1年LPR下调10bp，5年LPR未下调，如何看待对债市影响？
　　5年LPR未下调，1年LPR下调幅度小于MLF下调幅度5bp，部分反映银行净息差存在压力。央行二季度货币政策执行报告显示，今年一季度商业银行净息差1.74%，同比下降0.23个百分点。商业银行维持稳健经营、防范金融风险，需保持合理利润和净息差水平。观察一般贷款加权平均利率与MLF利差，在此次降息前，二季度两者利差为1.83%，较一季度的1.78%小幅回升，仍较为接近MPA考核要求的1.8%。而在本轮宽松的起点2021年6月，两者利差达到2.35%。偏低的净息差，意味着后续很难通过压缩贷款和MLF利差的方式来引导贷款利率下行，可能需要引导银行负债端成本和贷款利率同步下行。
　　此次LPR下调对债市影响具有两面性。利多债市的方面，一是5年LPR未下调，指向后续的地产相关政策可能较为温和。而净息差的约束也可能会限制存量房贷利率调整的范围和幅度。二是银行负债端成本有望继续下行，主要是引导存款利率下行。
　　从贷款-债券性价比的角度来看，5年LPR未下调，意味着长期限贷款相对超长债的性价比未再下降。2023年一季度个人住房贷款利率与一季度末30年国债的利差降至91bp，为2018年以来的最低利差，二季度个人住房贷款利率与30年国债（8月20日）的利差小幅抬升至119bp。对银行而言，贷款的性价比略有上升。
　　资金利率或在跨月之后转松，后续观察信贷投放是否加快。8月中旬税期以来，银行间隔夜和7天资金利率的上行至7天逆回购利率之上。截至8月21日，央行的逆回购余额升至8030亿，接近6月跨季前夕的规模。8月以来，政府债净缴款规模接近1万亿元，再叠加缴税，银行体系可融出资金减少。而且银行为应对8-9月的地方专项债供给，以及再融资债供给，预防性需求可能也在增加，两者叠加，对应银行削减融出，同时在逆回购利率的基础上加点融出。后续资金利率重回低位，或在9月初，待8月末财政支出释放来替代逆回购资金。8月18日，央行、金监总局、证监会联合召开金融支持实体经济和防范化解金融风险电视会议，指出“主要金融机构要主动担当作为，加大贷款投放力度，国有大行要继续发挥支柱作用”。需要观察接下来银行的信贷投放力度，是否对资金利率产生类似一季度的影响。考虑到下半年信贷额度往往少于上半年，这种效应预计会小于一季度。整体来看，在基本面预期扭转之前，长端利率可能延续低位震荡，10年国债收益率难以大幅偏离1年期MLF利率。
　　风险提示。财政政策出现超预期调整。流动性出现超预期变化等

研究报告全文：TablePage固定收益点评报告2023年8月21日证券研究报告TableTitle分析师TableAuthor刘郁广发固收SAC执证号S02605200100015年LPR未下调怎么看SFCCENoBPM217021-38003556TableSummaryshliuyugfcomcn报告摘要分析师肖金川SAC执证号S02605200300021年LPR下调10bp5年LPR未下调如何看待对债市影响5年LPR未下调1年LPR下调幅度小于MLF下调幅度5bp部分021-38003553反映银行净息差存在压力央行二季度货币政策执行报告显示今年xiaojinchuangfcomcn一季度商业银行净息差174同比下降023个百分点商业银行维请注意肖金川并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人不可在香港从事受监管活动持稳健经营防范金融风险需保持合理利润和净息差水平观察一般贷款加权平均利率与MLF利差在此次降息前二季度两者利差为相关研究TableDocReport较一季度的小幅回升仍较为接近考核要求的183178MPA广发固收2023Q2货政报2023-08-1818而在本轮宽松的起点2021年6月两者利差达到235偏告五个表述变化低的净息差意味着后续很难通过压缩贷款和利差的方式来引导MLF广发固收7月经济数据的五2023-08-15贷款利率下行可能需要引导银行负债端成本和贷款利率同步下行个信号此次下调对债市影响具有两面性利多债市的方面一是年LPR5广发固收非对称降息这次2023-08-15LPR未下调指向后续的地产相关政策可能较为温和而净息差的约不一样束也可能会限制存量房贷利率调整的范围和幅度二是银行负债端成本有望继续下行主要是引导存款利率下行TableContacts从贷款-债券性价比的角度来看5年LPR未下调意味着长期限贷款相对超长债的性价比未再下降2023年一季度个人住房贷款利率与一季度末30年国债的利差降至91bp为2018年以来的最低利差二季度个人住房贷款利率与30年国债8月20日的利差小幅抬升至119bp对银行而言贷款的性价比略有上升资金利率或在跨月之后转松后续观察信贷投放是否加快8月中旬税期以来银行间隔夜和7天资金利率的上行至7天逆回购利率之上截至8月21日央