氧化铝核心观点-回顾与展望
　　供给层面
　　产能层面，截至7月底氧化总体产能1055万吨，相比需求端（电解铝产能）整体而言仍然处于过剩状态；氧化铝整体产能运行方面，山东、广西等生产成本偏低且距离电解铝产能较近的地区开工率最高（95%），而山西、河南等地受制于矿石限制整体运行率较低（70%）；氧化铝实际产量在6-8月中随着云南地区电解铝复产带来的需求扩张有所恢复，主要增量来自于山东以及广西；成本层面，在铝土矿成本上涨和液碱、动力煤价格下探的情况下整体成本中枢保持在2700-2740元/吨之间。
　　当前各主要产地中，山东、广西两地氧化铝产能运行率已处于较高水平（95%-96%），预期增量较低；河南、山西等地氧化铝厂虽在利润修复的刺激下，其复产意愿较强但受限于当地的国产矿石供应不足以及进口矿石补充困难【进口矿石以长单为主且海运周期较长】且使用成本较高【进口矿成本=（进口矿CIF价格+港杂+陆运运费）*每吨氧化铝铝土矿用量】，其未来增量较少；总体而言，考虑到氧化铝目前过剩的建成产能与实际运行情况，我们认为9-12月氧化铝总体产量将保持在目前高位，但如果河南三门峡矿区仍难以复产将难有新产量释放。
　　需求层面
　　6-8月，随着云南地区电解铝超预期复产，氧化铝整体需求快速走阔；进入8月下旬，云南地区电解铝产能已基本完成复产，氧化铝整体需求处于高位但预计未来增长较低。9-12月，氧化铝整体需求波动需主要关注云南地区进入干旱枯水期，但考虑到经过6-8月充沛的降水补充后云南境内各主要水库水位较高，预计云南地区电解铝产能仅会与11-12月份小幅下跌。
　　进出口层面
　　进口方面，受限于人民币贬值与氧化铝海外价格上涨，氧化铝进口窗口6-8月始终保持着关闭状态，氧化铝进口多为电解铝厂刚需采购；出口方面，氧化铝出口目的地多为俄铝需求，后续出口量需关注俄铝生产情况

研究报告全文：2023925作者卫来从业资格证号F3082677交易咨询证号Z0016201邮箱weilaithanfcom审核肖兰兰我公司依法已获取期货交易咨询业务资格交易咨询证号Z0013951氧化铝版本2023922分项时间2023120232202332023420235202362023720238202392023102023112023122022年2023年总产量636806117066420653506682064600686907010067808700686780870068776830802583进口20701832700141612001300129325150000000000002021112326出口1377114153573175080013431464000000000000100758141总消费657975952165681644496683664796686846974367718699766724368994771403799436过剩量-142423409041586434304-044140809109356510741556222894产量同比1391614473539-393-415-1022430954967739047613产量累计同比139811691652418269212216202232280332消费同比6684962931521080151943875346494744254114消费累计同比668585483397336281268283311346358363分项时间2023120232202332023420235202362023720238202392023102023112023122022年2023年总产量进口出口总消费过剩量供给层面产能层面截至7月底氧化总体产能1055万吨相比需求端电解铝产能整体而言仍然处于过剩状态氧化铝整体产能运行方面山东广西等生产成本偏低且距离电解铝产能较近的地区开工率最高95而山西河南等地受制于矿石限制整体运行率较低70氧化铝实际产量在6-8月中随着云南地区电解铝复产带来的需求扩张有所恢复主要增量来自于山东以及广西成本层面在铝土矿成本上涨和液碱动力煤价格下探的情况下整体成本中枢保持在2700-2740元吨之间当前各主要产地中山东广西两地氧化铝产能运行率已处于较高水平