研究报告全文：2023年10月12日固定收益主题报告9月城投债发行监管跟踪银行间交易所监管趋严态势延续证券研究报告当前城投债发行监管政策总体仍延续2021年以来的偏紧态势本文梳理2023年9月城投发债资金用途和项目终止情况侧面观察城投池光胜分析师债发行监管的最新变化SAC执业证书编号S1450518100003chigsessencecomcn需要注意的是本系列报告对数据口径做更精细的处理由于Wind相关报告公式抓取数据存在不完整性较多提取为偿还有息债务的债项盘点前三季度地方债发行的2023-10-11有息债务指到期债券我们通过逐一人工核对的方式重分八大特征类其中属于偿还到期债券的情形由于私募债信息披露不全本成交量环比回升理财货基2023-10-08报告暂只考虑公募债保险加大净买入现券成交周度跟踪1借新还旧债占比继续提升至75以上2023年9月发行的3251分钟掌握国庆期间海内外2023-10-07只城投公募债中只用于债券借新还旧的城投债简称借新还旧全动态债发行数量占比较8月上升36pct至769接近年初775的2023年9月信用债市场回2023-10-06高位可用于偿还有息债务但不用于项目建设和补流的城投债发行顾净融资由正转负到期数量占比自今年5月以来持续下降至154可用于项目建设或补收益率集体上行流简称补流债发行数量占比较8月上升11pct至77如何看待9月PMI重回荣枯2023-09-302银行间交易所发债用途限制趋严态势延续2023年9月线上银行间交易所借新还旧债发行数量占比分别上升34pct55pct至769769其中交易所借新还旧债发行数量占比创2022年以来新高银行间和交易所补流债占比分别上升02pct115pct至74115总体看两市借新还旧债占比趋近发债用途限制趋严态势延续3贵州江苏湖北等省借新还旧债占比较高1从区域来看2023年1-9月贵州江苏湖北吉林借新还旧债发行占比较高均在80以上安徽广东四川等省补流债发行占比领先均在17以上2从平台层级来看市级和区县平台发债资金用途限制仍明显更严3从评级来看从评级来看本月AA评级债券发债资金用途受限明显趋严4高债务率区域城投发债用途受限更明显2023年以来镇江衡阳张家港株洲连云港等城市只观察到借新还旧债发行宿迁景德镇淮北亳州等城市借新还旧债发行占比在90以上这些城市多数债务率偏高59月城投公司债终止数量有所回落2023年9月共有16只城投债终止审查相比8月29只终止审查数量有所回落终止债项反馈意见集中于偿债能力信息披露募集规模等方面风险提示只统计公募债可能无法反映监管全貌发行对批文的反映存在滞后数据统计口径和处理偏差信用风险超预期等本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页1固定收益主题报告内容目录1数据口径说明32借新还旧债占比继续提升至75以上33银行间交易所发债用途限制趋严态势延续34贵州江苏湖北等省借新还旧债占比较高45高债务率区域城投发债用途受限更明显569月城投公司债终止数量有所回落6图表目录图12023年9月借新还旧债发行数量占比继续回升3图22023年9月银行间交易所借新还旧债占比进一步上升4图32023年1-9月累计来看交易所发债资金用途限制相比去年更严格4图42023年1-9月贵州江苏湖北等省借新还旧债占比较高5图5不同评级城投借新还旧债发行占比变动5图62023年9月不同层级城投发债资金用途分布5图72023年以来借新还旧债发行占比较高的地级市6图82022年以来城投公司债终止项目数量和金额变动个亿元6表1公式提取募集资金用途与实际存在偏差的案例3表22023年以来交易所披露的终止债项反馈意见审核点汇总7本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页2固定收益主题报告1数据口径说明对城投债募集资金用途的跟踪一般基于Wind公式募集资金用途但公式抓取数据存在不完整性例如较多提取为偿还有息债务的债项有息债务通常在募集说明书中存在进一步的列表说明很多实为偿还到期债券只基于公式提取结果可能低估借新还旧债的占比我们通过逐一人工核对的方式对Wind界定为偿还有息债务的债项做进一步查找重分类其中属于偿还到期债券的类型由于私募债信息披露不全本报告暂只考虑公募债表1公式提取募集资金用途与实际存在偏差的案例发行起始日证券简称募集资金用途Wind公式提取募集资金用途手动调整后本期发行金额为人民币45亿元募集资金拟全部用2023-01-3023鼎兴实业MTN001偿还到期债券21鼎兴实业PPN001于偿还发行人有息债务发行人本期超短期融资券募集资金5亿元将全部用2023-01-3023江宁城建SCP001偿还到期债券22江宁城建SCP003于偿还发行人有息负债本期短期融资券发行规模为人民币5亿元本期短期2023-01-1923镇江城建CP002偿还到期债券21镇江城建MTN001融资券募集资金用于偿还发行人本部的有息债务发行人本期中期票据发行金额为7亿元全部用于偿2023-01-1823南京新港MTN001偿还到期债券16南京新港MTN003还发行人有息债务本金资料来源Wind安信证券研究中心2借新还旧债占比继续提升至75以上9月借新还旧债占比继续提升至75以上2023年9月发行的325只城投公募债中只用于债券借新还旧的城投债简称借新还旧债发行数量占比较8月上升36pct至769接近年初775的高位可用于偿还有息债务但不用于项目建设和补流的城投债发行数量占比自今年5