观点小结
　　行情回顾：上半年巴西船期阶段性紧张，叠加印度减产缩减缺口，原糖强势上行。但巴西糖进入压榨期后，相比同期大幅增产，外盘回落。但印度、泰国因厄尔尼诺减产，印度为了维持政局或限制出口，导致国际贸易流供应紧张，原糖价格再度新高。国内主要受国际贸易流扰动，叠加低库存，强势上行为主。
　　对白糖价格判断：短期受轮储传闻扰动回调，中长期依然看涨。
　　核心逻辑：1）23/24榨季国际糖市供需紧张，缺口调增；
　　2）印度即使维持300万吨的出口量（预计在2024年4月以后），新榨季国际供应依旧紧张；
　　3）国内供应库存低位，基差走强；
　　4）配额外进口利润亏损抑制进口量，糖浆三项进口量增加，关注预拌粉管控。
　　扰动风险：1）巴西糖的增产量能在多大程度补足其他国家的减产幅度，等待定产；
　　2）印度出口政策尚未落地；
　　3）国内轮储政策。
　　节奏预判：9月下旬甜菜糖开榨，11月广西糖开榨，逐步进入国内食糖供应旺季，现货紧张将在11月后缓解，关注国内产糖量，整体四季度呈现震荡偏强走势，更看好2024年一季度表现。

研究报告全文：2023918作者王琪瑶审核肖兰兰从业资格证号F03090212交易咨询证号Z0013951交易咨询证号Z0016781研究联系方式wangqiyaozjtfqhcom我公司依法已获取期货交易咨询业务资格行情回顾上半年巴西船期阶段性紧张叠加印度减产缩减缺口原糖强势上行但巴西糖进入压榨期后相比同期大幅增产外盘回落但印度泰国因厄尔尼诺减产印度为了维持政局或限制出口导致国际贸易流供应紧张原糖价格再度新高国内主要受国际贸易流扰动叠加低库存强势上行为主对白糖价格判断短期受轮储传闻扰动回调中长期依然看涨核心逻辑12324榨季国际糖市供需紧张缺口调增2印度即使维持300万吨的出口量预计在2024年4月以后新榨季国际供应依旧紧张3国内供应库存低位基差走强4配额外进口利润亏损抑制进口量糖浆三项进口量增加关注预拌粉管控扰动风险1巴西糖的增产量能在多大程度补足其他国家的减产幅度等待定产2印度出口政策尚未落地3国内轮储政策节奏预判9月下旬甜菜糖开榨11月广西糖开榨逐步进入国内食糖供应旺季现货紧张将在11月后缓解关注国内产糖量整体四季度呈现震荡偏强走势更看好2024年一季度表现巴西4月以来压榨量同比大幅增加印度季雨来临供应面改善巴西上调汽油价格印度减产对进一步增加出口配额政策悬而未决印度计划禁止食糖出口贸易流供应维持紧缩支撑糖价印度减产印度干旱印度考虑开泰国增产不及预期榨推迟可能减产巴西船期偏紧泰国干旱可能减产2324榨季尚未大规模开榨数据来源紫金天风期货研究所国内减产消息愈演愈烈外盘继续走强内外价差倒挂严重进口全线关闭外盘主导市场看好节后现货市场的补现货挺价意愿强烈一季度逐渐进入压榨高峰期糖厂库存逐渐库需求国内进入消费旺季累至高点贸易环节出货压力增加印度政策带动外盘一季度内盘以跟随外盘为主涨幅不及外盘强势内盘联动外盘走弱国内各种宏观政策调控消息打压数据来源紫金天风期货研究所202324国际糖业组织ISO2223榨季糖市过剩预估下修至493万吨之前预估过剩85万吨2324榨季消费量仅上调03缺口在212万吨为新榨季首次预估StoneX2324榨季预估供应过剩30万吨较5月下调了约100万吨预计消费增长08Alvean全球的食糖供应缺口将达到540万吨是本季缺口100万吨的五倍多库存与消耗之比的衡量指标将回落到2011年水平数据来源ISOStoneX紫金天风期货202324202324年度供应偏紧印度泰国均遭遇干旱天气而减产四季度得益于巴西增产贸易流宽松明年一二季度贸易流紧张印度政策成为市场关注焦点数据来源ISODatagroStoneXRangsit路透紫金天风期货巴西CONAB8月17日报告显示由于甘蔗单产表现良好预计巴西202324榨季甘蔗产量将同比增长69达6529亿吨