2018上半年，在城投融资政策收紧的背景下，城投非标开始发生违约，虽然2018下半年政策边际放松，但城投非标违约事件并未减少，反而逐渐常态化。2021年以来，城投融资政策再次进入收紧周期，叠加2022年多数省份一般公共预算收入下降、土地出让金下滑，地方政府偿债能力弱化，2023年以来城投非标违约事件大幅增加，达到116例，创历史新高。从省份分布来看，城投非标违约事件主要集中在经济财政实力较弱、债务压力较大或债务管控能力不强的区域。
　　城投非标违约高发，一方面反映了该区域对债务管控重视程度不够，另一方面可能导致该区域信用环境恶化，城投再融资受到较大负面影响，从而形成恶性循环。在当前宏观基本面仍在恢复的过程中，区域信用环境的重要性进一步提升，投资者需格外关注区域及城投本身的债务结构。
　　整体来看，2022年样本城投非标债务占有息债务的平均比例为7.0%，与2021年相比下降1.2个百分点；债券平均占比为30.4%，相较2021年下降0.4个百分点。非标占比偏高的省份以中西部地区为主，而债券占比偏高的省份集中在华东及华北地区。期限结构方面，2022年样本城投短期债务平均占比为25.2%，相较2021年上升1.5个百分点。
　　分省份来看，其一，贵州、黑龙江和西藏城投有息债务中非标占比相对较高，均在10%以上。2022年绝大多数省份有所改善，非标占比下降，可能与部分区域要求压降高成本非标融资规模有关。其二，西藏、山西、上海、宁夏、江苏、湖南和浙江2022年城投有息债务中债券占比偏高，均在35%以上。2022年超半数省份债券占比下降，不过下降幅度均在3个百分点以内。
　　我们以城投债余额排名前十的江苏、浙江、山东、四川、湖南、湖北、江西、河南、广东和安徽为例，对其地级市债务结构及变化进行详细分析。总体来看，江苏、浙江、湖北、江西和广东大部分地级市债务结构较好，超85%地级市非标债务占比在10%以下，并且有息债务主要由银行贷款组成。这些省份多数地级市2022年债务结构有所改善，非标占比下降。债务期限结构方面，湖北、江西、广东和安徽超八成地级市短期债务占比在30%以下。不过，多数地级市短期偿债压力增加，短期债务占比较2021年上升。
　　核心假设风险。非标债务统计有偏差；城投相关政策超预期收紧；城投负面事件超预期。
　　

研究报告全文：XmlTablePage固定收益专题报告2023年8月22日证券研究报告TableTitle城投解惑系列之五十九分析师TableAuthor刘郁SAC执证号S02605200100012000发债城投最新非标数据出炉SFCCENoBPM217TableSummary021-38003556报告摘要shliuyugfcomcn2018上半年在城投融资政策收紧的背景下城投非标开始发生违约分析师姜丹SAC执证号S0260520030001虽然2018下半年政策边际放松但城投非标违约事件并未减少反而逐渐常态化2021年以来城投融资政策再次进入收紧周期叠加2022021-38003555年多数省份一般公共预算收入下降土地出让金下滑地方政府偿债jiangdangfcomcn能力弱化2023年以来城投非标违约事件大幅增加达到116例创请注意姜丹并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人不可在香港从事受监管活动历史新高从省份分布来看城投非标违约事件主要集中在经济财政实力较弱债务压力较大或债务管控能力不强的区域相关研究TableDocReport城投非标违约高发一方面反映了该区域对债务管控重视程度不够基金档案之十七二季度纯债2023-08-17另一方面可能导致该区域信用环境恶化城投再融资受到较大负面影基金规模大幅增加6229亿元响从而形成恶性循环在当前宏观基本面仍在恢复的过程中区域信信用另类品种之四信托特点2023-08-14用环境的重要性进一步提升投资者需格外关注区域及城投本身的债及处置案例回顾务结构固收策略大百科之八详解超2023-08-08整体来看2022年样本城投非标债务占有息债务的平均比例为70长债的机构定价逻辑与年相比下降个百分点债券平均占比为相较2021123042021年下降04个百分点非标占比偏高的省份以中西部地区为主而债联系人TableContac钱青静ts021-38003712券占比偏高的省份集中在华东及华北地区期限结构方面2022年样qianqingjinggfcomcn本城投短期债务平均占比为252相较2021年上升15个百分点分省份来看其一贵州黑龙江和西藏城投有息债务中非标占比相对较高均在10以上2022年绝大多数省份有所改善非标占比下降可能与部分区域要求压降高成本非标