核心观点
　　产地供给情况：
　　北美：6月底USDA播种面积报告奠定了新作大豆年产量的大方向，8月中下旬以来美豆主产州降雨再度低于正常值并且气温回升对作物形成不利影响。9月USDA报告将美国大豆单产从52下调至50.1蒲/英亩，对CBOT大豆价格形成一定支撑，新作美豆供应维持偏紧态势。
　　南美：中长期来看，新作南美大豆丰产的利空会更多的反映在离岸升贴水方面而非CBOT大豆期货本身。全球大豆预计在2024年春节之前维持供需偏紧态势，春节过后对应着南美大豆收割上市期，届时全球大豆将逐步转向宽松状态。
　　国内供给情况：第三季度我国豆粕期现货价格及现货基差走势相比外盘更为坚挺。根据排船及发船情况来看9-10月我国大豆到港偏低，预计10月中旬之前豆粕价格难有大幅下跌。11月预期大豆到港量偏大，预计大部分贸易商或在国庆前后现货清仓获利，对豆粕形成阶段性利空影响。油厂方面来看，由于进口成本偏高且当前下游需求仍有韧性，预计油厂暂时继续挺价豆粕，但也会考虑下游及贸易商接货意愿。当前豆粕价格处于高位区间，贸易商目前提货谨慎，饲料厂维持15-30天库存并随用随采，豆粕价格大幅拉涨的可能性并不大。
　　国内养殖需求情况：目前生猪存栏量较大，11月之前于豆粕的需求坚挺，11月及以后年猪出栏较多，豆粕需求有可能减弱，届时豆粕价格高位恐难以为继。
　　总的来说，国内豆粕是供给主导价格的市场，而需求会影响阶段性节奏。国庆后预计下游承接力不足，10月中旬豆粕或走弱，下方看到4000-4300元/吨。远月特别是对应2024年南美新作大豆上市期合约依旧偏空看待。
　　

研究报告全文：2023921聂波研究助理魏舒婷从业资格证号F03117695联系方式weishutingzjtfqhcom交易咨询证号Z0019358审核肖兰兰研究联系方式niebozjtfqhcom交易咨询证号Z0013951我公司依法已获取期货交易咨询业务资格产地供给情况北美6月底USDA播种面积报告奠定了新作大豆年产量的大方向8月中下旬以来美豆主产州降雨再度低于正常值并且气温回升对作物形成不利影响9月USDA报告将美国大豆单产从52下调至501蒲英亩对CBOT大豆价格形成一定支撑新作美豆供应维持偏紧态势南美中长期来看新作南美大豆丰产的利空会更多的反映在离岸升贴水方面而非CBOT大豆期货本身全球大豆预计在2024年春节之前维持供需偏紧态势春节过后对应着南美大豆收割上市期届时全球大豆将逐步转向宽松状态国内供给情况第三季度我国豆粕期现货价格及现货基差走势相比外盘更为坚挺根据排船及发船情况来看9-核心观点中性10月我国大豆到港偏低预计10月中旬之前豆粕价格难有大幅下跌11月预期大豆到港量偏大预计大部分贸易商或在国庆前后现货清仓获利对豆粕形成阶段性利空影响油厂方面来看由于进口成本偏高且当前下游需求仍有韧性预计油厂暂时继续挺价豆粕但也会考虑下游及贸易商接货意愿当前豆粕价格处于高位区间贸易商目前提货谨慎饲料厂维持15-30天库存并随用随采豆粕价格大幅拉涨的可能性并不大国内养殖需求情况目前生猪存栏量较大11月之前于豆粕的需求坚挺11月及以后年猪出栏较多豆粕需求有可能减弱届时豆粕价格高位恐难以为继总的来说国内豆粕是供给主导价格的市场而需求会影响阶段性节奏国庆后预计下游承接力不足10月中旬豆粕或走弱下方看到4000-4300元吨远月特别是对应2024年南美新作大豆上市期合约依旧偏空看待第三季度现货基差先走强而后有所走弱主要因为市场对现货采购意愿下降成交冷清现货领跌期货但第四季度现货基差中性偏多特别11月以前进口大豆到港预估较少豆粕库存将进入季节性低位豆粕基差跌幅有限美国大豆中性偏多天气不乐观第三季度优良率持续下降后续优良率上调可能性小美豆新作供应紧张第四季度天气预计偏干旱或有利新作收割在榨利好转及生柴产能提升的影响下美豆国内压榨需求旺盛出口量减少且进度偏慢南美大豆中性偏空近强远弱巴西新作丰产预期出口旺盛出口进度快进口量中性偏空1-7月我国累计从巴西进口大豆389103万吨去年1-7月累计进口34678万吨累计从美国进口大豆198552万吨去年1-7月累计进口179242万吨到港库存偏多第四季度预计到港趋紧特别910两月港口库存低位开机压榨偏多第三季度开机偏低压榨量中性水平9-10月大豆到港预期偏低也对油厂降低开工率形成一定的影响现货榨利较好预计第四季度开机率维持平稳状态消费库存中性偏多豆粕第三季度库存历史同期低位豆粕库存预计在11月份之前下降11月份以后库存有望积累表观表现好第三季度库存天数上升速度快但后期有所回调略低于上年水平主要受后期饲企接货意愿降低影响CBOT大豆2023年7月以来CBOT大豆主力11合约宽幅震荡7月初开于135325