▍债市启明系列—为什么资金面持续偏紧？
　　固定收益｜8月以来资金面整体呈现收敛态势，资金利率大多时间在政策利率上方运行，预计进入10月，政府债融资扰动依然存在，成为制约资金利率大幅下行的重要因素，但央行货币政策中性偏宽的基调没有改变，预计隔夜和7天利率中枢将位于合理偏松的点位。对于债市而言，短期内政策预期和资金面情况对债市构成一定的压力；但从中期视角而言，当前点位的长短端利率均具备配置价值。
　　▍产业策略自动驾驶系列—FSDV12将迎重大架构变化，“端到端自动驾驶”影响几何？
　　产业策略｜特斯拉多次表示FSDV12将实现全新的“端到端自动驾驶”，模型架构将迎来重大变化。对于新架构的技术细节和潜在影响，市场仍有较多疑惑和分歧。根据特斯拉对外披露的信息及马斯克在X平台（前推特）发布的信息，我们推测特斯拉内部目前有两条“端到端”路线同步在研：1）级联式端到端神经网络；2）World Model。我们认为，FSDV12是前者的可能性较大，有望于明年初落地，以更好地实现L3能力；World Model仍较为新兴，但中长期有望成为自动驾驶乃至具身智能领域的基础模型，可类比GPT之于LLM，或对行业格局产生颠覆性影响。
　　▍物流和出行服务行业跨境电商物流研究笔记之一—乘风破浪，百舸争流
　　物流和出行服务｜政策升级&制造优势强化&高性价比柔性供应链赋能背景下，我们维持对2023~25年我国跨境电商GMV15%左右中高增速的判断。头部电商平台和独立站订单愈发向更具竞争优势的综合物流服务商集中，在物流能力的提升路径积累的过程中,纵腾集团等第一梯队优质龙头竞争优势有望持续扩大。参照国内电商市场催生顺丰控股及通达系快递强手，我们认为跨境电商市场也将推动中国诞生一批跨境电商物流龙头。继续推荐华贸物流、顺丰控股，建议关注中国外运。期待跨境电商物流行业短期需求端的扰动逐渐出清，目前估值均具吸引力，中期出海逻辑确定性强，物流出海逆势布局，磨砺内功期待王者。
　　▍食品饮料行业大众品2023Q3业绩前瞻—板块表现平稳，盈利具备弹性
　　食品饮料｜2023Q3大众品预计收入延续Q2趋势，虽有复苏但景气偏弱；盈利端普遍释放弹性。今年以来，各细分行业头部企业积极推进各方面内部改革提效，进一步夯实龙头地位提升市场份额，我们预计2023Q4行业平稳收官、期待明年景气度提升。调整后目前板块估值较为合理，期待后续基本面改善创造布局时机。当下结合基本面以及估值，推荐绝味食品、新乳业、盐津铺子、安井食品、千味央厨、东鹏饮料，关注低估值洽洽食品、卫龙、蒙牛乳业、伊利股份。
　　▍奥锐特（605116.SH）投资价值分析报告—多肽/小核酸新药物服务平台，三重成长曲线打开未来空间
　　医疗健康｜奥锐特已打造了领先的小分子、多肽及寡核苷酸药物的研发和生产平台，从原料药/中间体逐渐延伸至制剂，建立了覆盖呼吸系统、心血管、抗感染、神经系统、抗肿瘤和女性健康六大领域的产品链。得益于优秀的选品能力，公司盈利能力出众，这也同样证明了公司核心技术平台竞争力。同时，公司提前布局了寡核苷酸+多肽领域，能力建设完备。我们认为，公司核心品种全球市占率领先，并已形成了高壁垒、竞争格局良好且成长性强的多元化产品梯队，有望持续受益于原研专利到期后仿制药放量带来的API需求增量。同时，制剂、多肽、小核酸等新业务也打开了公司的第二、第三成长曲线，未来业绩增长确定性强。综上，我们给予公司2024年目标价29元。首次覆盖，给予“买入”评级。

研究报告全文：晨会2023-10-11中信证券研究部重点推荐债市启明系列为什么资金面持续偏紧固定收益8月以来资金面整体呈现收敛态势资金利率大多时间在政策利率上方运行预计进入10月政府债融资扰动依然存在成为制约资金利率大幅下行的重要因素但央行货币政策中性偏宽的基调没有改变预计隔夜和7天利率中枢将明明位于合理偏松的点位对于债市而言短期内政策预期和资金面情况对债市构成一中信证券首席经济定的压力但从中期视角而言当前点位的长短端利率均具备配置价值学家S1010517100001产业策略自动驾驶系列FSDV12将迎重大架构变化端到端自动驾驶影响几何产业策略特斯拉多次表示FSDV12将实现全新的端到端自动驾驶模型架构将迎来重大变化对于新架构的技术细节和潜在影响市场仍有较多疑惑和分歧连一席根据特斯拉对外披露的信息及马斯克在X平台前推特发布的信息我们推测特产业策略首席斯拉内部目前有两条端到端路线同步在研1级联式端到端神经网络2分析师WorldModel我们认为FSDV12是前者的可能性较大有望于明年初落地以S1010523020002更好地实现L3能力WorldModel仍较为新兴但中长期有望成为自动驾驶乃至具身智能领域的基础模型可类比GPT之于LLM或对行业格局产生颠覆性影响物流和出行服务行业跨境电商物流研究笔记之一乘风破浪百舸争流物流和出行服务政策升级制造优势强化高性价比柔性供应链赋能背景下我们维持对202325年我国跨境电商GMV15左右中高增速的判断头部电商平台和独立站订单愈发向更具竞争优势的综合物流服务商集中在物流能力的提升路径扈世民积累的过程中纵腾集团等第一梯队优质龙头竞争优势有望持续扩大参照国内电物流和出行服务行商市场催生顺丰控股及通达系快递强手我们认为跨境电商市场也将推动中国诞生业首席分析师一批跨境电商物流龙头继续推荐华贸物流顺丰控股建议关注中国外运期待S1010519040004跨境电商物流行业短期需求端的扰动逐渐出清目前估值均具吸引力中期出海逻辑确定性强物流出海逆势布局磨砺内功期待王者食品饮料行业大众品2023Q3业绩前瞻板块表现平稳盈利具备弹性食品饮料2023Q3大众品预计收入延续Q2趋势虽有复苏但景气偏弱盈利端普遍释放弹性今年以来各细分行业头部企业积极推进各方面内部改革提效进一步夯实龙头地位提升市场份额我们预计2023Q4行业平稳收官期待明年景气薛缘度提升调整后目前板块估值较为合理期待后续基本面改善创造布局时机当下食品饮料行业首席结合基本面以及估值推荐绝味食品新乳业盐津铺子安井食品千味央厨分析师东鹏饮料关注低估值洽洽食品卫龙蒙牛乳业伊利股份S1010514080007证券研究报告具体分析内容包括相关风险提示等详见后文