回顾9月政府债发行，主要有两个边际变化——地方债发行放缓与国债发行意外放量。
　　9月地方债发行放缓，净发行量创今年以来新低。9月地方债发行7701亿元，其中新增一般债620亿元、新增专项债3569亿元，净发行1546亿元，创今年以来新低（净发行量较低的二季度均值为3291亿元）。8月初监管部署9月底之前发完新增专项债后，8月新增专项债发行明显提速，但9月以来明显放缓，9月底之前未能完成发行目标。再融资债方面，9月地方债发行再融资债3512亿元，均为偿还存量债券的普通再融资债，尚未有置换隐性债务的特殊再融资债发行。
　　与地方债发行放缓对应的是国债发行放量。9月国债净发行8061亿元，创今年以来新高，也是国债发行以来的新高。国债发行的意外提速，主要体现在两个方面，计划外国债发行与单只发行规模上量。背后的原因可能在于9月新增专项债发行放缓，同时四季度可能发行再融资债置换隐性债务，因此财政部将国债供给压力前移，与四季度再融资债发行错开。
　　从发行进度来看，地方债方面，今年1-9月共发行新增专项债32963亿元（不包含中小银行资本金专项债），发行进度86.7%，接近2020年和2022年同期。1-9月已发行新增一般债6482亿元，发行进度90.0%。截止9月末，还剩余5037亿元新增专项债额度，718亿元新增一般债额度。国债方面，今年1-9月国债净发行23680亿元，占全年中央赤字的74.9%，高于2019-2022年同期，表明国债发行节奏近期有所加快，也体现出国债和地方债发行错峰的特征。截止9月末，还剩余7920亿元国债净发行额度。
　　展望后续政府债发行，国债方面，我们作出两种假设：一是中央财政继续发力，国债发行规模维持9月状态，超出赤字额度。二是四季度仅将赤字额度发行完毕，而不超发。地方债方面，我们预计10月将基本发完剩余的新增债额度，但同时要关注置换隐性债务的特殊再融资债落地情况。预计今年四季度政府债净发行规模约1.07-1.6万亿元，10-12月政府债净发行规模约3300亿元、1500-4100亿元和5900-8600亿元。从供给压力来看，四季度政府债供给压力将低于8-9月，对资金面的干扰有望逐渐缓解，不确定性在于置换隐性债务的再融资债在四季度的发行规模与节奏，可能进一步增加供给压力。
　　风险假设。四季度地方债实际发行与计划发行可能差异较大。国内政策出现超预期调整。经济发展超预期。
　　

研究报告全文：TablePage固定收益专题报告2023年9月22日证券研究报告TableTitle利率债供给跟踪分析师TableAuthor刘郁SAC执证号S0260520010001四季度政府债供给怎么看SFCCENoBPM217TableSummary021-38003556报告摘要shliuyugfcomcn回顾9月政府债发行主要有两个边际变化地方债发行放缓与国分析师肖金川SAC执证号S0260520030002债发行意外放量9月地方债发行放缓净发行量创今年以来新低9月地方债发行7701021-38003553亿元其中新增一般债620亿元新增专项债3569亿元净发行1546xiaojinchuangfcomcn亿元创今年以来新低净发行量较低的二季度均值为3291亿元请注意肖金川并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人不可在香港从事受监管活动8月初监管部署9月底之前发完新增专项债后8月新增专项债发行明显提速但9月以来明显放缓9月底之前未能完成发行目标再融资相关研究TableDocReport债方面月地方债发行再融资债亿元均为偿还存量债券的普93512走遍中国系列之十一湖南城2023-09-21通再融资债尚未有置换隐性债务的特殊再融资债发行投债值得挖掘与地方债发行放缓对应的是国债发行放量月国债净发行亿98061债市周思录之六十七布局短2023-09-14元创今年以来新高也是国债发行以来的新高国债发行的意外提久期低评级城投债速主要体现在两个方面计划外国债发行与单只发行规模上量背后利率债供给跟踪9月政府债2023-08-30的原因可能在于9月新增专项债发行放缓同时四季度可能发行再融供给压力仍大资债置换隐性债务因此财政部将国债供给压力前移与四季度再融资债发行错开TableContacts从发行进度来看地方债方面今年1-9月共发行新增专项债32963亿元不包含中小银行资本金专项债发行进度867接近2020年和2022年同期1-9月已发行新增一般债6482亿元发行进度900截止9月末还剩余5037亿元新增专项债额度718亿元新增一般债额度国债方面今年1-9月国债净发行23680亿元占全年中央赤字的749高于2019-2022年同期表明国债发行节奏近期有所加快也体现出国债和地方债发行错峰的特征截止9月末还剩余7920亿元国债净发行额度展望后续政府债发行国债方面我们作出两种假设一是中央财政继续发力国债发行规模维持9月状态超出赤字额度二是四季度仅将赤字额度发行完毕而不超发地方债方面我们预计10月将基本发完剩余的新增债额度但同时要关注置换隐性债务的特殊再融资债落地情况预计今年四季度政府债净发行规模约107-16万亿元10-12月政府债净发行规模约3300亿元1500-4100亿元和5900-8600亿元从供给压力来看四季度政府债供给压力将低于8-9月对资金面的干扰有望逐渐缓解不确定性在于置换隐性债务的再融资债在四季度的发行规模与节奏可能进一步增加供给压力风险假设四季度地方债实际发行与计划发行可能差异较大国内政策出现超预期调整经济发展超预期备注数据来源于Wind识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明116TablePageText固定收益专题报告一9月政府债发行两个边际变化回顾9