十一节后关键期限国债继续保持较大发行规模，实际赤字是否上调值得关注。若实际赤字上调，四季度财政力度加大，将会对债市从供给扰动及经济基本面两个方向带来影响：
　　供给方面，10月13日，一笔91D国债全场投标倍数创下2023年银行间市场国债发行投标倍数的新低，值得关注。我们认为，这一事件反映出当下银行间资金面偏紧、政府债务供给较大，商业银行在一级市场配置短债的意愿偏低。复盘历史，一级市场投标倍数下降事件发生后，一至两周内相应期限收益率“易上难下”。对应本轮，或预示商业银行流动性缺口仍存，短期内短债收益率向下空间仍难以打开。中期利率走势更多取决于信贷形势变化，以及央行货币操作。近期重点关注央行是否会通过逆回购等操作加大公开市场投放力度。
　　基本面方面，8月份财政支出增速提高，当月净支出规模明显超过季节性，对应的基建相关与民生相关支出均有所上升。往后看，我们认为财政发力如何影响债市，取决于财政发力的路径。若新增赤字主要投向基建方面，通常会对利率施加向上的推动力。若新增赤字主要投向民生开支方面，短期内不太可能明显撬动信贷，历史上看对债市扰动较小。我们认为考虑到地方债务压力，若赤字果真上调，后一种情形发生的可能性较大，投资者无需过度担忧。
　　风险提示：疫情波动风险、政府债务发行超预期、资金面收紧超预期、中国央行货币政策超预期、信贷投放超预期、税收超预期、历史数据无法预测未来走势，相关资料仅供参考