从担保行业发展趋势看，债券担保业务成为大中型担保公司最主要的业务，且大多数以城投债为主，区域集中度较高。2023年以来债券担保业务小幅增长，被担保人主体评级仍以AA为主，AA+占比有所提高。新增的担保债呈现短期化特征，1-3年占比明显上升。担保城投债主要分布在江苏、安徽、四川、湖北、河南、山东、江西、重庆和浙江。
　　我们从股东背景、担保债券客户质量、担保业务表现三维度分析2022年担保公司基本面的边际变化。全国性担保公司中，中债增和中投保股东背景雄厚、业务稳健，代偿率较低且盈利能力良好。中债增新增民企地产债担保业务规模较大，需关注后续是否出现代偿。中证增股权分散，风控水平良好，全资子公司中证担保仍处于业务扩张期。中合担保2022年无新增代偿，不过代偿回收压力仍较大，担保业务规模收缩导致盈利下滑。瀚华担保是民企，担保债券主体资质相对较弱。
　　地方性担保公司中，江苏再担保近年来持续获得股东增资支持，债券担保均在江苏省内，累计担保代偿率较低。广东粤财担保、高新投担保、深担增信地处经济发达的广东省，近年来调整业务结构，非融资担保规模大幅增长，整体代偿压力相对较小。浙江担保由浙江省财政厅间接全资持股，业务仍处于扩张期，债券被担保人均为浙江省内企业，AA(2)发行人占比达50%。安徽担保在省内担保体系占据核心地位，获得安徽省政府及安徽省财政厅多次增资，再担保业务风险较小，直保业务有一定代偿压力。湖北担保2022年以来债券担保业务明显增长，担保的城投债在湖北省占比62%，省外分布较为分散。
　　担保公司的债券收益率呈现明显的梯队分化。截至9月14日，中证增、江苏再担保、中证担保和中投保平均行权收益率在3%-3.2%左右。湖北担保、重庆三峡担保、河南中豫担保和天府信增收益率相对较高。
　　从流动性来看，全国性担保公司担保债的流动性整体强于地方性担保公司。中债增、中证担保、中证增、四川发展担保、中投保担保的债券流动性相对较强；江西2家担保公司担保的公募债流动性也相对较好。
　　担保债具有抗跌性，结合担保利差判断性价比。担保债的挖掘主要在于两种情境，一是市场对城投的风险偏好下降，选择资质较强的担保公司担保的城投债，票息相对较高且估值波动风险小于同一发行人非担保债。二是城投债收益率快速下行阶段，担保利差已经被动压缩至低位，意味着非担保债较担保债的收益率溢价空间不大，选择担保债的安全性价比相对较高。
　　风险提示。数据口径存在偏差；融资政策超预期；流动性超预期变化。
　　备注：本文数据主要来自于Wind、债券评级报告、审计报告。
　　

研究报告全文：TablePage固定收益专题报告2023年9月26日证券研究报告TableTitle担保系列之七分析师TableAuthor刘郁SAC执证号S026052001000135家主流担保公司全梳理2023SFCCENoBPM217TableSummary021-38003556报告摘要shliuyugfcomcn从担保行业发展趋势看债券担保业务成为大中型担保公司最主要的分析师黄佳苗SAC执证号S0260521090001业务且大多数以城投债为主区域集中度较高2023年以来债券担保业务小幅增长被担保人主体评级仍以AA为主AA占比有所提021-38003550高新增的担保债呈现短期化特征1-3年占比明显上升担保城投债huangjiamiaogfcomcn主要分布在江苏安徽四川湖北河南山东江西重庆和浙江请注意黄佳苗并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人不可在香港从事受监管活动我们从股东背景担保债券客户质量担保业务表现三维度分析2022年担保公司基本面的边际变化全国性担保公司中中债增和中投保相关研究TableDocReport股东背景雄厚业务稳健代偿率较低且盈利能力良好中债增新增民利率债供给跟踪四季度政府2023-09-22企地产债担保业务规模较大需关注后续是否出现代偿中证增股权分债供给怎么看散风控水平良好全资子公司中证担保仍处于业务扩张期中合担保走遍中国系列之十一湖南城2023-09-212022年无新增代偿不过代偿回收压力仍较大担保业务规模收缩导投债值得挖掘致盈利下滑瀚华担保是民企担保债券主体资质相对较弱城投解惑系列之六十2023年2023-09-17地方性担保公司中江苏再担保近年来持续获得股东增资支持债券城投发债募集资金用途有何担保均在江苏省内累计担保代偿率较低广东粤财担保高新投担变化保深担增信地处经济发达的广东省近年来调整业务结构非融资担保规模大幅增长整体代偿压力相对较小浙江担保由浙江省财政厅间TableContacts接全资持股业务仍处于扩张期债券被担保人均为浙江省内企业AA2发行人占比达50安徽担保在省内担保体系占据核心地位获得安徽省政府及安徽省财政厅多次增资再担保业务风险较小直保业务有一定代偿压力湖北担保2022年以来债券担保业务明显增长担保的城投债在湖北省占比62省外分布较为分散担保公司的债券收益率呈现明显的梯队分化截至9月14日中证增江苏再担保中证担保和中投保平均行权收益率在3-32左右湖北担保重庆三峡担保河南中豫担保和天府信增收益率相对较高从流动性来看全国性担保公司担保债的流动性整体强于地方性担保公司中债增中证担保中证增四川发展担保中投保担保的债券流动性相对较强江西2家担保公司担保的公募债流动性也相对较好担保债具有抗跌性结合担保利差判断性价比担保债的挖掘主要在于两种情境一是市场对城投的风险偏好下降选择资质较强的担保公司担保的城投债票息相对较高且估值波动风险小于同一发行人非担保债二是城投债收益率快速下行阶段担保利差已经被动压缩至低位意味着非担保债较担保债的收益率溢价空间不大选择担保债的安全性价比相对较高风险提示数据口径存在偏差融资政策超预期流动性超预期变化备注本文数据主要来自于Wind债券评级报告审计报告识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明127TablePageText固定收益专题报告目录索引一债券担保小幅增长各家担保公司增速差异化4一债券担保业务小幅增长行业集中度稳定4二新增担保债仍以城投债为主1-3年占比上升4三担保公司的债券担保业务增速差异化6二2022年担保公司基本面发生哪些变化7一全国性担保公司7二地方性担保公司11三小结18三担保公司债券担保效力如何19一担保公司的债券收益率呈现梯队分化19二担保公司的担保效力差异化20三担保债流动性整体较弱各家担保公司有分化22四担保债具有抗跌性结合担保利差判断性价比24四风险提示25识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明227TablePageText固定收益专题报告图表索引图1存量债券担保额增速继续放缓4图2担保公司存量债券担保额集中度下降后趋稳4图3担保公司存量债券担保额及变动截至