美分蒲8月底收于136725美分蒲上涨14美分蒲涨幅103期间内最高上探至1435美分蒲主要影响因素为种植面积下调400万英亩天气容错率压缩美豆进入天气升水炒作最低下探到128225美分蒲9月中旬美豆天气市结束DCE豆粕2023年7月以来大商所豆粕期货合约大幅上涨豆粕主力01合约7月初开于3560元吨8月底收于4137元吨期间上涨577元吨涨幅达1621期间最高上探至4193元吨最低下跌至3544元吨豆粕期货价格走势主要受到美豆及国内豆粕供需节奏的影响国内豆粕库存低于历史同期水平现货挺价带动期价连续上移数据来源紫金天风期货研究所面积6月底发布的播种面积报告显示美豆新作种植面积预估下调了400万英亩至8350万英亩比去年下降了59月预估中调高至8360万英亩收获面积预估为8280万英亩面积下调后美豆天气容错率下降美豆价格易向上炒作单产9月USDA下调单产至501目前优良率还在下降总产量9月预估产量4146亿蒲松旧作去年九月预估4276亿蒲总产量预估持续下调美丰产无望数据来源紫金天风期货研究所优良率低位且一路下滑截至9月11日当周美豆优良率进一步下滑1个百分点至52过去4年均值为58255-6月干旱少雨有利播种7-8月大范围有效降雨土壤湿度改善优良率回升8月中下旬高温少雨优良率下降ProFarmer报告显示新作单产为497蒲英亩低于8月供需报告预期的509蒲英亩9-11月展望主产州气温将在均值水平明尼苏达威斯康星密歇根州北部区域降雨稀疏其他主产州降水量预计在历史均值水平明尼苏达爱荷华密苏里州仍将持续干旱伊利诺伊州的旱情仍有干旱发展的可能性干旱天气或有利收割数据来源紫金天风期货研究所压榨美国国内大豆消费量受到榨利好转及生柴产能提升的影响下而大幅增加2223年度美豆旧作压榨量较2122年度有所增加分别为222亿蒲2204亿蒲USDA9月预估压榨6232万吨同比增加176万吨自5月起对202324美豆新作压榨量的预估都在6200万吨以上为历史的最高水平榨利第三季度自6月起美豆压榨利润有较大改善最新榨利9月8日409美元蒲式耳历史五年同期榨利均值仅2708美元蒲式耳今年6月平均榨利为2066美元蒲式耳7月为373美元蒲式耳8月为41325美元蒲式耳9月为421美元蒲式耳美豆压榨预测值万吨美豆压榨利润美元蒲式耳640066200560004580035600254001520001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1121314151617181911011111212023年2018年2019年2020年2021年2022年MAXMIN202120222023AVE数据来源USDA钢联紫金天风期货研究所美豆出口量分布万吨美豆近一半大豆用于出口出口产量比例一般在47左右70006000压榨产量在51左右压榨略多于出口近半数的美豆出口5000至中国201819年受贸易摩擦影响出口至中国份额下40003000降到30左右202021年度恢复至57342000202223年度美豆总出口量为54159万吨过去五年均值1000543654万吨202223年度出口至中国3110万吨占比0201617201718201819201920202021202122202223202324总出口量出口至中国出口至中国以外5742上年总出口量58571万吨出口至中国3022万吨占比516新作出口偏慢截至9月8日2324年度累计出口408378万吨上年为42251万吨USDA对202324美豆出口的预估当前为48716万吨数据来源USDA路透紫金天风期货研究所截至9月18日9月巴西共出口3227万吨ANEC对9月出口预估为738万吨上年9月总出口仅3631万吨8月共出口7371万吨7月共出口8369万吨截至9月18日巴西累计出口旧作809751万吨是历史同期的最高值上年同期为658477万吨过去五年历史同期均值为670092万吨截至9月18日9月巴西对华已出口2753万吨8月对华共出口5129万吨7月对华共出口5917万吨上年8月巴西总出口仅3372万吨经计算前五年1-8月出口量平均占年度出口量的8193以此为依据2223旧作全年出口量为948953万吨截至9月18日9-12月还剩余1392059万吨未出口巴西对全球出口千吨巴西大豆出口累计值吨巴西对华出口千吨18000900000001200016000800000001000014000700000001200060000000800050000000100004000000060008000300000006000400020000000400010000000200