报告摘要：
　　国家统计局发布通胀数据，8月CPI同比0.1%，环比0.3%，连续两个月环比上涨；PPI同比-3%，环比0.2%。如何看待对债市的影响？
　　PPI环比转正，同比降幅缩窄。8月PPI同比-3%，相对前月回升1.4pct，环比为0.2%，自2022年12月以来首度转正。PPI同环比继续改善，一方面是基数效应的影响基本消除，翘尾因素影响约-0.3%，大幅低于上月的-1.5%。另一方面是受益于内需改善，8月PMI新订单指数自4月以来首度升至扩张区间，企业采购量也结束了连续四个月的萎缩，制造业原材料和出厂价格双双升至扩张区间。同时自6月底以来，流通生产资料价格已经连续七旬上涨，这些信号显示内需边际回暖。不过，PPI环比涨幅较大的是采掘和原材料；加工工业环比为-0.2%，延续负增长，生活资料环比0.1%，也低于前月的0.3%。
　　CPI环比涨幅扩大，同比由负转正。8月CPI环比0.3%，较7月的0.2%继续上涨。与往年同期相比，上涨幅度略低于2016-2019年同期均值0.47%，但高于2020-2022年同期均值0.13%。8月CPI同比由7月的-0.3%转为0.1%，其中翘尾因素影响约0.2%（7月为0.1%）。
　　食品价格对CPI转为拉动项。食品类价格环比上涨0.5%，影响CPI上涨约0.10个百分点，主要是猪肉、鸡蛋价格分别上涨11.4%、7%，其中猪肉价格环比上涨幅度远超2020-2022年均值0.07%，也超过2016-2019年均值7.4%。非食品环比上涨0.2%，主要是受国际原油波动影响，交通工具用燃料价格环比上涨4.8%。
　　去除食品和能源价格的通胀表现偏弱，服务价格仍有韧性。8月CPI（不包含食品和能源）环比持平，明显弱于季节性（2016-2019年均值为0.13%，2020-2022年均值为0.03%）。其中8月服务价格环比上涨0.1%，相对前月下滑0.7pct，从季节性来看，2020-2022年环比均值为0%，2016-2019年为0.2%，今年8月略低于疫情前，但在暑期出游支撑下仍有韧性，宾馆住宿和旅游价格分别上涨环比1.8%和1.4%。
　　通胀跨过拐点，CPI、PPI环比均改善，但不包含食品和能源的通胀表现仍然较弱。往后看，9月PPI翘尾因素抬升幅度缩窄，继续修复更依赖PPI环比增幅，这也取决于PPI涨幅是否从上游向中下游有效传导。PPI走势类似2016还是2019，仍待观察。CPI方面，8月猪肉价格环比上涨幅度较大形成支撑，但近期生猪价格边际回调；另外暑期之后出行热度季节性下降，CPI（不包含食品和能源）的上涨动力有待观察。对于债市而言，通胀暂时不是关键风险变量，短期内关注政府债缴款和信贷投放节奏，以及税期和季末对资金面的影响。
　　风险提示。货币政策出现超预期调整。流动性出现超预期变化等。
　　

研究报告全文：TablePage固定收益点评报告2023年9月10日证券研究报告TableTitle分析师TableAuthor刘郁广发固收SAC执证号S0260520010001通胀关注上游价格的传导SFCCENoBPM217021-38003556TableSummaryshliuyugfcomcn报告摘要分析师肖金川SAC执证号S0260520030002国家统计局发布通胀数据8月CPI同比01环比03连续两个月环比上涨PPI同比-3环比02如何看待对债市的影响021-38003553PPI环比转正同比降幅缩窄8月PPI同比-3相对前月回升14pctxiaojinchuangfcomcn环比为02自2022年12月以来首度转正PPI同环比继续改善请注意肖金川并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人不可在香港从事受监管活动一方面是基数效应的影响基本消除翘尾因素影响约-03大幅低于上月的-15另一方面是受益于内需改善8月PMI新订单指数自4相关研究TableDocReport月以来首度升至扩张区间企业采购量也结束了连续四个月的萎缩制广发固收8月PMI的七个信2023-08-31造业原材料和出厂价格双双升至扩张区间同时自6月底以来流通号生产资料价格已经连续七旬上涨这些信号显示内需边际回暖不过广发固收5年LPR未下调2023-08-21PPI环比涨幅较大的是采掘和原材料加工工业环比为-02延续负怎么看增长生活资料环比也低于前月的0103广发固收2023Q2货政报2023-08-18CPI环比涨幅扩大同比由负转正8月CPI环比03较7月的告五个表述变化继续上涨与往年同期相比上涨幅度略低于年同期022016-2019均值047但高于2020-2022年同期均值0138月CPI同比由TableContacts7月的-03转为01其中翘尾因素影响约027月为01食品价格对CPI转为拉动项食品类价格环比上涨05影响CPI上涨约010个百分点主要是猪肉鸡蛋价格分别上涨1147其中猪肉价格环比上涨幅度远超2020-2022年均值007也超过2016-2019年均值74非食品环比上涨02主要是受国际原油波动影响交通工具用燃料价格环比上涨48去除食品和能源价格的通胀表现偏弱服务价格仍有韧性8月CPI不包含食品和能源环比持平明显弱于季节性2016-2019年均值为0132020-2022年均值为003其中8月服务价格环比上涨01相对前月下滑07pct从季节性来看2020-2022年环比均值为02016