2023年9月14日亿元7图4发行人AA2隐含评级下各家担保公司平均担保利差bp22图5发行人AA-隐含评级下各家担保公司平均担保利差bp22图6江苏再担保的担保利差走势与低评级城投债的信用利差走势高度一致25表1担保公司担保的信用债发行额结构变化5表2担保公司担保的各省城投债发行额占比及变化6表36家全国性担保公司股权结构稳定亿元8表46家全国性担保公司债券担保分布亿元9表56家全国性担保公司担保的城投债省份分布亿元9表6全国性担保公司担保的产业债行业分布亿元10表76家全国性担保公司担保业务规模及代偿情况亿元倍10表86家全国性担保公司盈利情况亿元11表929家地方性担保公司基本情况亿元12表1029家地方性担保公司债券担保分布亿元15表11地方性担保公司担保的城投债省份分布亿元16表12地方性担保公司担保业务规模及代偿情况亿元倍17表13截至2023年9月14日担保公司存量债收益率19表14各家担保公司2022年1月4日至2023年9月14日平均担保利差及分评级情况亿元只bp21表15同一发行人担保债换手率分布23表16同一发行人非担保债换手率分布23表17不同担保公司的担保债流动性差异化24识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明327TablePageText固定收益专题报告一债券担保小幅增长各家担保公司增速差异化一债券担保业务小幅增长行业集中度稳定2023年以来债券担保业务增速进一步放缓担保公司的债券担保业务经历了20162017年高速扩张2018年以来在行业监管力度加强的背景下担保公司面临融资担保放大倍数的约束以及单笔债券集中度的调整压力担保公司的担保债券余额增速明显放缓2023年4月企业债发行审核职责由国家发改委划转至证监会部分担保的企业债批文受到影响据Wind统计2023年8月末担保公司存量债券担保额为103万亿元较2022年末小幅增长486这一增幅低于2022年末较2021年末的增幅601担保公司的集中度下降后趋稳从前10名担保公司存量债券担保额占比看2015-2021年前10名集中度由91持续下降至632021-2023年前10名集中度稳定在63左右图1存量债券担保额增速继续放缓图2担保公司存量债券担保额集中度下降后趋稳剩余债券担保额亿元前10名担保公司剩余债券担保额占比剩余债券担保额增速右轴95120007090601000085508000804075600030704000652060200010550050201520162017201820192020202120222023201520162017201820192020202120222023注2023年数据截至2023年8月31日其余年份数据均截注2023年数据截至2023年8月31日其余年份数据均截至12月31日至12月31日数据来源Wind广发证券发展研究中心数据来源Wind广发证券发展研究中心二新增担保债仍以城投债为主1-3年占比上升从新增的担保公司担保的信用债来看城投债仍是最主要的品种2023年1-8月城投债占比为86产业债方面房地产受益于融资政策支持被担保的地产债也明显增多被担保人主体评级仍以AA为主AA占比也进一步提高2019年以来主体评级AA占比均超过702023年1-8月AA占比为76较2022年的74小幅上升同时AA占比由15继续上升至19新增的担保债呈现短期化特征1-3年占比明显上升而3年以上占比下降担识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明427TablePageText固定收益专题报告保债的期限与品种相关2018年之前担保债以企业债为主企业债占比超过70而企业债期限较长常见的期限为7年期因此5-7年担保债占比达70-83左右此后随着企业债占比下降中票和公司债占比上升带动担保债整体期限缩短2023年1-8月由于担保的企业债占比下降私募债占比上升1-3年占比由2022年的54上升至63而5-7年由29下降至25表1担保公司担保的信用债发行额结构变化2023年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年1-8月担保公司担保的信用58617502026135515261981283723311950债发行额亿元城投城投债789078808586958886产业产业债22102220151451214AAA016100063AA1366171115121519发行时主体评AA597054547377827476级AA-及23223325146442以下无评级5113112111年以内2225664341-3年17923404153645463债券发3-5年115569812148行期限5-7年7083694944322129257年以上011111000短融含超012466321短融中票514141016172019债券企业债768772515038324941类型一般公司债3311947523私募债8511131824302231定向工具931912101344注债券发行期限考虑行权比如发行期限32认定为3年期数据来源Wind广发证券发展研究中心从城投债省份分布看2023年1-8月发行的担保公司担保的城投债中江苏安徽位居前两名占比在14-16四川湖北河南和山东占比在8-10江西重庆和浙江占比在5-6左右从各省占比变化来看安徽福建占比增幅较大湖北河南江西和天津占比也上升与省内担保公司的债券担保规模扩张相关而湖南江苏占比下降较多识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明527TablePageText固定收益专题报告表2担保公司担保的各省城投债发行额占比及变化2023年1-8月相省份2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年1-8月比2022年占比变动江苏256625532215236923952155209618531574-278安徽5909441615105134344796012201450229四川00021982419001803200016641042991-051湖北0006511069452636800501694860166河南000284211102310605655694852158山东961684403743606149678789834045江西000508503539258318404507634127重庆590433412878830700787740573-167浙江240055324184378380294516509-006陕西000064176074164134319454449-005湖南7421641151096