行的逆回购余额升至8030亿接近6月跨季前夕的规模8月以来政府债净缴款规模接近1万亿元再叠加缴税银行体系可融出资金减少而且银行为应对8-9月的地方专项债供给以及再融资债供给预防性需求可能也在增加两者叠加对应银行削减融出同时在逆回购利率的基础上加点融出后续资金利率重回低位或在9月初待8月末财政支出释放来替代逆回购资金8月18日央行金监总局证监会联合召开金融支持实体经济和防范化解金融风险电视会议指出主要金融机构要主动担当作为加大贷款投放力度国有大行要继续发挥支柱作用需要观察接下来银行的信贷投放力度是否对资金利率产生类似一季度的影响考虑到下半年信贷额度往往少于上半年这种效应预计会小于一季度整体来看在基本面预期扭转之前长端利率可能延续低位震荡10年国债收益率难以大幅偏离1年期MLF利率风险提示财政政策出现超预期调整流动性出现超预期变化等识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明14TablePageText固定收益点评报告图1个人住房贷款利率与30年国债收益率的利差小幅上升利差个人住房贷款加权平均利率30年国债收益率65432102019-092020-032020-092021-032021-092022-032022-092023-03数据来源广发证券发展研究中心图28月中下旬R007往往趋于上行9月初转为下行R0074120232019-2022平均值363126211601月02月03月04月05月06月07月08月09月数据来源广发证券发展研究中心风险提示财政政策出现超预期调整本文假设国内财政政策维持当前力度但假如国内经济超预期放缓国内财政政策相应可能出现超预期调整货币政策出现超预期调整本文假设国内货币政策维持当前力度但假如国内经济超预期放缓或海外货币政策超预期变化国内货币政策可能出现超预期调整流动性出现超预期变化本文假设流动性维持当前的充裕状态但假如国内经济数据持续超预期流动性相应可能出现超预期变化识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明24TablePageText固定收益益点评报告广发固定收益研究小组TableResearchTeam刘郁首席分析师复旦大学经济学博士2020年加入广发证券发展研究中心姜丹资深分析师上海财经大学金融硕士2020年加入广发证券发展研究中心肖金川资深分析师复旦大学金融学博士2020年加入广发证券发展研究中心田乐蒙资深分析师西南财经大学统计学博士2020年加入广发证券发展研究中心黄晓曦资深分析师中山大学金融硕士2018年加入广发证券发展研究中心黄佳苗资深分析师复旦大学金融硕士2020年加入广发证券发展研究中心董远高级研究员上海对外经贸大学硕士2021年加入广发证券发展研究中心钱青静高级研究员中央财经大学硕士2022年加入广发证券发展研究中心曾禹童高级研究员复旦大学硕士2022年加入广发证券发展研究中心谢瑞鸿研究员约翰霍普金斯大学硕士2023年加入广发证券发展研究中心龙海文研究员上海交通大学硕士2023年加入广发证券发展研究中心广发证券TableIndustryInvestDescription行业投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘内10以上持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于对-1010卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘10以上广发证券TableCompanyInvestDescription公司投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘15以上增持预期未来12个月内股价表现强于大盘5-15持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-55卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘5以上联系我们TableAddress广州市深圳市北京市上海市香港地址广州市天河区马场路深圳市福田区益田路北京市西城区月坛北上海市浦东新区南泉香港德辅道中189号26号广发证券大厦6001号太平金融大街2号月坛大厦18北路429号泰康保险李宝椿大厦29及3047楼厦31层层大厦37楼楼邮政编码510627518026100045200120-客服邮箱gfzqyfgfcomcn法律主体TableLegalDisclaimer声明本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为广发证券本报告的分销依据不同依据不国家地区的法律法