-2019年为02今年8月略低于疫情前但在暑期出游支撑下仍有韧性宾馆住宿和旅游价格分别上涨环比18和14通胀跨过拐点CPIPPI环比均改善但不包含食品和能源的通胀表现仍然较弱往后看9月PPI翘尾因素抬升幅度缩窄继续修复更依赖PPI环比增幅这也取决于PPI涨幅是否从上游向中下游有效传导PPI走势类似2016还是2019仍待观察CPI方面8月猪肉价格环比上涨幅度较大形成支撑但近期生猪价格边际回调另外暑期之后出行热度季节性下降CPI不包含食品和能源的上涨动力有待观察对于债市而言通胀暂时不是关键风险变量短期内关注政府债缴款和信贷投放节奏以及税期和季末对资金面的影响风险提示货币政策出现超预期调整流动性出现超预期变化等识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明18TablePageText固定收益点评报告图12023年1-8月CPI累计环比继续回升但仍明显低于往年同期平均值当年CPI环比累计20232016-19平均值2020-2022平均值30252015100500-05-10123456789101112数据来源Wind广发证券发展研究中心图2主要是猪肉蛋类和交通工具用燃料拉动8月CPI环比上涨2023年8月CPI分项环比变化食品烟酒畜肉类猪肉食品烟酒蛋类交通和通信交通工具用燃料食品烟酒畜肉类交通和通信食品消费品CPI环比教育文化和娱乐食品烟酒鲜菜食品烟酒粮食非食品医疗保健居住服务交通和通信交通工具使用和维修其他用品和服务CPI不包括食品和能源衣着交通和通信交通工具生活用品及服务食品烟酒鲜果-6-4-202468101214数据来源Wind广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明28TablePageText固定收益点评报告图38月原油价格环比上涨62期货结算价连续布伦特原油美元桶1401201008060402002019-012019-082020-032020-102021-052021-122022-072023-022023-09数据来源Wind广发证券发展研究中心图42023年1-8月CPI不含食品和能源累计环比持平于07低于往年同期当年CPI不含食品和能源环比累计20232016-19平均值2020-2022平均值2018161412100806040200123456789101112数据来源Wind广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明38TablePageText固定收益点评报告图52023年1-8月CPI服务分项累计环比升至17接近2016-2019年同期当年CPI服务分项环比累计20232016-19平均值2020-2022平均值252015100500123456789101112数据来源Wind广发证券发展研究中心图68月制造业PMI价格分项回升与PPI环比回升方向一致制造业PMI出厂价制造业PMI原材料购进价PPI环比右轴803070206010500040-1030-2020-3020162017201820192020202120222023数据来源Wind广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明48TablePageText固定收益点评报告图7流通生产资料价格自6月底以来持续环比上涨流通领域50种重要生产资料价格旬度环比86420-2-4-6-82016201820202022数据来源Wind广发证券发展研究中心图8采掘和原材料涨幅较大而加工工业延续负增长生活资料环比也低于前月PPI分项环比采掘原材料加工工业右轴生活资料右轴1520151010505000-05-5-10-10-1520192020202120222023数据来源Wind广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明58TablePageText固定收益点评报告图9PPI新涨价因素今年以来首度回升翘尾因素回升幅度将缩窄PPI新涨价PPI同比翘尾因素00-05-10-15-20-25-302023-012023-032023-052023-072023-092023-11数据来源Wind广发证券发展研究中心风险提示货币政策出现超预期调整本文假设国内货币政策维持当前力度但假如国内经济超预期放缓或海外货币政策超预期变化国内货币政策可能出现超预期调整流动性出现超预期变化本文假设流动性维持当前的充裕状态但假如国内经济数据持续超预期流动性相应可能出现超预期变化财政政策出现超预期调整本文假设国内财政政策维持当前力度但假如国内经济超预期放缓国内财政政策相应可能出现超预期调整识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明68TablePageText固定收益益点评报告广发固定收益研究小组TableResearchTeam刘郁首席分析师复旦大学经济学博士2020年加入广发证券发展研究中心姜丹资深分析师上海财经大学金融硕士2020年加入广发证券发展研究中心肖金川资深分析师复旦大学金融学博士2020年加入广发证券发展研究中心田乐蒙资深分析师西南财经大学统计学博士2020年加入广发证券发展研究中心黄晓曦资深分