研究报告全文：研究报告专题报告紫金天风期货研究所作者李文涛2023年10月12日期货从业证号F3050524交易咨询证号Z0015640研究助理吴世勋从业资格证号F03086177审核人肖兰兰交易咨询证号Z0013951铁矿石期货是指以铁矿石作为标的物进行交易的金融工具它的发展历程可以追溯到20世纪70年代此后随着全球铁矿石市场不断的发展人们开始意识到对铁矿石价格的风险管理的需求铁矿石期货的发展主要可以分为三个阶段第一个阶段是铁矿石期货的起步阶段这一阶段主要发生在20世纪70年代末到80年代初当时世界上一些主要的铁矿石生产国如澳大利亚和巴西开始出现铁矿石期货市场的雏形这些市场的主要目的是为了提供一个交易平台让铁矿石生产商和消费商之间进行价格的锁定和风险的管理第二个阶段是铁矿石期货市场的扩张阶段这一阶段发生在20世纪90年代随着全球贸易的增加和金融市场的开放越来越多的国家开始建立自己的铁矿石期货市场在这一阶段铁矿石期货市场逐渐形成了一个全球性的市场网络各个市场之间的交易逐渐增加市场的流动性也得到了提高第三个阶段是铁矿石期货市场的成熟阶段这一阶段发生在21世纪初在这个阶段铁矿石期货市场的规模和交易量都得到了大幅度的增加越来越多的投资者开始参与铁矿石期货市场不仅包括铁矿石生产商和消费商还包括金融机构和个人投资者同时铁矿石期货市场的交易方式也得到了创新不再局限于传统的交易方式如现货和远期合同还包括期权和期货等工具2013年10月18日铁矿石期货合约在大连商品交易所上市交易2018年5月4日正式引入境外交易者铁矿石期货的发展为全球铁矿石市场带来了很多好处第一它提供了一个有效的风险管理工具使得铁矿石生产商和消费商能够更好地应对价格波动的风险第二铁矿石110紫金天风期货股份有限公司依法已获取期货交易咨询业务资格研究报告专题报告紫金天风期货研究所期货市场的形成和发展促进了全球铁矿石市场的透明度和竞争力为市场参与者提供了更多的选择和机会第三铁矿石期货市场的发展也为投资者提供了一个新的投资渠道使得他们能够参与到铁矿石市场的投资和交易中1铁矿石期货与现货结合程度提升铁矿石是钢铁行业的重要原材料对于钢铁企业的生产和经营至关重要铁矿石的价格波动会直接影响到钢铁企业的成本和盈利能力因此铁矿石的期货和现货市场之间的关系备受关注一方面铁矿石期货和现货市场之间存在着相互影响的关系铁矿石期货价格的波动会对现货市场价格产生影响反之亦然当铁矿石期货价格上涨时现货市场的供应商会抬高价格以获取更高的收益与此同时需求方可能会转向期货市场进行交易导致期货价格进一步上涨同样的道理铁矿石期货价格下跌时现货市场的供应商会降低价格以尽可能地销售产品需求方可能会回到现货市场进行交易导致现货价格下跌因此铁矿石期货价格和现货价格之间的关系是相互影响的另一方面铁矿石期货和现货市场之间也存在着互相独立的因素铁矿石期货价格的波动可能与现货市场的实际供需情况并不完全一致期货市场的价格变化往往受到更多的宏观经济因素政治环境和市场预期等因素的影响而现货市场的价格变化则更加直接地与实际供需情况相关因此铁矿石期货价格和现货价格之间的关系也存在着一定的独立性总的来说铁矿石期货和现货市场之间的关系是既相互影响又各具特点的市场参与者需要考虑到这些因素并结合实际情况进行投资和交易同时政府和监管机构也需要密切关注铁矿石市场的波动采取必要的政策措施保持市场的稳定和健康发展学术层面多名学者对铁矿石期货与现货价格之间的相关性展开过充分的论证钟国新与庞立让等人2015王超2018采用方差分解Johansen协整检验等方法对铁矿石期货进行研究发现铁矿石短期的期货价格波动较为剧烈并且铁矿石期货价格对铁矿石现货价格是单方向的传导钢材市场可以通过铁矿石期货进行套期保值洪