融资规模有关其二西藏山西上海宁夏江苏湖南和浙江2022年城投有息债务中债券占比偏高均在35以上2022年超半数省份债券占比下降不过下降幅度均在3个百分点以内我们以城投债余额排名前十的江苏浙江山东四川湖南湖北江西河南广东和安徽为例对其地级市债务结构及变化进行详细分析总体来看江苏浙江湖北江西和广东大部分地级市债务结构较好超85地级市非标债务占比在10以下并且有息债务主要由银行贷款组成这些省份多数地级市2022年债务结构有所改善非标占比下降债务期限结构方面湖北江西广东和安徽超八成地级市短期债务占比在30以下不过多数地级市短期偿债压力增加短期债务占比较2021年上升核心假设风险非标债务统计有偏差城投相关政策超预期收紧城投负面事件超预期备注本文数据或资料来自企业预警通审计报告城投募集说明书识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明122TablePageText固定收益专题报告目录索引一2023年城投非标违约创新高4二贵州黑龙江和西藏城投非标债务占比偏高5三城投债大省的地级市债务结构有何变化8一江苏省8二浙江省9三山东省10四四川省11五湖南省13六湖北省14七江西省15八河南省16九广东省17十安徽省19四风险提示20识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明222TablePageText固定收益专题报告图表索引图12023年以来城投非标违约事件达116例4图22022年全国各省份城投债务结构6图32022年全国各省份城投非标债务占比及变化情况7图42022年全国各省份城投债券占比及变化情况7图52022年全国各省份城投短期债务占比及变化情况8图62022年江苏省各地级市城投债务品种结构9图72022年江苏省各地级市城投短期债务占比及变化情况9图82022年浙江省各地级市城投债务品种结构10图92022年浙江省各地级市城投短期债务占比及变化情况10图102022年山东省各地级市城投债务品种结构11图112022年山东省各地级市城投短期债务占比及变化情况11图122022年四川省各地级市城投债务品种结构12图132022年四川省各地级市城投短期债务占比及变化情况13图142022年湖南省各地级市城投债务品种结构13图152022年湖南省各地级市城投短期债务占比及变化情况14图162022年湖北省各地级市城投债务品种结构15图172022年湖北省各地级市城投短期债务占比及变化情况15图182022年江西省各地级市城投债务品种结构16图192022年江西省各地级市城投短期债务占比及变化情况16图202022年河南省各地级市城投债务品种结构17图212022年河南省各地级市城投短期债务占比及变化情况17图222022年广东省各地级市城投债务品种结构18图232022年广东省各地级市城投短期债务占比及变化情况19图242022年安徽省各地级市城投债务品种结构19图252022年安徽省各地级市城投短期债务占比及变化情况20表1贵州城投非标违约事件数遥遥领先4识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明322TablePageText固定收益专题报告一2023年城投非标违约创新高2018上半年在城投融资政策收紧的背景下城投非标开始发生违约虽然2018下半年政策边际放松但城投非标违约事件并未减少反而逐渐常态化2021年以来城投融资政策再次进入收紧周期叠加2022年多数省份一般公共预算收入下降土地出让金下滑地方政府偿债能力弱化2023年以来城投非标违约事件大幅增加据我们不完全统计2018年1月1日-2023年8月12日全国累计已发生310例城投非标违约事件涉及196家城投平台其中2023年以来就发生116例创历史新高图12023年以来城投非标违约事件达116例140城投非标违约事件数例1201008060402002018年2019年2020年2021年2022年2023年数据来源企业预警通广发证券发展研究中心注统计日期为2023年8月12日从省份分布来看城投非标违约事件主要集中在经济财政实力较弱债务压力较大或债务管控能力不强的区域其中2018年以来贵州每年都有城投发生非标违约合计事件数高达146例占全国的比重达到47涉及82家城投平台2021年城投融资政策收紧背景下山东开始发生城投非标违约2023年以来已经发生43例非标违约事件涉及27家城投平台主要是潍坊市的弱区县平台另外甘肃广西陕西等省2021年也开始发生城投非标违约表1贵州城投非标违约事件数遥遥领先城投非标违约事件数例城投非标违约涉及城投数