部脂肪堆积管理空白市场需求大CU-20401差异化优势明显弗若斯特沙利文预计转引自公司招股书中国内地局部脂肪堆积管理药物市场规模2023E-2025ECAGR1436中国内地暂无产品获批6款产品处于临床前研究或临床试验阶段CU-20401为国家1类新药获得-期连批临床批件并覆盖双下巴和腹部两个适应症以创新机理区别于脱氧胆酸类产品差异化作用于脂肪组织细胞外基质有望成为更加安全有效疼痛少的脂肪堆积管理药物产品4表皮麻醉产品稀缺CU-30101长效便捷填补市场需求中国表皮麻醉产品市场保持稳健增长据弗若斯特沙利文数据转引自公司招股书预计2021-2025ECAGR153目前仅获批两款利多卡因丙胺卡因类产品CU-30101以利多卡因请务必阅读正文之后的免责条款和声明7晨会2023-09-08丁卡因为核心成分麻醉效果更持久操作更便捷有望成为主流表麻产品核心优势强研发为基兼具优异商业化能力构筑核心竞争力1自研CATAME技术平台建立剂型开发高效给药技术硬壁垒公司依托CATAME技术平台根据客户市场需求开发独特配方及差异化最适配的创新剂型实现特异性及高效成功给药公司在成分配方设计剂型开发高效经皮给药等方面拥有大量自己的knowhow使得其产品功效质量优于同业对手有望在行业内形成强竞争力2商业逻辑主导全价值链产品开发框架区别于较多传统医药公司以创新立项的线性管理公司以商业化为导向立足消费痛点未满足需求及空白市场商业化研发生产等多团队协同运作持续推出匹配市场需求的差异化优质产品同时公司打造线上线下双渠道营销策略和经销网络高效推广以增强品牌意识和认知度风险因素居民对毛发等消费医疗购买意愿下降的风险市场竞争加剧或面临市场份额挤占毛利率下滑等风险新品开发或不达预期的风险产品商业化品牌力提升不及预期的风险监管政策超预期变化的风险发生医疗事故的风险盈利预测估值与评级公司深谙泛皮肤病治疗护理市场强研发为基打造产品力商业化为导向构筑品牌力服务力ToBToC全覆盖持续布局匹配市场需求的差异化优质产品有望成长为行业领先的皮肤学平台公司当前公司尚处于成长初期未来随产品管线逐步落地营销推广显效规模化效应释放收入水平和盈利能力有望持续提升我们预测2023-2025年公司营业收入分别为081亿元206亿元438亿元同比增加616415321125预测归属净利润分别为-1850亿元-328亿元-241亿元预测核心净利润分别为-395亿元-328亿元-241亿元ETF市场月报2023年8月单月申购创历史新高ETF规模突破两万亿量化策略史周王兆宇赵文荣顾晟曦核心观点2023年8月ETF数量增加11只至828只规模增加757亿元至20612亿元其中A股ETF共627只规模增加731亿元至14029亿元A股ETF本月获净申购1443亿元创单月申购历史新高资金净流入主要集中于沪深300ETF和科创50ETFETF日均融资买入额65亿元环比上升31融资交易热度提升8月共有11只ETF成立新产品成立带来新增规模约60亿元易方达和广发基金发行的科创板成长ETF合计募资超22亿元募资规模较大A股ETF市场再迎多只重磅新品种科创成长科创100中证2000和信创主题ETF相继获批发行交易端政策方面沪深交易所宣布将研究引入ETF盘后固定价格交易机制ETF行情绩效1A股主流宽基指数均录得负收益率科创50和科创创业50指数跌幅相对较小中小100和深证100指数8月表现较差2中信证券一级行业指数中30个行业下跌传媒-1煤炭-2和国防军工-3行业跌幅最小通信-11传媒-10和计算机-9跌幅靠前3根据规模加权收益率A股细分行业主题ETF中传媒03动漫游戏-2煤炭-2板块表现相对较好稀有金属-12旅游-12基建-11等板块表现较差ETF申购赎回1从大类资产ETF的申赎情况看2023年8月A股ETF资金整体大幅净流入1443亿元细分来看A股宽基ETF被净申购1324亿元A股行业主题ETF获97亿元净流入其他大类资产ETF申赎情况沪港深股票型ETF147亿元债券型ETF90亿元商品型ETF24亿元和海外股票型ETF21亿元均呈现资金净流入货币型ETF-87亿元被净赎回2A股主题行业最受资金热捧的方向为医疗和半导体板块资金净流出最多的为证券和国企央企板请务必阅读正文之后的免责条款和声明8晨会2023-09-08块3从单个ETF基金申赎情况看除货币ETF外华泰柏瑞沪深300ETF净流入最多达352亿元其次为华夏上证科创板50ETF净流入212亿元华宝中证全指证券ETF和国泰中证全指证券公司ETF本月资金净流出最多ETF融资融券1截至2023年8月31日共有263只ETF纳入融资融券标的对应基金规模总计16272