请务必阅读正文之后第14页起的免责条款和声明晨会2023-10-11奥锐特605116SH投资价值分析报告多肽小核酸新药物服务平台三重成长曲线打开未来空间医疗健康奥锐特已打造了领先的小分子多肽及寡核苷酸药物的研发和生产平台从原料药中间体逐渐延伸至制剂建立了覆盖呼吸系统心血管抗感染韩世通神经系统抗肿瘤和女性健康六大领域的产品链得益于优秀的选品能力公司盈药品和创新产业链利能力出众这也同样证明了公司核心技术平台竞争力同时公司提前布局了寡首席分析师核苷酸多肽领域能力建设完备我们认为公司核心品种全球市占率领先并S1010522030002已形成了高壁垒竞争格局良好且成长性强的多元化产品梯队有望持续受益于原研专利到期后仿制药放量带来的API需求增量同时制剂多肽小核酸等新业务也打开了公司的第二第三成长曲线未来业绩增长确定性强综上我们给予公司2024年目标价29元首次覆盖给予买入评级请务必阅读正文之后的免责条款和声明2晨会2023-10-11晨会一览研究报告债市启明系列为什么资金面持续偏紧4产业策略自动驾驶系列FSDV12将迎重大架构变化端到端自动驾驶影响几何4物流和出行服务行业跨境电商物流研究笔记之一乘风破浪百舸争流6食品饮料行业大众品2023Q3业绩前瞻板块表现平稳盈利具备弹性7奥锐特605116SH投资价值分析报告多肽小核酸新药物服务平台三重成长曲线打开未来空间9川投能源600674SH2023年三季度业绩快报点评业绩高增符合预期雅砻江业绩持续释放10会议提示2023年10月11日1000柏楚电子三季报业绩交流会122023年10月11日2000FSDV12将迎重大架构变化端到端自动驾驶影响几何122023年10月12日拐点窗口把脉机遇长沙专场中信证券信指资产配置系列交流会第六期122023年10月12日1530走近私募管理人第八期凯纳璞淳12请务必阅读正文之后的免责条款和声明3晨会2023-10-11研究报告债市启明系列为什么资金面持续偏紧固定收益明明章立聪核心观点8月以来资金面整体呈现收敛态势资金利率大多时间在政策利率上方运行预计进入10月政府债融资扰动依然存在成为制约资金利率大幅下行的重要因素但央行货币政策中性偏宽的基调没有改变预计隔夜和7天利率中枢将位于合理偏松的点位对于债市而言短期内政策预期和资金面情况对债市构成一定的压力但从中期视角而言当前点位的长短端利率均具备配置价值节后资金面情况不及市场预期跨季结束后资金利率有所下行但幅度有限不及市场预期即便10月8日DR007小幅回落到176但随后又再度运行至政策利率上方受到资金面的制约同业存单收益率在节后震荡上行叠加政府债供给预期影响国债利率震荡走弱为什么资金面持续偏紧首先9月末央行投放的逆回购资金大量到期流动性净回笼是节后资金面表现不及预期的原因之一再者债券发行与信贷投放的扰动仍存银行体系资金融出意愿整体降低国债增发以及特殊再融资债的发行使得市场担心利率债供给增加银行作为利率债重要的配置力量债券投资将会占用较多的资金票据利率近期达到下半年的高点银行信贷投放开始发力大行的资金融出意愿或有所降低最后美元指数和美债利率在国庆假期期间持续走强人民币贬值压力上升市场也担忧货币政策可能受汇率问题掣肘未来资金利率走势如何货币政策预计仍将以我为主当前杠杆水平较为稳定央行呵护流动性的态度依然明确后续或将继续采取削峰填谷的方式维持资金面平稳运行但债券供给压力将阻碍资金利率下行如果出现超预期的财政政策可能会对市场形成较大冲击总体来看10月资金面很难大幅宽松但也不至悲观预计DR007在18-20区间内波动略高于政策利率跨月等特殊时点可能会冲高至22以上后市展望预计进入10月政府债融资扰动依然存在成为制约资金利率大幅下行的重要因素但央行货币政策中性偏宽的基调没有改变预计隔夜和7天利率中枢将位于合理偏松的点位DR007或将在18-20区间内震荡运行对于债市而言短期内政策预期和资金面情况对债市构成一定的压力但考虑到基本面修复节奏以及资金面逐步转向平衡等因素我们认为从中期视角而言当前点位的长短端利率均具备配置价值风险因素货币政策不及预期经济修复不及预期流动性超预期收紧美国流动性风险超预期等产业策略自动驾驶系列FSDV12将迎重大架构变化端到端自动驾驶影响几何产业策略连一席沈思越核心观点特斯拉多次表示FSDV12将实现全新的端到端自动驾驶模型架构将迎来重大变化对于新架构的技术细节和潜在影响市场仍有较多疑惑和分歧根据特斯拉对外披露的信息及马斯克在X平台前推特发布的信息我们推测特斯拉内部目前有两条端到端路线同步在研1级联式端到端神经网络2WorldModel请务必阅读正文之后的免责条款和声明4晨会2023-10-11我们认为FSDV12是前者的可能性较大有望于明年初落地以更好地实现L3能力WorldModel仍较为新兴但中长期有望成为自动驾驶乃至具身智能领域的基础模型可类比GPT之于LLM或对行业格局产生颠覆性影响可能性1较高级联式端到端神经网络大幅提升训练效率和性能上限有望助力自动驾驶系统更好地实现L3能力但能否迈向L4仍待观望技术本质系统从输入到输出全程使用神经网络算法无需任何人工规则介入当前自动驾驶模型多为模块化架构感知预测规划控制等不同任务分属于多个不同的小模型且下游规控环节普遍仍以规则为主而端到端神经网络在输入图像后可直接输出转向刹车加速等控制指令为提升训练效果端到端的大神经网络可能由多个小的子神经网络级联而成但与传统模块化架构用规则连接模块不同级联式神经网络的子模块是以神经网络的方式自行训练堆叠因此可通过数据驱动优化整个端到端模型避免局部最优而非全局最优的困境潜在影响更好地实现L3能力端到端神经网络的核心好处在于模型迭代的关键由工程师变为了更易于规模化的数据和算力因而训练效率和性能上限有望得到显著提升落到实处我们认为端到端方案所展示出的性能潜力有望大幅提升自动驾驶系统的接管水平从而实现真正无可争议的L3能力例如达到每周接管1次但端到端模型的黑盒问题目前产业界尚未有十分成熟的解决方案因此我们认为其最终能否迈向追求极致安全性的L4全无人驾驶仍待观望发展进度有望搭载于FSDV12明年初正式落地的可能性较大2023年8月26日马斯克在X平台前推特进行了FSDV12demo的驾驶直播我们认为尽管直播中展现出的能力距离正式推送给消费者仍有距离但可基本推断当前的V12模型已十分接近端到端再配合特斯拉在数据和算力上的巨大投入V12接下来至年底的迭代速度有望大幅加快可能性2较低WorldModel有望打造自动驾驶领域的基础底座引领视觉的GPT时刻目前或仍处于GPT-1阶段但发展速度值得期待中长期看或对行业格局产生颠覆性影响技术本质无需标注自监督的预训练模型WorldModel可生成自动驾驶相关的连续帧视频场景其本质是对视频中的丰富语义以及背后的物理规律进行学习从而对物理世界的演化产生深刻理解基于WorldModel所提供的丰富语义信息以及对世界强大的理解力自动驾驶模型的感知与预测能力有望得到显著提升规划控制等下游任务也有望迎刃而解潜在影响为自动驾驶提供了一套未经证明的新路径若得以走通将对行业产生较大颠覆中短期来看WorldModel或将主要应用于数据合成和仿真模拟环节厂商的车队规模对算法训练的重要性或有所下降数据闭环的框架也将有所改变长期来看WorldModel有潜力成为自动驾驶乃至具身智能领域的基础模型可类比GPT为所有NLP问题提供了一个通用解考虑到更标准化的解决方案和更巨大的资金投入资金需求或是这一代BEVTransformer方案的数倍行业内有望出现少数几家强大的WorldModel基础模型层平台方以SaaS或API的方式为主机厂运营方提供自动驾驶能力行业格局和合作模式或将发生较大变化发展进度仍处早期但发展速度值得期待我们认为特斯拉Wayve等公司不约而同地在今年推出WorldModel很大程度上是受到了GPT的启发目前WorldModel或仍处于GPT-1的阶段但考虑到目前行业整体对大模型潜力的强烈共识算力的升级以及以特斯拉为代表的玩家此前积累的海量数据我们认为WorldModel从0到1的爆发或较ChatGPT更快OpenAI从GPT-1至GPT-35共历经4年国内玩家距离端到端仍有较远距离无论是级联式端到端神经网络还是WorldModel我们总结其核心壁垒皆在于1专业的AI人才团队2海量的视频数据请务必阅读正文之后的免责条款和声明5晨会2023-10-11以及3巨大的算力投入国内主机厂从2023年开始陆续实现这一代BEVTransformer架构的量产上车尽快实现脱图以及尽可能多地开城是国内智驾车企当前的重点对于下一代的端到端技术路线国内主机厂目前最快也仍处于早期预研阶段且在人才数据算力三方面较特斯拉皆有较大差距因此从预研到上车乐观看或也需3年左右的时间而对于前景更不明朗的WorldModel或需等待特斯拉有更多成果展示面临着较大销售和交付压力的国内主机厂在新技术的人才和资源投入上或也有所保留相较之下我们认为特斯拉华为等行业巨头在资金和资源上更占优势而WAYVE极佳科技等初创企业的目标和精力更为聚焦也有望吸引到更多的AI人才类似于当年的OpenAI风险因素特斯拉端到端技术路线发展不及预期特斯拉FSDV12推送进度不及预期云端训练算力出现较大紧缺中国玩家追赶进度不及预期等物流和出行服务行业跨境电商物流研究笔记之一乘风破浪百舸争流物流和出行服务扈世民联系人张昕玥核心观点政策升级制造优势强化高性价比柔性供应链赋能背景下我们维持对202325年我国跨境电商GMV15左右中高增速的判断头部电商平台和独立站订单愈发向更具竞争优势的综合物流服务商集中在物流能力的提升路径积累的过程中纵腾集团等第一梯队优质龙头竞争优势有望持续扩大参照国内电商市场催生顺丰控股及通达系快递强手我们认为跨境电商市场也将推动中国诞生一批跨境电商物流龙头继续推荐华贸物流顺丰控股建议关注中国外运期待跨境电商物流行业短期需求端的扰动逐渐出清目前估值均具吸引力中期出海逻辑确定性强物流出海逆势布局磨砺内功期待王者跨境电商GMV维持15左右的中高增速可期高性价比的柔性供应链优势愈显跨境电商物流聚焦B2C出口市场2022年我国跨境出口B2C电商GMV增速调整至10引发市场对增长担忧但我们认为中国企业凭借高性价比的产品优势提升海外市场渗透率仍可期未来SheinTikTokShop等GMV有望稳定增长近期阿里速卖通精选Choice低价平台Temu拼多多入局有望刺激传统欧美市场的新增需求叠加新兴市场的开拓我们测算202325年跨境电商B2C出口市场规模CAGR仍有望达到151根据十四五商务发展规划至2025年跨境电商等新业态的外贸占比将提升至10同时中国制造业增加值连续13年全球第一成为品牌出海的有力保障政策升级制造优势强化高性价比柔性供应链赋能跨境电商拓展海外市场专线小包跨境快递海外仓或为必争之地千亿收入物流龙头可期我们预计直邮模式中2023年邮政小包专线小包跨境快递和国际商业快递占比394615较2016年546和40的结构明显变化与其他直邮模式相比专线小包跨境快递在全链路可追踪性时效安全性服务体验等方面优于邮政小包在性价比方面优于国际商业快递更能满足B端客户需求具有更高的客户黏性海外仓拥有更深资源壁垒AliExpressSheinTikTokShopTemu等头部平台对物流服务商综合能力提出更高要求客观上促进物流资源优化组合和竞争力的提升头部电商平台和独立站订单愈发向更具竞争优势的综合物流服务商集中物流能力的提升路径积累过程中扩大领先优势涌现出纵腾集团等第一梯队优质龙头专线小包跨境快递料2025年在直邮模式占比过半可追溯性强提升客户粘性龙头玩家网络创新磨砺内功不断扩大竞争优势专线小包跨境快递实现全链路请务必阅读正文之后的免责条款和声明6晨会2023-10-11可跟踪可追溯性强提升客户粘性假设202325年直邮模式市场占比分别为555352我们预计2025年专线小包跨境快递物流占比由2023年46提升7pcts至53左右对应市场规模1649亿元CAGR20左右根据燕文物流招股书我们测算2020年燕文专线小包国际干线和尾程贡献成本增量的869营业成本中占比分别410387盈利关键或是提升服务质量获取溢价关键节点自有化实现降本增效跨境电商物流包裹量持续增长叠加资源逐步向龙头集中提升竞争力我们判断近两年跨境电商头部物流玩家的日均单量持续上行考虑上游电商和独立站更高的物流标准跨境电商物流将逐渐从点对点航线