水峰等2017通过构建Garch模型发现远距离的铁矿石价格序列的观测值具有显著关联性并且铁矿石的期货价格具有一定高风险特征除从短期和远距离的视角对铁矿石价格进行研究外徐长生和饶珊珊2018基于状态空间模型发现铁矿石期货与现货价格之间存在协整关系而且铁矿石期货价格的发现能力更为显著从数据上来看大连商品交易所铁矿石期货合约成交量最活跃的时间在2016年3月份成交量达到7621万手随后成交量逐渐下滑至600万-3800万手区间持仓量来看210紫金天风期货股份有限公司依法已获取期货交易咨询业务资格研究报告专题报告紫金天风期货研究所2015年-2019年铁矿石期货合约持仓量整体重心较高至2019年后持仓量逐渐下滑主要为疫情影响下市场波动巨大所致总持仓自21年初开始恢复重心逐步上移图1大连商品交易所铁矿石期货合约成交量与持仓量数据来源Wind现货方面从海关数据来看自2006年开始我国进口铁矿石量逐年增长重心逐步上移至2017年后增长势头逐步放缓进入震荡周期从总量上看2006年全年进口量33亿吨至2017年进口量达到107亿吨11年时间增量74亿吨历史上增量最高年份为2009年增量达到18亿吨图2海关公布铁矿石月度进口数量数据来源Wind2产业上下游相关性稳步抬升铁矿石是黑色产业链的核心原材料钢厂冶炼过程中用到的两个主要原料为焦炭铁矿产成品对应的期货合约主要为螺纹钢和热卷310紫金天风期货股份有限公司依法已获取期货交易咨询业务资格研究报告专题报告紫金天风期货研究所图3黑色产业链逻辑思维导图通过我们对铁矿石期货合约与螺纹钢和热轧板卷期货的对比发现两者价格长期呈现正相关短期的背离主要是各自基本面有重大变化所致图4铁矿石期货与螺纹热卷期货合约价格对比图数据来源Wind在原料的对比中我们主要关注焦炭焦炭与铁矿同为原料从市场角度来看主要为成材波动带来对炉料的影响进而同时影响铁矿与焦炭所以铁矿与焦炭两者的整体趋势具有正相关性而两者的波动幅度与短期的背离主要由不同的基本面影响因素而决定图5铁矿石期货与焦炭期货价格对比图410紫金天风期货股份有限公司依法已获取期货交易咨询业务资格研究报告专题报告紫金天风期货研究所数据来源Wind3期货交割总量保持平稳期货交割量是指在期货交易中当期货合约到期时买方和卖方需要履行合约的交割量期货交割量是期货交易中一个非常重要的概念因为它直接关系到近月期货市场的供需关系和价格走势期货交割量的大小取决于期货合约的规定市场货源和市场活跃程度等在期货合约到期时买卖双方按照合约规定的交割方式和交割量进行实物交割或者现金结算目前我国主要进行的是实物交割而新加坡交易所铁矿石合约进行的是现金交割在期货交易中特别是对铁矿石近月期货合约交割量的大小对市场的影响非常大如果可交割量较小可能意味着市场上的供应量较少市场需求大于供应从而可能会导致期货价格上涨反之如果可交割量较大可能意味着市场上的供应量较多市场供应大于需求从而可能会导致期货价格下跌因此期货交割量的大小对市场供需关系和价格走势具有重要的影响期货交割量的大小不仅受到交易双方的约定还受到市场供需关系交割方式交割地点等因素的影响在交易过程中买方和卖方需要根据自己的实际情况和市场需求情况来确定交割量以保证交易的顺利进行从大连铁矿石月度交割数据来看交割量最大的三次分别是2016年1月份交割16万手2018年5月份交割1万手2022年1月份交割11万手其余时间基本在2000-4000手之间波动整体交割量来看主要交割量集中在01合约与05合约图6大连商品交易所交割量与交割金额数据来源Wind1价格领先性铁矿石期货的价格领先性是指铁矿石期货价格在一定程度上领先于现货市场价格即期货价格对现货价格产生预示作用这种价格领先性主要是由于铁矿石期货市场的信息