亿元2日均融资买入额65亿元环比上升31日均融券卖出额8亿元环比下降13华夏上证科创板50ETF居月度融资买入额为193亿元居榜首同时华夏上证科创板50ETF融券卖出额也居首位达29亿元ETF产品发行及行业动态12023年8月共有11只ETF成立新产品成立带来新增规模约60亿元从募集规模来看易方达基金和广发基金旗下的首批上证科创板成长ETF合计募资超22亿元在8月ETF发行募资规模中占比最高此外平安国证2000ETF募资规模也超过10亿元此外8月还有恒生消费ETF中证800和中证1000增强策略ETF等多只产品成立28月A股ETF市场迎来多只重磅新品种科创成长科创100中证2000和信创主题ETF相继获批发行3沪深交易所宣布将研究引入ETF盘后固定价格交易机制风险因素历史业绩不代表未来表现模型失效风险宏观行业政策重大调整ETF跟踪误差加大ESG事件点评监管助力ESG信披标准统一可持续理念投资再迎政策红利ESG张若海宋广超核心观点证监会上市部副主任郭俊9月7日表示证监会正在指导沪深证券交易所研究起草上市公司可持续发展披露指引我们认为上市公司受政策业务因素驱动ESG信披与治理将实现跨越式发展受益于政策引导和信息基础设施完善国内可持续金融亦将加速发展受益于中国ESG信披标准与国际逐步结果海外ESG评级偏见或减轻海外增量可持续资金或超配事件回顾证监会上市部副主任郭俊9月7日在2023年中国可持续投融资ESG与自贸港建设论坛上表示证监会正在指导沪深证券交易所研究起草上市公司可持续发展披露指引发言内容可分为三个方面1综合考虑能力自愿披露2以我为主吸取国际经验3实践带动披露信披与投融资相互促进对上市公司对国内ESG投资以及海外对中国ESG评级与投资我们点评如下上市公司受政策业务因素驱动ESG信披与治理将实现跨越式发展许多企业或出于以下因素海外出口地ESG监管要求下游客户要求防范业务风险把握未来机遇的考量有ESG诉求的股东的要求已经自主披露ESG报告根据秩鼎数据截至2023年9月6日全A央企地方国企其他性质企业共1818360491967家上市公司披露2022年ESG报告披露率分别为3449798252632229官方指引若能出台将降低企业学习披露ESG报告的成本方便企业更好满足上述披露诉求的要求同时也能够引导企业自主披露ESG报告考虑到1国资委推动央企控股上市公司2023年全部实现ESG信披2地方国企未来也可能受到ESG信披的强制要求3其他性质企业自主披露意识增强4结合近三年A股ESG报告披露率增速147386453pcts我们预计2023财年即2024年披露央企将实现100披露地方国企其他性质企业披露率分别增长5pcts全A将有约2170家企业披露ESG报告披露率将达到4122ESG信披以ESG治理为基础国内外监管下游客户第三方鉴证组织可能通过抽检方式检查企业ESG实际治理能力防止漂绿行为因此企业ESG治理情况也将随之改善请务必阅读正文之后的免责条款和声明9晨会2023-09-08受益于政策引导和信息基础设施完善国内可持续金融亦将加速发展ESG资金和有ESG诉求的投资方是推动上市公司加强ESG信披和治理的重要力量根据秩鼎数据截至2023年9月3日ESG公募基金产品泛ESG公募基金产品存续规模分别为167817亿267665亿元人民币相较于国际ESG先进管区尚有很大差距据晨星Sustainalytics截至二季度末欧洲美国可持续基金规模分别达24万亿3130亿美元正如此次郭俊副主任所言不能因相关信息披露不足不全面定量数据少就放弃投资的努力有必要通过加大可持续投资力度更好推动更多企业开展实践并做好披露我们认为A股ESG信息披露指引出台一方面将提升总体披露率另一方面将引导已经披露的企业按照该指引进行索引披露此举属于信息化基础设置建设将大大降低ESG资金方解析上市公司ESG报告的成本更方便资金方挑选符合ESG方向的投资标的包括上市公司的股票和发行的债券促进ESG投资发展的同时对ESG表现优秀的企业形成正向激励促进上市公司的ESG进步受益于中国ESG信披标准与国际逐步结果海外ESG评级偏见或减轻海外增量可持续资金或超配2023年是全球ESG信披政策出台的大年同时从2024财年开始将是ESG信披政策正式实施的大年欧盟ESRS已于2023年7月31日正式通过将于2024-2028年逐步实施涉及在欧盟内拥有15亿欧元以上净营业额或拥有子公司且子公司净营业额达4000万欧元其分支机构为大型或上市公司的其他国家企业ISSB制定的ESG信披标准已于2023年6月26日正式发布在之前征求意见稿阶段与中国财政部和证监会进行了密切沟通此次中国证监会出台ESG信披指引或将参考以上两部ESG信披准则通过本土特色和国际经验的结合遵守证监会指引进行信披的上市公司能够更方便地对接国际其他ESG信披标准目前海外ESG评级对中国公司存在一定偏见其中既有标准不统一导致的披露偏差也有价值观不统一导致的评价偏差全球统一的ESG信披标准将有助于消除披露偏差并一定程度缓解价值观上的评价偏差由此海外ESG评级机构的偏见或将减轻受海外评级机构指引的海外可持续投资机构也可能加码对中国市场股票的配置ESG表现优异的A股上市公司或迎来资金增量中信证券ESG评价体系和ESG投研服务助力投资者识别ESG优秀公司中信证券ESG自2021年起已经历三次升级目前覆盖全A并初步探索覆盖港股中概能力包含13个二级议题26个三级议题60个指标2017年10月31日至2023年4月30日多空组合收益率达3552显示出双重实质性原则下ESG理念与投资的较好结合助力投资者识别ESG表现优秀且拥有财务正反馈的上市公司风险因素ESG政策超预期转向ESG政策推行不及预期金融市场环境恶化第三方数据严重不准确财务专题研究减值周期底部未来反弹可期财务估值林小驰李康威张惟诚核心观点2023年中报显示A股存货减值的同比正处于底部位置其中周期等板块的存货减值同比改善最多或成为A股未来收入同比反弹的重要支撑而A股应收商誉减值的同比正处于改善区间风险整体可控A股存货减值同比正处于底部位置根据Wind数据统计A股平均存货跌价准备呈上升趋势其同比呈周期性变化历史底部分别出现在2011年报2015中报2018年报2021中报彼时同比分别为-22-26-21-18从2023年中报来看存货跌价准备同比为-20较2022年报的-21略有回升当前正处于与历史底部相当的请务必阅读正文之后的免责条款和声明10晨会2023-09-08位置多数情况下存货原值滞后于收入变化存货减值领先于收入变化根据Wind数据统计疫情前存货原值的YoY一直滞后于收入的YoY主要是由于生产调整存在时滞而存货跌价准备的YoY领先于收入的YoY主要是由于存货减值测试时比较成本与可变现净值孰低可变现净值的核心参数是预计售价所以有一定的前瞻性分行业来看2023年中报显示1周期板块整体的存货减值同比改善最多2消费板块中的商贸零售纺织服装社会服务等行业以及制造板块中的电新等行业的存货减值同比触底后明显反弹3科技板块中的电子等行业以及基地板块中的交通运输房地产建材等行业的存货减值同比触底后略有反弹上述行业或成为A股未来收入同比反弹的支撑此外部分行业存货减值同比恶化需要关注后续销售恶化甚至减值的可能性A股应收减值同比正处于改善区间根据Wind数据统计A股平均应收坏账准备呈上升趋势在2019年新金融准则执行后平均水平大幅跳升坏账准备的同比呈周期性变化历史底部分别出现在2013中报2016中报2018中报2019年报2022中报彼时同比分别为-16-16-25-59-14从2023年中报来看应收坏账准备同比为-5较2022年报的-10回升当前正处于改善区间应收原值与应收减值的变化高度相关需要注意二者比值的边际变化根据Wind数据统计应收原值的YoY与应收坏账准备的YoY高度相关主要是由于新准则执行后企业通常对应收按照账龄进行分类再根据各账龄段的预期信用损失率分别计提坏账自然导致应收基数越大坏账计提越多而应收通常跟着收入变化所以更值得关注的是二者比值即应收坏账计提比例的边际变化分行业来看2023年中报显示计算机汽车纺织服装基础化工等行业的坏账计提有所上升且应收较多需要注意行业中存在应收周转偏慢账龄偏长坏账计提比例偏低客户流动性紧张频繁受到监管问询等事前特征的个股减值风险A股商誉减值当前的风险整体可控根据Wind数据统计自2018年开始A股平均商誉减值准备大幅上升主要是由于2015年前后实施的大量并购集中到期考察业绩承诺的完成情况叠加监管发布风险提示第8号商誉减值等因素从2023年中报来看商誉减值准备同比为-4较2022年报的-7回升当前风险整体可控分行业来看社会服务传媒计算机医药家电等行业目前商誉占总资产的比例仍然靠前需要注意这些行业中存在商誉比重过高标的业绩持续恶化业绩承诺完成即变脸业绩承诺未完成不提少提减值减值时预测现金流过于乐观频繁受到监管问询等事前特征的个股减值风险风险因素历史经验不代表未来企业减值测试使用的估计参数未必准确统计数据存在缺失值可能影响结果税收政策点评税收优惠政策频出利好先进制造业投资财务估值林小驰张惟诚李康威核心观点近期财政部和税务总局密集发布制造业投资相关的税务优惠政策其主要集中在企业投资端预计相关政策能够显著抬升当期利润和改善公司现金流我们认为电子汽车军工机械电新等行业将受益事件近