月以来持续下降至154可用于项目建设或补流简称补流债发行数量占比较8月上升11pct至77图12023年9月借新还旧债发行数量占比继续回升只用于债券借新还旧可用于偿还有息债务但不用于项目建设和补流可用于项目建设或补流908070605040302010020221202232022520227202292022112023120233202352023720239资料来源Wind安信证券研究中心3银行间交易所发债用途限制趋严态势延续2023年9月银行间交易所借新还旧债发行数量占比分别上升34pct55pct至769769其中交易所借新还旧债发行数量占比创2022年以来新高银行间和交易所补流债占比分别上升02pct115pct至74115总体看两市借新还旧债占比趋近发债用途限制趋严态势延续本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页3固定收益主题报告图22023年9月银行间交易所借新还旧债占比进一步上升只用于债券借新还旧银行间可用于项目建设或补流银行间90只用于债券借新还旧交易所可用于项目建设或补流交易所8070605040302010020221202232022520227202292022112023120233202352023720239资料来源Wind安信证券研究中心图32023年1-9月累计来看交易所发债资金用途限制相比去年更严格只用于债券借新还旧银行间可用于项目建设或补流银行间只用于债券借新还旧交易所可用于项目建设或补流交易所80682689706496055050403020137130801051002022年20231-9资料来源WIND安信证券研究中心4贵州江苏湖北等省借新还旧债占比较高1从区域来看2023年1-9月贵州江苏湖北吉林借新还旧债发行占比较高均在80以上安徽广东四川等省补流债发行占比领先均在17以上其中安徽占比最高达1882从平台层级来看市级和区县平台发债资金用途限制仍明显更严2023年9月地市区县借新还旧债发行占比分别为809720明显高于省级平台的4553从评级来看本月AA评级债券发债资金用途受限明显趋严9月AA级平台借新还旧债发行占比上升88pct至857创2022年以来新高AA级平台借新还旧债发行占比上升14pct至710AAA级平台借新还旧债发行占比下降10pct至705本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页4固定收益主题报告图42023年1-9月贵州江苏湖北等省借新还旧债占比较高100只用于借新还旧占比可用于项目建设或补流占比9080706050403020100贵江湖吉天重云安陕新江湖山福上甘北河浙四河广山广州苏北林津庆南徽西疆西南西建海肃京南江川北东东西资料来源WIND安信证券研究中心备注剔除发行债券总数在10只及以下的省份图5不同评级城投借新还旧债发行占比变动图62023年9月不同层级城投发债资金用途分布只用于债券借新还旧AAA只用于债券借新还旧AA只用于借新还旧占比可用于项目建设或补流占比只用于债券借新还旧AA909082680807447070606050455405030402030102091128039202211202212202210202232022420225202312023720238202392022220226202272022820229202322023320234202352023620221100省级地市区县资料来源WIND安信证券研究中心资料来源WIND安信证券研究中心5高债务率区域城投发债用途受限更明显2023年以来镇江衡阳张家港株洲连云港等城市只观察到借新还旧债发行宿迁景德镇淮北亳州等城市借新还旧债发行占比在90以上这些城市多数债务率偏高为排除异常值影响我们只统计发债数量在10只及以上的地级市本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页5固定收益主题报告图72023年以来借新还旧债发行占比较高的地级市只用于债券借新还旧占比宽口径债务率右100600989650094400929030088862008410082800镇衡张株连如宿景淮亳南扬长常黄宜衢泰乐苏珠常江阳家洲云皋迁德北州通州春德石兴州州山州海州港港镇资料来源WIND安信证券研究中心备注剔除发行债券总数在10只以下的城市统计截止202393069月城投公司债终止数量有所回落2023年9月共有16只城投债终止审查相比8月29只终止审查数量有所回落终止债项反馈意见集中于偿债能力信息披露募集规模等方面图82022年以来城投公司债终止项目数量和金额变动个亿元每月终止债项数每月终止债项金额右6080070050600405003040030020200101000020221202232022520227202292022112023120233202352023720239资料来源上交所深交所WIND安信证券研究中心本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页6固定收益主题报告表22023年以来交易所披露的终止债项反馈意见审核点汇总提及反馈意见类型问题简述次数量化分析本次债券偿付资金来源细化偿债安排并充分说明偿债安排的可行性7结合形成非经常性损益的具体事项进一步说明其对发行人未来盈利能力稳定性和偿债能力的影响3结合投资活动现金流的具体投向基金业务