899213431160908441-467福建328465063000054098019131359228广东131083101018046058097144198054天津1834459000074062047026000127127河北338000000074216000082068042-026西藏000000000000000000000000030030云南000010063046193134032063030-033甘肃218000044046108155060000024024广西000019000074079199019039024-015北京218000000000000000000000000000贵州328198197000077115092038000-038黑龙江000057057092000000000000000000吉林000137025000000000000000000000辽宁349299000000072000000000000000内蒙古131140189000000000000000000000宁夏000000000000054000026049000-049山西437000000286324164030000000000新疆000096000028000000000051000-051数据来源广发证券发展研究中心Wind三担保公司的债券担保业务增速差异化近年来间接融资担保业务规模不断收缩以债券担保为主的直接融资担保整体保持增长成为了大中型担保公司最主要的业务构成截至2023年9月14日共有19家担保公司存量债券担保额超过150亿元其中江苏再担保位居首位存量债券担保额超过900亿元中债增天府信增湖北担保和安徽担保在700-800亿元区间重庆三峡担保重庆兴农担保和中投保在550-700亿元左右中证担保湖南担保和四川发展担保在350-400亿元区间从债券担保增速来看全国性担保公司中中债增近年来债券担保额基本稳定在接近800亿元的规模中投保2022年以来债券担保额持续上升而中合担保和瀚华担保的债券担保额持续收缩地方性担保公司中湖北担保安徽担保同比增幅分别达3321天府信增和江苏再担保也保持8-16的增幅仍处于业务扩张期的安徽兴泰担保江西信用担保江西担保浙江担保同比增速超过502022年刚成立的河南中豫信增的识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明627TablePageText固定收益专题报告业务扩张也较快目前债券担保额近90亿元湖南担保和四川发展担保基本持平重庆3家担保公司的债券担保额则出现6-14的下滑图3担保公司存量债券担保额及变动截至2023年9月14日亿元2023914剩余债券担保额亿元同比2022914变动1000150900800100700600505004000300200-501000-100中中中中中瀚江天湖安重重湖四河四常陕江安重江浙深河深广武甘晋苏贵甘无天苏云中西山债投证合证华苏府北徽庆庆南川南川德西西徽庆西江圳南圳东汉肃商州州肃锡津州南原部东增保担担增担再信担担三兴担发中金财信信兴进担担深中高粤信担信再信金联国农担再担信保保保担增保保峡农保展豫玉鑫增用泰出保保担豫新财用保增担增控合康业保担保增保担担担担担担担担口增信投担担保担担信担保保保保保保保保保担信增担保保保保增保保保全国性地方性数据来源广发证券发展研究中心Wind二2022年担保公司基本面发生哪些变化本文延续原有的担保公司分析框架从股东背景担保债券客户质量担保业务表现三维度进行分析关注2022年担保公司基本面的边际变化据Wind统计截至2023年9月14日共有41家存量债券担保额超过20亿元的担保公司基于基本面数据可得性我们对其中35家担保公司进行深度梳理涵盖了6家全国性担保公司和29家地方性担保公司一全国性担保公司1股权结构稳定2022年6家全国性担保公司股权结构和实收资本依旧保持稳定股东持股比例不变均无增资行为中债增中投保是央企股东背景最强瀚华担保是民企股东背景较弱中合担保和中证增均无实际控制人中证担保是中证增在2019年出资设立的全资子公司担保牌照由中证担保持有因此新增的融资担保业务由子公司中证担保开展识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明727TablePageText固定收益专题报告表36家全国性担保公司股权结构稳定亿元存量债券担保额存量债券担保主体成立担保公司变动实收资本大股东公司属性2023914额2022914评级时间中国石油天然气集团公司国网英大国际控股集团有限公司中国中中债信用增进化股份有限公司北京国有资本经投资股份有限7822375558353AAA6000营管理中心首钢总公司中银投2009央企公司资资产管理有限公司各1650中国银行间市场交易商协会100国家开发投资集团有限公司4893青岛信保投资发展合中国投融资担伙企业有限合伙1762信保股份有限公56269503911167AAA4500宸资本担保投资有限公司1993央企司668金鼎投资天津有限公司663鼎晖嘉德中国有限公司600中证信用融资中证信用增进股份有限公司38502313822269AAA40002019其他企业担保有限公司100海航科技股份有限公司2662JPMorganChinaInvestmentCompanyLimited1778海航资本集团有限公中合中小企业司1672中国宝武钢铁集团融资担保股份2457730836-2030AAA71762012中外合资有限公司1463海宁宏达股有限公司权投资管理有限公司947中国进出口银行697西门子中国有限公司488内蒙古鑫泰投资有限公司293中证信用增进1223022270-4508AAA4586东吴证券股份有限公司4912015其他企业股份有限公司瀚华融资担保瀚华金控股份有限公司99957528379-3135AA35002009民营企业股份有限公司重庆惠微投资有限公司001数据来源Wind债券评级报告广发证券发展研究中心2担保债剩余期限多呈短期化城投债省份分布相对分散中债增担保的城投债占比明显下降而中投保的城投债占比升高2022年11月8日交易商协会支持包括房地产企业在内的民营企业发债融资其中中债增担保民营房企发债是重要举措截至2023年9月14日中债增担保的地产债合计为286亿元与此同时城投债占比由77左右下降至59中投保的债券担保业务持续扩张且城投债占比进一步上升至92其余4家全国性担保公司的城投债占比相对稳定均超过85从被担保人资质来看中证增中证担保和中债增担保债券的主体资质整体较强其中中证增中债增担保的隐含评级AA发行人占比在10-15中证担保AA2发行人占比达54瀚华担保的被担保人资质较弱隐含评级AA-占比32无隐含评级占比51被担保人没有其他非担保债或非担保债已到期从