行情：9月11日-15日，权益市场回调延续，转债市场也震荡回落。截至2023年9月15日，中证转债指数收盘价为401.57，较9月8日环比下跌0.33%，而万得全A同期下跌0.67%。
　　估值：9月11日-15日，转债市场各价位转债估值窄幅回落，偏股型品种回落幅度相对较大。正股走弱背景下，以万得全A为口径计算的ERP，由9月12日的3.11%环比上行至3.12%，处于2020年以来的83.40%分位点，正股性价比略有抬升（分位点越高，性价比越高）。
　　供需：9月11日-15日，二级市场成交热度下滑，资金面边际收敛。新券供给上升，减持压力一般，固收+基金新发规模尚可。
　　产业：地产销售环比回落，低于往年同期水平；水泥价格持续走低，处于2019年以来极低水平。石油沥青开工率小幅下行；硅片&硅料价格低位回升，四氧化三钴、氢氧化锂、六氟磷酸锂价格再次下跌；近期猪价回升至过度下跌二级预警区间；航班执行率高位回落。
　　策略：本周，金融数据、降准、经济数据接连发布，市场反应相对平淡，但转债无需过度悲观。回溯2020年以来降准后市场次日表现来看，权益市场表现一般，但中证转债指数绝大多数时刻均实现正向收益。并且5个交易日后，中证转债指数涨幅还进一步扩大。此外，考虑到本轮中证转债指数自高点以来回撤幅度超3%，我们同样回溯历史表现之后发现，中证转债进一步下探空间有限，且通常会在短时间之内迎来较为可观的涨幅。值得注意的是，从历史范例来看，转债市场回调速度和反弹速度均较快，但本轮转债市场回落超3%的时长达到29个交易日，处于相对温和下跌的态势，这和市场处于对后续行情不算乐观，但仓位仍维持高位的困境相关。考虑到政策底逐步夯实，经济边际修复，转债市场无需悲观，如果出现赎回冲击等意外急跌因素，或将迎来新一轮配置机遇。
　　个券方面，其一，考虑到政策落地生效存在时滞，高股息转债（平煤转债、旺能转债等），无论从正股的防御属性，还是从转债价位结构来看，均具有较高关注价值；其二，出口支撑&即期业绩尚可&政策环境友好的汽车产业链品种，在震荡的正股环境下，仍具有一定关注价值，如银轮转债、爱迪转债、拓普转债等；其三，产业链催化落地且业绩存在触底回升可能，TMT相关品种值得关注，如国微转债、金宏转债、宏图转债等。此外，经济企稳预期下，金融、地产链、化工等顺周期板块的交易价值依然具备，如江山转债、鸿路转债、友发转债等。
　　风险提示。权益市场风格加速轮动；转债市场规则出现超预期调整等。
　　

研究报告全文：TablePage固定收益周度报告2023年9月17日证券研究报告TableTitle转债市场周报分析师TableAuthor刘郁SAC执证号S0260520010001以史为鉴转债指数下探空间有限SFCCENoBPM217TableSummary021-38003556报告摘要shliuyugfcomcn行情9月11日-15日权益市场回调延续转债市场也震荡回落分析师田乐蒙SAC执证号S0260520090001截至2023年9月15日中证转债指数收盘价为40157较9月8日环比下跌033而万得全A同期下跌067021-38003552估值9月11日-15日转债市场各价位转债估值窄幅回落偏股型tianlemenggfcomcn品种回落幅度相对较大正股走弱背景下以万得全A为口径计算的请注意田乐蒙并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人不可在香港从事受监管活动ERP由9月12日的311环比上行至312处于2020年以来的8340分位点正股性价比略有抬升分位点越高性价比越高相关研究TableDocReport供需月日日二级市场成交热度下滑资金面边际收敛911-15转债市场周报转债估值波2023-08-27新券供给上升减持压力一般固收基金新发规模尚可动并不是转向产业地产销售环比回落低于往年同期水平水泥价格持续走低处转债市场周报低利率继续为2023-08-20于年以来极低水平石油沥青开工率小幅下行硅片硅料价格2019转债保驾护航低位回升四氧化三钴氢氧化锂六氟磷酸锂价格再次下跌近期猪转债市场周报转债防御属2023-08-13价回升至过度下跌二级预警区间航班执行率高位回落性凸显策略本周金融数据降准经济数据接连发布市场反应相对平淡但转债无需过度悲观回溯2020年以来降准后市场次日表现来联系人TableContac董远ts021-38003732看权益市场表现一般但中证转债指数绝大多数时刻均实现正向收dongyuangfcomcn益并且5个交易日后中证转债指数涨幅还进一步扩大此外考虑到本轮中证转债指数自高点以来回撤幅度超3我们同样回溯历史表现之后发现中证转债进一步下探空间有限且通常会在短时间之内迎来较为可观的涨幅值得注意的是从历史范例来看转债市场回调速度和反弹速度均较快但本轮转债市场回落超3的时长达到29个交易日处于相对温和下跌的态势这和市场处于对后续行情不算乐观但仓位仍维持高位的困境相关考虑到政策底逐步夯实经济边际修复转债市场无需悲观如果出现赎回冲击等意外急跌因素或将迎来新一轮配置机遇个券方面其一考虑到政策落地生效存在时滞高股息转债平煤转债旺能转债等无论从正股的防御属性还是从转债价位结构来看均具有较高关注价值其二出口支撑即期业绩尚可政策环境友好的汽车产业链品种在震荡的正股环境下仍具有一定关注价值如银轮转债爱迪转债拓普转债等其三产业链催化落地且业绩存在触底回升可能TMT相关品种值得关注如国微转债金宏转债宏图转债等此外经济企稳预期下金融地产链化工等顺周期板块的交易价值依然具备如江山转债鸿路