报告摘要：
　　8月下旬，伴随资金面收紧，叠加北上广深地产放松政策相继落地，债市进入快速调整期。债市调整，是否已经到位；如果选择逢高介入，长端还是短端更为合适。这些都成为当前市场充满分歧的话题，本文对此进行着重探讨。
　　从债市调整的时空来看，长端利率已经达到调整空间偏上限的位置，继续大幅上行的风险变小；不过从调整的时间来说，尚未迎来趋势拐头向下的窗口。也就是说，在地产放松政策效果尚未被证实的阶段，10年国债收益率可能呈现窄幅震荡的格局，存在一定向下修复的空间，不过突破前低的概率或不高。
　　短端利率，随资金面继续变化，可能还在调整的过程中。9月信贷投放节奏或加快，银行体系净融出资金规模月初就降至低位。接下来即将迎来税期和政府债发行高峰，资金面或继续面临考验。如果央行不降准，资金利率可能维持相对高位，短端利率存在继续上行的可能。不过一旦资金面转松（拖累资金面的因素，比如信贷投放和政府债发行，十一之后可能会褪去），短端利率下行的确定性较强。
　　信用债方面，受到理财行为影响较大，当前不稳定性仍较强。本轮债市调整，可能已经引发理财负反馈，不过理财当前更多是出于收益和防御的角度，还没有面临现实的规模缩减。接下来资金面能否稳定，债市情绪是否恢复，是切断负反馈非常关键的因素。否则一旦理财规模真实缩减，其对债市的负向冲击可能更大。
　　风险提示。财政政策出现超预期调整；货币政策出现超预期调整；流动性出现超预期变化。