月政府债发行主要有两个边际变化地方债发行放缓与国债发行意外放量9月地方债发行意外放缓净发行量创今年以来新低9月地方债发行7701亿元较8月的13089亿元大幅环比下滑净发行1546亿元创今年以来新低净发行量较低的二季度均值为3291亿元分类型来看8月新增专项债发行明显提速但9月以来又明显放缓9月底之前未能完成发行目标新增债方面9月分别发行新增一般债620亿元新增专项债3569亿元新增专项债发行规模较8月的5796亿元明显下滑但纵向对比来看仍处历史高位二季度新增专项债发行均值为2831亿元7月仅发行1878亿元再融资债方面9月地方债发行再融资债3512亿元均为偿还存量债券的普通再融资债尚未有置换隐性债务的特殊再融资债发行图12023年9月地方债净融资额1546亿元地方债到期规模亿元地方债净发行规模亿元2500020000150001000015465000478148530-714-5000注地方债到期规模调整周末和节假日到期数据来源Wind广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明216TablePageText固定收益专题报告图22023月9月新增专项债发行规模明显下滑2023年1-9月新增专项债发行规模亿元70006000579649124999500040384000356933183000241120441878200010000月月月月月月月月月123456789数据来源Wind广发证券发展研究中心与地方债发行放缓对应的是国债发行放量9月国债净发行8061亿元创今年以来新高也是国债发行以来的新高国债发行的意外提速主要体现在两个方面计划外国债发行与单只发行规模上量图32023年10月国债净融资额8061亿元16000国债到期规模亿元国债净发行规模亿元140001200010000800080615681600045354000474220000-2000-4000注国债到期规模调整周末和节假日到期数据来源Wind广发证券发展研究中心计划外国债发行并不常见9月22日有一笔规模为1150亿元的5年期附息国债但未在此前披露的三季度国债发行计划中属于计划外的国债发行历史上来看计划外国债发行并不常见2015年以来仅有8次国债发行与计划不符的情况其中识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明316TablePageText固定收益专题报告6次为计划外发行另外两次分别为推迟和提前发行推迟和提前发行时间也均在原计划月份内在这6次计划外国债发行中其中4次为贴现国债规模在200-300亿元左右另外两次为附息国债包含本次而上一次计划外附息国债发行规模仅5036亿元此次升至1150亿元因此引发市场对国债供给压力的担忧表12015年以来国债计划外发行统计含提前发行和推迟年份债券代码债券简称发行日期期限发行额亿备注原计划发行日期分类2015150019IB15附息国债192015-09-075Y30000推迟发行2015-09-02附息国债2020200018XIB20附息国债18续发2020-12-232Y50360计划外发行-附息国债2022229927IB22贴现国债272022-06-1426D30210计划外发行-贴现国债2022229928IB22贴现国债282022-06-1462D30000计划外发行-贴现国债2022229920IB22贴现国债202022-05-1162D20140计划外发行-贴现国债2022229919IB22贴现国债192022-05-1126D20110计划外发行-贴现国债2023230021IB23附息国债212023-09-225Y115000计划外发行-附息国债2023239940IB23贴现国债402023-07-07182D65000提前发行2023-07-21贴现国债数据来源Wind财政部广发证券发展研究中心9月国债发行提速的另一特征是单只发行规模的上量回溯今年以来各主要期限附息国债单只发行规模1-6月单只发行规模基本在600-850亿元之间7-8月放量至950亿元左右9月进一步上升至950-1150亿元9月以来共发行4只规模为1150亿元的附息国债同时普通国债发行规模超过1000亿元也是国债发行以来首次国债发行提速的背后原因可能在于9月新增专项债发行放缓同时四季度可能发行再融资债置换隐性债务因此财政部将国债供给压力前移与四季度再融资债发行错开表22023年以来各主要期限附息国债单只发行平均规模亿元1Y2Y3Y5Y7Y10Y1月8508408608608408502月6008909106608906503月8808808908908808804月8118498438418318325月6788678528578607006月8368818798708638627月9629659039609609608月9509529539529509519月1150115095210509511150数据来源Wind广发证券发展研究中心二2023年新增专项债仍剩余5037亿元额度从发行进度来看截至9月末地方债还剩余5037亿元新增专项债额度718亿识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明416TablePageText固定收益专题报告元新增一般债额度今年3月两会确定新增专项债额度38000亿元1-9月发行新增专项债34487亿元扣除掉中小银行资本金专项债的部分后今年1-9月共发行新增专项债32963亿元1发行进度867接近2020年和2022年同期新增一般债务限额7200亿元1-9月已发行新增一般债6482亿元发行进度900截止9月末还剩余5037亿元新增专项债额度718亿元