9月新增人民币贷款（社融口径）预计录得2.4-2.5万亿左右，略低于去年同期的2.59万亿，但政府债发行放量下预计9月新增社融规模在3.6-3.7万亿附近，略高于去年同期的3.54万亿，高基数下旧口径下社融存量增速或将持平于9.3%附近，调整后的新口径增速预计持平于前值9.0%。表内方面，9月预计新增信贷规模（社融口径）在2.4-2.5万亿附近，略低于去年同期的2.59万亿。今年7月信贷增量超预期下滑，8月以来，随着货币、财政、房地产等一揽子政策集中发力，一定程度上提振了市场信心，信贷投放有所改善，且9月以来存量按揭利率的下调料将减少提前还贷，居民新增中长贷也有望回升，9月中下旬票据利率的持续上行或也反映了9月信贷投放料将进一步发力，但考虑到当前经济动能整体仍偏弱，预计9月信贷投放同比高于去年同期2.59万亿的高基数的可能性不大。表外方面，7月10日央行宣布延长“金融16条”有关政策适用期限，预计信托和委托贷款压降速度将继续放缓，假设9月新增委托和信托贷款录得今年以来均值，分为在100亿和65亿左右。最后，参考过去5年同期均值，预计9月未贴现的银行承兑汇票净融资或在550亿左右。直接融资方面，根据万得数据，9月股票融资新增约为500亿；9月企业债券净融资规模或在-800亿左右；9月政府债发行延续高增，净融资额或在0.95万亿附近，较去年同期同比多增约0.4万亿。
　　9月M2同比或降至10.5%左右。9月新增贷款（金融数据口径）预计在2.42万亿附近；根据万得数据，国债和地方债净缴款规模预计在1.02万亿附近，季末月财政存款通常支大于收，结合政治局会议提出要“延续、优化、完善并落实好减税降费政策”，收入方面或将进一步放缓，综合来看预计9月政府存款或将净投放资金约400亿；9月历史同期M0通常环比回升1900亿附近。但考虑到去年同期基数偏高，预计M2同比较前值回落0.1%至10.5%。
　　通胀方面，9月CPI或将微升至0.2%左右，PPI预计回升至2.4%。在CPI测算中，食品项方面，9月鸡蛋和鲜菜价格微升，但生猪价格震荡回落，同时考虑到鲜果价格延续回落，9月食品项环比或将回落；非食品方面，9月国际油价上行，且双节来临居民出行意愿较强，服务消费需求整体或仍保持较为旺盛。整体来看，9月CPI环比预计录得0.3%，高基数下同比或将微升至0.2%。PPI近月预测中，我们使用生产资料价格指数环比和油价环比对当月PPI环比做回归，回归调整R2在90%以上。9月生产资料价格指数环比回升2.0个百分点，9月油价均值较前月环比上行8.3%，由此回归得到的9月PPI环比约为0.5%，预计PPI同比料自前值-3.0%上行至-2.4%。
　　经济数据方面，生产景气度环比有所回升，内需指标边际好转但整体仍不强且外需或仍将承压，当前经济动能整体仍偏弱。内需，汽车销售方面，9月各地也陆续开展新一轮地方短时补贴，乘用车销量同比预计小幅增长3.0%。企业需求方面，CME预估9月挖掘机（含出口）销量16000台左右，同比下降25%左右，其中国内市场预估销量6500台，同比下降38%左右，国内市场景气度仍偏弱。地产销售方面，831新政后9月地产销售同比降幅有所收窄，但成交面积仍处于近年同期低位。截至9月28日，9月30大中城市商品房日均成交面积约为33.5万方米，较8月的30.6万方米环比回升9.5%，同比较8月的-22.8%收窄5.7%至-17.1%，但成交面积绝对值仍处于近年同期地位。结构上看一、三线城市同比降幅均有所收窄，其中二线城市收窄幅度最大。外需方面，9月CCFI指数继续回落，SCFI指数环比下降了约10%，连续三周处于1000点以下；低基数下9月韩国、越南出口同比增速有所回升；9月美国PMI小幅回升但仍处于收缩区间，日本和欧元区PMI再度回落。整体来看，9月外需指标仍较为疲软，出口或将继续承压。生产端，9月生产景气度环比有所回升。从开工率来看，9月末上、中、下游行业开工率多数有所回升；粗钢日均产量环比小幅回升，但同比增速有所回落；价格方面，水泥价格持续回落，钢材价格震荡走平，而玻璃价格持续上行；库存方面，螺纹钢库存季节性回落，基本处于历史同期均值水平。
　　风险提示：信用风险超预期、测算不及预期等。
　　

