观点小结
　　由于调休机制,今年中秋和国庆较以往更长,市场一共将停休10天(包含周末)，所以很多投资者就会纠结是持仓过节还是持币过节。有部分投资者寄希望于长假中可能传来利好消息，低价购入等待长假后的跳开，赚取价差:但是大多投资者对于即将到来的长假都选择了持币过节，避免假期中间的利空导致持仓向不利方向发展。那么期权投资者该如何选择对策呢？

研究报告全文：研究报告专题报告紫金天风期货研究所作者贾瑞斌作者王琪瑶2023年9月27日期货从业证号F3041932期货从业证号F03090212交易咨询证号Z0015195交易咨询证号Z0016781审核人肖兰兰审核人肖兰兰交易咨询证号Z0013951交易咨询证号Z0013951联系人王琪瑶联系方式wangqiyaothanfcom由于调休机制今年中秋和国庆较以往更长市场一共将停休10天包含周末所以很多投资者就会纠结是持仓过节还是持币过节有部分投资者寄希望于长假中可能传来利好消息低价购入等待长假后的跳开赚取价差但是大多投资者对于即将到来的长假都选择了持币过节避免假期中间的利空导致持仓向不利方向发展那么期权投资者该如何选择对策呢首先我们需要明确两个概念时间价值和隐含波动率期权的价值是由内在价值和时间价值构成期权价值内在价值时间价值简单来说每过一天买权投资者手中的期权价值就会被消耗一点在临近到期日时在其他条件不变的前提下期权的价值会随到期日的临近呈非线性的加速衰减所以对于相同标的行权价的期权合约来说距离到日期约久期权的价格就越贵18紫金天风期货股份有限公司依法已获取期货交易咨询业务资格研究报告专题报告紫金天风期货研究所那么什么是隐含波动率呢根据期权定价模型如BS模型给出了期权价格与五个基本参数标的股价执行价格利率到期时间波动率之间的定量关系输入前4个基本参数及期权的实际市场价格作为已知量代入定价公式就可以从中解出惟一的未知量其大小就是隐含波动率需要注意隐含波动率不一定和到期时间或标的价格的变动呈同向变动图1沪深300股指期权T型报价图2310合约数据来源iFind图2沪深300股指期权T型报价图2311合约数据来源iFind回到问题本身期权投资者应该持币过节还是持仓过节呢其实并没有一个固定的公式可以告诉投资者该如何做需要投资者根据自身持仓的情况而定如下图我们统计了部分品种期权过去三年的相关数据其中认购期权买方持仓过节能够盈利的概率大约仅有28紫金天风期货股份有限公司依法已获取期货交易咨询业务资格研究报告专题报告紫金天风期货研究所1667我们可以看到除了标的涨跌幅给平值认购期权价格带来的影响外时间的流逝会对期权买方的持仓带来负面影响并且多数情况下即使标的价格是上涨的对应的平值认购期权有时却背道而驰例如在2022年时甲醇期权的标的价格较节前上涨了062同时隐含波动率较节前上升了98但是平值认购期权MA2211C2900的价值较节前却跌去了-3721在标的价格没有大的波动并且隐含波动率在上升的情况下这张期权的价值还是接近腰斩究其原因是这张期权随着到期日的临近导致的期权价值加速流逝这就是时间跑赢了波动那是不是意味着我们可以在节前无差别的卖出合约来躺平收取时间带给我们的红利呢答案是否定的投资者需要参考期权隐含波动率水平来判断是否可以卖权因为卖出期权本质上是卖空波动率如果标的本身的波动已经很低了没有下行的空间节后的隐含波动率的反弹会给卖权投资者的持仓造成伤害例如2022年菜粕期权的标的价格较节前下跌075但是平值认购合约M2301C4100不降反增较节前上涨596原因是日内的隐含波动率上升了268由此我们可以看到隐含波动率的上升不仅弥补了时间流逝带来的损失还额外给期权买方带去了近6的收益这就是波动跑赢了时间38紫金天风期货股份有限公司依法已获取期货交易咨询业务资格研究报告专题报告紫金天风期货研究所425398427082663572297016092161107248529-325-075567-329-015-018131062194084161100131-010-010257268329-074070250-095266301-111360391625037260568197