10月13日，统计局公9月通胀数据，CPI同比自前值0.1%降至持平，低于市场预期0.2%；核心CPI同比上涨0.8%，与前值保持一致；PPI同比录得-2.5%，较前值回升0.5%，略低于市场预期-2.4%。
　　高基数叠加食品项表现偏弱，9月CPI同比自0.1%降至持平。具体来看，9月食品项对CPI同比的拖累为0.44个百分点，拖累较上月加大0.3个百分点，是CPI同比增速回落的主要原因。从环比来看，9月CPI环比较前值回落0.1%至0.2%，其中食品分项环比涨幅收窄0.2个百分点至0.3%，猪肉价格回落是主要拖累。具体来看，9月猪肉价格环比涨幅收窄11.2个百分点至0.2%，虾蟹、海鱼等水产品价格分别降2.6%、0.8%，鲜果、鸡蛋等价格有所回升，主因国庆、中秋双节以及开学等影响。非食品项环比则持平前值0.2%，其中受国际油价上行影响，9月国内汽油价格环比上涨2.4%；暑期结束出行减少，9月飞机票、宾馆住宿和旅游价格分别环比下降12.6%、5.5%和3.4%，服务需求的下降也导致服务价格由8月环比上涨0.1%转为9月的下降0.1%。此外，扣除能源和食品价格来看，9月核心CPI同比持平前值0.8%，当前需求整体仍偏弱。
　　9月PPI同比较前值回升0.5个百分点至-2.5%，主因国际油价上涨叠加翘尾因素缓解。具体来看，9月PPI同比回升0.5%至-2.5%，回升幅度较上月收窄0.9个百分点，其中环比由前值上涨0.2%进一步升至0.4%，翘尾因素环比回升0.1%。从环比看，生产资料价格环比由上月上涨0.3%进一步升至0.5%。其中，受国际油价继续上行影响，原油产业链环比上涨幅度靠前，如石油和天然气开采业，石油煤炭及其他燃料加工业、化学原料加工业等行业价格环比上涨较多，综合来看，预计石油化工产业链合计拉动PPI环比将近0.20个百分点；此外，需求改善、供给偏紧下，9月部分工业品价格有所反弹，有色金属冶炼和压延加工业、煤炭开采和洗选业等行业环比大幅上行，其中有色金属冶炼和压延加工业价格上涨1.2%，煤炭开采和洗选业价格上涨1.1%。生活资料价格环比上涨0.1%，涨幅持平前值。其中食品环比上涨0.2%，一般日用品和耐用消费品分别环比上涨0.1%和持平。
　　预计四季度CPI趋势上可能小幅回升，但幅度可能有限，年末或升至0.5-1%左右。四季度随着高基数的逐渐回落，CPI同比预计趋于回升，但考虑到当前生猪库存仍处于相对高位,年内猪肉价格恐难见明显回升,弱复苏下核心商品通胀快速上行概率不高，且随着年内假期结束，服务消费需求也可能有所减弱，因此后续CPI回升幅度可能有限，我们综合考虑了食品和非食品项中变动较大的分项，预计CPI同比年底或升至0.5-1%左右。
　　四季度PPI同比降幅料持续收窄,但回升幅度预计较为温和，年内可能仍处于深度负值区间。三季度PPI的快速回升很大一部分来自翘尾因素的回升，但随着去年低基数效应逐渐退出，9月PPI同比跌幅持续收窄动力已出现明显减弱，预计后续PPI回升斜率最大的阶段将暂告一段落。而从新涨价因素来看，PPI中大部分是可贸易品，受国际价格影响较大，预计货币政策紧缩周期下年内国际大宗商品价格恐难出现明显上涨，10月以来国际油价已出现一定程度的回落；国内方面，年内基建投资进一步上行的空间预计有限，房地产投资短期料将延续低迷叠加制造业企业过剩产能去化尚需时日,上游工业品价格回升动力或将偏弱。综合来看,考虑到后续内外需对PPI新涨价因素的推动作用也不强,四季度PPI的回升预计较为温和，年内可能仍处于深度负值区间。
　　综上，高基数叠加猪肉价格涨幅收窄扰动CPI回升，PPI降幅延续收窄，但收窄动力减弱，预计四季度通胀料趋于回升但幅度可能有限，年末CPI或升至0.5-1%附近，PPI料持续位于明显负值区间，综合CPI和PPI来看，年内我们预计仍处于低通胀环境，“一揽子政策”进一步加码的必要性上升，四季度再次降息值得期待。
　　风险提示：油价超预期，政策超预期等