研究报告全文：固定收益主题报告2023年09月29日社融或持平于9CPI微升PPI降幅延续收窄9月经济金融数据展望证券研究报告9月新增人民币贷款社融口径预计录得24-25万亿左右略池光胜分析师低于去年同期的259万亿但政府债发行放量下预计9月新增社融SAC执业证书编号S1450518100003规模在36-37万亿附近略高于去年同期的354万亿高基数下chigsessencecomcn旧口径下社融存量增速或将持平于93附近调整后的新口径增速相关报告预计持平于前值90表内方面9月预计新增信贷规模社融口一文看懂城投退平台2023-09-279月资金面持续偏紧10月2023-09-24径在24-25万亿附近略低于去年同期的259万亿今年7月流动性压力还大吗10信贷增量超预期下滑8月以来随着货币财政房地产等一揽子月流动性展望政策集中发力一定程度上提振了市场信心信贷投放有所改善且如何理解5年期国债计划外2023-09-22发行9月以来存量按揭利率的下调料将减少提前还贷居民新增中长贷也城投债务透视22皖北2023-09-21有望回升9月中下旬票据利率的持续上行或也反映了9月信贷投放篇料将进一步发力但考虑到当前经济动能整体仍偏弱预计9月信贷广义基金全面增持银行保2023-09-18险券商增利率减信用8投放同比高于去年同期259万亿的高基数的可能性不大表外方月托管数据点评面7月10日央行宣布延长金融16条有关政策适用期限预计信托和委托贷款压降速度将继续放缓假设9月新增委托和信托贷款录得今年以来均值分为在100亿和65亿左右最后参考过去5年同期均值预计9月未贴现的银行承兑汇票净融资或在550亿左右直接融资方面根据万得数据9月股票融资新增约为500亿9月企业债券净融资规模或在-800亿左右9月政府债发行延续高增净融资额或在095万亿附近较去年同期同比多增约04万亿9月M2同比或降至105左右9月新增贷款金融数据口径预计在242万亿附近根据万得数据国债和地方债净缴款规模预计在102万亿附近季末月财政存款通常支大于收结合政治局会议提出要延续优化完善并落实好减税降费政策收入方面或将进一步放缓综合来看预计9月政府存款或将净投放资金约400亿9月历史同期M0通常环比回升1900亿附近但考虑到去年同期基数偏高预计M2同比较前值回落01至105通胀方面9月CPI或将微升至02左右PPI预计回升至-24在CPI测算中食品项方面9月鸡蛋和鲜菜价格微升但生猪价格震荡回落同时考虑到鲜果价格延续回落9月食品项环比或将回落非食品方面9月国际油价上行且双节来临居民出行意愿较强服务消费需求整体或仍保持较为旺盛整体来看9月CPI环比预计录得03高基数下同比或将微升至02PPI近月预测中我们使用生产资料价格指数环比和油价环比对当月PPI环比做回归回归调整R在90以上9月生产资料价格指数环比回升20个百分点9月油价均值较前月环比上行83由此回归得到的9月PPI环比约为05预计PPI同比料自前值-30上行至-24经济数据方面生产景气度环比有所回升内需指标边际好转但整体仍不强且外需或仍将承压当前经济动能整体仍偏弱内需汽车销售方面9月各地也陆续开展新一轮地方短时补贴乘用车销量同比预计小幅增长30企业需求方面CME预估9月挖掘机含出本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页1固定收益主题报告口销量16000台左右同比下降25左右其中国内市场预估销量6500台同比下降38左右国内市场景气度仍偏弱地产销售方面831新政后9月地产销售同比降幅有所收窄但成交面积仍处于近年同期低位截至9月28日9月30大中城市商品房日均成交面积约为335万方米较8月的306万方米环比回升95同比较8月的-228收窄57至-171但成交面积绝对值仍处于近年同期地位结构上看一三线城市同比降幅均有所收窄其中二线城市收窄幅度最大外需方面9月CCFI指数继续回落SCFI指数环比下降了约10连续三周处于1000点以下低基数下9月韩国越南出口同比增速有所回升9月美国PMI小幅回升但仍处于收缩区间日本和欧元区PMI再度回落整体来看9月外需指标仍较为疲软出口或将继续承压生产端9月生产景气度环比有所回升从开工率来看9月末上中下游行业开工率多数有所回升粗钢日均产量环比小幅回升但同比增速有所回落价格方面水泥价格持续回落钢材价格震荡走平而玻璃价格持续上行库存方面螺纹钢库存季节性回落基本处于历史同期均值水平风险提示信用风险超预期测算不及预期等本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页2固定收益主题报告内容目录19月金融数据展望社融增速或持平于90M2或降至105429月通胀展望CPI预计微升而PPI同比降幅延续收窄439月经济数据展望生产景气度环比回升内需指标边际改善但整体仍不强且外需或延续承压经济动能仍偏弱5图表目录图12023年9月金融数据展望4图22023年9月通胀展望5图39月乘用车销售市场继续维持强势6图49月挖掘机销量降幅仍较大台6图530大中城市商品房销售面积的同比增速6图6CCFI指数继续回落9月SCFI指数连续三周处于1000点以下7图7低基数效应下9月韩国越南前20日出口增速降幅均明显回升7图8美国PMI小幅回升但仍处于收缩区间日本和欧元区PMI再度回