回顾8月转债行情，刺激政策“虽迟但到”，权益市场触底回升，转债市场回调之后底部震荡。2023年8月初，在政策密集度&力度不及预期、经济基本面仍然偏弱的背景下，权益市场月内深度回调，下挫至年内最低点，转债受正股拖累同样面临回撤，但韧性仍存，跌幅窄于正股。随后，证券交易印花税减半征收、IPO和再融资收紧、股东减持受限、房贷利率下调等措施陆续出台，权益市场开始反弹，转债市场也迎来修复。但在纯债扰动下，转债再度回到底部区域。
　　估值变化方面，8月转债市场偏债型转债估值平稳运行，偏股型估值月内波动相对较大，但进入9月后，各价位转债估值均存回落压力。从分位数来看，各价位转债估值分位数均较前期更为温和，高平价区间估值分位数回落至2020年来中位数以下水平。
　　本轮转债底部震荡主要系三大要素影响。其一，业绩期转债上市公司利润仍在探底阶段，基本面拖累市场行情。其二，纯债扰动再现，估值支撑削弱，且需要谨防赎回预期的自我实现。其三，强赎倾向边际提升，高价券估值受到压制。
　　策略：随着经济基本面企稳回暖、海外负面因素逐步落地，外资流出压力有所放缓，正股仍存在风险偏好和流动性边际改善的可能。回顾历史来看，即使利率上行，只要未引发显著赎回冲击，在正股回暖的支撑下，转债市场高股性品种仍具有较强表现（尤其是当前偏股型品种估值来到低位）。同时，考虑到正股处于底部震荡阶段，低价配置/纯债底仓等防御性策略仍可提供有效防护。这意味着，下一阶段哑铃策略仍为当下占优之选，即高股息品种为底仓，中小盘成长品种博取弹性。
　　行业及个券方面，其一，考虑到政策落地生效存在时滞，高股息转债（平煤转债、旺能转债等），无论从正股的防御属性，还是从转债价位结构来看，均具有较高关注价值（名单可见正文）；其二，出口支撑&即期业绩尚可&政策环境友好的汽车产业链品种，在震荡的正股环境下，仍具有一定关注价值，如银轮转债、爱迪转债、拓普转债等；其三，产业链催化落地且业绩存在触底回升可能，TMT相关品种值得关注，如国微转债、金宏转债、宏图转债等。此外，政策持续推出、经济企稳预期下，金融、地产链、化工等顺周期板块的交易价值依然具备，如江山转债、鸿路转债、友发转债等。
　　风险提示。美联储可能加速紧缩，抑制全球市场需求；权益市场风格加速轮动；转债市场规则出现超预期调整等。