向辐射式全球网络转变比如在紧邻具有多式联运功能的高流量机场跑道建立全球智慧物流网络中心国内快递网络实现优质产能输出加速提升跨境包裹的时效性降低运输成本海外仓以空间换时间先发布局的龙头壁垒深构海外仓属于仓配模式海外版国际货代数字化赋能提升其处理能力递四方预测202225年仓发市场Shopee以及其他独立站等市占率提升7pcts或成为第三方海外仓重要的需求支撑2022年国内海外仓龙头布局面积增加前五集中在美日欧料海外仓模式头程干线运输仓储尾程成本占比分别296359346干线运输占比略低数字化赋能成为降本增效重要手段先发布局区位优势科技带来的效率提升和末端能力配套或为核心壁垒风险因素跨境电商发展放缓国内跨境电商海外税务风险跨境电商物流价格战投资策略跨境电商物流作为推动中国制造出海的核心引擎高效率的供应链推动行业的升级换代在经历20202021H1爆发式的增长后尤其2022年以来欧美传统线路需求端的调整引发市场对景气度的担忧非正常的扰动因素逐渐淡出行业重新回归品牌销售渠道供应链效率竞争的轨道上来政策升级制造优势高性价比柔性供应链驱动行业GMV实现15左右中高增速可期头部电商平台和独立站订单愈发向更具竞争优势的综合物流服务商集中核心物流龙头一体化供应链服务能力和稳定性或为制胜关键我们认为未来3年有望涌现收入体量千亿物流巨头继续推荐逆向布局核心物流节点以时间换空间估值颇具吸引力的华贸物流期待鄂州机场赋能出海估值筑底待春风的顺丰控股建议关注需求拐点临近跨境电商物流业务初具规模的中国外运食品饮料行业大众品2023Q3业绩前瞻板块表现平稳盈利具备弹性食品饮料薛缘顾训丁汤学章核心观点2023Q3大众品预计收入延续Q2趋势虽有复苏但景气偏弱盈利端普遍释放弹性今年以来各细分行业头部企业积极推进各方面内部改革提效进一步夯实龙头地位提升市场份额我们预计2023Q4行业平稳收官期待明年景气度提升调整后目前板块估值较为合理期待后续基本面改善创造布局时机当下结合基本面以及估值推荐绝味食品新乳业盐津铺子安井食品千味央厨东鹏饮料关注低估值洽洽食品卫龙蒙牛乳业伊利股份乳制品预计Q3需求逐月复苏同期低基数下乳企淡季盈利有望实现较好增长67月乳制品行业需求较弱同比低单位数增长8月行业需求环比提速同比中低单位数增长9月在双节旺季备货推动下行业需求同比高单位数增长Q3需求逐月复苏趋势明确盈利端奶价进一步回落促销折扣环比稳定同期盈利整体表现为低基数预计Q3乳制品板块盈利能力同比将实现较好提升伊利Q3液奶中单位数增长奶粉及冷饮同比有所承压预计收入同比低单位数增长预计归母盈利同增1520主要受益同期低基数奶价下跌以及销售费用良好控制新乳业继续保持良好成长趋势预计收入同增10利润同增2030调味品预计需求缓慢复苏成本下行提振盈利2023Q3调味品需求整体较为平淡请务必阅读正文之后的免责条款和声明7晨会2023-10-11其中B端需求随餐饮持续复苏C端传统调味品需求平稳复调开始步入旺季大豆油脂等原材料及部分包材价格下降助力行业提振盈利行业内多数企业具备差异化成长逻辑需针对性进行把握2023Q3预计海天味业收入同增510利润同增16目前库存仍处于25个月左右较高水平预计中炬高新美味鲜收入同增05成本改善下预计利润同增6070预计恒顺醋业收入同增约5利润同增约20千禾味业紧握零添加红利快速推进全国化预计收入同增约30利润同增约60预计涪陵榨菜收入利润均持平左右预计天味食品收入同增1520剔除并表食萃后预计主业同增10成本下降促销较少带动利润同增35餐饮供应链预计大B高增小B稳健C端商超降幅收窄2023Q3餐饮供应链企业仍然维持较为稳健的增长其中大B渠道持续高增小B稳健正增长C端仍有压力其中商超降幅环比收窄安井食品2023Q3公司主业收入实现10增长其中传统B端销售快于整体C端销售增长相对有压力叠加预制菜业务的持续高增长我们预计公司Q3收入同比增长20左右净利润同增超25千味央厨大B延续高增长小B增长提速高基数下我们预计2023Q3公司收入同增约25净利润同增约50三全食品2023Q3公司大B业务效果显现实现约50增长小BC端经销维持稳健环比略有降速C端直营降幅收窄综合判断我们预计Q3公司收入同增约5净利润同增约20立高食品公司大B客户持续高增带动商超餐饮新零售渠道维持高速成长同时流通饼房增长环比改善我们预计2023Q3公司收入同比增约25低基数下净利润增长同比翻倍轻餐饮连锁预计拓店符合预期盈利能力逐步改善门店端三季度行业整体拓店顺利我们预计2023Q13绝味食品巴比食品分别新开约20001000家门店周黑鸭净开超400家基本符合各家公司拓店目标单店端2023Q3店效仍处弱复苏态势叠加门店结构影响各企业单店相比高点仍有缺口盈利端2023年4月以来鸭副价格大幅回落我们预计绝味食品2023Q3盈利改善2023Q4及2024年盈利弹性更为显著2023Q3净利润预计同增约25伴随成本压力缓解和产能爬坡预计2023Q3巴比食品盈利能力亦改善综合考虑费用影响我们预计2023Q3绝味食品收入同比增长约10净利润同增约25预计巴比食品收入同增近10扣非净利润约5500万元零食预计盐津铺子甘源食品劲仔食品成长依旧但增速放缓洽洽食品需求改善成本继续承压量贩零食店及电商渠道销量爬升下预计盐津铺子Q3收入同增3540规模效应股权激励费用计提下预计利润同增3545量贩零食店电商及会员超市店渠道同步发力预计甘源食品Q3收入同增3540考虑到Q3棕榈油同比呈现回落预计利润同增4050盈利能力实现提升小鱼稳增鹌鹑蛋放量下预计劲仔食品Q3收入同增3540考虑到低毛利鹌鹑蛋占比提升以及鳀鱼成本环比回落预计盈利能力同比稳定利润同增3545盐津铺子甘源食品劲仔食品Q3继续保持成长态势但是增速环比H1放缓洽洽食品7月控货出现负增长89月需求环比持续提速增长预计Q3收入同增610Q3瓜子业务成本继续承压预计利润同比下降2540其他个股汤臣倍健保健品具备可选属性考虑到居民消费力较弱以及去年同期基数逐步走高预计公司Q3收入同增1015根据公司公告披露公司预计Q3净利同降300桃李面包受天气以及消费景气因素影响短期公司核心市场需求疲软我们预计2023Q3公司收入同比增长0-5综合考虑原材料