研究报告全文：研究报告专题报告紫金天风期货研究所作者李文涛2023年10月12日期货从业证号F3050524投资咨询证号Z0015640联系人王俊植期货从业证号F03114721审核人肖兰兰投资咨询证号Z0013951改革开放后我国的经济飞速发展伴随着房地产市场化改革以及基建投资的高速增长钢材的需求不断增加据国家统计局的数据显示粗钢产量从1989年6124万吨的年产量增长至2022年的1013亿吨复合增长率为154俗话说无锰不成钢铁合金作为炼钢过程中必不可少的脱氧剂与合金剂其需求量随着钢材的增长与日俱增其中用量最大的锰硅和硅铁两种铁合金2022年总消耗量约1690万吨作为目前全球最大的钢材生产国我国也因此成为最大的铁合金消费国但是我国在铁合金成品方面的贸易模式主要还是在国内流动并无大量的进出口无进口量是因为铁合金的产能一直处于严重过剩的状态且主要原料中煤焦电力硅石等国内供应充足使得自产的成本更划算而出口较少主要受制于我国的政策及铁合金高耗能高污染资源性的行业属性两高一资使得出口铁合金就相当于变相出口能源及生态资源与我国坚持的可持续发展理念及产业结构转型相背离因此锰硅及硅铁的出口关税高达20和25虽然铁合金成品不依赖进口但是锰硅合金的原料锰矿却十分依赖进口据海关数据显示2022年我国进口锰矿2993万吨主要进口地区为南非澳洲加蓬等高品锰矿储备充足的国家2022年我国锰矿储备量28亿吨位居世界第二但地区分布不均且主要为低品矿开采及冶炼的性价比低因此目前锰硅19紫金天风期货股份有限公司依法已获取期货投资咨询业务资格研究报告专题报告紫金天风期货研究所厂配矿以进口矿为主为了帮助实体企业规避因现货价格不利波动而产生的风险为锰矿商铁合金厂贸易商钢厂等产业链上中下游企业提供更多的渠道选择我国铁合金期货应运而生我国目前上市的铁合金期货有锰硅期货和硅铁期货两个品种均为标准化的商品期货合约于2014年8月8日同时在郑商所上市交易为钢铁产业链中最后一个上市的品种锰硅和硅铁的上市进一步完善了我国的钢铁产业链期货品种为钢材的生产企业提供更加健全的套期保值规避风险机制中国是目前世界上唯一推出铁合金期货的国家此举也能增强我国在铁合金贸易中的话语权和地位有利于在我国形成铁合金国际定价中心基于此本文将回顾我国铁合金期货的发展道路及当前市场的体系概况研究铁合金期货的市场功能及其发挥情况并提出相关建议以促进功能完善我国铁合金期货市场起步晚初期发展较为缓慢近几年整体市场才逐步完善发展历程经历了初期试水快速发展成熟完善三个阶段具体如下一2014-2016年铁合金期货市场初期试水2014年8月8日铁合金期货上市后参与交易的资金大多为投机资金实体企业参与较少此时市场参与者的接受程度不足且对铁合金期货的认知程度还有待提高此阶段的期货合约并非当下的连续合约形式只有1月5月9月三个月份的合约可交易这也使得期货价格的波动性增加日度级别的K线图经常出现跳空缺口因为合约数量的限制使得市场上的供需关系无法得到有效的平衡实体产业进行套期保值时会出现时间上的错配且当时市场信息不够透明基本面数据量也较为匮乏期货价格缺少定价的基础二2016-2020年铁合金期货市场快速发展2016年后铁合金期货开始进行交割操作硅铁期货于2016年5月首次交割锰硅期货于同年9月首次交割虽然交割量很低但这标志着铁合金期货真正开始有效服务实体产业到2018年在1月5月9月三个主力合约的基础29紫金天风期货股份有限公司依法已获取期货投资咨询业务资格研究报告专题报告紫金天风期货研究所上发展成为如今的连续合约形式但此时盘面的流动性仍以三个主力合约为主经历几年的快速发展市场价格的波动性更加合理定价模式以供需为主导叠加事件驱动预期等因素品种的关注度提高企业的参与度也大大加强增加了市场价格的透明度也提高了市场的竞争性数据来源郑商所三2020年至今铁合金期货市场成熟完善2020年后连续合约日渐成熟成交量及交割量并不只集中在三个主力合约上流动性分布转移至近月合约逐步排列为实体企业进行买卖交割提供更多便利市场对于铁合金期货的使用也更加成熟期现结合对冲交易等模式也逐渐盛行多元化的定价有助于企业运用期货工具进行稳定的经营上下游企业进行点价销售和采购套利套保参与度明显提升数据来源郑商所在铁合金期货上市至今的9年时间内其自身的市场体系已较为成熟市场规模逐步提升期现联动更加紧密投资者结构持续优化市场基础设施不断完善39紫金天风期货股份有限公司依法已获取期货投资咨询业务资格研究