新增一般债额度国债方面今年1-9月国债净发行23680亿元占全年中央赤字的749高于2019-2022年同期表明国债发行节奏近期有所加快也体现出国债和地方债发行错峰的特征截止9月末还剩余7920亿元国债净发行额度表32023年新增专项债仍剩余5037亿元额度指标20192020202120222023国债净发行1030724728132131750823680地方债净发行30799425693230042351383041-8月新增地方一般债90729393679769916482发行新增地方专项债2129733444213643494632963新增地方债发行合计3036942838281614193739445地方再融资债999713744256752084629695中央赤字1830027800275002650031600全年地方赤字93009800820072007200限额地方专项债新增限额2150037500365004150038000新增地方债额度地方赤字专项债新增限额3080047300447004870045200国债净发行中央赤字5636544806617491-8月新增地方一般债地方赤字975959829971900进度新增地方专项债新增专项债限额991892585842867新增地方债新增地方债额度986906630861873国债净发行7993130721153789927920待发新增地方一般债2284071403209718额度新增地方专项债20340561513665545037合计842417534280761575513675注12020年国债发行进度分母还包括1万亿元特别国债22021-2023年发行的新增地方专项债中还包括往年中小银行资本金专项债限额从统计中剔除32022年两会确定新增债额度36500亿元加上9月国常会提出的盘活存量限额5000亿元合计41500亿元额度数据来源Wind中国债券信息网广发证券发展研究中心12022年底中小银行资本金专项债额度仍剩余2570亿元今年1-9月发行1523亿元识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明516TablePageText固定收益专题报告图42023年1-9月新增地方债发行进度接近2020年和2022年同期地方新增债发行进度20202021202220231109070503010-101月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月数据来源Wind广发证券发展研究中心三四季度政府债发行两种情景展望后续政府债发行国债方面9月计划外国债引发市场对国债供给放量的担忧从历史上来看国债净发行额也存在超过预算赤字的可能不过超出比例往往在10以内回溯历史数据可以发现中央赤字与国债净发行额之间并非完全对应关系2013和2020年国债净发行额均超出当年的中央赤字其背后的原因在于我国国债采用余额管理通过限定一个年末不得突破的国债余额上限来控制国债发行而非直接根据中央赤字安排发行因而国债净发行额可能高于中央赤字高出约8-9类似2013和2020年也可能低于中央赤字类似20122014-2019年2021-2022年从中央赤字空间来看今年尚有8316亿元的提额空间按照当年末国债限额-上年余额计算今年中央赤字空间2023年末国债限额为298608亿元2022年末余额为258693亿元则理论上今年中央赤字空间为40212亿元扣除今年中央财政赤字预算的31600亿元则仍剩余8316亿元的中央赤字空间对于四季度国债发行我们作出两种假设一是中央财政继续发力国债发行规模维持9月状态各主要期限附息国债均放量至1150亿元则根据四季度国债发行计划预计四季度将净发行国债约13300亿元10-12月分别净发行约1200亿元3400亿元和8700亿元在此情景下全年将净发行国债约37000亿元超出赤字额度约5400亿元仍在前文计算的8136亿提额空间内二是四季度仅将赤字额度发行完毕而不超发按照前文的分析9月的国债发行放量可能主要是错开四季度再融资债的发行高峰更多是节奏的改变而并不是意在超发这种情况下四季度将净发行国债约7900亿元其中10-12月分别净发行约1200亿元700亿元和6000亿元我们倾向于认为第二种可能概率更高一些9月国债发行放量可能更多是节奏的前移而不是意在超发这种情况下四季度由于国债净发行额度剩余不多供给压识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明616TablePageText固定收益专题报告力将较小图52012-2022年间仅2013和2020年国债净发行金额超出赤字中央赤字亿元国债净发行中央赤字右轴300001162020年250002013年10921078110200001041500098100009250008608020122013201420152016201720182019202020212022数据来源Wind财政部广发证券发展研究中心地方债方面我们预计10月将基本发完剩余的新增债额度但同时要关注置换隐性债务的特殊再融资债落地情况从已披露的四季度地方债发行计划来看新增专项债发行计划大多集中在10月截止9月21日已有11个省市披露四季度地方债发行计划其中甘肃仅披露10月发行计划其中10-12月分别计划发行986亿元828亿元和345亿元分类型来看新增专项债发行计划主要集中在10月10-11月分别计划发行690亿元和166亿元而12月暂时没有新增专项债发行计划因此我们估计月将发行完剩余大部分的新增专项债额度照此估计四季10度预计发行地方债约2700亿元10-12月分别净发行约2100亿元700亿元和-100亿元需要