转债友发转债等风险提示权益市场风格加速轮动转债市场规则出现超预期调整等备注数据来源于Wind等本周交易区间为2023911-915识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明123TablePageText固定收益周度报告目录索引一行情权益市场情绪较弱转债震荡回落4二估值转债估值窄幅回落正股性价比维持较高位6一转债估值转债市场各价位转债估值窄幅回落6二正股估值存量转债正股PE略有上升股债性价比维持较高位7三供需新券供给尚可资金面边际收敛8一供给新券供给继续减持压力一般8二需求资金面整体偏紧成交热度显著回落8四产业地产销售整体偏弱航班执行率高位回落10五策略以史为鉴转债底部不算太远12六风险提示18附录19识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明223TablePageText固定收益周度报告图表索引图19月权益市场再度回调转债跌幅窄于正股4图2权益市场价值型品种整体表现强于成长型品种且小盘品种规模效应明显4图3本周本周高股息红利品种再度占优科技类行业继续承压5图4转债市场价格中位数约为12017元元5图5110-120元依然是转债市场分布最多的价位5图6转债市场各价位转债估值有所压缩6图7偏股型品种估值压缩幅度相对较大6图8存量转债正股估值略有上升7图9除基建外正股各行业估值处于2022年来低位7图10当前ERP为312低于1倍标准差上沿358万得全A口径7图11截至2023年9月15日2023年转债发行规模低于往年同期水平8图12本周隔夜利率中枢和7天利率中枢均有所上行9图13转债市场成交规模和换手率中枢均较上周明显回落9图14本周固收基金发行热度尚可合计2506亿元10图15地产销售环比回落明显低于往年同期水平10图16近期水泥价格持续走低11图17石油沥青开工率小幅下行11图18硅料硅片价格低位回升11图19四氧化三钴氢氧化锂六氟磷酸锂再度下跌11图20近期猪粮比价整体有所上行11图21航班执行率高位回落11图228月需求指标同比增速整体低于生产指标12图23范例转债指数在回撤超3之后在短时间内触底反弹超513图24优质行业个券底仓稳健个券估值在历史所处水平202391515表1各价位转债估值分位数较前期明显回落高平价区间仍更为温和6表2降准之后中证转债指数绝大多数时刻表现不差13表3回溯2020年中证转债表现来看转债回撤3以上之后通常短时间内止跌回升14表4各行业部分优质转债数据截止日期2023年9月15日16表5底仓稳健层面转债存量标的数据截止日期2023年9月15日17表6已获取证监会批文的待发转债截至2023年9月16日19表7部分AA及以上债底90元以上余额20亿元及以上低纯债溢价率转债202391520表8部分2022年股息率较高评级在AA及以上转债202391521识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明323TablePageText固定收益周度报告一行情权益市场情绪较弱转债震荡回落9月11日-15日权益市场延续回调趋势转债市场也震荡回落进入9月权益市场未能延续月初上涨趋势步入震荡下跌区间转债市场受正股拖累面临回调截至2023年9月15日中证转债指数收盘价为40157较9月8日环比下跌033而万得全A同期下跌067跌幅较上周有所收敛本周万得全A仅周一上涨093其他交易日均出现不同程度下跌转债市场走势与权益市场大体一致周五略有背离窄幅上涨009从全年维度来看中证转债指数年内上涨227万得全A同期下跌135转债市场年内相较于正股仍保持显著超额收益图19月权益市场再度回调转债跌幅窄于正股转债市场转股溢价率右轴万得全A累计收益率1070中证转债累计收益率860650440230020-210-402022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-08数据来源Wind广发证券发展研究中心权益市场价值型品种整体表现强于成长型品种且小盘品种规模效应明显价值型品种中小盘价值品种分别上涨096180而大盘价值品种环比下跌005成长型品种大盘成长品种上涨026中小盘成长品种分别下跌122和140图2权益市场价值型品种整体表现强于成长型品种且小盘品种规模效应明显巨潮风格指数涨跌幅变动相较年初变动上周环比变动本周环比变动大盘价值-015-005中盘价值-049096小盘价值-069180大盘成长-218-140中盘成长-169-122小盘成长-016026-20-15-10-50510数据来源Wind广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明423TablePageText固定收益周度报告分行业来看本周高股息红利品种再度占优科技类行业继续承压本周煤炭交运银行环保等高股息行业表现明显较强大消费板块内部分化明显轻工制造医药生物商贸零售表现居于前列美容护理社服家电则有所承压此外科技及高端制造品种表现明显较弱如军工TMT机械设备等值得注意的是权益市场钢铁有色纺服公用事业表现较强但转债未能分享其上涨收益图3本周本周高股息红利品种再度占优科技类行业继续承压转债行业涨幅正股SW行业指数涨幅543210-1-2-3-4-5煤轻医交商银食环电钢建有非纺传农石汽建通公家基机计社美电国炭工药通贸行品保力铁筑色银织媒林油车筑信用用础械算会容子防制生运零饮设材金金服牧石装事电化设机服护军造物输售料