期财政部和税务总局密集发布制造业投资相关的税务优惠政策18月18日财政部和税务总局发布关于设备器具扣除有关企业所得税政策的公告公告表示单位成本价值不超过500万元的机器设备允许一次性计入当期成本费用请务必阅读正文之后的免责条款和声明11晨会2023-09-08在计算应纳税所得额时扣除不再分年度计算折旧29月3日财政部税务总局发布关于先进制造业企业增值税加计抵减政策的公告允许先进制造企业采购按照当期进项税额加计5抵扣应纳增值税新规解读税收优惠政策主要集中在企业投资端能直接提升当期利润和改善现金流1根据第一条规定单位成本不超过500万的机器设备可以在计算所得税时按照全额扣除相关费用而不用计提折旧这种做法可以显著提升当期税前抵扣金额进而减少企业当期赋税成本值得注意的是这部分所提到的折旧是税法层面的折旧并不是会计层面的折旧会计折旧不受到影响2第二条规定主要针对先进制造业企业持续时间较长从2023年1月1日持续至2027年12月31日增值税的征收方式比较特殊销售商品对应的收入形成销项税额收入税率同时购买原材料机器设备等相应的成本会产生进项税额购入金额税率销项税额扣除进项税额就是当期应交的所得税新政策的加计抵扣可以直接提升报表的利润表并且进一步改善现金流影响1从公司层面来看第一条优惠政策会直接减少当期应交的所得税减少所得税费用进而增厚利润假设企业买了价值500万的固定资产假设税法折旧十年新规下可以一次性税前扣除那么新增可税前抵扣金额为450万25的法定所得税率下减少1125万元所得税但是值得注意的是这条优惠只能有效增加当期利润后续固定资产不再折旧税前可抵扣金额将减少第二条税收优惠可以直接增加其他收益增厚利润且对企业现金流有一定改善假设先进制造业当期采购1亿的原材料或者机器设备1亿为不含税价假设税率为13那么可以加计抵扣1亿13565万的增值税在报表上可以直接确认65万的其他收益由于固定资产的金额远超原材料这种进项税额抵扣加计扣除政策一定程度上能促进企业投资2从行业层面来看我们认为这一系列政策可以利好高端制造业投资直接抬升相关公司利润水平具体来看电子汽车军工机械电新等行业将受益风险因素政策落地不及预期公司投资不及预期税收优惠力度不及预期请务必阅读正文之后的免责条款和声明12晨会2023-09-08市场数据主要市场指数主要商品期货收盘涨跌涨跌指数收盘价点位1日5日本年1日5日本年沪深300375847-140-02-3纽约期油8687-077648上证指数312235-113011纽约期金192410-009-155香港恒生1820207-134-15-8伦敦期铜832125-063-12-1H股指数631467-139-07-6伦敦期铝215650015-08-8红筹股360143-125-03-3伦敦期锌24795006720-17日经2253299108-0751126主要外汇商品道琼斯3450073017-114标普500445114-032-1416美元指数10506019080纳斯达克1374883-089-1931美元人民币733016106德国DAX1571866-014-1413美元日元14729-001-0213法国CAC719610003-1611欧元美元107000-000富时10074417202100-0英镑美元125-002-003注为最近交易日数据期货商品收盘价单位为USD会议提示2023年9月8日1000巨星农牧2023半年报业绩及近况交流会2023年9月8日1500华润电力近期经营情况交流2023年9月8日1600近期制造业相关税收优惠政策及其影响联合解读2023年9月10日1900科技产业机器人系列电话会近期重点研报2023-09-07海外宏观美国学生贷款恢复缴款将削弱消费需求韧性2023-09-07财务税收优惠政策频出利好先进制造业投资2023-09-07固收美元为何走强人民币压力如何2023-09-07固收影子银行体系如何影响美债收益率曲线2023-09-07纺服建议积极配置纺织服装行业高股息标的2023-09-07煤炭安全生产政策强化或继续放缓煤炭供给节奏2023-09-07社服2023年中报总结场景修复板块复苏强韧2023-09-07恺英网络002517公司重回增长轨道传奇类和新品类持续拓展2023-09-07奥普光电002338背靠长光所军民综合光电业务联动启新程2023-09-06资产配置政策落地推升风险偏好股票性价比凸显2023-09-06固收存量按揭利率调整的三个关键问题2023-09-06A股策略2023年中报回顾夯实周期底部静待需求复苏2023-09-06农业2023年中报总结养