量家省份201820192020202120222023合计201820192020202120222023合计贵州省1031183014431467261719113282山东省000134448000132729云南省1614172015141617河南省0336241803342413陕西省1220491812203712内蒙古320820153202208湖南省10410281021025甘肃省00024280001325识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明422TablePageText固定收益专题报告四川省23200072320007天津市10211161011115吉林省00310150021014广西00001230000122辽宁省10100021010002山西省00001120000111湖北省10000011000001青海省01000010100001河北省01000010100001江苏省00001010000101合计2149365434116310184331342985196数据来源企业预警通广发证券发展研究中心注统计日期截至2023年8月12日城投非标违约涉及城投数量统计方面对于当年多次非标违约的城投只统计一次合计项中对于2018年以来多次非标违约的城投只统计一次因此合计可能不等于2018-2023年加总城投非标违约高发一方面反映了该区域对债务管控重视程度不够另一方面可能导致该区域信用环境恶化城投再融资受到较大负面影响从而形成恶性循环在宏观基本面仍在恢复的过程中区域信用环境的重要性进一步提升当某一区域城投非标违约事件增多可能陷入非标违约发生-投资者规避-再融资难度上升-非标违约再爆发的恶性循环因此在地方政府偿债能力弱化城投非标违约越来越频发的情况下投资者需格外关注区域及城投本身的债务结构本文将聚焦分析城投有息债务结构本文纳入统计的样本为截至2023年6月30日有公募债的城投总共2226家一方面关注品种结构警惕非标债务或债券占比过高的区域及城投关注债券是因为债券融资受市场整体行情以及负面信息影响较大因而借新还旧不确定性较大与此同时由于债券融资市场公开程度和关注度很高如果违约对区域影响很大债券占比过高的区域及城投未来刚性兑付压力也较大另一方面关注期限结构警惕短期债务占比过高的区域及城投短期偿债压力可能较大二贵州黑龙江和西藏城投非标债务占比偏高整体来看2022年样本城投非标债务占有息债务的平均比例为70与2021年相比下降12个百分点债券平均占比为304相较2021年下降04个百分点非标占比偏高的省份以中西部地区为主而债券占比偏高的省份集中在华东及华北地区识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明522TablePageText固定收益专题报告图22022年全国各省份城投债务结构22年非标债务占比22年债券占比22年银行贷款占比1009080706050403020100贵黑西天云辽四陕广安山重河北山江湖浙宁福江湖河海广甘吉新上内青州龙藏津南宁川西西徽东庆南京西苏北江夏建西南北南东肃林疆海蒙海江古数据来源企业预警通审计报告募集说明书广发证券发展研究中心从非标占比来看贵州黑龙江和西藏城投有息债务中非标债务占比相对较高均在10以上其次是天津云南和辽宁非标占比在9-10四川陕西广西和安徽非标占比也在8-9之间青海内蒙古上海和新疆非标占比较低均在以下4从非标占比变化来看绝大多数省份有所改善非标占比下降可能与部分区域要求压降高成本非标融资规模有关吉林云南湖北四川和山东2022年非标占比下降较多超过2个百分点其中吉林主要由于公募债城投样本变化以及部分长春市级平台非标债务减少导致城投非标债务规模下降395而总有息债务降幅较小-09云南则主要受云南康旅退出债券市场影响非标债务规模有所减少-214湖北四川和山东非标占比下降均是由于有息债务规模增加的同时非标债务规模下降仅辽宁陕西北京宁夏海南和新疆2022年城投有息债务中非标占比上升其中辽宁上升28个百分点主要由于部分省级平台债券到期导致城投样本变化海南上升16个百分点主要在于省内城投样本少省级平台非标债务增加导致非标占比从32升至49对总体结果影响较大其余省份非标占比增幅均在1个百分点以内识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明622TablePageText固定收益专题报告图32022年全国各省份城投非标债务占比及变化情况22年非标债务占比22年非标债务占比变化pct右轴1441232101806-14