备料属融饰渔化饰业器工备务理工数据来源Wind广发证券发展研究中心从价格结构来看全市场转债价格中位数略高于120元110-120元依然是转债市场分布最多的价位截至2023年9月15日全市场转债价格中位数为12017元加权平均值为11740元算术平均值为12753元分别环比下降037039和093本周110-120元价位依然是转债市场分布最多的价位占比为3478且120元及以下价位转债数目由249只上升至263只图4转债市场价格中位数约为12017元元图5110-120元依然是转债市场分布最多的价位收盘价中位数收盘价加权平均值各价格区间转债数目分布160收盘价普通平均值外圈2023年9月8日1506765573140130内圈2023年9月16日120144184110100100元以下100-110元110-120元90120-130元130-140元140元以上2020-012021-012022-012023-01数据来源Wind广发证券发展研究中心数据来源Wind广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明523TablePageText固定收益周度报告二估值转债估值窄幅回落正股性价比维持较高位一转债估值转债市场各价位转债估值窄幅回落9月11日-15日转债市场各价位转债估值窄幅回落偏股型品种估值压缩幅度相对较大截至9月15日80元平价对应的估值中枢为4583相较9月9日环比回落053个百分点100元平价对应的估值中枢为2594环比下降072个百分点130元平价对应的估值中枢环比压缩089个百分点至758图6转债市场各价位转债估值有所压缩图7偏股型品种估值压缩幅度相对较大平价80平价90平价100本周估值相较上周偏移量右轴年月日拟合估值60平价110平价120平价1308020239150002023年9月8日拟合估值7050-020604050-0403040-060203020-08010100-1000-10-10-1202020-012020-092021-052022-012022-092023-05708090100110120130140150数据来源Wind广发证券发展研究中心数据来源Wind广发证券发展研究中心注平价单位元纵轴单位注左右轴指标为拟合转股溢价率从分位数来看各价位转债估值分位数均较为温和尤其是高平价品种以反比例模型估算结果为例从2017年以来的历史分位数来看仅80元平价价应的估值分位点位于80以上90元100元平价价位对应的估值分位数高于75110元120元价位转债估值分位点均高于70130元平价价位转债对应的估值分位点甚至回落至70以下表1各价位转债估值分位数较前期明显回落高平价区间仍更为温和平价元8090100110120130估算估值历史分位数20239152017年起反比例估算832077907530730071206990多项式估算8550796074407050--Logx估算858079707320690066706260估算估值历史分位数20239152020年起反比例估算695060105530511047804550多项式估算7370631053704650--Logx估算743063305140438039603230数据来源Wind广发证券发展研究中心注模型测算方法参考我们此前发布的报告如何测算历史可比的转债市场估值识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明623TablePageText固定收益周度报告二正股估值存量转债正股PE略有上升股债性价比维持较高位我们以存量转债作为样本剔除金融品种后统计了2017年以来的正股估值PETTM从结果来看截至2023年9月15日当前存量转债正股估值均值为3242处于2017以来2020以来今年以来2040520和340的历史分位点同时我们统计了部分关注度较高的Wind行业指数估值光伏大消费和新能源汽车估值均处于2022年以来的历史极低位传统基建估值的历史分位数由6450降至6030半导体估值的历史分位数升至10000的高位从2019年以来的历史分位数来看光伏新能源车和大消费估值历史分位数明显较低半导体估值历史分位数高于60传统基建位略低于75图8存量转债正股估值略有上升图9除基建外正股各行业估值处于2022年来低位存量转债正股估值PETTM不含金融各行业指数估值PETTM中位数25百分点光伏指数新能源汽车指数8010025075分位点平均值7080200605060150404010030202050100002017-012019-012021-012023-012017-082019-082021-082023-08数据来源Wind广发证券发展研究中心数据来源Wind广发证券发展研究中心注均值计算时仅统计PE在0-100内数据注此处行业指数为Wind发布从ERP股权风险溢价1指数PE-10Y国债利率来看以万得全A为口径计算的由月日的环比上升至处于年以来的分位点正ERP9831131220208340股性价比维持较高位分位点越高性价比越高图10当前ERP为312低于1倍标准差上沿358万得全A口径ERP均值均值1倍标准差均值-1倍标准差股债性价比ERP6万得全A右轴800057000460003500024000130000-12000-210002010-012012-012014-012016-012018-012020-012022-01数据来源Wind广