近期市场关于新增赤字预期再起，对国债发行较为关注，10月7号财政部公布了四季度国债发行计划，那么四季度国债发行是否会超赤字呢？我们将结合已披露的发行计划对上述问题进行解读。
　　历史上国债发行突破赤字率是如何发生的？剔除特别国债后，2013年、2020年国债净融资规模出现高于当年中央赤字的情况，但未超过国债限额。2006年以后国债实现余额管理，因此理论上当年国债净融资额可以突破年度中央财政赤字的约束，只需要国债年度期末余额不超过限额即可，其中2013年、2020年国债净融资规模分别高于当年中央财政预算赤字规模666和2553亿元，但年末余额并未超过当年限额，因此国债在结存额度范围内可以适度增发。
　　历史上年中提高赤字率是如何发生的？1998-2000年连续三年年中增发长期建设国债、调增中央财政赤字,2000年后长期建设国债发行逐渐常态化，通常在年初就做好发行规模安排。具体来看，1998年8月，财政部向商业银行增发1000亿元长期建设国债，其中500亿元扩大中央赤字；1999年8月，由财政部向商业银行增发600亿元长期国债，其中300亿元扩大中央财政赤字；2000年8月，全国人大批准增发500亿元长期建设国债，对应增加赤字500亿元。因此在发行长期建设国债的1998-2008年间，前三年（即1998-2000年）均是先提请人大批准增发国债并调整中央赤字规模后，再进行长期建设国债的增发，而2000年后长期建设国债的发行则逐渐常态化，纳入每年的中央财政预算，通常在年初就做好发行规模安排，没有再出现过调增赤字进行增发的情况。年内会增发长期建设国债吗？考虑到当前已临近年末，如果年内发行长期建设国债，可能也来不及在年内形成实物工作量，因为我们认为长期建设年内能否落地仍有待观察。
　　今年会突破赤字率吗？考虑到近期单只国债发行规模发生了一定变化，我们结合近期新发行以及等待发行的国债的单只规模情况和10月7号财政部已披露四季度国债计划对今年4季度国债发行情况进行测算，预计四季度将合计发行国债约3.31万亿，10-12月分别发行约1.08万亿、1.12万亿和1.11万亿。参照四季度国债1.79万亿的到期规模，预计四季度国债净融资1.52万亿，其中10-12月分别净融资1880亿、4407亿和8908亿元。此假设下，全年国债净融资规模预计在3.89万亿左右，超出3.16万亿的赤字额度约7283亿元，仍在2022年底中央债务结存额度8315亿元之内。
　　四季度政府债供给压力如何？若不考虑特殊再融资债，我们假设新增专项债剩余额度将于10月基本完成发行，新增一般债和再融资债则参考历史同期发行进度，再结合国债的发行预测，我们预计10-12月国债和不包含特殊再融资债的地方债发行量分别为1.61万亿、1.31万亿和1.23万亿，净融资规模分别为5216亿、4954亿和9177亿。再根据近期披露的特殊再融资债发行情况来看，9月末至10月12日已有14各省市合计披露了月5645亿元特殊再融资债发行计划发行节奏明显加较快，同时根据财联社报道，本次特殊再融资债的规模预计在1.0-1.5万亿左右，我们假设两种情况进行讨论，情况1假设10-12月特殊再融资债券新增发行量分别为6000亿、2000亿和2000亿，情况2假设10-12月特殊再融资债券新增发行量分别为7000亿、4000亿和4000亿。因此综合考虑国债和包含特殊再融债发行的地方债的发行情况，则我们预计情况1和情况2下10-12月政府债券发行量将分别为2.21万亿、1.51万亿、1.43万亿和2.31万亿、1.71万亿和1.63万亿，10-12月政府债净融资规模分别为1.12万亿、0.70万亿、1.11万亿和1.22万亿、0.80万亿、1.32万亿，四季度政府债券净融资或将大幅高于去年同期的水平。
　　风险提示：部分地方债信息披露不完备、数据统计误差、预测误差等