-22-30-4贵黑西天云辽四陕广安山重河北山江湖浙宁福江湖河海广甘吉新上内青州龙藏津南宁川西西徽东庆南京西苏北江夏建西南北南东肃林疆海蒙海江古数据来源企业预警通审计报告募集说明书广发证券发展研究中心从债券占比来看西藏山西上海宁夏江苏湖南和浙江债券占比偏高均在35以上而内蒙古甘肃云南贵州海南广西和河北债券占比较低均在20以下其中内蒙古仅为48从债券占比变化来看超半数省份下降不过下降幅度均在3个百分点以内云南甘肃贵州广西和浙江2022年债券占比下降2-3个百分点其中云南甘肃和贵州2022年城投债净融资均为负当年城投债券余额被动收缩10以上多数省份债券占比下降的原因在于债券余额增速小于总有息债务增速宁夏辽宁黑龙江和西藏2022年债券占比上升幅度较大均在7个百分点以上这些省份有存量公募债的城投主体数量较少统计样本的增减对结果影响较大如宁夏2022年有1家债券占比较低的省级平台因存量债券全部到期未纳入样本统计导致债券占比上升205个百分点图42022年全国各省份城投债券占比及变化情况22年债券占比22年债券占比变化pct右轴502545204035153025102051510050-5西山上宁江湖浙山重江福安天新青北河湖广黑四吉陕辽河广海贵云甘内藏西海夏苏南江东庆西建徽津疆海京南北东龙川林西宁北西南州南肃蒙江古数据来源企业预警通审计报告募集说明书广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明722TablePageText固定收益专题报告从短期债务占比来看2022年全国平均水平在252相较2021年上升15个百分点其中天津城投短期债务占比居全国首位为416青海江苏和宁夏短期债务占比也在30以上内蒙古短期债务占比最低仅为79从短期债务占比变化来看多数省份有所上升其中宁夏黑龙江青海辽宁新疆和天津城投的短期债务占比上升幅度较大均在5个百分点以上而山西上海甘肃云南西藏内蒙古福建和广西短期债务占比下降其中山西上海分别下降了5345个百分点图52022年全国各省份城投短期债务占比及变化情况22年短期债务占比22年短期债务占比变化pct右轴452040153530102552015010-550-10天青江宁山新江陕黑浙山云上四重福广河湖安辽北广西吉河贵湖海甘内津海苏夏东疆西西龙江西南海川庆建东南南徽宁京西藏林北州北南肃蒙江古数据来源企业预警通审计报告募集说明书广发证券发展研究中心三城投债大省的地级市债务结构有何变化我们以城投债余额排名前十的江苏浙江山东四川湖南湖北江西河南广东和安徽为例对其地级市债务结构及变化进行详细分析总体来看江苏浙江湖北江西和广东大部分地级市债务结构较好超85地级市非标债务占比在10以下并且有息债务主要由银行贷款组成这些省份多数地级市2022年债务结构有所改善非标占比下降债务期限结构方面湖北江西广东和安徽超八成地级市短期债务占比在30以下不过多数地级市短期偿债压力增加短期债务占比较2021年上升一江苏省2022年江苏省各地级市城投非标占比均在15以下银行贷款占比均在50以上整体债务结构较合理其中连云港市盐城市非标债务占比排全省前二分别为132129其余地级市均在10以下无锡市南通市和苏州市非标占比均不超过5无锡市债券占比相对偏高为416其余地级市债券占比普遍在30-40之间2022年江苏省多数地级市债务结构有所改善非标债务占比下降均是由于有息债务规模同比增长的同时非标债务规模下降其中扬州市宿迁市非标债务占比降幅较大分别下降2524个百分点连云港市淮安市无锡市南通市和识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明822TablePageText固定收益专题报告苏州市下降1-2个百分点图62022年江苏省各地级市城投债务品种结构22年非标债务占比22年债券占比22年银行贷款占比22年非标债务占比变化pct右轴100290801706005040-13020-2100-3连盐常扬徐淮泰镇宿南无南苏云城州州州安州江迁京锡通州港市市市市市市市市市市市市市数据来源企业预警通审计报告募集说明书广发证券发展研究中心从短期债务占比来看2022年江苏省各地级市普遍在30以上其中镇江市短期债务占比居首位为419淮安市泰州市盐城市连云港市和常州市在35-40之间同时超六成地级市短期债务占比有所上升其中无锡市和徐州市上升幅度均超过5个百分点而镇江市盐城市常州市南通市和宿迁市短期偿债压力小幅缓解图72022年江苏省各地级市城投短期债务占比及变化情况22年短期债务占比22年短期债务占比变化pct右轴45640535430325220115010-15-20-3镇淮泰盐连常扬