注意的是四季度将有可能发行特殊再融资债需要密切关注后续额度分配以及发行落地情况届时可能造成一定的供给扰动但我们认为供给冲击可能有限在此前报告债市仍需等待我们回顾了上一轮2020年12月至2022年6月特殊再融资债的发行规模和节奏整体来看特殊再融资债单月发行规模并不高放量时也避开地方债发行高峰同时发行期限以5-10年为主7年期发行占比较高给长端利率造成的供给冲击或有限表4各省市已披露的2023年四季度地方债发行计划单位亿元2023年10月新增地方债亿元2023年11月新增地方债亿元2023年12月新增地方债亿元省计划新增新增新增新增新增新增单列市再融资债合计再融资债合计再融资债合计一般专项一般专项一般专项云南00000017170000山西7252355001181180077识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明716TablePageText固定收益专题报告河北0620620060600000宁波00000019190000浙江00000025425420099119贵州000091661453200000海南00000040400000江苏04237950200000000四川0017717700000000北京001111000000219219甘肃01800180合计76902899869166653828200325345注标省份不含计划单列市统计于9月21日甘肃省仅公布10月发行计划数据来源中国债券信息网各地财政厅广发证券发展研究中心总体来看预计今年四季度政府债净发行规模约107-16万亿元10-12月政府债净发行规模约3300亿元1500-4100亿元和5900-8600亿元从供给压力来看四季度政府债供给压力将低于8-9月对资金面的干扰有望逐渐缓解不确定性在于置换隐性债务的再融资债在四季度的发行规模与节奏可能进一步增加供给压力表52023年10-12月政府债预测表亿元国债地方债政府债时间新增新增再融资总发行到期净发行总发行到期净发行总发行净发行一般专项债1月64306397346435134649121773564001286564342月673053721358576110623318134251152501249166093月836067771583890071849992883307858221726074052023年Q1合计2152018546297521097312613228440336241747342617204474月751956861833672817820443903429224361424742695月75536786767755426424114534250250521510658196月829942414059830277640383488591723851660264442023年Q2合计2337116712665922584121984921192512711987345955165327月93298517811619139118783838395622351552030468月922440505174130891127613260175913717622314123519月1201439538061770162035693512623514661971595282023年Q3合计30567165201404726982213811579133661610410878575492492510月E101008930120040003002000170019372100141003300假设1国11月E1010067023400200020070011001297700121004100债单只规模12月E10400165287009001000800974-100113008600持续放量超2023年Q4合计出赤字额度306001728413300690060027003600420827003750016000E假设2国10月E101008930120040003002000170019372100141003300债净发行在11月E7400670270021003007001100129780095001500赤字额度内12月E7700165260009001000800974-10086005900识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明816TablePageText固定收益专题报告2023年Q4合计25200172847900700070027003600420828003220010700E注1除到期数据之外其他预测数据取整到百位2表中新增专项债不含中小银行资本金专项债数据来源Wind中国债券信息网广发证券发展研究中心四风险提示四季度地方债实际发行与计划发行可能差异较大国内政策出现超预期调整本文假设国内政策相对温和宽松幅度不及以往周期但假如国内经济超预期放缓国内财政或监管政策相应可能出现超预期调整经济发展超预期若经济发展超预期可能导致地方经济财政和债务形势发生变化识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明916TablePageText固定收益专题报告附录一2023年1-9月一级发行利差10bp占比60自2022年1月以来与同期限国债发行利差为10bp的地方债占比逐渐增加涉及地区也在扩容2023年1-9月共1013只地方债一级利差为10bp约为2022年同期的15倍占比60177只为15bp占比11具体来看2023年1月98只地方债一级利差为10bp占比822月为134只占比75环比下降7个百分点3月为154只占比73环比下降2个百分