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明723TablePageText固定收益周度报告三供需新券供给尚可资金面边际收敛一供给新券供给继续减持压力一般从新券发行节奏来看9月11日-9月15日共有3只新券正式发行分别为华懋转债1050亿元宇邦转债500亿元九典转02360亿元截至9月15日转债市场2023年累计发行规模117857亿元低于2022年同期的146463亿元图11截至2023年9月15日2023年转债发行规模低于往年同期水平新券发行规模亿元80020182019202020212022202370060050040030020010001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月数据来源Wind广发证券发展研究中心待发新券方面本周仅一只新获批文转债为浙江建投1000亿元详细已获批文转债请见附录大股东减持转债方面9月11日-9月15日新公告大股东减持有漱玉转债实际控制人减持发行总量的604之后持有1858转债富淼转债控股股东减持发行总量的2240之后持有2627转债冠盛转债控股股东减持发行总量的1247之后持有1645转债二需求资金面整体偏紧成交热度显著回落流动性方面本周资金利率先下后上周三为周内低点9月11日-9月15日DR001由周一的190下行至周三的153后周五上行至175全周均值环比上行12BPDR007由周一的200下行至周三的189周五收至191全周均值环比上行11BP识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明823TablePageText固定收益周度报告图12本周隔夜利率中枢和7天利率中枢均有所上行DR007DR0013024181206002021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-07数据来源Wind广发证券发展研究中心9月11日-15日转债市场成交规模和换手率中枢均较上周明显回落从成交规模来看全市场转债日均成交额由51402亿元大幅降至40795亿元从换手率成交量债券余额来看周内全市场转债日均换手率为环比回落个百分点非287081炒作券定义参考下图注释日均换手率为161环比下行101个百分点总体来看近期常规品种和炒作品种热度均有所下滑图13转债市场成交规模和换手率中枢均较上周明显回落全市场成交额亿元右轴全市场换手率非炒作券换手率14250012200010150086100045002002021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-052023-09数据来源Wind广发证券发展研究中心注连续15天换手率超过300的天数达到3日及以上将认定为炒作券但不往前追溯固收基金发行方面9月11日-15日本周固收基金一二级债基偏债混合基金转债基金发行热度尚可共1只二级债基1214亿元1只一级债基1083亿元和1只偏债混合型基金210亿元正式成立识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明923TablePageText固定收益周度报告图14本周固收基金发行热度尚可合计2506亿元月度发行规模亿元800一级债基二级债基转债基金偏债混合基金70060050040030020010002019-032019-092020-032020-092021-032021-092022-032022-092023-032023-09数据来源Wind广发证券发展研究中心四产业地产销售整体偏弱航班执行率高位回落转债重点行业方面我们主要列示了地产链地产销售传统基建水泥沥青新能源光伏锂电大消费生猪航运这些存量转债分布相对较多且关注度较高的行业整体来看地产销售仍整体偏弱基建需求仍较为一般猪价近期有所回暖航班执行率高位下滑地产销售环比回落低于往年同期水平水泥价格持续走低处于2019年以来极低水平石油沥青开工率小幅下行硅片硅料价格低位回升四氧化三钴氢氧化锂六氟磷酸锂价格再次下跌近期猪价有所上行猪价回升至过度下跌二级预警区间航班执行率高位回落图15地产销售环比回落明显低于往年同期水平30大中城市商品房成交面积周度万平方米20232022202120202019600500400300200100001-0102-0103-0104-0105-0106-0107-0108-0109-0110-0111-0112-01数据来源Wind广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1023TablePageText固定收益周度报告图16近期水泥价格持续走低图17石油沥青开工率小幅下行水泥价格指数全国石油沥青装置开工率20232022202122020232022202165202020192020201960200551805045160401403530120251002001-0103-0105-0107-0109-0111-0101-0103-0105-0107-0109-0111-01数据来源Wind广发证券发展研究中心数据来源Wind广发证券发展研究中心图18硅料硅片价格低位回升图19四氧化三钴氢氧化锂六氟磷酸锂再度下跌价格多晶硅片156mm156mm美元片价格四氧化三钴72万元吨价格太阳能电池美元W价格氢氧化锂565万元吨084570价格晶硅光伏组件美元W价