95-96预期增量较低河南山西等地氧化铝厂虽在利润修复的刺激下其复产意愿较强但受限于当地的国产矿石供应不足以及进口矿石补充困难进口矿石以长单为主且海运周期较长且使用成本较高进口矿成本进口矿CIF价格港杂陆运运费每吨氧化铝铝土矿用量其未来增量较少总体而言考虑到氧化铝目前过剩的建成产能与实际运行情况我们认为9-12月氧化铝总体产量将保持在目前高位但如果河南三门峡矿区仍难以复产将难有新产量释放需求层面6-8月随着云南地区电解铝超预期复产氧化铝整体需求快速走阔进入8月下旬云南地区电解铝产能已基本完成复产氧化铝整体需求处于高位但预计未来增长较低9-12月氧化铝整体需求波动需主要关注云南地区进入干旱枯水期但考虑到经过6-8月充沛的降水补充后云南境内各主要水库水位较高预计云南地区电解铝产能仅会与11-12月份小幅下跌进出口层面进口方面受限于人民币贬值与氧化铝海外价格上涨氧化铝进口窗口6-8月始终保持着关闭状态氧化铝进口多为电解铝厂刚需采购出口方面氧化铝出口目的地多为俄铝需求后续出口量需关注俄铝生产情况铝版本2023922分项时间2023120232202332023420235202362023720238202392023102023112023122022年2023年总产量341803092034120334803472033660356803623035178363513493235841400729415292抛储量进口7297717211000740850116615301550750750750668111307出口015021053041115080227255200080080080100751247总消费2987828261366323681137775352373663337689363637603361537045409294426074过剩量50163409-1844-2372-2430-807-014-184168-582-548-534-3845-722产量同比668496293152108015194387534649474425411363产量累计同比668585483397336281268283311346358363消费同比-985998763979835-151108790450778159414411410消费累计同比-985-119204410502383340399405444417416分项时间2023120232202332023420235202362023720238202392023102023112023122022年2023年总产量进口出口总消费过剩量供给层面云南地区完成复产后电解铝整体运行产能已然逼近4300万吨整体供给处于较高水平但目前较高的铝水比例使得目前市面中流通的铝锭数量偏少9-12月随着云南地区的雨季结束云南地区电解铝供应仍将面临减产风险但具体情况仍需结合9-12月西南地区水库储量以及广东地区用电需求来看总的来说我们仍未9-10月全国电解铝运行产能仍将维持目前的高位在11-12月有小幅减产的可能性进出口层面由于目前的电解铝的进口窗口持续保持打开状态我们四季度将有部分进口电解铝的补充6-8月电解铝生产成本在氧化铝价格上涨的带动下呈现出缓步抬升的态势进入四季度我们认为动力煤价格的抬升在一定程度上使得电解铝生产成本中枢向上移动但考虑到目前电解铝企业高额的利润成本上移对供应影响微乎其微需求层面总体而言目前电解铝终端需求正处于一个换挡的关键时间段电解铝的需求增长正由过去10年间的出口房地产等传统板块驱动转向新能源汽车光伏以及与新能源配套的电网投资等新兴板块驱动随着中国经济结构逐步改变以及产业升级的逐步实现我们预计上述新兴板块将未来铝需求的增长中发挥更为重要的作用传统领域中房地产本年度的增长主要来自于保交楼城中村改造等政策带新增需求除此之外新增订单寥寥8月底相关部门出台一系列房地产刺激政策但其影响传递到铝需求终端仍需一段时间从长期来看房地产对铝需求的影响将逐步转弱出口方面则受到海外需求衰退的影响有明显的下跌新兴领域中光伏表现最为抢眼2023年1-8月我国光伏新增装机113GW已然超过去年全年87GW在中性预期下2023年全年装机量可达160GW占铝表消的9517月新能