落7图99月日均粗钢产量小幅回升同比增速有所回落万吨天8图10钢材价格指数震荡走平8图11水泥价格指数震荡下行明显低于历史同期8图12玻璃价格震荡回升元吨8图13螺纹钢库存延续季节性回落万吨8图149月上中下游开工率多数有所回升9本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页3固定收益主题报告19月金融数据展望社融增速或持平于90M2或降至1059月新增人民币贷款社融口径预计录得24-25万亿左右略低于去年同期的259万亿但政府债发行放量下预计9月新增社融规模在36-37万亿附近略高于去年同期的354万亿高基数下旧口径下社融存量增速或将持平于93附近调整后的新口径增速预计持平于前值90表内方面9月预计新增信贷规模社融口径在24-25万亿附近略低于去年同期的259万亿今年7月信贷增量超预期下滑8月以来随着货币财政房地产等一揽子政策集中发力一定程度上提振了市场信心信贷投放有所改善且9月以来存量按揭利率的下调料将减少提前还贷居民新增中长贷也有望回升9月中下旬票据利率的持续上行或也反映了9月信贷投放料将进一步发力但考虑到当前经济动能整体仍偏弱预计9月信贷投放同比高于去年同期259万亿的高基数的可能性不大表外方面7月10日央行金融监管总局宣布延长金融16条有关政策适用期限预计信托和委托贷款压降速度将继续放缓假设9月新增委托和信托贷款录得今年以来均值分为在100亿和65亿左右最后参考过去5年同期均值预计9月未贴现的银行承兑汇票净融资或在550亿左右直接融资方面根据万得数据9月股票融资新增约为500亿9月企业债券净融资规模或在-800亿左右9月政府债发行延续高增净融资额或在095万亿附近较去年同期同比多增约04万亿9月M2同比或降至105左右9月新增贷款金融数据口径预计在242万亿附近根据万得数据国债和地方债净缴款规模预计在102万亿附近季末月财政存款通常支大于收结合政治局会议提出要延续优化完善并落实好减税降费政策收入方面或将进一步放缓综合来看预计9月政府存款或将净投放资金约400亿9月历史同期M0通常环比回升1900亿附近但考虑到去年同期基数偏高预计M2同比较前值回落01至105图12023年9月金融数据展望社会融资规模存量同比M2同比社融同比预测M2同比预测141312111051098907620221202232022520227202292022112023120233202352023720239资料来源Wind安信证券研究中心29月通胀展望CPI预计微升而PPI同比降幅延续收窄CPI测算过程中我们综合考虑了食品和非食品项中变动较大的分项预计9月CPI同比或将回升至02附近食品项方面9月鸡蛋和鲜菜价格微升但生猪供需延续偏宽松的局面猪源整体供应充足下游消费需求增量有限生猪价格震荡回落同时考虑到鲜果价格延续回落9月食品项环比或将回落非食品方面9月国际油价上行且双节来临居民出行意愿较强服务消费需求整体或仍保持较为旺盛整体来看9月CPI环比预计录本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页4固定收益主题报告得03高基数下同比或将较前值01微升至029月工业品价格环比小幅回升叠加国际油价上涨预计PPI同比有望回升至-24附近PPI近月预测中我们使用生产资料价格指数环比和油价环比对当月PPI环比做回归回归调整R在90以上预测效果较好9月生产资料价格指数环比回升20个百分点9月油价均值较前月环比上行83由此回归得到的9月PPI环比约为05预计PPI同比料自前值-30上行至-24图22023年9月通胀展望CPI同比PPI同比CPI同比预测值PPI同比预测值151050510202112021520219202212022520229202312023520239资料来源Wind安信证券研究中心39月经济数据展望生产景气度环比回升内需指标边际改善但整体仍不强且外需或延续承压经济动能仍偏弱31需求内需指标整体不强外需料仍将承压汽车消费方面9月各地也陆续开展新一轮地方短时补贴预计对金九银十构成稳定支撑部分车企为扭转被动趋势主动调整产品价格体系和营销策略对消费的拉动作用持续体现9月主要厂商零售前三周的日均分别为439万522万和645万同比分别增长14增长6和增长18根据乘联会预测9月狭义乘用车零售销量可达到1980万辆环比增长31同比增长30企业需求方面中国工程机械工业协会CME预估2023年9月挖掘机含出口销量16000台左右同比下降25左右其中国内市场预估销量6500台同比下降38左右国内市场景气度仍偏弱出口市场预估销量9500台同比下降10左右海外市场需求仍面临较大下行压力本