上周长假期间铜价整体承压，再往后看，维持此前季报中的判断，铜价运行中枢仍有下行压力；
　　上周在美国经济保持韧性以及债券供应压力较大背景下，实际利率与期限溢价推升利率进一步走高，美元指数也一度上行，虽然美国经济保持韧性，但是强美元与高利率使得市场更加担忧后续对于海外精炼铜需求的抑制；
　　国内目前宏观边际有改善，但是幅度有限，上限可能不高，国庆期间地产成交仍然归于平淡，前期刺激政策影响的持续性可能不及预期，宏观在四季度连续改善的概率较低；
　　从基本面而言，目前市场更加关注明年铜精矿及精炼铜的供应问题，包括白银有色、中条山、南国铜业等新扩建产能都已经或将要投产，无疑给供应增加了一些压力，同时进口窗口打开也使得四季度进口压力可能不小，平衡表去库幅度有限；
　　现货市场，节后归来首日，次月基差进一步收窄至百元以内，与我们预期相当，随着换月临近，加之盘面翻红，现货升水继续收窄至50元附近，市场尚未完全从假期氛围中恢复。后期来看，换月后月度平衡矛盾并不明显，加之国内假期后库存激增，广东地区及上海地区均出现明显增量，进口清关量高企，预计换月后基本将向持平考虑，甚至出现c结构，缺乏操作空间。

研究报告全文：20231010作者卫来联系人周小鸥审核肖兰兰从业资格证号F3082677从业资格证号F03093454交易咨询证号Z0013951交易咨询证号Z0016201邮箱zhouxiaoouzjtfqhcom邮箱weilaizjtfqhcom我公司依法已获取期货交易咨询业务资格上周长假期间铜价整体承压再往后看维持此前季报中的判断铜价运行中枢仍有下行压力上周在美国经济保持韧性以及债券供应压力较大背景下实际利率与期限溢价推升利率进一步走高美元指数也一度上行虽然美国经济保持韧性但是强美元与高利率使得市场更加担忧后续对于海外精炼铜需求的抑制国内目前宏观边际有改善但是幅度有限上限可能不高国庆期间地产成交仍然归于平淡前期刺激政策影响的持续性可能不及预期宏观在四季度连续改善的概率较低从基本面而言目前市场更加关注明年铜精矿及精炼铜的供应问题包括白银有色中条山南国铜业等新扩建产能都已经或将要投产无疑给供应增加了一些压力同时进口窗口打开也使得四季度进口压力可能不小平衡表去库幅度有限现货市场节后归来首日次月基差进一步收窄至百元以内与我们预期相当随着换月临近加之盘面翻红现货升水继续收窄至50元附近市场尚未完全从假期氛围中恢复后期来看换月后月度平衡矛盾并不明显加之国内假期后库存激增广东地区及上海地区均出现明显增量进口清关量高企预计换月后基本将向持平考虑甚至出现c结构缺乏操作空间版本20231010分项时间202312023220233202342023520236202372023820239202310202311202312总产量899295959692929910010110099抛储量-12-12-12-12-12-12-12-12-12-12-12-12进口282324242828293333313028出口145322322222总供应115109113115120117117128130129127124总消费9595125120132122118132129128126124过剩量198148-124-47-115-54-12-37080808-02产量同比-94-418358319-116-16-242615318100消费同比-82494815618924-0956-651282537产量累计同比-110738536360576468717579消费累计同比-82-2105437364535438474544分项时间202312023220233202342023520236202372023820239202310202311202312总产量200200抛储量进口出口总供应200200总消费100-100过剩量100300本周我们上调9月产量2万吨上调9月消费量1万吨上调9月过剩量1万吨本周我们上调10月产量2万吨下调10月消费1万吨上调10月过剩量3万吨数据来源SMM钢联紫金天风期货研究所由于成本超支智利Codelco重新评估项目成本以延长旗下资源寿命据外电10月6日消息全球最大的铜生产商--智利国家铜业公司Codelco董事长周五称由于成本超支该公司正在重新评估其项目以延长旗下资源的寿命智利铜和矿业研究中心CESCO8月份曾罕见地表示成本增加可能意味着Codelco的债务到2030年升至300亿美元智利国家铜业公司8月铜产量同比增长118据外电10月5日消息智利铜业委员会Cochilco公布的数据显示智利国家铜业公司Codelco8月份铜产量同比增长118至113800吨智利埃斯康迪达Escondida铜矿8月铜产量下降16至91200吨智利科亚瓦西Collahuasi铜矿8月铜产量同比增长206至55000吨ICSG全球铜市今年将出现27万吨缺口明年料过剩467万吨据外电10月4日消息国际铜业研究组织ICSG周三表示预计今年全球铜市将出现27万吨的缺口2024年则将过剩467万吨ICSG在一份报告中称预计2023年和2024年世界精炼铜用量将分别增长约2和27嘉能可7月至少购买5000吨俄罗斯铜通过土耳其出口到意大利据据mining援引英国金融时报周二报道嘉能可公司Glencore购买了至少5000吨俄罗斯铜这些铜于7月份通过土耳其出口到意大利报道称这些由俄罗斯乌拉尔矿业冶金公司UMMC生产的金属由阿联酋实体HaldivorEnergy出售并由该贸易巨头购买然后通过土耳其出口到意大利利沃诺港数据来源根据新闻整理紫金天风期货研究所10090807060铜精矿方面截止节前周五9月28日SMM进口铜精矿指数周报509323美元吨较上一期下跌059美元吨周内铜精矿现货