445144-06948紫金天风期货股份有限公司依法已获取期货交易咨询业务资格研究报告专题报告紫金天风期货研究所-4069-1445-3710-078382-4312-1400-2519-1658-1310638-1101042-1189596-282276-443-2197-1250-2220-3728-2504-2563-4937-2966-2329-3587-2627-1436-1228-379-3721-1004-2302-1643601-1343-752-223710214-1137614-1667-4462000-673-196858紫金天风期货股份有限公司依法已获取期货交易咨询业务资格研究报告专题报告紫金天风期货研究所176686510-0521080719-093-1024-058036-116-095311-124268238-078167-209-156-047-288-221-048-364-225182-282-166171000-020980-019-339-244154-497-140-0753136-180499-4701051-022-029-10868紫金天风期货股份有限公司依法已获取期货交易咨询业务资格研究报告专题报告紫金天风期货研究所对于期权卖方来说在节前做好对冲对于卖方这种高胜率的策略在降低仓位的同时应该在节前将一些平值的持仓移仓至虚值一些的期权合约或者做一些反方向的买权来防止黑天鹅事件的发生为持仓带来一些缓冲保护对于期权买方来说从我们罗列的数据中可以看到跨节买权通常是一种低胜率高赔率的策略除以对冲持仓为目的情况外盈利概率基本相当于买彩票买方希望波动跑赢时间用波动来抵消掉时间消逝带来的价值衰减所以选择远月合约可能是一个不错的选择此类合约距离到期日还有很长一段时间距离所以假期的时间流逝不会对这类期权造成太大的影响同时期权买方还应该观察隐含波动率水平来决定是否持仓过节抛开手续费和佣金不看期权本身是一个零和游戏期权买方的理论收益无限但是亏损有限最大亏损为权利金期权卖方的理论亏损是无限但是收益却有限最大收益为权利金但是理论上的到期损益不该成为投资者固定为买方卖方的原因投资者需要根据持仓的变化隐含波动率水平的变动时间的变动等等来灵活调整持仓在期权买方和卖方间灵活的切换因此市场并没有一个标准公式可以试用所有情况下的决定通常投资者在遇到像长假这种情况下更应该关注的是开仓的目的是哪个希腊字母的变动可以为自己带来收益如果市场在向自己不利的情况下发展该如何去及时对冲止损从而保护持仓从实际交易的层面出发对于远月合约来说在节前的盘面上市场其实已经给予了这部分未知因素一定的定价了长假前后除非是收到事件驱动价差并不会偏差特别远所以在不明确后市会如何发展的情况下不妨躺平持币过节毕竟机会成本也只是机会而已本报告的著作权属于紫金天风期货股份有限公司未经紫金天风期货股份有限公司书面授权任何人不得更改或以任何方式发送翻版复制或传播此报告的全部或部分材料内容如引用刊发须注明出处为紫金天风期货股份有限公司且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改本报告基于紫金天风期货股份有限公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料仅反映本报告作者的不同设想见解及分析方法但紫金天风期货股份有限公司对这些信息的准确性和完整性均不作任78紫金天风期货股份有限公司依法已获取期货交易咨询业务资格研究报告专题报告紫金天风期货研究所何保证且紫金天风期货股份有限公司不保证所这些信息不会发生任何变更本报告中的信息以及所表达意见仅作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议紫金天风期货股份有限公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保投资者根据本报告作出的任何投资决策与紫金天风期货股份有限公司及本报告作者无关88紫金天风期货股份有限公司依法已获取期货交易咨询业务资格