以及费用投放预计净利润增速好于收入东鹏饮料能量饮料单品全国化叠加电解质水大咖等新品的放量预计Q3收入同增28-38成本端PET价格同比小幅回落但白砂糖价格大幅上涨预计毛利率有所下降预计Q3净利润同增25-30左右风险因素消费景气度下行餐饮恢复不及预期提价成效不及预期行业竞争加剧请务必阅读正文之后的免责条款和声明8晨会2023-10-11新兴渠道冲击超预期原材料价格持续上行食品安全问题投资策略2023Q3大众品预计收入延续Q2趋势虽有复苏但景气偏弱盈利端普遍释放弹性今年以来各细分行业头部企业积极推进各方面内部改革提效进一步夯实龙头地位提升市场份额我们预计2023Q4行业平稳收官期待明年景气度提升调整后目前板块估值较为合理期待后续基本面改善创造布局时机当下结合基本面以及估值推荐绝味食品新乳业盐津铺子安井食品千味央厨东鹏饮料关注低估值洽洽食品卫龙蒙牛乳业伊利股份奥锐特605116SH投资价值分析报告多肽小核酸新药物服务平台三重成长曲线打开未来空间医疗健康韩世通王凯旋陈竹核心观点奥锐特已打造了领先的小分子多肽及寡核苷酸药物的研发和生产平台从原料药中间体逐渐延伸至制剂建立了覆盖呼吸系统心血管抗感染神经系统抗肿瘤和女性健康六大领域的产品链得益于优秀的选品能力公司盈利能力出众这也同样证明了公司核心技术平台竞争力同时公司提前布局了寡核苷酸多肽领域能力建设完备我们认为公司核心品种全球市占率领先并已形成了高壁垒竞争格局良好且成长性强的多元化产品梯队有望持续受益于原研专利到期后仿制药放量带来的API需求增量同时制剂多肽小核酸等新业务也打开了公司的第二第三成长曲线未来业绩增长确定性强综上我们给予公司2024年目标价29元首次覆盖给予买入评级领先的小分子多肽小核酸药物平台发行可转债扩建产能公司已经建立起了覆盖心血管女性健康呼吸系统抗肿瘤神经系统和抗感染等六大领域的产品链核心产品包括依普利酮地屈孕酮丙酸氟替卡松醋酸阿比特龙普瑞巴林替诺福韦等原料药和中间体公司现有的三大生产基地均已通过FDA审计高质量产品远销海外2022年海外收入占比913与多家MNC大客户深度绑定客户群优质且稳定2023年6月29日公司发布了向不特定对象发行可转换公司债券募集说明书根据募集说明书测算三大募投项目有望一同贡献超过15亿元的销售收入选品工艺开发和技术能力优秀盈利能力出众我们认为公司目前的核心品种优质毛利率水平长期在行业中处于第一梯队根据公司招股书与可转债募集说明书公司核心品种的毛利率在过去6年中较为稳定且部分品种毛利率较高23H1地屈孕酮毛利率841丙酸氟替卡松原料药毛利率835依普利酮原料药毛利率675高毛利品种的持续放量也使得奥锐特的整体毛利率水平显著高于行业平均我们认为高毛利来源于公司优秀的选品能力同时也证明了公司出色的工艺开发能力与技术平台的壁垒通过选择更高难度竞争格局更好的品种来获取更高的毛利率多元化产品梯队原料药制剂一体化打开第二成长曲线通过多年的研发创新与工业化生产的技术积累依托于自身的六大技术平台奥锐特持续开发高壁垒的特色原料药业务并积极布局多肽寡核苷酸药物目前已形成了高壁垒竞争格局良好且成长性强的多元化产品梯队核心产品已为公司贡献持续稳定的收入且部分产品市占率全球领先根据公司的可转债募集说明书2022年公司的依普利酮全球市占率为3669阿比特龙全球市占率为2289丙酸氟替卡松全球市占率为1010注全球市占率为公司销售量全球同类原料药消耗量公司后续APIActivePharmaceuticalIngredient原料药产品储备丰富并已通过具有原料药优势的地屈孕酮产品切入制剂领域地屈孕酮片为国内首仿开启业绩成长的第二曲线提前布局寡核苷酸多肽领域能力建设完备有望进一步打开成长空间2021年请务必阅读正文之后的免责条款和声明9晨会2023-10-11公司成立奥锐特生物可提供寡核苷酸药物从实验室研发工艺开发临床阶段乃至商业化公斤级生产的一站式CROCDMO服务同时公司也正在开发多个寡核苷酸原料药产品包括诺西那生钠因利司然等多肽药物方面截至2023年Q2末扬州奥锐特年产300公斤司美格鲁肽原料药的募投项目已完成了发酵车间厂房的建设合成车间厂房还在建设中根据公司半年报业绩交流会公司预计司美格鲁肽原料药的生产车间将于2024年3月建设完毕2024年末完成法规市场注册并在2025年逐步产生收入我们认为公司使用半发酵法生产司美格鲁肽的产能规模位于国内第一梯队且具有显著的成本优势届时有望受益于司美格鲁肽仿制药上市带来的巨大需求提升风险因素产业政策变化及药品降价风险药品质量控制风险研发进度不及预期风险国际贸易摩擦风险募投项目进展不及预期风险盈利预测估值与评级奥锐特已打造了领先的小分子多肽及寡核苷酸药物的研发和生产平台从原料药中间体逐渐延伸至制剂建立了覆盖呼吸系统心血管抗感染神经系统抗肿瘤和女性健康六大领域的产品链得益于优秀的选品能力公司盈利能力出众这也同样证明了公司核心技术平台竞争力同时公司提前布局了寡核苷酸多肽领域能力建设完备我们认为公司核心品种全球市占率领先并已形成了高壁垒竞争格局良好且成长性强的多元化产品梯队有望持续受益于原研专利到期后仿制药放量带来的API需求增量同时制剂多肽小核酸等新业务也打开了公司的第二第三成长曲线未来业绩增长确定性强我们预测公司2023-2025年营收分别为1264亿1551亿1966亿元同比增长253228267净利润225亿301亿405亿元同比增长67337345综上参考可比公司2024年34倍PE估值考虑到公司激励费用影响以及管线内的多个潜力储备品种我们给予公司2024年目标价29元目标价对应202320242025年PE分别为52X39X29X首次覆盖给予买入评级川投能源600674SH2023年三季度业绩快报点评业绩高增符合预期雅砻江业绩持续释放公用环保李想核心观点2023年前三季度公司归母净利润同比增长316至3842亿元主要受益于核心参股雅砻江公司贡献的投资收益增长对比公司前三季度及18月业绩增速我们推测雅砻江公司9月发电量随着来水好转而有明显增长由于今年汛期雅砻江流域来水平淡雅中机组并未充分发挥效力后续随着流域来水回归均值雅砻江公司电量与业绩弹性有望持续释放推动公司投资收益及业绩持续增长