担保债券剩余期限来看全国性担保公司大多呈现剩余期限短期化的趋势1年以内和1-3年占比较高其中中证增和中证担保1年以内占比分别为3930中债增和瀚华担保1-3年占比超过50而中投保3年以上占比呈现上升趋势其中3-5年占比315年以上占比41主要由于2022年以来中投保新增了多笔企业债识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明827TablePageText固定收益专题报告的担保期限多为7年期表46家全国性担保公司债券担保分布亿元被担保人隐含评级分布担保债行权剩余期限分布存量债券担保城投公募担保公司A及无隐含1年5年额2023914占比占比AAAA2AA-1-3年3-5年以下评级以内以上中债增7825970102922181913651111中投保56392944372333312163141中证担保38585597541332430322810中合担保2461001008262713719341729中证增12287611533110333946114瀚华担保589894018320519542116注被担保人隐含评级为同一发行人的存量非担保债的隐含评级数据来源Wind广发证券发展研究中心城投债担保分省份来看6家全国性担保公司主要布局江苏山东浙江湖南河南等其中中债增中投保和中证增在江苏的城投债占比均最高占比超过30中证担保在河南的业务占比稳定在25成为其担保业务第一大省湖南江苏重庆河北和陕西占比在10-14瀚华担保在湖南的业务占比小幅下降至28仍为其第一大省中投保和中合担保在山东的占比也较高在28-30左右表56家全国性担保公司担保的城投债省份分布亿元存量城投债担保公司担保额江苏山东浙江湖南河南重庆河北湖北四川安徽陕西江西福建2023914中债增4594311931132313042中投保5633830143010304021中证担保3851153142511103201104中合担保2461428617302365374中证增12232139110504160000瀚华担保58620028729074009数据来源Wind广发证券发展研究中心产业债担保方面中债增规模最大达323亿元集中在房地产行业其余4家担保公司担保的产业债均低于亿元主要分布在非银金融建筑装饰和休闲服务60行业识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明927TablePageText固定收益专题报告表6全国性担保公司担保的产业债行业分布亿元存量产业债建筑休闲机械纺织食品计算担保公司担保额房地产非银金融综合通信装饰服务设备服装饮料机2023914中债增3230088040220111中投保4683050021009000中证担保5800089011000000中证增1650058004200000瀚华担保133010000000000数据来源Wind广发证券发展研究中心3中投保中证担保扩张担保业务中合担保和瀚华担保代偿压力下降2022年全国性担保公司大多收缩担保业务规模而中投保中证担保业务规模继续扩张其中中债增中合担保中证增瀚华担保持续收缩担保业务规模2022年业务规模较2020年分别下降255546441444和39522022年随着债券担保业务储备项目大量落地中投保担保业务规模显著增长较2020年增长了7245担保放大倍数由2020年的412倍上升至757倍中证担保2022年担保责任余额继续上升至36567亿元担保放大倍数提高至584倍从担保业务代偿情况来看中合担保2022年当期担保代偿率由2020年的324降至0累计代偿回收率提升至3272中合担保代偿规模呈现下降趋势在代偿项目处置方面公司主要通过法律诉讼等方式进行追偿瀚华担保的代偿主要来自于间接融资担保业务由于非融资担保业务风险低以及间接融资担保业务余额持续下降2022年瀚华担保的当期代偿额大幅下降至070亿元截至2022年末瀚华担保的累计担保代偿率和累计代偿回收率分别为163和5456其余4家全国性担保公司代偿压力不大累计担保代偿率均不超过1总体而言2022年中合担保担保业务无新增代偿公司盈利水平同比有所下滑且其担保业务规模呈下降趋势未来收入和盈利稳定性承压中债增和中证担保的净利润均稳步提升中证增和瀚华担保净利润小幅下降2022年中投保净利润下滑较多主要由于资本市场波动投资收益大幅下降表76家全国性担保公司担保业务规模及代偿情况亿元倍20-22年担保责任余额亿元担保放大倍数当期担保代偿率累计担累计代担保责担保公司保代偿偿回收任余额202020212022202020212022202020212022率率增长中债增913127995067981-25557636536180000050000265040中投保4800363462827827245412570757015000038018-中证担保13383305453656717323323518584-----中合担保626284232533546-46448575794543242200003143272中证增635056430554336-144482767455700000000004310000识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1027TablePageText固定收益专题报告瀚华担保228741712813835-3952556412330161133-1635456注1担保放大倍数担保责任余额净资产注2当期担保代偿率当期担保代偿额当期解保额100注3累计担保代偿率累计担保代偿额累计解保额100注4累计代偿回收率累计代偿回收额累计担保代偿额100注5瀚华担保的担保责任余额为融资担保余额不包含非融资担保担保放大倍数是融资担保口径数据来源债券评级报告审计报告广发证券发展研究中心表86家全国性担保公司盈利情况亿元净资产亿元营业收入亿元净利润亿元净资产收益率2022年担保公司准备金202020212022202020212022202020212022202020212022拨备率中债增119641224411001171213011375524612708473505609420中投保116421113510942389523811732834807543748709492417中证担保413758976259264617732135265436326528697179中合担保730573137397591591459-652158105-848216143142中证增767695359763154119211901526732712754851738109瀚华担保41164158419704638538201198173506476414-注准备金拨备率担保风险准备金担保责任余额数据来源债券评级