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页5固定收益主题报告图39月乘用车销售市场继续维持强势图49月挖掘机销量降幅仍较大台201820192020202120222023零售销量乘用车狭义当月同比6000060050000400400002000030000200200004001000060002021122022320226202292022122023320236202391月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源Wind安信证券研究中心资料来源Wind安信证券研究中心商品房销售方面831新政后9月地产销售同比降幅有所收窄但成交面积仍处于近年同期低位其中二线城市增速降幅收窄幅度最大截至9月28日9月30大中城市商品房日均成交面积约为335万方米较8月的306万方米环比回升95同比增速录得-171较8月的-228收窄57但成交面积绝对值仍处于近年同期地位结构上看8月一二三线城市成交面积环比均出现一定程度的改善同比增速降幅亦有所收窄分别录得-249-75和-273分别较前值收窄5681和39图530大中城市商品房销售面积的同比增速30大中城市商品房成交面积当月同比一线城市二线城市三线城市1501005005010020189201922019720191220205202010202132021820221202262022112023420239资料来源Wind安信证券研究中心外需方面9月外需指标整体仍延续疲软态势出口或将延续承压2023年以来中港协尚未发布旬度港口生产运行监测与分析数据因此我们参考了出口指数邻国出口情况和海外主要经济体的经济景气度从出口指数来看CCFI指数自8月末的895点进一步回落至9月下旬的872点环比下行26个百分点SCFI指数自8月末的1014点回落至9月本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页6固定收益主题报告下旬的912点环比下降了约10连续三周处于1000点以下从邻国出口来看去年同期低基数效应下9月韩国越南出口同比增速双双回升其中韩国9月前20天出口金额同比增速自前值-166大幅回升263个百分点至98越南9月前20天出口金额同比增速自前值-76大幅回升217个百分点至-1419月美国PMI小幅回升但仍处于收缩区间日本和欧元区PMI再度回落其中美国Markit制造业PMI自479小幅回升至489继续处于收缩区间日本和欧元区制造业PMI再度回落分别自497435下行至486和434继续处于今年以来相对低位图6CCFI指数继续回落9月SCFI指数连续三周处于图7低基数效应下9月韩国越南前20日出口增速降1000点以下幅均明显回升中国出口集装箱运价指数综合指数韩国出口金额前20日当月同比6000上海出口集装箱运价指数综合指数75越南出口金额前20日当月同比500050400025300002000-2510000-5020209202132021920223202292023320239201992020320209202132021920223202292023320239资料来源WindCEIC安信证券研究中心资料来源Wind安信证券研究中心图8美国PMI小幅回升但仍处于收缩区间日本和欧元区PMI再度回落2023-042023-052023-062023-072023-082023-096050403020100欧德中全美日元国国球国本区资料来源Wind安信证券研究中心32生产9月生产景气度环比有所回升生产端9月生产景气度环比有所回升从开工率来看9月末上中下游行业开工率多数有所回升粗钢日均产量环比小幅回升但同比增速有所回落价格方面水泥价格持续回落钢材价格震荡走平而玻璃价格持续上行库存方面螺纹钢库存季节性回落基本处于历史同期均值水平总体来看9月生产景气度环比有所回升本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页7固定收益主题报告图99月日均粗钢产量小幅回升同比增速有所回落万吨天日均产量粗钢重点企业旬月万吨天日均产量粗钢重点企业旬月同比250252402023015220102105200019051801701016015150202020120207202112021720221202272023120237资料来源Wind安信证券研究中心图10钢材价格指数震荡走平图11水泥价格指数震荡下行明显低于历史同期201820192020201820192020200202120222023240202120222023180220160200140180120160100140801206040