无徐南宿南苏江安州城云州州锡州通迁京州市市市市港市市市市市市市市市数据来源企业预警通审计报告募集说明书广发证券发展研究中心二浙江省2022年浙江省各地级市城投非标占比均在12以下其中湖州市非标占比113为全省最高其余地级市均在10以内湖州市绍兴市金华市嘉兴市和衢州市债券占比较高均超过40除湖州市和绍兴市以外其余地级市2022年银行贷款占比均在50以上其中温州市杭州市宁波市丽水市和台州市银行贷款占比在60以上非标占比不超过全国平均值7债务结构较好识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明922TablePageText固定收益专题报告2022年浙江超半数地级市非标债务占比下降绍兴市温州市和台州市下降超过1个百分点其中温州市是由于非标债务规模的同比增速23不及有息债务增速204绍兴市和台州市则是由于非标债务规模下降的同时有息债务规模增加图82022年浙江省各地级市城投债务品种结构22年非标债务占比22年债券占比22年银行贷款占比22年非标债务占比变化pct右轴1003902807016050040-13020-2100-3湖舟绍温杭宁金嘉丽衢台州山兴州州波华兴水州州市市市市市市市市市市市数据来源企业预警通审计报告募集说明书广发证券发展研究中心浙江省各地级市短期偿债压力普遍不大2022年短期债务占比均在32以下仅金华市台州市和宁波市超过30嘉兴市衢州市温州市和杭州市则在25以下多数地级市2022年短期债务占比有所上升但上升幅度均在5个百分点以内仅宁波市下降19个百分点图年浙江省各地级市城投短期债务占比及变化情况9202222年短期债务占比22年短期债务占比变化pct右轴355430325220115010-15-20-3金台宁绍湖舟丽嘉衢温杭华州波兴州山水兴州州州市市市市市市市市市市市数据来源企业预警通审计报告募集说明书广发证券发展研究中心三山东省2022年山东省半数地级市城投有息债务中非标占比在10以上其中泰安市枣庄市和淄博市均在15以上潍坊市聊城市济宁市威海市和滨州市在10-15之间烟台市和德州市非标债务占比较低均在5以下并且银行贷款占比在50以上识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1022TablePageText固定收益专题报告从非标债务占比变化来看2022年山东省绝大多数地级市非标债务占比下降且降幅较大其中日照市非标债务占比下降165个百分点至87主要由于市级平台非标债务规模减少叠加新增非标债务占比较低的城投样本此外潍坊市聊城市威海市滨州市2022年非标占比下降6-9个百分点均是由于非标债务减少的同时总有息债务增加其非标占比从2021年的17-23降至2022年的15以下图102022年山东省各地级市城投债务品种结构22年非标债务占比22年债券占比22年银行贷款占比22年非标债务占比变化pct右轴100159010807056005040-530-1020-15100-20泰枣淄潍聊济威滨临菏济日东青德烟安庄博坊城宁海州沂泽南照营岛州台市市市市市市市市市市市市市市市市数据来源企业预警通审计报告募集说明书广发证券发展研究中心从短期债务占比来看潍坊市泰安市济宁市威海市和日照市偏高均在35以上滨州市临沂市和烟台市短期偿债压力相对较小短期债务占比不到25仅日照市聊城市和临沂市3个地级市短期债务占比较2021年下降其余地级市短期偿债压力均同比增加图112022年山东省各地级市城投短期债务占比及变化情况22年短期债务占比22年短期债务占比变化pct右轴451640143512103082562041521005-20-4潍泰济威日淄枣菏青济德东聊滨临烟坊安宁海照博庄泽岛南州营城州沂台市市市市市市市市市市市市市市市市数据来源企业预警通审计报告募集说明书广发证券发展研究中心四四川省2022年四川省南充市凉山州和攀枝花市城投非标占比在18以上内江市识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1122TablePageText固定收益专题报告成都市泸州市非标占比在10-15之间达州市巴中市和雅安市非标占比较低均在3以下其中达州市和雅安市银行贷款占比均在60以上而巴中市由于债券占比偏高5005银行贷款占比不到50此外广元市德阳市和资阳市非标占比均在8以下债券占比均在25以下银行贷款占比超过652022年四川省多数地级市非标占比下降其中自贡市南充市和内江市下降幅度较大均在7个百分点以上自贡市和内江市主要由于发债城投非标债务减少债务结构改善南充市则主要是受公募债城投样本变化影响此外成都市泸州市