报告专题报告紫金天风期货研究所一期现市场联动紧密随着铁合金期货成熟完善其为铁合金的贸易提供了新的模式期现的紧密结合使得除了传统贸易模式还诞生出了基差贸易期现商通过同时在期货和现货之间进行买卖操作赚取基差变化带来的利润因为有期货的帮助期现商在进行现货买入卖出的时候通常能够以比传统贸易商更有利的价格去交易面对上游合金厂提价卖货与下游钢厂压价买货的情况也能让出一定的利润不仅能够增强自身的竞争力还可以为上下游的实体产业带来更多的利润数据来源郑商所期现市场的紧密联动不仅体现在期现商的出现更多的上下游的企业可以直接参与期货市场通过套期保值延期点价等方式帮助自身进行风险规避合金厂家可以根据自身的经营情况在合适的时机进行套期保值操作规避行情波动带来的亏损风险也可以进行延期点价操作选择更有利的成交价格钢厂作为铁合金的需求方利用期货能够提前锁定生产成本和销售价格直接确定最终的利润二投资者结构持续优化在铁合金期货发展初期市场参与者结构相对单一实体产业参与度低参与者以基金等非银机构及个人投资者为主铁合金生产企业多为小企业小厂家截至目前仅有鄂尔多斯和君正集团两家铁合金生产企业在A股上市大多数厂家对期货都缺乏认知并且不具备参与期货市场的必要条件随着铁合金研究体系的完善期货普及度的提高交割仓库的设立增加产业切实感受到了期货带来的帮助从供给端的角度看期货市场的完善对合金厂家提出了更高的要求为此我们调研了15家合金厂从表1的数据可以看出87的厂家均为2018年之后接触49紫金天风期货股份有限公司依法已获取期货投资咨询业务资格研究报告专题报告紫金天风期货研究所期货市场实体产业的参与也使得期货的持仓量逐年提升以套期保值为目标的产业投资者也逐渐变成了稳定市场的中坚力量表1铁合金企业参与期货市场的时间企业参与期货时间企业家数2014-201822018-2020102020至今3从表2的数据来看厂家已从原先的被动接受市场逐渐变为能够适应市场稳定市场甚至引导市场在一定程度上开展了套期保值业务与金融市场的关系也从单方面依靠变成相辅相成共同发展的新局面表2铁合金企业套期保值业务占比企业套期保值业务占比企业家数10以下410-30830-503三规则制度及基础设施不断完善在2022年4月全国人民代表大会常务委员会通过了中华人民共和国期货和衍生品法使期货市场正式进入了有法可依的时代该法将原先约定俗成的行业准则以法律形式确认为期货行业的合法合规发展和投资者权益保护提供了坚实的法律保障这一举措不仅有利于期货市场更好地服务于实体经济同时也极大增强了期货市场的国际吸引力是期货市场面向世界面向未来发展的重要里程碑铁合金期货在过去的九年中经历了不断的基础设施完善和调整以适应市场的需求和发展其中免检交割品的调整交割仓库及厂库的设立和变更入库等相关手续的优化都得到了及时有效的推进这些改进不仅确保了期货市场的稳定运行也为市场参与者提供了更加优质的环境和完善的服务59紫金天风期货股份有限公司依法已获取期货投资咨询业务资格研究报告专题报告紫金天风期货研究所铁合金期货的优点不仅体现在为产业带来的直观的经济效益方面其对于产业的价格发现功能以及对完善研究框架的促进作用使得整个市场变的更加客观理性从而间接推动了实体产业的平稳运行一期货市场价格发现功能期货市场通过交易形成的价格具有对未来市场价格趋势的预期和指导作用当市场的参与者众多生产商贸易商需求端投机者根据各自需求和预期进行买卖市场活跃度逐渐提高价格也能更准确的反映市场对未来的预期其参考价值也能提高通过期货市场人们能够提前对未来的商品进行买卖这也使得其价格变化能够反映出未来的供求关系变化情况从而引导生产商调控自己的生产节奏需求端也能更好的制定采购策略达到宏观层面的优化资源配置的功能二促进研究框架完善除了价格发现功能外铁合金期货的上市极大的推动了市场对于该品种研究的广度和深度品种上市之前只有业内人士才有机会关注并了解铁合金且对铁合金品种的研究更多的是在生产及使用方面进行剖析不具备条件或精力去搭建产业整体的研究框架及进行各项数据的搜集和处理上市后市场会引入更多该品种的交易者随着品种关注度和参与度的提高研究框架也会被市场不断完善现在各家研究机构针对铁合金品种从交易交割规则市场格局供需格局库存情况利润情况基差情况六方面搭建了较为完备的分析框架并构建期货分析中最常用的供需平衡表来呈现历史的供需情况并推测未来可能出现的供需缺口进而预测价格为产业调整生产计划提供帮助除了研究体系的完善数据的搜集与处理也随