我们预测公司20232025年归母净利润分别为464547575亿元维持公司买入评级与目标价1720元前三季度归母净利润3842亿元符合预期公司发布2023Q3业绩快报前三季度实现营业收入1020亿元同比增长155未经审计下同归母净利润3842亿元同比增长316折算EPS086元同比增长300业绩符合预期分季度来看2023Q3公司实现营业收入473亿元同比增长161归母净利润1744亿元同比增长283折算EPS039元同比增长约26投资收益增长推动业绩高增主要受益于核心参股水电业绩释放2023年前三季度公司归母净利润同比高增316主要受益于核心参股资产雅砻江公司公司参股比例48贡献的投资收益增长此外新增10大渡河公司权益也有一定贡献在雅中电站发电能力陆续释放锦-官电源外送江苏电价上涨翘尾效应等因素推动下前三季度雅砻江公司业绩增长显著入汛后雅砻江流域来水仍偏枯7月8月来水量同比下降46114结合公司前三季度业绩增速相比18月的193有所加速推测请务必阅读正文之后的免责条款和声明10晨会2023-10-119月雅砻江发电量同比增长显著概率较高前三季度西南地区来水整体仍然偏枯2022Q1全面投产的雅中机组并未完全发挥效力后续有望随着流域来水回归均值而持续释放电量弹性进一步为公司贡献投资收益增量控股资产表现亮眼电量营收稳步增长2023年前三季度公司控股发电量同比增长163其中水电发电量受益于仁宗海大坝整治影响解除同比增长12至381亿千瓦时光伏发电量受益于2022Q3并购桂平光伏电站存在翘尾效应同比增长556至12亿千瓦时控股水电与光伏发电量增长推动公司前三季度营收同比增长155风险因素公司来水发电量低于预期雅中新电站定价偏低市场交易电价不及预期宏观经济疲弱至电量消纳困难盈利预测估值与评级我们微调雅砻江公司经营及财务数据假设后相应调整公司20232025年归母净利润预测至464547575亿元前预测值453530557亿元对应20232025年EPS预测分别为104123129元公司当前股价对应20232025年PE分别为141212倍我们根据公司过去三年历史PE均值1倍标准差给予公司2023年17倍目标PE对应目标价1720元维持买入评级请务必阅读正文之后的免责条款和声明11晨会2023-10-11市场数据主要市场指数主要商品期货收盘涨跌涨跌指数收盘价点位1日5日本年1日5日本年沪深300365713-075-15-6纽约期油8597-047-377上证指数307524-070-13-0纽约期金186100062202香港恒生176647308419-11伦敦期铜795500-11900-5H股指数60525109017-10伦敦期铝218226-140-37-7红筹股34760005711-6伦敦期锌247200-163-12-17日经2253174653243-0022主要外汇商品道琼斯3373930040222标普5004358240523014美元指数10583-024-061纳斯达克13562840583930美元人民币729002-026德国DAX15423521952211美元日元14862-006-0314法国CAC7162432012411欧元美元106000-02-1富时100762821182212英镑美元123001-022注为最近交易日数据期货商品收盘价单位为USD会议提示2023年10月11日1000柏楚电子三季报业绩交流会2023年10月11日2000FSDV12将迎重大架构变化端到端自动驾驶影响几何2023年10月12日拐点窗口把脉机遇长沙专场中信证券信指资产配置系列交流会第六期2023年10月12日1530走近私募管理人第八期凯纳璞淳近期重点研报2023-10-10固收如何解读二季度的国际收支2023-10-10产业策略FSDV12将迎重大架构变化端到端自动驾驶影响几何2023-10-10通信55G时代将至关注产业链投资机会2023-10-10食品饮料大众品2023Q3业绩前瞻板块表现平稳盈利具备弹性2023-10-10润贝航科001316国产化自研转型航材分销龙头再出发2023-10-09宏观2023年9月经济金融数据前瞻金九初显亮眼成色2023-10-09固收近期的经济趋势和政策信号2023-10-09债市聚焦机构配债的三季度复盘与四季度展望2023-10-09计算机六部委发文助算力基建昇腾产业链加速发展2023-10-09卫星互联网工信部推进卫星互联网准入改革海外卫星星座加速竞争2023-10-09传媒国庆档线下文娱市场点评电影热度短期降温线下演出高景气延续2023-10-09材料和工程2023年中报总结利润不断修复政策助力成长2023-10-09奥锐特605116多肽小核酸新药物服务平台三重成长曲线打开未来空间2023-10-09高华科技688539感知世界引领者特种工业驱动长期成长2023-10-09中国中免60188801880HK销售保持稳健态势毛利率持续改善2023-10-08策略聚焦三底已过蓄势待发2023-10-08宏观十一假期高频数据观察2023-10-08速观资产配置假期全球大类资产波动的三条线索2023-10-08消费2023年十一假期消费数据点评假期消费活力呈现出行保持强劲请务必阅读正文之后的免责条款和声明12晨会2023-10-11中信证券研究部陈聪肖斐斐秦培景祖国鹏执业证书编号S1010510120047执业证书编号S1010510120057执业证书编号S1010512050004执业证书编号S1010512080004姜娅刘方林小驰许英博执业证书编号S1010510120056执业证书编号S1010513080004执业证书编号S1010510120031执业证书编号S1010510120041李鑫田良邵子钦刘海博执业证书编号S1010510120016执业证书编号S1010513110005执业证书编号S1010513110004执业证书编号S1010512080011赵文荣李想王兆宇童成墩执业证书编号S1010512070002执业证书编号S1010515080002执业证书编号S1010514080008执业证书