遂宁市和广安市非标占比下降幅度在25-5个百分点图122022年四川省各地级市城投债务品种结构22年非标债务占比22年债券占比22年银行贷款占比22年非标债务占比变化pct右轴100890680470260050-240-430-620-810-100-12南凉攀内成泸绵乐宜自遂眉资德广广雅巴达充山枝江都州阳山宾贡宁山阳阳元安安中州市州花市市市市市市市市市市市市市市市市市数据来源企业预警通审计报告募集说明书广发证券发展研究中心从短期债务占比来看遂宁市凉山州和绵阳市在40以上乐山市和内江市在35-40之间德阳市成都市宜宾市达州市广安市和攀枝花市短期债务占比较低均不超过25从短期债务占比变化来看雅安市泸州市南充市宜宾市达州市和广安市短期债务占比有所下降其中南充市和广安市降幅超过10个百分点广安市主要受益于市级平台债务期限结构改善南充市主要是由于城投样本发生变化识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1222TablePageText固定收益专题报告图132022年四川省各地级市城投短期债务占比及变化情况22年短期债务占比22年短期债务占比变化pct右轴451540103553025020-515-1010-1550-20遂凉绵乐内资眉巴雅广泸南自德成宜达广攀宁山阳山江阳山中安元州充贡阳都宾州安枝市州市市市市市市市市市市市市市市市市花市数据来源企业预警通审计报告募集说明书广发证券发展研究中心五湖南省2022年湖南省绝大多数地级市城投非标占比在8以下湘潭市非标占比为189居全省首位其次是常德市114其余地级市非标占比均不到8永州市郴州市和湘西州非标占比不超过5常德市怀化市和株洲市由于债券占比偏高45以上导致银行贷款占比不足50其余地级市银行贷款占比均在50以上2022年湖南省绝大多数地级市非标占比下降其中娄底市降幅最大为74个百分点主要得益于市级平台非标债务规模下降债务结构改善长沙市永州市非标占比下降幅度超过45个百分点益阳市邵阳市和株洲市下降2-25和百分点均是由于非标债务规模下降的同时有息债务规模仍小幅增长图142022年湖南省各地级市城投债务品种结构22年非标债务占比22年债券占比22年银行贷款占比22年非标债务占比变化pct右轴1006904807026005040-230-420-6100-8湘常张怀株邵岳益长娄衡永郴湘潭德家化洲阳阳阳沙底阳州州西市市界市市市市市市市市市市州市数据来源企业预警通审计报告募集说明书广发证券发展研究中心从短期债务占比来看湖南省各地级市均在35以下其中怀化市株洲市识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1322TablePageText固定收益专题报告邵阳市湘西州和娄底市排全省前列在30-35之间衡阳市益阳市长沙市等7个地级市短期债务占比在25以下其中永州市仅为152与此同时娄底市衡阳市益阳市湘潭市和永州市短期债务占比下降其中娄底市湘潭市和永州市降幅为7-75个百分点图152022年湖南省各地级市城投短期债务占比及变化情况22年短期债务占比22年短期债务占比变化pct右轴401210358306254220015-210-4-65-80-10怀株邵湘娄常张衡益长湘郴岳永化洲阳西底德家阳阳沙潭州阳州市市市州市市界市市市市市市市市数据来源企业预警通审计报告募集说明书广发证券发展研究中心六湖北省2022年湖北省各地级市非标占比均小于13只有武汉市恩施州超过10分别为122114咸宁市宜昌市2022年非标债务占比在6-8之间其余地级市则均在5以下咸宁市黄石市孝感市和荆门市债券占比偏高均在40以上其中咸宁市和黄石市银行贷款占比不到502022年湖北省多数地级市城投非标占比有所下降仅咸宁市小幅提高02个百分点黄石市2022年非标占比降幅最大为63个百分点主要是市级平台债务结构改善武汉市十堰市和随州市降幅在25-35个百分点之间其余地级市下降幅度均在2个百分点以内识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1422TablePageText固定收益专题报告图162022年湖北省各地级市城投债务品种结构22年非标债务占比22年债券占比22年银行贷款占比22年非标债务占比变化pct右轴100190080-17060-250-340-430-52010-60-7武恩咸宜十随黄襄黄荆孝荆鄂汉施宁昌堰州冈阳石州感门州市州市市市市市市市市市市市数据来源企业预警通审计报告募集说明书广发证券发展研究中心从短期债务占比来看黄石市为323咸宁市和随州市分别为247233其余地级市均