透明度更高交易更活跃参与者更多市场反应更为灵敏等因素所致510紫金天风期货股份有限公司依法已获取期货交易咨询业务资格研究报告专题报告紫金天风期货研究所具体来说铁矿石期货价格领先性主要表现在以下方面价格形成机制铁矿石期货价格是由市场供需关系和交易参与者对市场未来走势的预期共同决定的价格形成机制更为公开透明公正反映了远期的市场观点交易活跃度铁矿石期货市场的交易活跃度高参与者众多交易量大交易反应更为迅速市场信息更为全面从而更容易预测市场未来走势风险管理铁矿石期货市场提供了有效的风险管理工具交易参与者通过期货市场进行风险管理可以更有效地预测市场未来走势总的来说铁矿石期货的价格领先性是铁矿石市场发展的必然结果它提供了更为有效的价格发现和风险管理机制为市场参与者提供更为全面的市场信息和更为准确的市场预测为市场的健康发展提供了保障2研究体系更加完善目前市场上基本面体系主要用供需平衡表来研究铁矿石在这套体系中供应-需求-库存表现-价格衍生四个阶段都有详细的数据使得市场更加透明各个影响因素被充分交易供应端从矿山生产排产开始研究其产能产量变化从全球矿石产量到分国别矿石产量从主流矿山到非主流矿山了解年度-季度产量以及各个地区占比情况进而了解全球铁矿石贸易流形成逐日的发运数据开展日度-周度的高频监测继而监测到发运到我国的铁矿石量需求端主要从钢厂端生铁产量开始理论上生产一吨生铁需要16吨铁矿石计算系数后便可以得到铁矿石的消耗量此外随着电炉市场的不断完善还需考虑废钢的影响库存端主要考虑从上游到下游的表现这也是供需平衡博弈后的表现并且铁矿石数据完全从上游海外主要港口库存数据和海飘库存数据到中游港口铁矿石数据再到下游钢厂厂内库存数据从详细的数据各方面去评估后可以对铁矿石进行比较准确的判断价格衍生方面主要为价差基差跨品种价差等基差主要为现货与期货价差其中现货需要根据大连商品交易所制定规则计算仓单后再与期货做差一般现货与期货变动方向相同但是由于期货市场更加透明等因素影响期货带有更强的预期故会导致现货与不同合约的期货之间产生价差如此现货与期货便有了套利的空间价差方面主要为铁矿石高低品种间价差品种间的价差主要为钢厂利润引起钢厂在高利润下多配高品矿低利润下多用低品不同品质的矿石本身便有价差而利润下的不同选择使得价差有规律610紫金天风期货股份有限公司依法已获取期货交易咨询业务资格研究报告专题报告紫金天风期货研究所波动跨品种价差为螺纹热卷与铁矿焦煤焦炭与铁矿整体黑色大方向的波动比较一致但是自身基本面由于政策等各方面原因出现了不同步的差异化同一大方向下各个品种反应的幅度与程度均不同故给到了跨品种套利的空间上述对研究体系的阐述整体优势在于数据比较透明故对铁矿石市场能够形成一定的有效预测从而管控风险除去平衡表以外我们也会进行市场调研以此来验证以及修正平衡表的表现近年来产业客户对铁矿石期货的认可程度逐年加深我们对10家产业客户进行调研后发现部分公司参与铁矿石期货合约时间较早小部分公司于2022年前后开始参与在对于期货的认知上大多数公司配置研究员以便于更好的服务于公司的现货业务以及通过期货套保的方式来更好的规避市场波动带来的风险表1调研不同规模企业数量企业规模大小调研企业家数小规模年100万吨以内2中等规模年百万吨级别6大规模年千万吨级别2图7调研企业数量与规模我们调研的10家企业中贸易规模在100万吨以内的有2家百万吨级别的有6家千万吨级别的有2家表2调研企业参与铁矿石期货合约时间企业参与期货时间企业家数2012-201612016-202032020至今6710紫金天风期货股份有限公司依法已获取期货交易咨询业务资格研究报告专题报告紫金天风期货研究所图8调研企业参与铁矿石期货合约时间这10家企业中在2012年-2016年