格六氟磷酸锂万元吨光伏级多晶硅美元千克右轴0740603506503005254004203003152002101001500002018-012019-012020-012021-012022-012023-012018-012019-012020-012021-012022-012023-01数据来源Wind广发证券发展研究中心数据来源Wind广发证券发展研究中心图20近期猪粮比价整体有所上行图21航班执行率高位回落猪粮比价2520232022202120202019合理下限61合理上限209115105001-0103-0105-0107-0109-0111-01数据来源Wind广发证券发展研究中心数据来源Wind广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1123TablePageText固定收益周度报告五策略以史为鉴转债底部不算太远本周金融数据降准经济数据接连发布但市场反应似乎相对平淡金融数据方面社融存量同比增速小幅反弹贷款从实体流向金融机构的问题边际扭转财政支出力度也在加大经济数据方面8月经济指标两年同比增速多在修复居民商品消费增速反弹从总量维度来看经济基本面已呈温和修复态势相比于此前探底的状态边际改善但市场情绪仍相对低迷风险偏好未得到提振究其原因一方面尽管总量维度经济边际修复但从结构维度层面来看融资结构优化和存款活化情况有待验证经济需求仍相对不足指向经济仍处于结构性恢复过程经济持续恢复基础仍需巩固另一方面市场成交量处于较低水平场内流动性和市场信心不足图228月需求指标同比增速整体低于生产指标三个需求指标加权同比工业和服务业生产指标加权同比403020100-10-20-302019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-012023-07注投资零售和出口三个指标的加权同比按三个指标名义值计算权重对应分别约3746和17工业和服务业权重参考GDP中的工业和第三产业权重分别为39和61数据来源Wind广发证券发展研究中心回顾2020年以来降准之后市场表现中证转债指数绝大多数时刻表现不差央行9月14日央行宣布降准025个百分点我们在9月降准及时雨提及降准落地一方面提供长期资金确认了流动性继续缓和的方向另一方面投资者对资金利率持续收敛的担忧也有望缓解这意味着降准可有效改善流动性预期提振股债情绪回溯2020年以来降准后市场次日表现来看权益市场表现一般但中证转债指数绝大多数时刻均实现正向收益并且5个交易日后中证转债指数涨幅还进一步扩大上一次中证转债指数下跌追溯至2021年12月3日彼时权益市场风格切换加剧叠加转债市场触及历史估值高位引发止盈情绪在短暂下跌两个交易日之后重新迎来反弹识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1223TablePageText固定收益周度报告表2降准之后中证转债指数绝大多数时刻表现不差降准幅度降准次日T1降准后5个交易日T5降准后20个交易日T20降准日百分点万得全A转债正股中证转债万得全A转债正股中证转债万得全A转债正股中证转债2020-01-0105159172112166324102-279-1280092021-07-0705-049-0340320451791860513334122021-12-0305-086-174-093116-033-0650362880552022-04-13025118085041-135-015001-417-3900482022-11-23025-005056037132074149-132-297-1812023-03-17025-037-0240041841880834131612252023-09-14025-022015008------数据来源Wind广发证券发展研究中心注降准日选取央行降准公告日期和国常会宣布降准日期孰早日近期转债市场自8月4日的年内高点回落以来于本周四回撤幅度超3引发市场广泛关注据此我们回溯历史上转债市场回撤幅度超过3之后如何收场我们将转债由2020年以来任意高点回落3认定为下跌状态也即下图中的T至A接下来我们开始寻找反弹阶段我们将自低点幅度超过5认定为进入反弹区间为下图中的B和CB为A和C之间的最低点C为首次从B点反弹幅度超过5的点A和B之间即使出现阶段性反弹幅度也不会超过3即不会打破本轮下跌节奏至此本阶段回溯结束重新开始寻找下一个满足条件的阶段图23范例转债指数在回撤超3之后在短时间内触底反弹超5108106104TC102A100098B0962021-09-012021-09-232021-10-152021-11-062021-11-282021-12-20数据来源Wind广发证券发展研究中心注转债指数单位为1识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1323TablePageText固定收益周度报告回溯2020年中证转债表现来看转债回撤3以上之后通常短时间内止跌回升根据上文提及的回溯方法我们共找寻出5段符合要求的样本阶段从结果来看中证转债指数在下跌超3之后离底部区间并不算远继续回落的幅度为138均值回落消耗时长平均仅32个交易日后续反弹超5所需市场平均也仅138个交易日值得注意的是从历史范例来看转债市场回调速度和反弹速度均较快但本轮转债市场回落超3的时长达到29个交易日处于相对温和下跌的态势这和市场处于对后续行情不算乐观但仓位