点4月为130只占比78环比进一步下降5个百分点5月为131只占比78与4月基本持平6月为123只占比55环比下降23个百分点7月为105只占比57与6月接近8月为79只占比32环比下降25个百分点9月为37只占比33环比上升1个百分点图62023年1-9月1013只地方债一级发行利差为10bp占比60一级利差分布只数60010bp10bp10bp15bp15bp16bp24bp25bp26bp30bp30bp50040030020010002021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-07注数据统计截至2023年9月19日数据来源Wind广发证券发展研究中心从涉及地区来看1-9月共36个地区发行的地方债与国债利差为10bp发行范围较去年同期更广除1月的湖北青岛广东河南江西北京山西四川陕西山东天津河北湖南江苏和厦门之外2月新增安徽黑龙江宁波浙江深圳大连辽宁和吉林3月新增上海云南福建重庆甘肃广西青海和宁夏4月无新增5月新增新疆和内蒙古6月新增海南7月新增西藏和新疆兵团8月无新增9月无新增表62023年1-9月36个地区发行1013只一级利差10bp的地方债一级利差为10bp的发行只数只分类地区2023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023M1-9湖北131712719841811月发行利差为青岛1114428364810bp的地区广东102121328识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1016TablePageText固定收益专题报告河南10103127547江西9875653245北京84113山西822692231四川895952101159陕西656789243山东461063144240天津4974966146河北314731121151湖南212219121421477江苏1264114厦门11112安徽12981212137578黑龙江8126219宁波89172月新增发行利差浙江89102710bp的地区深圳711927大连351211辽宁331642120吉林114444422上海88云南627621福建62193月新增发行利差重庆64554753610bp的地区甘肃31311211广西31433620青海22宁夏23123115月新增发行利差新疆27211210bp的地区内蒙古1126月新增发行利差海南73111210bp的地区7月新增发行利差西藏9910bp的地区新疆兵团224涉及地区个数15192420251922261436发行利差10bp的只数98134154130131123105101371013发行总只数119178211166168224185317113168110bp只数占比82757378785557323360注1地方债一级利差发行票面利率-前5个工作日同期限国债收益率1002标的省市区不含计划单列市新疆不含兵团3数据统计截至2023年9月15日数据来源Wind广发证券发展研究中心附录二2023年1-9月新增专项债投向基建占比52从投向来看截至2023年1-9月截至9月15日新增专项债32468亿元如果将城乡市政和产业园区基础设施建设交通基础设施建设作为狭义基建领域那么投向狭义基建规模为16882亿元占比52其次为民生服务生态环保和棚改识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1116TablePageText固定收益专题报告占比分别为151092023年9月新增专项债为1497亿元截至9月15日其中投向狭义基建占比为58其次为民生服务生态环保棚改和老旧小区改造占比分别为19116和6表72023年1-9月专项债投向狭义基建的规模为16882亿元占比52城乡市政交通基中小新增狭义民生生态老旧小能源其他时间产业园区础设施棚改银行专项债基建服务环保区改造项目项目基建建设资本金2022年4024920346134396907725046134000630115359016662022M1-9354321792111800619362914147367848597955413032023M1-93246816881106466235494129053353152399619916702023M1-9较-2964-1040-115442-1350-1242-325103817-3553672022M1-9变化2023-01491125341677857635603512011649461规模2023-02335815861088498569296331012318436亿元2023-0352992653117714767295904660214236232023-042648121868153730368236072137372023-05275513638994643661903193448219722023-064038236616477205025063640121191592023-07182383762621138117920085403982023-086140345123451106117838175815014453242023-09149787350736627790166084142022年151331718121023142022M1-9151331718121013242023M1-915233191591053152023M1-9较11pct0pct2pct-3pct-3pct0pct4pct0pct-1pct1pct2022M1-9变化2023-0115234171