8月制造业PMI 49.7%，环比+0.4pct，连续三个月回升。有何影响？
　　一是制造业供需回暖，新订单升至扩张区间。8月制造业生产指数反弹1.7pct至51.9%，新订单、在手订单分别环比+0.7pct、0.5pct至50.2%、45.9%，新订单自4月以来首度升至扩张区间。企业采购量也结束了连续四个月的萎缩。但物流信息中心称反映市场需求不足的企业占比仍达59%+（5-7月分别为58%以上、61.1%和60%以上），需求收缩对企业生产活动的制约仍然突出。
　　第二，制造业原材料和出厂价格双双升至扩张区间。8月制造业主要原材料购进价格和出厂价格分别+4.1pct、+3.4pct至56.5%、52.0%，其中出厂价格此前连续五个月在荣枯线以下。同时自6月底以来，流通生产资料价格已经连续六旬上涨，8月上、中旬分别环比+1.3%、+0.5%，预计8月PPI环比可能转正，工业品价格已跨过拐点。
　　第三，制造业进出口分项回暖。制造业PMI出口订单小幅回升0.4pct至46.7%，连续五个月下滑后首度回升，但仍低于荣枯线。进口分项回升2.1pct至48.9%，侧面反映出内需在边际回暖。
　　第四，建筑订单回暖。非制造业方面，建筑业新订单环比回升明显，较7月+2.2pct至48.5%，或主要受到近期专项债发行加速带来的项目需求拉动。而服务业环比-1.0pct至47.4%，连续四个月低于荣枯线。
　　第五，就业压力分项仍较弱，不过服务业就业环比回升。从业人员分项，制造业和建筑业分别-0.1pct、-0.5pct，服务业环比+0.4pct，三者已连续五个月处于荣枯线以下。
　　第六，综合PMI产出指数连续四个月下滑后首度回升，较7月回升0.2pct至51.3%，与同比增速对标的综合PMI 12个月移动平均值51.5%，和前一个月基本持平。制造业和建筑业PMI分别+0.2pct、+2.6pct，其中建筑业在四个月环比下跌后首度回升，服务业PMI -1pct，连续五个月下滑。
　　第七，去库存接近尾声。原材料库存、产成品库存连续两个月反弹，8月分别回升0.9pct、0.2pct至47.2%、48.4%，库存降幅收窄，同时结合价格分项均升至扩张区间，反映企业去库存或接近尾声。
　　制造业PMI连续三个月回升，但债市反应不大，指向基本面并非当前债市主要矛盾。往后看，短期内关注资金面的边际变化，一是政府债发行，9月政府债净发行仍会对银行间资金存在挤出效应。二是信贷投放，8月末票据利率上行反应信贷投放可能在加速。伴随月末财政支出释放资金，9月初资金有望转松。资金面波动或是短期主要关注点。
　　风险假设。流动性出现超预期变化。货币政策出现超预期调整等。