源汽车渗透率已达33同时随着汽车轻量化带来的单车用铝的提升我们认为2023年新能源汽车用铝量较2022年增长30电网方面随着风光大基地项目的逐步投产电网投资需求也将逐步攀升铝终端需求小幅提升总结从2023年年初到8月份电解铝市场的主要矛盾从云南电解铝复产转向铝需求终端的修复进入9-12月我们认为电解铝的总产能限制与铝终端需求的复苏将主导这一时间段电解铝价格的波动数据来源SMM紫金天风期货研究所AO氧化铝主连盘内数据来源SMM同花顺紫金天风期货研究所氧化铝期货于6月19日上市基准价为2665元吨期货上市当日开盘价为2730元吨截至9月1日收盘价格为3016元吨其间最高价3023元吨出现于9月4日最低价为2680元吨出现于上市当日6月19日期间涨幅104氧化铝期货上市后有效的盘活了市场供需两端增强市场机制一方面氧化铝期货的上市为电解铝厂与氧化铝厂提供了套期保值工具有效的维护了产业生产秩序另一方面氧化铝期货引入了金融市场机构发挥了期货的价格发现功能数据来源SMM紫金天风期货研究所氧化铝现货价格方面在云南地区电解铝复产的带动下2023年3季度氧化铝现货价格快速拉涨其中广西地区价格受云南电解铝复产影响最为显著河南山西等地价格则受成本支撑处于较高位置同时由于运输距离与货物价值的限制晋豫两地价格上涨受西南地区需求扩张影响较小更多归因为矿石紧缺导致的当地的生产成本上涨和现货趋紧南北价差方面受到生产成本差异的影响一般情况下北方地区的氧化铝现货价格会高于南方地区2023年6-8月在西南地区电解铝复产带来的需求扩张的影响下南北价差快速收敛至0元吨附近AO各省氧化铝建成产能万吨AO2023年1-8月各省氧化铝产能运行率AO2022年-2024年及远期各省氧化铝产能波动万吨建成产能方面截至2023年2季度氧化铝建成产能10550万吨其中建停产投产广西1480成产能规模最大的省份为山东山西当地建成产能分别为2970万吨和重庆1604002500万吨产能主要分布在北方的电解铝铝土矿产区西南地区的铝贵州60土矿产区以及沿海的铝土矿进口港口甘肃600产能变化方面产能波动主要体现在老旧高成本产能的退出以及新增内蒙古100650河北480产能的投入退出产能主要集中在河南山西重庆等地的高成本地区山东180而投入产能集中在电解铝产区以及沿海港口便于承接进口铝土矿河南400产能运行方面2023年6-8月广西山东等运行成本较低的产区的产山西10040能运行率整体处于高位而河南山西等地受到高运行成本以及河南三合计4003890门峡矿区限产的影响当地氧化铝开工率较低数据来源SMM同花顺紫金天风期货研究所AO氧化铝成本堆积元每吨氧化铝成本方面2023年三季度氧化铝生产成本整体呈现出先降再生升的态势6月初-7月中的成本下降主要来源于液碱的价格下跌而后随着河南三门峡矿区限产以及进口铝土矿报价上涨氧化铝生产成本由2668元吨7月20日上涨至2173元吨8月31日成本分地区来看依托于铝土矿的成本优势广西地区的氧化铝生产成本为各主要产地中最低且本地矿石供应较为充足整体成本呈下降趋势河南山西等地则受国产矿石紧缺的影响整体生产成本偏高利润方面南北方差异较大南方地区在云南地区电解铝复产的带动下第三季度需求快速扩大加之较低的生产成本整体利润较北方地区高出许对其中广西地区利润最高北方地区中河南受到矿产不足于液碱价格数据来源SMM同花顺紫金天风期货研究所高昂的双重限制当地利润偏低AO氧化铝铝土矿成本元每吨氧化铝国产矿方面6-8月国产铝土矿产量1706万吨其中6月产量594万吨7-8月受到河南三门峡限矿影响产量仅为545万吨和564万吨受此影响河南地区铝土矿价格于7月中起快速拉涨并带动山西地区铝土矿现货价格上涨广西贵州等西南地区铝土矿现货供给受此影响较小价格未发生明显波动进口矿石方面随着6月印尼铝土矿禁矿措施的落地我国氧化铝进口来源逐步转向澳大利亚几内亚两国于此同时8月由于国内铝土矿现货趋紧催使铝土矿国际报价有所上涨几内亚矿区受当地雨季影响铝土矿产量有所下跌铝土矿使用成本方面山东地区的用矿成本受国际铝土矿报价上涨的影响有所抬升山西河南等地的用矿成本的上涨除进口铝土矿价格上升的影响外亦受到国产矿价格上涨的影响西南地区进口矿使用量较低且本地矿石价格便数据来源SMM紫金天风期货研究所宜广西贵州