仍维持高位的困境相关考虑到政策底逐步夯实经济边际修复转债市场后续无需悲观如果出现赎回冲击等意外急跌因素或将迎来新一轮配置机遇表3回溯2020年中证转债表现来看转债回撤3以上之后通常短时间内止跌回升阶段起点首次回撤幅度超阶段性极低点首次反弹幅度超回撤反弹幅度所需时长交易日T3的点AB5的点CT至AA至BB至CT至AA至BB至C20201202020232020232020212-50100054140720211222021212021252021222-362-245509646202191320219282021101320211112-378-19751596222022419202242520224262022523-352-0485154116202212520221216202212232023119-303-2005039518平均值-379-1385176432138数据来源Wind广发证券发展研究中心转债策略方面随着经济基本面企稳回暖海外负面因素逐步落地外资流出压力有所放缓正股仍存在风险偏好和流动性边际改善的可能回顾历史来看即使利率上行只要未引发显著赎回冲击在正股回暖的支撑下转债市场高股性品种仍具有较强表现尤其是当前偏股型品种估值来到低位同时考虑到正股处于底部震荡阶段低价配置纯债底仓等防御性策略仍可提供有效防护这意味着下一阶段哑铃策略仍为当下占优之选即高股息品种为底仓中小盘成长品种博取弹性落实到转债行业配置层面新老基建及地产等稳增长相关行业品种在政策持续加码的环境下仍具有一定关注价值可参考我们发布的稳增长相关行业转债大盘点地产变局之际再看全产业链转债而具备进可攻退可守特性的底仓类品种同样具有较高关注价值可参考我们前期发布的金融行业转债大盘点部分即期景气度较高的成长类品种建议持续跟踪价格和估值变化其中在关税到期上游价格回落风光大基地项目陆续推进风光新增装机表现良好的背景下光伏风电等行业重点品种仍存在较强弹性博弈价值可参考我们前期发布的光伏全产业链转债大盘点储能及新能源发电转债大盘点在经济下行压力仍存的背景之下部分成长类品种可能面临业绩难以兑现的风险而军工类品种业绩由于与宏观经济相关性较低可能拥有一定确定性溢价可参考半导体军工行业转债大盘点在疫后修复叠加上游材料价格回落支撑下新能源车半导体等行业转债具有一定弹性博弈价值可参考我们前期发布的特斯拉产业链转债大盘点锂电产业识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1423TablePageText固定收益周度报告链转债大盘点电子产业链转债大盘点但需同步关注美联储加息缩表对成长风格品种的压制最后如疫情出现超预期反复则可适当关注抗原检测相关品种新冠疫情相关转债大盘点此外生猪产能持续去化相关品种亦可关注配置价值个券方面我们在如何构建历史可比的转债个券估值体系中曾提出我们可以先确定各个平价水平的中位数上下5分位数等代表性估值水平构造不同平价水平的估值等高线再观察目标个券的平价-转股溢价率在等高线中所处的位置对应到各个配置方向上我们可以发现弹性博弈个券估值水平普遍处于历史高位而底仓稳健和中性配置品种的估值则明显更为温和部分金融类品种如杭银转债以及海亮转债等铜加工品种的估值已处于历史中枢附近水平而大秦转债甚至已明显低于历史中枢水平图24优质行业个券底仓稳健个券估值在历史所处水平2023915各方向转债估值在历史所处位置底仓稳健各行业优质个券估值中枢5分位点估值中枢50分位点估值中枢95分位点12011010090美锦永22奕瑞80百润70万青威唐转股金田宏图60豪能溢艾迪价50中宠转2率道通40通22华安川恒拓普珀莱30起帆杭银常银温氏寿22法兰20浙22成银中银10海亮0大秦-10-205060708090100110120130140150平价元数据来源Wind广发证券发展研究中心注释出于作图展示不含伯特转债银轮转债华友转债科伦转债隆22转债天23转债个券方面消费行业转债相对稀缺代表性品种包括珀莱转债中宠转2百润转债以及医药相关的科伦转债寿22转债奕瑞转债等而面对近期市场的震荡行情值得持续关注的代表性行业包括光伏隆22转债通22转债天23转债新能源车伯特转债银轮转债拓普转债道通转债威唐转债豪能转债有色海亮转债金田转债华友转债以及欧式起重机品种法兰转债磷化工品种川恒转债军工信息化品种宏图转债通用设备品种艾迪转债风电品种起帆转债煤焦氢能品种美锦转债胶带品种永22转债生猪品种温氏转债水泥品种万青转债识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1523TablePageText固定收益周度报告表4各行业部分优质转债数据截止日期2023年9月15日主体信用债券余额收盘价名称转股溢价率相关产品或业务评级亿元元光伏公司是全球单晶硅片和组件龙头主营业务涵盖单晶硅棒硅片电池隆22转债AAA69951059413576和组件等板块同时在BIPV绿氢等领域也有所布局公司采取光伏饲料双主业经营模式在细分领域均具备行业领先地位通22转债AA11984117843582硅料方面2021年公司硅料市占率位居行业前列保持满产满销态势公司主要业务包括光伏产品光伏系统智慧能源三大板块是全球领天23转债AA88651058214388先的光伏智慧能源整体解决方案提供商消费公司致力于打造新国妆平台已覆盖大众精致护肤彩妆高功效护肤珀莱转债AA751135662940等美妆领域公司旗下主要拥有珀莱雅彩棠INSBAHA等品牌公司专业从事宠物食品领域现已形成了宠物干粮宠物