目前市场对于沥青需求的定性是有分歧的，分歧的来源可能是角度不统一。我们基于同比、环比角度，认为今年沥青需求整体而言中性略偏好。今年的供应其实表现也不差，产量处于历史波动区间的中偏高位。
　　四季度认为供需均将下降，目前来看如果10月炼厂降负荷能充分兑现，那么10月将供不应求，驱动向上，对沥青裂解价差持乐观态度。
　　四季度的另一个交易主题是冬储，冬储的前提是价格对于贸易商而言有吸引力，就意味着冬储之前价格需要先跌下去，冬储需求释放之后价格触底反弹。今年目前原油绝对价格偏高，沥青裂解价差估值低位，下方空间较为有限，待到10月炼厂降负荷的逻辑交易完毕，需要重新评估下方空间。

研究报告全文：作者王佳瑶从业资格证号F3080903交易咨询证号Z0016070审核肖兰兰邮箱wangjiayaothanfcom交易咨询证号Z0013951我公司依法已获取期货交易咨询业务资格目前市场对于沥青需求的定性是有分歧的分歧的来源可能是角度不统一我们基于同比环比角度认为今年沥青需求整体而言中性略偏好今年的供应其实表现也不差产量处于历史波动区间的中偏高位四季度认为供需均将下降目前来看如果10月炼厂降负荷能充分兑现那么10月将供不应求驱动向上对沥青裂解价差持乐观态度四季度的另一个交易主题是冬储冬储的前提是价格对于贸易商而言有吸引力就意味着冬储之前价格需要先跌下去冬储需求释放之后价格触底反弹今年目前原油绝对价格偏高沥青裂解价差估值低位下方空间较为有限待到10月炼厂降负荷的逻辑交易完毕需要重新评估下方空间数据来源wind紫金天风期货目前市场对于沥青需求的定性是有分歧的分歧的来源可能是角度不统一角度一同比今年1-8月刚需为2041万吨同比上升280万吨较2021年同期下降108万吨也就是说刚需比2022年好但差于2021年相较于历史区间而言三季度需求处于历史同期偏高位置表现较好一季度和二季度表现较为中性注定义表观消费量-炼厂及社会库存变化为刚需定义表观消费量-炼厂库存变化为刚需投机需求数据来源百川海关数据紫金天风期货角度二环比今年的刚需环比增速和年均值相比偏差不算大基本符合季节性规律定性为中性数据来源百川海关数据紫金天风期货沥青库存角度三和供应相比把表观消费量视为供应则根据10080我们的定义供应和刚需的差值体现为炼厂及社会库存6040变化供应和刚需投机需求的差值体现为炼厂库存变200化今年截至目前大部分月份的供需差值均为正数因万吨-20-40此这个角度之下的需求表现并不好-60-80其他可能的角度-100市场是否出现了抢货的情况样本项目样本搅拌站的开工情况炼厂及社会库存变化贸易商售货是否顺利等等沥青库存20151050万吨-5-10-15-20炼厂库存变化数据来源百川紫金天风期货基于数据的角度优于基于感受的角度角度一和角度二都是需求在和需求自己的历史数据做对比新一期的需求数据出来之前历史数据已经是确定的也就是说对比的基准是提前确定的而角度三是需求和供应去做对比供应并没有时间上的提前量也就是说供应这个对比的基准本身也是在变化的综上我们倾向于用角度一和角度二去评价需求整体而言中性略偏好评价角度孰优孰劣可能也没有标准答案只要在沟通时明确对方的角度不造成理解偏差就好今年沥青的表观消费量处于历史波动区间的中偏高位其中贡献最大的产量也同样处于历史波动区间的中偏高位数据来源百川海关数据紫金天风期货产量当中地炼和中石化沥青产量均处于历史波动区间的偏高位置地炼产量尤为突出8月已经是历史新高中石油中海油沥青产量偏低数据来源百川紫金天风期货开工率和利润开工率和利润071200068001000600060580005400吨600吨042000440003003200开工率开工率200002利润元02利润元200400010140060006000800华北开工率华北地炼利润山东开工率山东地炼利润开工率滞后2月和利润开工率滞后2月和利润07006006100005100005吨2000042000吨04300003300003开工率开工率4000024000利润元02利润元0150000150000600006000华北开工率华北柴油-沥青山东开工率山东柴油-沥青数据来源卓创wind紫金天风期货开工率和利润开工率和利润081000081200078000710006008000640006600吨吨0520005400020004042000开工率开工率0340003200利润元02600利润元02400800600011000018000120001000华东开工率华东主营利润华南开工率华南主营利润开工率滞后2月和利润开工率滞后2月和利润08008007075001000100006061500吨2000吨05052000043000042500开工率03开工率0330004000利润元3500利润元020250004000010145000600005000华东开工率华东柴油-沥青华南开工率华南柴油-沥青数据来源卓创wind紫金天风期货山东汽油现货裂解价差-对Brent山东沥青现货裂解价差-对Brent1020510005101015bblbbl2020302530403550日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日6767661199871199872617271626162617271616263119112131102011211020301020301929291828172711213110201121311020301020301929192918281727月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月136789136789371111122334445556678899101211122333444555667788991011121110101111121210101112122015年2016年2017年2018年2019年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年2020年2021年2022年2023年山东柴油现货裂解价差-对Brent以山东为例沥青现货裂解价差弱于汽油柴油沥3025青对于利润是负贡献2015105bbl051015日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日67611998717271626162631191121311020112110203010203019292918281727月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月13678937111112233444555667889910121010111112122015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年数据来源wind卓创紫金天风期货进口原料稀释沥青进口停滞的时期燃料油起到了补充作用3002506月起稀释沥青进口量恢复到100万吨月附近燃200料油去往炼化方向的量级下滑同时其他燃料油150万吨其他重油的进口也对原料进行了补充100500其他燃料油其他重油稀释沥青5-7号燃料油去往炼化方向进口原料500450400350300250万吨200150100500其他燃料油其他重油稀释沥青5-7号燃料油去往炼化方向数据来源海关数据紫金天风期货根据百川的数据目前沥青产能为7936万吨年新增产能主要有两类第一类是新建装置或者新建炼厂第二类是已经存在的炼厂经过装置改造原料更换从而实现沥青生产鉴于目前沥青相较于汽柴油而言效益较差若持续下去认为四季度沥青新增产能的可能性较小特别是第二类产能数据来源百川紫金天风期货开工率和利润开工率和利润08100006800078006006000506400400吨吨0405200200004030200开工率开工率2000340002利润元02600利润元40080001600011000012000800华东开工率华东主营利润山东开工率山东地炼利润开工率滞后2月和利润开工率滞后2月和利润08006007100005100006042000吨2000吨05043000033000开工率开工率030240004000利润元02利润元5000015000010600006000华东开工率华东柴油-沥青山东开工率山东柴油-沥青数据来源卓创wind紫金天风期货沥青消费结构道路市场仍然是沥青消费的主要去向10908070605040302010201813120191312020131202113120221312023131道路占比防水占比船燃占比焦化占比数据来源百川紫金天风期货道路市场消费环比增速2018年2019年2020年2021年2022年2023年1月-012009-009001-004-0152月-015-014-023-024-0160053月0280370470290110284月009-004023007-0050135月007009011-001-012-0106月-006-006-004006009-0037月000-001013-0050270018月0120100130030120249月008007-004-01102010月-003-003001-008-00111月-021-018-008-01000012月-010-008-022-005-022季节性角度而言随天气转冷四季度沥青道路市场需求相较于三季度预计下降数据来源路透钢联百川紫金天风期货