殖静待产能去化种植关注生物育种产业化2023-09-06新材料先进封装材料高端芯片突围的先锋2023-09-06军工燃气轮机蓄势待发向心而行2023-09-06光伏龙头加码BC电池新技术催化新机遇请务必阅读正文之后的免责条款和声明13晨会2023-09-082023-09-06科笛-B02487HK研发驱动商业化导向泛皮肤病市场新贵2023-09-05海外宏观8月中美欧制造业PMI指数出现改善迹象2023-09-05美股科技业绩有望持续向上中短期首选配置方向2023-09-05电商2023Q2财报总结内需性价比凸显出海景气高扬请务必阅读正文之后的免责条款和声明14晨会2023-09-08中信证券研究部陈聪肖斐斐秦培景祖国鹏执业证书编号S1010510120047执业证书编号S1010510120057执业证书编号S1010512050004执业证书编号S1010512080004姜娅刘方林小驰许英博执业证书编号S1010510120056执业证书编号S1010513080004执业证书编号S1010510120031执业证书编号S1010510120041李鑫田良邵子钦刘海博执业证书编号S1010510120016执业证书编号S1010513110005执业证书编号S1010513110004执业证书编号S1010512080011赵文荣李想王兆宇童成墩执业证书编号S1010512070002执业证书编号S1010515080002执业证书编号S1010514080008执业证书编号S1010513110006厉海强张若海徐晓芳罗鼎执业证书编号S1010512010001执业证书编号S1010516090001执业证书编号S1010515010003执业证书编号S1010516030001王喆张全国敖翀章立聪执业证书编号S1010513110001执业证书编号S1010517050001执业证书编号S1010515020001执业证书编号S1010514110002薛缘杨泽原崔嵘余经纬执业证书编号S1010514080007执业证书编号S1010517080002执业证书编号S1010517040001执业证书编号S1010517070005杨帆徐涛顾晟曦胡叶倩雯执业证书编号S1010515100001执业证书编号S1010517080003执业证书编号S1010517110001执业证书编号S1010517100004盛夏李晗杨清朴王冠然执业证书编号S1010516110001执业证书编号S1010517030002执业证书编号S1010518070001执业证书编号S1010519040005陈俊云明明裘翔唐川林执业证书编号S1010517080001执业证书编号S1010517100001执业证书编号S1010518080002执业证书编号S1010519060002袁健聪汪浩李睿鹏肖昊执业证书编号S1010517080005执业证书编号S1010518080005执业证书编号S1010519040003执业证书编号S1010519070002彭家乐薛姣周成华于翔执业证书编号S1010518080001执业证书编号S1010518110002执业证书编号S1010519100001执业证书编号S1010519110003林劼尹欣驰顾训丁李超执业证书编号S1010519040001执业证书编号S1010519040002执业证书编号S1010519110002执业证书编号S1010520010001扈世民冯重光丁奇杨畅执业证书编号S1010519040004执业证书编号S1010519040006执业证书编号S1010519120003执业证书编号S1010520050002郑一鸣彭博黄亚元陆昊执业证书编号S1010519120002执业证书编号S1010519060001执业证书编号S1010520040001执业证书编号S1010519070001程强孙明新史丰源张惟诚执业证书编号S1010520010002执业证书编号S1010519090001执业证书编号S1010519090002执业证书编号S1010520080007纪敏商力李世豪梁楠执业证书编号S1010520030002执业证书编号S1010520020002执业证书编号S1010520070004执业证书编号S1010520090005雷俊成华夏付宸硕郭韵执业证书编号S1010520050003执业证书编号S1010520070003执业证书编号S1010520080005执业证书编号S1010520100003汤学章刘春彤陈旺潘儒琛执业证书编号