着铁合金期货的发展得到了完善例如在铁合金期货上市之前市场上能够搜集到的数据只有产量价格等较为基础的数据而且统计的样本数量与更新的频率也远不及当下为产业的参考价值有限期货上市后市场关注度大幅提高资讯公司也加大对于数据的搜集和处理力度数据面从原先的量价数据拓展到开工率产能利用率原料及产成品运费上下游库存各环节利润等全方位数据大部分数据更新频率也变为周69紫金天风期货股份有限公司依法已获取期货投资咨询业务资格研究报告专题报告紫金天风期货研究所度和日度级别准确及时全面的数据与完善的研究体系相结合使得行情判断的完备性较之前大幅提高研究结果对实体企业的指导意义也更加突出经历了9年多的发展铁合金期货已经相对成熟产业对于期货的使用也更加熟练但在于产业沟通交流的过程中我们发现其中仍然存在一些问题以下是一些共性问题针对这些问题本文也给出相应的建议一认知问题部分小规模企业参与铁合金期货套保在认识上存在问题对期货交易缺乏经验且对期货工具的认识不足这些障碍限制了企业有效管理价格风险的能力部分厂家在市场分析和期货交易策略方面缺乏经验和专业知识对期货市场的运作机制和价格波动的原因不够了解这导致他们在套期保值决策时信心不足容易产生追涨杀跌的情况在价格低点做空当价格上涨后却不敢锁利润这种问题的根源在于套期保值制度和考核制度上期货和现货分别单独考核导致期货部门以投机思维进行套保操作使得期货工具丧失了部分风险对冲的功能此外厂家担心期货会对其现货业务产生负面影响因此更倾向于采用传统的固定价格销售模式其并未意识到期货市场上做空具有在远期预售其未来产能的功能厂家做空套保的核心应该是锁定远期的销售利润而不是在期货市场上用投机思维来获取短期收益利用期货在高利润时锁定远期销售利润平熨利润波动这有助于提高企业的盈利能力和竞争力对此企业可以优化自身的评价体系将套期保值带来的收益统一进行财务核算避免内部矛盾其次需要对内部员工进行培训通过提高员工的专业知识水平增强对期货市场和期货工具的了解对企业套保有更好的认识领导层面要树立锁利润的意识而不是投机的意识根据生产计划和市场价格走势制定套保方案当遇到棘手的问题时要及时请教专业人员制定策略提供市场分析和建议专业的咨询支持可以帮助企业更好地理解市场动态制定有效的套保策略二基差和工具问题79紫金天风期货股份有限公司依法已获取期货投资咨询业务资格研究报告专题报告紫金天风期货研究所针对一些生产非标准交割品的企业在进行期现结合业务时经常会遇到现货市场与期货市场不匹配的问题导致了基差风险所谓的基差风险就是在期货套保时基差变动往不利方向运行的风险非标货与期货合约的相关性低一些这部分风险也就被相应的放大了针对此类小产量的非标品因其市场供需不活跃单独上市一个期货品类的可能性较低厂家可以加强销售渠道的建立和维护与下游钢厂买家建立长期供应协议这有助于降低价格波动的风险这种长协价可以包括固定价格或价格带有一定浮动范围以适应市场变化与此同时企业可以积极与供应链中的其他参与者合作以确保供应链的稳定性降低风险在基差往不利方向发展时有及时处理现货的能力89紫金天风期货股份有限公司依法已获取期货投资咨询业务资格研究报告专题报告紫金天风期货研究所本报告的著作权属于紫金天风期货股份有限公司未经紫金天风期货股份有限公司书面授权任何人不得更改或以任何方式发送翻版复制或传播此报告的全部或部分材料内容如引用刊发须注明出处为紫金天风期货股份有限公司且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改本报告基于紫金天风期货股份有限公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料仅反映本报告作者的不同设想见解及分析方法但紫金天风期货股份有限公司对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证且紫金天风期货股份有限公司不保证所这些信息不会发生任何变更本报告中的信息以及所表达意见仅作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议紫金天风期货股份有限公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保投资者根据本报告做出的任何投资决策与紫金天风期货股份有限公司及本报告作者无关99紫金天风期货股份有限公司依法已获取期货投资咨询业务资格