9月新增社融4.12万元，预期3.73万亿元，前值3.12万亿元。新增人民币贷款2.31万亿元，预期2.54万亿元，前值1.36万亿元。如何看待对债市的影响？
　　推动社融超预期的主要因素是票据和贷款核销。9月新增社融较市场预期值高出近4000亿，考虑到新增贷款低于市场预期值、政府债和企业债融资可以根据债券净发行数据推算，推动社融超预期的主要是未贴现票据以及贷款核销等。9月新增未贴现票据2396亿元，而票据缺乏有效的规模预估指标，其规模根据线性或者季节性规律外推易被低估。类似地，贷款核销也缺乏有效跟踪指标，主要根据季节性规律推断，也容易被忽略。
　　多个迹象指向实体经济融资需求边际改善。实体融资需求改善体现在两个方面：一是社融口径新增贷款（对实体）高出新增人民币贷款（包含对非银金融机构）2276亿元，反映银行可能压缩对非银金融机构贷款来为实体经济提供贷款；二是表内新增票据-1500亿元，且新增表外未贴现票据2396亿元，为今年2月以来新高，同比多2264亿元。这两个迹象，结合9月下旬票据利率冲高，指向银行可能出售票据为贷款腾挪额度。
　　政府债对社融同比形成支撑，这一效应或持续至年底。9月新增政府债融资9949亿元，同比多4416亿元，连续第三个月同比多增。10月特殊再融资债发行进度较快，后续政府债对社融的支撑效应或持续至年底，假设国债净发行持平中央赤字、地方新增债额度基本发完、特殊再融资债规模在1.5万亿左右，则四季度政府债对社融存量同比拉动效应约0.4%，与三季度基本相当。而贷款方面，考虑到前三季度人民币贷款增加19.75万亿元，已同比多增1.58万亿元，四季度受限于全年贷款额度，同比增幅可能相对不大。
　　 M2同比放缓，或受企业存款等拖累。9月M2同比10.3%，为2022年4月以来新低。拆分存款结构来看，9月居民存款同比+1422亿元，企业存款同比-5639亿元，非银金融机构存款同比-3845亿元，企业存款是主要拖累项，其次是非银机构存款。此外，政府债发行规模较大，对冲财政支出释放资金，9月财政存款减少2127亿元，同比+2673亿元（对应少释放资金），财政存款剔除政府债净缴款9832亿元，对应9月财政收支差额（收入减支出，9月支出大于收入）为-11959亿元，绝对值高于去年同期的-10113亿元，但低于2020-2021同期。
　　 M1增速仍较低，存款活化过程尚不明显。9月M1同比2.1%，为2022年2月以来新低，反映企业存款活化过程并未随PPI反弹而出现明显改善。后续重点关注地产销售-个人住房贷款-企业活期存款修复的幅度。
　　短期内特殊再融资债发行缴款可能对资金面形成阶段冲击，中期关注货币政策加码宽松的可能性。10月特殊再融资债发行放量，主要期限国债招标规模也处在高位，政府债缴款对资金面的短期冲击或再现，下周（16-20日）单周政府债缴款规模高达7175亿元，可能需要央行投放逆回购来进行对冲。23日进入税期、25日跨月资金需求显现，资金利率中枢或继续小幅抬升。不过，货币政策司司长邹澜在2023年第三季度金融统计数据新闻发布会上表示，“货币政策应对超预期挑战和变化还有充足空间和储备，将继续做好逆周期调节，为激活经济内生动力和活力营造适宜的货币金融环境”。因而中期来看，货币政策存在加码的可能性，一方面继续降低实体融资成本；另一方面为政府债发行提供适宜的流动性环境。
　　风险提示。流动性出现超预期变化。货币政策出现超预期调整。财政政策出现超预期调整。