9月制造业PMI50.2%，环比+0.5pct，连续四个月回升，且自4月以来首度升至扩张区间。9月非制造业商务活动指数为51.7%，环比+0.7pct，结束了连续五个月的环比下滑。如何看待9月PMI对债市的影响？
　　一是综合PMI产出指数继续回升，较8月回升0.7pct至52%，与同比增速对标的综合PMI 12个月移动平均值51.6%，较前一个月回升0.1pct。制造业、建筑业和服务业PMI均全面回暖，分别环比+0.5pct、+2.4pct和0.4pct，其中制造业和建筑业环比回升幅度超出2015-2019年均值0.12pct、1.0pct，服务业回升幅度和2015-2019年均值0.46%接近。
　　二是制造业PMI回升至荣枯线以上，生产升幅高于新订单。供给端，9月制造业生产指数环比反弹0.8pct至52.7%，连续两个月扩张，且超过2015-2019年均值0.3pct。需求端，新订单环比反弹0.3pct至50.5%，连续两个月处在荣枯线以上，但反弹幅度低于2015-2019年的均值0.47%。在手订单环比-0.6pct至45.3%，反映生产扩张或主要受新增订单的拉动。同时值得注意的是，物流信息中心称反映需求不足的企业占比仍然超过58%，需求收缩问题仍然比较突出。进口指数环比下滑1.3pct至47.6pct，也侧面反映内需不足的问题仍在。
　　三是出口订单也在边际回暖，且改善幅度好于整体订单。9月制造业PMI出口订单指数环比反弹1.1pct至47.8%，连续两个月回升，且回升幅度高于新订单（+0.3pct），反映外需改善情况更加显著。另外9月越南出口同比4.9%，今年三月以来首度转正，也反映外需或有所回暖，带动9月出口订单增长。
　　四是价格指数继续回升，但反映原材料成本高的制造业企业比重上升。9月制造业主要原材料购进价格和出厂价格分别+2.9pct、+1.5pct至59.4%、53.5%，均为年内高点，其中原材料购进价格指数已经创下2022年5月以来的新高，同时自6月底以来，流通生产资料价格已经连续9旬上涨，9月上中旬分别环比+2.7%、1.5%，预计9月PPI环比将继续上涨，且由于9月原材料价格和出厂价格上涨幅度继续扩大，前两旬流通生产资料价格环比上涨也超过8月均值0.9%，预计9月PPI环比上涨幅度可能超过8月的0.2%。但值得注意的是，原材料购进价格上涨幅度超过出厂价格，可能抬升企业生产成本，统计局调查也指出，9月反映行业竞争加剧、原材料成本高和资金紧张的制造业企业占比均比上月有所上升。
　　五是建筑订单回升，而服务业订单仍较弱。9月建筑业新订单指数环比回升1.5pct至50%，自5月以来首度回升至扩张区间，表明8-9月专项债发行加速对建筑业带来需求支撑。服务业新订单持平于47.4%，仍然处于较低水平。
　　六是就业分项仍然偏弱，不过制造业和建筑业就业均环比回升。从业人员分项，制造业和建筑业分别环比反弹0.1pct、1.6pct至48.1%、46.3%，但服务业环比-0.3pct至46.9%，三者已连续六个月处于荣枯线。
　　制造业和非制造业PMI双双回暖，但需求不足的问题仍在。往后看，短期内主要关注两点，一是节后资金面的边际变化，10月信贷投放和政府债发行的对资金面的影响或将减小，在9月末财政支出的支撑下节后资金面大概率转松。二是关注双节假期出游数据，是否会对基本面预期造成扰动。
　　风险假设。流动性出现超预期变化。货币政策出现超预期调整。财政政策出现超预期调整

研究报告全文：TablePage固定收益点评报告2023年9月30日证券研究报告广发固收TableTitle九月PMI的六个信号分析师Tabl刘郁分析师肖金川eAuthorSAC执证号S0260520010001SAC执证号S0260520030002SFCCEnoBPM217021-38003556021-38003553shliuyugfcomcnxiaojinchuangfcomcn请注意肖金川并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人不可在香港从事受监管活动TableSummary报告摘要9月制造业PMI502环比05pct连续四个月回升且自4月以来首度升至扩张区间9月非制造业商务活动指数为517环比07pct结束了连续五个月的环比下滑如何看待9月PMI对债市的影响一是综合PMI产出指数继续回升较8月回升07pct至52与同比增速对标的综合PMI12个月移动平均值516较前一个月回升01pct制造业建筑业和服务业PMI均全面回暖分别环比05pct24pct和04pct其中制造业和建筑业环比回升幅度超出2015-2019年均值012pct10pct服务业回升幅度和2015-2019年均值046接近二是制造业PMI回升至荣枯线以上生产升幅高于新订单供给端9月制造业生产指数环比反弹08pct至527连续两个月扩张且超过2015-2019年均值03pct需求端新订单环比反弹03pct至505连续两个月处在荣枯线以上但反弹幅度低于2015-2019年的均值047在手订单环比-06pct至453反映生产扩张或主要受新增订单的拉动同时值得注意的是物流信息中心称反映需求不足的企业占比仍然超过58需求收缩问题仍然比较突出进口指数环比下滑13pct至476pct也侧面反映内需不足的问题仍在三是出口订单也在边际回暖且改善幅度好于整体订单9月制造业PMI出口订单指数环比反弹11pct至478连续两个月回升且回升幅度高于新订单03pct反映外需改善情况更加显著另外9月越南出口同比49今年三月以来首度转正也反映外需或有所回暖带动9月出口订单增长四是价格指数继续回升但反映原材料成本高的