湿粮与宠物零中宠转2AA-769121004394食在内的全产业链条旗下品牌包括Wanpy顽皮Zeal真致等公司主要从事预调鸡尾酒业务以及香料业务公司旗下的RIO牌预调百润转债AA1128117258108鸡尾酒市占率居行业前列新能源车公司主要从事同步器齿环同步器结合齿等汽车零件的研发生产豪能转债AA-500118575088销售以及航空航天零部件的高端精密制造公司专业从事汽车冲压模具的设计研发制造及销售为整车厂及零威唐转债A301120406420部件制造商提供汽车冲压模具领域的定制化服务公司加速布局充电桩是一家致力于汽车电子产品的国家高新技术企道通转债AA1280121434799业是全球领先的汽车诊断方案提供商和诊断设备制造商公司专业从事机械产品和电控产品业务具备较强的产品供货能力及高伯特转债AA78121903290性能电控产品与智能驾驶产品开发能力公司是国内汽车热管理行业的龙头企业拥有国内领先的热交换器批量银轮转债AA699181841043化生产能力和汽车热交换器技术储备公司主要从事汽车NVH领域橡胶减震产品和隔音产品的研发生产与拓普转债AA2500129952770销售公司在汽车NVH领域的技术及研发水平位居国内前列有色新能源材料公司是全球铜管加工龙头主要产品包括铜管铜棒铜排以及相关接海亮转债AA276312928227件产品铜管业务方面公司产能优势明显且公司不断降本增效吨盈利稳步改善同时公司也开启了锂电铜箔相关的项目公司是铜加工行业龙头主营业务涵盖铜产品以及烧结钕铁硼永磁材料金田转债AA1500106836623等两大板块公司致力于打造从钴镍资源开发绿色冶炼加工三元前驱体和正极材华友转债AA75991061512679料制造到资源循环回收利用的新能源锂电产业生态医药公司是国内输液行业龙头主要从事输液非输液制剂抗生素中间体科伦转债AA203417820064及原料药的生产和销售是行业中品种最为齐全包装形式最为完备的识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1623TablePageText固定收益周度报告医药制造企业之一公司拥有灵芝孢子粉破壁技术产品主要包括寿仙谷牌灵芝孢子粉破寿22转债AA-398135891988壁寿仙谷牌破壁灵芝孢子粉等公司主要从事数字化X线探测器研发生产销售与服务产品广泛应奕瑞转债AA1435116208038用于医学诊断与治疗工业无损检测安全检查等领域其他公司专业从事智能物料搬运解决方案主要产品为欧式起重机和电动葫法兰转债AA-275143362180芦自动化起重机等物料搬运设备下游应用较为广泛公司主要从事磷矿石开采磷化工业务磷矿石新增比例较高且磷化川恒转债AA-1044122053623工产能利用率较高处于业内领先水平公司是国内领先的遥感和北斗导航卫星应用服务商致力于遥感应用软宏图转债A1009128095477件的国产化拥有卫星应用基础软件平台为政府军队企业提供基础软件产品系统设计开发和数据分析应用服务公司是国内液压件及破碎锤领先企业此外公司还进一步加码工业机艾迪转债AA-1000114825409器人和RV减速机业务公司为上海地区规模领先的电线电缆生产销售企业主要产品为电力电起帆转债AA-999119603567缆和电气装备用电线电缆广泛应用于电力家装轨通海风等领域公司是全国领先的独立商品焦和炼焦煤生产商之一主要从事煤炭焦美锦转债AA-3590101608296化天然气氢燃料电池汽车为主的新能源汽车等业务公司是国内胶带龙头产品适用于日用DIY建筑装饰包装文具永22转债AA-770107378007汽车制造及美容电子电器航空船舶高铁等场景公司是国内生猪养殖领先企业公司主营业务涵盖黄羽肉鸡和商品肉猪温氏转债AAA7739123512542等同时也布局养鸭等水禽产业公司位于江西省主要从事硅酸盐水泥商品混凝土以及新型墙材的生万青转债AA1000112277489产和销售是全国最早采用国产新型干法水泥工艺线的厂家数据来源Wind广发证券发展研究中心此外典型的底仓稳健个券包括常银转债成银转债杭银转债等优质银行品种浙22转债中银转债价格较低的华安转债等券商品种以及大秦转债等交运行业个券表5底仓稳健层面转债存量标的数据截止日期2023年9月15日主体信用债券余额收盘价名称转股溢价率相关产品或业务评级亿元元底仓稳健公司为常熟地区农商行公司微贷战略升级通过做下沉做信用常银转债AA6000116812427做线上做综合实现错位竞争驱动ROE回升公司为成都地区领先城商行坚持精细化数字化大零售战略转成银转债AAA5197123661842型方向公司2021Q1-3业绩增速达2215在城商行当中居于前列公司主营业务涵盖公司金融零售及小微金融金融市场及资管业务等杭银转债AAA14999116082562各大板块不良贷款率自2016年以来逐年下降21年前三季度营收累识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1723TablePageText固定收益周度报告计同比增长200归母净利润累计同比增长262公司主要经营铁路客货运输业务2022H1货物发送量350亿吨占全大秦转债AAA2915611755016国铁路货运总发送量的1411占国家铁路货物发送量的1799公司在中型券商中实力较强以综合化布局特色化发展作为经营思路浙22转债AAA7000124212520致力于在围绕财富管理与机构服务领域实现突破发展公司实控人为中央汇金综合实力国内领先传统经纪业务方面公司中银