020000021314151617181911011111211101月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20222320212220202120232021202221-22均值20192020181920171820232021202221-22均值数据来源ANEC路透紫金天风期货研究所在厄尔尼诺背景下202324年度南美单产预计不低8月USDA报告预计巴西大豆产量为163亿吨阿根廷大豆产量预计在4800万吨StoneX在9月初的报告显示巴西202324年度大豆产量预估达到16363亿吨纪录高位较8月预估小幅增加156万吨巴豆播种面积预测百万公顷巴豆产量预测百万吨巴豆单产预测吨公顷441500037042360140003504013000340383301200032036310110003430029032100002803090002701月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2018年2019年2020年2018年2019年2020年2018年2019年2020年2021年2022年2023年2021年2022年2023年2021年2022年2023年数据来源紫金天风期货研究所海关总署数据显示2023年7月份中国大豆进口量9731万吨同比去年增加1848万吨同比增幅234环比6月进口量减少539万吨环比减幅52此外2023年1-7月中国进口大豆62303万吨同比增加15五年均值为53336万吨1-7月我国累计从巴西进口大豆389103万吨去年1-7月累计进口34678万吨累计从美国进口大豆198552万吨去年1-7月累计进口179242万吨从巴西进口大豆吨从美国进口大豆吨1200000080000001000000070000006000000800000050000006000000400000040000003000000200000020000001000000001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2021年2022年2023年2021年2022年2023年数据来源钢联紫金天风期货研究所大豆到港量国内123家油厂8月实际到港量9415万吨7月实际到港量8901万吨6月实际到港量936万吨初步预估国内123家主要油厂9月到港741万吨10月600万吨11月880万吨10月前大豆整体能满足市场需求但10月后采购少到港或进一步趋紧大豆港口库存第三季度国内沿海港口大豆库存历史低位截至9月初我国沿海大豆库存65748万吨较去年同期的70461万吨下降4713万吨同样略低于5年同期均值的71292万吨数据来源紫金天风期货研究所经计算23年7月周度平均大豆压榨量为177858万吨高于历史5年均值8月为17976万吨与历史均值179972万吨大体相当9月截至9月15日当周周均压榨量17856万吨低于历史五年同期均值436万吨第三季度油厂开机率与过去5年相比偏低7月周度开机均值为598历史为6128月为604历史为6379月为60历史为646由于油脂库存偏高油厂小幅降低开工率此外9-10月大豆到港预期偏低也对油厂降低开工率形成了一定的影响数据来源钢联紫金天风期货研究所目前油厂榨利尚可预计油厂开机率维持平稳状态数据来源钢联紫金天风期货研究所库存第三季度豆粕库存处于历史同期低位截至9月初我国沿海油厂豆粕库存为7202万吨较去年历史同期为6654万吨减少了548万吨历史五年同期均值达到8873万吨豆粕库存预计在11月份之前下降11月份以后库存有望积累表观消费23年7月豆粕表观约69214万吨略低于上年的69687万吨高于历史5年均值681008万吨8月表观消费为57975万吨高于上年57828万吨也高于五年历史同期的57553万吨9月截至9月15日当周的表观为47394万吨上年41991万吨历史均值447394万吨饲企物理库存Q3的库存天数均较上年下降23年7月周度平均库存天数为8008天而上年同期为9192天8月为899天而上年同期为9355天9月周度平均库存天数为91天低于上年同期的996天数据来源钢联紫金天风期货研究所库存截至9月中旬我国沿海油厂菜粕库存为375万吨较去年历史同期增加155万吨8月底库存为36万吨较上年增加055万吨7月库存仅234万吨较上年同比减少162万吨现货基差截至9月20日基差走弱至664元吨历史同期均值仅263元吨菜粕现货基差走弱主要受豆粕基差回调的影响但观望整个第三季度菜粕基差偏强运行数据来源钢联紫金天风期货研究所