在20以下整体短期偿债压力较小不过多数地级市2022年短期债务占比上升仅荆门市和孝感市短期债务占比下降降幅均在35个百分点以内图172022年湖北省各地级市城投短期债务占比及变化情况22年短期债务占比22年短期债务占比变化pct右轴351210308256204152010-25-40-6黄咸随宜黄荆十襄荆武恩孝鄂石宁州昌冈州堰阳门汉施感州市市市市市市市市市市州市市数据来源企业预警通审计报告募集说明书广发证券发展研究中心七江西省2022年江西省各地级市城投非标占比普遍较低均在8以下其中上饶市赣州市和九江市非标占比在7-8之间主要受部分区县级平台拖累新余市鹰潭市宜春市和抚州市非标占比较低均在3以下但新余市鹰潭市和抚州市债券占比较高在40以上此外上饶市债券占比也超过402022年江西省各地级市城投非标占比普遍下降仅非标占比较低的新余市鹰潭市和抚州市小幅上升九江市萍乡市非标占比下降幅度相对较大超过3个百分点南昌市下降27个百分点其余地级市下降幅度均在2个百分点以内识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1522TablePageText固定收益专题报告图182022年江西省各地级市城投债务品种结构22年非标债务占比22年债券占比22年银行贷款占比22年非标债务占比变化pct右轴10029018070060-15040-230-320-4100-5上赣九吉景南萍新鹰宜抚饶州江安德昌乡余潭春州市市市市镇市市市市市市市数据来源企业预警通审计报告募集说明书广发证券发展研究中心从短期债务占比来看江西省多数地级市在28以下仅上饶市和景德镇市在30以上分别为317308新余市萍乡市宜春市和抚州市短期债务占比不超过25除景德镇市鹰潭市和宜春市外其余地级市2022年短期债务占比均上升其中鹰潭市短期债务占比下降个百分点主要由于样本内新增家短期债481务占比较低的城投景德镇市下降38个百分点主要在于市级平台债务期限结构改善图192022年江西省各地级市城投短期债务占比及变化情况22年短期债务占比22年短期债务占比变化pct右轴35830625420215010-25-40-6上景南吉鹰赣九新萍宜抚饶德昌安潭州江余乡春州市镇市市市市市市市市市市数据来源企业预警通审计报告募集说明书广发证券发展研究中心八河南省2022年河南省5个地级市城投非标占比在10以上其中濮阳市和商丘市高于15南阳市新乡市和许昌市在10-12之间洛阳市焦作市和安阳市2022年债券占比偏高均在48以上导致银行贷款占比不足50而三门峡市和鹤壁市非标占比小于5债券占比也较低35以下银行贷款占比在60以上2022年河南省绝大多数地级市债务结构改善非标占比下降其中开封市焦识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1622TablePageText固定收益专题报告作市分别大幅下降205122个百分点开封市主要是由于2022年审计报告附注信息披露较少难以获取准确非标数据导致部分主体非标债务规模大幅下降焦作市则受益于市级平台债务结构改善总体非标债务规模大幅下降505此外驻马店市商丘市平顶山市和漯河市2022年非标占比下降4-5个百分点其余地级市降幅均在4个百分点以内图202022年河南省各地级市城投债务品种结构22年非标债务占比22年债券占比22年银行贷款占比22年非标债务占比变化pct右轴10059008070-56050-1040-153020-20100-25濮商南新许洛信焦驻周平郑漯开鹤安三阳丘阳乡昌阳阳作马口顶州河封壁阳门市市市市市市市市店市山市市市市市峡市市市数据来源企业预警通审计报告募集说明书广发证券发展研究中心从短期债务占比来看漯河市和洛阳市占比偏高分别为562和422信阳市和焦作市在35-40之间而郑州市周口市和濮阳市均在25以下7个地级市短期债务占比下降其中鹤壁市下降193个百分点至339主要由于短期债务规模下降-189的同时有息债务增加276洛阳市驻马店市和商丘市短期债务占比上升超过8个百分点均是由于短期债务规模增速大于有息债务增速图212022年河南省各地级市城投短期债务占比及变化情况22年短期债务占比22年短期债务占比变化pct右轴6020155010405030-520-10-1510-200-25漯洛信焦鹤驻安三开商平许南新郑周濮河阳阳作壁马阳门封丘顶昌阳乡州口阳市市市市市店市峡市市山市市市市市市市市市数据来源企业预警通审计报告募集说明书广发证券发展研究中心九广东省2022年广东省多数地级市城投非标占比较低仅韶关市和梅州市非标占比超过识