报告审计报告广发证券发展研究中心二地方性担保公司19家地方性担保公司获增资29家地方性担保公司股东大多为地方政府国资委金控或城投平台实际控制人为地方政府或国资委具有一定政策性定位从地区分布来看川渝地区有6家担保公司其中3家的存量债券担保额超过600亿元规模较大广东有3家担保公司广东粤财担保省级和2家深圳市属担保公司江苏有1家省级担保公司和2家市级担保公司湖北湖南和安徽各有1家省级担保公司和1家市级担保公司河南江西和甘肃有2家省级担保公司浙江山西陕西云南宁夏各有1家担保公司其中安徽担保江苏再担保和广东粤财担保在省内担保体系占据重要地位其子公司被列入政府性融资担保再担保机构名单中原再担保江西担保甘肃金控担保和云南担保自身被列入政府性融资担保再担保机构名单9家地方性担保公司在2022年以来获得增资其中实收资本增加超过10亿的有6家公司包括江苏再担保1271亿元安徽担保138亿元安徽兴泰担保2269亿元中原再担保30亿元江西融资担保20亿元和江西信用担保1565亿元此外湖南担保苏州农担和陕西信增在2022年分别增加实收资本426亿元4亿元和076亿元获得增资的9家地方性担保公司中苏州农担安徽担保湖南担保和中原再担识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1127TablePageText固定收益专题报告保的增资方比较集中分别为苏州历史文化名城发展集团有限公司安徽省财政厅湖南省财政厅和河南省财政厅除了苏州农担其余3家的增资方均为第一大股东江苏再担保安徽兴泰担保江西担保江西信用担保和陕西信增的增资方较为分散其中安徽兴泰担保江西信用担保新老股东签订增资协议公司股东有所增加江苏再担保于2022年实收资本增加1272亿元江苏省财政厅以及江苏金信金融控股集团有限公司等2家省内国有企业以基金份额和现金出资等方式合计对江苏再担保增资1786亿元其中1272亿元计入注册资本安徽兴泰担保于2022年5月获兴泰控股等三户老股东及宁国市金禾工业投资有限公司等12户新股东增资25亿元其中2269亿元计入实收资本其余计入资本公积江西信用担保于2022年启动新一轮增资扩股与江西金控以及景德镇市国有运营投资控股集团有限责任公司等12家国有企业签订投资入股协议募集资金1659亿元均为货币出资实收资本增加1565亿元至5000亿元溢价部分计入资本公积表929家地方性担保公司基本情况亿元存量债券担存量债券担主体实收担保公司省份保额保额变动大股东定位评级资本20239142022914广东粤财融粤财担保被赋予构建广广东粤财投资控股有限公司资担保集团广东80509491-1519AAA606东省政府性融资担保体100有限公司系的职能深圳市高新投集团有限公司高新投集团融资担保业深圳市高新4634深圳市罗湖引导基金务的专业化运营平台投融资担保广东853912463-3149AAA70投资有限公司2707深圳市主要服务深圳市内的中有限公司财政金融服务中心小企业和高新技术企业2660专业从事债券增信等担深圳市深担深圳担保集团6667深圳市保业务深圳担保集团增信融资担广东1090472045136AAA60财政金融服务中心3333新增的直接融资担保业保有限公司务由深担增信承接江苏省财政厅2773江苏省国信集团有限公司394江苏江苏省唯一的省级政策江苏省信用国经控股集团有限公司295性再担保机构获政府再担保集团江苏9352686877765AAA11169常州高新集团有限公司295增资税费减免补贴有限公司启东国有资产投资控股有限公司等支持295苏州市融资苏州国际发展集团有限公司苏州市唯一一家市级再再担保有限江苏60239022-3325AA157569担保公司公司苏州农担是苏州市重要苏州市农业苏州市农业发展集团有限公司的担保机构之一立足融资担保有江苏276024501265AA16819518苏州历史文化名城发服务三农和中小微企限公司展集团有限公司482业为国有企业服务帮助浙江省融资浙江省担保集团有限公司地方政府防范化解债务担保有限公浙江1232077705856AAA50100风险服务龙头骨干类司民企安徽省信用安徽省担保体系建设核融资担保集安徽71239586592145AAA23226安徽省人民政府100心企业安徽省政府多团有限公司次注资合肥市融资担保公司首安徽省兴泰位小微三农融合肥兴泰金融控股集团有限公融资担保集安徽1737589039516AAA5334资担保业务和住房置业司5168团有限公司担保业务具有较强政策性识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1227TablePageText固定收益专题报告重庆三峡融重庆渝富资产经营管理集团有限公资担保集团司50三峡资本控股有限责重庆6756972265-650AAA51政策性和市场化并重股份有限公任公司3333国开金融有限司责任公司1667重庆渝富资产经营管理集团有限公重庆兴农融司60重庆市城市建设投资资担保集团重庆6212570749-1219AAA58集团有限公司2851重政策性和市场化并重有限公司庆市水务资产经营有限公司1149重庆进出口重庆渝富资产经营管理集团有限公融资担保有重庆1532517835-1407AA30司60中国进出口银行政策性和市场化并重限公司40四川发展控股有限责任公司25四川金融控股集团有限公司蜀道资本控股集团有限公天府信用增司蜀道四川股权投资基金有促进四川省企业债券融进股份有限四川73735633511639AAA40限公司各15中银投资资产资公司管理有限公司成都高新投资集团有限公司成都空港兴城建设投资有限公司各75四川金融控股集团有限公司四川发展融6077国开发展基金有限公促进四川省企业融资资担保股份四川3581535815000AAA5882司3910四川发展投资有限服务四川实体经济发展有限公司公司013四川省金玉四川能投金鼎产融控股集团有限公业务经营区域覆盖四川融资担保有四川24700210781718AAA50司60中国农发重点建设基省内各市县限公司金有限公司40湖北省融资湖北联投资本投资发展有限公司湖北省内规模最大综担保集团有湖北中国农发重点建设基合实力最强的省级国有72786545423345AAA756667限责任公司金有限公司3333融资担保公司武汉信用风武汉开发投资有限公司险管理融资9514武汉金融控股集武汉市属国有综合金融湖北77308230-608AA100担保有限公团有限公司312武汉建设服务平台司投资有限公司106湖南省融资构建省内再担保体系担保集团有湖南3761237786-046AAA5779湖南省财政厅100促进省内中小企业融资限公司主要在湖南省常德市范常德财鑫融常德财鑫金融控股集团有限公司围内从事融资担保小资担保有限湖南23053191242054AAA70100额贷款委托贷款等业公司务河南省中豫