编号S1010513110006厉海强张若海徐晓芳罗鼎执业证书编号S1010512010001执业证书编号S1010516090001执业证书编号S1010515010003执业证书编号S1010516030001王喆张全国敖翀章立聪执业证书编号S1010513110001执业证书编号S1010517050001执业证书编号S1010515020001执业证书编号S1010514110002薛缘杨泽原崔嵘余经纬执业证书编号S1010514080007执业证书编号S1010517080002执业证书编号S1010517040001执业证书编号S1010517070005杨帆徐涛顾晟曦胡叶倩雯执业证书编号S1010515100001执业证书编号S1010517080003执业证书编号S1010517110001执业证书编号S1010517100004盛夏李晗杨清朴王冠然执业证书编号S1010516110001执业证书编号S1010517030002执业证书编号S1010518070001执业证书编号S1010519040005陈俊云明明裘翔唐川林执业证书编号S1010517080001执业证书编号S1010517100001执业证书编号S1010518080002执业证书编号S1010519060002袁健聪汪浩李睿鹏肖昊执业证书编号S1010517080005执业证书编号S1010518080005执业证书编号S1010519040003执业证书编号S1010519070002彭家乐薛姣周成华于翔执业证书编号S1010518080001执业证书编号S1010518110002执业证书编号S1010519100001执业证书编号S1010519110003林劼尹欣驰顾训丁李超执业证书编号S1010519040001执业证书编号S1010519040002执业证书编号S1010519110002执业证书编号S1010520010001扈世民冯重光丁奇杨畅执业证书编号S1010519040004执业证书编号S1010519040006执业证书编号S1010519120003执业证书编号S1010520050002郑一鸣彭博黄亚元陆昊执业证书编号S1010519120002执业证书编号S1010519060001执业证书编号S1010520040001执业证书编号S1010519070001程强孙明新史丰源张惟诚执业证书编号S1010520010002执业证书编号S1010519090001执业证书编号S1010519090002执业证书编号S1010520080007纪敏商力李世豪梁楠执业证书编号S1010520030002执业证书编号S1010520020002执业证书编号S1010520070004执业证书编号S1010520090005雷俊成华夏付宸硕郭韵执业证书编号S1010520050003执业证书编号S1010520070003执业证书编号S1010520080005执业证书编号S1010520100003汤学章刘春彤陈旺潘儒琛执业证书编号S1010520090006执业证书编号S1010520080003执业证书编号S1010520090003执业证书编号S1010520110001玛西高娃刘易唐栋国李景涛执业证书编号S1010520100001执业证书编号S1010520090002执业证书编号S1010520100002执业证书编号S1010520120003汤可欣李鸿钊宋硕冷威执业证书编号S1010520120002执业证书编号S1010520110003执业证书编号S1010520120001执业证书编号S1010521050005沈睦钧何旺岚陈卓王涛执业证书编号S1010521010006执业证书编号S1010520120005执业证书编号S1010521010004执业证书编号S1010521060002李越刘济玮杨家骥田鹏执业证书编号S1010521010008执业证书编号S1010521010002执业证书编号S1010521040002执业证书编号S1010521010003徐烨烽华鹏伟王希明李子俊执业证书编号S1010521050002执业证书编号S1010521010007执业证书编号S1010521040001执业证书编号S1010521080002彭阳柯迈蒋祎遥远执业证书编号S1010521070001执业证书编号S1010521050003执业证书编号S1010521050004执业证书编号S1010521090003李鹞刘笑天吴威辰张志强执业证书编号S1010521070005执业证书编号S1010521070002执业证书编号S1010521060001执业证书编号S1010521120001袁阳拜俊飞黄耀庭廖原执业证书编号S1010521070007执业证书编号S1010521070006执业证书编号S1010521060003执业证书编号S1010522030004王亦琛王子源王聪赵新宇执业证书编号S1010521080003执业证书编号S1010521090002执业证书编号S1010522020001执业证书编号S1010522050001夏胤磊杜一帆韩世通王博隆执业证书编号S1010521080005执业证书编号S1010521100002执业证书编号S1010522030002执业证书编号S1010522050005丘远航张文峰郑辰董军韬执业证书编号S1010521090001执业证书编号S1010522030001执业证书编号S1010522040003执业证书编号S1010522090003朱奕彰周家禾刘意魏鹏程执业证书编号S1010521090004执业证书编号S1010522040002执业证书编号S1010522050004执业证书编号S1010522090007王丹张强郑逸坤史周执业证书编号S1010521110002执业证书编号S1010522050003执业证书编号S1010522060001执业证书编号S1010522100003王一涵马庆刘李家明刘锐执业证书编号S1010522050002执业证书编号S1010