制造业企业比重上升9月制造业主要原材料购进价格和出厂价格分别29pct15pct至594535均为年内高点其中原材料购进价格指数已经创下2022年5月以来的新高同时自6月底以来流通生产资料价格已经连续9旬上涨9月上中旬分别环比2715预计9月PPI环比将继续上涨且由于9月原材料价格和出厂价格上涨幅度继续扩大前两旬流通生产资料价格环比上涨也超过8月均值09预计9月PPI环比上涨幅度可能超过8月的02但值得注意的是原材料购进价格上涨幅度超过出厂价格可能抬升企业生产成本统计局调查也指出9月反映行业竞争加剧原材料成本高和资金紧张的制造业企业占比均比上月有所上升五是建筑订单回升而服务业订单仍较弱9月建筑业新订单指数环比回升15pct至50自5月以来首度回升至扩张区间表明8-9月专项债发行加速对建筑业带来需求支撑服务业新订单持平于474仍然处于较低水平六是就业分项仍然偏弱不过制造业和建筑业就业均环比回升从业人员分项制造业和建筑业分别环比反弹01pct16pct至481463但服务业环比-03pct至469三者已连续六个月处于荣枯线制造业和非制造业PMI双双回暖但需求不足的问题仍在往后看短期内主要关注两点一是节后资金面的边际变化10月信贷投放和政府债发行的对资金面的影响或将减小在9月末财政支出的支撑下节后资金面大概率转松二是关注双节假期出游数据是否会对基本面预期造成扰动识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明18TablePageText固定收益点评报告风险假设流动性出现超预期变化货币政策出现超预期调整财政政策出现超预期调整图1综合PMI产出指数12个月移动平均值较8月回升01pct综合PMI产出指数12个月移动平均值585654525048464442402017201820192020202120222023数据来源Wind广发证券发展研究中心图2制造业PMI生产分项继续反弹但订单仍然低于生产需求不足问题仍在横轴新订单在手订单-100纵轴生产-508649月28月0-2-4-6-8-10-150-100-500050数据来源Wind广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明28TablePageText固定收益点评报告图39月越南出口同比49今年三月以来首度转正50越南出口当月同比403020100-10-20-30201520162017201820192020202120222023数据来源Wind广发证券发展研究中心图4流通生产资料价格连续九旬上涨流通领域50种重要生产资料价格旬度环比86420-2-4-6-82016201820202022数据来源Wind广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明38TablePageText固定收益点评报告图59月PMI主要原材料购进价格继续回升29pct至594单位PMI主要原材料购进价格减50原材料工业PPI环比右轴2552041531025100-5-1-10-2-15-3-20-4-25-52019-092020-032020-092021-032021-092022-032022-092023-032023-09数据来源Wind广发证券发展研究中心图6建筑业新订单指数继续显著回升15pct至50服务业与前月持平新订单分项建筑业服务业6560555045403530202120222023数据来源Wind广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明48TablePageText固定收益点评报告图79月制造业和建筑业从业人员分项回升而服务业下滑从业人员分项服务业建筑业制造业6058565452504846444240202120222023数据来源Wind广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明58TablePageText固定收益点评报告风险提示货币政策出现超预期调整本文假设国内货币政策维持当前力度但假如国内经济超预期放缓或海外货币政策超预期变化国内货币政策可能出现超预期调整流动性出现超预期变化本文假设流动性维持当前的充裕状态但假如国内经济数据持续超预期流动性相应可能出现超预期变化财政政策出现超预期调整本文假设国内财政政策维持当前力度但假如国内经济超预期放缓国内财政政策相应可能出现超预期调整识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明68TablePageText固定收益益点评报告广发固定收益研究小组TableResearchTeam刘郁首席分析师复旦大学经济学博士2020年加入广发证券发展研究中心姜丹资深分析师上海财经大学金融硕士2020年加入广发证券发展研究中心肖金川资深分析师复旦大学金融学博士2020年加入广发证券发展研究中心田乐蒙资深分析师西南财经大学统计学博士2020年加入广发证券发展研究中心黄晓曦资深分析师中山大学金融硕士2018年加入广发证券发展研究中心黄佳苗资深分析师复旦大学金融硕士2020年加入广发证券发展研究中心董远高级研究员上海对外经贸大学硕士2021年加入广发证券发展研究中心钱青静高级研究员中央财经大学硕士2022年加入广发证券发展研究中心曾禹童高级研究员复旦大学硕士2022年加入广发证券发展研究中心谢瑞鸿研究员约翰霍普金斯大学硕士2023年加入广发证券发展研究中心龙海文研究员上海交通大学硕士2023年加入广发证券发展研究中心广发证券TableIndustryInvestDescription行业投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘内10以上持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于对-1010卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘10以上广发证券TableCompanyInvestDescription公司投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘15以上增持预期未来12个月内股价表现强于大盘5-15持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-55卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘5以上联系我们TableAddress广州市深圳市北京市上海市香港地址广州市天河区马场路深圳市福田区益田路北京市西城区月坛北上海市浦东新区南泉香港德辅道中189号26号广发证券大厦6001号太平金融大街2号月坛大厦18北路429号泰康保险李宝椿大厦29及3047楼厦31层层大厦37楼楼邮政编码510627518026100045200120-客服邮箱gfzqyfgfcomcn法律主体TableLegalDisclaimer声明本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为广发证券本报告的分销依据不同依据不国家地区的法律法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司资经营机构完成广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格接受中国证监会监管负责本报告于中国港澳台地区除外的分投销广发证券香港经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见4号牌照的牌照接受香港证监会监管负责本报告于中国香港地区的分销本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露TableImportantNotices识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明78TablePageText固定收益点评报告重要声明广发证券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系因此投资者应当考虑广发证券股份有限公司系因此者应当考虑及其关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响投资者不应仅依据本报告内容作出任何投资决策投资者应自主存潜利冲突而独性产生影响仅容作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或者口头承诺均为无效本报告署名研究人员联系人以下均简称研究人员针对本报告中相关公司或证券的研究分析内容在此声明1本报告的全部分析结论研究观点均精确反映研究人员于本报告发出当日的关于相关公司或证券的所有个人观点并不代表广发证券的立场2研究人员的部分或全部的报酬无论在过去现在还是将来均不会与本报告所述特定分析结论研究观点具有直接或间接的联系研究人员制作本报告的报酬标准依据研究质量客户评价工作量等多种因素确定其影响因素亦包括广发证券的整体经营收入该等经营收入部分来源于广发证券的投资银行类业务本报告仅面向经广发证券授权使用的客户特定合作机构发送不对外公开发布只有接收人才可以使用且对于接收人而言具有保密义务广发证券并不因相关人员通过其他途径收到或阅读本报告而视其为广发证券的客户在特定国家或地区传播或者发布本报告可能违反当地法律广发证券并未采取任何行动以允许于该等国家或地区传播或者分销本报告本报告所提及证券可能不被允许在某些国家或地区内出售请注意投资涉及风险证券价格可能会波动因此投资回报可能会有所变化过去的业绩并不保证未来的表现本报告的内容观点或建议并未考虑任何个别客户的具体投资目标财务状况和特殊需求不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的投资建议本报告发送给某客户是基于该客户被认为有能力独立评估投资风险独立行使投资决策并独立承担相应风险本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠但广发证券不对其准确性完整性做出任何保证报告内容仅供参考报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任除非法律法规有明确规定客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策如有需要应先咨询专业意见广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表广发证券的立场广发证券的销售人员交易员或其他专业人士可能以书面或口头形式向其客户或自营交易部门提供与本报告观点相反的市场评论或交易策略广发证券的自营交易部门亦可能会有与本报告观点不一致甚至相反的投资策略报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