河南省豫资城乡一体化建设发展有豫资控股下属重要的省融资担保有河南27571214502854AAA100限公司2350级融资担保平台限公司列入政府性融资担保中原再担保再担保机构名单为集团股份有河南25462348843AAA120河南省财政厅8166市县信用担保机构提限公司供再担保为中小企业融资增信山西省国有资本运营有限公司山西省政府为支持省属晋商信用增5250华远国际陆港集团有重点国企发展降低其进投资股份山西707818826-6240AAA40限公司15万家寨水务控股融资成本而成立的省级有限公司集团有限公司15信用增信公司江西省财政投资集团有限公司江西省融资7405江西省财惠通实业有列入政府性融资担保担保集团有江西1411581757266AAA50限公司1395江西省财政厅再担保机构名单限责任公司12江西省信用帮助江西省内企业解决融资担保集江西省金融控股集团有限公司江西17932844511233AAA50担保难贷款难融资团股份有限7270难问题公司甘肃省融资围绕服务地方经济和扶甘肃省金融资本集团有限公司担保集团股甘肃715562401466AAA50持中小企业发展开拓业9855份有限公司务识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1327TablePageText固定收益专题报告列入政府性融资担保甘肃金控融再担保机构名单开展资担保集团甘肃金融控股集团有限公司甘肃37873813-068AAA100特色产业贷担保扶持股份有限公98全省贫困地区龙头企业司发展陕西金融资产管理股份有限公司2126陕西财金投资管理有陕西信用增限责任公司1824西安经开陕西省内唯一一家信用进投资股份陕西18861135713898AAA4785金融控股有限公司1640榆增进机构有限公司林市榆阳区国有资产运营有限公司1254云南省融资云南省国有金融资本控股集团有限列入政府性融资担保担保有限责云南27503250-1538AA26公司100再担保机构名单任公司银川金融资本投资集团有限公司6553银川创新发展投资集西部银川融团有限公司2180银川新兴宁夏回族自治区首批政资担保有限宁夏24202740-1168AA4587产业资本投资运营有限公司府性融资担保机构公司831银川通联资本投资运营有限公司436数据来源Wind债券评级报告广发证券发展研究中心2被担保人资质整体较弱区域集中度较高大多数地方性担保公司仍以担保城投债为主除了深圳2家担保公司定位为促进中小企业高科技企业融资晋商信增定位为支持陕西省属国企发展降低融资成本甘肃金控担保定位为扶持全省贫困地区龙头企业发展其余25家地方性担保公司城投债占比均超过80其中苏州再担保苏州农担浙江担保湖南担保常德财鑫担保武汉信用担保中原再担保甘肃担保云南担保和西部担保的存量担保债全部为城投债地方性担保公司的担保债券资质整体弱于全国性担保公司隐含评级AA-及无隐含评级占比较高其中浙江担保江苏再担保和广东粤财担保的隐含评级AA2发行人占比较高在34-50区间苏州农担天府信增四川金玉担保常德财鑫担保和云南担保的隐含评级AA-发行人占比在50-58左右深圳高新投担保中原再担保江西担保甘肃金控担保和西部担保的无隐含评级占比达80-91反映了绝大多数被担保人或仅发行担保债从担保债券剩余期限看地方性担保公司存在短期化趋势1-3年占比上升其中深圳高新投担保深圳深担增信和苏州农担1年以内占比超过30重庆进出口担保苏州再担保苏州农担晋商信增和中原再担保1-3年占比超过50而江苏再担保安徽担保重庆三峡担保湖北担保常德财鑫担保和江西担保担保债剩余期限相对较长5年以上占比超过30识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1427TablePageText固定收益专题报告表1029家地方性担保公司债券担保分布亿元存量债券被担保人隐含评级分布担保债行权剩余期限分布城投公募担保公司担保额A及无隐含1年5年占比占比AAAA2AA-1-3年3-5年2023914以下评级以内以上广东粤财担保818539334--63244468深圳高新投担保8512689---91493912-深圳深担增信10933421-4-763446116江苏再担保9359388439231349342631苏州再担保601002672235-362057617苏州农业担保281007-750-433657-7浙江担保123100516504-40-314327安徽担保712976421418-6610332235安徽兴泰担保174912452234-3913472218重庆三峡担保6769986-94324612371931重庆兴农担保621978416362559403318重庆进出口担保1539875-927-6496624-天府信增73797464145023016333615四川发展担保3589461-1548-36546454四川金玉担保2479833-13563282141299湖北担保728957262821-455204233武汉信用担保771007371845-3113224818湖南担保37610064-173834120144323常德财鑫担保23110076-7538327293232河南中豫担保2769735-937-5416412419中原再担保2510037--16-84-5347-晋商信增7150262-42-56285517-江西担保1419339-614-809352135江西信用担保1799643-1036-5418351631甘肃担保7210041-1720-647354612甘肃金控担保386453--15-85203249-陕西信增1898761626363297433713云南担保2810082--58-42182953-西部担保24100100---1387-132364注被担保人隐含评级为同一发行人的存量非担保债的隐含评级数据来源Wind广发证券发展研究中心城投债区域分布来看地方性担保公司大多聚焦本省及周边省份债券担保区域集中度高担保业务风险与区域内城投的融资环境高度绑定其中江苏再担保苏州再担保苏州农担浙江担保安徽担保湖南担保河南中豫担保中原再担保目前仅担保本省的城投债而重庆三峡担保重庆兴农担保和重庆进出口担保布局省份较多且分散在重庆占比均小于30其中重庆进出口担保的城投债第一大省份为山东占比22识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1527TablePageText固定收益专题报告表11地方性担保公司担保的城投债省份分布亿元存量城投福担保公司债担保额江苏安徽四川湖南湖北重庆江西河南山东陕西浙江云南甘肃建2023914江苏再担保868100苏州再担保60100苏州农业担保28100浙江担保