9月15日，统计局发布8月经济数据。我们关注以下五个信号：
　　一是8月经济指标两年同比增速多在修复。8月主要经济指标两年平均同比（几何平均值，下同）多较7月明显加快，而且也多好于6月。其中，零售两年同比达到5.0%，服务业生产指数和工业增加值均达到4.3%，固定资产投资（当月）达到4.1%。参考GDP的5%增长目标，隐含两年同比增速在4%左右。8月主要经济指标两年同比增速均高于4%。观察7-8月的两年同比平均值，工业增加值达到4%，零售、服务业生产指数和投资介于3.2-3.8%。8月经济数据修复，可能主要是受到政府债发行加快以及贷款投放量加大的支持，推动基建、工业等增速出现反弹。
　　二是结构性涨价的同时，需求仍显相对不足。8月PPI环比反弹至0.2%（7月为-0.2%），但工业产销率同比反而从7月的同比0.1pct下滑至-0.7pct。结合PPI环比涨幅明显小于50种流通生产资料价格环比涨幅的平均值；PPI环比涨幅集中在原材料和采掘业，而加工业仍为负增；投资、出口和零售三个需求指标加权同比2.0%，低于工业增加值和服务业生产指数加权同比5.9%，都反映出整体需求相对不足。
　　三是居民商品消费增速反弹。8月零售同比增长4.6%，两年同比增长5.0%。其中餐饮同比增长12.4%，较7月放缓3.4pct，两年同比增长10.4%，继续高于零售整体增速；商品零售同比增长3.7%，较7月加快2.7pct，两年同比增长4.4%。这反映居民服务消费相对较好的同时，商品消费也在修复。限额以上零售同比增速从7月的-0.5%反弹至2.5%，仍明显低于整体零售增速。拆分限额以上零售来看，金银珠宝、化妆品、石油及制品类、通讯器材反弹幅度较大，主要是升级类商品改善，以及国际油价上涨带动相关制品销售。
　　四是地产链相关数据跌幅收窄。8月商品房销售额、销售面积、新开工面积、地产投资当月同比增速，与7月比较，分别+2.9、+3.3、+2.3、+1.2pct，但增速仍在-11%到-24%区间。不过施工和竣工增速在边际放缓，当月同比分别放缓9.9、22.5pct。地产链对经济的拖累仍较大，关注政策落地之后9-10月地产销售的反弹幅度。
　　五是民间投资增速在较低位震荡。8月民间投资累计同比-0.7%，较7月的-0.5%继续放缓；8月国有及国有控股投资累计同比7.4%，同样低于7月的7.6%。从当月同比来看，8月民间投资增速-2.2%，略好于7月的2.3%。民间投资仍有待提振。
　　经济数据边际修复，债市短期内关注资金面走向。8月经济数据出现边际修复的特征，而工业产销率等指标显示需求仍相对不足，指向经济仍处于结构性恢复过程，经济持续恢复基础仍需巩固。在这种背景下，货币政策继续维持宽松。央行9月14日宣布降准之后，15日又投放5910亿元MLF，超量续作，确认资金面趋于缓和。短期内关注跨季之前资金面，如维持相对宽松状态，短端利率有望继续修复。中期关注9-10月地产销售反弹幅度。在基本面预期扭转之前，长端利率可能延续震荡，上行风险相对可控。
　　风险提示。货币政策出现超预期调整。流动性出现超预期变化。财政政策出现超预期调整。