522090001执业证书编号S1010522070001执业证书编号S1010522110001贾凯方伍家豪任杰王凯旋执业证书编号S1010522080001执业证书编号S1010522090002执业证书编号S1010522100002执业证书编号S1010522120001武平乐李振寰秦楚媛李翀执业证书编号S1010522080002执业证书编号S1010523010001执业证书编号S1010523020001执业证书编号S1010522100001宋广超常欣仪沈思越程子盈执业证书编号S1010522090005执业证书编号S1010523020003执业证书编号S1010523030001执业证书编号S1010523030002陈竹刘河维康凯罗寅执业证书编号S1010516100003执业证书编号S1010523030004执业证书编号S1010523030005执业证书编号S1010523050001连一席王诗然高飞翔李雷执业证书编号S1010523020002执业证书编号S1010523040002执业证书编号S1010523060003执业证书编号S1010523070001李康威江旭东黄元夕胡爽执业证书编号S1010523040001执业证书编号S1010523060002执业证书编号S1010523060004执业证书编号S1010521100001蔡慎志林楠侯苏洋张政执业证书编号S1010523060001执业证书编号S1010523090001执业证书编号S1010523080001执业证书编号S1010523090002请务必阅读正文之后的免责条款和声明13分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上14特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticscomdisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎电话85226007233美国本研究报告由中信证券制作本研究报告在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSAAmericasLLC提供服务的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericasLLC在美国证券交易委员会注册的经纪交易商以及CLSA的附属公司新加坡本研究报告在新加坡由CLSASingaporePteLtd仅向新加坡财务顾问规例界定的机构投资者认可投资者及专业投资者分发就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜新加坡的报告收件人应联系CLSASingaporePteLtd地址80RafflesPlace18-01UOBPlaza1Singapore048624电话6564167888因您作为机构投资者认可投资者或专业投资者的身份就CLSASingaporePteLtd可能向您提供的任何财务顾问服务CLSASingaporePteLtd豁免遵守财务顾问法第110章财务顾问规例以及其下的相关通知和指引CLSA业务条款的新加坡附件中证券交易服务C部分所披露的某些要求MCIP085112021加拿大本研究报告由中信证券制作对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书英国本研究报告归属于营销文件其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制本研究报告在英国由CLSAUK分发且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士涉及到的任何投资活动仅针对此类人士若您不具备投资的专业经验请勿依赖本研究报告对于英国分析员编纂的研究资料其由CLSAUK制作并发布就英国的金融行业准则该资料被制作并意图作为实质性研究资料CLSAUK由英国金融行为管理局授权并接受其管理欧洲经济区本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的CLSAEuropeBV分发澳大利亚CLSAAustraliaPtyLtdCAPL商业编号53139992331金融服务牌照编号350159受澳大利亚证券与投资委员会监管且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向批发客户发布及分发本研究报告未考虑收件人的具体投资目标财务状况或特定需求未经CAPL事先书面同意本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方本段所称的批发客户适用于公司法2001第761G条的规定CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASXAllOrdinaries指数成分股离岸市场上市证券未上市发行人及投资产品CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司印度CLSAIndiaPrivateLimited成立于1994年11月为全球机构投资者养老基金和企业提供股票经纪服务印度证券交易委员会注册编号INZ000001735研究服务印度证券交易委员会注册编号INH000001113和商人银行服务印度证券交易委员会注册编号INM000010619CLSA及其关联方可能持有标的公司的债务此外CLSA及其关联方在过去12个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和或非证券相关服务的报酬如需了解CLSAIndia关联方的更多详情请联系Compliance-Indiaclsacom未经中信证券事先书面授权任何人不得以任何目的复制发送或销售本报告中信证券2023版权所有保留一切权利15