转债AAA3727130951433渠道网络以及客户资源国内领先具有较强品牌效应和市场竞争力公司实际控制人为安徽省国资委华安证券近年来业务逐渐全面且发华安转债AAA2799114064099展更加均衡盈利能力较强数据来源Wind广发证券发展研究中心六风险提示若权益市场风格加速轮动偏股型转债估值可能受到大幅影响若转债市场规则出现超预期调整转债市场整体规模或者活跃度可能受到影响若海外通胀长时间难以缓解美联储可能加速紧缩抑制全球市场需求识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1823TablePageText固定收益周度报告附录表6已获取证监会批文的待发转债截至2023年9月16日发行规模股东大会发审委上市委通证监会核准公司代码公司名称SW二级行业预案公告日亿元公告日过公告日公告日002761SZ浙江建投专用设备1000202212102022122720237222023916001317SZ三羊马铁路公路210202212202023172023622202397300890SZ翔丰华专用设备80020234620234272023728202397001288SZ运机集团专用设备730202332220234122023729202397300814SZ中富电路铁路公路52020221214202212292023728202396300953SZ震裕科技专用设备119520233120234212023728202396002111SZ威海广泰铁路公路70020221262023212023713202392301099SZ雅创电子专用设备36320221012202211152023713202392300830SZ金现代铁路公路2032023342023321202371202391002809SZ红墙股份专用设备316202141420215292023714202391301069SZ凯盛新材铁路公路6502022121920231520236302023830301133SZ金钟股份专用设备3502023321202341120237152023830002598SZ山东章鼓铁路公路2432022122720231122023782023830301062SZ上海艾录专用设备500202314202311920237152023830300938SZ信测标准铁路公路5452022123202322020237142023830002135SZ东南网架专用设备20002022813202391520236162023828603220SH中贝通信铁路公路5172022528202261420236272023826000628SZ高新发展专用设备6912022816202391520235272023726002701SZ奥瑞金铁路公路94020226320226212023682023712002605SZ姚记科技专用设备58320211282022122020234132023525688799SH华纳药厂铁路公路691202283020239162023322023426300878SZ维康药业专用设备6802022101220221027202334202344300793SZ佳禾智能铁路公路100420226102023713202212132023214003036SZ泰坦股份专用设备2962022113202337202211120221121数据来源Wind广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1923TablePageText固定收益周度报告表7部分AA及以上债底90元以上余额20亿元及以上低纯债溢价率转债2023915转债名称主体评级债券余额亿元转债价格元转股溢价率纯债价值元纯债YTM纯债溢价率浦发转债AAA49999108811023510911286-027青农转债AAA500010212544610215284-003大族转债AA2299104101389010397221012紫银转债AA450010539502710462278074山鹰转债AA224611349262811142114186重银转债AAA1299910360336410121251236兴业转债AAA4999810330494410079242249本钢转债AA563112080245911658148363齐鲁转债AAA79991025034639806221453无锡转债AA29211102070510501-984494长证转债AAA499610938252410375-799543天23转债AA886510582143889809241788立讯转债AA2999110001212010162047824隆22转债AAA699510594135769785111827张行转债AA249711651149110742-429846韦尔转债AA243311241976910317041896华友转债AA759910615126799738130900晶科转债AA229611243586710293096923闻泰转债AA859810817134839896082930绿动转债AA23601075745249824119950数据来源Wind广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明2023