预计食糖产量将同比增长111达4090万吨预计甘蔗乙醇产量将同比增长45达2772亿升以上所有预测结果均高于Conab此前于4月份发布的预测数据来源CONAB巴西海关紫金天风期货8月下半月巴西中南部地区甘蔗入榨量为46515万吨较去年同期的44209万吨增加了2306万吨同比增幅达522甘蔗ATR为15393kg吨较去年同期的15426kg吨下降了033kg吨制糖比为5073较去年同期的4845增加了228产糖量为3461万吨较去年同期的3148万吨增加了313万吨同比增幅达995巴西中南部地区累计入榨量为406645万吨较去年同期的36669万吨增加了39955万吨同比增幅达1090甘蔗ATR为13724kg吨较去年同期的13803kg吨下降了079kg吨累计制糖比为4917较去年同期的4516增加了401累计产糖量为26146万吨较去年同期的21782万吨增加了4364万吨同比增幅达2003数据来源UNICA紫金天风期货数据来源NOAA紫金天风期货8月下半月当期制醇比为4927较去年同期的5155减少了228产乙醇2306亿升较去年同期的2258亿升增加了048亿升同比增幅达217202324榨季截至8月下半月累计制醇比为5083较去年同期的5484减少了401累计产乙醇19097亿升较去年同期的17971亿升增加了1126亿升同比增幅达626数据来源UNICA紫金天风期货据巴西航运机构Williams发布的数据显示截至9月13日当周巴西港口等待装运食糖的船只数量为102艘此前一周为97艘港口等待装运的食糖数量为44476万吨此前一周为44859万吨其中高等级原糖VHP数量为43048万吨桑托斯港等待出口的食糖数量为35141万吨帕拉纳瓜港等待出口的食糖数量为8162万吨由于巴西港口拥堵国际市场需更长时间才能获得更多的巴西糖源供应数据来源巴西海关紫金天风期货根据印度糖厂协会ISMA的数据即将在2023年10月开启的新榨季该国的糖产量预计将下降341至3168万吨产量下降归因于糖制乙醇的产量增加预计202223榨季的糖产量约为3280万吨ISMA还表示在202324榨季预计约有450万吨糖将用于生产乙醇而202223年度估计为410万吨数据来源ISMA印度海关紫金天风期货受厄尔尼诺影响降雨偏少印度西部的马哈拉施特拉邦和南部的卡纳塔克邦甘蔗产量减少这两个主要种植区的甘蔗产量占印度总产量的一半以上数据来源NOAA紫金天风期货印度政府在2023年下半年州选举之前控制国内食糖价格和通胀TRS预计印度将把2324年食糖出口限制在250万吨并且出口要推迟到2024年第一季度末期根据路透社的新闻据悉印度计划将禁止2324年度的食糖出口2324年度印度对于食糖直接补贴大幅缩减而对糖厂扩乙醇产能的财政支持预算从2122年度起逐年攀升2324年达40亿正常来看印度食糖2324年度在维持期末库存的基础上仍有300-400万吨的出口空间印度支持乙醇力度逐年增加500012450400013500083002500062001500041000025000201819201920202021202122202223E202324E印度糖转乙醇生产数量乙醇汽油混合比例数据来源印度海关紫金天风期货受干旱影响泰国的食糖产量将在即将到来的202324榨季下降近五分之一Rangsit预计泰国202324榨季的甘蔗产量将从本榨季的9390万吨降至8200万吨产糖量将下降18至900万吨左右未来几年极端高温和干旱可能会使情况变得更加严重由于种木薯的利润更高泰国农民将继续放弃种甘蔗改为种木薯数据来源USDAOCSB紫金天风期货Rangsit预测明年泰国的食糖出口量将从今年的800万吨降至600万吨泰国商务部的数据显示泰国今年前七个月的食糖出口同比增长24至550万吨数据来源泰国海关紫金天风期货数据来源USDA紫金天风期货