S1010520090006执业证书编号S1010520080003执业证书编号S1010520090003执业证书编号S1010520110001玛西高娃刘易唐栋国李景涛执业证书编号S1010520100001执业证书编号S1010520090002执业证书编号S1010520100002执业证书编号S1010520120003汤可欣李鸿钊宋硕冷威执业证书编号S1010520120002执业证书编号S1010520110003执业证书编号S1010520120001执业证书编号S1010521050005沈睦钧何旺岚陈卓王涛执业证书编号S1010521010006执业证书编号S1010520120005执业证书编号S1010521010004执业证书编号S1010521060002李越刘济玮杨家骥田鹏执业证书编号S1010521010008执业证书编号S1010521010002执业证书编号S1010521040002执业证书编号S1010521010003徐烨烽华鹏伟王希明李子俊执业证书编号S1010521050002执业证书编号S1010521010007执业证书编号S1010521040001执业证书编号S1010521080002彭阳柯迈蒋祎遥远执业证书编号S1010521070001执业证书编号S1010521050003执业证书编号S1010521050004执业证书编号S1010521090003李鹞刘笑天吴威辰张志强执业证书编号S1010521070005执业证书编号S1010521070002执业证书编号S1010521060001执业证书编号S1010521120001袁阳拜俊飞黄耀庭廖原执业证书编号S1010521070007执业证书编号S1010521070006执业证书编号S1010521060003执业证书编号S1010522030004王亦琛王子源王聪赵新宇执业证书编号S1010521080003执业证书编号S1010521090002执业证书编号S1010522020001执业证书编号S1010522050001夏胤磊张柯韩世通王博隆执业证书编号S1010521080005执业证书编号S1010521100003执业证书编号S1010522030002执业证书编号S1010522050005丘远航杜一帆郑辰董军韬执业证书编号S1010521090001执业证书编号S1010521100002执业证书编号S1010522040003执业证书编号S1010522090003朱奕彰张文峰刘意魏鹏程执业证书编号S1010521090004执业证书编号S1010522030001执业证书编号S1010522050004执业证书编号S1010522090007王丹周家禾郑逸坤史周执业证书编号S1010521110002执业证书编号S1010522040002执业证书编号S1010522060001执业证书编号S1010522100003王一涵张强李家明刘锐执业证书编号S1010522050002执业证书编号S1010522050003执业证书编号S1010522070001执业证书编号S1010522110001贾凯方马庆刘任杰王凯旋执业证书编号S1010522080001执业证书编号S1010522090001执业证书编号S1010522100002执业证书编号S1010522120001武平乐伍家豪秦楚媛李翀执业证书编号S1010522080002执业证书编号S1010522090002执业证书编号S1010523020001执业证书编号S1010522100001宋广超李振寰沈思越程子盈执业证书编号S1010522090005执业证书编号S1010523010001执业证书编号S1010523030001执业证书编号S1010523030002陈竹常欣仪康凯罗寅执业证书编号S1010516100003执业证书编号S1010523020003执业证书编号S1010523030005执业证书编号S1010523050001连一席刘河维高飞翔李雷执业证书编号S1010523020002执业证书编号S1010523030004执业证书编号S1010523060003执业证书编号S1010523070001李康威王诗然黄元夕胡爽执业证书编号S1010523040001执业证书编号S1010523040002执业证书编号S1010523060004执业证书编号S1010521100001蔡慎志江旭东侯苏洋执业证书编号S1010523060001执业证书编号S1010523060002执业证书编号S1010