TC维持偏40弱局势近月船期货物TC维持在90美元低位附近继续关注南美非洲30矿山与港口的发运情况冶炼厂的检修及项目进展白银20万吨项目于920月底顺利点火1600150014001300120011001000900800700数据来源SMM紫金天风期货研究所20219320225320228320232320234320237320221320222320223320224320226320227320229320231320233320235320236320238320239320211232022113202110320211132022103202212345连云港港南京港青岛港锦州港烟台港防城港港北海港4035302520151050-52021-8-12022-2-12022-4-12022-7-12023-2-12023-4-12023-7-12021-1-12021-2-12021-3-12021-4-12021-5-12021-6-12021-7-12021-9-12022-1-12022-3-12022-5-12022-6-12022-8-12022-9-12023-1-12023-3-12023-5-12023-6-12023-8-12023-9-12021-11-12022-10-12022-11-12021-10-12021-12-12022-12-1节前中国7个主流港口铜精矿库存752万吨较上周增加43增量主要来自防城港港数据来源钢联紫金天风期货研究所350012003000铜精矿现货冶炼利润10002500铜精矿长单冶炼利润2000800150060010004005000200-5000-1000150415071607161017011707171018011810190120012004210422042304230715011510160116041704180418071904190719102007201021012107211022012207221023012310上周国内炼厂冶炼利润维持在1500元吨左右变动数值有限数据来源SMM紫金天风期货研究所2900华东升贴水平均华北升贴水均价华南升贴水均价240019001400900400-100-60019220220420620821421621822422622823419419619821222223223623820102012211021121910191222102212900002000节前铜价运行重心继续下移次月基差如预期收窄现货市场活跃度下降明显升贴水均价1电解铜均价800001500周初尚有部分下游入市接货但周中后再度归于平静交投主要以中间商流转为7000060000主且随着基差收窄交投积极性有所下降现货升水维持在100元吨左右节100050000后归来首日次月基差进一步收窄至百元以内与我们预期相当随着换月临近40000500加之盘面翻红现货升水继续收窄至50元附近市场尚未完全从假期氛围中恢复30000后期来看换月后月度平衡矛盾并不明显加之国内假期后库存激增广东地区20000010000及上海地区均出现明显增量进口清关量高企预计换月后基本将向持平考虑0-500甚至出现c结构缺乏操作空间1952082122182252351921982022052152222282322381911221121112011数据来源SMM紫金天风期货研究所截至9月29日伦铜库存激增至1702万吨附近注销仓单比例154左右同时cash月报价贴水扩大至贴水74美元吨附近近一周LME铜库存累计增加2350吨增加幅度为140一个月以来LME铜库存累计增加598万吨增加幅度为5414后期来看LME库存依然存在增长空间但增幅将有所放缓数据来源Wind紫金天风期货研究所LME的FuturesBandingReport显示铜价多头中短期轻仓有所下降远期轻仓持仓量有所上升空头中期轻仓有所增加多空双方多谨慎铜价箱体运行特征明显CashReportWarrantBandingReport显示市场集中度有所下降数据来源Bloomberg紫金天风期货研究所节前国内铜价抗跌节后归来铜进口已转向盈利状态后期来看沪伦比值依然有望逐步修复尤其在汇率的配合下有望对进口量有较大支持数据来源紫金天风期货研究所1406070上海保税区广东保税区上海周度清关清关观察指标120605010050408040306030204020201010000020012107220122052207221123012303230523072309191120032005200720092011210121032105210921112203220921-621-821-1021-1222-222-422-622-822-1022-1223-223-423-623-81909近期进口盈利空间进一步增加到港货源维持稳定国庆期间清关量因节假日有所下滑上海保税区库存下降库存降至1万吨左右上周周度清关量下滑至222万吨主要为新到船货分细项来看清关品牌主要为国产非洲韩国等广东保税区微降至065万吨数据来源SHMET紫金天风期货研究所12030上海周度出口上海周度到港量进口观察指标出口观察指标10025802060154010205001909200120052009210121052109220122052209230123052309191120032007201121032107211122032207221123032307191020042006210221102112220823042306191220022008201020122104210621082202220422062210221223022308上周