312100219占比2023-02147321517910041132023-03150222814119040122023-0414626201139030282023-05149331713712123132023-0615941181213903042023-07146341221101152052023-0815739181961222102023-091583424196110600注数据统计截至2023年9月15日数据来源Wind广发证券发展研究中心从投向规模变化来看2023年1-9月新增专项债较去年同期下降2964亿元投向狭义基建其他项目和用作中小银行资本金的新增专项债规模有所上升投向生态环保和老旧小区改造的的新增专项债规模基本持平投向其他分类的规模有所下识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1216TablePageText固定收益专题报告降具体来看2023年1-9月投向狭义基建的规模较去年同期下降1040亿元其中投向城乡市政和产业园区基础设施建设的规模下降1154亿元投向交通基础设施建设的规模上升42亿元投向其他项目的规模较去年同期上升367亿元占比增长1个百分点投向民生服务的规模较去年同期下降1350亿元占比下降3个百分点附录三2023年1-9月专项债作资本金比例约92023年1-9月专项债作资本金总额占专项债发行额比例约9全国共落地作资本金的专项债券192只合计金额2561亿元占对应新增专项债发行规模28860亿元的9从项目层面来看1-9月专项债作资本金的项目733个涉及项目的总投资额达63782亿元表82023年1-9月全国专项债作资本金项目情况作资本金专项债作专项债作资专项债作资专项债作专项债作资新增专项债发行地区债券个数专项债券资本金项本金项目总本金总额占资本金占本金总额发行规模个个发行总额目个数投资额专项债发行投资额亿元亿元亿元个亿元额比例比例abcdececd年20231-9M341921400473325616378228860942023-182627794835978684912752023-2112114045315750933318532023-311262009157543996949991152023-4919104257196577320441032023-5618145894459979027551752023-610211381105266114314038722023-749410515415911109532023-81236235711936082564188942023-961611644916740111497114注1由于同一个项目可能有2个以上的新增专项债用作资本金因此1-9月专项债作资本金项目个数b列专项债作资本金项目总投资额d列不等于分月加总2数据统计截至2023年9月15日数据来源Wind广发证券发展研究中心从专项债作资本金投向来看主要投向交通基础设施2023年1-9月新增的专项债作资本金投向交通基础设施的规模达1737亿元占86识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1316TablePageText固定收益专题报告图72023年1-9月新增专项债做资本金投向情况单位亿元2023年1-9月专项债作资本金投向亿元2000180017371600140012001000800600400200991212293500交通基础设施农林水利能源城镇污水垃圾处市政和产业园区生态环保其他民生服务理基础设施注数据统计截至2023年9月15日数据来源Wind广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1416TablePageText固定收益益专题报告广发固定收益研究小组TableResearchTeam刘郁首席分析师复旦大学经济学博士2020年加入广发证券发展研究中心姜丹资深分析师上海财经大学金融硕士2020年加入广发证券发展研究中心肖金川资深分析师复旦大学金融学博士2020年加入广发证券发展研究中心田乐蒙资深分析师西南财经大学统计学博士2020年加入广发证券发展研究中心黄晓曦资深分析师中山大学金融硕士2018年加入广发证券发展研究中心黄佳苗资深分析师复旦大学金融硕士2020年加入广发证券发展研究中心董远高级研究员上海对外经贸大学硕士2021年加入广发证券发展研究中心钱青静高级研究员中央财经大学硕士2022年加入广发证券发展研究中心曾禹童高级研究员复旦大学硕士2022年加入广发证券发展研究中心谢瑞鸿研究员约翰霍普金斯大学硕士2023年加入广发证券发展研究中心龙海文研究员上海交通大学硕士2023年加入广发证券发展研究中心广发证券TableIndustryInvestDescription行业投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘内10以上持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于对-1010卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘10以上TableCompanyInvestDescription广发证券公司投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘15以上增持预期未来12个月内股价表现强于大盘5-15持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-55卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘5以上联系我们TableAddress广州市深圳市北京市上海市香港地址广州市天河区马场路深圳市福田区益田路北京市西城区月坛北上海市浦东新区南泉香港德辅道中189号26号广发证券大厦6001号太平金融大街2号月坛大厦18北路429号泰康保险李宝椿大厦29及3047楼厦31层层大厦37楼楼邮政编码510627518026100045200120-客服邮箱gfzqyfgfcomcn法律主体声明TableLegalDisclaimer本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为广发证券本报告的分销依据不依据不同国家地区的法律法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司资经营机构完成广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格接受中国证监会监管负责本报告于中国港澳台地区除外的分投销广发证券香港经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见4号牌照的牌照接受香港证监会监管负责本报告于中国香港地区的分销本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露TableImportantNotices识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1516TablePageText固定收益专题报告重要声明广发证券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系因此投资者应当考虑广发证券股份有限公司系因此者应当考虑及其关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响投资者不应仅依据本报告内容作出任何投资决策投资者应自主存潜利冲突而独性产生影响仅容作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或者口头承诺均为无效本报告署名研究人员联系人以下均简称研究人员针对本报告中相关公司或证券的研究分析内容在此声明1本报告的全部分析结论研究观点均精确反映研究人员于本报告发出当日的关于相关公司或证券的所有个人观点并不代表广发证券的立场2研究人员的部分或全部的报酬无论在过去现在还是将来均不会与本报告所述特定分析结论研究观点具有直接或间接的联系研究人员制作本报告的报酬标准依据研究质量客户评价工作量等多种因素确定其影响因素亦包括广发证券的整体经营收入该等经营收入部分来源于广发证券的投资银行类业务本报告仅面向经广发证券授权使用的客户特定合作机构发送不对外公开发布只有接收人才可以使用且对于接收人而言具有保密义务广发证券并不因相关人员通过其他途径收到或阅读本报告而视其为广发证券的客户在特定国家或地区传播或者发布本报告可能违反当地法律广发证券并未采取任何行动以允许于该等国家或地区传播或者分销本报告本报告所提及证券可能不被允许在某些国家或地区内出售请注意投资涉及风险证券价格可能会波动因此投资回报可能会有所变化过去的业绩并不保证未来的表现本报告的内容观点或建议并未考虑任何个别客户的具体投资目标财务状况和特殊需求不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的投资建议本报告发送给某客户是基于该客户被认为有能力独立评估投资风险独立行使投资决策并独立承担相应风险本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠但广发证券不对其准确性完整性做出任何保证报告内容仅供参考报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任除非法律法规有明确规定客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策如有需要应先咨询专业意见广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表广发证券的立场广发证券的销售人员交易员或其他专业人士可能以书面或口头形式向其客户或自营交易部门提供与本报告观点相反的市场评论或交易策略广发证券的自营交易部门亦可能会有与本报告观点不一致甚至相反的投资策略报告所载资料意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断可随时更改且无需另行通告广发证券或其证券研究报告业务的相关董事高级职员分析师和员工可能拥有本报告所提及证券的权益在阅读本报告时收件人应了解相关的权益披露若有本研究报告可能包括和或描述呈列期货合约价格的事实历史信息信息请注意此信息仅供用作组成我们的研究方法分析中的部分论点依据证据以支持我们对所述相关行业公司的观点的结论在任何情况下它并不明示或暗示与香港证监会第5类受规管活动就期货合约提供意见有关联或构成此活动权益披露TableInterestDisclosure1广发证券香港跟本研究报告所述公司在过去12个月内并没有任何投资银行业务的关系版权声明TableCopyright未经广发证券事先书面许可任何机构或个人不得以任何形式翻版复制刊登转载和引用否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版复制刊登转载和引用者承担识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