523080001请务必阅读正文之后的免责条款和声明15晨会2023-09-08请务必阅读正文之后的免责条款和声明16分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上17特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticscomdisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎电话85226007233美国本研究报告由中信证券制作本研究报告在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSAAmericasLLC提供服务的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericasLLC在美国证券交易委员会注册的经纪交易商以及CLSA的附属公司新加坡本研究报告在新加坡由CLSASingaporePteLtd仅向新加坡财务顾问规例界定的机构投资者认可投资者及专业投资者分发就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜新加坡的报告收件人应联系CLSASingaporePteLtd地址80RafflesPlace18-01UOBPlaza1Singapore048624电话6564167888因您作为机构投资者认可投资者或专业投资者的身份就CLSASingaporePteLtd可能向您提供的任何财务顾问服务CLSASingaporePteLtd豁免遵守财务顾问法第110章财务顾问规例以及其下的相关通知和指引CLSA业务条款的新加坡附件中证券交易服务C部分所披露的某些要求MCIP085112021加拿大本研究报告由中信证券制作对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书英国本研究报告归属于营销文件其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制本研究报告在英国由CLSAUK分发且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士涉及到的任何投资活动仅针对此类人士若您不具备投资的专业经验请勿依赖本研究报告对于英国分析员编纂的研究资料其由CLSAUK制作并发布就英国的金融行业准则该资料被制作并意图作为实质性研究资料CLSAUK由英国金融行为管理局授权并接受其管理欧洲经济区本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的CLSAEuropeBV分发澳大利亚CLSAAustraliaPtyLtdCAPL商业编号53139992331金融服务牌照编号350159受澳大利亚证券与投资委员会监管且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向批发客户发布及分发本研究报告未考虑收件人的具体投资目标财务状况或特定需求未经CAPL事先书面同意本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方本段所称的批发客户适用于公司法2001第761G条的规定CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASXAllOrdinaries指数成分股离岸市场上市证券未上市发行人及投资产品CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司印度CLSAIndiaPrivateLimited成立于1994年11月为全球机构投资者养老基金和企业提供股票经纪服务印度证券交易委员会注册编号INZ000001735研究服务印度证券交易委员会注册编号INH000001113和商人银行服务印度证券交易委员会注册编号INM000010619CLSA及其关联方可能持有标的公司的债务此外CLSA及其关联方在过去12个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和或非证券相关服务的报酬如需了解CLSAIndia关联方的更多详情请联系Compliance-Indiaclsacom未经中信证券事先书面授权任何人不得以任何目的复制发送或销售本报告中信证券2023版权所有保留一切权利18