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1722TablePageText固定收益专题报告20其余地级市均在10以下9个地级市非标占比小于5其中云浮市阳江市汕头市惠州市和汕尾市均在1以下清远市和佛山市有息债务主要来自银行贷款占比均在70以上湛江市深圳市阳江市和云浮市债券占比偏高均在45以上从非标占比变化来看2022年广东省城投非标占比上升和下降的地级市约各占一半其中韶关市肇庆市和阳江市非标占比大幅下降10个百分点以上韶关市主要得益于市级平台债务结构改善非标债务规模下降-188肇庆市是由于部分城投非标规模下降以及1家非标占比偏高的城投公募债到期未被纳入统计样本阳江市则是由于2022年审计报告信息披露不完整此外汕头市2022年非标占比下降87个百分点湛江市广州市佛山市惠州市下降幅度在3个百分点以内图222022年广东省各地级市城投债务品种结构22年非标债务占比22年债券占比22年银行贷款占比22年非标债务占比变化pct右轴100259020801570601050540030-52010-100-15韶梅清珠湛广肇江东佛中深汕惠汕阳云关州远海江州庆门莞山山圳尾州头江浮市市市市市市市市市市市市市市市市市数据来源企业预警通审计报告募集说明书广发证券发展研究中心从短期债务占比来看除中山市以外广东省其余地级市均在35以下其中中山市短期债务占比达到438汕尾市和深圳市在30-35之间而江门市阳江市东莞市惠州市和云浮市不到20汕尾市汕头市佛山市阳江市和东莞市短期债务占比下降其中汕尾市下降299个百分点主要由于只有1家城投样本该城投2022年短期债务规模下降285识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1822TablePageText固定收益专题报告图232022年广东省各地级市城投短期债务占比及变化情况22年短期债务占比22年短期债务占比变化pct右轴5030452040351030025-102015-2010-3050-40中汕深广梅韶汕湛珠清肇佛江阳东惠云山尾圳州州关头江海远庆山门江莞州浮市市市市市市市市市市市市市市市市市数据来源企业预警通审计报告募集说明书广发证券发展研究中心十安徽省2022年安徽省有半数地级市城投非标占比在10以上其中淮南市马鞍山市六安市和宣城市在15-20之间宿州市铜陵市淮北市和池州市在10-15之间合肥市芜湖市和黄山市非标占比较低均在4以下并且合肥市和黄山市债券占比在30以下银行贷款占比超过65债务结构较为合理2022年安徽省多数地级市非标占比下降其中阜阳市非标占比下降11个百分点至51主要由于2022年审计报告明细披露不完整蚌埠市非标占比下降92个百分点原因在于市级平台债务结构改善以及样本内新增3家城投平台拉低整体非标占比此外铜陵市宣城市非标占比分别下降5037个百分点图242022年安徽省各地级市城投债务品种结构22年非标债务占比22年债券占比22年银行贷款占比22年非标债务占比变化pct右轴10049028007060-250-440-630-82010-100-12淮马六宣宿铜淮池蚌亳安阜滁合芜黄南鞍安城州陵北州埠州庆阳州肥湖山市山市市市市市市市市市市市市市市市数据来源企业预警通审计报告募集说明书广发证券发展研究中心从短期债务占比来看安徽省各地级市均在30以下其中安庆市合肥市和池州市等7个地级市在20以内短期偿债压力较小并且超半数地级市短期债务占识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1922TablePageText固定收益专题报告比下降其中淮南市黄山市和马鞍山市降幅在4个百分点以上淮北市六安市阜阳市滁州市池州市和合肥市短期债务占比上升图252022年安徽省各地级市城投短期债务占比及变化情况22年短期债务占比22年短期债务占比变化pct右轴35108306254202150-210-45-60-8亳淮蚌六宣阜宿淮滁铜黄芜马池合安州北埠安城阳州南州陵山湖鞍州肥庆市市市市市市市市市市市市山市市市市数据来源企业预警通审计报告募集说明书广发证券发展研究中心四风险提示非标债务统计有偏差由于我们主要根据审计报告募集说明书等公开资料进行统计披露详细程度及口径可能会有差异因此非标最终结果与实际情况可能存在一定偏差城投相关政策超预期收紧如果城投相关政策超预期收紧叠加还本付息压力较大城投信用风险将上升恶化债务结构城投负面事件超预期若城投非标违约等负面事件超预期增多可能影响城投举债资金来源从而影响债务结构识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明2022