和委托贷款业务的经营情况请发行人补充说明相关收益的回收周5期是否存在不确定性以及对发行人偿债能力的影响结合被担保人及被担保债务的基本情况分析代偿的可能性以及对发行人偿债能力的影响2披露投资性房地产公允价值变动的可持续性对发行人未来盈利能力和偿债能力的影响1补充披露投资活动现金流净额现金及现金等价物净增加额为负的原因及合理性并说明对自身偿债能力的影1响说明本次债券存续期内其他收益的情况结合报告期内其他收益中政府补助的发放情况分析收益的可持续性对2自身盈利能力稳定性和偿债能力产生的影响补充披露下属子公司报告期内主要经营及财务情况营收和资产的占母公司比重以及法院当前执行情况并明对1发行人偿债能力可能的影响披露资产受限原因目前状态及对自身偿债能力的影响说明相关资产受限情况是否对土地整理业务持续运营及1发行人偿债能力构成重大影响结合历史融资情况等说明发行人是否存在融资受限融资渠道不通畅等情况审核评估本次债券申报方案制定2切实可行的偿债保障措施说明房地产业务盈利能力的持续性及对发行人偿债能力可能的影响1补充披露有息债务相关信息1补充说明经营活动现金流是否缺乏可持续性对收到其他与经营活动有关的现金流入依赖度较高的原因及合理1偿债能力性以及对发行人偿债能力的影响补充披露应收账款涉及的项目具体情况并补充说明回款是否存在不确定性以及对发行人偿债能力的影响1补充披露担保对象目前是否被列为失信被执行人说明发行人的担保代偿风险以及上述事项对其偿债能力的影1响结合行业特征具体业务板块经营情况等补充披露报告期内经营活动现金流净额大幅波动的原因及其对自身偿债1能力的影响结合母公司对子公司等资金拆借原因以及回收安排资产受限资金拆借有息负债对核心子公司控制力股权质押子公司分红政策报告期内实际分红报告期内子公司亏损等情况披露投资控股型架构对发行人偿债能1力的影响补充披露债务短期化的具体原因合理性及其对自身偿债能力的影响1审慎确定募集资金用途并进一步结合母公司信用资质情况偿还安排以及资金拆借的必要性和合理性说1明资金拆借事项对发行人偿债能力的影响结合近期房地产调控政策及行业情况在手水表安装合同数及合作房企偿付压力等进一步说明发行人工程建设业1务未来收入测算的合理性该业务盈利能力的持续性结合历史融资情况银行授信余额及债务融资工具申报进度等补充说明本次公司债券申报的合理性及必要性补充披露若债务融资工具或债券存续期内融资渠道受限的情况下发行人业务开展及债务偿付资金来源及安排并评1估对发行人基本业务开展及对发行人债券偿付可能造成的影响结合报告期内取得融资情况及偿债安排等进一步补充披露未来现金流测算中筹资活动现金流的合理性并结合2021年投融资和经营情况重新审慎测算现金流说明发行人存续期获得的现金流净额是否能为本次债券的偿付提1供保障补充披露发行人非经营性往来占款和资金拆借余额及占比情况并说明对发行人偿债能力的影响1补充披露其他应收款对手方的信用资质情况资金拆借的必要性和合理性回款安排报告期内的回款情况等涉4及代建项目的请补充披露项目具体情况并补充说明相关款项划分为经营性的依据及合理性补充披露开发成本涉及主要项目的具体情况并说明是否存在长期已完工未决算的项目及未来决算安排3补充披露各期土地注入情况说明相关土地是否已有明确开发计划及出让安排1补充披露土地资产的评估方法评估假设评估参数等相关信息说明评估价值合理性并提交相关依据1补充披露报告期内房地产业务及其主要项目的具体情况1补充说明商票逾期的具体原因以及最新处置进展公司的反担保措施后续偿付或者其他处置安排是否构成负1面清单中情形信息披露补充披露本次募集资金涉及用于设立或认购基金份额的部分是否符合相关规定1补充披露本次创新创业公司债券的创业投资板块经营模式投资项目遴选标准投资决策程序等设立或认购基1金份额的需披露基金产品的运作情况结合自身财务指标变动情况同行业平均财务数据等说明是否存在上市审核规则有关情形补充披露有关信息1主承销商和发行人律师按照有关要求对发行人是否存在相关禁止情形进行核查并发表明确意见1补充说明发行人及子公司前次公司债券有无关于非经营性往来占款或资金拆借的承诺事项1补充披露报告期内是否存在违反国办发201317号规定的重大违法违规行为或经国土资源部门查处且尚未1按规定整改补充披露其他应收款累计回款金额报告期内回款情况未来回款计划及是否按照协议签署情况回款等1补充披露报告期各期末有息负债按融资方式的分类情况有息负债中非标融资的融资期限利率区间等2本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页7固定收益主题报告补充披露已建在建和拟建项目的具体情况包括但不限于项目名称委托方协议签署时间建设周期等1补充披露公允价值变动的具体投资性房地产项目投资性房地产的评估方法及重要评估参数选取并结合可比房1地产市场情况说明估值及公允价值变动的合理性补充披露报告期内销售费用与营业收入变动不一致的原因1补充披露形成非经常性损益的具体事项涉及资产处置交易事项的请发行人充分披露相关交易背景相关交易1协议签署定价依据及交易价格合理性等情况以及自身盈利能力可持续性补充披露固定资产折旧计提情况1补充披露供应链板块的业务背景及业务模式并结合业务模式说明会计处理采用总额法的合理性主要供应商及主要客户的基本信息供应链板块与发行人的投资及金融相关主业关联度不高请说明开展相关业务的定位及后1续经营规划补充披露最近一期末有息债务到期分布情况1补充披露BOT模式下的特许经营服务业务工程建设业务和水利基础设施建设业务是否符合关