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司资经营机构完成广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格接受中国证监会监管负责本报告于中国港澳台地区除外的分投销广发证券香港经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见4号牌照的牌照接受香港证监会监管负责本报告于中国香港地区的分销本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明34TablePageText固定收益点评报告重要TableImportant声明Notices广发证券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系因此投资者应当考虑广发证券股份有限公司系因此者应当考虑及其关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响投资者不应仅依据本报告内容作出任何投资决策投资者应自主存潜利冲突而独性产生影响仅容作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或者口头承诺均为无效本报告署名研究人员联系人以下均简称研究人员针对本报告中相关公司或证券的研究分析内容在此声明1本报告的全部分析结论研究观点均精确反映研究人员于本报告发出当日的关于相关公司或证券的所有个人观点并不代表广发证券的立场2研究人员的部分或全部的报酬无论在过去现在还是将来均不会与本报告所述特定分析结论研究观点具有直接或间接的联系研究人员制作本报告的报酬标准依据研究质量客户评价工作量等多种因素确定其影响因素亦包括广发证券的整体经营收入该等经营收入部分来源于广发证券的投资银行类业务本报告仅面向经广发证券授权使用的客户特定合作机构发送不对外公开发布只有接收人才可以使用且对于接收人而言具有保密义务广发证券并不因相关人员通过其他途径收到或阅读本报告而视其为广发证券的客户在特定国家或地区传播或者发布本报告可能违反当地法律广发证券并未采取任何行动以允许于该等国家或地区传播或者分销本报告本报告所提及证券可能不被允许在某些国家或地区内出售请注意投资涉及风险证券价格可能会波动因此投资回报可能会有所变化过去的业绩并不保证未来的表现本报告的内容观点或建议并未考虑任何个别客户的具体投资目标财务状况和特殊需求不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的投资建议本报告发送给某客户是基于该客户被认为有能力独立评估投资风险独立行使投资决策并独立承担相应风险本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠但广发证券不对其准确性完整性做出任何保证报告内容仅供参考报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任除非法律法规有明确规定客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策如有需要应先咨询专业意见广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表广发证券的立场广发证券的销售人员交易员或其他专业人士可能以书面或口头形式向其客户或自营交易部门提供与本报告观点相反的市场评论或交易策略广发证券的自营交易部门亦可能会有与本报告观点不一致甚至相反的投资策略报告所载资料意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断可随时更改且无需另行通告广发证券或其证券研究报告业务的相关董事高级职员分析师和员工可能拥有本报告所提及证券的权益在阅读本报告时收件人应了解相关的权益披露若有本研究报告可能包括和或描述呈列期货合约价格的事实历史信息信息请注意此信息仅供用作组成我们的研究方法分析中的部分论点依据证据以支持我们对所述相关行业公司的观点的结论在任何情况下它并不明示或暗示与香港证监会第5类受规管活动就期货合约提供意见有关联或构成此活动权益披露TableInterestDisclosure1广发证券香港跟本研究报告所述公司在过去12个月内并没有任何投资银行业务的关系版权声明TableCopyright未经广发证券事先书面许可任何机构或个人不得以任何形式翻版复制刊登转载和引用否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版复制刊登转载和引用者承担识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明44