等地的用矿成本明显低于晋鲁豫三地AO氧化铝液碱成本元每吨氧化铝动力煤方面受到2023年工业整体开工率下行需求疲软的影响2023年6-8月动力煤价格整体呈现除出下跌的态势各主产地能源成本中枢下移烧碱方面2023年6-9月32液碱价格折百价在全国范围内处于较低位置并呈现出下跌的态势总体而言烧碱以及动力煤价格的下跌在一定程度上抵消铝土矿成本上行的影响在氧化铝利润修复的过程中发挥了重要作用但9-12月随着总体工业用电需求复苏并带来动力煤价格反弹烧碱与能源成本将会有所上涨数据来源SMM紫金天风期货研究所国内产量方面5-6月受制于云南地区电解铝限产导致的整体需求不足氧化铝全国产量低于去年同期水平但随着7月云南地区电解铝全面复产氧化铝产能随之提升2023年7月氧化铝产量环比增加409万吨其主要增产地区为山东广西河南山西两地受限于矿石供应限制增产较为有限进口方面2023年6-8月氧化铝进口亏损持续在120元吨-5元吨徘徊仅在7月27日前后短暂打开进口窗口持续保持关闭状态云南地区复产后氧化铝进口主要以转口俄罗斯以及国内铝厂的刚需采购为主数据来源SMM紫金天风期货研究所AO氧化铝出口分国别国内需求方面6-8月份随着云南地区电解铝复产并超预期氧化铝需求快速复苏相比于6月7月份氧化铝需求增加约39万吨8月氧化铝国内需求亦维持在较高水平出口需求方面受到俄乌冲突的影响俄铝海外氧化铝供应受到一定程度的阻碍进而转向从我国进口氧化铝2022年2月后我国氧化铝出口量显著增加且主要出口国均为俄罗斯阿联酋俄罗斯韩国墨西哥日本越南数据来源SMM紫金天风期货研究所数据来源紫金天风风云沪铝方面6-8月受到需求逐步回暖以及铝锭现货供应偏紧的影响沪铝价格逐步攀升并于8月底在房地产刺激政策的带动下突破震荡区间其间最高点为19585元吨后逐步回落并保持于19000元吨附近震荡运行伦铝方面6-8月受到海外整体需求不振的影响伦铝价格整体保持低位徘徊的态势进入雨季西南地区降水量快速回升7月-8月累计降水量达4898mm充足的降水为各主要水库提供了充足的水量补充向家坝三峡等长江水系水库均超过去年同期为云南地区的电解铝复产提供了充沛的电力支持云南地区运行产能方面自6月底开始至8月下旬云南地区电铝运行产能上涨162万吨至488万吨受此影响全国范围内电解铝7-8月产量较6月分别上涨208万吨243万吨数据来源紫金天风风云AL电解铝利润与开工率对比图AL电解铝成本堆积电解铝利润方面6-8月电解铝利润整体处于高位徘徊的状态其利润由6月1日的2362元吨上涨至8月31日的3223元吨环比上涨36而于此同时电解铝开工也有所上涨但其主要原因为雨季来临后的云南地区的电解铝厂复产利润上涨的主要原因可以分为两方面一方面是8月国内电解铝表消较7-6月份环比修复另一方面是受制于相关政策电解铝产能上限已然确定当时需求超预期恢复时电解铝产能在一定程度上缺乏弹性使得电解铝供应处于偏紧的态势成本方面6-8月电解铝成本中枢缓步上移其主要原因为工业电价的小幅下调和氧化铝成本上涨在一定程度上相互抵消但随着动力煤价格逐步反弹数据来源SMM紫金天风期货研究所预计未来电解铝成本将会有所上涨发电量方面由于雨季的来临云南地区的水利发电量快速恢复西南地区电力供给快速增长并在一定程度上压低西南地区的电力价格并使得当地电解铝厂成本有所降低工业电价方面6-9月受到到动力煤供需双弱的影响全国工业电价总体呈现出下跌的趋势在一定程度上平衡氧化铝价格上涨带来的成本上移但随则云南进入枯水期带来的电力供应不足的可能与动力煤价格的反弹未来电解铝的能耗成本有一定上行的可能性数据来源紫金天风风云AL氧化铝供给-需求对比万吨AL氧化铝现货价格元每吨氧化铝氧化铝供给方面随着云南地区电解铝复产山东广西等地的氧化铝产能运行率已然接近满额运行难有增量预期河南山西等地则在矿石供应的限制下难有增产但也不排除氧化铝价格上涨带来的利润快速修复推动晋豫两地氧化铝厂商使用高成本进口矿复产的可能性氧化铝价格方面6-8月氧化铝价格呈现出波动加大以及价格上涨的趋势其主要原因有二1氧化铝期货上市推动氧化铝市场交易活跃度增强2云南电解铝复产叠加河南铝土矿限产使得氧化铝供给呈现出偏紧的态势我们预计氧化铝未来将保持目前的紧平衡态势但不会出现明显的供应缺口数据来源SMM紫金天风期货研究所