于地方政府债务管1理的相关规定是否存在替政府垫资的情形是否涉及新增地方政府隐性债务补充披露报告期内自来水和原水收入的具体构成并结合区域人口增长情况企业入驻率水资源供求关系水1资源价格制定标准等进一步说明供水业务未来收入测算的合理性补充披露工程建设业务主要完工和在建项目的具体情况包括但不限于主要委托方项目名称项目类型总投资额已投资额是否签署协议及协议签署时间开工时间建设周期建设进度等并结合拟建项目的库存1情况说明工程建设业务的可持续性补充说明部分在建项目中总投金额与立项文件中存在较大差异的原因并进一步说明资金缺口来源及落实情况1补充披露白濑水利枢纽工程惠女至菱溪黄塘暨陈田水库至泗洲水库引调水工程等在建工程中水利基础设施建1设项目的基本情况预计收益情况以及部分项目是否为公益性项目报告期内政府补助的依据内容和实际收取情况政府补助的可持续性以及对公司盈利能力的影响并作重大1事项提示补充披露土地整理及流转指标业务工程项目建设服务业务安置房销售业务和工程施工业务等业务及产生的应地方政府债务管理6收款项是否符合地方政府债务管理的相关规定是否存在替政府垫资的情形是否涉及新增地方政府隐性债务根据相关要求更新财务报告并同步修订相关申请文件8财报质量请说明几个业务板块毛利率为10000的原因及合理性1结合业务开展情况盈利情况现金流情况以及募集资金用途等说明本次债券申报规模的必要性和合理性3募集规模补充披露控股股东的股权结构所属集团合并报表范围内存续及已注册未发行债券情况并结合前述事项债务1集中偿付压力主营业务经营资金需求等说明本次债券募集资金规模和用途的合理性补充披露主要贸易业务的数量品种单价说明贸易业务的上下游是否存在关联关系1特殊业务补充披露房地产市场调控期间是否存在在重点调控的热点城市竞拍地王哄抬地价等行为1公司治理补充披露人事变动的背景相关事项进展并补充说明目前公司组织机构是否健全且运行良好1资料来源上交所深交所WIND安信证券研究中心本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页8固定收益主题报告分析师声明本报告署名分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格勤勉尽责诚实守信本人对本报告的内容和观点负责保证信息来源合法合规研究方法专业审慎研究观点独立公正分析结论具有合理依据特此声明本公司具备证券投资咨询业务资格的说明安信证券股份有限公司以下简称本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式本公司可以对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向本公司的客户发布本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页9固定收益主题报告免责声明收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告基于已公开的资料或信息撰写但本公司不保证该等信息及资料的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断本报告中的证券或投资标的价格价值及投资带来的收入可能会波动在不同时期本公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态本公司将随时补充更新和修订有关信息及资料但不保证及时公开发布同时本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准如有需要客户可以向本公司投资顾问进一步咨询在法律许可的情况下本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务提请客户充分注意客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议无论是否已经明示或暗示本报告不能作为道义的责任的和法律的依据或者凭证在任何情况下本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告版权仅为本公司所有未经事先书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表转发或引用本报告的任何部分如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为安信证券股份有限公司研究中心且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设并采用适当的估值方法和模型得出的由于假设估值方法和模型均存在一定的局限性估值结果和分析结论也存在局限性请谨慎使用安信证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权安信证券研究中心深圳市地址深圳市福田区福田街道福华一路19号安信金融大厦33楼邮编518026上海市地址上海市虹口区东大名路638号国投大厦3层邮编200080北京市地址北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层邮编100034本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页10