研究报告全文：作者肖兰兰研究助理朱晓宇从业资格证号F3042977从业资格证号F03093900交易咨询证号Z0013951邮箱zhuxiaoyuthanfcom研究联系方式xiaolanlanthanfcom审核肖兰兰我公司依法已获取期货交易咨询业务资格交易咨询证号Z0013951三季度回顾供给端新装置推迟投产存量装置因经济性而降负荷偏低的开工改善供需矛盾需求端三季度国内需求表现平稳PVC粉出口受海外供需错配影响表现较好地板出口小幅反弹库存端开工下滑叠加外需改善产业链持续去库盘面6中旬-9月初国内宏观政策预期与基本面减产共振PVC开启千点反弹9月中旬盘面冲高后宏观及基本面双双走弱转而交易现实四季度展望近期装置回归较快且金泰新增产能60万吨四季度大概率投产供应压力依然存在成本端煤炭价格强势及冬季需求增加或将支撑块煤兰炭价格进而支撑电石价格需求端存量市场保交楼需求在走弱如果从前期新开工推四季度地产需求将环比走弱地产放开之后传导到新开工有时滞城中村改造目前量级还有待评估出口需关注印度等国采购节奏策略单边基于过剩及供应对利润弹性高建议5800-7000区间操作阶段1前三季度上下波动1千点年初至今价格区间为5603-665101合约收小阳线波动较Q2有所扩大阶阶段段阶段6阶段7阶段2阶段345阶段1弱需求弱宏观成本下行需求孱弱叠加宏观政策真空期市场较为悲观盘面整体下行阶段2预期再起供应插曲6月初货币政策财政政策边际宽松西北某工厂因故停车检修盘面震荡略偏强前期空配的资金悉数离场阶段3烧碱开启走弱模式政策频出山东某氧化铝厂率先下调液碱采购价开启了一个半月的下跌碱对氯的支撑慢慢增强阶段47月会议利好外需走强政治局会议未提房住不炒提出适时调整优化房地产政策至此地产政策底出现同时海外装置降负印度需求较好阶段5烧碱止跌企稳海外装置回归海外装置将回归出口有走弱迹象阶段6原料供应故障地产一揽子政策推出内蒙非煤矿山关停影响白灰供应内蒙电石厂降负煤炭价格强势带动电石价格上行下调首套房二套房首付比例下限降低存量房贷利率一线城市认房不认贷房价限跌令松动阶段7回归现实电石开工回升价格走弱PVC供应回升出口待交付走弱数据来源紫金天风期货Q3新产能投放陕西金泰原计划Q3投产但不断推迟存量供应同比偏低近期开工持续提负Q3整体开工74环比微增1个百分点同比降13个百分点而去年同期西南有短暂的高温限电降负荷今年2-3季度的开工尤其是电石法开工要弱于去年截至9月21日PVC整体开工77376月底开工仅为7024PVC的开工对利润的敏感度较强2023年1-9月PVC产量约1694万吨较去年同期增1数据来源紫金天风期货三季度持续去库四季度压力增大二季度因检修去库365万吨三季度去库359万吨三季度出口好及开工低位带动产业链去库近期铁运物流问题导致上游累库中游去库整体微累库供应回归外需走弱库存压力或显现数据来源紫金天风期货下游开工较平稳Q1在保交楼的带动下下游制品开工上行Q2开工及订单走弱目前来看管材和型材开工的季节性都不及往年9月保交楼之后超大特大城市城中村改造能否接过大旗保交楼为存量需求为前期需求的后置但保交楼结束后叠加前期新开工下滑地产端对PVC的需求将下滑国务院部署超大特大城市城中村改造但目前具体措施资金量级都未出台需等待数据来源紫金天风期货商品房待售面积累计值万平方米30大中城市商品房成交面积历史低位7日移动平均值为3645万平方米较18-22年均值低132万平方米较去年同期降906万平方米分城市来看表现排名为一线城市二线城市三线城市商品房库存高企截至8月末商品房待售面积648亿m库存基本持平6月末库存水平但同比增1866增幅扩大库存压力较大房价仍未稳70大中城市新房二手房价格指数同比下滑跌幅略走扩数据来源紫金天风期货2023年1-8月PVC粉出口量15416万吨由于7-8月海外装置问题及印度需求较好出口暴增近期出口环比走弱目前出口待交付量降至1538万吨-439万吨1-8月PVC粉进口量为2737万吨数据来源紫金天风期货1-8月地板出口各地区占比地板出口下滑收窄1-8月PVC地板出口29331万吨环比降199降幅收窄出口至美国占比下滑数据来源紫金天风期货2023年三季度陕西金泰60万吨推迟到10月2024年镇洋发展30万吨计划2024年投产天津大沽40万吨推迟至2024年数据来源紫金天风期货今年以来PVC开工率对利润依旧较为敏感年初高开工产业链累库PVC利润不断被压缩利润先于开工先见底5月20-9月初供应长时间维持在75一下库存持续去化随着利润的好转近期开工回升较快利润被快速压缩从压力测试来看73-75是新的开工均衡状态数据来源紫金天风期货居民杠杆率微增居民杠杆率从1516年的40增至2023年中的635目前为有数据以来的最高水平杠杆率提升一方面因为春节后的刚需释放另一方面很有可能是居民资产端降幅大于负债端导致杠杆率被动提升地产放松政策受到高杠杆的制约就业及收入感受指数下滑当期收入感受指数497-10未来收入信心指数485-14储户消费储蓄和投资意愿储户对房价预测消费意愿提升投资意愿下滑央行50个城市2万看不准户城镇储户问卷最新结果显示更多储蓄占更多投资下降58持平上期更多消费占245增13个百分点更多投资占175降13个百分点上涨居民消费意愿改善投资意愿减弱更多消费对房价的信心仍需修复居民认为未来房价上涨基本不变更多储蓄的比例降26个百分点认为房价下降的比例增加了21个百分点数据来源紫金天风期货基建增速下滑8月份狭义基建同比增速为39连续3个月走弱1-8月狭义基建累计同比增速64前值为75基建继续走弱数据来源紫金天风期货领先指标走弱按照开发投资新开工领先需求15年四季度需求对应2022年3月-6月这段时间开发投资及新开工均为快速下滑阶段从这个角度来看地产对于PVC的需求或将走弱数据来源紫金天风期货开工增三者相互影响互为因果利润增库存增左图为简单的利润开工库存模型PVC的开停成本并不是很高故装置的利润敏感度偏强在每一个段特定的时间内去顺势交易当下的故事库存降利润降开工降数据来源紫金天风期货综合利润烧碱折百价及PVC价格PVC和烧碱的价格并非总是跷跷板跷跷板效应一般体现在综合综合利润双吨价差很低的时候有综合利润时PVC和烧碱的价格并不一定是一个涨另一个就得下跌可能同涨同跌但是如果综合利润很低PVC和烧碱的价格将出现同涨先同涨或一涨一跌再PVC跌烧碱涨PVC跌左图画圈为双吨价差很低时PVC和烧碱的价格表现烧碱涨PVC涨烧碱跌PVC涨烧碱跌双吨价差山东32碱折百电石法PVC华东右数据来源紫金天风期货