到港船货数量交节前一周增加船货量在205吨附近另外国内炼厂持续出口至保税区量为275千吨周度出口量为零数据来源SHMET紫金天风期货研究所700002060000090月度出口量出口观察指标1855000080600001650000070500001445000060124000010400000503000083500004020000630000030410000250000202月度进口量进口观察指标200000100019092007210722072301230523071911200120032005200920112101210321052109211122012203220522092211230323092001200521012103211122052301230319091911200320072009201121052107210922012203220722092211230523072309数据来源SHMET紫金天风期货研究所截至9月28日随着铜价回落再生抗跌精废价差快速回落至200元以内双节假期期间伦铜受美元指数飙升而大幅下跌击破8000美元吨大关国内废铜市场因停盘而选择伦铜价格作为交易参考市场报价一度大幅下调持货商库存亏损幅度扩大捂货惜售情绪浓厚活跃度维持低迷状态更有甚者将假期时间延长导致市场废铜货源有价无市现货流通十分紧俏下游利废企业虽节前有备原料库存但较难维持长时间的生产而假期内行情波动较大也加大了利废企业原料采买的难度企业原料库存多数见底也有部分企业被迫停产废铜市场交投出现停滞状态成交寥寥无几数据来源SMM钢联紫金天风期货研究所节假日前下游表现如何呢具体如下铜管临近国庆假期厂家赶单明显部分铜管企业在安装空调领域订单不断大部分企业国庆期间减少产量尤其江苏地区受下游排单计划影响铜管市场订单延续上周弱势局面厂家逐步减低产量铜杆节间精铜杆企业生产依然保持较为积极的态势虽然假期期间个别精铜杆企业存在设备轮岗和设备检修的状态但多数在产企业均维持较高的生产状态而由于节前市场备货情绪较高部分精铜杆企业假期发货压力较大小部分区域运力不足检修的企业正常进行中目前也已陆续完成检修开始恢复个别检修企业还需等待一些时间主要是成品库存还有留存计划降库后再做复产国庆假期因国内期货休市市场多数精铜杆企业交易处于暂停状态绝大多数的精铜杆企业处于停报状态不过部分可交易外盘的精铜杆成交较佳成交活跃度高不过多数为长单客户点价部分订单交易于次月合约计价再生铜杆假期内海外铜价连续下跌再生铜杆企业挺价心态明显成品报价下调空间有限周内再生铜杆企业放假较多主要是企业原料采购不足部分企业原料库存水平一直保持着1日生产量原料不能得到保障因此假期内选择放假3-5天不等而在假期恢复之后原料依然较为紧张因此复工后也并未恢复生产此外由于假期内铜价的走低部分下游即使有意询盘拿货也会考虑到再生铜杆实际的优势在减少因此消费需求有所下滑部分假期在产企业成交推进略有困难铜板带上周多数时间处于国庆假期国庆期间大部分铜板带生产企业职能部门人员放假5-8天销售人员会安排值班以保证接单正常进行多数企业国庆期间正常生产9月份国内铜板带市场成交量较8月份环比增长不大目前市场上对10月需求预期不浓市场参与者心态较为谨慎基本保持成品库存低位运行国庆假期末端有少量成交但整体来看国内铜板带市场成交冷清数据来源SMM钢联紫金天风期货研究所600013000002019年2020年2021年2022年2023年500011000004000900000300070000020005000001000300000201820192020202120222023000T100000T-6T-3T6T9T31月1月2月2月3月3月4月4月5月5月6月6月6月7月7月8月8月8月9月9月10月10月11月11月12月12月12月T21T24T36T39T48T51T63T66T78T81T12T15T18T27T30T33T42T45T54T57T60T69T72T75T84上周全球铜库存依然出现一定增量不过由于国内处于节假日库存变动量尚未完全有效统计预计存在滞后考虑节假日期间进口量及国内炼厂到货量本周国内库存将出现明显增量并配合库存变动换月前国内次月基差有望出现小c结构数据来源SMMWind紫金天风期货研究所国庆期间上海库存增至773万吨左右国庆期间大量进口铜清关加之国内炼厂正常发货导致库存大量增加且考虑部分电铜入库稍晚预计上海地区库存仍有增加空间14000035000吴淞上港全华出库量吨5日出库移动平均沪闵七处南大120000中海华东300001000002500080000200006000015000400001000050002000000201712720181272019127202012720211272022127201205209211215219225229235203207213217221223227231233237239201121112211数据来源钢联SMM紫金天风期货研究所本周初广东地区库存总量激增至17万吨左右节前大量下游节前备货库存一度下滑至2千吨但经过国庆假期附近炼厂发货到达导致节后库存大幅增加1200040000增减吨右轴广东出库合计广东5日出库1000003500010000300008000025000800020000600006000150001000040000400050002000200000-500000-100002282292392212222232242252262272312322332342352362372382210231022122018132019132020132021132022132023132211数据来源钢联紫金天风期货研究所