早期时间段参与铁矿石期货市场的有1家2016年-2020年参与铁矿石期货市场的有3家大部分公司是在2020年以后逐步参与铁矿石期货市场表3调研企业配置研究员数量企业研究员人数企业家数0人11人2超过1人7图9调研企业配置研究员数量从我们调研10家公司配置研究员的情况来看10家公司中两家百万吨以内级别的贸易企业由于体量小只有一家配置了研究员其余8家公司均配置了研究员特别是千万吨级别以上的贸易商更是每个品种均配置了研究员多家企业研究员数量达到5个人左右810紫金天风期货股份有限公司依法已获取期货交易咨询业务资格研究报告专题报告紫金天风期货研究所从以上调研来看铁矿石相关公司正在逐渐配置研究员从认识市场参与市场识别风险管理风险等方面逐级深入发展我们在前面对铁矿石期货做了简单的介绍以及各项分析铁矿石期货合约不断发展过程中也不断服务于我国的高质量发展主要体现在以下4个方面价格发现和风险管理铁矿石期货市场提供了有效的价格发现机制不同参与主体通过期货交易共同决定铁矿石期货价格为市场参与者提供了更为全面和准确的市场信息有助于预测市场价格走势同时铁矿石期货市场也提供了有效的风险管理工具交易参与者可以通过期货市场进行风险管理保护自己的利益降低市场风险促进企业稳定经营促进资源配置和供需平衡铁矿石期货市场的存在可以引导资源的合理配置和优化利用通过市场供需关系的调节促进铁矿石市场的供需平衡市场参与者可以通过期货交易根据自身需求和预期灵活调整采购和销售策略从而实现资源的高效配置提高生产效率促进钢铁产业链协同发展铁矿石期货市场的健康发展有助于促进钢铁产业链的协同发展钢铁企业可以通过参与期货市场合理规避价格风险稳定原材料供应提高企业运营效率同时期货市场也为供应链的各个环节提供了风险管理工具增强了供应链的稳定性和可持续性促进金融市场的健康发展铁矿石期货市场的发展可以丰富我国金融市场的产品和品种提升金融市场的综合服务能力通过引入期货市场的参与者提高金融市场的活跃度和深度增加市场流动性促进金融市场的健康发展铁矿石期货还是我国扩大金融对外开放的典型案例总的来说铁矿石期货市场的健康发展可以为我国的高质量发展提供价格发现风险管理资源配置和供需平衡等方面的服务有助于提高生产效率促进产业链协同发展同时也丰富了金融市场的产品和服务推动金融市场的健康发展和对外开放910紫金天风期货股份有限公司依法已获取期货交易咨询业务资格研究报告专题报告紫金天风期货研究所本报告的著作权属于紫金天风期货股份有限公司未经紫金天风期货股份有限公司书面授权任何人不得更改或以任何方式发送翻版复制或传播此报告的全部或部分材料内容如引用刊发须注明出处为紫金天风期货股份有限公司且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改本报告基于紫金天风期货股份有限公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料仅反映本报告作者的不同设想见解及分析方法但紫金天风期货股份有限公司对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证且紫金天风期货股份有限公司不保证所这些信息不会发生任何变更本报告中的信息以及所表达意见仅作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议紫金天风期货股份有限公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保投资者根据本报告作出的任何投资决策与紫金天风期货股份有限公司及本报告作者无关1010紫金天风期货股份有限公司依法已获取期货交易咨询业务资格