100208006020231202332023520237202392023112023120233202352023720239202311资料来源WIND安信证券研究中心资料来源WIND安信证券研究中心图12玻璃价格震荡回升元吨图13螺纹钢库存延续季节性回落万吨2018201920202018201920202021202220231600360020212022202314003100120026001000210080060016004001100200600020231202332023520237202392023112023120233202352023720239202311资料来源WIND安信证券研究中心资料来源WIND安信证券研究中心本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页8固定收益主题报告图149月上中下游开工率多数有所回升2023-062023-072023-082023-099080706050403020100地炼高炉PVC苯乙烯甲醇PTA汽车轮胎织机上游中游下游资料来源Wind安信证券研究中心本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页9固定收益主题报告分析师声明本报告署名分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格勤勉尽责诚实守信本人对本报告的内容和观点负责保证信息来源合法合规研究方法专业审慎研究观点独立公正分析结论具有合理依据特此声明本公司具备证券投资咨询业务资格的说明安信证券股份有限公司以下简称本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式本公司可以对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向本公司的客户发布本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页10固定收益主题报告免责声明本报告仅供安信证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告基于已公开的资料或信息撰写但本公司不保证该等信息及资料的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断本报告中的证券或投资标的价格价值及投资带来的收入可能会波动在不同时期本公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态本公司将随时补充更新和修订有关信息及资料但不保证及时公开发布同时本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准如有需要客户可以向本公司投资顾问进一步咨询在法律许可的情况下本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务提请客户充分注意客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议无论是否已经明示或暗示本报告不能作为道义的责任的和法律的依据或者凭证在任何情况下本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告版权仅为本公司所有未经事先书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表转发或引用本报告的任何部分如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为安信证券股份有限公司研究中心且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设并采用适当的估值方法和模型得出的由于假设估值方法和模型均存在一定的局限性估值结果和分析结论也存在局限性请谨慎使用安信证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权安信证券研究中心深圳市地址深圳市福田区福田街道福华一路19号安信金融大厦33楼邮编518026上海市地址上海市虹口区东大名路638号国投大厦3层邮编200080北京市地址北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层邮编100034本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页11