析师中山大学金融硕士2018年加入广发证券发展研究中心黄佳苗资深分析师复旦大学金融硕士2020年加入广发证券发展研究中心董远高级研究员上海对外经贸大学硕士2021年加入广发证券发展研究中心钱青静高级研究员中央财经大学硕士2022年加入广发证券发展研究中心曾禹童高级研究员复旦大学硕士2022年加入广发证券发展研究中心谢瑞鸿研究员约翰霍普金斯大学硕士2023年加入广发证券发展研究中心龙海文研究员上海交通大学硕士2023年加入广发证券发展研究中心广发证券TableIndustryInvestDescription行业投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘内10以上持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于对-1010卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘10以上广发证券TableCompanyInvestDescription公司投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘15以上增持预期未来12个月内股价表现强于大盘5-15持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-55卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘5以上联系我们TableAddress广州市深圳市北京市上海市香港地址广州市天河区马场路深圳市福田区益田路北京市西城区月坛北上海市浦东新区南泉香港德辅道中189号26号广发证券大厦6001号太平金融大街2号月坛大厦18北路429号泰康保险李宝椿大厦29及3047楼厦31层层大厦37楼楼邮政编码510627518026100045200120-客服邮箱gfzqyfgfcomcn法律主体TableLegalDisclaimer声明本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为广发证券本报告的分销依据不同依据不国家地区的法律法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司资经营机构完成广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格接受中国证监会监管负责本报告于中国港澳台地区除外的分投销广发证券香港经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见4号牌照的牌照接受香港证监会监管负责本报告于中国香港地区的分销本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露识别风险TableImportant发现价值Notices请务必阅读末页的免责声明78TablePageText固定收益点评报告重要声明广发证券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系因此投资者应当考虑广发证券股份有限公司系因此者应当考虑及其关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响投资者不应仅依据本报告内容作出任何投资决策投资者应自主存潜利冲突而独性产生影响仅容作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或者口头承诺均为无效本报告署名研究人员联系人以下均简称研究人员针对本报告中相关公司或证券的研究分析内容在此声明1本报告的全部分析结论研究观点均精确反映研究人员于本报告发出当日的关于相关公司或证券的所有个人观点并不代表广发证券的立场2研究人员的部分或全部的报酬无论在过去现在还是将来均不会与本报告所述特定分析结论研究观点具有直接或间接的联系研究人员制作本报告的报酬标准依据研究质量客户评价工作量等多种因素确定其影响因素亦包括广发证券的整体经营收入该等经营收入部分来源于广发证券的投资银行类业务本报告仅面向经广发证券授权使用的客户特定合作机构发送不对外公开发布只有接收人才可以使用且对于接收人而言具有保密义务广发证券并不因相关人员通过其他途径收到或阅读本报告而视其为广发证券的客户在特定国家或地区传播或者发布本报告可能违反当地法律广发证券并未采取任何行动以允许于该等国家或地区传播或者分销本报告本报告所提及证券可能不被允许在某些国家或地区内出售请注意投资涉及风险证券价格可能会波动因此投资回报可能会有所变化过去的业绩并不保证未来的表现本报告的内容观点或建议并未考虑任何个别客户的具体投资目标财务状况和特殊需求不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的投资建议本报告发送给某客户是基于该客户被认为有能力独立评估投资风险独立行使投资决策并独立承担相应风险本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠但广发证券不对其准确性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