123100安徽担保692100安徽兴泰担保15984368重庆三峡担保672731181026101114112重庆兴农担保60245518928328453重庆进出口1512217168107322337担保天府信增71888813四川发展担保3383952四川金玉担保2429785342湖北担保6915126244243191武汉信用担保774619188湖南担保376100常德财鑫担保2314924河南中豫担保266100中原再担保25100江西担保131438013江西信用担保17228763甘肃担保7229510103214甘肃金控担保24100陕西信增16474872云南担保28100西部担保24311333数据来源Wind广发证券发展研究中心3地方性担保公司大多处于业务扩张或业务稳定阶段当期代偿率下降地方性担保公司大多处于业务扩张或业务稳定阶段其中深担增信浙江担保江西担保陕西信增的担保业务规模增长较快2022年担保责任余额较2020增长超过3倍苏州农担安徽兴泰担保四川金玉担保湖南担保常德财鑫担保河南中豫担保中原再担保和江西信用担保2022年担保责任余额较2020年增长也超过100重庆三峡担保重庆兴农担保湖北担保云南担保2022年担保责任余额较2020年小幅增长部分地方性担保公司的担保业务结构发生变化表现为压缩融资担保余额提高非融资担保规模其中2022年末粤财担保本部直接融资担保余额为91亿元较2020年末小幅下降6间接融资担保余额83亿元较2020年末下降46非融资担保余额90亿元较2020年末增长94高新投担保直接融资担保业务余额由2021年末的386亿元大幅减少至110亿元主要由于差额补足义务类业务规模下降同时2022年末工程保函担保余额增至417亿元深担增信由于存量批量化金融产品到期识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1627TablePageText固定收益专题报告解保直接融资担保业务余额由2021年末的482亿元大幅下降至201亿元2022年末保函担保余额由2021年末的36亿元大幅增至250亿元2022年重庆三峡担保进行了业务调整借款类融资担保发生额下降非融资担保业务发生额大幅增长近年来重庆兴农担保直接融资担保业务规模有所压缩非融资担保余额持续增长至80亿元从代偿情况来看大部分地方性担保公司当期代偿率有所下降累计代偿回收率分化深圳高新投担保安徽担保河南中豫担保中原再担保和江西信用担保2020-2022年的当期担保代偿率持续下降而甘肃金控担保的当期担保代偿率仍超过5累计代偿回收率方面苏州再担保苏州农担武汉信用担保常德财鑫担保河南中豫担保和陕西信增的累计代偿回收率均超过80表12地方性担保公司担保业务规模及代偿情况亿元倍20-22累计担担保责任余额亿元年担保担保放大倍数当期担保代偿率累计代偿担保公司保代偿责任余回收率率202020212022额增长202020212022202020212022广东粤财担保376233101330034-205234294090740372260403480深圳高新投625857311762099-1821940730107006002-7214担保深圳深担增信223652680465101980036829704000000011-000江苏再担保62699789048741839731778761013021-0195213苏州再担保86851085611444325496556630000110040318657苏州农业担保4909939612528155280537678---0448821浙江担保40961154022351446081226435-046117101508安徽担保37310518026607577152379407385118117-3226安徽兴泰担保978617252243391492553933460780250540677664重庆三峡担保848449011295279121250134812121330971261344019重庆兴农担保59636659806803114527624706073286-207-重庆进出口334743602140894228728859680410620911244393担保天府信增45706640466683346735995961000000000000000四川发展担保272973821242526564526216600970000112533876四川金玉担保128482276828893125246428530481369-3104214湖北担保525954717160885164673944560000650720743910武汉信用担保19942103389299-531380800765580471300958305湖南担保704771049911409801003956987770761160852634650常德财鑫担保1344523596328221442453134392221162371948446河南中豫担保17090257033680411525422531605000000001110000中原再担保171703451048930185178295378648248---晋商信增482853986321075-56855639349000000-000-江西担保2690481899112738319230525819167119341-1054江西信用担保112601965526405135469539498027021003-5203甘肃担保115951218415340322012142621692381461473797甘肃金控担保337963166630888-92852702622551031509605-识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1727TablePageText固定收益专题报告陕西信增27309880194016110501442660000000000009074云南担保230202380526601162962332581401432971816309西部担保31674920554975083101123174262092049833注1担保放大倍数担保责任余额净资产注2当期担保代偿率当期担保代偿额当期解保额100注3累计担保代偿率累计担保代偿额累计解保额100注4累计代偿回收率累计代偿回收额累计担保代偿额100注5广东粤财担保重庆三峡担保重庆兴农担保的代偿率累计代偿回收率为母公司口径江苏再担保安徽担保的担保责任余额和担保放大倍数为直保数据母公司口径安徽兴泰担保的担保责任余额和担保放大倍数为融资性担保责任余额和融资性担保放大倍数湖南担保江西担保和云南担保的