2023年7月24日，中央政治局会议指出“要有效防范化解地方债务风险，制定实施一揽子化债方案”。在“一揽子化债方案”定调下，城投债短期内违约风险下降，市场对城投债的风险偏好上升，近期低评级城投债也表现较好。在此背景下，我们探寻哪些经济财政实力、债务管控能力尚可的区域仍具有高票息的城投债，以期为投资者提供参考。本文首先聚焦湖南省，挖掘其省内城投债下沉机会。
　　湖南整体经济财政实力居全国中上游，但是区域债务负担较重，部分地级市债务结构较差。并且2018年开始湖南省部分地级市负面舆情不断，包括邵阳、常德和湘潭等，引发市场担忧。最终导致湖南省2018年城投债净融资转负，且城投债信用利差与经济财力相当、但债务负面较少的湖北省、安徽省差距拉大。
　　针对债务负担较重、债务负面频发的问题，湖南省是最早采取管控措施的省份之一，包括严格控制债务增量、控制融资成本、成立省级化债基金、争取建制县隐债化解试点、引导金融机构参与隐债置换等多种方式。随着近几年来湖南省严控债务增量和成本、积极化解债务风险的措施不断落地，市场也逐渐对湖南省恢复信心，城投债一二级市场都在修复。
　　不过湘潭市由于近几年仍在持续发生城投非标违约事件，机构对其城投债保持谨慎态度，2018-2022年湘潭市城投债净融资持续为负，并且信用利差持续走扩。但缓解尾部区域流动性风险的根本作用不仅在于彻底消除风险，也在于防止风险向上级或向同级政府传导。所以我们也需要看到，2020年以来除湘潭市以外的其余地级市，即使债务率高企，城投债一二级市场并未出现持续性的恶化，或曝出城投非标违约等影响较大的负面事件。
　　具体来看，长沙、常德、衡阳、岳阳和株洲2022年GDP在3500亿元以上，一般公共预算收入在150亿元以上，可以成为下沉的首选区域。株洲市1年以内AA隐含评级城投债收益率为3.51%，明显高于常德、衡阳和岳阳，具有一定性价比。另外，长沙、常德、衡阳、岳阳1-2年AA城投债收益率均在3%以上，1年以内AA(2)城投债收益率均在3.2%以上，也具有一定性价比。
　　核心假设风险。政策推进效果不及预期；城投相关政策超预期收紧；城投平台发生超预期信用风险事件。