担保放大倍数为融资性担保放大倍数中原再担保2022年数据截至2022年9月且为母公司口径晋商信增陕西信增的担保放大倍数为增信责任余额放大倍数数据来源债券评级报告审计报告广发证券发展研究中心三小结总体而言全国性担保公司中中债增和中投保股东背景雄厚担保业务运营稳健代偿率维持较低水平盈利能力良好中债增新增民企地产债担保业务规模较大需关注后续是否出现代偿中证增股权分散风控水平良好2019年首次出现代偿后已全部收回后未出现代偿情况中证担保是中证增子公司仍处于业务扩张期其担保的债券主体资质相对较强AA2发行人占比达54中合担保2022年无新增代偿公司盈利水平同比有所下滑且其担保业务规模呈下降趋势未来收入和盈利稳定性承压瀚华担保是民企股东背景较弱近年来不断压缩融资担保业务提高非融资担保业务代偿压力有所下降地方性担保公司中江苏再担保近年来持续获得股东增资支持担保业务规模稳步增长债券担保均在江苏省内整体业务稳健累计担保代偿率较低广东粤财担保高新投担保深担增信地处经济发达的广东省担保业务聚焦本省近年来调整业务结构风险较低的非融资担保规模大幅增长整体代偿压力相对较小浙江担保由浙江省财政厅间接全资持股由于成立时间较短业务仍处于扩张期债券被担保人均为浙江省内企业AA2发行人占比达50安徽担保由安徽省政府100持股在省内担保体系占据核心地位获得安徽省政府及安徽省财政厅多次增资2022年末实收资本增至23226亿元其再担保客户均属于安徽省再担保体系内的成员由中央和安徽省财政建立担保风险分担补偿基金用于小微企业再担保业务风险补偿风险较小直保业务由于部分贷款担保主体资质较弱代偿率相对较高湖北担保是湖北省重要的担保机构2022年以来债券担保业务明显增长担保倍数由394倍上升至456倍担保主体以城投为主担保的城投债在湖北省占比62省外分布较为分散其中福建占比9江苏重庆江西山东占比4-5左右湖南担保由湖南省财政厅100持股多次获得湖南省财政厅增资支持其子公司湖南再担保被列入政府性融资担保再担保机构名单政策性定位较强近年来再担保业务规模增长较快通常由湖南再担保承担40代偿风险且40部分国识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1827TablePageText固定收益专题报告家融担基金分担代偿风险的20湖南省财政厅分担代偿风险的10代偿的项目主要来自中小微企业间接融资担保项目债券担保均在湖南省内被担保城投资质整体相对较弱重庆三峡担保重庆兴农担保和重庆进出口担保的担保放大倍数较高担保城投资质整体相对较弱在重庆业务占比并不高区域分布较分散政策性定位可能有所削弱天府信增四川发展担保和金玉担保的担保规模持续扩张业务集中在四川省其中四川金玉担保的当期代偿率较高天府信增的担保放大倍数较高甘肃担保甘肃金控担保陕西信增云南担保和西部担保地处西部及西南部省份区域经济财政实力较弱政府支持力度相对有限三担保公司债券担保效力如何一担保公司的债券收益率呈现梯队分化担保公司自身债券的收益率水平反映其信用资质的高低也决定了担保债的收益率下限以及担保利差的空间理论上一家资质较强的担保公司担保了一只弱资质被担保人的债券同时担保公司和被担保人都有非担保的存量债发行方式相同期限与担保债相近则该只担保债的收益率将低于被担保人非担保债券的收益率同时高于担保公司自身债券的收益率担保公司的债券收益率呈现明显的梯队分化截至2023年9月14日35家担保公司中有12家担保公司有存量信用债其中中证增江苏再担保中证担保和中投保的债券收益率相对较低平均行权收益率介于3-32左右而湖北担保重庆三峡担保河南中豫担保和天府信增的收益率相对较高平均行权收益率在38-4左右表13截至2023年9月14日担保公司存量债收益率20239142023914平不同剩余期限收益率担保公司存量信用债均行权收益率1年以内1-2年2-3年永续亿元中证信用增进股份有限公司29297-281305-江苏省信用再担保集团有限公司30308---308中证信用融资担保有限公司15310---310中国投融资担保股份有限公司70321257285-355陕西信用增进投资股份有限公司28328308328345-安徽省兴泰融资担保集团有限公司10335---335晋商信用增进投资股份有限公司15338328358--安徽省信用融资担保集团有限公司30356--350361湖北省融资担保集团有限责任公司20378---378识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1927TablePageText固定收益专题报告重庆三峡融资担保集团股份有限公司22379307--415河南省中豫融资担保有限公司16387--411364天府信用增进股份有限公司15398---398数据来源Wind广发证券发展研究中心二担保公司的担保效力差异化由于发债的担保公司仅占样本担保公司的13左右因此我们继续采用信用利差方法量化担保公司的担保效力及其变化担保利差同一发行人非担保债信用利差担保债信用利差担保利差越大则说明担保债信用利差和估值水平明显低于非担保债担保效力越强由于债券在存续期均有估值能够计算信用利差从而形成担保利差时间序列观察担保效力的变化具体方法1信用利差债券估值同期限国开债收益率采用中债不行权估值同期限国开债采用插值法并剔除剩余期限半年以内5年以上债券以及永续债信用利差一定程度上消减了利率环境剩余期限差异的影响2计算每只担保债的信用利差形成时间序列3计算同一发行人非担保债平均信用利差形成时间序列为了消除流动性溢价的影响如果担保债是公募则选择公募非担保债作为样本私募同理4计算每只担保债的担保利差担保利差同一发行人非担保债信用利差担保债信用利差形成时间序列5计算担保公司多只担保债的担保利差算术平均值得到每家担保公司的担保利差时间序列值得注意的是担保利差有两个重要的影响因素一是担保公司的担保效力二是担保债发行人的资质发行人和担保人的资质差异越大担保债估值偏离发行人非担保债估值的幅度一般较大换言之同一家担保公司担保债发行人的资质越弱担保利差水平通常会较高因此为了使担保利差更具有可比性需要适当控制担保债发行人资质差异的影响由于外部评级存在虚高我们采用同一发行人非担保债的隐含评级来区分发行人资质我们计算2022年1月4日至2023年9月14日各家担保公司的平均担保利差以及分评级担保债的平均担保利差对于AA2隐含评级的发行人中债增中证担保安徽担保中债增江苏再担保和中投保的担保效力最好其次是湖北担保和广东粤财担保而重庆进出口担保武汉信用担保重庆三峡担保江西担保和江西信用担保的担保利差为负对于AA-隐含评级的发行人中原再担保中证增中证担保中债增中投保的担保利差较高其次是中合担保湖北担保安徽担保江苏再担保识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明2027